Процентные ставки и поиск ликвидности в венчурном капитале

В прошлом месяце я был на ужине с венчурными инвесторами, где каждого из нас попросили встать и в рамках самопрезентации поделиться, какая помощь нужна от группы и чем мы можем помочь другим. Один из коллег, партнер известной фирмы, пошутил, что он «ищет такую вещь, как ликвидность» и спросил, знает ли кто-нибудь, где ее найти. Волна смеха была весьма показательна. Это заставило меня задуматься о том, что мы узнали о ликвидности за последние несколько лет. К счастью, намечающееся снижение процентных ставок означает, что многие из нас имеют шансы ее найти в 2025 году или позже.

Уроки повышения процентных ставок

Как часть более широкой семейной инвестиционной группы, мы видели из первых рук, как повышение процентных ставок повлияло на работу нашей команды по распределению активов. Рост процентных ставок изменил инвестиционный ландшафт и создал давно отсутствующую категорию для инвесторов: возможность вкладывать средства в кредит и получать значительные доходы.

Для тех, кто инвестирует в венчурные проекты, ситуация ухудшилась из-за того, что повышение процентных ставок также отрицательно сказалось на результатах венчурных инвестиций, увеличив стоимость заимствований для сделок по слияниям и поглощениям, проводимых частными инвестиционными компаниями. Это замедлило рынок слияний и поглощений (M&A), который является основным источником выходов в венчурной экосистеме по стоимости.

Такая комбинация факторов вкупе с последствиями «перегретого» рынка IPO помогли сократить количество выходов и, следовательно, выплат для ограниченных партнеров фондов. В результате они сократили реинвестирование в новые фонды за последние два года. Фактически, это создало обстоятельства, которых мы не видели примерно двадцать лет – время, когда выходы из венчурных инвестиций редки, а доходность короткосрочных, относительно безрисковых ликвидных активов – значима.

Насколько коррелированы процентные ставки с результатами венчурных инвестиций?

Чтобы понять степень корреляции между процентными ставками и выходами из венчурных инвестиций, мы проанализировали данные за последние двадцать лет по а) среднегодовой доходности десятилетних казначейских облигаций США, б) общему объему сделок в долларах по слияниям и поглощениям венчурных компаний в США, и в) объему сделок IPO венчурных компаний в США. Мы использовали данные по десятилетним казначейским облигациям из базы данных FRED Федерального резервного банка Сент-Луиса и данные о выходах венчурных компаний в США из Pitchbook.

Чтобы количественно оценить степень корреляции между годовой доходностью десятилетних казначейских облигаций и значениями сделок M&A и IPO, мы скорректировали значения выходов за предыдущие годы с учетом инфляции, чтобы нормализовать эти суммы для анализа. Мы обнаружили, что ставка десятилетних казначейских облигаций имеет коэффициент корреляции -0,577 по отношению к IPO технологических компаний в США, что указывает на умеренную отрицательную корреляцию (с коэффициентом детерминации R-квадрат 0,333, что предполагает, что до трети вариации может потенциально объясняться движениями процентной ставки).

Мы также обнаружили, что годовая доходность десятилетних казначейских облигаций имеет коэффициент корреляции -0,670 с объемами сделок M&A в США, что указывает на сильную отрицательную корреляцию (с R-квадратом 0,433).

Это означает, что более высокие процентные ставки обычно ассоциируются с периодами более низких объемов выходов, что стало очевидным в поиске ликвидности среди венчурных инвесторов за последние два года. Очевидно, что существует множество факторов, влияющих на ликвидность (или ее отсутствие) на данном рынке, но также интересно видеть, насколько макроэкономический фактор, такой как режим процентных ставок, может на это влиять.

Прогноз на будущее

Мы считаем, что недавний переход к снижению процентных ставок является предвестником лучших времен для выходов из венчурных инвестиций. Хотя приведенный выше анализ говорит только о корреляции, а не о причинно-следственной связи, мы видим и другие признаки, указывающие на открытие окна для IPO, а также ясные, анекдотические свидетельства того, что частное акционерное и корпоративное M&A уже начинают восстанавливаться. Для тех компаний, которые смогли выжить и процветать за последние несколько лет, мы думаем, что появится гораздо больше возможностей для выходов, что, в свою очередь, проложит путь к реинвестированию в венчурную экосистему. Период затишья, который мы пережили, вскоре должен закончиться, если последние двадцать лет служат ориентиром для того, чего можно ожидать в будущем.