ЦФА в России в 2025: закон 259-ФЗ, рынок, налоги и пошаговые инструкции для бизнеса и инвестора

Полное руководство по цифровым финансовым активам (ЦФА) в России: как устроен рынок, какие законы действуют, кто выпускает и покупает ЦФА, как их учитывать в бухгалтерии и платить налоги. Актуальные примеры, риски, пошаговые инструкции для бизнеса и инвесторов - простым языком, на основе свежих источников.

Оглавление

• Факты о ЦФА в России
• Что такое ЦФА простыми словами – цифровые активы vs криптовалюты vs УЦП; природа токенизированных прав
• Базовые законы и роль ЦБ РФ
• Операторы информационных систем (ОИС) и операторы обмена
• Требования к эмиссии ЦФА (документы, учёт, KYC/AML)
• Рынок ЦФА на практике
• Крупнейшие платформы (Сбер, ВТБ, Атомайз, ЛайтХаус, др.) и их специализация
• Типы выпусков: денежные требования, товарные токены, инфраструктурные проекты и т.д.
• Недавние кейсы выпусков (примеры компаний, объём, доходность, срок)
• Когда ЦФА полезны бизнесу – сценарии применения для эмитентов
• Как инвестору участвовать в ЦФА – инструкция для инвестора

• Налоги и бухгалтерский учёт ЦФА

• Технология платформ ЦФА

• Международный контекст и сравнение

• Гайды: пошагово для эмитента и инвестора

• Глоссарий терминов
• Выводы и что делать дальше – рекомендации для бизнеса-эмитента и инвестора

P.S. Хочу делиться практикой и наблюдениями по ЦФА на более прикладном уровне. Я — директор по маркетингу стейблкоина RUBx и активно слежу за развитием цифровых активов в России и мире. Больше кейсов, разборов и коротких инсайтов — в моём Telegram-канале

Факты о ЦФА

Что это?
ЦФА - это токенизированные права (например, на деньги или товар), записанные в распределённом реестре (DLT). В отличие от криптовалют, они выпускаются официально по закону и не используются как средство платежа.

Зачем бизнесу?
Быстрый способ привлечь финансирование без банков и лишней бюрократии. Особенно полезно для малого и среднего бизнеса.

Зачем инвестору?
Доходность по ЦФА часто выше депозитов и облигаций, особенно в сегменте МСП. Но выше и риски, ликвидность пока ограничена.

Что нового?
Рынок активно растёт: объём обращающихся ЦФА превысил 293 млрд руб. на начало 2025 года. ЦБ аккредитовал 14 операторов, а Московская биржа запустила секцию по ЦФА. С марта 2024 ЦФА можно применять в международных расчётах.

Налоги и учёт
Доходы облагаются НДФЛ или налогом на прибыль. НДС - только если токен связан с товаром/услугой. С 2024 года вводятся отдельные счета бухучёта для финорганизаций.

Риски
Низкая ликвидность, ограниченный доступ для неквалов, меньше раскрытия информации, платформа может быть «сырой». При этом ЦБ строго контролирует рынок и может ограничивать операции.

Что такое ЦФА простыми словами

Цифровые финансовые активы (ЦФА) – это цифровые аналоги привычных финансовых инструментов (долговых расписок, акций, прав на товар и т.д.), существующие в форме записей на блокчейн-платформе. Проще говоря, ЦФА – это цифровой токен, который даёт вам определённое право или требование, подтверждённое с помощью смарт-контракта в распределённом реестре(блокчейне). Например, ЦФА может удостоверять, что вы одолжили компании деньги (аналог облигации) или что вы имеете право на 1 грамм золота из партии на складе.

Отличие от криптовалют: хотя и ЦФА, и криптовалюты существуют в цифровом виде на блокчейне, это разные понятия. Криптовалюта (в законе РФ – «цифровая валюта») – децентрализованный цифровой код, не имеющий конкретного эмитента и не признаваемый официально средством платежа. Биткоин, эфир и т.п. выпускаются не по решению одной компании, а по алгоритму, и в РФ их обращение вне закона (нельзя платить ими за товары). ЦФА же выпускается конкретным юридическим лицом или ИП по российскому закону, под надзором ЦБ, и представляет собой обязательство эмитента перед инвестором. Проще говоря, криптовалюта – это что-то вроде «цифрового золота» без центра, а ЦФА – «цифровая облигация или чек» от конкретной компании, которая обязана выполнить условия токена.

Отличие от утилитарных цифровых прав (УЦП): Утилитарные токены – это другой вид цифровых прав, появившийся ещё до ЦФА. УЦП дают право потребовать товары, услуги или результаты работ в будущем, как цифровой аналог купона или сертификата. Их регулировали законом о краудфандинге. Например, компания могла выпустить УЦП, по которому инвесторы потом получат её продукцию или доступ к сервису. Главное отличие: УЦП – это аванс за будущий товар/услугу, а ЦФА – это именно финансовое вложение (деньги, долг, ценная бумага в цифре). Юридически ЦФА и УЦП разделяются разными законами, но технически обе категории – это «цифровые права» в понимании Гражданского кодекса РФ (ст.141.1 ГК). Кстати, возможны гибриды: некоторые ЦФА включают компонент УЦП (например, токен даёт и процентный доход, и опцион получить товар) – такие гибридные цифровые права тоже предусмотрены рынком.

ЦФА vs традиционные ценные бумаги: ЦФА не приравнены к эмиссионным ценным бумагам, но по сути близки к ним. Однако инфраструктура обращения отличается. Если акциями/облигациями торгуют на бирже через брокеров и депозитарии, то ЦФА обращаются на цифровой платформе напрямую между эмитентом и инвестором. Запись о владении токеном в реестре замещает сразу и сертификат ценной бумаги, и запись в депозитарии. Операции выполняются смарт-контрактом: если стороны договорились о сделке, деньги списываются у покупателя, а токены переходят ему – автоматически и без посредников. Благодаря этому сокращаются звенья цепочки (нет брокера, биржи, расчетной палаты отдельно – их роль берёт на себя оператор платформы и код). Это не значит, что биржи и банки вообще не нужны – просто они могут сами выступать операторами ЦФА-платформ.

В итоге ЦФА можно понимать как цифровой контракт, обеспеченный законом: эмитент прописывает в смарт-контракте свои обязательства (например, платить 15% годовых и вернуть номинал через 6 месяцев или отгрузить 100 баррелей нефти в определённый срок), инвестор приобретает токен и тем самым финансирует эмитента, а платформа гарантирует учёт и исполнение этих условий. Все права инвесторов на токены фиксируются и отслеживаются в распределённом реестре (блокчейне), где каждая запись защищена криптографически и не может быть изменена задним числом.

Таким образом, ЦФА – это новое оформление старых идей. Закон ввёл их, чтобы легализовать и упростить применение технологии токенизации, не дожидаясь глобального регулирования криптовалют. Как отметил юрист Денис Поляков, закон о ЦФА 2020 г. изначально замышлялся как шаг к регулированию крипторынка, но по факту до поправок 2024 г. почти не касался собственно криптовалют – он создал новый вид финансового инструмента для бизнеса. Этот инструмент гибкий: можно токенизировать практически что угодно – денежные требования, права на имущество, даже результаты интеллектуальной деятельности – всё зависит от фантазии юристов и инвестиционной привлекательности идеи.

Правовая рамка ЦФА в России

Базовый закон и определение ЦФА

Правовой основой рынка является Федеральный закон №259-ФЗ от 31.07.2020 «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте…». Он вступил в силу с 1 января 2021 года. Этот закон дал определение ЦФА: это «цифровые права, включающие денежные требования, права по эмиссионным ценным бумагам, права участия в капитале непубличного АО и др.». Проще говоря, закон перечисляет, какие виды прав могут «упаковываться» в токены. Например, токен может удостоверять требование выплатить определённую сумму (денежное требование), возможность осуществлять права по облигациям или акциям (то есть токен, привязанный к ценным бумагам), или долю в капитале непубличного акционерного общества (токен как аналог акции непубличного АО).

Закон 259-ФЗ устанавливает, что выпуск, учёт и обращение ЦФА допускаются только в специально созданных информационных системах, основанных на распределённом реестре. То есть нельзя просто взять и выпустить токен где угодно – нужно использовать одобренную платформу. Права, закреплённые ЦФА, возникают у первого владельца с момента записи о выдаче токена в этой системе. Такая запись признаётся юридически значимой. Требования закона 259-ФЗ не распространяются на обычные безналичные деньги, электронные деньги и выпуск/учёт бездокументарных ценных бумаг – то есть ЦФА это отдельная категория, параллельная традиционным инструментам.

Закон также чётко разделил цифровые финансовые активы и цифровую валюту (криптовалюты). В тексте вместо слова «криптовалюта» используется термин «цифровая валюта», определяемый как совокупность электронных данных, которые могут приниматься как средство платежа или инвестиций, но не имеют единого эмитента и не являются официальной валютой. Фактически это описание биткоина и подобного. В РФ по-прежнему запрещено принимать криптовалюту в оплату товаров и услуг, и для неё нет легальных площадок торговли. Однако цифровая валюта признана имуществом – в 2020 г. одновременно поправили ГК и ряд законов (об банкротстве, о противодействии коррупции и др.), чтобы обозначить, что крипто-активы – это имущество, которое можно, например, взыскать по решению суда. Эти положения о «цифровой валюте» в 259-ФЗ скорее декларативные – полноценное регулирование криптовалют ожидается отдельным законопроектом (его обсуждают с 2021 г.).

Важно отметить свежие поправки: Федеральный закон №45-ФЗ от 11.03.2024 разрешил использование цифровых прав (в том числе ЦФА) во внешнеторговых расчетах. Это значит, что российская и зарубежная компания могут по контракту рассчитываться друг с другом не валютой, а, например, токеном, выпущенным по закону РФ. Сделать это можно только через платформы ОИС или инвестплатформы, выпускающие такие токены. ЦБ будет устанавливать условия и ограничения на подобные операции. По сути, данная поправка – ответ на санкционные ограничения: компании получили механизм платить за импорт/экспорт цифровыми активами вместо запрещённых валют или осложнённых банковских платежей. Это нововведение вступило в силу с марта 2024 и является экспериментальным шагом.

Роль Банка России и регулирование

Центральный банк РФ является главным регулятором рынка ЦФА.

Проще говоря, ЦБ курирует рынок ЦФА аналогично тому, как курирует банковский и ценно-бумажный рынки. Несмотря на инновационность, для ЦБ важна предсказуемость: как отмечают эксперты, регулятор выбрал осторожный подход – сначала создать жёсткую рамку (чтобы не было «крипто-хаоса» и обмана инвесторов), а затем постепенно её расширять. Поэтому первые пару лет рынок развивался медленно, но устойчиво, без скандалов. Сейчас ЦБ уже смотрит в сторону стимулирования роста – обсуждается допуск институциональных инвесторов (негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний) к вложениям в ЦФА, устранение противоречий закона о ЦФА с законами о рынках ценных бумаг (например, чтобы можно было легче выпускать акции в виде ЦФА).

Операторы информационных систем (ОИС)

Оператор информационной системы, в которой выпускаются ЦФА – ключевой игрок рынка. Это та самая платформа, на которой происходит выпуск и учёт токенов. По закону оператором может быть только российское юрлицо, которое:

Сейчас (актуально на 20.10.2025) в реестре числятся 14 операторов информационных систем. Среди первых, получивших доступ, были ООО «Атомайз» (Atomyze) и Сбербанк в начале 2022 года. Далее подтянулись другие: платформа ЛайтХаус, ВТБ, Альфа-банк («А-токен»), Промсвязьбанк («Токеон») и др. В 2023–2024 гг. ЦБ активно расширял реестр, добавив, например, «Газпромбанк», «Мадригал ОИС», банк «Синара», а также небанковские организации (например, БКС в 2025 г.).

ОИС имеет право взимать вознаграждение (тарифы) за свои услуги – это оговаривается в договоре с пользователями. Как правило, платформы берут комиссию с эмитента за выпуск (например, процент от объёма привлечённых средств) и могут брать комиссии с инвесторов за сделки или обслуживание счёта. Размеры варьируются, и рынок ещё вырабатывает оптимальную модель – где-то тарифы символические, чтобы заманить эмитентов, где-то существенные, если платформа предлагает дополнительные сервисы (маркетинг выпуска, помощь с документами и т.д.).

Важно: оператор системы не обязательно является банком. Закон позволил быть ОИС любой организации, прошедшей отбор. Поэтому на рынке есть как крупные банки (Сбер, ВТБ, Альфа), так и финтех-компании (например, ЛайтХаус – изначально стартап, связанный с «Русской платформой», Atomyze – платформа, аффилированная с Норникелем, Токеон – дочка Промсвязьбанка). Также недавно к ОИС присоединился Национальный расчетный депозитарий (НРД) – он получил статус оператора информационной системы и даже интегрировался с Московской биржей для обмена данными.

Оператор обмена ЦФА: это вторая категория, предусмотренная законом. Если оператор информационной системы отвечает за выпуск и первичный рынок, то оператор обмена – за организацию заключения сделок купли-продажи ЦФА между пользователями (аналог биржи или обменника). Закон позволяет ОИС и оператору обмена быть одной и той же организацией, либо разными. На практике многие ОИС сами предоставляют своим пользователям возможность обмена токенами (p2p-сделки внутри платформы). Но также есть выделенные операторы обмена – например, Московская биржа стала первым таким оператором (через дочку «Финуслуги», лицензия ЦБ получена осенью 2022). Биржа выступает как единая площадка, где могут встречаться заявки от инвесторов с разных ОИС.

На конец 2024 г. в реестре ЦБ была Мосбиржа и несколько других операторов обмена (информации о них меньше, так как объем вторичного рынка пока невелик).

Важно: по закону любые сделки с ЦФА (кроме первичного размещения) должны заключаться через оператора обмена. То есть нельзя «на стороне» перепродать токен напрямую – нужно либо воспользоваться функционалом ОИС, если она совмещает функции обмена, либо идти на площадку, где есть лицензия обмена.

Требования к выпуску и раскрытию информации

Кто может выпускать ЦФА: только юридические лица и индивидуальные предприниматели (ИП). Физические лица не могут выпустить свой токен (в отличие от некоторых стран, где человек мог бы токенизировать, например, свою недвижимость – в РФ ему придётся создать ИП или ООО). Эмитент должен пройти регистрацию на выбранной платформе ОИС и предоставить набор документов.

Далее эмитент готовит Решение о выпуске ЦФА – ключевой документ, аналог проспекта ценной бумаги, хотя и менее формализованный. В решении указываются:

Закон требует опубликовать решение о выпуске ЦФА либо на сайте оператора, либо в системе, доступной для всех потенциальных инвесторов. Обычно платформы размещают эти документы публично. Например, у Сбера, ВТБ и др. есть разделы на сайте с решениями о выпусках.

Дополнительно эмитент должен подготовить соглашение/смарт-контракт выпуска. По сути, сами правила токена могут быть зашиты в код (если это смарт-контракт) или описаны в оферте инвесторам. Многие платформы генерируют стандартный смарт-контракт автоматически на основе параметров выпуска. Например, если это денежное требование с фиксированной ставкой, то смарт-контракт будет периодически начислять «купон» и в дату погашения требовать с эмитента возврат номинала токенодержателям.

Учет прав инвесторов тоже обеспечивается платформой: каждому инвестору открывается счёт в реестре ОИС, куда зачисляются приобретённые токены. Запись в реестре = юридическое подтверждение права. Все переходы токенов между счетами фиксируются и хранятся. Закон обязывает оператора по запросу дать выписку о правах конкретного пользователя.

KYC/AML при выпуске: при размещении токенов платформа обязана идентифицировать всех покупающих инвесторов (паспортные данные, проверка по перечням и т.п.). Анонимно участвовать нельзя. Если токены продаются широкому кругу лиц, ОИС может требовать от инвестора подтвердить статус (квалифицированный/неквалифицированный), задать вопросы для анкетирования (на предмет источника средств) и пр. Это всё стандартные процедуры «знай своего клиента». Также в решении о выпуске могут быть ограничения – например, размещение только среди квалифицированных инвесторов (тогда платформа не допустит неквалов к сделке, реализуя фильтр).

Смарт-контракт и безопасность: Закон не диктует конкретную технологию, но предполагается использование распределённого реестра. На практике все ОИС использовали либо частные блокчейны (Hyperledger Fabric, Masterchain), либо модифицированные версии Ethereum с разрешениями. Смарт-контракты проходят внутреннее тестирование. Эмитенту не нужно самому программировать – за техническую реализацию отвечает оператор. Однако, эмитент несёт ответственность за достоверность и полноту информации в решении о выпуске. Если он что-то скроет или введёт инвесторов в заблуждение, возможны претензии и санкции по общим нормам (вплоть до привлечения за мошенничество, если умышленно обманывал).

Регистрация выпуска в ЦБ: в отличие от облигаций, которые обычно требуют уведомления/регистрации выпуска в Банке России, ЦФА не требуют отдельной госрегистрации выпуска. Достаточно того, что платформа зарегистрирована. Это существенно упрощает процесс – нет длительной экспертизы проспекта. Но ЦБ всё равно получает информацию: операторы обязаны сообщать регулятору об эмиссии ЦФА и предоставлять отчетность о своей деятельности. Таким образом, надзор происходит постфактум и через мониторинг платформ.

Рынок ЦФА на практике

Крупнейшие платформы и игроки

Несмотря на общее требование закона, что все операторы равны по статусу, на практике рынок концентрируется вокруг нескольких крупных платформ:

• Atomyze (ООО «Атомайз»): первая лицензированная платформа (включена в реестр ЦБ в феврале 2022). Проект связан с Норильским никелем и первоначально специализировался на токенизации товаров и сырья. Именно на Atomyze в 2022 г. появился первый в России ЦФА на драгоценный металл – палладий: инвесткомпания GPF и Росбанк выпустили токены, обеспеченные палладием, на сумму ~\$6 млн. Позже Atomyze запустил токены на золото, на корзину металлов (комбинированный токен сразу на золото, палладий, платину, никель, медь), а также денежные требования для корпоративных заемщиков. Платформа работает на блокчейне Hyperledger Fabric и ориентируется и на корпоративных инвесторов, и на физлиц. Росбанк был первым партнёром Atomyze и активным инвестором на ней.
• Сбербанк (блокчейн-платформа Сбера): крупнейший банк не остался в стороне – получил статус ОИС весной 2022. Сбер запустил первую сделку с ЦФА в августе 2022 – это был выпуск токенов СберФакторинга на 1 млрд руб., обеспеченных пулом дебиторской задолженности (фактически финансирование факторинговых операций). В 2023 г. Сбер выпускал цифровые активы для ряда клиентов, в том числе токен на золото (инвестором выступила компания «Солид» – сделка на 50 кг золота в эквиваленте). Также известно о выпуске ЦФА для девелопера ГК «Главстрой» – на платформе Сбера был протестирован выпуск на 10 млн руб. с обеспечением недвижимостью, и под эти ЦФА Сбербанк выдал кредит, приняв их в залог (первый случай кредитования под залог ЦФА). Специализация Сбера – широкая: от коротких денег для бизнеса (аналог депозитных сертификатов) до товарных токенов. Сбербанк интегрирует платформу со своей экосистемой: доступ к ЦФА можно получить через приложение СберИнвестор, а расчёты идут через счета в Сбере.
• ЛайтХаус (Lighthouse): одна из первых финтех-платформ, получивших статус ОИС. Поддерживается ряд компаний, ранее участвовавших в рынке краудфандинга. Lighthouse сделал акцент на токенизации долгов МСП и инфраструктурных проектов. Например, в 2022 г. через ЛайтХаус был выпущен ЦФА для транспортной компании на сумму 0,5 млрд руб. с доходностью около 14%. Также ЛайтХаус участвовал в пилотных сделках по размещению цифровых прав на инфраструктурные облигации. Платформа, как и Atomyze, строилась с нуля под ЦФА.
• А-Токен (Alfa Bank): Альфа-банк в 2022–23 также создал свою платформу «A-Token» и получил разрешение. Альфа нацелилась на своих корпоративных клиентов. Громкий кейс – выпуск ЦФА на арендный доход Казанского ТЦ «KazanMall» для девелопера G-Group: 350 млн руб., токен дает право на часть арендных платежей, ежеквартальный купон ~14,5% годовых, срок 1 год. Этот выпуск доступен только квалифицированным инвесторам. Так Альфа-банк показал, что через ЦФА можно привлекать инвестиции в коммерческую недвижимость, дробя право аренды на мелкие доли (1/10 кв.м за 5,5 тыс. руб. в токене).
• Токеон (PSB): «ЦФА Хаб» (позже получивший бренд Tokeon) – платформа группы Промсвязьбанка. Получила одобрение в 2022–23 гг. Отличается рядом нестандартных проектов, так как ПСБ исторически обслуживает промышленные предприятия и оборонку. Через Токеон, например, выпускались гибридные токены на бутылки вина (Chardonnay 2019 от винодельни «Николаев и сыновья») – 758 токенов по 2600₽, дающие право либо получить ₽3200 деньгами к 2027 г., либо забрать физическую бутылку вина. Эта креативная схема позволяет инвестору заработать фиксированный доход или стать обладателем вина винтажного года. Также Токеон выпускает много денежных требований для малого бизнеса (через связанный с ПСБ Фонд поддержки МСП).
• ВТБ: ВТБ также не остался в стороне. Его дочерняя компания ВТБ Факторинг проводила выпуски ЦФА на своей (или партнерской) платформе, привлекая средства под факторинговые операции (аналогично СберФакторингу). Кроме того, в 2023 г. ВТБ через свою структуру «ВТБ Капитал» участвовал в создании ОИС (ООО «Системы распределенного реестра», судя по реестру ЦБ). Предполагается, что ВТБ нацелен на крупных корпоративных заемщиков и возможно на выпуск токенов, привязанных к индексу или ставке (были упоминания о планах ВТБ выпустить токены, привязанные к ключевой ставке ЦБ для привлечения средств от неквалов).
• Прочие: появляются новые платформы и участники. Например, Газпромбанк получил статус ОИС в 2023 и готовит проекты с нефтегазовыми токенами. БКС вошёл в реестр в 2025, вероятно будет предлагать ЦФА своим инвестклиентам. Национальный расчетный депозитарий (НРД) – хотя и под санкциями, но технически создал свою платформу и подключился к бирже для экспериментов с вторичным рынком. Также есть региональные игроки: упоминается «Мадригал» – платформа из Ростова, возможно ориентированная на агросектор.

Виды выпусков ЦФА

Российский рынок ЦФА пока предлагает три основных типа активов (инструментов), хотя фантазия не ограничена законом:

1. ЦФА на денежные требования – самый массовый вид (около 97% рынка по объёму в 2025 г.). Это по сути цифровые облигации: инвестор покупает токен, эмитент обязуется выплатить процент (фиксированный или плавающий) и погасить номинал. Большинство выпусков – краткосрочные, до 1 года, с фиксированной ставкой (чаще выплата в конце срока). Есть и с плавающей ставкой, привязанной к ключевой ставке ЦБ (около 2/3 floaters привязаны к Key Rate). Например, МТС Банк в 2023 выпустил ЦФА на 5 млрд руб. на 182 дня с фиксированной доходностью (аналог краткосрочных облигаций). Денежные токены популярны у банков (они выпускают ЦФА под свои потребности в ликвидности чуть дороже депозитов) и у крупных компаний (альтернатива коммерческим облигациям или кредитам).
2. Цифровые права на товары/активы (утилитарные или гибридные ЦФА): сюда относятся токены, привязанные к товарным ценностям – металлам, сырью, недвижимости, искусству и т.д. Некоторые из них чисто утилитарные (право получить товар), некоторые гибриды (право либо получить товар, либо деньги). Примеры:
3. Токены на драгоценные металлы: палладиевый токен Atomyze (обеспечен физическим палладием на хранении); золотой токен Сбера (обеспечен золотом, предоставляет инвестору выплату рублями по ценам золота).
4. Товарные и сырьевые токены: были попытки токенизировать зерно, нефть – правда, широкого анонса не получили, возможно, в пилотах.
5. Недвижимость и аренда: токен KazanMall от G-Group (право на денежные потоки от аренды площадей); планы выпустить ЦФА на строительство дорог, аэропортов (озвучивались в марте 2024 на форуме).
6. Арт-токены: например, токены на произведение искусства – картину Юрия Злотникова “Протосигналы #43” (900 токенов по ₽1000). Инвесторы вложились в искусство и получили доход 22% годовых за месяц владения, когда организатор выкупил токены по повышенной цене. Это, по сути, краткосрочная инвестиция под ценность арт-объекта.
7. Винные токены: Chardonnay 2019 – гибридный пример, где токен обеспечен реальным товаром (вином) и имеет фиксированный денежный доход.
8. Прочие интеллектуальные права: в будущем возможны токены на кинопроекты (право на долю от сборов) или на результаты R&D, но пока примеров нет либо они пилотные.
9. ЦФА, связанные с ценными бумагами: закон предусматривает возможность токенизировать права по эмиссионным ценным бумагам. Это реализуется редко, но теоретически можно выпустить ЦФА, удостоверяющий право требовать передачу облигации или акции. Например, гибридные цифровые права (ГЦП) иногда трактуют как токены, дающие выбор: получить либо реальный актив (акцию, товар), либо денежную компенсацию его стоимости. Были упоминания о планах выпустить ЦФА на базe ОФЗ (госбумаг) или акций первого эшелона, чтобы неэквалы могли через токены инвестировать в них с гарантией (но только если есть поручитель или спецусловия). Пока такой вид в зачатке – частично это реализовано в перечисленных выше инструментах (например, токен, привязанный к акциям, встречался как концепт). В будущем, если разрешат выпуск акций АО в форме ЦФА, появятся полноценные цифровые акции – но тут мешают противоречия с законом об АО, о чем говорят эксперты.

Такой вид активов позволяет фактически дробить дорогой актив на части, снижая порог входа для инвесторов. Если купить целую квартиру или картину дорого, то токен на 1/1000 доли – доступен многим. Александра Вершинина (Ассоциация ФинТех) отмечает, что снижение порога входа – важное преимущество ЦФА: инвестор может вложиться небольшими суммами в объекты, ранее ему недоступные. Для эмитента же это путь монетизировать неликвидные активы (например, залежи металла или будущий урожай зерна) путём выпуска цифровых контрактов.

Недавние примеры выпусков ЦФА

Рассмотрим несколько конкретных кейсов 2023–2024 гг. – они показывают разнообразие токенизируемых активов:

• Гибридные токены на вино: В июне 2024 семейная винодельня «Николаев и сыновья» выпустила 758 токенов Chardonnay 2019 на платформе Токеон. Номинал одного токена – ₽2600, что соответствовало оптовой цене бутылки вина. Инвестор может ждать до погашения (2027 г.) и получить ₽3200 за токен (включая фиксированный доход ₽600, ~7,7% годовых). Либо с декабря 2024 по май 2027 он вправе обменять токен на бутылку вина (натуральная поставка). Фишка: если рыночная цена вина вырастет (а к 2025 такая бутылка уже стоила ~₽4400 в рознице), инвестор может решить забрать вино, получив бóльшую выгоду. Но доставка не автоматическая – нужно обратиться в пункт выдачи в Москве лично. Этот кейс – пример гибридного ЦФА (ГЦП), сочетающего финансовый доход и товарную опцию.
• Токены на современное искусство: Компания Selfsoft Production (разработчик платформ токенизации) в октябре 2024 выпустила 900 токенов по ₽1000 на картину художника-абстракциониста Юрия Злотникова «Протосигналы #43». Размещение прошло на платформе Московской биржи 11.10.2024, а уже 11.11.2024 эмитент выкупил токены, обеспечив инвесторам доход ~22% годовых за месячное владение. По сути, это был краткосрочный займ под залог картины: организаторы получили 900 тыс. руб. от инвесторов и через месяц вернули ~916 тыс. (22% годовых эквивалентно ~1,8% за месяц). Инвесторы прав на саму картину не получили (она оставалась у эмитента), но токен был обеспечен ценностью картины. Фото произведения было размещено на платформе, чтобы инвесторы понимали, что финансируют.

Торгово-развлекательный центр KazanMall – объект, доход от которого токенизирован через ЦФА. Девелопер выпустил цифровые права на часть аренды: инвесторы получают 14,5% годовых, а через год токены будут погашены, выплата доходов обеспечена залоговым счётом в банке. (Фото: Андрей Титов / Бизнес Online / ТАСС)

• ЦФА на квадратные метры (арендный поток): В апреле 2024 девелоперский холдинг G-Group (управляет ТЦ KazanMall в Казани) выпустил токены на право доли арендного дохода этого ТЦ. Цена одного токена – ₽5500, что соответствует 0,1 кв. м площади, максимальный объем выпуска – ₽350,35 млн (эквивалент ~6350 кв.м). Размещение прошло на платформе А-Токен (Альфа-банк). Инвесторы по токенам получают ежеквартально выплаты от арендных платежей, ожидаемая доходность ~14,5% годовых, срок обращения токена – 1 год. Для защиты прав введён механизм: эмитент ежемесячно перечисляет арендонаные поступления на залоговый счет в Альфа-банке, откуда средства целево идут на выплаты инвесторам. Этот выпуск был для квалифицированных инвесторов, т.к. связан с недвижимостью и не имел государственного рейтинга. По сути, это альтернатива закрытому ПИФу недвижимости или структурой «облигации, обеспеченной залогом аренды», но сделанная через токен за считанные месяцы.
• Банковские ЦФА для широкой публики: В декабре 2023 ПАО «МТС» (телеком-компания) запустила сервис «МТС Инвестиции – Накопления», предлагая своим клиентам вложиться в цифровые облигации МТС с доходностью 17,5% годовых. Эти «облигации» – на деле ЦФА (денежные требования) на платформе МТС «ЦФА Хаб», выпуск на 5 млрд руб., срок 182 дня. Купить их можно было прямо через приложение «Мой МТС» без брокера. Минимальный лот – 1000 руб. Это пример, как крупная корпорация использует ЦФА, чтобы привлекать деньги напрямую от физических лиц, обходя биржу и банки. Клиентам объясняли, что это не вклад (нет страхования АСВ), а цифровой актив, но с высоким фиксированным доходом. Выпуск прошёл успешно и стал одной из первых массовых рекламных кампаний ЦФА.
• Структурные (индексные) ЦФА: В ноябре 2023 Сбер сообщил о выпуске первых ЦФА, привязанных к индексу – токен на индекс товаров (условная «корзина инвестидей») сроком 3 года. Инвестору такой токен обещает доходность, зависящую от динамики индекса. Это скорее проба, пока объёмы невелики. Но сама возможность показывает, что ЦФА могут эмулировать и производные инструменты (структурные ноты, индексы), хотя прямого выпуска деривативов на ЦФА пока закон не разрешает (нельзя использовать ЦФА как базис дериватива).
• ЦФА на биткоин: В июле 2024 года финтех-платформа «Атомайз» совместно с брокером «ВТБ Капитал Инвестиции» запустила пилотный выпуск ЦФА, номинированных в рублях, но обеспеченных биткоином. Эмитентом выступила лицензированная компания, внесшая в обеспечение цифровые активы в эквиваленте 1 BTC (примерно ₽5,5 млн на момент выпуска). Каждый токен представлял собой денежное требование, обеспеченное частью этого актива; курс пересчитывался ежедневно, а доходность зависела от динамики цены биткоина на международных биржах. По сути, это рублевой аналог спотового ETF: инвестор получает право на денежный эквивалент изменения цены BTC, не взаимодействуя напрямую с нерегулируемыми площадками. Сделка была тестовой и ориентировалась на квалифицированных инвесторов. Юридически биткоин выступал не как объект покупки, а как обеспечение цифрового права.

Эти кейсы демонстрируют, что реальный рынок ЦФА уже вышел за рамки теории. Выпуски идут ежемесячно, эмитенты тестируют разные формы. Объемы, правда, пока скромные по сравнению с классическим рынком облигаций, но тренд – на рост. Особенно заметно оживление, когда ключевая ставка ЦБ взлетела в 2023: компании, не успевшие занять до роста ставок, пошли на платформы ЦФА искать инвесторов под 15–20% годовых, что формально дорого, но часто быстрее и проще, чем кредит в банке (где тоже ставки выросли + банки могли ужесточить требования).

Если вы не хотите пропустить сдвиги на рынке ЦФА — от регуляторных решений до практики эмитентов делюсь тем, что вижу «на передовой» в комьюнити и отрасли. Подключайтесь к моему Telegram-каналу - полезно, если вам важна суть без перегруза.

Для бизнеса: когда ЦФА реально полезны

Цифровые финансовые активы – инструмент молодой, и бизнесу важно понимать в каких ситуациях его применение оправдано. Перечислим основные сценарии, где выпуск ЦФА может дать преимущества эмитенту:

1. Финансирование оборотного капитала и краткосрочные займы. Компании, которым нужны деньги «до года» (на закупку сырья, выполнение заказа, факторинг и т.п.), могут через ЦФА получить их быстрее, чем оформив облигационный займ или кредит. Почему быстрее? Облигации требуют регистрации проспекта (если публично) или работы с ограниченным кругом инвесторов (если по 144-ФЗ), а кредит – переговоры с банком, залоги. ЦФА же можно выпустить за несколько недель: подготовить решение, найти инвесторов и разместить. Например, факторинговые «дочки» Сбера и ВТБ эмитировали ЦФА под свои портфели, получая ликвидность практически on-demand (по мере роста портфеля) – это гибче банковских лимитов. МСП, которым не доступны облигации из-за высоких требований биржи, могут через ЦФА занять небольшие суммы у частных инвесторов. Конечно, % ставка будет рыночная, но иногда скорость важнее цены.

2. Проектное финансирование и инфраструктура. Для долгосрочных проектов (стройка, инфраструктура) ЦФА могут быть полезны в случаях, когда обычные пути закрыты или недостаточны. Например, региональный застройщик, не имеющий кредитного рейтинга, не выпустит биржевые облигации – но может через платформу ЛайтХаус или А-Токен предложить инвесторам токены на свой проект, обеспеченные договором долевого участия или залогом недвижимости. Если проект перспективный и предлагает высокую доходность, найдутся инвесторы (фонды, private investors), готовые вложиться. Окно возможностей: период, когда банковское финансирование дороговато, а от частных можно привлечь быстрее и на условиях эмитента. Российская экономика сейчас нуждается в инвестициях в инфраструктуру, и ЦФА рассматриваются как способ привлечь средства населения и компаний в такие проекты (ЦБ прямо заявляет приоритетом развитие ЦФА для промышленности и инфраструктуры).

3. Товарные и сырьевые токены для производителей. Компании, добывающие или производящие сырьё, металл, агропродукцию, могут монетизировать запасы через ЦФА. Например, металлург может заранее продать через токены право на X тонн металла по фиксированной цене, получив предоплату на развитие, а инвесторы – потенциальную прибыль, если цена вырастет. В нефинансовом секторе есть потребность в таком инструменте: классические форвардные сделки сложны, а через токен – относительно просто и легально. Кейс: Норникель (через Atomyze) фактически создал новый продукт – «цифровой металл», который покупают инвесторы вместо ETF на металл или фьючерсов. Для компаний это альтернатива предэкспортному финансированию: раньше брали кредит под будущую выручку, теперь могут выпустить ЦФА на эту будущую выручку (в виде права на товар).

4. «Узкие окна» привлечения капитала во время ограничений. В условиях санкций и ограничений международного рынка многие российские компании (особенно подконтрольные санкциям) отрезаны от дешёвых денег. ЦФА не панацея, но могут дать инструменты, например, привлечь рубли у российских инвесторов под привязку к валюте или индексу. Уже упомянутый выпуск Сбера на индекс – из этой оперы: можно предложить инвесторам доходность, зависящую от, скажем, курса доллара или цены нефти, оформив это через токен. В традиционном виде это дериватив, а сделать его централизованно сейчас трудно (биржа деривативов санкционным имитентам не поможет). Через ЦФА – возможно в частном порядке. Кроме того, трансграничное применение ЦФА (после закона 2024 г.) открывает возможность российскому экспортёру привлечь оплату от иностранного покупателя не в \$, а в токенах (которые тот купит за свою валюту). Конечно, для этого и там должна быть инфраструктура и доверие к российским токенам, но работа ведётся. Например, обсуждается выпуск токенов-стейблкоинов, обеспеченных золотом или товаром, которые иностранцы будут готовы принять как платёж (вместо криптовалюты, которая вне закона, или рубля, который им неудобен).

5. Маркетинговые и клиентские кейсы. Выпуск ЦФА можно увязать с маркетингом. Пример – МТС, которая предложила своим сотовым абонентам инвестировать напрямую. Это укрепляет лояльность: клиенты ощущают себя инвесторами компании, получают повышенный процент. Другое направление – токенизация лояльности: те же винные токены, арт-токены – не столько для фондрайзинга, сколько для продвижения. Винодельня создала ажиотаж вокруг своего вина 2019 года, вовлекла инвесторов-энтузиастов. Если проект публичный, это привлекает медийное внимание (новости о «первом токене на искусство» явно работают на PR компании). Для стартапов или новых продуктов выпуск УЦП/ЦФА может быть аналогом ICO (крипто-сбора) только легальным: привлечь предоплату или инвестиции от аудитории, обещая им либо услуги, либо долю дохода.

Для инвестора: как участвовать в ЦФА

Если вы частный или корпоративный инвестор, задумавшийся о вложениях в ЦФА, важно понять правила игры для инвесторов, установленные законом и ЦБ, а также практические шаги.

Кто может покупать ЦФА

Юридические лица (компании) и индивидуальные предприниматели могут свободно приобретать любые ЦФА, кроме тех, что эмитент или закон прямо ограничил для квалифицированных инвесторов. Для юрлиц нет годовых лимитов и специальных тестов – предполагается, что компания сама понимает риски.

Физические лица делятся на квалифицированных и неквалифицированных инвесторов (как и на рынке ценных бумаг).

Квалифицированные инвесторы (квал) – те, кто имеет статус согласно закону о РЦБ (например, достаточный капитал или аттестат ФСФР, либо профильный опыт). Квал-инвесторы могут покупать любые ЦФА без ограничений – им открыта вся линейка инструментов.

Неквалифицированные инвесторы (неквалы) – обычные граждане без особого статуса – имеют ограничения:

Во-первых, по типам доступных ЦФА без теста и порога. ЦБ указанием №5635-У определил, какие ЦФА можно покупать неквалам свободно. Среди них: ЦФА, удостоверяющие права по высоконадежным ценным бумагам (госбумагам, облигациям надежных компаний с рейтингом), ЦФА на драгметаллы (токены на золото и пр.), ЦФА на акции первого эшелона (при доп. условиях защиты – рейтинг эмитента или поручительство). А вот сложные инструменты (бессрочные токены, с плавающим непредсказуемым доходом, производные) – только для квалов. По статистике, 78% новых выпусков в апреле 2025 были доступны неквалам, значит эмитенты стараются делать «простые» понятные выпуски.

Во-вторых, лимит по сумме инвестиций: сейчас неквалифицированный инвестор-физлицо может вложить в ЦФА за год не более 600 тыс. рублей суммарно (по всем платформам). ЦБ предложил повысить лимит до 1 млн руб. в 2025 г., а в перспективе – вовсе отменить лимит при условии прохождения специального тестирования инвестора (аналогично как на рынке ценных бумаг для доступа к сложным продуктам). Возможно, с 2026 года механизм тестирования введут, и прошедший тест неквал сможет вкладывать в ЦФА без ограничения, но пока в 2025 – действуют лимиты. Причем, интересный момент: предполагается, что лимит 600 тыс. рублей на каждую платформу отдельно (проект изменения, упомянутый в новостях). То есть, формально можно по 600 тыс. на Atomyze, на Сбере, на Альфе – тогда общий порог мультиплицируется. Но нужно следить, утвердят ли эту трактовку.

Таким образом, участвовать могут практически все, но неквалифицированному частнику доступны в основном надежные и простые выпуски, и он ограничен суммой. Квалифицированный или юрлицо – могут заходить без лимитов и в любые проекты, вплоть до экзотических (например, токен без фиксированного срока погашения – для неквала запрещено, а квал может купить).

Процедура онбординга на платформе

Чтобы купить ЦФА, инвестору нужно зарегистрироваться на ОИС или у оператора обмена, аналогично открытию брокерского счета:

1. Выбор платформы. Можно завести аккаунт на одной или нескольких. Сейчас многие идут через Московскую биржу Финуслуги – этот маркетплейс подключен к ряду ОИС и позволяет из одного окна увидеть предложения. Также банки интегрируют свои суперприложения: например, у Сбера, ВТБ в инвест-приложении появился раздел ЦФА. Для начала решите: где вам удобнее. Можно ориентироваться на имя эмитента – если интересуют выпуски Сбера, логично встать на платформе Сбера; если хотите всего по чуть-чуть – можно через биржу (Мосбиржа как оператор обмена сводит предложения разных ОИС).

2. Идентификация и анкета. Платформа попросит ваши паспортные данные, ИНН, подтверждение личности (через Госуслуги или видео-selfie), аналогично открытию счета в брокере. Также – вопросы для анкеты инвестора (опыт, цель инвестиций). Если вы квалифицированный инвестор – предоставите подтверждающие документы, и платформа установит статус.

3. Открытие счета/кошелька. После KYC вам откроют аккаунт – по сути, счет в реестре ЦФА. Некоторым присваивается специальный идентификатор (например, на Atomyze – номер записи). Но интерфейс обычно это скрывает: вы просто получаете личный кабинет.

4. Внесение денег. Чтобы купить токены, нужно пополнить счет фиатными деньгами (рублями). Платформа предоставит реквизиты номинального счета оператора (например, счет ОИС в банке-партнере), на который вы переводите со своего банковского счета нужную сумму. Эти деньги зачисляются как ваш баланс внутри системы. Некоторые платформы позволяют привязать карту или счет для прямого списания при сделке, но часто проще сначала пополнить баланс.

5. Выбор ЦФА и сделка. В кабинете будет витрина доступных выпусков. Для каждого – описание, документ «Решение о выпуске», условия (ставка, срок, доступен ли неквалам и сколько куплено/осталось). Если выпуск первичный (идет период размещения) – вы подаете заявку купить нужное количество по установленной цене. Смарт-контракт спишет рубли с вашего баланса и зачислит токены на ваш счет (либо сразу, либо в дату окончания размещения – зависит от условий). Если вторичный рынок – вы выставляете заявку купить/продать, как на бирже, и ждете исполнения. Большинство вторичных сделок происходит либо через книгу заявок биржи (для тех токенов, что там листятся), либо по модели OTC на платформе (вы находите контрагента, соглашаетесь обменяться). Например, на Мосбирже было заключено всего несколько вторичных сделок по ЦФА за 2023, рынок еще оживает, так что не рассчитывайте легко купить что-то с рук – основное идет через первичные размещения.

6. Хранение и учёт. Приобретенные токены хранятся на вашем счете в ОИС. Никакого отдельного криптокошелька вам не нужно – платформа сама отвечает за сохранность записей. Фактически инвестор доверяет депозитарное хранение оператору, как он бы доверял банку хранение записи о своем вкладе. Вы можете смотреть свои активы в личном кабинете. Переводить токены куда-то «на сторону» нельзя – только внутри системы.

7. Получение доходов. Все выплаты (проценты, купоны, погашение) проводятся также через платформу автоматически. Если наступил срок купона – эмитент перечисляет нужную сумму на специальный счет, и ОИС распределяет на балансы инвесторов или сразу на их банковские счета. Многие ОИС выступают налоговыми агентами: то есть, прежде чем зачислить вам доход, они удержат 13% НДФЛ (для резидентов) и перечислят в налоговую. Вам останется получить «чистый» доход. Это удобно – не надо потом самому считать налог с каждого купона.

8. Продажа или погашение. Если вы решили продать токен до срока – подаете заявку через платформу или обращаетесь к оператору обмена. Возможно, придется согласовать цену с потенциальным покупателем (ликвидность не всегда есть). Если держите до погашения – по наступлении срока эмитент выкупит токены: у вас спишутся токены, и на баланс упадут деньги (номинал + последний купон, например). Далее вы можете вывести деньги со счета платформы обратно на свой банковский счет, подав распоряжение (обычно без комиссии, либо по тарифу 0,1-0,5%).

В целом, участие инвестора в ЦФА стало похоже на обычные инвестиции через приложение. Например, сервисы Сбера или ВТБ стараются сделать интерфейс максимально понятным, скрывая технические детали. Это подтверждается ростом числа розничных пользователей: уже более 50 тыс. человек активно вкладываются – для сравнения, на Московской бирже ~15 млн частных счетов, но активных меньше 1 млн.

Однако инвестору следует помнить о специфике ЦФА как актива:

• Доходность и риск-профиль. Доходности по ЦФА сейчас высокие в номинальном выражении. По данным платформы «ЦФА Хаб» (ПСБ), средняя доходность выпусков с фиксированной ставкой в мае 2025 составляла ~21,5% годовых. Это отражает высокую ключевую ставку ЦБ в тот период (товары деньги стали дорогими) и риск премию. Спред к ключевой по плавающим ставкам был около +0% в мае 2025 (то есть инвесторы соглашались на ключевую 12% без надбавки) – спрос на плавающие был низкий. По словам Максима Хрусталева (гендиректор Токеона), банковские эмитенты дают +0,5–1 п.п. к ставке депозитов на тот же срок, крупные корпорации – примерно как их облигации (т.е. без премии), а вот МСП – могут обещать ключевая +7…+15 п.п. (то есть при ключевой 15% – до 30% годовых), чтобы привлечь инвестора. Помните главное правило: чем выше доходность, тем выше риск. В ЦФА оно четко проявляется. Высокие ставки зачастую указывают на либо низкий кредитный рейтинг эмитента, либо на отсутствие обеспечения, либо на стартап/проект с неопределенностью. Вкладываться под 25% годовых – заманчиво, но нужно быть готовым к потере части или всех денег, если эмитент обанкротится. Важно изучать финансовое положение эмитента, смотреть, нет ли гарантий/залога, оценивать реализуемость проекта. Ни ЦБ, ни площадка вам это не гарантируют – ответственность на инвесторе.
• Вторичный рынок и выход. Как отмечалось, ликвидность пока низка. Это значит, планируя инвестицию, лучше рассчитывать держать до срока погашения. Если срок короткий (3-6-12 мес.) – ок. Если срок 3-5 лет, а вам может понадобиться раньше – думайте, сможете ли продать. Московская биржа работает над созданием единой витрины всех ЦФА для клиентов, тогда, возможно, найти покупателя будет проще. Но пока, если выпуск небольшой, продавать досрочно проблематично – других инвесторов может просто не быть. Поэтому инвесторы зачастую воспринимают ЦФА как похожее на private equity или закрытые фонды: вложил – и жди срока.
• Комиссии. Обратите внимание на комиссии платформы. Обычно при покупке первичного токена комиссии для инвестора нет (платит эмитент). А вот при продаже на вторичке могут быть сборы (комиссия оператора обмена или ОИС ~0,1–0,3% от суммы сделки). Также могут быть комиссии за ввод/вывод средств. Все тарифы публикуются на сайте оператора (например, Сбер указывает 0₽ за открытие счета, 0₽ за хранение, 0,05% за вывод денег сверх определенной суммы). В целом, издержки для инвестора невелики, особенно по сравнению с фондовым рынком, где есть брокерские комиссии, депозитарные. Здесь многое берёт на себя эмитент/платформа. Но обязательно уточните тарифы у своего оператора, чтобы сюрпризов не было.
• Налоговый режим для инвестора-физлица. Как уже сказано, НДФЛ 13% удерживается с любого дохода: купона, дисконта при погашении, прибыли от продажи. Если вы продаёте токен дороже, чем купили, разница – ваш доход, оператор рассчитает налог и спишет (по идее, он выступает налоговым агентом). Если будет введено налоговое вычетное стимулирование (обсуждали, кстати, не облагать купоны по инфраструктурным ЦФА, как по облигациям субфедеральным), то это сделают через поправки НК. Пока же инвестор на ЦФА платит налоги в общем порядке, без льгот. Исключение: если вы налоговый нерезидент РФ, с вас могут удержать 30% с доходов. Юрлица учитывают прибыль/убыток по токенам сами, в своей декларации (агента для них нет).
• Защита прав инвестора. Многих волнует: а как защищены мои права? Здесь нужно понимать: ЦФА – это не депозит (нет госгарантий), не ценная бумага (нет Закона о защите инвесторов в ценные бумаги). Защита прав состоит в том, что у вас есть цифровое подтверждение (запись, смарт-контракт) того, что эмитент должен выполнить обязательство. Если он не выполнит, вы имеете право идти в суд, как с обычным договором займа или купли-продажи. Закон 259-ФЗ прямо предусматривает ответственность эмитента и операторов, возможность взыскания на ЦФА (например, по решению суда могут обратить взыскание на ваши токены как на имущество). Были внесены поправки в закон о банкротстве: требование по ЦФА включается в реестр кредиторов эмитента в случае его банкротства. То есть вы будете претендовать на деньги наравне с другими беззалоговыми кредиторами. Специального компенсационного фонда или страхования (как на Форекс сделали) для ЦФА нет. Поэтому риск default вы несёте полностью. Если эмитент не заплатит, ваше право – судиться. Возможно, в будущем ассоциации инвесторов будут мониторить и агрегировать информацию, рейтинги станут присваивать токенам – пока этого нет. Потому: основная защита – ваша осмотрительность при выборе проектов.

Налоги и бухгалтерский учёт ЦФА

Правила налогообложения и бухгалтерского учёта для цифровых активов долгое время оставались неясными, но к 2022–2024 гг. ситуация прояснилась за счёт поправок в Налоговый кодекс и разъяснений Минфина/ЦБ.

Налогообложение операций с ЦФА

НДС: Большой вопрос – облагаются ли сделки с токенами НДС, как, скажем, реализация имущественных прав? Законодатели решили стимулировать рынок и освободили от НДС операции с ЦФА, но только «чистыми» ЦФА. В п. 2 ст. 149 НК РФ добавлен подп. 38, который выводит из-под НДС реализацию цифровых финансовых активов. Это означает: если компания выпускает токены-долговые обязательства и продаёт их инвесторам НДС нет (в отличие от, например, продажи обычного векселя, где НДС и не было, либо в отличие от продажи права требования по договору – тоже без НДС). Аналогично вторичный оборот токенов – без НДС.

Однако, важное исключение – гибридные ЦФА с утилитарным компонентом (ГЦП). Если токен подразумевает поставку товаров, работ или услуг в будущем, то налоговики трактуют получение денег за такой токен как авансовый платеж за будущий товар/услугу. Специальной льготы для этого нет, поэтому НДС возникает. Как пишет Crowe Russaudit, при продаже ГЦП эмитент должен начислить НДС с суммы, полученной от инвестора, по ставке 20% (если товар облагается НДС). Это авансовый НДС, который потом можно принять к вычету, когда товар будет поставлен (т.е. по отгрузке). Покупатель токена, будучи инвестором, сам по себе вычет не берет (ведь он не для потребления товар берет, а для перепродажи токена). Если такой токен перепродается другому инвестору – продавец должен начислить НДС с разницы между ценой продажи и ценой покупки (межценовая разница). Новый держатель включает уплаченный НДС в стоимость своих вложений (тоже без вычета). Это сложно звучит, но пример: винный токен – по сути гибрид (право на вино или деньги). Винодельня «Николаев и сыновья», выпуская токены, вероятно, должна была начислить 20% НДС с полученных 2 600₽ за токен (потому что это аванс за алкоголь). Потом, когда кто-то реально заберёт бутылку, она выдаст товарную накладную, и уплата авансового НДС трансформируется в обычный НДС с реализации. Если же инвестор перепродаст токен другому – с маржи тоже должен НДС уплатить. Вывод: для инвесторов-физлиц НДС просто сидит в цене токена, а для эмитента ГЦП – это усложнение (надо учитывать налоговые последствия). Поэтому многие эмитенты избегают гибридов – проще сделать чисто денежный токен с расчётами в рублях, чем потом с налоговой возиться из-за опции товара. Но все же, такие случаи имеются, значит научились структурировать.

Налог на прибыль (для организаций): В 2022 году внесли изменения в НК (ст. 251, 271, 272, 280, 282.2 НК РФ) специально под ЦФА.

Момент признания доходов эмитента:

Если ЦФА не подлежит выкупу (т.е. нет обязанности вернуть деньги инвестору; к примеру, бессрочный токен без погашения), а срок действия прав ограничен – расход (для инвестора – доход для эмитента) распределяется равномерно на срок действия. Но таких почти нет на практике.

Если ЦФА не подлежит выкупу и бессрочный – эмитент признает полученные деньги сразу как доход (раз нет обязательств вернуть).

Если ЦФА подлежит выкупу (а большинство – да, т.е. эмитент обязан погасить) – эмитент вправе сам выбрать: учитывать полученные деньги сразу или только при выкупе. На практике почти все выбирают второе: не признавать доход до срока погашения, а считать это долговым обязательством. Тогда в момент погашения: полученные ранее деньги признаются доходом, одновременно затраты на выплату при погашении признаются расходом – они друг друга покроют, кроме части, которая относится к процентам.

В НК это сформулировано так: при выкупаемых ЦФА доход признается на дату выкупа, а расход – на дату выплаты (т.е. та же дата). Таким образом, тело займа не влияет на налог (доход=расход), а процентные выплаты признаются по мере выплаты.

Для инвестора-организации: аналогично, если он купил токен, и он не подлежит выкупу, но с ограниченным сроком – он равномерно списывает затраты на покупку как расход (амортизирует). Если токен бессрочный – относит затраты сразу на расходы (т.е. списывает стоимость как убыток сразу). Если подлежит выкупу – инвестор (покупатель) сам решает: списать ли стоимость сразу или только при продаже/погашении (обычно выгоднее списать сразу, но тогда потом весь выкуп будет доходом).

Для физических лиц-инвесторов: как говорилось, платформа удержит НДФЛ 13% (или 15% с суммы превышения 5 млн годового дохода) с каждого дохода. Если у физлица будут убытки и доходы на разных платформах, он может подать декларацию, чтобы вернуть излишне удержанное, но это ручной процесс.

Итого по налогам: для рядового инвестора-физлица всё выглядит как при инвестициях в облигации – проценты/прибыль облагаются 13%, автоматически удерживаются. Для компаний-эмитентов – ЦФА структурированы как долговые инструменты, поэтому налоги можно отложить до момента погашения (не платить прибыль с привлечённых средств раньше времени). НДС – льготный режим для финансовых ЦФА, но гибриды – облагаются как обычная предоплата за товар. Этот нюанс нужно учитывать при структурировании выпусков.

Бухгалтерский учёт у эмитента и инвестора

Бухучёт ЦФА – пока сложная тема, так как официальных стандартов немного. Вот, что известно:

В Российской системе бухучёта (РСБУ) до недавнего времени не было прямого способа учёта цифровых прав. Методологически ЦФА – ни денежные средства, ни ценные бумаги (в классическом плане). По ГК они имущественное право, но в плане учета… В 2021 НКО «Национальный совет по стандартам финансовой отчетности» выпустил Рекомендацию Р-129/2021-КпР «Цифровые инструменты», где предложил считать, что ЦФА – это просто форма договора, и в учете отражать не сам токен, а обязательства и права, из него вытекающие. И Минфин в письме от 23.12.2022 №07-04-09/126779 согласился: при аудите 2022 г. аудитором можно считать, что ЦФА учитываются как обычные обязательства (или требования) без специальных правил. Например, если компания выпустила токены долга, она в балансе просто показывает «займы полученные» или «прочие обязательства» на сумму денег, а сам факт, что это ЦФА, нигде отдельно не виден. Аналогично инвестор держит токен долга – учитывает его как «финансовые вложения (займы выданные)».

Однако, с 2024 года появились новации. Для финансовых организаций (банки, профучастники) ЦБ выпустил указания №6450-У, 6453-У, 6469-У (летом 2023), вводящие новые счета для учета ЦФА, специальные коды доходов и расходов по ним. Например, банки с 2024 имеют счета для учета выпущенных ЦФА и приобретенных ЦФА, с раздельной оценкой по справедливой стоимости или амортизированной. Это говорит о появлении принципа учета ЦФА как самостоятельных объектов (раз уж дают счета и оценку). Пока методологию толком не расписали – ни МСФО, ни РСБУ (для промышленности) прямых стандартов не сделали. Вероятно, позже выпустят ФСБУ или изменения, которые установят, что компания должна показывать ЦФА отдельно.

До тех пор, компаниям приходится разрабатывать учётную политику самостоятельно. Благо, у ЦФА часто есть аналог:

ЦФА-долг = учитывай как заем (кредит) полученный или облигацию выпущенную.

ЦФА-утилитарный = учитывай как авансы полученные (если ты эмитент).

ЦФА-доля в капитале = возможно, отрази как собственный капитал (но таких почти нет; если непубличное АО выпустило токены-акции, наверное, это собственный капитал).

Инвестор с токеном долга = финансовое вложение (долговой инструмент).

Инвестор с токеном на товар = скорее всего, как аванс выданный поставщику (если целью является получить товар) или как товарный дериватив (но у нас деривативы с неденежным расчетом сложно…).

Пока НСФО рекомендует: не вводить новых учетных сущностей, а отражать «как было бы без токена». То есть, наличие блокчейна на учет не влияет – это просто другой носитель договора.

Практический нюанс: с 2024 у банков и возможно МФО появятся отдельные строки и раскрытия, по ним уже можно будет видеть объем ЦФА на балансе. Непрямая инфа: банк ПСБ в 2023 в отчётности указал привлечение средств через ЦФА на такую-то сумму. То есть, раскрытия начинают делать добровольно.

Отчётность и раскрытие:

Эмитенты ЦФА – если они публичные компании – могут упоминать о выпусках в отчётах МСФО (как заём, например, с пометкой, что в форме ЦФА). Специально законом не требуются какие-то отчёты держателям токенов, кроме тех, что и так полагаются (например, если токен – по сути облигация, эмитент должен раскрывать свою бухотчетность, как крупный заемщик, но по закону о ЦФА нет обязанности раскрытия квартальных отчетов, как по облигациям на бирже). Поэтому раскрытие несколько слабее: инвестору нужно самому добывать информацию. Из-за этого юристы советуют инвесторам требовать от эмитента в документах обещание предоставлять определенную информацию (финансовую отчетность, уведомлять о дефолтах по другим обязательствам и т.д.). Но если этого нет – работает только общая норма закона об ответственности за непредоставление значимой информации, но она размыта.

КИК/CRS: Если российский инвестор владеет ЦФА через иностранную компанию (например, учредил зарубежный фонд для инвестиций и тот купил токены), то возникают вопросы Controlled Foreign Company (контролируемой иностр. компании) – но это не специфично для ЦФА, а общие правила. Само по себе владение токенами не делает вас КИК. А вот если иностранный инвестор покупает российские ЦФА, то оператор обмена (банк) может запросить информацию для CRS – как любой инвестиционный счет. В целом, CRS (Common Reporting Standard) – обмен налоговой информацией – затронет владельцев ЦФА, только если они нерезиденты у нас или наши резиденты за рубежом имеют аналогичные активы. Так как российские ЦФА не обращаются за рубежом, CRS непосредственно, скорее всего, не цепляет (кроме случаев, когда нерезидент через российского оператора инвестирует – тогда оператор как финinstitution может передать его данные налоговой). Но надо упомянуть: закон о ЦФА не вводит новых обязанностей по CRS, всё по общим правилам.

Вывод для учёта: Бухгалтеру предприятия-эмитента нужно:

Если выпустили ЦФА-долг – учесть обязательство по кредиту (счет 66/67 или прочие).

Начислять проценты по методу эффективной ставки (если выплата в конце срока с дисконтом, раскидывать на расходы), как это делали бы по облигации. - Сделать раскрытие в пояснениях: «Организация выпустила цифровые финансовые активы на сумму ХХ, со сроком погашения такой-то, ставка такая-то. Обязательство учтено в такой-то статье баланса».

Если выпустили ЦФА на товар – отразить авансы полученные, а потом реализацию товара, как обычную предоплату.

Инвестору, если это компания, тоже следует раскрыть: «Вложения в ЦФА в сумме ХХ (такая-то компания, доходность, срок) учтены как финансовые вложения».

Благо, консервативный подход (“ничего нового не вводим”) одобрен Минфином на период становления регулирования. Но начиная с 2024, придется следить за новыми ФСБУ/положениями – раз ЦБ изменил план счетов для финорганизаций, вероятно, скоро Минфин выпустит отдельный стандарт по учёту цифровых активов и прав для всех компаний.

Технологическая часть: как устроены платформы ЦФА

Успех ЦФА во многом держится на технологической инфраструктуре – блокчейне и смарт-контрактах. Разберём основные аспекты:

Архитектура: permissioned blockchain

Все российские платформы ЦФА построены на принципе разрешенного (private) блокчейна.

Это означает:

Участники (ноды) реестра – только те, кого допустил оператор. Нет публичных «майнеров» или неизвестных валидаторов. В большинстве случаев, единственный валидатор – сам оператор ОИС (иногда несколько узлов для отказоустойчивости, но под контролем одной организации). Некоторые платформы заявляют о сети из нескольких узлов: например, Atomyze упоминала, что у нее сеть Hyperledger с узлами у разных участников экосистемы (Норникель, партнерские банки) для распределения доверия. Однако, в целом доверие централизовано: оператор может при необходимости откатить транзакцию или скорректировать запись, если на то есть регуляторное решение (например, по решению суда заблокировать токены – он сделает соответствующую запись).

Выбор DLT-платформы: популярны Hyperledger Fabric (Atomyze, возможно ЛайтХаус), Ethereum-подобные (Quorum) или кастомные разработки на Masterchain (национальный блокчейн). Сбер, по слухам, использует собственный вариант блокчейна на основе Hyperledger Iroha (разработки «Сбертеха» и японской Soramitsu), либо на Masterchain. Masterchain – это российская приватная сеть, созданная Ассоциацией ФинТех, ее участники – крупные банки и инфраструктура. Не исключено, что ряд ОИС используют Masterchain как базу или планируют в будущем (НРД наверняка интегрирован с Masterchain). Промсвязьбанк, запуская ЦФА Хаб, тоже, вероятно, применил проверенное решение (Iroha, т.к. Soramitsu была партнером).

Смарт-контракты: Пишутся на языках, поддерживаемых выбранным блокчейном (если Ethereum-совместимый – на Solidity; Hyperledger Fabric – на Go/Java chaincode; Corda – на Kotlin и т.д.). Смарт-контракт управляет логикой токена: выпуск, обращение, начисление дохода, погашение. Например, контракт токена долга может каждые N дней генерировать «событие купона» и если на счету эмитента достаточно средств – переводить на счета инвесторов выплаты. Или сразу при выпуске фиксировать, что через X дней все токены будут погашены по номиналу. Такие условия программируются и, в идеале, исключают человеческий фактор при исполнении сделок.

Номинальные счета и интеграция с банками: Поскольку расчеты по сделкам идут в рублях, а блокчейн сам по себе рубли не двигает, закон ввёл понятие номинального счёта оператора. ОИС должен открыть в банке специальный счёт, на котором лежат деньги клиентов в привязке к их блокчейн-активности. Когда на блокчейне происходит транзакция «А продал токены Б за ХХ рублей», оператор одновременно обеспечивает перевод денег ХХ с номинального субсчёта А на субсчет Б внутри того банка. Это похоже на схему брокерских счетов: как брокер ведёт учёт ценных бумаг в депозитарии и денег на спецсчёте – так и ОИС ведёт учёт токенов и денег.

Некоторые платформы интегрированы с системой быстрых платежей: например, Финуслуги Мосбиржи позволяют инвестору платить за токены через СБП по QR-коду, и зачисление мгновенное. Другие требуют обычного банковского перевода (может занять время). - В будущем, вероятно, будет интеграция с цифровым рублем: ЦБ может разрешить операторам ЦФА использовать счета цифрового рубля для мгновенных PvP расчетов на блокчейне. Но пока (2025) этого нет.

DVP (Delivery vs Payment) – принцип поставки против платежа – обеспечивается тем, что смарт-контракт не совершит перевод токена, пока не будет подтверждено поступление денег на номинальный счет от покупателя. Обычно алгоритм: инвестор подает заявку купить, блокирует нужную сумму у себя (списывает на счет оператора), а эмитент/продавец подтверждает готовность сделки – и в реестре происходит атомарный обмен «рубли списаны – токены зачислены». Если шаг не прошёл – сделка откатывается.

PvP (Payment vs Payment) – если меняют один токен на другой, или токен на цифровую валюту, это тоже возможно программно: в одной транзакции два смарт-контракта делают перевод, добиваясь взаиморасчетов. Пока такие кейсы редки, но технически платформа может позволять обмен, например, токен золота на токен нефти (если есть соответствующий функционал обмена).

Кибербезопасность: ОИС несёт огромную ответственность за сохранность ключей и данных. Если злоумышленник взломает систему и подделает записи или похитит приватные ключи эмитента – могут быть проблемы. Операторы применяют HSM-модули, многофакторную защиту, аудит смарт-контрактов. Пока крупных инцидентов не было известно, но риск есть: ведь частный блокчейн не гарантированно защищен, как, скажем, Bitcoin (где атака требовала бы гигантской работы). Здесь, теоретически, компрометация центрального узла – и можно править реестр. Смягчает то, что ЦБ контролирует: если вдруг пропадут записи, можно восстановить по логам, так как всё Permissioned и логируется. Тем не менее, инвестору стоит доверять только надёжным операторам.

Управление ключами инвесторов: Обычно инвестор не держит свой приватный ключ – платформа хранит ключи счетов (custodial). Это упрощает жизнь пользователю (не потеряешь ключ), но означает, что технически платформа владеет вашими токенами от вашего имени. По закону оператор отвечает за учёт, так что если вдруг ключи утекут, он должен компенсировать. Но лучше использовать 2FA, сложные пароли в личном кабинете, чтоб самим не стать жертвой доступа третьих лиц к аккаунту.

Интеграция с внешними системами (DVP/PvP)

Как уже сказано, платформа ЦФА – это почти мини - биржа + депозитарий + расчетная палата в одном. Интеграция идёт:

С банковскими платежными системами для переводов денег (номинальные счета).

С идентификационными системами (ЕСИА, СМЭВ) для KYC – многие используют готовые модули удаленной идентификации.

С биржами – например, Мосбиржа реализует подключение платформ: НРД выступает посредником между ОИС и биржей, перенося информацию о токенах. Потенциально, если биржа создает единый стакан, она должна получать от ОИС данные обо всех предложениях, и сообщать им об исполненных сделках, чтобы они отразили в реестрах переход прав. Тут предстоит еще работа – ESMA (европ. регулятор) отмечает, что даже в ЕС при DLT Pilot есть проблемы совмещения DLT-учета и централизованных торгов.

С регулятором (ЦБ) – все ОИС регулярно передают данные о выпусках, операциях (в обобщенном виде) в ЦБ. Например, оттуда берутся официальные цифры рынка (293,5 млрд руб и т.д.). ЦБ мог бы и оперативно видеть каждый токен, но это, вероятно, вне его интересов – он получает aggregated risk data.

DVP – уже описали: добиваются атомарности «токен vs рубль». На некоторых платформах DVP реализовано через “транзакции с двумя подписями”: сначала деньги резервируются на ном.счёте, смарт-контракт видит подтверждение (иногда это происходит вручную – сотрудник ОИС отмечает в системе поступление платежа – что, конечно, слабое место, но возможно). В планах – более полная автоматизация через API банков.

Цифровой рубль и смарт-контракты: Интересен будущий сценарий: цифровой рубль (CBDC) – сам по себе тоже токен на платформе ЦБ. Если разрешат ОИС оперировать с цифровыми рублями, можно вообще хранить платежи за токены на отдельном smart account. Например, инвестор переведет цифровые рубли в смарт-контракт купли-продажи, и одновременно смарт-контракт переведет ЦФА – всё on-chain, без банковского посредничества. Это повысит скорость и надежность расчетов. Пока цифровой рубль в пилоте, но через пару лет возможно.

Риски технологической инфраструктуры

Операционный риск платформы: если ОИС даст сбой, сделки могут временно остановиться. Участники жаловались, что интерфейсы некоторых ОИС в 2022 были неудобны и даже с ошибками; к 2023 их улучшили. Но никто не застрахован от багов в смарт-контрактах или от отключения сервера. В 259-ФЗ прописана ответственность оператора за убытки, причиненные нарушением работы системы. Поэтому операторы страхуют свою ответственность или резервируют капитал. Инвестору/эмитенту важно при выборе оператора уточнить, есть ли план аварийного восстановления (Disaster Recovery), резервные копии. Хорошо, если платформа имеет несколько узлов в разных дата-центрах.

Киберриски и ключи: при централизованном хранении ключей, кража данных или инсайдерская атака – главный риск. В истории крипто было много взломов бирж с крадой монет; в случае ОИС – хотя токены не «выведешь на левый адрес» (нет внешних адресов), но злоумышленник мог бы перевести все токены на свой подставной счет внутри системы и попытаться вывести деньги (если эмитент выплачивает). Правда, вывести рубли тоже не просто – нужно через банковский счет, KYC, поэтому хакеру почти бесполезно воровать токены – его личность известна будет при выводе денег. Но внутренний мошенник теоретически мог бы подделать записи, выпустить фальшивые токены – всё опять же отслеживается логами. Плюс у ОИС нет стимула мухлевать: ЦБ быстро лишит лицензии. Поэтому риск кражи токенов считаем низким, а вот утечки данных клиентов – вполне возможны (как у любого финсервиса).

Совместимость и стандарты: Сейчас у каждой платформы – свой стандарт токена и смарт-контракта. Это напоминает ситуацию “до интернета”, где сети разрознены. Возможно, появится единый стандарт ЦФА-токена (типа как ERC-20 для крипты, но здесь regulated). Ассоциация ФинТех может разработать рекомендации, тогда, гипотетически, токен можно будет переносить между ОИС. Но пока это не предусмотрено – если токен выпущен на Atomyze, он не «переведётся» на Сбер, разве что Сбер станет тоже узлом Atomyze или купит токены через биржу. В будущем, если примут международные стандарты (может ISO какие-то), придётся мигрировать. Значит, технологический риск устаревания: выбрал платформу X, а через 5 лет её стандарт “закрылся”, надо переносить. Этим занимаются – международный опыт (см. DLT Pilot Regime ESMA отчет) говорит о необходимости интероперабельности.

Криптографические риски: вдруг завтра квантовый компьютер взломает криптографию? Тогда все цифровые записи под угрозой. Но это футуризм – надеемся, тогда успеют перейти на квантоустойчивые алгоритмы. Пока же обычный SHA-256 и ГОСТ интегрированы.

В целом, технология приватных блокчейнов для ЦФА – не что-то магическое, а просто новый тип баз данных, распределённых между ограниченным числом участников. Она придаёт прозрачности (все транзакции можно проследить), неизменности (подделать историю трудно), автоматизирует исполнение (смарт-контракты). Однако от многих рисков обычных ИТ-систем она не свободна. Поэтому пользователям не стоит идеализировать: проверяйте, чтобы у оператора была стабильная ИТ-инфраструктура, и будьте готовы, что иногда операции могут занимать время (например, на некоторых платформах перевод денег из банка синхронизируется раз в несколько часов, и покупка токена может подтвердиться не мгновенно).

Сравнение с мировыми режимами

Рассмотрим, как похожие цифровые активы регулируются и используются за рубежом – это поможет понять перспективы РФ и возможности заимствования опыта.

Европейский Союз: MiCA и DLT Pilot Regime

ЕС недавно (в 2023) принял масштабный регламент MiCA (Markets in Crypto-Assets), но он касается прежде всего криптоактивов (не обеспеченных и стейблкоинов) и utility-токенов. По сути, аналог нашего закона об утилитарных правах, но на европейском уровне: вводится лицензирование эмитентов, требования к stablecoins (типа Tether) и т.п. ЦФА же ближе к security tokens – а их MiCA не регулирует, они остаются в поле существующих законов о ценных бумагах. Поэтому в ЕС выпуски, аналогичные нашим ЦФА-долгам или акциям, либо проводятся как обычная эмиссия ценных бумаг с использованием DLT, либо (в эксперименте) под Пилотным режимом DLT.

DLT Pilot Regime (Регламент ЕС 2022/858) – введён с марта 2023 как регуляторная песочница на 6 лет для бирж и расчетных органов, желающих торговать токенизированными ценными бумагами. Разрешено квалифицированным организаторам (биржам, МФЦ) получить временные разрешения не соблюдать некоторые требования (например, иметь ЦД, применять T+2), если они запускают DLT-рынок для акций, облигаций или фондов. Лимиты – до €6 млрд на такие платформы. Цель – протестировать торговлю без традиционных посредников. На октябрь 2025 таких площадок запущено всего 3 (в том числе Euronext Marketaxess, одна площадка в Люксембурге). ЕСМА (европ. регулятор) пишет, что uptake ограничен, но они готовы продлить или поправить режим.

Важное отличие: в ЕС security tokens юридически приравниваются к ценным бумагам, просто записаны в распределенном реестре. Многие страны ещё до MiCA обновили законы:

Германия приняла eWpG (Закон о электронных ценных бумагах), позволяющий выпускать электронные облигации (а с 2023 – и электронные фонды, акции – на подходе). Учет таких бумаг может вестись либо в ЦД, либо в DLT-реестре, если эмитент выберет это. Требуется уведомление BaFin, ведется реестр владельцев – фактически очень похоже на наш ЦФА, но они продолжают называться облигациями и регулируются как облигации (требования проспекта, если публично, остаются!).

Люксембург, Франция, Швейцария и др. внесли изменения: разрешили хранение записей о цб в блокчейне. Швейцария вообще ввела в 2021 понятие DLT-ценные бумаги в CO (кодексе обязательств). При этом, Швейцария, например, разрешает выпустить токен для акций AG и долей GmbH (АО и ООО) – то есть даже больше, чем РФ (у нас пока только непубличные АО).

Европейские регуляторы также позволили токенизировать фондовые сертификаты, варранты, складские свидетельства (пример: Франция разрешила токенизированные covered bonds, Швейцария – складские свидетельства на товары в DLT).

В итоге, ключевое отличие ЕС vs РФ: - В РФ создали новый класс (ЦФА), упростив процедуру выпуска (без проспекта), но и отделив от классических цб (такие токены нельзя свободно конвертировать в обычные акции, например). - В ЕС пытаются вписать токены в существующую рамку: токен = ценная бумага, только в цифре. Отсюда, эмитент токенизированной облигации в ЕС обычно всё равно выпускает её по проспекту или под либерализации (Reg S и т.п.), просто без бумажного сертификата.

Сингапур, ОАЭ, Гонконг: лучшие практики

Сингапур (MAS) – один из лидеров в продвижении токенизации реальных активов (RWA). Там действуют гибкие законы: если токен = ценная бумага по признакам – применяется Securities and Futures Act (требования к проспекту, лицензии у того, кто предлагает). Но MAS активно использует песочницы и пилоты. Известен проект MAS Project Guardian (2022-2023) – серия экспериментальных сделок, где крупные банки токенизировали гособлигации, депозиты, валюту и торговали ими на DeFi-платформах с использованием смарт-контрактов. В частности, DBS Bank, JPM, SBI провели транзакции, где токенизированные сингапурские гособлигации обменивались на токенизированные японские иеновые депозиты – все на публичном блокчейне с разрешениями, в автоматическом режиме. Цель – проверить, можно ли снизить издержки на транзакции с реальными активами через DeFi. Результаты обнадёживающие: сделки прошли за минуты, тогда как обычно занимают дни.

Также в Сингапуре есть частные платформы: Marketnode (SGX + Temasek) – для размещения токен-облигаций, iSTOX (renamed ADDX) – лицензированная биржа для security tokens, где могут торговаться токены фондов, акций, долгов (для accredited инвесторов). На ADDX токенизировались, например, доли частных equity-фондов, привлекая более мелких инвесторов к крупным фондам.

ОАЭ (ADGM и DIFC) два финцентра с разными правилами:

ADGM (Абу-Даби) – ещё в 2018 выпустил руководство по криптоактивам. Там регулируются custody, exchanges для крипты, а по security tokens – ADGM позволяет признавать токен ценным бумагой. В 2020 один из фондов (Habib Bank) выпустил токенизированные облигации на ADGM.

Дубай (VARA) – новый Crypto Regulator, больше про крипту и ICO. Там пока framework развивается (с 2023).

ОАЭ стремятся быть хабом: привлекают проекты по токенизации недвижимости, искусство (сколько новостей про токенизированные элитные недвижки в Дубае).

Инвесторам, особенно богатым, там дают свободу – нет капитал-контроля, налогов. Но проверяют AML.

РФ могла бы посмотреть на опыт ADGM по регулированию бирж security tokens: там это встроено в существующий режим, но с особыми требованиями к техбезопасности и раскрытию. Если в РФ решат сделать полноценную биржу ЦФА, надо выписать правила, как ADGM FSRA сделала, включая технологические audits и т.д.

Гонконг (SFC) – после спада в 2022 снова активизировался:

С июня 2023 разрешил лицензированным биржам торговать некоторыми криптовалютами розничным инвесторам (вопреки запретительному тренду Китая). Уже выданы лицензии HashKey, OSL – они торгуют BTC, ETH, и предлагают security token custody.

Security Tokens: SFC подход – если токен = security, он требует соблюдения Securities and Futures Ordinance. Пока публичных предложений мало. Но Гонконг проводил пилот токенизации зелёных облигаций: в 2022 выпустили токенизированный вариант гос. зелёных облигаций HK$800 млн параллельно обычному выпуску.

Т.е. правительство ГКонга протестировало собственную блокчейн-облигацию (на частном блокчейне). Отчёты позитивны – расчеты быстрее.

Развитие STO-платформ: Гонконгская биржа (HKEX) и китайские финтехи готовят инфраструктуру для security tokens – вероятно, будут интегрировать с материковым рынком через взаимный доступ.

Гонконг интересен сочетанием традиций рынка ценных бумаг и новой crypto-friendly политики. РФ, глядя на него, может убедиться, что привлечение иностранного капитала возможно, если дать внятные правила для токенов и крипты. Пока из-за санкций иностранцы в наши ЦФА не идут (кроме, может, дружественных стран). Но если представить, что в будущем захотят, надо иметь механизмы: например, подключить иностранные банки как операторов обмена или разрешить нерезидентам заводить счета ОИС. Сейчас нерезидент не из дружественной страны – скорее всего, не сможет зарегистрироваться (банки не откроют счет). В Гонконге же хотят глобальных клиентов привлечь и поэтому тщательно балансируют регуляции (KYC строгий, но для легальных игроков условия).

Итого по зарубежью: Мир идёт к тому, что токенизация будет частью обычного финансового рынка, без жесткой границы «крипто vs традиция». Россия выбрала свой путь (отдельный режим ЦФА) в период неопределенности. В будущем возможно сближение: либо ЦФА станут аналогом ценных бумаг (после доводки закона), либо наоборот появятся полноценные security tokens под законом о цб. Уже звучат идеи разрешить эмиссию обычных облигаций на блокчейне в рамках Закона о рынке цб – тогда ЦФА может и не понадобятся. Но, учитывая изоляцию РФ от западных рынков, нам надо развивать собственную экосистему, учась на чужих ошибках.

Например, в США были провалы: волна ICO 2017 скаманула многих – мы этого избежали. Зато можно учесть успешные кейсы: в Швейцарии биржа SIX Digital Exchange заработала, выпустила токенизированные акции, банки подключились. В РФ, возможно, тоже стоит подумать о единой государственной платформе (на основе НРД или Мосбиржи), чтобы консолидировать рынок. Пока много мелких ОИС – не все выживут; а швейцарцы пошли через одну крупную лицензионную биржу.

Пошаговые гайды

Эмитенту: как выпустить ЦФА (дорожная карта)

1. Идея и фаза принятия решения. Определите внутри компании, что вам нужен именно ЦФА: например, обсудите на совете директоров возможность привлечения через цифровой актив. Получите принципиальное согласие руководства.
2. Консультация с платформами. Свяжитесь с 1-2 операторами (можно неформально) – опишите, сколько и на каких условиях хотите привлечь, спросите, готова ли их площадка взять ваш проект, какие требования. Они обычно быстро дают обратную связь (интересно/неинтересно, какие ставки рынок может потребовать и т.п.).
3. Выбор оператора и заключение договора. После предварительных консультаций, выберите платформу и начните официально процесс: подайте заявку, предоставьте документы компании для KYC[7]. Параллельно согласуйте коммерческие условия – размер комиссии, кто готовит юридические документы (вы сами или их юристы), сроки. Заключите договор на обслуживание (о присоединении к правилам ОИС).
4. Структурирование выпуска. Вместе с специалистами платформы определите параметры: вид ЦФА (долговой, утилитарный, гибрид), объем, номинал токена, валюта (скорее всего рубль), ставка (фиксированная % или плавающая, если да – как привязана), график выплат (ежемесячно, в конце срока, и т.д.), срок погашения, необходимость обеспечения или гарантии (может, ваша материнская компания гарантирует исполнение?), круг инвесторов (для всех или только квалы, или вообще частное размещение конкретным лицам). Учтите ограничения: если хотите привлечь неквалов, лучше делать понятный фиксированный доход, срок <=3 года, сумма от неквала не более 600 тыс. – иначе продажи ограничатся.
5. Подготовка Решения о выпуске ЦФА. Заполните шаблон или поручите юристам составить документ, включающий информацию о вас, о выпуске, правах по токену. Проверьте каждую формулировку – от этого зависит, чем вы будете обязаны. Например, если обещан выкуп по номиналу – так и сделайте, если оставить двусмысленность – будет конфликт. Укажите, как будут раскрыты существенные факты (например, через сайт оператора). Этот документ подписывает ваш ЕИО (гендиректор) или уполномоченное лицо ЭЦП.
6. Смарт-контракт. Техническая команда ОИС обычно создает смарт-контракт на основе решения. Протестируйте с ними: пусть покажут на тестовом примере, как он начислит проценты, как погашает. Вы должны убедиться, что логика соответствует вашим ожиданиям. После теста даётся команда на деплой в основную сеть.
7. Размещение. Объявляется старт продажи токенов. Если это закрытое размещение – вы просто направляете оферту выбранным инвесторам (партнёрам) через платформу, они покупают. Если публичное/широкое – возможно, нужно немного рекламы: разместите пресс-релиз, в соцсетях, может проведите вебинар для инвесторов, особенно если вы первая в отрасли – это привлечет внимание. Размещение может длиться оговоренный период (например, 2 недели), либо закрыться досрочно, если весь объем куплен. В ходе сбора заявок оператор будет информировать, сколько уже купили. Если спрос слабый, вы можете вместе с оператором решать – либо продлить срок (если допускается), либо уменьшить объем (если частично ок), либо подумать о повышении доходности (но это сложно, контракт уже задан – можно доп. выпуском с другой ставкой потом, но лучше стараться угадать сразу). После окончания размещения эмитент получает отчет о результатах выпуска – сколько токенов размещено, на какую сумму, кто инвесторы (сведения агрегировано или поименно, если нужно).
8. Получение средств. Оператор перечисляет вам привлеченную сумму за вычетом комиссии на ваш банковский счет (или на номинальный счет эмитента, откуда вы снимаете – детали оговорите). У вас появляются деньги для использования по назначению – ура, вы профинансировались.
9. Исполнение обязательств. В течение срока обращения вы должны выполнять условия: платить доходы в сроки. Обычно оператор заранее напомнит: «через X дней купон, перечислите сумму Y на такой-то счет». Лучше не тянуть – за несколько дней перевести. Смарт-контракт может требовать наличия средств за 1–2 дня до выплаты. Дальше все выплатится автоматом инвесторам.
10. Взаимодействие с инвесторами. Если предусмотрено раскрытие информации (например, раз в квартал давать отчет о целевом использовании средств или просто финпоказатели) – выполняйте, загружайте документы на платформу. Это повысит доверие и вашу репутацию. Отвечайте на запросы инвесторов, если они поступают через оператора (некоторые платформы позволяют направлять вопросы эмитенту).
11. Погашение ЦФА. По наступлении даты maturity вы обязаны выплатить инвесторам основной долг (и финальный купон). Процедура та же: заранее заложите сумму на счет. После этого смарт-контракт погасит токены (аннулирует их) и перечислит деньги инвесторам. Вы получите от оператора подтверждение, что выпуск погашен полностью.
12. Завершение проекта. Проведите пост-анализ: удалась ли экономия, были ли издержки выше/ниже планируемых, каков feedback инвесторов. Это поможет решить, будете ли вы повторно использовать ЦФА. Многие компании идут на повторные выпуски, создав пул лояльных инвесторов – например, разработчики недвижимости могут каждые полгода-год занимать через токены на новый проект, возвращать за старый, и так по кругу.

Инвестору: как начать и на что обращать внимание

1. Обучитесь основам (что вы и делаете, читая этот материал). Поймите, чем ЦФА отличаются от ваших привычных инвестиций. Освойте терминологию (см. глоссарий). Без этого лучше не вкладывать.
2. Проверьте свою квалификацию. Уточните у своего брокера или у оператора ЦФА (если прямо туда идете), считаетесь ли вы квалифицированным инвестором. Если нет – помните про лимиты и ограничения (см. раздел про участников). Возможно, решите стать квалифицированным: например, пройти тест у брокера (это отдельная тема, но для ЦФА могут внедрить свой тест).
3. Выбор оператора/площадки. Есть вариант: через существующего брокера – некоторые брокеры начинают сотрудничать с ОИС. Например, у ВТБ, Альфа могут внутри приложения предложить покупать ЦФА. Тогда вам и не надо никуда дополнительно регистрироваться – вы имете брокерский счет, и через него доступ. Если такого нет, идите напрямую: самый «market-friendly» – сервис Финуслуги (Московская Биржа), там с регистрацией по Госуслугам можно сразу увидеть доступные предложения и инвестировать. Если интересуют конкретные эмитенты, узнайте, на каких платформах они размещаются – зарегистрируйтесь там (никто не мешает иметь аккаунты на всех 14 платформах, просто следить сложно).
4. Оцените доступные предложения. Не вкладывайте в первый попавшийся токен из жадности к 20% годовых. Посмотрите несколько выпусков, почитайте их решения о выпуске, сравните доходности эмитентов схожего качества. Например, увидели токен банка X под 14% и токен банка Y под 15%. Узнайте, а вклады эти банки под сколько предлагают? Если вклад 10%, то 14-15% – неплохо, но почему Y платит больше? Может, у Y положение хуже. Взвесьте.
5. Диверсифицируйте вложения. Правило: не класть >10% капитала в один высокориск. ЦФА – пока более рисковый сегмент, чем ОФЗ или депозит. Значит, если у вас есть 1 млн руб инвестпортфеля, ну 100–150 тыс. можно пробно пустить на ЦФА разных эмитентов. Постепенно, с опытом, долю можно нарастить, но все равно не советую превышать 30% портфеля в ЦФА (до тех пор пока они не станут такой же надежности, как облигации – а это долго).
6. Следите за новостями регулятора и рынков. Подпишитесь на профильные телеграм-каналы или новости (ЦФА-хаб ведет телеграм, РБК-Инвестиции часто пишет про новые выпуски). Так узнаете про новые возможности и сможете своевременно реагировать на изменения правил.
7. Учёт и отчетность для себя. Если вы физлицо, то платформа даст вам справку о доходах и удержанном налоге по итогам года. Соберите их, чтобы внести в декларацию (если надо) или просто для личного учета. Если вы организация – бухгалтеру нужно отразить купленные токены: обычно на счете 58 (финансовые вложения) или 76 (прочие права). Если цена изменилась (вторичный рынок) – в РСБУ не переоценивают (если не финорганизация), а по МСФО, возможно, по справедливой стоимости – обсудите с аудиторами (будете ли маркировать to market или по амортизированной).
8. Plan exit. На момент покупки уже решите: вы держите до погашения или попытаетесь продать раньше определенной даты (например, ждете роста цены, чтобы выйти). Если второе – изучите механизм продажи. Может, на платформе есть OTC-бюллетень (кто-то выложил заявку). Если нет – можно попробовать найти другого инвестора и оформить сделку через оператора обмена, но это сложно самостоятельно (лучше через платформу). В общем, лучше рассчитывать на hold to maturity.
9. Реинвестирование или вывод. После погашения токена решите: будете ли вновь инвестировать в новый выпуск? Некоторые эмитенты делают reopening – сразу предлагают вложить в следующую серию. Если эмитент норм и ставка устраивает – можно реинвестировать (эффект сложного %). Если что-то не понравилось – выведите деньги на банковский счет (но учитывайте: на вывод могут комиссии или задержки 1-2 дня).
10. Учитесь на опыте. Проанализируйте, как прошла ваша первая инвестиция: удобно ли было, выполнил ли эмитент обещание вовремя, сколько вы заработали в итоге (после налогов). Если позитивно – можно увеличить участие. Если негатив – лучше паузу и разобраться, в чем проблема: может оператор задержал выплату (бывает технический сбой – было ли такое?). Пишите жалобы, если что, операторам – они реагируют, им важна репутация под надзором ЦБ.

Глоссарий

• Цифровые финансовые активы (ЦФА): цифровые права, удостоверяющие определённые имущественные права (денежные требования, права по ценным бумагам, права участия в капитале и др.), учтённые в информационной системе (блокчейн) согласно ФЗ-259 от 2020 г.. Проще – токены, выпускаемые по российскому закону, как аналог ценных бумаг или иных договоров.
• Утилитарные цифровые права (УЦП): цифровые права требования товара, услуги или результата работ, выпускаемые на инвестплатформах (краудфандинг) по ФЗ-259 от 2019 г. Не дают денежного дохода, а позволяют получить продукт/услугу в будущем (аналог купонов или ваучеров).
• Цифровая валюта (криптовалюта): в российском праве – совокупность электронных данных (кода), способных выступать средством платежа или инвестиций, не имеющих единого эмитента и не являющихся законным платежным средством. По сути – крипто-коины типа биткоина, эфира. В РФ не разрешены как оплата, но признаны имуществом.
• Эмитент ЦФА: юридическое лицо или индивидуальный предприниматель, выпустивший цифровые финансовые активы[5]. Именно он несёт обязательства перед инвесторами по токенам.

• Квалифицированный инвестор: в контексте ЦФА – инвестор, отвечающий критериям, установленным для рынка ценных бумаг (значительные активы, опыт или профильное образование). Квал-инвесторам доступны все виды ЦФА без ограничений.
• Неквалифицированный инвестор (неквал): частное лицо, не имеющее статуса квалифицированного. В ЦФА имеет ограничения – может инвестировать не более 600 тыс. ₽ в год и не во все инструменты (только в простые, определённые ЦБ).
• Оператор информационной системы (ОИС): юридическое лицо, включенное Банком России в реестр операторов, на платформе которого осуществляются выпуск, учёт и обращение ЦФА. Фактически – управляющий блокчейн-платформой для токенов. Примеры: Сбербанк, Атомайз, ЛайтХаус и др.
• Оператор обмена ЦФА: организация, зарегистрированная в реестре ЦБ, которая организует заключение сделок купли-продажи или обмена ЦФА. Аналог биржи/обменника. Пример: Московская биржа (через ООО “Дигитал Актив”).
• Распределённый реестр (DLT, блокчейн): база данных, копии которой хранятся на множестве узлов (компьютеров) и обновления которой происходят по определённому алгоритму консенсуса. Обеспечивает неизменяемость истории транзакций. ЦФА по закону могут учитываться на основе распределённого реестра, обычно так и есть (приватные блокчейны).
• Смарт-контракт: программный код, исполняющийся в блокчейн-среде автоматически при наступлении оговорённых условий. В контексте ЦФА – алгоритм, который управляет выпуском и обращением токенов (начисляет выплаты, переносит права при сделках и т.д.).
• Номинальный счёт оператора: специальный банковский счет, открытый на имя оператора информационной системы или обмена, предназначенный для расчётов по сделкам с ЦФА. По сути – счёт эскроу/агрегатор, на котором хранятся деньги клиентов для обеспечения DVP.
• DVP (Delivery versus Payment): принцип расчетов “поставка против платежа”, означающий, что передача актива (токена) происходит одновременно с платежом, так что ни одна сторона не рискует остаться ни с чем. На платформах ЦФА достигается за счёт координации списания денег с номинального счета и перевода токенов в реестре.
• PvP (Payment versus Payment): принцип “платёж против платежа”, обычно относится к обмену валют/активов, где обе платежные legs исполняются одновременно. В ЦФА может применяться, например, при обмене одного токена на другой токен (или цифровой рубль): транзакция проходит только если обе части успешны.
• Гибридные цифровые права (ГЦП): термин, который используют для обозначения токенов, совмещающих свойства финансового и утилитарного прав. Например, токен, который дает право получить товар или эквивалентную сумму денег. В налоговом законодательстве под ГЦП понимаются ЦФА, содержащие компонент утилитарного права, и для них есть особые правила по НДС и налогу на прибыль.

• КИК (Controlled Foreign Company, контролируемая иностранная компания): иностранная организация или структура без образования юрлица, контролируемая резидентами РФ. В контексте ЦФА: если резидент РФ владеет токенами через свою иностранную компанию, ему, возможно, надо будет учитывать доходы той компании от ЦФА при налогообложении по правилам КИК. Но напрямую ЦФА на это не влияет – это общие нормы.
• CRS (Common Reporting Standard): международный стандарт обмена налоговой информацией. Банки и финорганизации передают сведения о счетах нерезидентов своим налоговым властям для обмена между странами. Операторы ЦФА, по идее, тоже могут подпадать под CRS как финучреждения. Например, если нерезидент владеет ЦФА через российского оператора, данные о его доходах могут быть переданы налоговой РФ и далее стране резидентства. Пока мало практики, но потенциально релевантно.

Заключение: что делать дальше

Цифровые финансовые активы – уже не эксперимент, а реальный инструмент, хотя и с рисками роста. Бизнесу и инвесторам, заинтересовавшимся темой, можно посоветовать конкретные следующие шаги:

Для бизнеса (эмитента):
1. Изучить успешные кейсы в своей отрасли. Посмотрите, не выпускали ли ваши конкуренты или коллеги по цеху ЦФА – узнайте их опыт (доходность, сумма, трудности). Это даст ориентиры.
2. Провести внутренний аудит возможностей. Обсудите с финансистами и юристами компании, под какую задачу можно применить ЦФА – например, предстоящий проект, рефинансирование долга, привлечение клиентов-инвесторов. Выявите активы или потоки, которые можно токенизировать (договоры, товарные остатки и т.п.).
3. Наладить контакт с платформами. Обратитесь в 1-2 ведущие платформы (Сбер, ЛайтХаус, Atomyze и др.) – запросите презентацию возможностей для эмитентов, условия, тарифы. Возможно, организуйте встречу/звонок с их командами. Это ни к чему не обязывает, но прояснит картину и покажет открытость операторов к вашему кейсу.
4. Спланировать пилотный выпуск. Если решение созрело, начните с небольшого пилота: выпустите ЦФА на относительно небольшую сумму (которую не критично потерять) – так вы пройдёте процесс от начала до конца и обучитесь. Например, привлечь через токены 10–50 млн руб. от ограниченного круга инвесторов. После успешного погашения можно масштабировать на большие суммы.
5. Подготовить инфраструктуру учёта и отчетности. Назначьте ответственных за ведение реестра токенов, за коммуникацию с инвесторами. Настройте бухучёт: откройте нужные счета, пропишите в учётной политике обращение с ЦФА. Это лучше сделать заранее, чем потом хаотично.
6. Учитывать маркетинг и PR. Используйте выпуск ЦФА как повод для позитивной информационной повестки: расскажите в СМИ, что ваша компания внедряет цифровые инновации, привлекает средства через токены – это может улучшить ваш бренд в глазах партнеров и инвесторов. Только соблюдайте правило: не обещайте публично больше, чем есть в документах (чтобы не трактовали как публичную оферту лишнюю).
7. Следить за обновлениями регулирования. Держите руку на пульсе: новые указы ЦБ, поправки в закон могут влиять на ваши будущие выпуски. Например, введут обязательный проспект или регистрация крупных выпусков – надо знать. Вступите в профильные ассоциации (например, Ассоциация ФинТех или комиссия ТПП по цифровым активам) – там делятся инсайтами и лоббируют интересы бизнеса.

Для инвестора:
1. Начать с малого и обучаться. Если вы новичок – инвестируйте небольшую сумму, “пробой пера”. Одновременно продолжайте читать материалы, изучайте решения о выпусках, сравнивайте их с облигациями или депозитами, чтобы набить руку в оценке рисков.
2. Выбрать надёжную платформу. Рекомендуется начать с самых понятных – например, зарегистрироваться через Финуслуги (Мосбиржа) или на платформе крупного банка. Так выше вероятность качественного сервиса и поддержки. По мере опыта можно освоить и более мелкие платформы.
3. Формировать портфель постепенно. Не вкладывать всю планируемую сумму разом. Разбейте на несколько частей, входите по разным выпускам и в разное время – так сгладите риски. Допустим, решили выделить на ЦФА 500 тыс. руб.: вложите сперва 100 тыс. в один-два токена, посмотрйте месяц-два как пойдут выплаты, затем добавьте еще 200 тыс. в новые выпуски и т.д.
4. Диверсифицировать по эмитентам и типам. Не ставьте всё на одного эмитента, даже если очень верите в него. Соберите мини-набор: часть – токены надежных банков с умеренной доходностью, часть – более рискованных компаний с высокой, часть – может, товарный токен (золото, например, для хеджирования). Так вы и риски распределите, и получите разный опыт.
5. Использовать аналитику и рейтинги. Если появляются рейтинги выпуска (НРА присваивало, например, рейтинг токену инфраструктурному – бывает и такое), обращайте внимание. Читайте обзоры от брокеров – некоторые начали включать ЦФА в обзоры облигаций как альтернативы. Критически оценивайте любые прогнозы – но информацию собирайте максимально.
6. Мониторить исполнение обязательств. Завели инвестиции – не забывайте проверять кабинет или уведомления: поступили ли проценты вовремя, погашен ли токен в срок. Платформы обычно сами перечислят, но бдительность не помешает. Если вдруг задержка – сразу запрос в поддержку, выяснить причину. Активная позиция защитит ваши права.
7. Фиксировать результаты и делать выводы. Ведите журнал: куда вложили, сколько получили, каков итоговая доходность (XIRR). Сравнивайте с альтернативами (если бы те же деньги лежали на депозите). Это покажет, стоило игра свеч или нет. Возможно, решите увеличить долю ЦФА в своих финансах, если видите, что оправдано. Или, напротив, поймёте, что риск/неудобство не покрываются доходностью, и снизите активность – тоже результат. Главное, базируйтесь на цифрах и фактах.

На завершение: рынок ЦФА в России только складывается, поэтому участники рынка сами влияют на его форму. Добросовестные эмитенты и ответственные инвесторы – залог того, что цифровые активы станут устойчивым и полезным сегментом экономики, а не краткосрочной модой. Поэтому бизнесу важно выполнять взятые обязательства, демонстрируя надёжность, а инвесторам – взвешенно подходить к рискам, не гонясь слепо за хайпом. В этом случае, выиграют все: компании получат новый канал финансирования, инвесторы – новые возможности дохода, а экономика – приток “цифрового” капитала в реальные проекты.

Финансовый рынок, крипта, ЦФА - всё меняется быстрее, чем пишутся статьи. Чтобы быть в теме не раз в полгода, а каждый день - загляните в мой Telegram-канал. Там без шума: разборы трендов, свежие кейсы и то, что на поверхности не видно. Не для «хайпа», а чтобы понимать, что происходит - и зарабатывать на этом.