Гибкость Эфириума!
Материал эксклюзивно переведен для сообщества SerpMagazine.
Данный текст - субъективные мысли Артура Хейса (про которого я уже писал статью и советую ее к ознакомлению)!
Центральная теория Сороса, которую он называет “теорией рефлексивности”, заключается в том, что между участниками рынка и рыночными ценами существует обратная связь.
Основная идея заключается в том, что восприятие участниками рынка данной рыночной ситуации будет влиять и формировать то, как эта ситуация развивается.
Ожидания участников рынка влияют на рыночные факты (или так называемые “фундаментальные факторы”), которые, в свою очередь, формируют ожидания участников, и так далее, и тому подобное.
Проще говоря, участники — сознательно или нет — часто играют важную роль в создании того самого будущего, о котором они размышляют.
Их предубеждения могут усилить тенденцию к росту или падению цен, потому что будущее становится самореализующимся пророчеством.
Это очень краткое и неполное объяснение теории рефлексивности, но далее я объясню это более подробно.
Исходные данные.
1. Событие.
Либо слияние произойдет, либо нет. Это будущее событие, на которое мы опираемся.
Само слияние не зависит от цены ETH и будет успешным или неудачным исключительно в зависимости от навыков разработчиков ядра Ethereum.
2. Структура.
1. Это уменьшит эмиссию ETH, так как сеть больше не будет придерживаться Proof-Of-Work и майнеры перестанут получать вознаграждения за решение блока.
В настоящее время дневная эмиссия - ~13 000 $ETH.
Ожидается, что слияние уменьшит эмиссию до 1000-2000 $ETH в день и эти монеты будут поступать сетевым валидаторам (людям, которые стейкают $ETH и получают награды за то, что определяют какие транзакции ETH являются действительными, а какие нет).
Эмиссия на этом уровне будет постоянна и независима от цены $ETH и загруженности сети Ethereum.
2. Определенное количество платы за газ будет сжигаться каждый блок (это означает, что ETH, используемый для оплаты этих сборов, будет навсегда удален из обращения).
Эта переменная будет зависеть от загруженности сети.
Загруженность сети - это рефлексивная переменная, которую я объясню более подробно позже.
Общая Инфляция ETH = Эмиссия Блока — Сожженные Сборы за газ
Я буду рассматривать эмиссию блока как константу в текущих условиях.
Эти условия могут быть нарушены, но это произойдет в очень долгосрочной перспективе (т.е. порядка сотен лет).
Таким образом, мы можем с комфортом рассматривать эту переменную как константу.
Плата за сжигаемый газ зависит от использования сети.
То есть предложения Эфириума будет увеличиваться на рынке, так как сжигается меньше $ETH чем выпускается.
Предложения Эфириума на рынке будет уменьшаться, так как сжигается больше $ETH чем выпускается.
Те, кто верит, что ETH станет дефляционной валютой, должны также верить, что использование сети (и, следовательно, количество ETH, сжигаемое в виде сборов, выплачиваемых пользователями) будет достаточно высоким, чтобы свести на нет количество ETH, выделяемое каждым блоком в качестве вознаграждения для валидаторов.
Однако, чтобы оценить, правы они или нет, мы должны сначала спросить — что определяет, насколько используется данная криптосеть, такая как Ethereum?
У пользователя есть много вариантов при выборе сетевой цепочки смарт-контрактов уровня 1.
Другие цепочки уровня 1 включают Solana, Cardano, Near и т.д.
Ниже приведены факторы, которые, по моему мнению, влияют на то, что пользователь выбирает одну цепочку вместо другой:
1. Mindshare — Какая цепочка более широко известна?
Социальные сети и сообщения в блогах являются основными средствами распространения информации о различных цепочках уровня 1.
2. Приложения — В какой сети имеется наиболее надежный набор децентрализованных приложений (dApps)?
Какие из этих приложений являются лидерами категории? Какое из этих приложений обладает наибольшей ликвидностью для торговли? и т.д.
3. Известность, узнаваемость, популярность.
Mindshare и цена ETH имеют рефлексивную взаимосвязь. На приведенном выше графике показаны тенденции поиска Google по “Ethereum” и цене ETH. Как вы можете видеть, они очень тесно взаимосвязаны.
Если я проведу корреляцию между двумя рядами данных, то r = 0,77. Концептуально это имеет смысл.
Интерес к сети Ethereum растет и падает вместе с ценой ее собственного токена — и по мере роста цены все больше людей слышат об ETH и хотят покупать и использовать сеть, еще больше повышая цену.
4. Приложения.
Качество приложений в сети начинается с качества и количества ее инженеров.
Как разработчик, вы создаете вещи для использования людьми.
Если никто не пользуется сетью, вы вряд ли будете развиваться в ней.
Очевидно, что разработчик хотел бы писать код на языке, который он хорошо знает, но это предпочтение вторично по отношению к количеству пользователей, с которыми он может взаимодействовать в данной децентрализованной сети.
Количество разработчиков напрямую связано с количеством пользователей, которых могут обслуживать их творения.
И, как мы установили выше, количество пользователей данной сети напрямую связано с ценой ее собственного токена.
А поскольку количество пользователей и цена имеют рефлексивную взаимосвязь, то количество разработчиков и цена также должны иметь рефлексивную взаимосвязь.
По мере роста цен все больше людей слышат об Ethereum, все больше людей используют сеть, и все больше разработчиков привлекают к разработке приложений в сети, чтобы привлечь ее большую и растущую базу пользователей.
Чем лучше приложения, тем больше пользователей присоединяется к сети. Мы ходим по кругу — рефлексивность 101.
Результаты.
Сумма платы за сжигаемый газ зависит от объема используемой сети.
Использование сети зависит от количества пользователей и качества приложений.
Количество пользователей и качество приложений имеют обратную связь с ценой ETH.
Следовательно, благодаря транзитивному свойству величина дефляции и цена ETH имеют рефлексивную взаимосвязь.
Имея это в виду, существует два потенциальных будущих состояния мира.
Если слияние проходит успешно, существует положительная рефлексивная зависимость между ценой и величиной дефляции валюты.
Таким образом, трейдеры будут покупать ETH сегодня, зная, что чем выше цена, тем больше будет использоваться сеть и тем более дефляционной она станет, что приведет к росту цены, в результате чего сеть будет использоваться больше, и так далее, и тому подобное.
Это добродетельный круг для быков.
Потолок - это когда у всего человечества есть адрес кошелька Ethereum.
Если слияние не будет успешным, между ценой и величиной дефляции валюты возникнет отрицательная рефлексивная зависимость.
Или, другими словами, между ценой и величиной валютной инфляции будет существовать положительно отражающая взаимосвязь.
Поэтому, я полагаю, что в этом сценарии трейдеры либо откроют короткую позицию, либо предпочтут не владеть ETH.
В этих отношениях есть основание для того, чтобы сеть была самой долго действующей децентрализованной сетью.
ETH достиг очень большой рыночной капитализации без повествования о слиянии.
Самые популярные dApps создаются с использованием Ethereum, и Ethereum также обладает самым большим количеством разработчиков из любой цепочки уровня 1.
В свете этого, и как я упоминал в своем предыдущем эссе “Ставки повышены”, я считаю, что ETH не опустится ниже цен от 800 до 1000 долларов, которые он испытал во время краха крипто-кредита TerraUSD / Three Arrows.
Мнение рынка.
Теперь нам нужно определить, что, по нашему мнению, думает рынок относительно того, будет ли слияние успешным или неудачным.
На мой взгляд, это лучше всего понять из приведенного ниже графика, который показывает обменный курс ETH / BTC.
Чем выше он поднимается, тем больше ETH превосходит биткоин.
Поскольку биткойн является резервным активом для рынков крипто-капитала, если ETH превосходит его на данном этапе, для меня это означает, что рынок считает, что успешное слияние становится все более вероятным.
После отмены крипто-кредита ETH превзошел BTC примерно на 50%.
Итак, я думаю, будет справедливо предположить, что рынок становится все более и более уверенным в том, что успешное слияние уже на горизонте.
Текущая ожидаемая дата слияния, предложенная разработчиками Ethereum core, — 15 сентября 2022 года.
Но это всего лишь мнение спотового рынка.
Во что, по нашему мнению, верят трейдеры деривативов?
Приведенная выше диаграмма иллюстрирует структуру срочных фьючерсов на Эфир.
Структура срочных фьючерсов отображает текущие цены фьючерсных контрактов по срокам их погашения.
Это позволяет нам делать прогнозы относительно условий спроса и предложения для различных сроков погашения путем расчета премии или дисконта фьючерсного контракта по сравнению с базовая спотовая цена.
Отступление = Цена Фьючерса < Текущая Спотовая цена; Торговля Фьючерсами со скидкой.
Контанго = Цена фьючерса > Текущая Спотовая цена; Торговля Фьючерсами с премией.
Учитывая, что вся кривая до июня 2023 года торгуется в обратном направлении — это означает, что фьючерсный рынок прогнозирует, что цена ETH к дате погашения будет меньше текущей спотовой цены — на марже больше давления на продажу, чем на покупку.
Это график открытого интереса по фьючерсам на ETH.
Открытый интерес - это общее количество открытых фьючерсных контрактов, которыми владеют участники рынка в данный момент времени.
Как вы можете видеть, он поднимается с минимумов, наблюдавшихся во время кризиса крипто-кредитов в середине июня.
Открытый интерес растет, в то же время кривая находится в обратном направлении.
На мой взгляд, это указывает на высокое и растущее давление на продажу на марже и наоборот, если бы кривая была в контанго (цена фьючерса > текущая спотовая цена), а открытый интерес увеличивался, это предполагало бы высокое и растущее давление на покупку на марже.
Есть две потенциальные причины текущего давления на продажу:
1. У вас есть long-term hodl ETH, но вы не уверены в том, будет ли слияние успешным или когда оно произойдет, поэтому вы полностью или частично хеджируете свой риск ETH, продавая фьючерсные контракты по ценам выше текущей спотовой цены.
2. Вы ожидаете, что произойдет слияние, и хотите иметь возможность получить бесплатные токены с разделением цепочки, которые будут отчеканены и распределены среди всех держателей ETH.
Когда какая-то фракция сторонников ETH неизбежно будет сопротивляться слиянию и создаст форк для поддержания цепочки проверки работоспособности ETH.
Итак, у вас long-term ETH, но вы также хотите застраховать свой риск ETH, продавая фьючерсные контракты.
Если вы продаете фьючерсный контракт со скидкой, которая меньше стоимости полученных токенов с разделением цепочки, то вы получаете прибыль.
По другую сторону этих направленных фьючерсных потоков находятся маркет-мейкеры.
Они управляют дельта-нейтральными портфелями, что означает, что они не подвергаются прямому воздействию ETH.
Поэтому, поскольку они покупают фьючерсы у продавцов, мотивы которых я описал выше, они должны физически продавать ETH на спотовом рынке, чтобы застраховать себя.
Это усиливает давление на продажу на спотовом или наличном рынке.
Но помните — я только что показал вам, что ETH превзошел BTC на 50%.
Продажи маркет-мейкеров на спотовом рынке не идут ни в какое сравнение с длинными потоками быков.
Это очень обнадеживает.
Это означает, что уверенность рынка в успешном слиянии занижена и замаскирована потоками хеджирования коротких позиций маркет-мейкеров.
Если рынок считает, что шансы на слияние растут день ото дня, что произойдет со всеми теми, кто хеджировал с помощью фьючерсных контрактов, если слияние будет успешным?
1. Если слияние пройдет успешно, те, кто владеет спотовыми ETH, выкупят свое хеджирование, чтобы они long-term ETH hodlers и могли извлечь выгоду из положительной рефлексивности, которую я описал выше.
2. Если слияние пройдет успешно и токены с разделением цепочки будут распределены, они будут проданы за любую цену, и те, кто хеджировал свои позиции, немедленно раскрутят их.
Теперь они могут решить продать спотовый ETH, чтобы полностью закрыть свою позицию, но я уверен, что эти трейдеры будут в меньшинстве.
ETH будет раскрыт и может извлечь выгоду из положительной рефлексивности.
Я полагаю, что успешное слияние приведет к давлению покупателей на маржу, что в процессе перевернет фьючерсное позиционирование маркет-мейкеров.
Они перейдут от длинных фьючерсов / коротких позиций к флэту или коротким фьючерсам / длинным позициям.
Спот, на который у них короткая позиция, должен быть покрыт (это означает покупку спота), и если они получают чистые короткие фьючерсы, теперь они должны выйти на рынок и купить дополнительный спот.
Размотка потоков деривативов, которые приводят к обратному движению до слияния, приведет к контанго после слияния.
Торговое решение.
Для тех, кто верит, что слияние успешно произойдет в соответствии с графиком, возникает вопрос: как вы должны выразить свою бычью точку зрения?
Самая простая сделка - продать грязный фиат за ETH или иметь избыточный вес ETH в вашем крипто-портфеле.
Lido Finance - крупнейший валидатор цепочки Ethereum 2.0.
Lido позволяет вам стейкать ETH, чтобы получать награды за валидацию.
Взамен Lido получает 10% от заработанных вознаграждений $ETH.
У Lido есть DAO, который выпустил токен LDO.
Если вы хотите пойти на еще больший риск слияния, это привлекательный вариант.
Это более рискованно, чем владение spot ETH, потому что ценностное предложение Lido полностью зависит от успеха слияния – в то время как с spot ETH оно все равно может быть успешным без слияния, потому что у него есть другие ценностные предложения (т.r. он поддерживает второй крупный публичный блокчейн по версии marketcap).
В результате этой более высокой бета-версии слияния LDO вырос более чем в 6 раз с момента краха крипто-кредита в середине июня.
Для тех, кто хочет получить больше прибыли, добавив кредитное плечо к сделке, хорошим вариантом является использование длинных фьючерсов на ETH.
Из-за отрицательной базы держателям длинных фьючерсов платят за то, чтобы они рисковали ETH.
Если посмотреть на структуру сроков, то фьючерсные контракты с истекающим сроком действия в декабре 2023 года являются самыми дешевыми.
Если слияние пройдет успешно, из-за оставшегося значения времени, они должны сильно качнуться в контанго в качестве покрытия коротких позиций. Фьючерсные контракты с истекающим сроком действия в сентябре 2023 года будут иметь от 1 до 2 недель временной стоимости, оставшейся после слияния, и вы не получите того же базового эффекта, как если бы вы открыли длинную позицию по декабрьским фьючерсам.
Для тех, кто любит кредитное плечо, но не хочет беспокоиться о ликвидации, как это было бы с фьючерсными контрактами, покупка колл-опционов - хорошая стратегия.
Текущие предполагаемые объемы торговли фьючерсами на сентябрь и декабрь ниже реализованных объемов.
Это ожидаемо, поскольку хеджеры используют не только фьючерсные контракты, но и опционы.
Как ни странно, когда я вышел на рынок, чтобы купить свои колл-опционы strike ETH на сумму 3000 долларов в декабре 2022 года, я смог торговать по предложенной цене на гораздо больший размер, чем было ограничение.
Мне сказали, что это происходит потому, что все дилеры имеют массово длинные опционы на покупку, поскольку хеджеры переписывали колл, чтобы хеджировать свои длинные позиции ETH.
Дилеры очень рады сократить свои длинные позиции по опционам "колл", потому что это высвобождает маржу, и они показывают очень низкие цены на стороне предложения.
Аналогично структуре срочных фьючерсов, Dec-коллы торгуются дешевле с точки зрения подразумеваемого объема, чем сентябрьские коллы, особенно на крыльях.
Еще одна причина, по которой я предпочитаю вызовы Dec, заключается в том, что мне не нужно быть таким точным в выборе времени слияния. В то время как разработчики сообщили нам, что дата - 15 сентября, сроки поставки технологий, как известно, меняются.
Я не хочу беспокоиться о том, что у меня будет несколько недель до даты завершения слияния.
Если вы не поняли ничего из того, что я только что сказал, придерживайтесь более простых продуктов, чтобы я не видел вашу фотографию на лицах REKT.
Длинные фьючерсы на декабрь против Короткие Сентябрьские фьючерсы.
Вам нужно очень внимательно следить за своей маржой.
Хотя вы не подвержены влиянию цены ETH, на одном этапе вы покажете нереализованный убыток, а на другом - нереализованную прибыль.
Если рассматриваемая биржа не позволяет вам компенсировать их, то вам придется внести дополнительную маржу против проигрышной части сделки — в противном случае вы будете ликвидированы.
Вы торгуете короткими сентябрьскими фьючерсами со скидкой, что означает, что вы платите тета (или временную стоимость).
Вы торгуете долгосрочными фьючерсами со скидкой, что означает, что вы получаете тета.
Когда вы вычтете тета-экспозицию, вы фактически зарабатываете деньги каждый день благодаря чистой положительной тета-экспозиции (при условии отсутствия изменений в спотовой цене).
Если мы полагаем, что после слияния будет интенсивное покрытие коротких позиций, фьючерсы на декабрь будут двигаться выше, чем фьючерсы на сентябрь.
Следовательно, кривая будет круче, и вы заработаете больше денег на своей длинной позиции в декабре, чем потеряете на своей короткой позиции в сентябре.
Купить основываясь на слухах, продать базируясь на фактах?
Предполагая, что у вас длинная позиция по какому-либо инструменту, связанному с ETH, возникает вопрос:
Сокращаете ли вы или полностью закрываете свою длинную позицию прямо перед тем, как произойдет слияние?
Поскольку положительная рефлексивность приводит к повышению цены ETH перед слиянием, торговля по учебникам предполагает, что вам следует, по крайней мере, сократить свою позицию непосредственно перед слиянием.
Но реальная действительность редко оправдывает ожидания.
Структурное снижение инфляции произойдет только после слияния.
Я ожидаю, что мы увидим, что это будет похоже на халвинг Биткоина — то есть мы все знаем даты, когда они произойдут, и все же биткойн по-прежнему всегда растет после халвинга.
Тем не менее, вполне возможно, что цена ETH немного упадет во время и сразу после слияния.
Те, кто сократил частично или полностью, поначалу были бы очень довольны своим решением.
Однако, по мере того, как начинается дефляция, и из-за рефлексивной взаимосвязи между высокой и растущей ценой ETH и использованием сети, цена может продолжать постепенно расти.
В этот момент вам придется решить, когда вернуться на свое место. Обычно это очень психологически сложная торговая ситуация.
Вы верили в долгосрочный тренд, но хотели торговать вокруг своей позиции - и теперь вы должны платить более высокие цены, чтобы восстановить свою позицию.
Это больно, потому что вы всегда ждете этого падения, когда знаете, что пришло время откупиться.
Но падение — или, по крайней мере, падение в той степени, которую вы ищете, — никогда не происходит, и вы либо никогда не восстанавливаете позицию того же размера, либо упускаете большую часть прибыли.
Имея в виду этот мысленный эксперимент и мое убеждение в рефлексивности этой ситуации, я не буду сокращать свою позицию во время или сразу после слияния.
Во всяком случае, я увеличу свою позицию, если рынок будет распродан, поскольку я считаю, что лучшее сегодня не может (и не может) быть оценено на рынке.
Как продавать?
Чтобы быть интеллектуально тщательными, мы также должны рассмотреть наилучшую стратегию для предотвращения возникновения события слияния.
Учитывая текущие рыночные настроения и ценовое движение, те, кто открывает короткие позиции по ETH перед слиянием, торгуются против положительной рефлексивности.
Когда вы что-то закрываете, ваш максимальный выигрыш составляет 100%, так как цена может упасть только до нуля (по сравнению с бесконечным максимальным убытком при росте).
Поэтому выбор времени чрезвычайно важен.
Лучшее время для шорта - непосредственно перед тем, как должно произойти слияние.
Это произойдет, когда ожидания будут самыми высокими, и у вас будет короткое время между входом в сделку и тем, когда произойдет или не произойдет слияние.
Если слияние окажется неудачным, сброс будет быстрым и жестоким, учитывая высокие ожидания рынка по сравнению с объективная реальность.
Это позволит вам быстро выйти из своей сделки с прибылью в руках.
Я бы предложил использовать опционы "пут" для этой стратегии.
Возвращаясь к приведенной выше кривой фьючерсов, отметим, что фьючерсы на март 2023 года имеют самую низкую скидку.
Это означает, что, как правило, вы платите меньше всего.
Это также означает, что опционы на продажу в марте 2023 года будут наиболее привлекательными.
Если бы я открыл короткую позицию, я бы купил 1000 ETH-пут strike March 2023 14 сентября.
Вы априори знаете свой максимальный убыток, который представляет собой премию, уплаченную за опционы "пут".
Если слияние пройдет успешно, это позволит вам устранить неограниченные потери.
Ваша цель снижения - быстрое движение через ваш страйк ниже 1000 долларов.
Катарсис.
Написание этих эссе - отличный способ для меня по-настоящему продумать свои сделки и в конечном итоге укрепить мою уверенность в позиционировании моего портфеля.
Если я не могу логически объяснить мышление, лежащее в основе построения моего портфеля, тогда мне нужно пересмотреть свои торговые решения.
В процессе написания прошлых эссе я значительно изменил свое портфолио и потерял веру в прежние убеждения, потому что не мог хорошо защитить их в письменной прозе.
Моя попытка применить теорию рефлексивности Сороса к слиянию ETH укрепила мою уверенность.
Я задался вопросом, что мне следует делать, чтобы привести к слиянию, и, записав эти мысли на бумаге, я знаю, что делать.