Оптимизм возвращается во второй волне
Выдержка из перевода European financial forecast, Elliott Wave International.
Что касается прогноза по акциям, то эксперты по-прежнему не обращают внимания на перспективу длительного медвежьего рынка. Средний прогноз говорит о росте индекса Euro Stoxx 50 еще 3% к концу года, согласно недавнему опросу Bloomberg европейских инвестиционных банков. Полностью две трети из 15 опрошенных банков ожидают, что Stoxx 50 поднимется с текущих уровней, а Unicredit Италии прогнозирует еще 20%-ный скачок к концу года. Даже средний прогноз требует для более широкого Stoxx 600 увеличения более чем на 5% (см. диаграмму). FTSE 100 (Великобритания) экономистами прогнозируется рост на 4,2%, и хотя аналитики менее оптимистичны в отношении DAX (немецкий индекс), они все еще ожидают, что базовый индекс Германии завершит год ростом от текущих уровней.
Ралли во второй волне стремится восстановить энтузиазм, который существовал перед предыдущим падением.
Заголовок Wall Street Journal дает нам еще один важный урок, касающийся ралли второй волны:
Почему фондовый рынок растет, когда экономика так плоха?- WSJ, 5/8/20
Согласно статье, ответ основывается на двух причинах: (1) центральные банки “поддержали недавнее ралли” и (2) инвесторы боятся “упустить более быстрое, чем ожидалось, восстановление."
Первая причина не проходит проверку "на нюх с расстояния 50 ярдов". Как мы проиллюстрировали в апреле 2020 года, ФРС, Банк Англии, Европейский Центральный банк и Народный банк Китая предложили сотни миллиардов экстренного финансирования с начала февраля до середины марта, обеспечив триллионы операций с ликвидностью и коллективно снизив процентные ставки в беспрецедентно 39 раз наряду с десятками других центральных банков. Эти действия не поддержали акции - рынок рухнул на 40% за это время.
Вторая причина просто описывает психологию, которая посещает толпу во время ралли второй волны. Четыре десятилетия назад волновой принцип Эллиотта описал, что к моменту окончания Второй волны инвесторы должны быть “полностью убеждены, что [бычий] рынок вернулся, надолго."
Действительно, WSJ прав, что все говорят о FOMO (страх упустить), главным образом потому, что акции сильно отскочили. В какой-то момент во время надвигающейся волны распродаж FOMO будет заменен на FONGO (страх не успеть выйти).
Волновой Анализ Эллиота
В прошлом месяце Европейский финансовый прогноз (EFF) проиллюстрировал снижение пяти широких индексов в Великобритании и континентальной Европе. Индекс FTSE AIM 100 (ранняя стадия, компании с венчурным капиталом) прошел пять волн вниз до своего минимума 19 марта. Субволны показывают, что волна 5 образовала “растяжение” (см. EWP, стр. 32), которое представляет собой вытянутую импульсную волну, которая прослеживает расширенные подразделения.
Ралли A-B-C с 19 марта подтолкнуло цены к максимуму закрытия 4505 28 мая, немного превысив две трети (66%) волны 1. Это движение цены отображает классический паттерн более широкого и долгосрочного медвежьего рынка. В последнем выпуске Investments & Pensions Europe отмечается, что инвесторы “снизили риск”, поскольку Covid-19 привел к “неизбирательной продаже как низко-бета, так и высоко-бета акций.” Возможно, это было верно в марте, но быстрое восстановление в компаниях AIM 100 указывает на то, что акции с высоким уровнем бета-тестом вернулись в меню инвесторов. Следующая волна вниз должна быть головокружительным падением на несколько тысяч пунктов.
Что касается широких индексов, то анализ прошлого месяца подтверждается. Euro Stoxx 50 упал в пяти волнах от своего максимума 20 февраля до своего минимума 16 марта - 2303. Это падение представляет собой волну (1) возможного пятиволнового снижения, которое приведет цены на акции к гораздо более низким уровням в предстоящие годы. Волна (2) продвинулась до своего максимума 3103 28 мая, откатившись чуть более чем на 50% от волны (1).
Как показано в галерее диаграмм этого месяца, каждый крупный европейский индекс имеет похожую версию волновой структуры, изображенной в Stoxx 50. Степень снижения может отличаться, но сообщение за этими волновыми паттернами одно и то же: рост с середины марта представляет собой почти полное ралли (рост) внутри медвежьего рынка, и следующая большая волна будет вниз.
Рыночная психология
Волна (1) вниз не только разбудила инвесторов в акции, но и вновь пробудила всеобщее недоверие, которое все еще окружает банковскую систему Европы. Нижний график на графике Euro Stoxx 50 показывает спред между ставкой Euro overnight rate (Eonia) и ставкой Euro interbank offered rate (Euribor), которая расширилась до более чем 30 базисных пунктов в конце апреля (обратите внимание на перевернутую шкалу). Другими словами, ликвидность высохла во время краха фондового рынка, захватив кредитные рынки Европы. Спред сузился в мае, смягчая краткосрочный кризис наличности и возвращая некоторую степень доверия европейским банкам. Однако быстрый всплеск страха почти наверняка является генеральной репетицией предстоящего главного события. Волна (3) вниз будет больше, шире и устойчивее этой волны (1), и широко распространенный стресс вернется на европейские рынки ночного кредитования. Инвесторы должны готовиться уже сейчас к масштабным банковским провалам, которые неизбежно будут сопровождать следующую волну снижения.
Гипотеза Неэффективного Рынка
10 января EFF обсудила разрыв между производительностью труда в Великобритании, которая только что пережила свою худшую производительность с 18-го века, и номинальными ценами на акции, которые подтолкнули к новым рекордным максимумам. Мы писали, что новый медвежий рынок исправит эти расхождения, возможно, быстрее, чем кто-либо в настоящее время ожидает.
Дивергенция резко сократилась в первом квартале, когда FTSE 100 упал на 40% до своего минимума в середине марта. Тем не менее, хотя все претендуют на понимание причины распродажи (всемирной пандемии), практически никто не может понять смысл последующего ралли (роста цена).
В Италии, например, ежедневные случаи коронавируса все еще росли экспоненциально, когда итальянский индекс MIB уже достиг дна 16 марта и развернулся. Кроме того, ежедневные случаи заболевания в Испании не достигли своего пика до 25 марта, через девять дней после разворота индекса IBEX на 22%. То же самое произошло и в Германии. DAX поднялся на 23% от своего минимума, в то время как ежедневные случаи Covid-19 достигли пика только 27 марта.
Еще больше озадачивает тех, кто считает, что рынки реагируют рационально, устойчивость роста, несмотря на экономический ущерб, созданный Всемирной пандемией.
В статье Bloomberg от 26 мая “для инвесторов в Европе стакан наполовину полон “ отмечается, что акции "оказались удивительно устойчивыми, даже когда оценки прибыли упали, а макропоказатели упали камнем со скалы."
Статья правильно добавляет, что стандартный совет “продать в мае” оказался совершенно неверным. Заголовок CNBC гласит: "безработица только что достигла 14,7%, но рынок идет вверх. Пожалуйста, объясните!" Эксперт, который был опрошен для статьи, объяснил рост просто сказав , что ... ну ... все могло быть хуже. Безработица составляет 14,7%, а не 17,4%. Инвесторы ожидали номер в 16 или 17."(CNBC, 5/8/20).
Один популярный финансовый писатель, наконец, отказался от рационализации в целом. В понедельник он сказал своим тысячам подписчиков в Twitter "Я понятия не имею, почему фьючерсы взрываются выше, и никто не делает этого.”
Однако социономическая теория финансов может точно объяснить, почему рынки часто идут против господствующего мнения:
"Финансовое ценообразование нерационально. Оно не является полностью рациональным, как это было в гипотезе эффективного рынка; оно не является частично рациональным и частично эмоциональным, как это было у кейнсианских экономистов; оно все полностью нерационально.”
Хорошо, что нерациональность не подразумевает непредсказуемости. Сегодняшнее 10-недельное ралли было предсказуемо, потому что акции завершили пять волн вниз на своих мартовских минимумах. Аналогично, волна (2) вернулась между половиной и двумя третями волны (1), что является обычным процентом в соответствии с рекомендациями волн Эллиотта. Вскоре акции уступят место следующей волне снижения, и ученые мужи снова будут ссылаться на ужасную экономику или возрождение Covid-19 случаев, чтобы рационализировать снижение. - Не слушайте их. Медвежий рынок был написан в волнах задолго до этого.