Переговорный процесс

Давайте обозначим основных акторов этого события: Россия, США, Евросоюз (с Британией). Отсюда делаем вывод: чем больше соглашение устраивает все стороны, тем больше шансов, что соглашение окажется окончательным.

Недавно представленный план Трампа из 28 пунктов остаётся главным информационным поводом. Идёт обсуждение самого плана, цитат политиков о нём и его изменённых версий со стороны ЕС и Украины.

Я пункты расписывать не буду — сами можете найти. Если их прочитать, то там видны пункты, которые позволят сказать России о том, что цели выполнены. Есть пункты для Трампа, чтобы показать, как он продавил Россию. Ну и в целом, по заявлениям видно, что консенсус между США и Россией был достигнут. А с учётом того, что это всё обсуждалось ещё на Аляске, но модернизировалось из-за отказов с украинской стороны, то план содержит и пункты для Украины.

Если прочитать заявления относительно плана со стороны различных стран, то основным блокером сейчас является Евросоюз. Буквально по всем пунктам, где фигурируют Россия и США, из Евросоюза доносится: «и Евросоюз тоже». Так что основные переговоры, я думаю, сейчас идут на то, как Евросоюз на мирном плане сможет заработать. Ну и как бы не отдавать замороженные активы России, так как их доход изымали для погашения процентов по кредитам, предоставленным Украине.

Что важнее всего для нас? Официально прозвучало согласие с тем, что Украина не вступит в НАТО. Даже если Украина упрётся, это закрепят в документах НАТО и отдельным договором между США и Россией. Ни одна сторона не возражала относительно отсутствия у Украины ядерного оружия. Пункт об ограничении численности армии Украины также будет выполнен.

Тренды

Так как мы не можем назвать с достаточной точностью дату окончания конфликта, то предлагаю взглянуть на это всё как на ряд трендов и увидеть в них тенденции. Опять же, не стоит забывать, что мы говорим про публично озвучиваемую позицию, а она всегда жёстче, чем на самом деле.

Российская сторона существенно смягчила требования: от четырёх областей в административных границах до Херсона и Запорожья по линии фронта. Луганская область и так у нас вся. Вот с Донецка отойдите, но мы там создадим демилитаризованную зону.

Ситуация на фронте с каждым днём развивается в пользу России, что делает позицию России ещё более мягкой. Впервые со времён Мариуполя мы видим окружение войск ВСУ в Купянске и Мирнограде, а не выдавливание их в боях стенка на стенку.

Со стороны администрации Трампа произошли сдвиги. От позиции «по линии боевого соприкосновения без признания и вопрос по НАТО отложим, Запорожскую АЭС верните назад» сдвинулись на 28 пунктов.

Со стороны Евросоюза и Украины идёт цикл: границы 1991 года, границы 2022 года, линия боевого соприкосновения, повтор. Прогресс тут скорее в том, что нет требования вывода войск до переговоров. Разговоры сводятся уже к тому, что они не признают территории. Появилось согласие на ограничение численности войск, хоть Украина добивается большей численности.

Финансовая и военная помощь — ключевой элемент. Без денег вести военные действия невозможно. Тут есть значимый прогресс: США переходят на поставки оружия по расчёту. То есть теперь страны НАТО покупают оружие у США, а только потом уже передают Украине. Произошло сокращение выделяемой помощи со стороны США. Это увеличивает нагрузку на Евросоюз и Великобританию. И несмотря на увеличение помощи со стороны Великобритании и переток европейских денег именно в военную помощь, совокупная военная помощь сокращается, не говоря уже о финансовой.

Снятие санкций и замороженные активы

В 28 пунктах есть пункт про снятие санкций с России. После обсуждения в Женеве этот пункт также остался. Но произошёл сдвиг: мол, давайте начинать снятие санкций чуть позже.

В целом, с учётом перераспределения цепочек поставок, для нас главное — это снятие санкций со стороны США. Это позволит нам доставлять ресурсы без угрозы вторичных санкций со стороны США, что уменьшит дисконт. Также важным станет то, что вернётся простой способ перевода валютной выручки на счета российских банков.

Почему тут не столь важны пакеты Евросоюза? Во-первых, они имеют меньшую силу, чем санкции США. Во-вторых, у ЕС и так есть программа по отказу от российских теплоносителей в рамках сокращения выбросов парниковых газов в ЕС. Тут скорее стоит смотреть за силами «зелёных» в ЕС.

Ну и если учесть взрывы «Северных потоков», введение портовых мощностей по приёму сжиженного газа и падающий спрос на электроэнергию, то старые объёмы поставок — это уже точно далёкое будущее.

Замороженные активы — с ними всё сложно. Мы точно не получим их назад в том объёме, в котором они были. Мы не получим процентов с них. В 28 пунктах есть разговор о том, что 100 миллиардов из них пойдут на совместный проект с США в Арктике. Для России эти деньги фактически потеряны. Любой формат получения прибыли от них для нас — позитивная новость. Это значит, что на важные проекты пойдут деньги извне, а не из бюджета на остальное и/или эмиссии.

Итог

Переговоры идут, и мир будет достигнут на приемлемых для нас условиях. Каждый день улучшает наши переговорные позиции и ухудшает позиции для Украины.

Продвижение ВС РФ на фронте, демонтаж распределительных сетей и минимальные объёмы закачанного газа, сокращение военной и финансовой помощи — всё это ведёт к поражению Украины. И чем дальше, тем проще ей будет принять 28 пунктов.

Со стороны России ситуация стабилизировалась, ставка снижается и бюджет на 2026–2028 годы будет ниже, чем в 2025 году.

На сегодня всё

Не пытайтесь затаймить окончание СВО. Мы сейчас близки к его завершению как никогда. Катастрофы не произошло. Мы не ушли в гиперинфляцию. Не случилось «военного коммунизма». Сторонники идти до Киева, Львова, Ла-Манша теряют свои позиции в политическом истеблишменте. Всё самое худшее уже позади.

Вместо чтения новостей лучше инвестируйте своё время и посмотрите, как ваш город украшают к Новому году. Профита от данной операции будет куда как больше.

Подписывайтесь на меня в

• telegram
• boosty

Что же такое мнение?

Мнение — это ваше представление о прекрасном мире будущего, его не всегда должны разделять другие. Ставьте на свое мнение ровно столько денег, сколько готовы поставить в споре с самим собой. Уверенность должна подкрепляться капиталом, но не превышать ваш болевой порог. И так как тут замешаны деньги, то лучше стройте ваше мнение на фактах, а не на том, куда дует ветер.

Все мы разные люди с разным представлением о мире, а значит, и наши представления о будущем различаются. Если вернуться к примеру с биткоином: даже вложив в него «лишние» деньги, а затем получив сильный минус, вы бы разочаровались в нем и продали в убыток. Но имея мнение насчет биткоина — что это не просто пирамида, а некий новый аналог золота — вы могли бы пересидеть и заработать, если бы оказались правы и рынок с вами согласился.

Ещё мнение поможет вам не быть тем самым знакомым, который говорил, что биток уже слишком дорогой, и он обязательно купил бы его, если бы тот упал. И вот в 2018-м биток падает, но знакомый его так и не покупает, потом в 2021-м, в 2022-м.

А почему он все же не купил биткоин? Ему было страшно. Мнение помогает вам бороться со страхом. Лучше ваше мнение записать: так в момент паники вы сможете перечитать его, и если вы сами для себя его достаточно аргументировали, это поможет вам не совершить ошибку.

Важно помнить, что не стоит становиться тем самым дедом, который закостенел и не способен изменить мнение. Периодически перечитывайте свои суждения, и делать это лучше в спокойное время. Также не лишним будет записать контраргументы и то, что может заставить вас изменить свое мнение. Знаю, что это может быть больно, так как может оказаться, что ваш тезис ложный, но этим действием вы окажете себе неоценимую услугу.

Моё мнение

Население планеты будет расти. По оценкам ООН, население увеличится ещё на 2 миллиарда.

Глобальное потепление все же есть. Не желаю спорить о его причинах, но наблюдается рост среднегодовой температуры; я придерживаюсь того, что мы выходим из малого ледникового периода.

Как на этом заработать?

Первое — людям нужно будет что-то кушать. Тут отталкиваемся от базы: чем больше людей, тем больше еды им нужно. Я считал, что при повышении уровня жизни повышаются потери еды, но оказалось, что и в бедных странах продовольственные потери так же значительны, а значит, страны, составляющие основу роста населения, так же подвержены потерям продовольствия. Сюда стоит добавить, что из-за увеличения средней температуры страдает урожай: аномальная жара и засуха сказываются негативно, увеличивается распространение различных «вредителей», снижается урожайность культур. Стоит отметить, что когда одни площади становятся менее пригодными, другие, наоборот, становятся более пригодными, но перестройка мест для ведения хозяйства — процесс не самый быстрый.

Итого: потребность в еде растет, при этом климат влияет на урожай в худшую сторону. Значит, можно сделать вывод о повышении цен на определенные культуры (к примеру, шоколад или кофе), а также об увеличении спроса на удобрения, чтобы улучшать урожайность при менее пригодном климате.

Второе — людям нужна будет энергия. Тут все просто: больше людей — больше потребности в энергии. При этом повышение уровня жизни ещё сильнее повышает эту потребность; более того, именно энергия позволяет увеличить уровень жизни. А значит, уголь, нефть, газ, уран — все это будет требоваться, и в больших количествах, чем сейчас. При этом уголь и нефть — в первую очередь. Нефть — это топливо для судов и автомобилей, а уголь — это дешевый и простой вид энергии, который смогут себе позволить бедные страны.

На самом деле данную цепочку можно развивать дальше, но уже этого достаточно, чтобы определить некоторые долгосрочные тренды и начать покупать активы, не обращая внимания на локальные просадки. Именно мнение позволяло мне после каждого заседания ОПЕК в 2025 году покупать нефтяные компании и не переживать, глядя на увеличивающийся минус по активу. Может, я не прав, а МЭА и Брюссель лучше понимают этот мир, но только в этом году МЭА сдвинуло вправо пик потребления нефти.

Итог

Сегодня я описал одну из самых важных вещей в инвестициях. В умных книжках это описывают правилом «инвестируй в то, что знаешь». Именно мнение (знание, зачем куплен данный актив) помогает не паниковать, так как оно создает определенное множество товаров и услуг, которые вы считаете важными, тем самым создавая набор компаний, которые потенциально могут быть вам интересны.

На сегодня все.

Предлагаю вам в качестве акта самопознания расписать свое мнение (так как оно, скорее всего, отличается от моего) и цепочку, которая приведет вас к товарам и услугам, которые вы считаете необходимыми, а после — сравнить с теми компаниями, которые есть у вас сейчас.

Подписывайтесь на меня в

• telegram
• boosty

Критерий для инвестирования

Я считаю, что если у тебя нет условно «лишних» денег, то и не стоит вообще париться о том, чтобы вкладывать свои деньги куда-либо. Даже если ты один, два, три или пять лет копишь на большую покупку, не нужно рассматривать это как инвестиции. Так как может произойти что угодно, и если к моменту вывода денег будет жёсткая просадка, а деньги тебе уже нужны, то придётся принять неправильное решение. Даже золото в таком случае — рисковый вариант, так как и у него есть периоды просадок.

Тут давайте вспомним биток в 2017 году. Вы — тот самый счастливчик, который купил его по $19 000, при этом вы уверены в нём и считаете его аналогом золота в современном мире. Но случилась коррекция, и если бы эти деньги были нужны вам, чтобы жить, отщипывая от них каждый месяц или другой расчётный период, то у вас был бы солидный минус. А если бы вы могли забыть об этих деньгах, то получили бы солидные бонусы от своего решения.

Пример с битком может быть слишком натянутым, но такие же примеры можно найти, если посмотреть на золото, Coca-Cola, «Лукойл», «Сбер», Dr. Pepper, British American Tobacco и т.д. Все успешные корпорации, которые способны выживать и генерировать прибыль длительный период (в теории даже дольше, чем вы живёте), могут показывать вам плюсы от ваших правильных решений, сделанных когда-то давно. Но они так же могут принести разочарования, находясь часть времени в боковике или даже имея просадку в 20, 40 или даже 60%.

Из этого вытекает правило номер ноль — инвестировать можно только те деньги, в которых ты не нуждаешься для своего существования. То есть ты можешь забыть о них на сколь угодно длительный период, и их потеря не скажется столь драматично на твоей текущей жизни. Так как только в таком случае ты можешь позволить себе думать с холодной головой и принимать верные решения.

Причины для инвестиций

После того как я изложил свои мысли насчёт моего главного и единственного критерия, перейдём к причинам для инвестиций.

Опишу, как это было у меня. Я работал и рос в должности, и мой доход стал позволять мне улучшать уровень жизни, что я активно и делал. И сколько бы зарплата ни росла, лишних денег больше не становилось. Рефлексия над всем этим позволила мне начать бороться и с импульсивными покупками, и с излишним потреблением, и я начал откладывать деньги. Но уровень жизни у меня уже улетел вверх, а понижать его очень больно. Тут в моей жизни появились планирование бюджета, подушка безопасности и страх того, что я потеряю работу и не смогу позволить себе данный уровень жизни и закончу плохо. Потом, осознав, что при выходе на пенсию есть предел в сумме её получения и добавив туда инфляцию, я понял, почему пенсии у меня не будет, и стал загоняться ещё больше.

Про инвестирование я знал на тот момент, но горький опыт заморозки активов в 2022 году (у меня были фонды FinEx) напоминал, что ситуация может повториться.

Ну и тут я пришёл к одному заключению. Предположим, 4 возможных исхода:

1. Не инвестировал и рынок прогорел.
2. Не инвестировал и рынок вырос.
3. Инвестировал и рынок прогорел.
4. Инвестировал и рынок вырос.

В данных исходах реальности хорошее будущее ты можешь получить только если ты инвестировал. Да, ты будешь меньше потреблять, при этом это ещё может тебя ни к чему не привести. Но в ином случае твоя зарплата будет постепенно уменьшаться от инфляции (может, сейчас она и растёт, но любой однажды пройдёт пик своих сил). Что я получил от инвестиций уже сейчас — неплохое хобби и более здоровую менталку, так как мысли о том, что меня выбросит на обочину, практически ушли.

Прежде чем вы начнёте искать свои причины, я хотел бы написать пару причин, которые выглядят для меня дикостью.

Инвестирование ради дорогих покупок.
Когда человек продаёт свои активы или вместо их покупки покупает условную «Ламбу», обменивает владение средствами производства на предмет потребления, который вместо дохода будет лишь увеличивать расходы и при этом ещё и обесцениваться, — это для меня выглядит дикостью.

Движение FIRE (Financial Independence, Retire Early).
Стратегия, при которой ты имеешь высокий процент сбережений и инвестируешь их, чтобы рано выйти на пенсию (обычно в 35 лет) и жить с капитала. И тут всё прекрасно, если не вспоминать о том, что в этот самый ранний выход на пенсию ты на 100% зависишь от своего капитала. И вместо роли страховки он начинает на тебя давить, тем самым заставляя принимать неверные решения, так как текущая стоимость твоего портфеля играет для тебя важную роль.

На сегодня всё.
Получился короткий текст, в котором я сам себе дал ответ на основной вопрос: зачем я вообще инвестирую. У меня всё ещё осталось множество других вопросов, но ответы на них будут в дальнейших текстах.

Подписывайтесь на меня в

• telegram
• boosty

За последнее время произошло несколько интересных событий и мне захотелось попробовать написать новостной пост, учитывая как я люблю смаковать новости в реальной жизни должно получиться неплохо.

Начнем с цены на золото

Золото в этом году росло просто превосходно обновляя исторические максимумы, и недавно на днях случилось падение цены на почти 10%. Причина по которой золото упало мне не столь важна, но большинство изданий пишут, что инвесторы фиксируют прибыль, а так же предвкушении встречи Трампа и Си предполагают вероятность уменьшения влияния торговой войны на цену золота.

Если вспомнить факторы из-за которых золото росло в последнее время, то это:

1. Торговая война США и Китая
2. Монетарное безумие, которое исходит от США и Евросоюза с постоянным наращивание госдолга
3. Повышенный риск в трежерис США

Давайте пройдемся по каждому из факторов:

Торговая война

Итог встречи Си и Трампа: действительно были снижены некоторые пошлины, но это далеко не решение конфликта и если углубиться в историю данной торговой войны, там во главе стоят торговый профицит Китая в торговле с США. А данная проблема не может быть решена безболезненно, тут можно вспомнить попытки США в импортозамещение, ввод заградительных пошлин на которые Китай сразу отвечает своими пошлинами. Для решения данной проблемы нужно США нужно вернуться в 70е, до того момента когда они стали выносить все своё производство в страны с дешевой рабочей силой, а все это требует ужимок в уровне потребления, а это болевая точка у администрации Трама (советую вспомнить апрельскую авантюру Трампа с вводом пошлин на всех), не говоря уже о технической реализации этого действа.

Монетарное безумие

В своей предвыборной компании у Трампа были большие обещания решить проблему с госдолгом, но как итог было введение BBB, который лишь увеличивает гос расходы не покрывая их достаточным количеством новых налогов, и тряска от того что Пауль не снижает ставку, чтобы можно было ещё подпечатать "дешевых денег".

В Германии частичная отмена "долгового тормоза", дефицит бюджета и постоянно растущий госдолг во Франции, зашкаливающий госдолг в Японии.

Повышенный риск в трежерис США

Отжим Российских активов, достаточно агресивная политика США к другим странам, рассмотрение "раздела 899", который введет дополнительные налоги на дивиденды, купоны по трежерис и т.д. для нерезидентов США из стран вводящих "несправедливые" налоги на США. Все это создает предпосылки для разрушения основ экономики, самый защищенный актив в мире перестает быть таковым.

Все эти факторы остаются и никуда не исчезнут так просто, в мире идет постепенный отказ от доллара, для того чтобы снизить риски, но ЦБ различных стран не желают отказываясь от одного валютного риска брать на себя другой, все это приводи к ситуации когда в целом облигации перестают быть защитным активом, так как валютные и инфляционные риски превышают над их доходностью, поэтому золото остается единственным выбором.

Как итог по золоту произошла коррекция ради коррекции, любители матмоделей могут порадоваться, но фундаментальные причины роста золота за последние 25 лет, не изменились, так что цена на золото продолжит идти вверх.

Оставлю ещё цитату ссылку на перевод статьи об изменении стратегии Морган Стенли от 60\40 к 60\20\20, что может только ускорить рост золота:

«Nobody likes to go first -- not in markets, not in start-ups, not in fashion. But once the ice breaks, the floodgates can open. ... This isn’t the avalanche. It's a snowflake. But snowflakes can start a slide. Morgan Stanley broke the 60/40. Capital tilts toward gold.»

Санкции на Роснефть

Начнем с новости

«Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC) включило «Роснефть», ЛУКОЙЛ и ряд их дочерних структур в SDN List 22 октября. Таким образом, все активы нефтекомпаний, которые находятся под юрисдикцией США или проходят через американскую финансовую систему, будут заморожены. Лицам из США запрещено вести деятельность с этими компаниями без специальной лицензии. Санкции распространяются и на дочерние компании фигурантов списка, где те владеют от 50%, даже если такие предприятия не указаны в SDN List»

На что рынок отреагировал распродажей компаний. Что тут сказать уже почти 4 года ходим по одному кругу, санкции -> распродажа -> перераспределение цепочек поставок -> нормализация цены компаний.

Что сказать об итогах данных санкций, в Индию увеличиться импорт нефти и нефтепродуктов из такой крупной нефтяной империи как Сингапур, на Российскую нефть будет повышен дисконт, но и цена на нефть увеличиться, что компенсирует увеличившийся дисконт. Россия слишком крупный игрок на рынки нефти, чтобы можно было отрезать её от поставок.

Что насчет зарубежных активов Роснефти? Ну Индия уже не раз игнорировала санкции и с заводом ничего не происходило, Германия вообще ведет переговоры, чтобы выбить исключения для своих предприятий.

Как итог новостной шум создает временной негативный фактор на пару кварталов, кто мечтал купить активы по цене 2022 года это ваш шанс.

Выступление главы ЦБ в госдуме

Советую прочитать пресс-релиз полностью. Но для себя я в качестве главного я выделил данные тезисы.

«Конечно, есть приоритетные задачи, которые не могут ждать, и Правительство финансирует их за счет льготных программ кредитования .... То есть 1 рубль из 5 рублей, созданных банками с 2020 года, – это льготные кредиты.

Чем больше льготного кредита, тем выше будет ключевая ставка, чтобы баланс сошелся и инфляция не разгонялась. Но мы же хотим, я уверена, мы все хотим, чтобы кредиты были доступны всем – всем гражданам, всему бизнесу, всем регионам, да и федеральному бюджету.»

Тут ЦБ прямо говорит правительству, поумерьте свой пыл при планировании расходов, чтобы не разгонять инфляцию и тогда ставка будет снижена и все будут в плюсе, бизнес и граждане смогут более доступные кредитные деньги и без льгот, а вы в правительстве будуте экономить так как не нужно будет самостоятельно покрывать льготные кредиты.

Далее ЦБ продолжает говорить о развитии финансового рынка в РФ, предлагая давать налоговые вычеты компаниям размещающим свои акции на бирже.

«Господдержка не должна сводиться к льготному кредиту, она должна распространяться и на размещение акций. У компании должен быть выбор – получить субсидии в виде льготного кредита или в виде субсидий на размещение акций, а возможно, и в виде налогового вычета. И, возможно, стимулы к выходу на рынок акций должны быть даже сильнее, чем для развития в кредит. Почему? Потому что это не приводит к закредитованности компаний, избавляет бюджет от такого длинного шлейфа процентных расходов по льготным кредитам. Наконец, в отличие от банковского кредита, приобретение акций – так же, как и облигаций, если их приобретают не банки. – не создает новых денег и, соответственно, не ускоряет рост денежной массы, имеет меньшие инфляционные последствия.»

Это ещё одно из многочисленных заявлений по развитию рынком в РФ и к нему так же хорошо добавляется постановление правительства РФ о введении «программы долгосрочной мотивации» для сотрудников и топ-менеджеров акционерных обществ которые находятся в собственности в РФ, а там премия привязывается к росту финансовых результатов т.е. чистой прибыли и капитализации (привет Интер РАО).

Ну и как вишенка на торте, объяснение от ЦБ как связан крепкий рубль и ставка:

«Еще одно проявление высокой ключевой ставки – укрепление рубля в первой половине нынешнего года .... Высокие рублевые ставки означают более умеренный спрос на импорт, а значит, более умеренный спрос на валюту. Второе – рубль как средство сбережений становится более привлекательным для людей, для бизнеса, чем сберегать в валюте. Иначе говоря, укрепление рубля – это тоже один из каналов, по которым ключевая ставка тормозит инфляцию. Если этот канал убрать, как иногда призывают искусственно ослабить рубль, то ключевая ставка должна быть выше.»

Данное разъяснение просто отличное, ЦБ простыми словами говорит, что рубль не будет вечно крепким (так как ставку планируют снижать постепенно), так же объясняется почему ЦБ не может резко снизить ставку, так как высвободиться денежная масса с депозитов уходящая в валюту начнет дополнительно толкать инфляцию вверх, именно поэтому все снижения ставки сопровождаются заявлениями от ЦБ о том что мы будем продолжительно придерживаться жесткой ДКП.

На сегодня все.

Впереди ещё 2 дня выходных, так что забываем о графиках и проводим время с пользой — это будет отличной инвестицией в семейное будущее. Я себе купил вакууматор, так что буду делать пробовать делать заготовки, чтобы радовать себя различными кулинарными шедеврами в течении недели.

Подписывайтесь на меня в

• telegram
• boosty

У компании Южуралзолото за последний год дела шли не лучшим образом. Конфликты с регулятором, национализация с риском отжима государством долей миноров и слухи о новом владельце и цене компании не радуют, но при этом текущая цена у меня вызывает дикий FOMO, так что же мы можем из этого извлечь?

Для начала взглянем на график цен золота, компании Полюс и Южуралзолота.

Тут мы видим что компания совместно с Полюсом реагировала, на новости о переговорах, но затем пошел спад из-за регуляторных проблем, в июле новость о национализации придавила цены, и последнее падение связанно с новостью от известий.

Контрольный пакет «Южуралзолота» (ЮГК), ранее принадлежавший миллиардеру Константину Струкову, может быть продан компании «Атлас Майнинг», связанной с Джахангиром Махмудовым — сыном основателя Уральской горно-металлургической компании (УГМК) Искандара Махмудова. Об этом «Известиям» сообщил источник, близкий к совету директоров ЮГК, и подтвердил высокопоставленный федеральный чиновник. О том, что между УГМК и Минфином, который отвечает за продажу госпакета в ЮГК, ведутся переговоры, знает и источник «Известий» в одной из крупных металлургических компаний.

Сейчас министерство и горно-металлургическая компания пытаются договориться о цене, за которую компания сможет приобрести контрольный пакет в ЮГК, уточнил собеседник «Известий», близкий к ее совету директоров. По его словам, министерство не готово продавать актив «менее чем за 100 млрд рублей». В то же время УГМК хочет приобрести долю не дороже, чем за 50 млрд рублей, указал он. Компромиссная стоимость пакета может составить около 75 млрд, полагает собеседник «Известий».

https://iz.ru/1964629/2025-10-01/na-pokupku-iuzhuralzolota-nashelsia-pretendent

На самом деле новость на уровне слухов, и заявление о компромиссной цене ровно по середине очень странное, но рынок отреагировал и цена акций теперь соответствует цене 75 млрд за долю которая есть у Роcимущества.

А как обстоят дела у компании?

Кратко пройдемся по отчетам компании. (Все отчеты компании можно посмотреть тут)

Прибыль:

• 2022 -20,05 млрд
• 2023 0,68 млрд
• 2024 8,84 млрд
• 1П 2024 5,44 млрд
• 2П 2024 3,40 млрд
• 1П 2025 7,31 млрд

Производство золота.

• 2022
• Уральский хаб 7,5т
• Сибирский хаб 6,5т
• 2023
• Уральский хаб 6,6т
• Сибирский хаб 6,2т
• 2024
• Уральский хаб 3,4т (1П 2,3 2П 1,1т)
• Сибирский хаб 7,2т (1П 3,1т 2П 4,1т)
• 1П 2025
• Уральский хаб 1,5т
• Сибирский хаб 4т

И как видно из отчетов, несмотря на отличный рост прибыли, тут отдаем должное цене на золото, есть вопросы к производству в особенности к Уральскому хабу.

Уральский хаб

С 2022 на 2023 год мы видим снижение добычи, компания пишет об этом следующее:

Производство золота в 2023 году снизилось на 6,8% и составило 412,5 тыс. тройских унций (12,8 тонны) из-за снижения содержания золота на Кочкарском месторождении по причине использования более бедной руды со складов

https://ugold.ru/tpost/xvh0gcisx1-yugk-obyavlyaet-proizvodstvennie-rezulta

Далее 2024 год:

Снижение производственных результатов в 2024 году произошло в силу непредвиденных обстоятельств – после запрета горных работ со стороны Ростехнадзора в августе на четырех карьерах в Уральском хабе. Производство золота было возобновлено только к концу года. Приостановка работы карьеров, несомненно, внесла свои корректировки в прогноз на текущий год. На данный момент мы исправили все замечания и следуем рекомендациям регулятора.

https://ugold.ru/tpost/eiohntxon1-yugk-obyavlyaet-prognoz-proizvodstva-zol

Ну и 2025:

Производство золота в 1П 2025 года снизилось на 35%, до 1,5 т., после приостановки горных работ на карьерах со стороны Ростехнадзора в 2П 2024 года.

https://ugold.ru/tpost/47mfgimt71-yugk-obyavlyaet-proizvodstvennie-rezulta

Из новостей мы видим что снижение в 2023 — это объективный и долгосрочный фактор, уменьшение количества золота в руде возьмем его с запасом и посчитаем как 1,5т.

А вот падение в 2024 году — это чисто временный фактор, проблемы с регулятором рано или поздно будут решены и добыча восстановиться. В 2025 году что-то восстановление плохо идет, но предположим что в 2026 оно закончиться и в 2027 уже будет добыча на уровне до проблем с регулятором, а это значит что мы можем получить дополнительно 2,6т к 2024 году.

Итого: дополнительных 2,6 дополнительных тонны за счет восстановления добычи.

Сибирский хаб

В сибирском хабе, производство растет и потенциал дальнейшего роста имеется, к примеру в Хакасии 1,1т золота была произведена в 2023 году, 1,4т в 2024 году и 0,8т за первые пол года в 2025 году при производственной мощности в 3т в год.

Так же в Красноярском крае в 2024 году был запущен ГОК «Высокое» у которого производственная мощность 4т в год. Если взглянуть на производство в Красноярском крае за 2023 год то увидим 5,1т за год, а значит что мы должны увидеть очень хороший рост, и мы его видим за первое полугодие 2024 года произведено 2,4т, а в первом полугодии 2025 год 3,2т. При этом компания поделилась статистикой, что в 2024 год 1,3т золота принес ГОК «Высокое», а ещё было падение производства на ЗИФ «Советская» из-за увеличения крепости руд.

Но есть кое-что что меня смущает, за второе полугодие 2024 года производство в Красноярском крае 3,4т золота, а в первом полугодии 2025 уже 3,2т, хотя из той информации что я видел в отчетах я ожидал рост, а значит либо что-то пошло не так с вводом новых мощностей, либо проблемы на ЗИФ «Советская» больше повлияли на производство чем в 2024 (из-за проблем на которой производство в Красноярском крае у компании не досчиталась 0,6т), буду ждать отчета за 2025 год.

Итого по сибирскому хабу:

• потенциальный рост производства ещё на 1,5т тонны в Хакасии до 2027 и после ещё рост на 1,5т до 2030.
• А в Красноярском крае чутка туманно если предположить что из-за ЗИФ «Советская» общие потери мощности составят 1,5т золота в год, и предположить что ГОК «Высокое» выйдет на проектную мощность до 2027 года, то в 2027 году производство золота будет на уровне 7,6т. Что дает 2,8т дополнительного производства в сравнении с 2024 годом. И дополнительные 2т к 2030 году (в новости конечно указано что к 2027, но слабо вериться)

Выходит 3,3т роста к 2027 тут удастся получить.

Планы компании

Начнем с прогнозов компании на 2025 год.

Прогноз достаточно амбициозный и предполагает сильное восстановление Уральского хаба и активный рост Сибирского хаба, давайте посмотрим удастся ли компании выполнить свой прогноз.

В 2025 году мы можем получить 6,4т - 7,2т золота с Красноярска и 1,6т - 1,8т золота с Хакасии. В Уральском хабе мы видим восстановление до 1,5т, и если предположить что восстановление продолжиться и компания произведет во второй половине года больше золота, то выйдет 3-3,5т за 2025 год. А значит что совокупное производство за 2025 год будет 11 - 12,5т. Что даже может соответствовать прогнозам самой компании на 2025 год.

Долгосрочные планы компании гласят:

Мы также подтверждаем долгосрочный прогноз по росту объемов производства до уровня 18 тонн золота в год в течение ближайших трех лет».

https://ugold.ru/tpost/eiohntxon1-yugk-obyavlyaet-prognoz-proizvodstva-zol

Мои подсчеты говорят что в 2027 году добыча будет на уровне ≈ 16,5т, что тоже является неплохим результатом, рост добычи на 155% выглядит впечатляющим, а если помечтать о начале выплат дивидендов в соответствии с дивидендной политикой компании, то выглядит просто как сказка.

!расчеты были сделаны на основе найденных мной данных и моем представлении о прекрасном, я ничего не знаю ни о производстве золота, ни о процессах внутри компании.

Риски

Главный риск который сейчас во внимании — делистинг или кидок миноритариев новым владельцем. Что тут сказать событие в целом страшное при котором можно потерять практически все, но на мой взгляд, то что в июле ЦБ заступался за миноров и их доли не тронули, то что сейчас ЦБ наезжает на Росимущество, говоря необходимости проведения оферты после выкупа контрольного пакета компании. Так же общий тренд в государства от нашего президента на улучшения рынка (об этом в посте про ПМЭФ), и наличие в миноритариях структуры Газпромбанка внушает мне надежду.

Риск того что все же купят по цене в 50 млрд долю у государства, что сведет в моменте скорее всего приблизит цену к 0,33р за акцию мне скорее внушает оптимизм, особенно при прибыли на акцию 0,0327р за первое полугодие 2025 года.

Риск новых конфликтов с регулятором, но мы точно знаем что Росимущество уже и так проводит аудит работы компании, и то что нигде производство не встало уже хороший сигнал.

Так же тут хочу отметить, что Струков действовал в интересах компании и компания имела хорошую крышу в Челябинской области, и тут не ясно а насколько новый владелец сможет обеспечивать компании поддержу в регионе.

Итог

Сначала пару слов о продукте компании, золото — это абсолютно вечная тема, и в текущих мировых условиях рост его цены будет все продолжаться, по мере отказа от доллара в мировых резервах.

Теперь о компании, компания словила комбо негативных временных факторов, падение производства из-за регуляторных проблем, отсутствие владельца и вброс про цену компании в начале октября лишь обострили негативные факторы. В то же время компания находиться в состоянии конца инвестиционного цикла, когда начинает получать отдачу от вложенных денег за года вложений и по моему прогнозу увеличение на 155% за 3 года (а по прогнозам компании вообще 180%), дает просто потенциальную потрясающую ракету. Появление структуры Газпромбанка теперь владеющего 20% компании внушает оптимизм и означает что Газпромбанк что-то нашел в компании. Возможно компания даже имеет потенциал становления дойной коровы для Газпромбанка и для нового владельца, который будет пытаться вернуть свои вложения. В тоже время новый владелец этой ракеты может выпнуть миноров из нее.

Считаю что компания из разряда «третий сорт — ещё не брак» и консервативным инвесторам тут делать нечего, но если есть желание поперчить свой портфель, то очень даже ничего. Так что перед покупкой стоит ответить для себя на 3 вопроса:

• Веришь ли ты в то что новый владелец будет «адекватным»?
• Веришь ли ты что в случае делистинга ЦБ защитит миноритариев?
• Готов ли ты в случае самого худшего сценария получить обнулении позиции?

На сегодня все.
Призываю вас судорожно не смотреть на графики, а заварить себе чаю, откинуться на спинку кресла и вспомнить, что за окном тоже есть жизнь, я покапойду заряжусь витамином Д в последние солнечные дни и вам советую того же если погода в городе позволяет.
Подписывайтесь на меня в

• teletype
• telegram

Полюс [PLZL] — крупнейший золотодобытчик в России и один из крупнейших в мире, входит в ТОП-3 по мировым запасам и в ТОП-5 по годовой золотодобыче в мире.

Пару слов о продукте компании, золото — это хедж от человеческой глупости и выполняет эту функцию ещё с древних времен. В наше время в условиях нестабильности и неспортивного поведения западных коллег, спрос на золото растет и оно начинает занимать больший процент в резервах мировых ЦБ, чем было раньше и активнее используется при торговле между странами.

Вышесказанное гарантирует компании сбыт, что в экспорте (даже в условии санкций), что со стороны ЦБ. В особенно после окончания СВО, нужно будет восстанавливать наш ЗВР, а возможно даже и увеличивать, так как для международной торговли золото теперь используется чаще.

Месторождения компании

Из отчета компании за 2024 год мы имеем такую структуру выручки.

Текущие месторождения

Как видно основным месторождением для компании является месторождение «Олимпиада», оно составляет ≈50% выручки и добычи компании при этом добыча на нем золота имеет самую низкую себестоимость 303$ за унцию. Но на данный момент месторождение уже освоено и рост производства на нем не представляется возможным. Так же из-за уменьшения содержания золота в руде, компания завершила добычу в рамках 4й очереди на карьере «Восточный» и начал работы 5й очереди из-за чего по прогнозам компании в 2025 добыча сократиться и этот фактор будет сохранятся в 2026 и в 2027.

На месторождение «Благодатное» в 2024 году было увеличено производство золота на ≈25% с 394 до 500 тыс. унций в год. В 2026 планируется запуск ещё одного ЗИФ на данном месторождении, что при выходе на полную проектную мощность увеличит производство на ~390 тыс. унций в год (в 2 раза по сравнению с 2023).

Месторождение «Наталка» рост добычи в 2024 с 416 до 455 тыс. унций в год. Связан с улучшением эффективности ЗИФ и установка передела флотации, что повышает коэффициент извлечения.

Месторождение «Куранах» падение добычи с 239 до 228 тыс. унций в год. Но в конце года была расширенна площадка кучного выщелачивания что увеличит добычу на ~45-55 тыс. унций в год, а так же идет строительство ещё одной площадки что позволит в 2027-2028 нарастить производство ещё на ~200-220 тыс. унций в год. Что даст удвоение производства к 2028.

Месторождение «Вернинское» у месторождение самый высокий коэффициент извлечения 90% и оно располагается близко! к перспективному месторождению «Сухой лог». Падение добычи с 296 до 267 тыс. унций в год. падание добычи обусловленно уменьшением количества золота в руде. Так же на данный момент месторождение законсервировано и его ЗИФ используется для опытных работ с рудой из месторождения «Сухой лог». Расконсервация планируется в 2028.

Перспективные месторождения

«Сухой лог» — является вишенкой компании, 43,5 миллионов унций только доказанные запасы и 81 миллионов унций оцененные. планируемый коэффициент извлечения 91% и производство в течении первых 10 лет после начала проекта ~2,3 - 2,8 млн унций (в 2024 3 млн унций) при этом среднее содержание золота в руде ~2,3 - 2,8 г/т, что и тоге позволяет компании нарастить производство золота на ~79%-97% от текущих объемов производства.

Компания планирует запуск первой линии производства уже в 2028 году, но возможно сдвиг сроков вправо, уже из-за санкций пришлось отказаться от сверхтяжелого оборудования, что сдвинуло запуск Сухого лога вправо на год. Ещё из из неприятных новостей что компании необходимо 6 миллиардов долларов для данного месторождения, не говоря о других новых месторождениях и о затратах на модификацию текущих. Это может сгладить то, что средняя ставка по долгу у компании это 7,5% (за 2024 год увеличилась) и текущий разворот ключевой ставки для компании будет очень кстати (30% долга компании с плавающей ставкой) и снизит проценты по текущему долгу и новые займы будут по более вкусным процентам. А ещё что золото сейчас на высоких позициях и пока нет особых предпосылок, что оно начнет стоить дешевле.

Ещё одной точкой сдвига сроков вправо может стать строительство необходимой инфраструктуры:

• Склад ГСМ
• Строительство дамбы и ГЭС
• Социальные инфраструктура для жизни рабочих и строителей
• Подстанция ВИТМ (тут вроде все ок и в 2025 должна быть сдана)
• Реконструкция моста, жд и асфальтированных дорог

Из хороших новостей, что за счет близости с месторождением «Вернинское» уже в 2024 году на его ЗИФ была получена первая тонна золота из месторождения «Сухой лог» и в целом уже идёт активная обкатка производства золота из данной руды. А что нам интересно, что за счет схожести руд мы можем предположить, что и себестоимость на месторождении будет схожая (в 2024 555$ за унцию), выходит что после даже после восстановления добычи на месторождении «Олимпиада» себестоимость средняя себестоимость в компании будет 550-600$ за унцию (на 2024 383$), что по-прежнему будет сильно ниже чем в среднем по миру.

«Чульбаткан» — месторождение с доказанными запасами ~3 миллиона унций и предполагаемым производством 300 тыс. унций в год, содержание золота 1,6 г/т, предположительная себестоимость 580$ за унцию. Предположительные затраты ~0,6-0,8 миллиардов долларов. Планируемый ввод в эксплуатацию в 2029, но на данный момент ещё идет детальный инжиниринг, итоговое принятие инвестиционного решения запланировано на 2025 год, поэтому вполне возможны сдвиги в одну из сторон (лучше дату считать не ранее 2029, чтобы оказаться расстроенным внезапно).

«Чёртово корыто» — месторождение с доказанными запасами ~3,1 миллиона унций и предполагаемым производством 300-400 тыс. унций в год, содержание золота 1,5 г/т, расчетов себестоимости я не нашел, но географически это все часть одной плиты вместе с месторождениями «Сухой лог» и «Вернинское». Предположительные затраты ~1 миллиардов долларов. По датам запуска и статусы проекта все как и с месторождением «Чульбаткан» не ранее 2029 года.

Итог

Компания хорошая на данный момент и перспективная в будущем, я её рассматриваю как один из вариантов "золота" в портфеле, а золото должно быть консервативным. Что мы имеем сейчас:

• У компании низкий долг (Чистый долг / скорр. EBITDA ≈ 1.1)
• Одна из самых низких себестоимостей на добычу
• Выдающаяся ресурсная база (Сухой лог является уникальным месторождением в наши дни, как по запасам так и по простоте добычи)
• Гарантированный сбыт товара
• Сам товар это вечная тема
• Есть отличная политическая крыша (Наш президент звонил Макрону, для вызволения из тюрьмы одного из акционеров)
• Есть желание платить дивиденды (при наличии прибыли 30% от EBITDA)
• Низкая чувствительность к экономическим циклам. На золото есть спрос всегда

В ближайшее время у компании могут быть трудности в связи с кратно возрастающими кап. затратами, удорожанием себестоимости и снижением добычи и это на ближайшие 3-5 лет (а возможно и 6-7, если сроки опять сдвинуться), а ещё санкции и невозможность закупить изначально запланированное оборудование, но высокие цены на золото и возможный разворот нашего ЦБ по ставке компании помогут пережить эти времена.

Как видно из итоговых тезисов, часть плюсов принадлежит непосредственно золоту, поэтому каждый сам для себя должен решить какой процент "золотой" части портфеля будут занимать золотодобывающие компанию, а какую часть физ и\или бумажное золото. С одной стороны золотодобывающие компании платят дивы (и то не всегда), а с другой в тяжелые моменты золото не несет в себе рисков данных компаний. Поэтому пусть каждый сам решит насколько он готов терпеть риски компании, взамен на дивиденды и возможно повышенный рост в сравнении с ценой на золото.

На сегодня все подписывайтесь на меня в

• teletype
• telegram

На ПЭМФ было сказано много чего интересного, нам дана была пища для размышления, так давайте попробуем все это переварить.

Прежде чем разбирать все фразы по ставке, сначала стоит взглянуть на среднесрочный прогноз самого ЦБ.

В рамках базового сценария это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 19,5 — 21,5% годовых в 2025 году и 13,0 — 14,0% годовых в 2026 году.
...
Прогноз роста ВВП сохранен без изменений. В 2025 году ВВП вырастет на 1,0 — 2,0%, в 2026 году — на 0,5 — 1,5%. В 2027 году экономика устойчиво вернется к сбалансированным темпам роста, которые по‑прежнему оцениваются в 1,5 — 2,5% в год. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 7,0 — 8,0% в 2025 году, вернется к 4% в 2026 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.

https://cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_12052025/

Сам ЦБ желает снизить ставку и на июньском заседании говорилось, что на данный момент проблемой является повышенные инфляционные ожидания.

Инфляционные ожидания все еще высокие. При этом ценовые ожидания предприятий с начала года устойчиво сокращаются, и в целом можно заключить, что тренд на снижение здесь сформирован. Инфляционные ожидания населения не имеют направленного вектора изменений и колеблются в диапазоне 13–14%. Формируя свои ожидания, люди, как правило, ориентируются на те цены, которые видят каждый день. Сейчас повышенные темпы роста цен характерны как раз для базовых продуктов питания, транспортных и бытовых услуг, что затрудняет снижение населением оценок будущей инфляции

Повышенные инфляционные ожидания — один из ключевых факторов, который требует от нас осторожности при принятии решений.

https://cbr.ru/press/event/?id=24685

В целом сам ЦБ прогнозирует условные 16-18% к концу данного года и 10-13% к концу 2026.
Из фактов подкрепляющий данный прогноз это замедление годовой инфляции на 2-е июня до 9,8%, после уже 20-го июня путин хвалил за 9,6%, а после ПЭМФ Росстат выпустил статистику, что недельная инфляция ниже 0,1% уже 8 недель подряд, накопленная инфляция за год 3,68% и Минэкономразвитие заявляет о замедлении годовой инфляции до 9,48%. А ещё ЦБ опубликовал статистику где указывает на изменения инфляционных ожиданий населения до 13%, если к концу июля. Все это указывает на выполнение плана ЦБ. И заявление ЦБ, о том что снижение ставки было не снижением жесткости, а его сохранением, так как упала инфляция, мы можем ожидать ползучие снижение ставки до конца года.

Теперь стоит взглянуть на высказывания в сторону политики ЦБ. Сразу в глаза бросается высказывание Решетникова (Минэк) о рецессии и о просьбе ЦБ проявить «немного любови» к экономике. Ещё тут можно вспомнить слова Путина о том, что нельзя допустить рецессии в экономике, так же примечательны слова главы ВЦИОМ:

Усилия ЦБ по охлаждению экономики дали свой эффект. Но в результате и потребители, и производители погрязли в пессимизме - продажи падают, темпы роста зарплат уменьшились. Застройщики в ужасе, ипотека встала. Да и рост цен продолжается, хотя и более низкими темпами. Этого ли ожидали борцы с инфляцией?

https://rg.ru/2025/06/19/nado-zhit-svoim-umom.html?tgm

Так же заявления Силуанова (минфина)

По словам министра, есть несколько способов, которые позволят обеспечить финансовую стабильность. Первый — надо абсолютно точно «быть скромнее в желаниях», второй — бюджетную политику необходимо координировать с денежно-кредитной политикой. «Потому что-то, что сейчас произошло, есть все-таки элемент раскоординации», — объяснил Силуанов.

https://www.rbc.ru/economics/20/06/2025/6855030d9a79471bc9b80c5d

Ну и как финал заявление Путина

Мы должны перейти на траекторию сбалансированного роста.... Сбалансированный рост — это умеренная инфляция, низкая безработица и продолжение позитивной экономической динамике роста. Важно держать индикаторы самочувствия всех отраслей, компаний и даже отдельных предприятий.

Значит формируем позицию правительства на этот счет, экономика последние 2 года росла быстро и взлетела инфляция, нужно перейти к сбалансированному росту, т. е. оставить безработицу на текущем уровне, снизить инфляцию и при этом продолжить рост, хоть и не такой большой, при этом не прибить закредитованные отрасли.

Евтушенков (глава АФК системы) заявляет

Но факт такой, что сегодня необходимость ослабления процентной ставки точно существует. В противном случае мы можем положить целый ряд отраслей. Но, наверное, это тоже приведет к какому-то росту инфляции. Но такого суперкритического, что завтра «Саша царя убил, все пропало» не наступит.

Для бизнеса было бы хорошо, если бы она снизилась на 6 п.п. Это было бы здорово

https://www.rbc.ru/interview/business/21/06/2025/68554fa49a79474232bfb383

Исходя из всего этого нужна ставка 12%-14% для бизнеса, сбер заявляет так же.

Все это приводит к расхождению в желаниях и ЦБ уже на него реагирует, так как если на заседании по ставке в мае ЦБ заявлял, что был широкий консенсус по сохранению ставки и думали только над сигналом для рынка, то уже на июньском заседании были споры о сохранении, понижении на 0,5% и на 1% и была выбрана самая мягкая позиция. И это все скорее всего приведет к выбору более низких ставок в соответствии с базовым прогнозом ЦБ (18.8%-21.8% средняя ставка за год, а теперь, чтобы получить среднюю ставку в 19% в 2025 году, нужно чтобы до конца года среднее значение ставки, на оставшиеся 5 месяцев, было 16,4%, а значит что получить 16% (а скорее 15%) к концу года это очень реалистично.
Что же мы получим при таких процентах, рост кредитной активности, закредитованный бизнес вздохнет с облегчением и не начнет загибаться, а значит не уволит работников, тем самым безработица останется на текущих уровнях. По инфляции сложно сказать, но при условиях, что за пол года накопленная инфляция 3,68% и на данный момент идет снижение инфляции, но снижение ставки и рост тарифов однозначно отразятся на ней, а значит мы перейдем от 7-8% процентов до 8-9%.

Увеличение капитализации рынка

Многие зацепились за слово приватизация на ПЭМФ, мне же кажется, что тут скорее развитие рынков.
Ещё в 2024 Путин установил KPI по увеличению капитализации рынка с 2023 до 2030 в 2 раза. И одним из методов достижения является IPO гос. компаний и это нам дали понять на ПЭМФ однозначно.

Мы получаем ряд инструментов и обсуждений в изменениях заканодательства, для увеличения привлекательности инвестиций:

• Набиуллина предлагает запретить скрывать информацию, так как это пагубно влияет на настроение инвесторов. И действительно для анализа компании хочется более подробный отчет, а у нас для ряда направлений приходится пользоваться новостным агентством ОБС (один блумьберг сказал)
• Увеличить штрафы за манипулирование рынков и инсайды, чтобы это не подрывало доверие участников рынка. (Тут конечно я не знаю как будет налажен мониторинг данного действия), но разговоры об этом это уже позитивно.
• Разговоры об влиянии бллогеров на рынок. Тут без перегиба, но думаю обязательство в паре плашек при высказывании своего мнения возможно появиться.
• Так же сюда можно добавить программу долгосрочных сбережений и разговоры об её эффективности.я
• И изменения введении ИИС-3, что в скором времени его можно будет закрыть только через 10 лет.

Все это будет способствовать развитию рынка. Теперь главный вопрос как будут деньги появляться на ПДС, ИИС и брокерских счетах, для удвоения капитализации.

Первое направление это привлечение денег, которые находятся внутри страны. Капитализация рынка РФ ≈55 триллионов рублей, а вот депозитов у населения ≈75 триллионов рублей и это количество явно будет уменьшаться, с падением ставок по депозитам, на ПЭМФ Набиуллина сказала:

В стране нет навеса депозитов, который только и ждет, что мы снизим ставку и все хлынет на потребительский рынок. У нас нет отложенного потребления

https://www.kommersant.ru/doc/7805445

Давайте ещё взглянем на структуру вкладов

и

Исходя из данной статистики, давайте прикинем как и куда эти деньги могут пойти (учтите это только по вкладам физических лиц это распределение 57 триллионов из 75).

• Категория до 1 миллиона рублей 95,2% всех вкладов и 24,5% от объема всех вкладов, эти деньги явно могут и будут перетекать в потребительский рынок, если подумать вклады до 1 млн, скорее всего это "кубышка" у населения или способ накопить на покупку покрупнее, часть из них думаю может перейти в ПДС, но в большинстве своем будет направленна на повышение качества жизни.
• Категория 1-3 мнл 3,8% всех вкладов и 27,7% от объема всех вкладов. Тут думаю немало людей будет направленно на покупку жилья, машины или погашение ипотеки взятой по низким процентам. Ну и конечно переток денег в облигации для фиксации прибили на следующие года и переток денег в акции. В этой категории явно будет пользоваться спросом ИИС, особенно после того как разрешили выводить с него дивы на карту.
• Категория 3-10 млн 0,8% всех вкладов и 16,8% от объема всех вкладов. Тут так же может быть все ещё актуально жилье, в основном переток денег в акции, облигации и валюту.
• Ну и категория 10+ млн 0,2% всех вкладов и 31,1% от объема всех вкладов. Как и прошлая категория, на потребительский рынок она никак не должна повлиять, а вот финансовый рынок получит неплохой буст от этих денег. Этим людям могут быть интересны и новые IPO и изменения в законодательстве в инвестициях.

Второе направление это привлечение иностранных инвесторов, тут конечно есть сложность, так как ещё долго будут помнить риски 2022 года, но на данный момент у нас рынок очень сильно замкнут во внутреннем контуре, и хорошо что идет проработка решений для уравнения инвестора из России и иностранного инвестора (в отличии от one big beautiful bill со статьёй 899). Даже на данный момент доля иностранных инвесторов растет, несмотря на возможность санкций и на использование обходных путей, все равно стараются прикупить Российские компании и ОФЗ, это все не в последнюю очередь из-за нашей ставки и дешевизны акций.

При этом переток из депозитов в акции и привлечение иностранных инвесторов является немаловажным условием для планирующихся IPO, о которых говорил Силуанов, так как если провести IPO сейчас, то произойдет просто перераспределение активов на рынке акций и все. Об этом нам с заявили на ПЭМФ, что компании ждут более подходящего момента для выхода на рынок

Курс рубля и бюджет РФ

Было много заявлений на ПЭМФ, что необходим более слабый рубль, ЦБ при этом был единственным защитником, относящий крепкий рубль к дезъинфляционному фактору. Но на данный момент у бюджета проблемы и из-за снижения поступлений выручки от продажи нефти и увеличения расходов уже приходиться жечь ФНБ. И путь пополнения бюджета явно выбран, больше нет заявлений, что «бюджетное правило не отвечает вызовам времени», ещё в мае Силуанову явно дали понять, что бюджетное правило менять не будут. Повышать дополнительно налоги для бизнеса тоже не вариант. Как итог дефицит будет покрыт за счет снижения ставки, т.к.

• Государству будет дешевле обходиться льготное кредитование (меньшая разница в процентах между льготным кредитом и обычным нужно платить банку)
• Оживление бизнес активности, что даст дополнительно денег с налогов
• Дополнительные налоговые поступления от экспорта (повыситься спрос на валюту, об этом было выше, а значит рубль ослабнет) за счет разницы курса рубля
• Дополнительно уже планируется отменить неэффективные налоговые послабления

Как итог, курс рубль будет слабеть и двигаться к таргету, который озвучили многие участники ПЭМФ 90-100, при этом в случае сильного ослабления будет повышаться обязательства по продаже валютной выручки.

Подводя итоги ПЭМФ можно сказать, что ставка будет снижаться, так как государству больно платить в текущей ситуации все льготные расходы и некоторые льготы будут отменены. Так же сильный упор на привлечение активов на рынки и развитие законодательства под это, туда же и привлечение граждан к инвестированию через ПДС (тут и софинансирование и страхование этих денег), что в теории поможет у нас в формировании институциональных инвесторов (и как мне кажется будет вести к изменению подхода к формированию пенсии в РФ).

На сегодня все подписывайтесь на меня в

• teletype
• telegram

Мать и Дитя (MDMG) — компания предоставляет медицинские услуги в России, что более важно позиционирует себя как премиальная компания. Основная сфера деятельности компании это: акушерство, гинекология, эко, роды.

Что очень хорошо для инвестора, что компания делает упор на люкс и премиум качество своих услуг, чем может безнаказанно повышать цену на свои услуги в случае инфляции и\или ослабления рубля. Так же всё, что связанно с родами, это то на чем люди не экономят, особенно в стрессовых ситуациях, а так же с учетом состоятельности их клиентов (а это точно состоятельные люди, цена на роды начинается от 400к рублей), привыкших показывать свой уровень заботы тратой денег и эпидемией показательного потребления, у компании просто отличная позиция.

При этом всем рынок частной медицины в России растет, Коммерсант пишет

Объем рынка частной медицины в России по итогам 2024 года составил 1,57 трлн руб. и с 2017-го вырос в 2,7 раза, подсчитали аналитики Национального рейтингового агентства (НРА). Хотя бюджетные инвестиции в государственное здравоохранение в этот период были весьма значительными и его уровень заметно вырос, россияне сохраняют интерес к частной медицине, которая привлекает их дополнительными услугами, качеством сервиса и акцентом на профилактику заболеваний.

Все больше людей не желают сидеть в очередях в государственных больницах, желая получить свою услугу быстро, с должным уровнем заботы. При этом рост корпоративного ДМС только стимулирует данный спрос.

Ещё очень интересна статистика по ЭКО

Мы наблюдаем рост циклов ЭКО, что хорошо сказывается на компании 19% выручки приходятся именного на ЭКО. Если взглянуть на отчет компании за 2024 год, то можно увидеть, что ЭКО это более 40% выручки её амбулаторных клиник (а в региональных вообще 54%). Ещё как плюс, то что сделать данную услугу можно по ОМС, что позволяет компании привлекать большее количество клиентов.

Давайте взглянем на выручку её госпиталей

Итого 75% выручки приходиться на госпитали и лишь 25% на поликлиники, и если из поликлиник вычесть процент приходящийся на ЭКО, то остается только 13%. Из этого складывается подход к активам компании, где госпитали компании это главная услуга компании, а клиники являются её пиар отделом и создают «воронку продаж». Тут отношения клиник с госпиталями, точно так же как и отношение госпиталей с клиниками купленными у ГК «Эксперт», подробнее я писал тут

Получается, компания будет перенаправлять пациентов между сетями, что очень актуально для неё. Так как 75% выручки MDMG получает за счет своих госпиталей, то приобретенная сеть будет выступать ещё одним пунктом рекламы создавая «воронку продаж». Что ещё круто, что данный отдел продаж, не только сам себя обеспечивает, а ещё приносит прибыть (а какой бизнес не мечтает об этом?)

Вот и выходит синергия, девушка делает у них ЭКО и потенциально у них ведет наблюдение беременности и \ или проводит роды у них. Точно так же может происходить с УЗИ. И такой же принцип работает и с онкологией, особенно после приобретения диагностических клиник ГК «Эксперт».

Динамика роста впечатляющая, и в ближайшее время должно будет ещё больший рост, за счет сделки с ГК «Эксперт». Кстати по отчету за Q1 2025 выручка выросла на 17% по сравнению с Q1 2024.

И тут мы видим рост преимущественно за счет госпиталей.

Ещё давайте взглянем на анализ РБК о объеме рынка платных медицинских услуг

И если сравнить его с динамикой роста выручки компании, то компания явно растет лучше чем растет рынок в общем.

Ещё, одна точка роста это строительство двух новых госпиталей в московской области. Один преимущественно для лечения онкологии.

Недавно компания опубликовала данные с анализом приобретенных активов и все выглядит очень интересно, компания за счет этой сделки, производит неплохую диверсификацию, увеличивая выручку от диагностики (у «ГК Эксперт» это 54% объема выручки). А так же посчитали эффект синергии:

• 270 ЭКО в год ≈ 83 млн руб в год
• В приобретенных клиниках подтверждается 1400 беременностей, компания считает что 90 из них будут рожать в госпиталях MDMG, что дает ≈ 30 млн руб в год
• Приобретенные клиники имеют сильную экспертизу в диагностики онкологии, но при этом не занимаются лечением, компания предполагает 5300 пациентов ≈ 90 млн руб в год (что очень кстати, для нового госпиталя)

Как итог мы получаем компанию которая:

• Имеет вертикальную интеграцию мед. услуг
• Может беспрепятственно повышать цены на услуги
• Работает в сфере с высоким порогом входа, что уменьшает конкуренцию
• Имеет примитивную бизнес-модель (я за 2 минуты смог объяснить моей маме)
• 0% налога на прибыль
• Хороший менеджмент
• И как вишенка на торте, дивидендная политика компании позволяет распределять до 100% прибыли

До идеала не хватает только государственной крыши и валютной выручки. Ещё из потенциально негативных факторов, это возможное снижение спроса со стороны среднего класса, в случае если высокая ставка вызовет замедление экономики, но похоже этот фактор становиться менее вероятным, так как ЦБ и правительство избрали другой путь, но об этом как-нибудь в другой раз.

Подписывайтесь на меня в

• teletype
• telegram

22.05.25 Компания Мать и Дитя (MDMG) объявила о покупке сети клиник у ГК "Эксперт". Давайте взглянем на цифры, компания получила себе 18 поликлиник и 3 госпиталя за 8,5 млрд рублей, при этом выручка приобретенных активов за 2024 год 6,4 млрд рублей, соответственно P/S = ~1,33, а что по P/E ?

В отчете 2024 год у MDMG выручка = 33,12 млрд руб. операционная прибыль 9,12 млрд руб. получается операционная маржа = 27%, если мы предположим что компания сможет довести операционную прибыль до уровня своих поликлиник, то получается что заработок будет 6,4 * 0,27 = ~1,73 млрд руб. в год. А значит что P/E = 8,5 \ 1,73 = 4,91.

Так же если взять операционную прибыль компании MDMG 9,1 млрд руб. и прибыль, купленной сети 1,73 млрд, то выходит что компания MDMG увеличит себе прибыль на 19%.

Все это очень грубые расчеты, но они уже показывают что сделка очень хорошая для компании.

Ещё достаточно интересна цитата владельца MDMG Марка Цукера:

«Предусмотренное договором условие поэтапного финансирования сделки позволит нам иметь свободные денежные средства, достаточные для направления их в том числе на финансирование нашей программы капитальных затрат и на выплату дивидендов»

Получается, что компания не отказывается от выплат дивидендов в этом году, а так же приобрела активы в рассрочку, которые будут приносить прибыль уже сейчас.

В пресс-релизе, по сделке говориться:

«При этом благодаря географической близости мощностей ГК «Эксперт» к лечебным учреждениям Группы сделка даст мощный синергетический эффект ввиду возможности маршрутизации пациентов из приобретаемых клиник в госпитали и клиники Компании для получения дополнительных медицинских услуг.»

Получается, компания будет перенаправлять пациентов между сетями, что очень актуально для неё. Так как 75% выручки MDMG получает за счет своих госпиталей, то приобретенная сеть будет выступать ещё одним пунктом рекламы создавая «воронку продаж». Что ещё круто, что данный отдел продаж, не только сам себя обеспечивает, а ещё приносит прибыть (а какой бизнес не мечтает об этом?). В целом бизнес-ценность приобретенных активов, понятно без лишних логических связей, я это очень уважаю. Это на 100% соответствует одному из критериев покупки Питера Линча

Чем проще компания, тем больше она мне нравится. Когда говорят: «Этой лавочкой может управлять любой дурак» — я воспринимаю это как плюс, поскольку нет гарантии, что дурак и в самом деле не окажется у руля.

Ещё один немаловажный фактор — это то что компания не использовала заемные средства! За это отдаю большой респект менеджменту компании.

итого по сделке MDMG приобрела себе актив который:

1. Будет отделом продаж к её маржинальным услугам в госпиталях
2. При этом сам отдел продаж находиться на самообеспечении и даже генерирует прибыль (потенциально увеличивая прибыль компании на 19%).
3. Компания оформила сделку в рассрочку и напрямую заявляет, что это позволит выплатить дивиденды.

Подписывайтесь на меня в

• teletype
• telegram