Wintermute: подробный обзор

Введение

Wintermute – один из ведущих глобальных маркетмейкеров на криптовалютном рынке. Компания специализируется на высокочастотной алгоритмической торговле цифровыми активами и обеспечивает ликвидность на более чем 50 криптовалютных биржах и платформах. Wintermute играет ключевую роль в экосистеме, создавая эффективные и глубоколиквидные рынки на централизованных биржах (CeFi) и децентрализованных платформах (DeFi). Благодаря этому компания стала одним из основных маркетмейкеров, способствуя снижению спредов и облегчая вход в криптоиндустрию как для рядовых трейдеров, так и для институциональных инвесторов. Wintermute также помогает традиционным финансовым учреждениям и блокчейн-проектам войти в крипторынок, выступая связующим звеном между миром классических финансов и цифровыми активами.

История основания и развития Компания Wintermute была основана в 2017 году в Лондоне тремя выходцами из крупной трейдинговой фирмы Optiver. Идея создания возникла, когда основатели во главе с Евгением Гаевой (Evgeny Gaevoy) увидели возможность применить свой опыт высокочастотной торговли на зарождающемся рынке криптовалют с целью обеспечить необходимую ликвидность для его роста. На ранних этапах Wintermute фокусировалась на алгоритмическом маркетмейкинге на крупных биржах и быстро расширяла охват торговых пар – уже к 2020 году компания поддерживала маркетмейкинг более чем на 500 спотовых торговых парах, а также начала работать с деривативами (например, perpetual-свопы на dYdX).

Ключевым этапом развития стал 2020-2021 гг., когда Wintermute привлекла значительное финансирование и пережила бурный рост на фоне подъёма крипторынка. В июле 2020 года стартап получил около $2,8 млн в рамках раунда серии A во главе с фондом Lightspeed Venture Partners. А уже в январе 2021 года Wintermute привлекла $20 млн в раунде серии B под лидерством Lightspeed и Pantera Capital (с участием Sino Global, Kenetic, FMR (Avon Ventures) и др.). Эти средства позволили компании открыть офис в Сингапуре и запустить новые направления, включая торговлю деривативами и услуги RFQ (request-for-quote) для OTC-торговли неликвидными активами.

В 2021 году Wintermute достигла впечатляющих результатов: объём торгов превысил $1,5 трлн, дневной оборот – более $5 млрд, а выручка взлетела с $40 млн (2020) до примерно $818–1050 млн в 2021 году. Пиковая фаза роста совпала с историческими максимумами рынка, что отразилось и на прибыли – по итогам 2021 года прибыль компании составила порядка $582 млн. В этот период Wintermute даже выплатила акционерам дивиденды (сам Евгений Гаевой получил ~$12 млн, владея около 33% компании). Однако последующий спад рынка в 2022 году сказался на оборотах – по данным Forbes, за первые 9 месяцев 2022 года выручка составила около $225 млн, что существенно ниже рекордного уровня годом ранее.

История Wintermute включает и испытания. В сентябре 2022 года компания столкнулась с крупной проблемой безопасности – хакеры взломали её DeFi-операции, похитив около $160 млн. Несмотря на значительные потери, руководство заявило о сохранении платежеспособности: по словам Гаевого, у Wintermute оставалось около $320 млн собственных средств, чего было достаточно для покрытия обязательств. Действительно, даже с учётом инцидента компания продолжила нормальную работу, заверив кредиторов в способности вернуть займы и предложив хакеру «вознаграждение» 10% за возврат средств. Ещё одним вызовом стало банкротство биржи FTX в конце 2022 года – на её счетах у Wintermute заморозилось порядка $59 млн, что, впрочем, не обрушило бизнес. Преодолев эти трудности, Wintermute сохранила лидирующие позиции и продолжила расширять своё присутствие на рынке.

Учредители и руководство Евгений Гаевой – сооснователь и генеральный директор (CEO) Wintermute. До основания компании он более 10 лет работал в сфере высокочастотного трейдинга: руководил европейским подразделением по ETF-трейдингу в Optiver, одном из крупнейших маркетмейкеров на традиционных рынках. Получив степень MSc in Finance и EMBA Лондонской школы бизнеса, Гаевой применил свой опыт для развития алгоритмической торговли в криптоиндустрии. Его стратегическое видение и понимание рынков стали движущей силой Wintermute. Гаевой владеет приблизительно третью компании, что сделало его одним из самых состоятельных предпринимателей в отрасли (состояние оценивается в несколько сотен миллионов долларов). В 2021 году, в разгар успеха, именно он как директор получил наибольшую выплату – $22,5 млн, отражающую рекордную прибыль фирмы.

Другими ключевыми фигурами являются Марина Гуревич – операционный директор (COO) и одновременно супруга Гаевого, а также Валентин Самко – технический директор (CTO). Marina Gurevich присоединилась к Wintermute с многолетним опытом управленческого консалтинга и оперативного управления, она сыграла важную роль в масштабировании бизнеса и запуске новых продуктов (в частности, развитием OTC-направления и интеграции с DeFi). Валентин Самко и другие соучредители (в их числе разработчики из Optiver) отвечали за построение ультрабыстрых торговых систем Wintermute, позволяющих обрабатывать огромные объёмы сделок с минимальной задержкой.

Кроме основателей, в руководящей команде стоит отметить Джонатана Чана, возглавляющего направление развития бизнеса и партнёрств, Моргана Винсента (глава трейдинга) и Рейка Мёса (операционный директор по Азии). Такая команда с опытом в традиционных финансах и технологиях позволила Wintermute выстроить эффективную инфраструктуру и установить связи с регуляторами. К примеру, Wintermute зарегистрирована в Великобритании в реестре FCA как фирма, осуществляющая деятельность с криптоактивами в соответствии с требованиями по противодействию отмыванию денег. Также компания открыла дочерние подразделения за рубежом (в Сингапуре – для азиатского рынка и др.), расширив глобальное присутствие.

Уставной капитал и финансирование Wintermute изначально была создана как частная фирма, и данные о её уставном капитале не раскрываются публично. Однако известно, что рост компании поддерживался как собственными прибылью, так и венчурными инвестициями. Первый раунд привлечения средств состоялся через два года после основания: в 2019–2020 гг. Wintermute привлекла $2,8 млн (ранний раунд, обозначенный как Series A) от венчурного фонда Lightspeed Venture Partners. Через несколько месяцев, на фоне стремительного роста оборотов, последовал раунд Series B на $20 млн (январь 2021 г.) под руководством Lightspeed и Pantera Capital. В этом раунде также участвовали такие инвесторы, как Sino Global Capital, Kenetic Capital, фонд Rockaway Blockchain, венчурное подразделение Fidelity (Avon Ventures) и др. По данным Coindesk, в совет директоров Wintermute тогда вошёл партнер Lightspeed Джереми Лью, отметивший рекордные темпы роста компании – 25х за полгода после предыдущего раунда.

Привлечённый венчурный капитал пошёл на экспансию бизнеса, но в дальнейшем Wintermute во многом финансировала себя сама за счёт прибыли. В 2021 году компания заработала более $580 млн чистой прибыли и даже выплатила около $35 млн дивидендов акционерам. Таким образом, по итогам 2021 г. Wintermute имела значительный капитал для дальнейшего роста и покрытия рисков.

Оценка компании публично не раскрывалась, но с учётом прибыли и инвестиций её стоимость к 2022 г. могла исчисляться сотнями миллионов долларов. Евгений Гаевой удерживает самую крупную долю (≈33%), остальные акции распределены между сооснователями, сотрудниками и венчурными инвесторами. Например, среди совладельцев доли получили фонды Lightspeed и Pantera, а также стратегические инвесторы из индустрии (в серии A участвовали, в частности, криптокомпании Blockchain.com и FMR/Fidelity). В целом Wintermute считается хорошо капитализированной фирмой, способной оперировать крупными суммами собственного капитала для маркетмейкинга и хеджирования рисков.

Базовые юрисдикции деятельности Wintermute начала деятельность в Великобритании – там зарегистрирована головная структура Wintermute Trading Ltd (Лондон). Великобритания остаётся ключевой юридической юрисдикцией: компания зарегистрирована в реестре FCA как оператор с криптоактивами, выполняя местные требования AML/KYC. Операционная деятельность по маркетмейкингу на централизованных биржах также ведётся через британское юрлицо, которое подчиняется английскому праву.

Стремясь охватить азиатские рынки, Wintermute вскоре открыла присутствие в Сингапуре. В 2021 году компания учредила там первое международное подразделение (Wintermute Asia Pte.), чтобы использовать Сингапур как базу для торговли в часовом поясе Азии. Азиатский офис возглавил Рейк Мёс (COO Asia). Сингапур был выбран благодаря лояльной к криптоиндустрии юрисдикции и близости к крупным биржам региона.

Кроме того, Wintermute активно работает на децентрализованных платформах (DeFi), которые не привязаны к конкретной стране, но требуют взаимодействия с смарт-контрактами в блокчейнах. В этом контексте Wintermute выступает глобальным игроком без географических границ, однако юридически сделки от имени компании всё равно проходят через её зарегистрированные структуры.

Стоит отметить, что Wintermute оперирует по всему миру: она обеспечивает ликвидность на американских (Coinbase, Kraken и др.), европейских (Bitstamp, Binance EU и др.) и азиатских биржах. Для работы на каждом рынке компания соблюдает местные требования: например, в США сотрудничает с лицензированными брокерами или отчитывается по правилам FinCEN через партнёров. Основные же юридические базы – это Великобритания (корпоративный центр) и Сингапур (азиатский хаб). Wintermute не раз заявляла о приверженности регулятивным нормам и прозрачности, несмотря на то что её деятельность во многом децентрализована и глобальна.

Финансовые потоки и доходы Wintermute известна своими внушительными финансовыми показателями, особенно полученными в период криптобума 2020–2021 годов. Согласно опубликованному отчёту, выручка компании в 2021 году составила около $818,5 млн (рост с $40,4 млн в 2020 году) при операционной прибыли $582 млн. Маржа прибыли была чрезвычайно высокой – свыше 70%, что отражает эффективность алгоритмической торговли в условиях растущего рынка. За этот же год Wintermute выплатила сотрудникам в Великобритании суммарно $83 млн, благодаря чему 36 работников стали миллионерами (средняя выплата $2,3 млн на человека). На одного из директоров пришлось $22,5 млн вознаграждения за год, что подчеркивает масштаб полученных доходов.

Основным источником дохода Wintermute являются торговые прибыли от маркетмейкинга и арбитража на криптовалютных рынках. В 2021 году объемы торгов превысили $1,5 триллиона, и за каждый проведённый миллиард компания могла получать небольшую долю в виде спреда или арбитражной выгоды. Суммарно эти доходы и сформировали вышеупомянутую выручку. Кроме того, Wintermute зарабатывает на обслуживании OTC-сделок для институциональных клиентов, предлагая крупным игрокам исполнение ордеров вне бирж с минимальным влиянием на рынок. Комиссии с таких услуг также вносят вклад в доходы фирмы (хотя Wintermute заявляет, что не берет плату за листинг токенов и часто работает по модели партнёрства с проектами).

После рекордного 2021 г. последовало снижение показателей. По данным Forbes, за 9 месяцев 2022 г. выручка составила $225 млн – падение объясняется затяжным медвежьим рынком и сокращением волатильности. Тем не менее, Wintermute оставалась прибыльной и в 2022-м, хотя точные цифры не раскрывались (с учётом хакерской кражи на $160 млн результат года мог быть близок к нулю прибыли или небольшому убытку). На начало 2023 года компания сообщала о собственном капитале порядка $400 млн и активах на $720 млн, что свидетельствует о солидном финансовом фундаменте.

Важно, что Wintermute не привлекает средства от широкой публики – её финансовые потоки формируются сугубо от профессиональной деятельности на рынках. Отчёты компании (частично раскрытые через британский регистр для Wintermute Ltd) показали, что в 2021 г. на счета британских сотрудников пришлось $83 млн выплат, то есть значительная часть прибыли распределяется внутри команды, вероятно в виде бонусов. Оставшаяся прибыль реинвестируется в бизнес, поддерживая его рост и резерв на покрытие рисков. После инцидента с взломом 2022 г. Wintermute продемонстрировала способность сохранять ликвидность: несмотря на потерю 160 млн, компания заявила, что все обязательства перед кредиторами (а это 200 млн заимствований в DeFi) могут быть исполнены. Этот факт подтвердил финансовую устойчивость фирмы даже в стрессовых условиях.

Основные партнёрства и сотрудничество Wintermute выстроила широкий круг партнёрств в индустрии, что соответствует ее роли маркетмейкера и поставщика ликвидности. Прежде всего, компания сотрудничает с более чем 50 криптобиржами по всему миру. Среди них – крупнейшие централизованные платформы: Binance, Coinbase, Kraken, FTX (до её краха), Huobi, OKX и множество других. Wintermute участвует в программах маркетмейкинга этих бирж, обеспечивая узкие спреды и глубину рынка на основных торговых парах. Например, на Binance и Coinbase она входит в число основных маркетмейкеров, торгуя десятками пар 24/7. Такое сотрудничество выгодно биржам для повышения ликвидности, а Wintermute получает приоритетный доступ к торговому API и иногда льготные комиссии.

На стороне DeFi, Wintermute активно взаимодействует с децентрализованными биржами и протоколами. Компания предоставляла ликвидность для таких DEX, как Uniswap, Curve, Balancer, а также для децентрализованных деривативных площадок (пример – dYdX для perpetual-свопов). Wintermute известна тем, что поддерживает листинги новых токенов: сотрудничая непосредственно с блокчейн-проектами, она становится их маркетмейкером при выходе токена на рынок. По словам COO Марины Гуревич, Wintermute часто партнёрится с перспективными проектами, не взимая платы за маркетмейкинг, чтобы развивать экосистему долгосрочно. Такая модель была реализована, например, для ряда DeFi-токенов и новых сетей: Wintermute помогала запускать рынки и на автоматизированных маркет-мейкерах (AMM), и посредством поставок ликвидности агрегаторам DEX.

Среди институциональных клиентов Wintermute – криптофонды, OTC-дески и даже традиционные финорганизации, желающие совершать крупные сделки с криптоактивами. Компания предоставляет услуги внебиржевой торговли (OTC) с двусторонними котировками. Известно, что Wintermute обслуживает запросы таких клиентов через своё подразделение Wintermute OTC и недавно запустила автоматизированную систему RFQ, чтобы институционалы могли получать котировки на большие лоты с минимальным проскальзыванием. Это своего рода партнёрство с хедж-фондами, семействами офисов и т.д., где Wintermute выступает исполнителем крупных сделок.

Кроме того, Wintermute делает стратегические инвестиции в отрасли через своё венчурное ответвление Wintermute Ventures. Например, компания инвестировала в проекты инфраструктуры (как Mercuryo, Underdog Protocol и др.) и иногда вступает в партнёрские отношения с ними, интегрируя свои ликвидностные решения. Также примечательно участие Wintermute в консорциумах: так, после краха FTX, Wintermute была избрана в комитет кредиторов биржи, чтобы представлять интересы пострадавших сторон. Это говорит о её влиянии в сообществе.

В целом, сеть партнёрств Wintermute охватывает CeFi-платформы (биржи, брокеры, кастодианы), DeFi-протоколы, эмитентов стейблкоинов и токенов (компания, например, сотрудничала с эмитентом USDC – Circle – по ряду ликвидностных инициатив) и институциональных инвесторов. Такой охват позволяет Wintermute оперативно подключаться к любым точкам ликвидности на рынке. Её способность поддерживать рынки отмечена многими участниками: по данным CryptoNews, Wintermute заключила партнёрства более чем с 50 биржами и торговыми платформами и стала «неотъемлемой частью криптоэкосистемы». Это свидетельствует о высоком доверии к компании и её репутации надежного маркетмейкера в глазах отрасли.

Вывод: Wintermute прошла путь от небольшого стартапа до одного из крупнейших маркетмейкеров крипторынка, сочетая техническое превосходство, агрессивный рост и умение выстраивать партнёрства. Несмотря на рыночные циклы и разовые потрясения, компания остаётся финансово устойчивой и продолжает играть ключевую роль в формировании ликвидности как на централизованных, так и на децентрализованных площадках.