Почему инвесторы неспроста любят дивиденды
Выплаты акционерам — это не всегда про доход, и это нормально
Оказывается, внимание к дивидендам действительно может приносить свои «дивиденды».
Финансовые профессора давно скептически относятся к любви инвесторов к денежным выплатам. Но новое исследование показывает, как люди реально распоряжаются дивидендами — и почему им комфортнее получать кэш: это просто работает.
Одно из первых исследований дивидендов в 1960-х утверждало: инвестору не стоит зацикливаться на выплатах. Цель — максимизация состояния, а дивиденды — лишь часть общего дохода. Ведь выплата денег акционерам снижает стоимость компании на ту же сумму.
Однако с развитием бихевиоральных финансов стало ясно: люди — не роботы, и их притягивает сам факт получения денег раз в квартал.
Частичный ответ — мы относим дивиденды и проценты к тому же ментальному «кошельку», что и зарплату: это доход, который тратить психологически проще. Капитал — совсем другое, и продавать часть акций, чтобы «создать себе дивиденд», мало кто готов, хотя инструментально это одно и то же.
И всё же, феномен оставался загадкой. В 1970-х появилась статья «Дивидендная головоломка»: люди любят дивиденды, но логики в этом не находят даже сами исследователи.
Новое исследование данных тысяч клиентов Vanguard, проведённое профессором Мейром Статманом и командой Vanguard (Паулу Коста и Шэрон Хилл), на первый взгляд тоже кажется парадоксальным. Авторы сравнили инвесторов в дивидендные фонды и обычные акционные. На деле большинство инвесторов... просто реинвестируют полученные дивиденды. Особенно если они ещё не вышли на пенсию.
Это как если бы вы хотели ездить очень быстро, но купили Toyota Corolla: можно, но не для этого она создана. Исследователи копнули глубже. Многие инвесторы признавались: деньги сейчас им не нужны, но они верят, что дивидендные акции приносят больше и менее волатильны.
И это правда. Данные Ned Davis Research за последние 50 лет: среднегодовая доходность дивидендных акций S&P 500 — 9,2%, у недивидендных — всего 4,3%, при этом волатильность у первых ниже. За это время инвесторы в дивиденды получили бы до 10 раз больше капитала до уплаты налогов. Они также опередили равновзвешенный портфель всех компаний индекса.
Это как выбрать Corolla вместо спорткара, потому что она надежнее и проедет дальше.
Но не путайте причину и следствие. Одна из лучших акций в истории — Berkshire Hathaway — почти никогда не платила дивиденды. Лишь раз, в 1967 году, выплатила 10 центов. Баффетт шутит: «Наверное, я тогда был в туалете». Владеть Berkshire было крайне выгодно, и, возможно, выплаты только снизили бы итоговый доход, даже с учётом их реинвестирования.
Секрет в том, что компании, стабильно платящие высокие дивиденды, как правило, обладают признаками стоимости и качества. Это два фактора долгосрочного успеха — и именно так описывается портфель Berkshire.
«Стоимость» — потому что для выплат нужны реальные прибыли. Дивиденд — это значимая часть цены акций, поэтому такие бумаги часто попадают в фонды для инвесторов, ищущих доход.
«Качество» — потому что регулярные выплаты требуют от менеджмента рационально распоряжаться деньгами, не раздаваемыми акционерам. К слову, тот же принцип действует для компаний, которые возвращают капитал через байбеки или снижение долга, хотя дивидендные фонды это обычно не учитывают.
Так что классическая теория в чем-то права: в самих дивидендах нет ничего уникального. Но компании, которые их платят, зачастую действительно особенные.