Пятница, 13‑е, и статистика, которой ещё нет: сколько стоит пауза ЦБ

Пятница, 13‑е в календаре ЦБ — это не про мистику, а про цену ошибки. 13 февраля 2026 Совет директоров снова будет решать, что важнее: поверить в то, что январский всплеск цен был разовым (и не держать экономику на чрезмерно высокой «цене денег»), или перестраховаться — потому что ожидания бизнеса выглядят так, будто инфляция в стране уже прописалась надолго. На столе — ключевая ставка 16,00%; и важно помнить, что в декабре это была не «пауза», а продолжение цикла: 19 декабря 2025 ЦБ снизил ставку на 50 б. п. до 16,00%.

Январь начался громко. За отрезок 1–12 января цены выросли на 1,26% — цифра, которая сама по себе способна сделать любой прогноз нервным. Но затем тональность стала другой: 13–19 января +0,45%, 20–26 января +0,19%, 27 января — 2 февраля +0,20%, 3–9 февраля +0,13%. В таких рядах обычно и живёт интуиция денежной политики: не «страшное начало», а вопрос — стало ли замедление устойчивым. По оперативной годовой оценке, основанной на недельной динамике, на 2 февраля инфляция — около 6,46% (примерно там же, вблизи 6,4–6,5%, она держится и в февральских апдейтах).

Проблема в том, что в 2026‑м у нас есть фактор, который умеет превращать разовые импульсы в поведенческую норму: НДС. С 1 января основная ставка поднялась с 20% до 22%. В учебнике это «однократный проинфляционный эффект». В реальности — ещё и психологический якорь: налоговый повод часто становится удобной рамкой для пересмотра прайсов по всей цепочке. Именно поэтому ЦБ так болезненно смотрит не на сам шок, а на то, запускает ли он второй круг.

Вот здесь картина менее комфортная. Ожидания населения в январе — 13,7% на год вперёд (и они не снижаются). Бизнес ещё тревожнее: в январе ценовые ожидания предприятий поднялись до 30,1 пункта — максимум с апреля 2022 года. И совсем конкретная цифра, от которой у регулятора обычно портится настроение: ожидаемый предприятиями рост отпускных цен на горизонте трёх месяцев — 10,4% в пересчёте на год (после 8,5% в декабре). Это уже не про «НДС прошёл в цены», это про «мы ждём, что цены будут расти — и ведём себя соответственно».

При этом денежный рынок выглядит так, будто он уже живёт не на «чистых» 16%. RUONIA в последние дни была около 15,17% (10.02) и 15,25% (11.02). Формально это ставка овернайт, она не обязана предсказывать завтрашнее решение. Но она честно показывает режим ликвидности: при коридоре постоянных инструментов ЦБ (где депозит овернайт — примерно ключевая минус 100 б. п.) нахождение RUONIA близко к нижней границе выглядит как сигнал, что «короткие деньги» в системе уже не ощущаются запертыми под 16%. То есть жёсткость финансовых условий сегодня — не столько про дефицит ликвидности, сколько про стоимость кредита и стандарты выдачи.

В пользу более мягкого шага есть ещё один, совсем не теоретический аргумент: с 1 марта 2026 ЦБ ужесточает макропруденциальные настройки для части корпоративного сегмента — надбавка к коэффициентам риска по приросту требований к крупным компаниям с высокой долговой нагрузкой вырастет с 40% до 100%. Это тот редкий случай, когда регулятор может попытаться собрать «комбо»: чуть снизить ключевую — и одновременно сделать рискованный корпоративный кредит дороже через требования к капиталу банков.

На макрофоне картина тоже не про разгон. Медиана макроопроса ЦБ (февраль 2026): рост ВВП в 2026 — 1,1%, безработица — 2,4%, рост номинальных зарплат — 8,2%. Расчётная «реальная ключевая ставка» на 2026 год в той же анкете — 8,6%: это очень высокий уровень, при котором ставка превращается в инструмент не только стабилизации цен, но и довольно жёсткого охлаждения спроса. И внешний фон не добавляет простора: для налогообложения средняя цена Urals в январе — $40,95/барр., то есть бюджетно‑сырьевой ветер не выглядит попутным.

Отсюда и прогноз, который мне кажется наиболее честным именно в логике «цена осторожности». Базовый сценарий: сохранить 16,00% (50–55%), объяснив, что после налогового шока слишком рано праздновать победу над инфляцией и, главное, над ожиданиями. Альтернатива: снизить до 15,50% (40–45%), опираясь на быстрое замедление недельной инфляции, мягкость овернайт‑денег и то, что с 1 марта регулятор всё равно затягивает гайку в корпоративном риске. Аутсайдер: 15,00% (около 5%) — только если ЦБ вдруг решит, что вторичные эффекты не запускаются и он может ускорить цикл, не потеряв контроль над ожиданиями.

Риторика, в каком бы сценарии ни было решение, почти наверняка будет «ястребиной» по форме. Если это пауза — она будет подана как пауза «для подтверждения устойчивости» и «для оценки вторичных эффектов». Если это снижение — как снижение «при сохранении жёстких денежно‑кредитных условий» и готовности развернуться обратно, если ожидания не начнут остывать. В 2026‑м это, пожалуй, и есть главный нерв: ставка — цифра, но ожидания — сюжет. И ЦБ завтра будет выбирать, какой сюжет он считает более опасным.

Материал также доступен в виде аудиоподкаста https://op-man.mave.digital/ и видео в ВК https://vkvideo.ru/@club235299310

****
Мои портфели:
В Т-банке: Лови Момент, Трендовый Компас;
В Финаме: все вместе