📞⚖️VEON vs. МТС: в новой "нормальности"

VEON и МТС - единственные корпоративные эмитенты евробондов из РФ, опубликовавшие финансовые результаты за 1 квартал текущего года. Тем не менее, примечательно, что VEON представил свои результаты выборочно, а МТС не стал размещать их на корпоративном сайте.

В 1 квартале 2022 г. обе компании продемонстрировали рост консолидированной выручки (в терминах национальных валют) чуть ниже 10% г/г - примерно на уровне 4 квартала 2021 г.

🇷🇺 Россия: в России у операторов разнонаправленная динамика роста доходов от оказания услуг мобильной связи (MSR): у МТС он ускорился до 6.7% г/г, а у дочки VEON (бренд Билайн) он, напротив, замедлился до 3.3% г/г (после +6% г/г кварталом ранее). У Билайна MSR перешел к росту лишь год назад (после двух лет снижения) - как результат более 1.5 лет активных инвестиций в расширение сети и повышение ее качества.

🇺🇦 Украина: признаков замедления в украинском бизнесе VEON (Kyivstar) пока не наблюдается: даже в марте выручка подразделения продолжила расти с темпом выше 10% г/г. Отдельно отметим рост доходов от роуминга в 3 раза г/г, но есть риск, что ситуация поменяется, так как беженцы могут начать пользоваться услугами местных операторов связи в тех странах, где они находятся.

🛠️ Капекс: с точки зрения ограничений на импорт в Россию телеком оборудования, VEON находится в выигрышной позиции, так как вышеупомянутый активный этап инвестиций в расширение сети в России и повышение ее качества (который компания осуществляла с 2019 г.) уже завершен. Компания ожидает снижения капзатрат в этом году. У МТС в 1 квартале 2022 г. был зафиксирован рост капвложений на 60% к/к - компания резко увеличила закупки телеком оборудования (впрок). Это стало одной из причин отрицательного свободного денежного потока (FCF) за период, который компания профинансировала за счет нового долга.

💰 Денежная позиция: денежные средства на балансе VEON на конец 1 квартала составляли $1.9 млрд ($1.3 млрд из которых на уровне головной компании в Нидерландах), еще $0.7 млрд были доступны в кредитных линиях, что комфортно покрывает краткосрочный долг в размере $0.6 млрд (состоит в основном из евробонда VIP 23). Также ожидается поступление около $0.7 млрд от продажи алжирского бизнеса VEON. У МТС краткосрочный долг (132 млрд руб., в том числе 40 млрд руб. бондов) превышает баланс денежных средств (68 млрд руб.); в 3 квартале компания должна также заплатить годовые дивиденды (отток порядка 56 млрд руб.). Соответственно, на данный момент у МТС высокие потребности в ликвидности, поэтому стоит ожидать нового предложения рублевых бондов от компании. Уже после отчетной даты (в мае) МТС разместила два выпуска рублевых облигаций на сумму 20 млрд руб. (3-4 летних, ставка чуть ниже 12%).

📌 Резюме: операционные риски, с нашей точки зрения, выше у VEON. С другой стороны, компания вовремя завершила инвестиционный цикл в России и у нее весьма прочная денежная позиция. У МТС в преддверии оттока на выплату дивидендов потребность в новых деньгах повышенная. На наш взгляд, стоит ожидать продолжения тренда на рост выручки компаний в 2022 г., учитывая произошедший недавно рост тарифов: в рамках поддержки телеком отрасли, российские власти разрешили операторам индексировать тарифы с учетом инфляции. С точки зрения денежных потоков, данный фактор будет компенсирован ростом затрат на капекс.

📊 У Вымпелкома рублевые бумаги не отличаются высокой ликвидностью, что нельзя сказать о евробондах VEON. У МТС, напротив, рублевые выпуски торгуются довольно активно, в то время как в евробонде ликвидность исторически была низкой. Рублевые выпуски МТС сейчас торгуются с доходностями 12-13%. Индикативные котировки евробондов VEON на офшорном рынке составляют 60-75% от номинала (доходности 13-17%).

💵 Платежи по евробондам: благодаря тому, что VEON держит солидный запас ликвидности на уровне холдинга (и на этом же уровне привлекает "большие" заимствования), платежи по евробондам компании доходят до держателей-нерезидентов стабильно (последний, по VIP 23 7.25, состоялся 26 апреля). У МТС первый с конца февраля платеж по евробонду MOBTEL 23 запланирован на следующей неделе - 30 мая.