Экономическая сводка по РФ: закручивать гайки уже некуда, но инфляция не побеждена
Наш канал с самого начала войны публикует сводки событий на фронте. Мы хотим дополнить эти данные регулярными экономическими сводками. Мы считаем это важным, поскольку война и экономика — две стороны одной медали. Воспользуемся терминологией IT отрасли: события на фронте — это frontend: то, что видно снаружи. А дела в экономике — это backend: то, что скрыто «под капотом». «Бэк» без «фронта» вполне себе можно представить, а вот «фронт» без «бэка» невозможен. Поэтому перспективы экономики определяют, в том числе, и перспективы войны. Сегодня мы вернемся к теме инфляции и источникам финансирования воюющей экономики России. Месяц назад мы уже рассказывали вам про то, что ЦБ, по сути дела, исчерпал свой арсенал средств борьбы с ростом цен. События января лишь подтверждают это. А призрак стагфляции становится все более явным…
Кредитование поломалось, но это еще не точно
На прошлой неделе Банк России принял решение оставить без изменений — на уровне 21% — ключевую ставку, определяющую стоимость денег в экономике. Ключевая ставка в нынешнем определении была введена в действие в 2013 году и ее текущее значение максимально за всю историю. По логике вещей, высокая ставка должна прервать кредитный бум и охладить спрос, обгоняющий предложение и толкающий цены вверх. Для людей высокая ставка ЦБ также означает привлекательные проценты по депозитам. По данным агрегатора banki.ru, на рынке сейчас есть предложения по вкладам под 24% годовых и выше! Это должно побудить обывателя больше сберегать и меньше тратить, что в теории тоже работает на охлаждение спроса.
Так оно и происходит. Объем кредитов, выданных физлицам, снижается второй месяц подряд, при этом объем депозитов улетел в стратосферу и целится дальше, куда-то в межзвездное пространство. Но главная новость в том, что поломался тренд на рост кредитования компаний. Январь был первым месяцем, когда объем кредитов юрлицам сократился в абсолюте. Но станет ли это новой устойчивой тенденцией? Даже сам ЦБ пока настроен скептически. По словам главы Банка России Эльвиры Набиуллиной, компаниям здорово помогли крупные выплаты из бюджета в декабре и январе. «Традиционно пик бюджетных выплат приходится на декабрь. В этом году высокие расходы наблюдались и в январе, что выше сезонной нормы. Это связано с более ранним авансированием госконтрактов. Получив бюджетные средства, компании активно гасили долги перед банками, – отметила она. – Поэтому данные об охлаждении кредитования, что называется, зашумлены. По нашей оценке, с исключением фактора бюджета замедление кредитования более скромное».
Цены: больного лихорадит все сильнее
А что же инфляция? В моменте она даже не думает замедляться: в январе она составила 1,23%. Это очень много для любого месяца, а для января с его традиционным затишьем — тем более. Более высокая инфляция в январе наблюдалась в последний раз в 2015 году. Тогда она тоже стала результатом военно-геополитических эскапад Кремля. Тогда к росту цен привела первая волна санкций за «крымнаш», падение цен на нефть и ослабление рубля. Сегодня ситуация повторяется, только масштаб проблем еще больший.
Фактический рост цен в годовом выражении тоже ускорился: по итогам января он достиг 9,92%. По ощущениям людей, инфляция на самом деле выше более чем в полтора раза: 16,4%. Инфляционные ожидания населения тоже продолжают расти.
Инфляционные ожидания по отраслям дают интересную, но пока не слишком однозначную картину. В целом они замедлились, но всего на одну десятую пункта. Самое интересное — это резкое снижение инфляционных ожиданий в розничной торговле и сельском хозяйстве, которые напрямую влияют на цены. Впрочем, промышленность и услуги ждут дальнейшего роста цен. Таким образом, свет в конце тоннеля вроде бы виден, но что это — выход или огни приближающегося поезда – пока не очень понятно. В любом случае, людям, живущим в России, придется иметь дело с растущими ценами еще довольно долго. Сколько именно — никто пока сказать не может.
Сказка о двух кранах
Как же так получилось, что монетарные гайки в экономике закручены до предела, кредитование не просто замедляется, а ощутимо падает — но инфляция все никак не уймется? Все дело в расходах федерального бюджета. В январе они выросли на невероятные 73,6% год к году и достигли рекордных 4,4 трлн. рублей. Номинальный рост расходов году к году в принципе неудивителен: объем бюджета все время увеличивается благодаря инфляции, ослаблению рубля и росту экономики. Каково качество этого роста — другой вопрос, мы подробно разбирали его в одном из наших подкастов.
А раз номинальный рост расходов — не такой уж достоверный показатель, давайте посмотрим на то, какая доля расходов от запланированного годового бюджета приходилась на январь. У бюджетных расходов есть свой характерный «рисунок», связанный с особенностями государственной системы. Пик всегда приходится на декабрь, когда ведомства лихорадочно осваивают выделенные им деньги и закрывают свои обязательства. Заметные, но гораздо меньшие пики наблюдаются также в конце каждого квартала. Но нынешний январь действительно выглядит аномально.
Обычно на январь приходится лишь 5-7% от запланированных на год расходов, но в этот раз Министерство финансов разом выбрало почти 11% годового бюджетного плана. Конечно, по итогам года расклад будет иной, если бюджет будет (а он, скорее всего будет) скорректирован в большую сторону. Объяснение этому простое. «Ускорение финансирования расходов в январе 2025 года (как и в начале 2023-2024 годов) в том числе связано с оперативным заключением контрактов и авансированием финансирования по отдельным контрактуемым расходам», — прокомментировал ситуацию Минфин. Что это за «отдельные контрактуемые расходы», догадаться несложно: скорее всего, речь идет о расходах на «оборонку».
Причем здесь инфляция? Все просто. Кредитование через банки и прямые бюджетные расходы — это два основных источника денег в экономике. Представьте себе рукомойник с двумя кранами: такая система распространена, например, в Великобритании. Но если у британцев из одного крана течет горячая вода, а из другого холодная, то в нашей метафоре все чуть иначе. Объем рукомойника — это объем предложения в экономике. Вода — это деньги, формирующие спрос. Один кран — это банковская система, кредитующая людей и предприятия. Другой кран — федеральный бюджет. Мы видим, как Центробанк до упора закручивает один кран: вода из него уже еле капает. Но при этом правительство открывает другой кран все больше и больше и пределов этому пока не видно. Деньги хлещут в экономику, спрос превышает предложение и — voila! — наш рукомойник переполняется и потоп на полу говорит нам о тяготах высокой инфляции.
Этот график наглядно иллюстрирует работу двух «кранов». На нем отлично видны локальные квартальные пики расходов и декабрьские «эвересты». Видны объемы кредитного сжатия в декабре 2024-го и январе 2025-го: больнее кредитованию было только в первой половине 2022 года, сразу после начала войны. Но астрономические расходы бюджета в декабре и январе перекрыли это сжатие с лихвой. Поэтому удивляться растущей инфляции никак не приходится.
А дальше что? Охлаждаемся и машем…
Центробанк оставляет за собой право повысить ставку еще больше: в новой версии среднесрочного прогноза средняя ставка в 2025 году ожидается в пределах 19-22%. Это очень много и на целых два процентных пункта больше, чем в предыдущей, октябрьской версии прогноза. Впрочем, дальше закручивать гайки, по большому счету, уже некуда. В таких условиях о росте экономики на уровне 4%, как в последние два года, можно забыть. Если в октябре ЦБ ждал роста экономики в 2025 году (из расчета IV квартал 2025 к IV кварталу 2024) на уровне 0,5-1,5%, то теперь его прогноз еще скромнее: от нуля до 1%.
Впрочем, Эльвира Набиуллина подчеркнула, что в этом году ЦБ ожидает от правительства «нормализации бюджетной политики». Что ж, расскажите это Минфину а, главное, Кремлю… При этом, ЦБ признал очевидное и повысил прогноз по инфляции на этот год сразу в полтора раза: до 7-8% против 4,5-5%, ожидавшихся в октябре. Так что через новую версию среднесрочного прогноза ЦБ (околонулевой рост экономики и быстрый рост цен) большими красными неоновыми буквами просвечивает слово «стагфляция»… Это состояние экономики, при котором рост практически отсутствует, при этом происходит быстрый рост цен и безработицы. Рынок труда в России сейчас перегрет, и безработица остается на исторических минимумах (2,3%). Но ЦБ ждет ее роста в этом году до 2,6%. Первыми «кандидатами на вылет» будут работники гражданского сектора, на который кредитная удавка ЦБ действует в первую очередь.
Судить по одному лишь январю о перспективах целого года, конечно, сложно. В ближайшие пару месяцев мы будем пристально смотреть на два ключевых показателя. Первый — станет ли устойчивым кредитное сжатие в корпоративном секторе. Второй — продолжат ли опережать план расходы бюджета. По сути дела, Минфин сейчас идет ва-банк и тратит деньги быстрее в расчете на будущее увеличение доходов бюджета. Поэтому мы будем следить и за доходами — это важно, учитывая новые санкции против «теневого флота» и неопределенность на нефтяном рынке. Если что-то пойдет не так с доходами, то при нынешнем подходе к тратам возможности финансировать одновременно и войну, и социальные расходы во второй половине года могут резко сократиться. Тогда правительству придется продолжать расходовать Фонд национального благосостояния (ФНБ). А, по оценке бывшего министра финансов Михаила Задорнова, ФНБ хватит максимум на полгода.
Подписаться на наш канал: https://t.me/volyamedia
«Воля» в Твиттере: https://twitter.com/Volya_media
Наши тексты появляются только благодаря вашей поддержке. Если они вам нравятся, помогите нам.
- Для читателей не из России: подписка на Patreon, где вы получите доступ к нашим подкастам и ранний доступ и полные версии некоторых текстов.
- Криптосчета для поддержки «Воли»:
BTC: bc1qlg9pu2npe8ckjuu4gfvgsfexpgsvekcjfkqndg
ETH: 0xF51456ed3e0Ef1086538fcEf6511206b9B1A9eEF
TRX: TTMYafwqmdMbL4oLsu5gj1Ar35qeY1JbC9
USDT (TRC20): TTMYafwqmdMbL4oLsu5gj1Ar35qeY1JbC9
USDT (ERC20): 0xF51456ed3e0Ef1086538fcEf6511206b9B1A9eEF
Doge: DLpUA83easoLTqeP9hkdYVGHaUxHFASTQn
Zcash: t1YEJBkiFy6WbBG61P1YBEYj5dJNCQaiuFr
DAI: 0xF51456ed3e0Ef1086538fcEf6511206b9B1A9eEF
USDC: 0xF51456ed3e0Ef1086538fcEf6511206b9B1A9eEF
TON: ton://transfer/EQA8JInirnb4p0z94gs6YVduyymYZNQiK32guDlG9muRoGio
Как сделать перевод в криптовалюте, рассказываем здесь.