Falcon Finance
Успех моделей доходного стейблкоина продолжает не давать покоя умам активных и предприимчивых участников рынка. В этот раз рассмотрим нового представителя данной ниши, заглянем под капот и разберем ключевые отличия от уже существующих проектов.
*Сразу дам небольшую ремарку: проект находится на очень ранней стадии, лаунч произошел в конце января 2024, закрытая бета началась 19 февраля 2025. На данный момент имеем довольно скудную информацию, нет публичных аудитов, открытых дешбордов и тд. У проекта нет нфт, дающих всякие бонусы, нет рефок, нет анонсированной поинт программы, именно поэтому про него не кричат из каждого тематического ТГ канала. Зато есть конкурентная стейбловая доходность, неплохая динамика роста (за 2 недели закрытой беты $50+ мультов TVL), репутация и авторитет создателей.
Кто?
За проектом стоят Андрей Грачев и DWF Labs. Это очень крупный маркетмейкер и венчурный веб3 инвестор. Компания успешно функционирует с 2022 года. Большое количество партнерств с лидерами индустрии, более 700 проектов в портфолио, положительные отзывы от клиентов (некоторые из которых я слышал лично от своих контактов).
В чем суть?
Итак, начнем с простого. Как и у конкурентов (Ethena, Resolv и тд), есть два ключевых актива: базовый стейблкоин USDf и его доходная версия sUSDf.
Адрес смарт-контракта: 0xFa2B947eEc368f42195f24F36d2aF29f7c24CeC2
Классическая синтетика со сверхобеспечением в виде других стейблкоинов (USDT, USDC, FDUSD), голубых фишек BTC и ETH, а также некоторых крупных альтов (SOL и тд.). Пользователи прошедшие KYC и получившие whitelist в закрытую бету, могут сминтить USDf 1к1 за стейблы, либо за другое доступное обеспечение по определенной формуле. Например, если вы занесли BTC на $10k, то для вас будет доступен минт 8k USDf, оставшиеся 20% от BTC будут являться буфером на случай волатильности рынка. Полная формула под каждый актив и примеры расчетов доступны в white paper проекта, подробно останавливаться на этой части не буду, так как для себя рассматриваю только как стейблкоиновую возможность.
Обеспечение, как это принято, хранится не на биржах с открытыми позициями, а у специализированных институциональных кастодианов, с помощью MPC кошельков и мультисиг схем.
Также как и в идентичных проектах, KYC нужен только для прямого минта/берна, весь остальной функционал USDf и sUSDf доступен и для обычных пользователей, не прошедших процедуру. На текущий момент подняли пул USDT/USDf на Uniswap в сети Ethereum. Ликвидности всего на $1 лям, но учитывая что этот вариант для "простых смертных" - пойдет. Для более крупных сумм предусмотрен прямой минт. В будущем на свободном рынке появится гораздо больше ликвидности, пулы на Curve, пары с другими стейблами/на других сетях и тд.
Адрес смарт-контракта: 0xc8CF6D7991f15525488b2A83Df53468D682Ba4B0
Это доходная версия базового стейблкоина. sUSDf дорожает со временем по отношению к обычному USDf (по аналогии stETH к ETH), впитывая в себя доходность которую генерирует протокол своими стратегиями. Доступно две опции стейкинга стейбла:
Зашел в любой момент, получаешь доходность пока сидишь (текущая 22.6% APY), вышел в любой момент, никаких локов.
Рестейк полученных sUSDf в первом шаге, с опциональным локом на 3-6-9 месяцев для повышенной доходности - 1.05x, 1.25x, 1.50x соответственно. В обмен на заморозку без возможности выйти раньше maturity date, получаете повышенную доходность. *Важный момент - это не аналог PT токена на Pendle, доходность увеличивается благодаря соответствующему множителю лока, но является динамической, а не фиксированной. Но для каждого лока, в качестве страховки, есть минимальный порог доходности который вы получите в любом случае к моменту разлока, не зависимо от ситуации на рынке и текущей доходности проекта - 5%, 10% и 12% APY соответственно.
Часть от доходности проекта будет ежемесячно направляться в он-чейн страховой фонд, который будет расти пропорционально ТВЛ'у проекта. Фонд будет состоять из ликвидного запаса стейблкоинов, предназначенного для защиты обеспечения пользователей продукта, ликвидности USDf на вторичном рынке, а также всевозможных компенсаций для ликвидации различных нежелательных последствий и неопределенностей на рынке.
Откуда бабки?
Итак, мы подошли к самому интересному - к стратегиям проекта.
Заявлено 4 основных источника доходности:
- положительный базиз-фандинг арбитраж
- отрицательный базис-фандинг арбитраж
- ценовой арбитраж между цексами/дексами
- стейкинг базовых активов в обеспечении
Вся система работает на сложной автоматизации + регулярном человеческом мониторинге и ребалансируется между этими источниками доходности.
Первое ключевое отличие заключается в обеспечении. Как уже упоминалось ранее, оно состоит из BTC, ETH, altcoins +LRT's (какие именно альты, пока не уточняется).
Resolv на данный момент работает исключительно с ETH и его LRT's, постепенно реализуя добавление BTC +LRT's.
Ethena работает c BTC и ETH +LRT's. У них в обеспечении также присутствует SOL, но она занимает всего лишь 1%, а сами перпы открыты только по BTC и ETH.
Разберем подробнее каждый из четырех источников доходности.
Стейкинг базовых активов в обеспечении
Тут все просто. У ETH, SOL и некоторых других альтов предусмотрено наличие базового консенсус-стейкинга. Также у BTC, ETH и SOL имеются производные LRT's (Liquid Restaked Token), доступные для рестейка (EigenLayer, Symbiotic, Lombard, Babylon, Jito и тд.).
Ценовой арбитраж между цексами/дексами
Концепция легкая в понимании, но сложная в реализации. Цена одних и тех же активов на различных биржах, как централизованных, так и децентрализованных отличается между собой, рождая возможности арбитража. Для таких же любителей зарыться в тонны текста как я, предлагаю пищу для ума в виде фундаментального лонгрида на данную тему (а оно вам точно надо? =) ).
Для разбора оставшихся двух источников доходности, нужно понимать концепцию фандинга, бессрочных фьючерсов и дельта-нейтральных стратегий. Я сделаю здесь краткое объяснение, но для тех кто хочет более глубоко погрузиться в данную тему, предлагаю материалы с которых можно начать:
раз, два, три, четыре, пять
Ставки финансирования (фандинг) на рынке бессрочных фьючерсов это периодические платежи между длинными (long) и короткими (short) позициями, которые помогают поддерживать соответствие бессрочных фьючерсов спотовой цене. Нужны они потому что у бессрочных фьючерсов, в отличии от срочных нет даты экспирации и нельзя рассчитать цену контракта.
- Положительные ставки финансирования: держатели лонгов платят держателям шортов. Это происходит, когда цена бессрочного контракта выше спотовой цены.
- Отрицательные ставки финансирования: Держатели шортов платят держателям лонгов. Это происходит, когда цена бессрочного контракта ниже спотовой цены.
Эта динамика создает возможности для арбитража с дельта-нейтральными стратегиями. Арбитраж снижает ценовые дисбалансы и способствует повышению эффективности рынка. Используя расхождения в ставках финансирования, стратегия Falcon Finance обеспечивает ликвидность и помогает нормализовать фандинги. Этот процесс снижает издержки для трейдеров бессрочных фьючерсов и сближает цену бессрочного контракта со спотовой ценой.
В отличие от арбитража на положительных ставках финансирования, отрицательные ставки стимулируют длинные позиции по бессрочным контрактам. Это позволяет зарабатывать на выплатах по ставкам финансирования, удерживая длинную позицию по бессрочным фьючерсам и одновременно продавая эквивалентный спотовый актив. Такой подход отражает принципы арбитража положительных ставок финансирования.
Систематически используя отрицательные ставки финансирования, Falcon Finance может генерировать доходность даже в тех условиях, где традиционные синтетические активы не обеспечивают конкурентных прибылей.
Альты демонстрируют значительно более высокую доходность по отрицательным фандингам, и чаще подвержены отрицательным ставкам, чем BTC и ETH, у которых абсолютное большинство дней в году сохраняются положительные фандинги. Именно поэтому Ethena и Resolv используют только положительный базис-фандинг арбитраж, в отличии от Falcon.
Falcon стратегически оптимизирует арбитражные позиции с учетом открытого интереса, обеспечивая достаточную ликвидность для хеджирования в периоды низкой активности альткоинов, сохраняя при этом эффективность капитала и конкурентную доходность. За последние два года стратегии на отрицательных ставках финансирования принесли более 70% доходности, значительно превзойдя прибыль от традиционных стратегий с положительными ставками финансирования.
На графике выше можно наблюдать за демонстрацией сравнения доходности сводной сбалансированной мульти-стратегией (оранжевая линия) с доходностями других классических стратегий (стейкинг ETH, положительный и отрицательный фандинг и тд). Хоть исторические показатели не гарантируют будущих результатов, данные демонстрируют потенциал систематического получения доходности в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.
Заключение
Проект отличается от уже существующих конкурентов в данной нише, имеет свои преимущества и недостатки. Хорошо, что на рынке появляется что-то новое, а не одинаковые клоны, так как в результате конкуренции выигрывает конечный пользователь продукта. Лично для меня в первую очередь актуальным остается вопрос волатильности альткоинов в обеспечении. Пока сложно толком оценить риски, так как еще даже не известно какие именно альты будут находиться внутри. Но относительно данного вопроса есть два момента:
- проект запускается на текущем рынке, на котором ситуация с альтами далеко не радужная и в целом нет каких-то лютых пузырей
- не стоит забывать что речь все еще про DWF Labs, которые успешно работают маркетмейкерами в течение нескольких лет, кому как не мм'у понимать риски в этом вопросе
Буду наблюдать за дальнейшим развитием проекта.
Как обычно - данная статья не является финансовой рекомендацией, DYOR!