🖥️🛢️ Монитор первичного рынка: Новые Технологии

Кто такие? НТ- вертикально интегрированная нефтесервисная компания, которая специализируется на разработке, производстве, реализации, сдаче в аренду и сервисном обслуживании погружного оборудования. История компании начинается в 2003 г., основной рынок присутствия – Россия.

Рыночные позиции: Отрасль концентрирована (топ-5 игроков обеспечивают более 90% продаж УЭЦН). По оценкам компании, НТ является топ-2 игроком на российском рынке в своем сегменте с рыночной долей около 22% в 2022 г. (после Борца, 34%).

Акционеры: физлица – 80% у Игнатова Е.И., 20% у Думлера О.Ю. Планов по IPO у компании пока нет.

Корпоративная структура: простая - одно юрлицо – ООО Новые Технологии, которое одновременно является и центром прибыли, и эмитентом облигаций.

Отметим наличие аффилированной с эмитентом структуры - ООО ПК Новые Технологии (с той же структурой владельцев). Данная компания является собственником производственных мощностей, а также, насколько мы понимаем, поставщиком ряда комплектующих для НТ.

Отчетность: компания составляет отчетность по РСБУ. По итогам 2021 г. сроки аудиторской проверки отчетности сдвинулись, в связи с чем Эксперт РА устанавливал статус по рейтингу "под наблюдением" (статус снят в декабре 2022 г.). Аудитор – ООО Национальная Аудит-Консалтинговая фирма. НТ думает над тем, чтобы перейти на раскрытие по МСФО.

Рейтинги: BBB+/Стабильный от Эксперт РА (подтвержден в декабре 2022 г.) и А-/Стабильный от АКРА (присвоен в июне 2023 г.).

Операционный профиль

Ключевой продукт для компании – погружные электроцентробежные насосы, которые производятся на двух площадках, расположенных в России, и реализуются как на продажу, так и в рамках прокатных контрактов. Сервисные подразделения НТ расположены в России и за границей (в Латинской Америке). Тип производимой продукции и характер заключаемых контрактов делает Новые Технологии конкурентом Борца, однако, менее крупным по объемам производства (производственные мощности ~7 тыс. насосов в год vs. ~ 12 тыс. у Борца).

Поставщики: часть компонентов закупается у связанной стороны, но доля компонентов собственного производства в себестоимости также существенна. Доля валютной составляющей в себестоимости невелика.

• В структуре выручки доля экспорта несущественная (<5%), география охватывает страны Латинской Америки (где есть сервисные подразделения) и СНГ. Крупнейшие клиенты в России – Роснефть (НТ – один из крупнейших поставщиков для компании в последние годы), Сургутнефтегаз, Газпром нефть, Русснефть; за рубежом – КМГ, SOCAR.
• По типу контрактов, по данным менеджмента, продажа насосов генерирует ~45% выручки, сервис - 25%, аренда - 30%.

Стратегически НТ планирует нарастить долю экспортной выручки до 10-15%, а также дальше развивать направление проката и сервисного обслуживания (до 80% выручки к 2026 г.). Несмотря на расширение международных контрактов, фокус НТ останется на российском рынке.

Эксперт РА считает, что рынок УЭЦН довольно насыщенный (в последние годы рост рынка не превышал 2-3% г/г, по данным НТ), а растущий жизненный цикл насосов уменьшает потребность нефтяных компаний в их замене, делая сервисное обслуживание более актуальным направлением развития. НТ отмечает более быстрые текущие темпы роста рынка УЭЦН (порядка +15% г/г в 2023 г.), в то время как сама компания растет еще быстрее, учитывая уход западных игроков (Schlumberger, Baker-Hughes) с российского рынка с 2022 г. Некоторая противоречивость данных и прогнозов заставляет нас брать более взвешенный взгляд на перспективы развития отрасли.

Финансовый профиль

На протяжении последних лет компания демонстрирует высокие темпы роста выручки (+36% CAGR в 2019-22 гг., +56% г/г в 2022 г.) и EBITDA (+44% CAGR в 2019-22 гг., +47% г/г в 2022 г.). В 1П23 выручка почти удвоилась г/г.

В рамках прокатных контрактов НТ работает в том числе с использованием обратной аренды: сначала осуществляется продажа оборудования лизинговой компании (авансовый платеж 15-20% + платежи в рассрочку на 3-5 лет), затем эти же УЭЦН НТ берет в лизинг у лизинговой компании на те же 3-5 лет и сдает в аренду заказчикам на 7-10 лет (см. наглядную схему ниже). В нашем понимании, такая практика позволяет чуть более эффективно управлять ликвидностью в рамках данного вида контрактов, т.к. существенную часть дохода НТ получает сразу в рамках аванса от лизинговой компании.

Из-за развития прокатных контрактов операционный денежный поток у НТ стабильно отрицательный, что на фоне необходимости финансировать инвестпрограмму также означает постепенное наращивание долга на балансе.

Инвестпрограмма: в течение 2023-24 гг. компания планирует нарастить производственные мощности на 15-20%.

Капитал формирует 10% валюты баланса (на конец 1П23).

Долговой портфель: 8.7 млрд руб. на конец 1П23, в структуре долга преобладает банковское финансирование (оборотное кредитование), диверсификация по кредиторам высокая (Альфа, ВБРР, Сбер, МИнБанк). Обязательства по аренде ~2 млрд руб. (обратная аренда УЭЦН).

Все обязательства рублевые, привлечены как по плавающим (банковские кредиты), так и по фиксированным ставкам (облигации). По данным на конец 2022 г., часть основных средств (в основном склады) находится в залоге по займу от ВБРР.

Цель дебютного размещения облигаций и текущего займа - финансирование оборотного капитала для развития прокатного бизнеса.

Долг с учетом аренды в последние годы не превышал 2.5х - рост долга балансируется ростом EBITDA. На конец 2022 г. ЧД/EBITDA составил 2.2х.

В ближайшие годы, с учетом продолжающихся инвестиций в прокатный бизнес, долг в абсолюте будет расти, но леверидж, вероятно, вырастет в меньшей степени или останется стабильным за счет роста EBITDA. Отметим, что сама компания, по последним сведениям, ожидает рост долгового портфеля до 11.3 млрд руб. на конец 2023 г. (+64% г/г). Стратегический таргет по долговой нагрузке (выше которого компания "принципиально" не хочет уходить, в терминах долг/EBITDA) - 2.5х (2.3x на конец 2022 г., по нашим оценкам).

Рейтинговые агентства отмечают, что у компании имеются невыбранные лимиты по кредитным линиям, однако в отчетности мы эту информацию не нашли. По данным менеджмента, политика НТ заключается в поддерживании не менее 20% свободных лимитов от всех лимитов, открытых на компанию.

Дивиденды: АКРА не предполагает дивидендных выплат в рамках своего базового сценария. На протяжении последних лет (и за исключением 2021 г.) компания стабильно платила дивиденды в пределах 20-70 млн руб./год. (при отрицательном FCF).

Риски:

1. Зависимость финансов компании от состояния российского апстрима.
2. Слабое раскрытие примечаний в отчетности по РСБУ.
3. Риски корпоративного управления. Отметим, что финансовая модель, которую менеджмент представил в преддверии размещения второго выпуска несколько поменялась с момента дебютного размещения: тогда ожидалось, что в 2022 г. долг выйдет на "плато" в ~6 млрд руб. и останется там на горизонте 2023-27 гг., сейчас на конец 2023 г. долг ожидается в окрестности 11 млрд руб. Не исключаем, однако, что такая существенная смена стратегии обусловлена кратным ростом портфеля контрактов, о котором компания также отчиталась (~1.5х г/г на конец 1П23).