РусАгро: включаем голову
Все уже с ума сошли от истории, которая приключилась с РусАгро. Каждый уважающий себя человек уже высказал свое мнение относительно данного процесса (даже если фамилию Мошкович он слышит впервые в жизни). Однако всё это порождает огромный мусор на просторах нашего инфопространства, что так легко в нем засесть. Что ж, будем разбираться, насколько всё так плохо и есть ли свет в конце туннеля
Что именно произошло, можно прочитать здесь:
https://www.kommersant.ru/doc/7606237
Сама статья совершенно беспристрастна, поэтому, к счастью, лишена мнению экспертов, которые ещё вчера были из области геополитики, а теперь переквалифицировались в экономистов. А все великие гуру трейдинга моментально закрыли в ноль все свои позиции по РусАгро. Ну фантазеры))
Но что мы имеем в сухом остатке на данный момент…
По сути, два акционера РусАгро с совокупной долей больше 50% (49% Мошкович + 8% Басов) под стражей, в этот момент компания продолжает функционировать, заниматься своими богоугодными делишками и зарабатывать деньги. К примеру, нынешний гендир Липатов на месте продолжает свою работу без всяких задержаний. Однако после прочтения вышеуказанной новости даже самый равнодушный читатель поймет, что в дело зашиты неэкономические аспекты, которые относятся больше к политическим играм. Эту область мы трогать не будем, мы можем прекрасно обойтись без этого
И все же есть три сценария:
1. Ничего не меняется
Маловероятный исход, что Мошкович сможет отбиться. Мы видим, что следствие даже под домашний арест не отправило его, сразу в СИЗО. Тем более, если дело имеет под собой множество подковерных игр, то все участники процесса будут идти до конца, хотя исторически победа на стороны следствия
Исход: представляем, что это произошло… Ну тут все просто, все вернется на круги своя. Если все остается, как есть, то котировки сразу же стрельнут вверх, но это мало осуществимо!
2. Национализация (+дальнейшая приватизация)
Как с кейсом Магомедовых и акций ДВМП/НМТП. К примеру, акциями ДВМП вначале овладело государство, а потом оно передало их Росатому (и правильно сделали). В РусАгро может быть то же самое: государство возьмет себе, а потом постарается найти на этот актив покупателя. Хотя можно не стараться, за таким первоклассным активом уже, наверное, собралась потенциальная очередь
Кстати, ДВМП по 40₽ было очень хорошим моментом зайти в эту компанию. Текущая цена 60₽, что дало бы зашедшим +50% с ноября 2024 года. И это хорошо!
Исход: при таком сценарии миноритариев не тронут. Если в компании остается такое же корпоративное управление, то это очень даже хорошо, РусАгро будет работать и дальше
3. Мошкович и Басов продают доли
…И тем самым, контроль над компанией уходит уже новому хозяину, а тут уже как получится: если новый собственник окажется умен и сообразителен, то он продолжит улучшать РусАгро. Если нет, то будет уже неплохо, если он не будет принимать активного участия в бизнесе. Естественно, сделка для обвиняемого имеет плюс в виде прекращения дальнейшего расследования. Для Мошковича этот вариант развития событий, как это ни странно, наиболее благоприятен. Можно получить и кэш, и свободу. Ну а иначе и срок, и потеря актива
Исход: опять все неплохо для миноритариев. Остальные ощущения будут зависеть от нового владельца. Для акций все равно это позитив, хотя кому продадут тоже будет решать судьбу котировок. А вообще такая сделка и процесс выставления обязательной оферты может запустить
Отличие второго сценария от третьего
В долгосроке отличий нет, ведь актив просто перейдет в новые руки. Главное в этом, это как произойдет: на более-менее рыночных условиях или с использованием государственных ресурсов? Также различие между ними в сроках: при продаже РусАгро, исходя из данных о новом владельце, уже можно будет прорисовывать траекторию развития. Если вначале РусАгро уйдет в Росимущество, то надо будет ещё сидеть и гадать, кто же будет конечным интересантом в этой череде сделок. Что касается государства, то мне кажется маловероятным сценарий, при котором агрохолдинг остается у государства. Огромное количество реформ в агропромышленности показали, что частные руки хорошо справляются с ведением такого рода бизнеса
Ответы на вопросы, которые витают в воздухе
- Будет как в СМЗ? Нет, не будет, у компании и владельца не было проблем с приватизацией, потому что Мошкович поднял компанию с нуля, строил её кирпичик за кирпичиком
- "Солнечные продукты" отдадут обратно Бурову? Скорее всего, нет, ведь выделять уже нечего, такой компании даже внутри структуры РусАгро уже не существует
- Компанию начнут дробить? Маловероятно, потому что то, что собирал под единую крышу Мошкович, еще надо постараться собрать. Это синергия, и если конечный покупатель это понимает, то делить компанию уж точно не будет. Тем более, разные направления дают диверсификацию бизнесу, которая будет компенсировать просадки по тем или иным блокам. И вообще компанию включили в перечень экономически значимых компаний
- В случае продажи могут же дешево продать? Такой риск имеется, но вы же не обязаны дешево их отдавать скупающему
- Будут ли дивы, которые были прогнозированы инвестдомами? Скорее всего, нет, потому что а) текущие собственники остаются под стражей; б) деньги нужнее бизнесу и его дальнейшему развитию
Оценка РусАгро
На момент написания поста строчка в терминале находится на отметке 145 рублей, что в нашем случае соответствует оценке в 3,6х EV/EBITDA. Это дешево или не очень?
По развивающимся рынкам в агропроме оценка вообще где-то на уровне 10х, но если мы вернемся в российскую плоскость, то, к примере, сделка в соседней суботрасли, производство детского питания, обошлась в 8х EV/EBITDA. Если бы сейчас РусАгро торговалась по этому мульту, то мы бы получили оценку в 475₽ за бумагу, но… во-первых, исторически за последние 6 лет оценка была по 6х EV/EBITDA (320₽ за цб), а во-вторых, все риски судебного разбирательства, естественно, висят над судьбой РусАгро
В самой отрасли сделки есть, и они идут полным ходом. Даже непростой 2024 год не сказался на активности M&A в отрасли
Агробизнес — это очень хороший бизнес, который является стратегически важным. В России для агрохолдингов куча льгот, субсидий и других мотивирующих мер для поддержания и роста этого сектора экономики. Высокие ставки, как и везде, ускоряют процессы консолидации отрасли, и как видим, существуют и иные процессы, которые затронули даже такой крупняк, как РусАгро
Что же делать и как быть
Если вы миноритарий и взяли РусАгро на долгосрок, т.е. вы долгосрочный инвестор, то можно ничего не делать и при желании подбирать цену ниже и ниже. Рисков для вас особо и нет. История не похожа на СМЗ, как говорят некоторые
Если вы только думаете о покупке, то я бы держал в уме, насколько огромная каша в головах аналитиков и экспертов относительно ситуации. "Это ЮКОС 2.0", "Впереди всё самое худшее" и т.д. - все это будет давить на всех, даже на морально подготовленных участников рынка, ибо от этого негатива сейчас нигде не скрыться, и он будет просачиваться в котировки. Поэтому может ли цена дойти до 100₽ (EV/EBITDA 3x)? Вполне, негатив может загнать цену и туда
Поэтому не надо суетиться и нужно занять выжидательную позицию. Пусть пессимисты и медведи наиграются и додавят цену куда-нибудь пониже. Лично у меня стоят звоночки на уровни 130-120-110-100. И просто по ситуации можно уже набирать. Конечно, это прекрасный бизнес с хорошей корпоративной структурой, и поэтому очень дешево купить, скорее всего, не получится. Следим за изменениями и за сменой собственников, и если что будем разбираться, что это будет нас сулить