Выбор лучшей компании по Earth observation
Обзор сектора и Total Adressable Market (TAM)
Earth observation - фотографирование поверхности Земли. Причем рынок не новый, кроме спутников этим могут заниматься и самолеты.
Классическое применение - карты и информация для военных. Если посмотреть в Google Earth большинство фото может быть 1-2 летней давности.
Сейчас компании в презентациях к 2025 предлагают чуть ли не ежедневное обновление изображения всей Земли, или 10-12 раз повторного пролета над одной точкой (POI) в день. Т.е. по подписке можно указывать точку, которая тебе интересна и спутник будет фотографировать ее чаще.
За счет такого "real-time", удешевления (спутников и запусков), повышения качества изображений, активного применения ML/AI возможен прорыв и рост рынка в 10+ раз. В основном за счет расширения числа потребителей - фермеры, прогнозирование погоды и т.п.
Реализуют в основном через подписку, порядок цен для информации - 1 кв.км. - 3-20$ в зависимости от свежести/качества. Если подписка - 12 000$ в месяц за ежедневное фото территории в 25 кв.км.
Плюс ранее на этом рынке были исключительно государственные спутники, сейчас уже достаточно много коммерческих.
Базово рынок имеет размер около 4.5 млрд сейчас, с ростом до 6.3 млрд к 2027 (CAGR 5%) - https://www.marketwatch.com/press-release/earth-observation-satellite-market-2021-with-covid-19-impact-on-industry-growth-global-industry-size-top-manufacturers-analysis-share-trends-market-demand-growth-opportunities-and-forecast-2027-with-top-growth-companies-2021-06-09
Т.е. рынок есть давно, довольно медленно растет, но обещают все изменить :-)
Вопрос сколько денег/рекламы понадобиться, чтобы донести до потребителей информацию, что им это очень нужно.
Компании в своих презентациях прогнозируют рост до 40-120 млрд к 2025. Тут еще сильно зависит от разрешения спутника (не всем подходит разрешение 100см на пиксель, об этом ниже), плюс компании активно развивают AI/ML анализ, выглядит перспективно.
Я думаю истина где-то в середине, со смещением к нижней оценке.
Из презентации BlackSky (у них самые минимальные оценки):
- Наблюдение за объектами Energy & Gas: утечки, аномалии, кражи, оценка инфраструктуры. ТАМ 3.2 млрд $
- Страхование: оценка возможностей пожаров, наводнений. Доказательная база на возможность обманов – ТАМ 2 млрд $
- Добыча полезных ископаемых: наблюдение за объектами разработки, наблюдение за атмосферой/экологией – ТАМ 2.7 млрд $
- Сельское хозяйство: наблюдение за полями, прогноз урожая – ТАМ 2.3 млрд $
- Окружающая среда: мониторинг за изменениями, контроль загрязнений - ТАМ 3.4 млрд $
- Строительство: - 2.9 млрд $
- Прогнозирование погоды ?
- Крупные инвесторы: - наблюдение за объектами инвестиций ? млрд $
Были даже примеры - для руководителей стройки в эпоху COVID - не ходить на работу, а контролировать работу со спутника.
Но текущие реалии - основная часть заказчиков это государство и военные, контракты на несколько лет (т.е. новым игрокам может быть тяжело).
Конкуренты
Конкурентов проще всего искать на сайтах, подобных этому - https://apollomapping.com/
Там есть список спутников, с которых можно купить фото. Можно пропустить компании, которые еще не монетизируют свои спутники.
- Satellogic - "стартап" с 2010 года, но выручки как не было, так и нет. Только раунды доп. инвестирования.
- В этот рынок сложно зайти быстро, у компаний без запущенных спутников слишком много рисков. Слышал оценку около 3-4 лет - со старта до рабочих спутников на орбите (спутники, софт, лицензии, принимающие станции, опытный персонал)
- Maxar Technologies - про них ниже
- BlackSky - про них ниже
- Planet Labs - про них ниже
- Airbus - наблюдение не основной бизнес
- Zhuhai Orbita, Chang Guang Satellite, возможно еще несколько китайских компаний, не искал детально, можно найти по списку спутников на указанном выше сайте. Китайцев не стал рассматривать, много рисков, сложно искать, сектор наблюдения за Землей не самый интересный, возможно вернусь к ним позже.
Еще полезный сайт - https://space.oscar.wmo.int/ - тут листинг всех спутников и срок их жизни.
Разрешение и размер спутника
Спутники Maxar имеют вес порядка 2.2 тонн, но могут фотографировать за раз большие территории. У BlackSky и Planet Labs спутники <100 кг.
Вот такая картинка есть на сайте Maxar. Слева спутник Maxar за 1 проход фотографирует весь остров (вроде 140 000км2), а мини-спутникам надо много проходов, т.к. не могут за раз сфотографировать большую территорию.
У Maxar 2 спутника на орбите (недавно было 4, но выключили - старые), у BlackSky - 8, у Planet 200+, но объемы получаемой информации - сравнимы.
При этом запустить на орбиту 2+ тонны дороже и сложнее, чем запустить 100кг. Как пример - ранее (до эпохи nano-sat) в ракеты для корректной центровки засыпали песок\воду, а теперь могут положить несколько микро-спутников.
И про разрешение. У BlackSky это 85см на пиксель, у Planet Labs - 50см, у Maxar 32см, в перспективе будет 29см.
ML для этих случаев работает по разному - (картинка с сайта Maxar!). Но и цена фото разного качества может различаться в 10 раз (от 3 до 30$ за кв.км).
BlackSky
Вертикально интегрированная компания, запускают созвездие спутников для визуального наблюдения за поверхностью. Также имеют AI/ML подразделение для анализа данных. В ближайшем будущем (2023) речь идет о «почти real-time» наблюдении, т.е. новая картинка каждые 30 минут для POI. Вместе с AI это выглядит очень интересно – система подписывает что это за объект, с какой скоростью и куда движется и т.п.
Спутники производят Leo Stella (BlackSky владеют ими на 50%, остатком владеет Thales Alenia Space).
На данный момент 3 поколения спутников:
- Gen-1 – разрешение 90-110см
- Gen-2 - имеют разрешение 85см
- Gen-3 - будут иметь разрешение 50см + ИК спектр – планируют начать запуски в 2023. По словами, компании такой набор характеристик позволяет видеть людей и отслеживать их работу.
Запущенные спутники довольно новые:
Планы на будущее (что радует - пока они соответствуют реальности).
Планируют большой Capex (видимо на Gen-3), т.е. быстро скушают 450млн $ от SPAC.
А вот прирост новых клиентов даже сами заявляют небольшой, в основном follow-on.
Сказочные прогнозы по росту прибыли прилагать не буду.
Еще из плюсов - компания заявила о партнерстве с Palantir для обработки данных.
Мне понравились более-менее адекватные прогнозы, достаточно новые спутники. Но 85см маловато для AI/ML и цену спутника заявляли в 10млн, а по CAPEX - ближе к 25-28млн (возможно они не включали стоимость разработки).
В презентации утверждают, что цены у них в 10 раз ниже, чем у Legacy-провайдеров, это действительно так, если не брать во внимание разрешение. У Maxar цена выше, но за 30см, а это большая разница.
Китайские компании предлагают цену сравнимую (4.5$ за кв. км.) с BlackSky (3.6$ за кв. км.) на таком же разрешении (реальные цифры с сайта выше). Хотя есть расценки и 10-12$ за км2.
"Не только в мегапикселях дело", но технические тонкости я уже не стал копать.
Planet Labs
Спутников: 200 (далее только обновление флота)
Также вертикально-интегрированная компания, уже имеют необходимое количество спутников на орбите:
С Skysat интересная история. Они в 2017 году купили у Google компанию Terra Bella, с 7 спутниками SkySat. С тех пор запустили еще 11. Но некоторые уже отключают (красными иконками - выключенные):
Кстати, это спутники by design - 60см разрешением, но Planet Labs понизили им орбиту.
Компания обещает в 2022 начать запускать спутники с разрешением 35см. Очень важно не наделать тут ошибок (Maxar вот никак не может запустить новые из-за проблем с поставками).
Выручка в 2021 году примерно 110 млн, порядка 600 клиентов. 90% контрактов продлевают, 70% контрактов на несколько лет.
Интересный слайд по планам на диверсификацию:
Но видно, что это рынок для правительства и военных:
Темпы роста у компании ниже, чем планируют (!) конкуренты - порядка 25-30% в год. Но все равно темпы очень хорошие. Цена за кв.кв - 6,5$ - очень неплохая среди конкурентов. См. выше, за 10$ бывает и 80см продают, а тут 50см. ТАМ у компании больше, чем у BlackSky, за счет более качественных картинок.
Maxar Technologies
Спутников: 4, в 2022-2023 будет 6.
Зрелая компания, имеет 2 основных подразделения - собственно наблюдение за Землей (Earth Intellegence - 1,1 млрд выручки) и Space Infrostructure - разработки устройств для космоса (спутники, роверы и т.п.) - 0.7 млрд выручки.
Прибыль у компании невысокая - 300млн за 2020, при этом в 2020 250+ млн за счет реализации собственных активов.
Имеют на орбите 2 спутника WorldView, которые предлагают лучшее на рынке разрешение в 30-32см, в 2021 хотели запустить 6 новых спутников Legion с разрешением 29см, но есть проблемы с поставками от Raytheon.
Спутники у компании очень большие - 2,2 тонны, но зато могут снимать очень большие пространства с высоким качеством.
Как видно (см. красные иконки и даты) - если компания не запустит Legion в конце 2021 - начале 2022 это будет эпичный провал. А ведь спутники не сразу могут заработать.
Аналитики оценивают компанию осторожно:
Да и рост у нее невысокий, по наблюдению всего 2% в год.
Мое мнение - компания держится только за счет лучшего качества на рынке, но она его может легко упустить. Их спутники стоят на порядок дороже чем у конкурентов и ошибка с запуске будет являться крупным провалом для компании. Цена за кв.км. - 22.5$.
Если Legion успешно запустят - котировки вырастут возможно 2х, но риск, что конкуренты заявят от 35см большой.
Сводная таблица и выводы
Сравнивать довольно сложно, у каждой компании своя история.
Maxar - только спекулятивно, не мой вариант.
Planet - самый большие объемы, очень хорошая цена за 50см разрешение, укомплектованный флот спутников и 110млн выручки с базой клиентов. Но и оценка немаленькая - 2.2 млрд.
BlackSky - тоже интересны, но на данный момент они скорее отстающие по технологиям. Если рынок и правда вырастет в с 4млрд до 40 млрд за 5 лет - места хватит всем, и BlackSky также будет в лидерах.
А далее надо думать про рынок - продолжит он расти 5% в год или все же больше?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Ссылки
- https://apollomapping.com/ - цены на фото
- https://space.oscar.wmo.int/ - листинг всех спутников и срок их жизни
- SeekingAlpha, Youtube, Bloomberg, etc.
- Видео презентация BlackSky https://viavid.webcasts.com/viewer/event.jsp?ei=1434920&tp_key=79a0853156
- BlackSky на Reddit - https://www.reddit.com/r/SPACs/comments/m07frw/blacksky_sftw_extensive_dd_due_diligence/
- Planet Labs на Reddit - · https://www.reddit.com/r/StockMarket/comments/oqfcth/dmyq_the_space_stock_to_own/