On-chain анализ
September 19, 2023

Снижение уверенности инвесторов

В связи с тем, что почти все краткосрочные держатели (STH) оказались в нереализованных убытках, настроение инвесторов изменилось на негативное. В данном отчете исследуется несколько показателей для отслеживания настроений инвесторов. Разработаны индикаторы, оценивающие расхождения между рынком и наблюдаемым поведением инвесторов.

Резюме

  • Было рассмотрено положение рынка относительно 2 моделей ценообразования в on-chain, обе из которых пересекаются во время минимумов прошлого цикла и во время распродажи в марте 2020 года.
  • Модели накопления и распределения имеют тенденцию совпадать с локальными максимумами и минимумами, и показано, как это проявляется в on-chain данных.
  • Подавляющее большинство STH в настоящее время находятся в нереализованных убытках по своим позициям, и новый индикатор указывает на преобладание негативных настроений в этой когорте в настоящее время.

Нахождение донных значений

Цена биткоина продолжает оставаться в районе $26K после того, как цены не смогли закрепиться выше уровня середины цикла на отметке около $31,4K. Обе попытки, предпринятые в апреле и июле, фактически сформировали в ценах модель "двойная вершина". Наряду с другими индикаторами, связанными с краткосрочными держателями, о которых говорилось на прошлой неделе (Засуха ликвидности), это может свидетельствовать о том, что рынок переживает начальную стадию изменения рыночной психологии и доверия.

На диаграмме ниже представлены 2 модели ценообразования:

🟢 Цена инвестора ($17,6K), которая отражает среднюю цену приобретения всех монет, за исключением тех, которые были приобретены майнерами (т.е. на вторичных рынках).
🟣 Дельта-цена ($11,1K) — комбинированная модель ценообразования в on-chain и техническая модель, часто используемая для моделирования циклических уровней.

Ценовые действия в циклах 2018-19 и 2022-23 годов одинаково долго торговались в пределах этих ценовых моделей на минимумах. Следует отметить, что рынок вернулся к уровню цены инвестора во время распродажи в марте 2020 года.

Помимо продолжительности периода между этими моделями, можно также измерить сжатие и расширение между этими ценовыми моделями в качестве индикатора восстановления рынка. Расстояние между этими моделями сжимается вблизи вершин цикла, так как на рынок поступают большие объемы капитала. И наоборот, дивергенция указывает на более слабый приток капитала, когда движущим фактором становится снижение цен.

Данная модель может быть использована для отслеживания перехода от глубокой фазы медвежьего рынка к его восстановлению. Из этого видно, что сложившаяся структура рынка по своей природе схожа с фазой декомпрессии, наблюдавшейся в 2016 году, а также в 2019 году.

Циклы разворотов движения капитала

Реализованный коэффициент HODL (RHODL) — это рыночный индикатор, отслеживающий баланс инвестиций, находящихся в недавно перешедших монетах (<1 недели) и более зрелых HODL (1-2 года). На следующем графике была применена 2-летняя (полуцикличная) медиана 🔵 в качестве порогового значения для периодов, когда режимы движения капитала переходят от бычьей к медвежьей структуре рынка.

Согласно этому показателю, в 2023 году наблюдался умеренный приток новых инвесторов, однако коэффициент RHODL лишь немного превышает уровень 2-летней медианы. Приток новых инвесторов является положительным, но относительно слабым по импульсу.

Можно также визуализировать этот положительный, но небольшой приток капитала с помощью инструмента Accumulation Trend Score (Оценка тенденции накопления). Этот инструмент отражает относительное изменение баланса активных инвесторов за последние 30 дней.

Видно, что восстановительное ралли 2023 года подпитывалось значительным накоплением средств на локальных вершинах выше $30K. Это характеризует степень FOMO 🔴 со стороны инвесторов. Это контрастирует с событиями капитуляции во второй половине 2022 года, когда новые инвесторы воспользовались возможностью и накопили на минимумах 🟢.

Можно использовать показатели реализованной прибыли и убытока для оценки внезапных изменений в доходности инвесторов. Показатели реализованной прибыли и убытков измеряют изменение стоимости всех потраченных монет, сравнивая стоимость при продаже со стоимостью при приобретении. На графике ниже показана недельная сумма реализованной прибыли 🟩 и убытков 🟥, нормированная на рыночную капитализацию для сравнения по циклам.

Видно, что периоды интенсивного накопления и фиксации прибыли совпадают. И то, и другое присутствовало на локальных вершинах в 2023 году, и аналогичное слияние наблюдается на пиках рынка в 2021 году в январе и декабре.

Держатели с нереализованным убытком

В прошлой статье был рассмотрен набор метрик, показывающих, что значительная часть краткосрочных держателей в настоящее время держит монеты, находясь в убытках. Данный показатель изображен ниже как процент от предложения краткосрочных держателей, которые находятся в профите 🔵.

Во время медвежьих рынков, когда более 97,5% предложения, приобретенного новыми инвесторами, находится в убытке 🟥, вероятность истощения продавцов возрастает в геометрической прогрессии. С другой стороны, когда более 97,5% предложения краткосрочных держателей находится в прибыли, эти игроки, как правило, пользуются возможностью и выходят в безубыток или с прибылью 🟩.

Во время ралли выше $30K эта метрика достигла полного насыщения прибылью впервые с исторического максимума ноября 2021 года. Однако после распродажи ниже $26K в последние недели более 97,5% предложения STH сейчас находится в убытке, что является самым глубоким уровнем со времен обвала FTX.

Учитывая, что многие краткосрочные держатели сейчас находятся в нереализованных убытках, можно оценить их положение с помощью 2 мощных показателей:

  • STH-MVRV, который описывает величину нереализованной прибыли/убытков, и является индикатором финансового стимула к продаже.
  • STH-SOPR, который характеризует величину зафиксированной реализованной прибыли/убытков и является индикатором фактического давления со стороны продавцов.

Начиная с STH-MVRV, можно оценить экстремальные значения этого индикатора относительно его 155-дневной средней️, а также верхнюю полосу (среднее плюс одно стандартное отклонение) 🟢 и нижнюю полосу (среднее минус одно стандартное отклонение) 🔴.

Видно, что некоторые из недавних максимумов и минимумов рынка произошли вместе со значительными отклонениями за пределами указанных границ. Это говорит о том, что недавние инвесторы в это время находились в статистически значимой степени прибыли или убытка.

Аналогичное поведение можно заметить и в индикаторе STH-SOPR, который указывает на то, что эти инвесторы также предпринимали действия, предпочитая фиксировать прибыль вблизи максимумов и продавать монеты со статистически значимым убытком вблизи минимумов.

Изменение уверенности

Когда установлена взаимосвязь между резкими изменениями подразумеваемой (нереализованной) доходности и сдвигом в расходах STH (реализованной доходностью), можно представить метод оценки направления этой взаимосвязи.

Цель — оценить увеличение и уменьшение настроений новых инвесторов, построенных на отклонении между базовой стоимости 2 подгрупп: держащих и тратящих.

  • 🟥 Негативные настроения — это когда базовая стоимость тратящих ниже, чем держащих.
  • 🟩 Позитивный настрой — это когда базовая стоимость тратящих выше, чем держателей.

С этой точки зрения видно, что базовая стоимость STH, которые тратят, упала ниже базовой стоимости держателей, когда рынок цена биткоина упала с $29K до $26K в середине августа. Это говорит о панических и негативных настроениях в ближайшей перспективе.

Для более наглядного представления этого показателя можно нормировать эту метрику на спотовую цену.

Примечательно, что макро диапазон для этого индикатора в основном ограничен крайними значениями от -0,25 до 0,25, с периодическими выходами за пределы диапазона в крайних точках разворота рынка. Здесь также не будет учитываться нейтральный переходный диапазон от -0,05 до 0,05 🟧 (который является случайным).

Первый ключевой момент заключается в том, что интервалы негативных настроений во время восстановления после "медвежьего" рынка обычно длятся от 1,5 до 3,5 месяцев. Недавно рынок вошел в первый интервал негативных настроений с конца 2022 года.

Аналитики могут использовать этот инструмент при отслеживании позитивных сдвигов в настроениях STH. Если тренд начнет расти в сторону переходной зоны, а затем и в сторону положительной зоны (> 0,05), это будет свидетельствовать о том, что капитал начинает возвращаться на рынок, а держатели снова находятся в более выгодном положении относительно своих позиций.

Резюме и Выводы

На рынке биткоина наблюдается нетривиальный сдвиг в настроениях: почти все краткосрочные держатели (STH) сейчас находятся в нереализованных убытках по своему предложению. Это привело к негативному сдвигу в настроениях, так как инвесторы, расходующие средства, теперь имеют более низкую базисную стоимость, чем остальная когорта. Это говорит о том, что в данной группе преобладает паника, что происходит впервые со времен краха FTX.

Несколько показателей свидетельствуют о том, что в 2023 году наблюдается положительный, но малоимпульсный приток нового капитала и новых инвесторов. Это говорит о сохраняющейся неопределенности, связанной с макроэкономическими условиями, давлением регуляторов и дефицитом ликвидности на всех рынках.