STKG. Ставропольский (рас)клад

Во-первых, спасибо вам за огромное количество реакций и просмотров под моим разбором газовой отрасли! Если вы его ещё не читали, можете найти здесь.

Во-вторых, переходим ко второй части, даже более важной - почему я покупаю акции облгазов. Сегодня разберем на примере STKG - Газпром Газораспределение Ставрополь.

Я уверен что у нас в сообществе все умеют думать своей головой, но на всякий случай напомню: всё сказанное ниже не является инвестиционной рекомендацией или призывом к совершению сделок. Моя цель - поделиться информацией и получить от вас обратную связь. Чтобы быть на связи, подпишитесь на мой канал в телеграм: ГАЗОВЫЙ ХАБ.

Итак, к каким выводам я пришёл после анализа компании Газпром Газораспределение Ставрополь (STKG):

1. Если в газовой индустрии всё остаётся как есть, то акции STKG оценены справедливо. Текущая биржевая цена уже закладывает план повышения тарифа для облгазов от Минэка. "Оценены справедливо" в сегодняшних реалиях означает рост акций на 22.3% в год (с учётом доходности ОФЗ и риск-премии), так что такая оценка создаёт защиту даунсайда - а это сейчас самое главное на рынке.
2. Если Газпрому удастся пролоббировать повышение тарифов, то у акций STKG появляется потенциал роста на 196%. Газпром предлагает сделать разовую индексацию тарифа на транспортировку газа на 58%, чтобы обеспечить содержание инфраструктуры. Такое предложение может быть одобрено как минимум в отношении тарифов для коммерческих потребителей, так как тариф много лет рос медленнее инфляции.
3. Если сработает "сценарий Президента" о либерализации рынка газа, то у акций STKG появляется апсайд 20х... Всё расчёты будут в конце поста.

Далее - подробности, расчёты и модель.

Почему STKG сейчас самый интересный облгаз?

ГГР Ставрополь (STKG) - "голубая фишка" среди облгазов за счет значительного объема акций в свободном обращении: 75% обыкновенных акций компании принадлежат АО "Газпром Газораспределение", а остальные 25% - это акции в свободном обращении.

Ставрополь - один из благополучных с точки зрения миграционных притоков регион:

А ещё там находятся знаменитые курорты:

У ГГР Ставрополь одна из самых протяженных сетей газопроводов среди всех биржевых облгазов:

Объём транспортировки также в топе:

Объемы транспортировки газа у ГР Ставрополь по годам стабильны:

Ну и самое классное: Ставропольский край - топ в РФ по уровню газификации! Это значит, что больших капитальных вложений там не предстоит и компания идеально подходит на роль дойной коровы для Газпрома:

Чем ещё хорош Ставрополь - высокая доля коммерческих потребителей, среди которых Ставропольская ГРЭС (ОГК-2, Газпром), Невинномысская ГРЭС (ЭЛ5-Энерго), Невинномысский Азот (ЕвроХим). Это значит, что есть потенциал роста тарифов - поднять тарифы для коммерческих потребителей легче, чем для физиков:

Какие триггеры есть у STKG?

В 2015-2020 годах компания проходила через сложный период: сначала из-за нулевой индексации тарифов в 2015-2017, затем через "дело Арашуковых" в 2018-2019, а потом ковид (2020).

Что мы видим сейчас: компания вновь становится прибыльной!

Повышение тарифов в 2025-2027 годах увеличит прибыль STKG в разы.

Ещё одна фишка STKG - компания удивительно неплохо управляет издержками: они стабильно растут меньше выручки. Благодаря этому маржинальность растёт (за исключением 2018-2019 годов, когда были разовые списания из-за "дела Арашуковых"):

Ещё один позитивный триггер для STKG - покрытие нераспределённого убытка, который возник в 2019-2020 годах. Нераспределенная прибыль выйдет в плюс в 2024 или 2025 году. Благодаря этому компания сможет вернуться к выплате дивидендов: в 2015-2017 годах компания выплачивала 50% чистой прибыли по РСБУ.

Теперь мы подошли к главному вопросу: а сколько это должно стоить?

Оцениваем STKG: три сценария

Сценарий "всё остаётся как есть": целевая цена 29 000 рублей, потенциал роста 16% на горизонте одного года (далее +22.3% в год)

Оцениваю по наиболее консервативной модели дисконтированных дивидендов. Ставка дисконтирования 22.3% (безрисковая ставка = длинные ОФЗ = 16%, премия за риск рынка акций = 7%, beta = 0.9). Рост в пост-прогнозном периоде (после 2028 года): 5% в год (в ногу с инфляцией).

Итого получается, при текущих планах роста тарифов получаем справедливую цену 29 000 руб. То есть текущих планах роста тарифов и при текущей цене акции мы, скорее всего, останемся при своих. Для меня этот вывод стал позитивным сюрпризом.

Сценарий "однократное повышение тарифа на 58%": целевая цена 79 000 рублей, потенциал роста +214% на горизонте года

Такой сценарий лоббирует Газпром:

Здесь не будет много комментариев: я просто заложил в модель однократное повышение тарифа и получил целевую цену. Если будет интересно, я опубликую модель в телеграм-канале @natgas69, чтобы каждый мог поиграть со сценариями и проверить свои гипотезы - напишите мне в личку если да.

Сценарий "либерализация рынка газа": целевая цена 550 000 рублей за акцию, потенциал роста +2100%

О либерализации рынка газа и необходимости реформы Газпрома мы с вами много говорили в прошлом обзоре: Грандиозная оптимизация Газпрома - как инвестировать в газ?

В этом сценарии финансовые показатели и оценка облгазов, на мой взгляд, может подтянуться хотя бы к ценам МРСК - региональных сетевых компаний. Вот как оценки облгазов соотносятся сейчас с оценками МРСК по моему любимому мультипликатору:

Вот такие сценарии у меня получились. Как говорится, выводы делайте сами. Если интересна модель - напишите мне в личку. Все вопросы задавайте в комментариях или чате - я открыт к дискуссии.

И не забудьте подписаться на канал ГАЗОВЫЙ ХАБ, если ещё не подписались.

Приложение:

Где искать информацию по ГР Ставрополь (STKG):

• На сайте раскрытия информации можно найти решения совета директоров, годовые отчеты, годовую бухгалтерскую отчетность по РСБУ: https://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=6206
• На сайте ГР Ставрополь можно найти операционные данные: https://www.stavkraygaz.ru/investors/