Хеджирование валютных и инфляционных рисков в 2025 году: неочевидные возможности

"Нельзя ординарными методами добиться неординарных результатов"

"Торопливость - от дьявола, а спокойствие и выдержка - от Бога"

Начиная с 2019 года автор, рискуя собственными вложениями (как успешно, так и проигрышно), на практике занимается вопросом сохранения покупательской способности рублевых сбережений и переноса её на будущее с потенциалом к её повышению.

Отдельный ценный insight об этом "ремесле" автор также вынес из своего опыта работы в "Тинькофф-Инвестиции" (с декабря 2020 по сентябрь 2021). Работая в брокерской компании удалось изнутри увидеть:
- как функционируют финансовые рынки;
- на чем чаще всего клиенты брокеров теряют свои деньги;
- а самое главное - где и в чём, могут быть сокрыты потенциальные возможности для "умных" вложений.

В одной из предыдущих своих публикаций, я изложил макроэкономические основания неизбежности "проседания" в 2025 году покупательной способности рубля. В этой связи логичным возникает вопрос: как вообще возможно защитить свои сбережения от инфляции, а лучше - обогнать её, оставив на длинной дистанции далеко позади?

Собственный опыт в виде "шишек", которые я набил, а также знания "внутренний кухни" финансовых рынков, приобретенные за время работы на брокера, подсказали мне мыслить в нестандартном направлении.

"Стандартным" же подходом к инвестированию я определяю "хайповые" и "модные" "темки" типа Bitcoin, Trumpcoin или акций Virgin Galactic. Сегодня же автор поделится тремя весьма не банальными, но экономически обоснованными инструментами того, как можно диверсифицировать свой портфель и хеджировать его от валютных и инфляционных рисков.

Хочу отдельно предупредить читателя: изложенные далее инструменты - это не для любителей войти в "темку" и быстро заработать; у меня нет информации о том, что именно взлетит в цене к концу года (об этом не знает никто). Читателю же будет предложено ознакомиться с базовым набором активов, которые постоянно платят ему постоянно растущие дивиденды, не боятся инфляции, кризисов и девальвации рубля, управляются компетентным менеджментом, а также принадлежат умным мажоритариям с хорошей "политической крышей". Поэтому список ниже - это то, что способно дать удовлетворяющий инвестора экономический результат на дистанции 10-15 лет и далее, обеспечив ему достойную пенсию, а его детям и внукам - сытую жизнь: все активы подобраны таким образом, что в нормальных экономических условиях они приносят своим владельцам регулярные дивиденды, а при гиперинфляции - растёт их стоимость. 2025 год вынесен в заголовок, поскольку именно этот год, на вкус автора, - хорошая точка вхождения в соответствующие рынки: после - условия для входа могут быть уже не столь выгодными.

Ещё одно важное уточнение: речь ниже пойдет исключительно об отечественном бизнесе. Если мой читатель не верит в будущее своей страны, то вероятно имеет место задуматься о смене гражданства: автор этого блога центром своих жизненных интересов сделал Российскую Федерацию, при чём осознано 11 лет назад во время своей университетской учебы в Токио, и с тех пор не возникало момента, когда он засомневался бы в правильности своего выбора. Таким образом, автор искренне считает себя заинтересованным поддерживать именно российский бизнес с устойчивыми бизнес-моделями, создающими качественные продукты и услуги, с компетентным менеджментом (таким же компетентным как у "Аэрофлота", только наоборот) и готов голосовать за этот бизнес своим "рублём".

Инструмент №1 - Фонды коммерческой недвижимости

Закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ) коммерческой недвижимости (закрытыми такие фонды называются, потому что раньше в них можно было вложиться только в момент их формирования)

Главная "фишка" этих фондов - это так называемый феномен "rental reversion" (этот эффект еще называют "income reversion" или "reversion capture"), труднопереводимый на русский язык термин: "rental" переводится как "относящийся к аренде", а одно из значений "reversion" - "возврат к прежнему состоянию".

Простыми словами экономический смысл "rental reversion" сводится к следующему:

• У нас есть некий объект недвижимости, к примеру - склад.
• По отношению к складу мы можем оперировать двумя экономическими показателями:
  1. стоимость аренды по текущему договору (деньги, которые мы ежемесячно платим собственнику за склад; сумма может оставаться неизменной на протяжении всего срока договора);
  2. текущая рыночная стоимость аренды (сумма, которая по мнению рынка считается справедливой за аренду склада, иными словами - это та цена, по которой владельцы других соседних складов выставляют их на аренду).
• Допустим: мы арендовали склад за 100 000₽ и указали эту сумму в договоре, поскольку она соответствует ценам на рынке. Таким образом, в моменте заключения сделки стоимость аренды по договору равняется (=) текущей рыночной стоимости аренды, или разница между оценкой аренды по договору и оценкой аренды рынком равна (=) 0₽.
• Проходит время (идут месяцы и годы) стоимость аренды не меняется (мы по-прежнему платим свои 100 000₽), но рыночная оценка аренды неизменно растет. В какой-то момент рынок начинает оценивать её в 300 000₽, и тогда собственник принимает решение перезаключить с нами договор, приведя стоимость аренды на бумаге к её рыночному уровню, и если еще день назад разница между оценкой аренды по договору и оценкой аренды рынком могла составлять 200 000₽, то после пересмотра договора договорная и рыночная цена снова уравниваются (0₽).
• Вот эта разница (в нашем примере сначала было 0₽, потом -> 200 000₽, потом снова -> 0₽) и есть то, что финансисты называют "rental reversion".
• Чем выше показатель "rental reversion" у объектов недвижимости фонда, тем больше потенциал роста в цене имеют паи (ценные бумаги) этого фонда на бирже.
• Но ценность для инвестора заключается в другом: биржа практически всегда игнорирует параметр "rental reversion", то есть фонды недвижимости с совершенно разными "rental reversion" торгуются плюс-минус по одной и той же цене. (На российском рынке сейчас таким примером служат фонды складской недвижимости, у которых "rental reversion" равен нулю "0", то есть договора на аренду подписаны только что или совсем недавно, а следующий пересмотр договоров будет только в 2030 году. В то же время есть фонды, в которых договора заключены еще в 2020-2021 году до СВО по ставкам в 1,5-2 раза ниже (!!!), соответственно - их '"rental reversion" наступит в ближайшие 2-3 года. Вот именно эти фонды и являются "лакомыми" с точки зрения защиты своих рублей от инфляции. Плюс российские ЗПИФ в среднем имеют в управлении 1-2 объекта, поэтому при наступлении "rental reversion" график цены на их паи имеет почти вертикальную "ступеньку" на уровне 100% и больше: такие "рывки доходности" обычно вызывают дикий восторг у понимающих покупателей).
  *Наглядная иллюстрация феномена "rental reversion" на примере стоимости паев одного из российских ЗПИФ: упомянутые "рывки" в цене помечены красными овалами

• Феномен "rental reversion" происходит и неизменно повторяется из-за того, что горизонт планирования у большинства участников рынка - максимум один-два квартала. Поэтому для тех, кто готов держать в своем портфеле ценные бумаги от года и выше, открывается окно возможностей, когда фактически можно получить во «владение» долю из фондов с очень приятным потенциалом роста доходности (ещё раз обращаю внимание: речь идет не про спекулятивный потенциал, а про именно экономический обоснованный: база будущего роста стоимости фондов - это будущий рост стоимости арендных договоров, иными словами: у кого-то есть сомнения, что цены на аренду в России могут перестать расти?).

Конкретные названия фондов автор не публикует по двум причинам:
- во-первых, данные инструменты обладают низкой ликвидностью, поэтому резкий заход в них новых покупателей может вызвать «снос стакана» и серьёзное отклонение цены;
- а самое главное: "внешний" локус контроля моих сограждан (о том, что это такое, можно узнать здесь) - свойство, которое российское общество переняло от советского и никак не может преодолеть - является фактором, который неизменно печалит автора, поэтому он предлагает читателю взять на себя осознанную ответственность за выбор конкретных фондов, а так как их существует большое множество, ниже я подскажу по каким именно параметрам производить отсев.

Но перед этим небольшое уточнение: не все ЗПИФы коммерческой недвижимости доступны для покупки через приложения брокеров (даже для квалов и даже для прайвэт-клиентов, поэтому искать варианты придётся не через приложения брокеров, а прямо самому). Причина, почему отечественные брокеры не открывают доступ к некоторым фондам, кроется, на мой взгляд, в желания банков/брокеров просто направлять клиентов на свои продукты, закрывая доступ к «чужим» предложениям из той же линейки.

Критерии отбора ЗПИФ коммерческой недвижимости:

1. Фонд владеет объектами класса "Core"*: офисная или торговая недвига в центре Москвы (или в городе миллионнике), а также складская рядом с МКАД (КАД в Санкт-Петербурге или ЕКАД в ЕКБ).
   * Название класса недвиги «Core» (от анг. "ядро") пошло от традиции держать такие активы в качестве «ядра» портфеля. В Европе юным финансистам старшие коллеги иногда показывают офисные здания в исторических центрах Цюриха, Лондона, Милана, Парижа и предлагают подсчитать доходность тех, кто эти здания приобрел в конце 1940-х сразу после войны, а потом индексировать аренду до сегодняшнего дня. Иногда такие здания находятся в семейных трастах, в правилах которых прописан запрет на продажу таких «ядро-активов», чтобы очередное молодое поколение не разменяло эти «фамильные ценности» на что-то модное и дерзкое вроде акций Tesla.
2. Автор скептически относится к «банковским» фондам недвижимости, где управляющая компания - это "дочка" банка, и присутствует соответствующий брендинг. Причина: главное конкурентное преимущество «банковских» фондов - это не качество управления, не качество активов и не уровень доходности, а - почти бесконечные покупатели в лице клиентов самого банка, которым их собственные менеджеры напихивают эти продукты в рамках выполнения квартальных KPI по продажам. При наличии такой мощной «воронки продаж», куда можно засовывать клиентов с элегантностью запихивания ананаса в промышленную соковыжималку, никакой качественной работы в плане разработки, управления, максимизации total return ("суммарного дохода от инвестиций") и даже работы с фидбэком инвесторов не требуется. Если инвестор отвалится, это - не беда, аккаунт-менеджеры «напихают» паи фонда следующим клиентам.
3. Также недоверие могут вызывать фонды, которые аффилированы с конкретной строительной компанией/девелопером (на всякий случай: фонду нанять для каких-то работ строителей - норм, не норм - это когда фонд фактически впаривает продукцию девелопера, вероятно, сидя на комиссии/доле от продаж).
4. Фонды с компетентными управляющими, как правило, легко идут на контакт с потенциальными покупателями паев и не боятся высылать им структуру своих портфелей, финансовые модели будущих денежных потоков в формате чистой приведенной стоимости (NPV, net present value) с помесячной/погодовой раскладкой, а также подробные характеристики управляемых объектов, включая конкретную информацию об арендаторах, условиях договора и т.д. Если на сайте фонда отсутствует график (хотя бы примерный) обновления договоров аренды, или же фонд отказывается высылать такой график на соответствующий запрос, то это - хороший повод задуматься о том, стоит ли с такими управляющими иметь дело.
   Пример не идеальной, но более менее проработанной финансовой модели будущих периодов (хороший тон со стороны менеджера фонда - это направить Вам отдельный файл Excel со всеми расчетами по финансовой модели):

Теперь стоит привести конкретный аргумент того, почему коммерческая недвижимость - потенциально очень хороший класс активов для терпеливых и долгосрочных инвесторов.

Для начала необходимо перестать воспринимать пай инвестиционного фонда в качестве некой «фишки в казино», ценность которой отражается на графике её биржевой цены. К сожалению, СМИ и «эксперты» вбили людям в голову идею «игры на бирже» и что нужно обязательно «купить дешевле + продать дороже», хотя биржа изначально существует не для лудомании, а для того, чтобы заниматься долгосрочным инвестированием капитала в работающие бизнес-модели. Реальные держатели любого бизнеса (даже миноритарные партнёры) не начинают свой день с попытки узнать, за сколько он может загнать кому-нибудь свою долю в условной прачечной, бургерной или автомастерской. Их интересуют прежде всего доходы ОТ бизнеса, а не доходы от потенциальной продажи своей доли в бизнесе. То же самое с недвигой.

Итак, конкретный пример (специально не пишу фонд и ещё раз подчёркиваю, что ваши инвестиционные решения - это ваша ответственность):

В 2022 некий российский фонд (внутри один склад) выплачивает пайщикам 7,42 рубля на пай в месяц. Для простоты считаем, что инвестор купил паи по цене изначального размещения в 1000 рублей.

В 2023 фонд платит 9,08 рублей на пай в месяц.

В 2024 он же платит 9,5 рублей на пай в месяц.

В 2025 он же платит 13,33 рублей на пай в месяц - а вот здесь уже (раньше, чем предполагалось изначально, менеджмент прогнул арендатора до истечения договора) реализовался тот самый «rental reversion».

Контрольный вопрос: теоретически (тут не бывает железных гарантий, делаем просто теоретическое упражнение) при последующем увеличении арендных платежей на 5% ежегодно, какую доходность будут получать на свои первоначальные 1000 рублей инвесторы в 2030 году?

И в заключении раздела обращаю внимание читателя на ещё один немаловажный аспект: да, доходность на пай НИЖЕ (прямо сильно ниже) ставки по депозитам прямо сейчас, но зато она ещё и будет расти от текущих уровней, даже когда ставка ЦБ (и ставки по депозитам) пойдут ВНИЗ. Знаю, что в России популярна позиция «ну если что, я ж самый хитрый и быстрый - я переложусь быстренько», но то, почему этот план почти никогда не срабатывает - смотрим ниже:

Инструмент №2 - Novabev Group, она же "Белуга"

Несколько тейков по данному активу (опять же рассматриваем исключительно вариант долгосрочного инвестирования - 10-15 лет):

1. При риске супер высокой инфляции алкобизнес (в отличии от многих других типов бизнеса) обладает весьма уникальным преимуществом - так называемый "pricing power", то есть способность практически безнаказанно повышать цены.

Принцип "pricing power" прост и хорошо иллюстрируется старым советским анекдотом, в котором отец на вопрос сына, станет ли батя меньше пить, если водка подорожает, отвечает: "нет сынок, ты будешь меньше есть".

+ Специфика нашей страны, где особое отношение к спиртному, а жизнь в России преподносит её человеку полный "калейдоскоп" соответствующих поводов "от печали до радости".

2. Качество менеджмента.

а) Бизнес-модель Novabev Group в начале своего развития носила в себе три фундаментальных уязвимости:

1. ориентированность на импорт (быть в России импортёром всего, кроме совсем-совсем люкса - это плохая идея, ибо Россия - одна из стран с постоянно девальвируемой валютой и периодически резко падающей покупательной способностью среднего класса)
2. зависимость от чужой дистрибуции (очень уязвимая ситуация для любого производителя или поставщика услуг: «владелец полки» всегда может при желании выкручивать руки, нервы и тестикулы поставщикам, не опасаясь потерять своих потребителей из-за сокращения продуктовой линейки, поэтому если ты не контролируешь дистрибуцию, ты не только теряешь часть маржи, но ты ещё имеешь риск потерять доступ к потребителю)
3. ориентированность на средний класс, что выражалось в слишком широкой продуктовой линейки от очень-очень дешёвых до супер-премиум напитков (в хорошие времена это качество позволяет закрывать всю потенциальную целевую аудиторию, но практика показывает, что в кризис выживают компании, которые обслуживают либо самых бедных, либо самых богатых).

б) Компания могла с этими уязвимостями ничего не делать, но менеджмент Novabev Group пошёл по болезненному (и дорогому) пути купирования рисков:

• развернуло своё производство в России («русский джин» - только на первый взгляд смешно, а потенциально более чем прибыльно, особенно с правильным неймингом и маркетингом)
• монструозное баблище, потраченное на собственную дистрибуцию в виде сети «ВинЛаб» (это - временная финансовая боль, особенно на фоне высокой ставки, и очень сильно испорченные финансовые показатели из-за того, что обязательства по аренде помещений в отчётности фигурируют как долгосрочный долг компании, но эта боль закрывает самую серьёзную уязвимость компании и даёт возможность заработать на всех этапах - от розлива до прилавка, превращая алкопроизводителя в алкоритейлера с собственным набором популярных брендов, а это - намного более устойчивое положение)
• радикальная премиумизации (по этому пути сейчас идут умные алкокомпании всего мира, которые уже осознали ситуацию про «бедные беднеют и богатые богатеют»; данный вектор развития в краткосроке тоже даёт определённую операционную боль: падают отгрузки менее премиальной (но и менее маржинальной) продукции, но на длинной дистанции это - (на мой вкус) безусловно выигрышное решение).

3. Биржевая оценка Novabev Group

Теперь самое интересное - то как рынок оценивает перспективы компании: еще год назад минимальная доля в ней стоила почти 6000 рублей, а сейчас - в районе 500. В чём причина 12-кратного падения капитализации Novabev Group? Чтобы ответить на этот вопрос, предлагаю читателю взглянуть на рыночную оценку бизнеса через следующую "оптику".

Представим две одинаковые бургерные сети: у одной растёт средний чек последний квартал за счёт гиперактивного маркетинга и роста цен, что вызывает дикий восторг инвесторов и аналитиков, а у другой средний чек растёт не так резво, но при этом деньги компания вкладывает в собственное производство бургеров и картошки, а также в запуск дополнительных 20 или 200 бургерных точек, в которых сейчас идёт ремонт, а запуск и «стабилизация» (т. е. выход на нормальную работу) - через три квартала. Так вот, рынок обычно ценит первую бургерную выше второй, а в цене акций второй бургерной вообще не учитывается потенциал «рывка доходности». «Отражать» подобный потенциал в цене акций рынок начинает уже со значительно большим лагом.

Далее предлагаю читателю оценивать любой бизнес не с позиции потенциального роста, а с точки зрения «ликвидации рисков», потому что для любого бизнеса на достаточно длинной дистанции гораздо важнее не стать банкротом, чем «вырасти на 30% в год в ближайшие 5 лет», потому что если бизнес на длинной дистанции не обанкротится, то денег (и долю рынка, и всё остальное, что так любят финансовые аналитики из банков) этот бизнес себе заработает, просто за счёт длительного присутствия на рынке и занятия ниш ослабевших или умерших конкурентов.

Но теперь, когда мы знаем, что большая часть рисков для Novabev Group уже убрана с "игрового стола", как сейчас оценивать стоимость её акций? Пусть мой читатель сделает выводы самостоятельно.

Для тех, кто всё же решит стать совладельцем Novabev Group, изложу одно неочевидное предположение: биржевые спекулянты очевидно сейчас активно закупаются "с плечами" бумагами Novabev Group логично рассчитывая быстро заработать на отскоке цены от "дна". Поэтому, вероятнее всего, маркет-мейкер будет еще много месяцев двигать цену вниз, чтобы "выкинуть с борта" спекулятивных "пассажиров". А те, кто вложатся в компанию не для дальнейшей перепродажи своей доли, возможно будут многие годы наслаждаться весьма "жирными" дивидендами.

Инструмент №3 - MD Medical

На «тему», в которой работает компания, тоже есть хороший анекдот:

« - Папа, я вылечил твоего больного, которого ты лечил 20 лет!
- Сыночек, за эти 20 лет мы смогли оплатить твой колледж и купить дом, а ты его просто вылечил!»

На всякий случай: все анекдоты про бизнесы - злые (вообще все анекдоты - злые наблюдения), так что не стоит воспринимать это на счёт конкретной компании, анекдот - это просто свидетельство того, насколько "тема" вечная и устойчивая.

Ключевые "фишки" компании:

1. MD Medical - самый крупный игрок в сфере премиальных медицинских услуг, особенно в таких высокомаржинальных темах, как акушерство и гинекология, репродуктивное здоровье и онкология. В условиях «запертости» в России большей части потребителей премиальных медицинских услуг, будущее компании, с точки зрения клиентской базы, видится мне весьма заманчивым.

2. MD Medical - это именно лакшери-провайдер медицинских услуг, для нас как инвесторов это важно, потому что «люкс»-восприятие (брендинг, маркетинг, позиционирование и т. д.) очень сильно влияет на "pricing power" в отношениях с потребителями, и клиенты MDMG готовы платить много и без вопросов «лопают» повышения цен.

3. Операционные результаты за 9 месяцев 2024 года демонстрируют рост среднего чека за койко-дни +44% (!), что прямо отразилось на дивидендах: за 9 месяцев прошлого года MDMG направила на их выплату 60% своей чистой прибыли при отсутствии долгов (вообще) - как говорится: "без комментариев".

Инструмент №4 - компании отечественного экспорта

В довершении "антиинфляционного" списка инструментов предлагаю своему читателю не забывать и о традиционных компаниях-экспортеров, которые генерят не только валютную выручку для нашей страны, но и приятные дивиденды. Их финансовая устойчивость обеспеченна, как правило, хорошей "политической крышей" (что означает, что государство многим из них ни при каких условиях не даст обанкротиться), а также тем, что в их бизнес-модель уже встроен хедж от девальвации рубля. Выбор компаний для инвестирования широкий: конкретных наименований озвучивать не буду, но экспортные отрасли нашей Родины всем хорошо известны: как от нефтянки до угля, так и от золота до сельхозпродукции и удобрений.

И в завершении публикации - бонус-пойнт про перспективы российского рынка ценных бумаг в контексте взаимодействия ЦБ и Мосбиржи.

30 января (вот почти буквально на днях) ЦБ нашей страны запустил программу создания акционерной стоимости (весьма важная новость, оставшееся практически незамеченной в отечественном инфополе).

Тезисно:

• поставлена цель: достичь уровня капитализации фондового рынка в эквиваленте 66% ВВП к 2030 году и до 75% ВВП к 2036 году
• к участию в программе допускаются только те компании, что прошли "экзамен" на соответствие их дивидендной политики рекомендациям ЦБ (если к то му времени ЦБ как и сейчас сохранит свою приверженность проведения независимой регуляторной политики, то компаниям "кидать" миноритариев станет куда сложнее)
• и самое приятное для инвесторов-физиков - это пункт программы об обязанности её компаний-участников иметь стратегию создания акционерной стоимости, где в качестве ключевого целевого индикатора выступает total shareholder return («совокупная доходность для акционеров»), которая объединяет дивидендную доходность и доходность, полученную инвесторами от положительной переоценки акций.

Всё выше не означает, что все эмитенты теперь будут заиньками, котиками и ангелочками: культура меняется долго и сложно. Но теперь постепенно хорошие компании будут становиться ещё лучше (и, вероятно, будут получать "политические плюшки"), а не очень хорошие будут двигаться на «пинковой тяге» в правильном направлении.

Почему компаниям так важно будет участвовать в программе ЦБ? Потому что вопрос субсидий от государства (в том числе «сладких» госкредитов) теперь будет крепко привязан к вопросу размещению акций на бирже.

Почему то же самое так важно для нас - обычных граждан? Потому что право каждого гражданина стать совладельцем любой отечественной компаний и расширение его возможностей по справедливой реализации этого права является, на взгляд автора, одним из немногих инструментов по объединению интересов людей из самых разных социальных страт; инструментом, способным создать для всех прочную и общую мотивацию, потому что граждане, владея теми же самыми акциями, что и элитарии, начинают пребывать с ними «в одной лодке». И пусть мы больше дрожащие зайцы у Мазая, чем полноценная команда корабля, но зато нас много и мы тоже хотим вкусно кушать и богатеть. И если для нас и для элиты это процесс синхронный, у нас вместо классовой борьбы неизбежно возникнут общие цели и общие ценности.