Японское экономическое чуд… что ты такое?

Все еще самураи?

Японская экономика — одна из самых уникальных в мире, представляющая собой сочетание сверхвысокого долга, низкой инфляции и экономического роста, а также агрессивной монетарной политики. Рассмотрим её развитие с 1980-х годов, текущие проблемы и влияние на мировую финансовую систему.

1. История: от экономического чуда до стагнации

1980-е: Экономическое чудо

В 1980-х Япония переживала феноменальный экономический рост. Основные черты этого периода:

• Технологический бум: Компании, такие как Sony и Toyota, стали мировыми лидерами.
• Рост рынка активов: Цены на недвижимость и акции достигли рекордных высот.
• Высокий экспорт: Японские товары завоевали мировые рынки.

Однако к концу десятилетия перегрев привёл к формированию "пузыря" на рынках. Резкий рост цен на недвижимость и акции создал иллюзию бесконечного роста, который закончился крахом.

1990-е: Потерянное десятилетие

В начале 1990-х обвал цен на недвижимость и акции привёл к дефляции и долгосрочной стагнации. Основные последствия:

• Банковский кризис: Множество банков столкнулось с огромными объёмами невозвратных кредитов.
• Дефляция: Снижение цен сделало долг более дорогим для компаний и населения.
• Политика нулевых ставок: Банк Японии начал снижать ставки до рекордно низких уровней, чтобы стимулировать рост.

2000-е: Глобализация и новые вызовы

• Старение населения: Увеличение доли пожилых людей создало давление на систему социальной защиты.
• Финансовый кризис 2008 года: Экономика Японии, зависящая от экспорта, сильно пострадала от глобального спада.

2010-е: «Абэномика»

Премьер-министр Синдзо Абэ запустил серию реформ, направленных на борьбу с дефляцией и стагнацией:

• Монетарное стимулирование: Масштабное количественное смягчение (QE), направленное на увеличение денежной массы.
• Фискальная политика: Реализация инфраструктурных проектов для стимулирования экономики.
• Структурные реформы: Поддержка занятости женщин, реформы корпоративного управления и развитие инноваций.

Эти меры дали умеренные результаты, однако фундаментальные проблемы экономики, такие как старение населения и высокий долг, остались нерешёнными.

2020-е: Пандемия и адаптация

• COVID-19: Пандемия усилила экономическую неопределённость, затруднила экспорт и привела к росту госрасходов на поддержку бизнеса и населения.
• Технологические сдвиги: Япония сосредоточилась на развитии и цифровизации, старается вводить стартапы и обновлять экономику.
• Демографический кризис: Уменьшение рабочей силы и низкая рождаемость остаются ключевыми проблемами.

2. Что сейчас в японской экономике

Низкая инфляция при нулевых ставках

Япония демонстрирует редкий феномен — низкую инфляцию, несмотря на агрессивное монетарное стимулирование. Основные причины:

• Старение населения: Пожилые люди меньше тратят.
• Высокая сберегательная культура: Японцы предпочитают откладывать деньги, а не тратить.
• Закрепившиеся ожидания низкой инфляции: Население привыкло к стабильным ценам.
• Слабый рост заработных плат: Это ограничивает покупательскую способность.

"Зомби-компании"

Япония сталкивается с проблемой большого числа "зомби-компаний" — предприятий, которые не могут обеспечить себя доходами для покрытия своих долгов и продолжают существовать только благодаря бесконечным кредитам и терпимости кредиторов. Основные факторы:

• Политика низких ставок: Дешёвые кредиты позволяют таким компаниям избегать банкротства.
• Банковская поддержка: Японские банки неохотно списывают плохие долги, чтобы избежать ухудшения своих балансов.
• Низкая производительность: Наличие таких компаний тормозит рост экономики и снижает её конкурентоспособность.

На 2023 год в Японии насчитывалось около 251 000 "зомби-компаний", что составляет 17% от общего числа предприятий.

Долг к ВВП и политика Банка Японии: Стабильность - то, что мы хотим

Долг Японии составляет около 255% от ВВП — один из самых высоких показателей в мире. Основные особенности:

• Банк Японии (BoJ) активно выкупает государственный долг, владея более 50% всех облигаций. Это произошло из-за агрессивной политики количественного смягчения (QE), в рамках которой BoJ выкупал государственные облигации, чтобы удерживать низкие процентные ставки и стимулировать экономику. Около 35–40% долга находится у местных банков, пенсионных фондов и страховых компаний. Только около 6–8% японского долга принадлежит иностранным инвесторам, что делает экономику менее уязвимой к внешним шокам.
• Контроль кривой доходности (YCC): Доходность 10-летних облигаций удерживается на уровне около 0%.
• Печать денег: BoJ финансирует государственные расходы через эмиссию, создавая риск девальвации йены.

Последствия внутреннего характера долга

Положительное:

• Снижение уязвимости к внешним шокам, поскольку внешний долг минимален.
• Меньшее давление на валютный рынок, так как выплаты по долгу происходят в йенах.
• Устойчивость в кризисные периоды: внутренние кредиторы менее склонны к панике, чем иностранные.

Негативное:

• Долг финансируется за счёт сбережений населения, что снижает средства для инвестиций в другие секторы экономики.
• Зависимость от внутреннего рынка делает экономику менее гибкой для адаптации к глобальным изменениям.

Фактически, большая часть японского долга представляет собой перераспределение внутри экономики (но это отрезает их от остального мира): население и компании финансируют государственные расходы через свои сбережения. Банк Японии, выкупая облигации, создаёт "виртуальные обязательства", которые в теории могут быть бесконечно пролонгированы без необходимости немедленного погашения. Это снижает риск немедленного долгового кризиса. Однако это также замыкает экономику в круг низкой инфляции, слабого роста и ограниченных инвестиций.

Кэрри-трейд с йеной

Благодаря низким ставкам в Японии относительно остального мира инвесторы видят возможность арбитража:

• Суть стратегии: Инвесторы занимают йены под низкий процент и вкладывают их в высокодоходные активы за рубежом. Недавно была очень интересная реакция рынков всего-лишь на заявления Банка Японии.
• Сокращение дифференциала ставок: Если Банк Японии повышает ставки, а ФРС к тому же сокращает свои, то держать кэрри-трейд уже не так выгодно, поэтому инвесторы начинают выходить из него. Йена и так растет из-за сокращения дифференциала ставок, но при выходе из кэрри-трейда, чтобы получить йены назад и вернуть их, нужно продать активы, которые за эти йены покупали, эта массовая конвертация долларов (или других активов) обратно в йены приводит к их укреплению и это становится неким снежным комом.
• Последствия для фондовых рынков: это создает давление на активы, которые распродаются, к тому же рост йены влияет на конкурентоспособность японских экспортеров, что в свою очередь ведет к падению акций компаний.

3. Варианты развития событий

Сценарий 1: Умеренная инфляция и слабый рост

• Инфляция остаётся в пределах целевого уровня (∼2%).
• Экономика продолжает медленно расти.

Последствия:

• Умеренная инфляция снижает реальную стоимость долга.
• Низкий экономический рост и демографические проблемы сохраняются.

Сценарий 2: Рост инфляции выше целевого уровня

• Инфляция начинает превышать 2%.

Последствия:

• Банк Японии вынужден повышать ставки, что увеличивает расходы на обслуживание долга.
• Ослабление доверия к иене может вызвать валютный кризис.

Сценарий 3: Девальвация иены и валютный кризис

• Резкое ослабление иены из-за утраты доверия.

Последствия:

• Удорожание импорта провоцирует рост инфляции.
• Возможная паника на финансовых рынках.

Сценарий 4: Отказ от контроля доходности (YCC)

• BoJ перестает держать доходность облигаций на околонулевом уровне.

Последствия:

• Рост доходности облигаций резко увеличивает расходы на обслуживание долга.
• Финансовая нестабильность и возможный банковский кризис.

Влияние на глобальную экономику

• Продолжение политики Банка Японии стимулирует кэрри-трейд, увеличивая ликвидность на рынках развивающихся стран.
• Резкий рост инфляции или девальвация иены могут привести к:
• Массовому оттоку капитала с развивающихся рынков.
• Увеличению волатильности цен на сырьевые товары.
• Давлению на другие центральные банки, вынужденные адаптироваться к новым глобальным условиям.
• Глобальные инвесторы начинают пересматривать стратегии, ориентируясь на долгосрочную нестабильность Японии.

4. Решения для Японии: возможные пути стабилизации

1. Повышение налогов

• Увеличение налога на потребление и корпоративного налогообложения для увеличения государственных доходов.
• Снижение нагрузки на заёмные средства.
• Проблемы у японских компаний и соответственно населения.

2. Демографические реформы

• Поддержка рождаемости через субсидии и программы для семей.
• Привлечение иностранной рабочей силы для компенсации стареющего населения.
• Реакция только через 20+ лет.

3. Структурные реформы

• Повышение производительности труда через цифровизацию и роботизацию.
• Упрощение условий для ведения бизнеса.
• Рост безработицы.

4. Контролируемая девальвация иены

• Снижение курса иены для увеличения конкурентоспособности экспорта без провоцирования валютного кризиса.
• Повышение экспорта поддержит производителей и улучшит торговый баланс.
• Удорожание импорта (например, энергоносителей) может вызвать инфляцию и ударить по населению.

Заключение:

Япония балансирует между поддержанием финансовой стабильности и решением долгосрочных структурных проблем. Текущая политика позволяет избегать кризисов в краткосрочной перспективе, но чем дольше такой подход будет сохранятся, тем больше будут увеличиваться риски сильнейшей рецессии.

В японской культуре очень много внимания уделяется так называемому 敬語 (кейго), учтивости, вежливости и т.д. Но политика учтивости и терпимости в экономике - это не самый лучший выбор, когда весь мир направлен на агрессивный прогресс, где выживает сильнейший. Позволяя жить зомби-компаниям и финансируя их, государство забирает возможности у более сильных игроков на рынке. Япония заставляет лидирующих тянуть отстающих, что сильно замедляет экономический рост. Выбор пал на стабильность, но это привело к долговой ловушке. Пока Япония может спокойно существовать в замкнутом круге печатания денег, нулевых ставках и росте долга, но что если… когда-то это все может схлопнуться. Решение данных проблем - это очень сложная задача, особенно тогда, когда рисковать очень опасно, но если не рисковать, то их не решить.

頑張って、侍たち！

• TG https://t.me/wildmarket_capital
• YouTube (soon) https://www.youtube.com/channel/UCVj6bthum8QihL9vwqC4pcg
• Twitter ENG https://x.com/WyldMarket