At-Bay — это ведущая платформа InsurSec, объединяющая киберстрахование и экосистему активной B2B-кибербезопасности (MDR) для малого и среднего бизнеса. Переход компании к статусу full-stack страховщика позволяет ей самостоятельно управлять рисками и формировать мощный конкурентный ров за счет симбиоза собственного страхового капитала и инфраструктуры постоянного мониторинга угроз. [1] [2]

На сегодняшний день At-Bay занимает доминирующие позиции в сегменте МСП, обслуживая более 53 000 корпоративных клиентов. Общий объем рисков под управлением превысил отметку в $60 млрд, что подтверждает масштаб платформы и высокий уровень доверия со стороны рынка. [3]

Ключевым драйвером роста и удержания пользовательской базы выступает сетевой эффект от сбора данных: платформа мониторит более 1,5 млн IT-активов и защищает свыше 40 000 держателей полисов, обеспечивая среднее время реагирования на инцидент всего в 15 минут. [1] [3]

Summary

Ключевым направлением стратегии развития является агрессивная экспансия собственного продукта кибербезопасности Managed Detection and Response (MDR), который позволил диверсифицировать выручку и снизить зависимость от классических страховых премий. [1] [3]

Основной драйвер - рекордный рост страховых премий и уверенный переход к фокусу на маржинальности. [1] [3]

Текущие и прогнозные финансовые метрики делают At-Bay сильным кандидатом на выход на биржу в перспективе ближайших лет.

Ожидаем IPO в 2027-2028 г по цене за акцию $7.0 (оценка >$3.0 млрд)

Финансовые результаты

Выручка At-Bay продолжает демонстрировать стабильный рост на 25%+. По итогам 2025 года она превысила $400 млн. Диверсификация потоков доходов усиливается за счет расширения экосистемы технологических SaaS-продуктов.

С точки зрения юнит-экономики, At-Bay удерживает на собственном балансе около 15% страховых рисков, передавая остальное крупным перестраховщикам, что в сочетании со снижением уровня выплат (Loss Ratio) благодаря превентивному мониторингу формирует устойчивый путь к чистой прибыли в середине 2026 года и генерации свободного денежного потока (FCF).

Ключевые события и достижения

Топ-10 киберстраховщиков США

В январе 2026 года были опубликованы данные NAIC, согласно которым At-Bay заняла 7-е место на рынке киберстрахования США с долей рынка 3,96%. [4]

NAIC подтверждает сильную позицию At-Bay в секторе, подчеркивая, что B2B-брокерская платформа способна масштабироваться до уровня системных игроков вроде Chubb и Travelers. Потенциал роста компании поддерживает рост мультипликаторов оценки. [4]

60 лучших стартапов в индустрии кибербезопасности

Престижный список Cyber60: Фонд Lightspeed Venture Partners включил At-Bay в свой рейтинг на 2025-2026 годы, выделив компанию среди лучших частных компаний, защищающих мировую цифровую инфраструктуру. [5]

Это укрепляет репутацию At-Bay в глазах технологических и институциональных инвесторов, позиционируя ее не просто как страховую компанию (InsurTech), а как полноценного игрока рынка кибербезопасности с растущим LTV клиента. [5]

Запуск новых страховых продуктов

Компания вывела на рынок беспрецедентные для индустрии решения для защиты от программ-вымогателей и финансового мошенничества, предлагающие автоматическое продление по фиксированной ставке и нулевое удержание (zero retention) при наступлении инцидента. [6] [8]

Новый продукт значительно снижает цикл продаж и увеличивает вероятность продления страховых полисов. В конченом итоге, это ускоряет захват доли рынка в сегменте МСП с выручкой до $5 млрд и повышает лояльность клиентов, что критически важно для метрик удержания (Retention Rate) перед IPO. [6] [8]

Стратегия развития и планы на будущее

В ближайшие годы фокус менеджмента At-Bay направлен на интеграцию AI-инфраструктуры в процесс андеррайтинга и агрессивную кросс-продажу своей технологической платформы. Стратегия предполагает отход от классической ценовой конкуренции в пользу предоставления полноценной экосистемы InsurSec, где клиенты платят дополнительные премии за SaaS-инструменты превентивного мониторинга. [7] [8]

Свой защитный ров компания формирует за счет уникальной синергии: став полноформатным страховщиком киберрисков, At-Bay получает исключительную гибкость в тарифообразовании, а использование собственных инструментов обнаружения и реагирования позволяет купировать инциденты быстрее конкурентов. Это создает замкнутый цикл, где снижение объема страховых выплат напрямую финансирует дальнейшее развитие экосистемы. [3] [7] [8]

Потенциальный Exit - IPO в 2027/2028

Ожидаем публичное размещение компании в 2027-2028 г. С учетом стабильного роста выручки, высокой маржинальности сервисных услуг и постепенного приближения к чистой прибыли, At-Bay находится на устойчивом треке к IPO.

Консервативно: цена за акцию составит $7.0 при выходе на публичный рынок (оценка $3.0+ млрд). Данная оценка базируется на мультипликаторах выручки, характерных для гибридных компаний (FinTech + SaaS). При целевой выручке в $850 млн к 2028 году, оценка в $3 млрд выглядит крайне скромной, подразумевая мультипликатор выручки менее 4x, что оставляет значительный потенциал для роста.

Fuze Health – это интегрированная healthtech-экосистема, сформировавшаяся в результате слияния пионера виртуальной фармацевтики Truepill, лидера домашней диагностики LetsGetChecked и цифровой аптеки Alto Pharmacy. Бизнес-модель компании объединяет домашнее тестирование, расшифровку генома и API-управляемую логистику лекарств, формируя мощный сетевой эффект на стыке B2B и B2C рынков.

На текущий момент платформа обслуживает более 6 млн пациентов, доставлено свыше 25 млн рецептов, обеспечено 90% покрытия страховыми планами (payer coverage) и проведено более 7 млн клинических взаимодействий. Фокус на доминирующей позиции в управлении полным циклом заботы о пациенте делает компанию одним из наиболее перспективных pre-IPO активов в сфере медицины. [1]

Summary

Ускорение роста финансовых показателей: с 19% в 2025 году до 82% по итогам 2026.

Выход в операционную прибыль по итогам 2026.

Драйверы роста: Прямые контракты с фарм-гигантами и признание Morgan Health (JPMorgan) лидером в B2B-страховании и надомном обслуживании.

Главный успех квартала: Фактическая монополизация высокомаржинальной ниши препаратов для ЭКО после ухода с этого рынка конкурента Optum Specialty Pharmacy.

Масштабирование: Расширение сети в сегменте хосписов до 1,500 локаций для обеспечения стабильного денежного потока.

Цель и Exit: Выход на выручку $5 млрд к 2027 году с последующим проведением IPO в 2027–2028 годах.

Финансовые результаты

Ускорение темпов роста

Выручка Fuze Health по итогам 2025 года составила $1.96 млрд – рост 19% год к году. Однако в 2026 году ожидается настоящий прорыв – рост на 82% до целевого значения $3.6 млрд!

Ключевые драйверы роста бизнеса: прямые контракты с производителями лекарств (Life Sciences) и расширение сети B2B контрактов.

Рост маржинальности

По итогам 2025 компания вплотную приблизилась к операционной прибыли, в 2026-м ожидается положительная EBITDA.

Оптимизация издержек за счет единой IT-инфраструктуры и консолидации логистических цепочек позволяет Fuze Health планомерно двигаться к прибыльности, наращивать маржинальность и усиливать юнит-экономику.

Ключевые события и достижения

Эксклюзивный переход пациентов в сегменте ЭКО

Optum Specialty Pharmacy полностью свернула работу в сегменте препаратов для лечения бесплодия, автоматически переведя все новые рецепты на платформу Fuze Health. Это событие фактически монополизирует высокомаржинальную нишу fertility. [2]

Признание ключевым игроком на рынке B2B-страхования в 2026 году

Morgan Health (подразделение JPMorgan) выделило Fuze Health как одну из лидирующих компаний, формирующих тренд на децентрализованное медицинское обслуживание на дому для корпоративного сектора. [3]

Fuze является частью инвестиционного портфеля Morgan Health. Партнерство с таким крупным институциональным стратегом валидирует B2B-модель компании и снижает риски оттока корпоративных клиентов. [4]

Масштабирование направления Fuze Care Services в сегменте хосписов

Платформа расширила свою сеть до более чем 1,500 партнерских локаций хосписов по всей стране, предлагая аналитические инструменты и клинические программы для снижения затрат на медикаменты. [5]

Углубление в нишу паллиативной помощи генерирует долгосрочные B2B-контракты с и обеспечивает предсказуемый денежный поток.

Стратегия развития и планы на будущее

На горизонте ближайших 2 лет фокус топ-менеджмента сосредоточен на создании "самой пациент ориентированной аптеки в мире". Руководство делает ставку на операционную маржинальность и глубокую интеграцию B2B-продуктов, предлагая работодателям и страховщикам прозрачные модели сокращения расходов на здравоохранение.

Параллельно компания выстраивает бескомпромиссный защитный ров, следуя концепции «care in homes», где цикл "диагностика → виртуальный визит → получение лекарства" замыкается внутри одной замкнутой инфраструктуры. Такой подход препятствует фрагментации процесса лечения и запирает пользователя внутри единой экосистемы.

Потенциальный Exit – IPO в 2027-2028 г

Ожидаем IPO Fuze Health на горизонте 2 лет. К этому моменту компания должна показать аудированные результаты синергии от слияния и уверенный выход в прибыль.

К 2027 году органический рост может довести выручку до $5 млрд, что сделает Fuze Health одним из крупнейших частных игроков healthtech сектора.

Переход на единую акцию

Сделка по поглощению Alto Pharmacy со стороны Fuze Health технически завершена. Бизнес продолжает развиваться под новым брендом, успешно консолидировав деятельность сразу трех компаний. Тем самым, можно констатировать, что риски негативного сценария при объединении бизнесов, к счастью, не оправдались.

На данный момент мы получили только часть акций Fuze Health на баланс вместо акций Alto Pharmacy. Здесь также продолжает присутствовать неопределенность:

1. Коэффициенты конвертации акций Alto Pharmacy в акции Fuze Health существенно отличаются в зависимости от класса. В наших SPV присутствовало несколько классов акций Alto Pharmacy.
2. В ходе сделки M&A был создан резервный фонд из акций Alto Pharmacy, учитываемых на отдельном эскроу-аккаунте, на покрытие потенциальных убытков компании-приобретателя актива (Fuze Health), которые могли вскрыться в процессе сделки. К сожалению, Fuze Health прибегла к истребованию средств резервного фонда, посчитав, что Alto Pharmacy при подготовке к сделке предоставила им частично недостоверные сведения. Долгое время продолжались споры сторон. На текущий момент нам известно, что часть средств резервного фонда будет списана, но какая именно, мы узнаем только после распаковки эскроу-аккаунта. Мы продолжаем находиться на связи с трансфер-агентом сделки. На данный момент мы не можем даже назвать дату окончательных расчетов.

В связи с указанными причинами мы понимаем только примерное количество акций Fuze Health на балансе, поэтому продолжаем считать сделку незакрытой и не проводим окончательную конверсию акций Alto Pharmacy в акции Fuze Health при отображении в портале инвестора. По этим же причинам пока отсутствует вторичный рынок на акции Fuze Health. Участники рынка понимают, что финансовые расчеты между акционерами не завершены. Мы продолжаем консервативно оценивать Alto Pharmacy с понимаем возможных списаний с эскроу-аккаунта. Оценка является ориентировочной, индикативной.

Bitfury Group Limited

Bitfury — инвестиционный холдинг. Компания позиционирует себя как как венчурный инкубатор, консолидирующий активы в WEB-3 экосистеме и AI-инфраструктуре. [1] [2] [3]

Общая стоимость активов превышает $1 млрд. Основная позиция – доля в майнере биткоина Cipher (CIFR) оценивается в $900 млн, постепенная продажа актива будет финансировать инвестиции холдинга. [1] [2] [3]

Summary

• Менеджмент активно работает над инвестиционной стратегией холдинга, план на текущий год – аллоцировать $200 млн капитала.
• В начале года Bitfury проинвестировал в Gonka AI (децентрализованые AI вычисления с медийно известными фаундерами - братьями Либерманами) и Axelera AI (разработчик AI чипов). [4] [5]
• Текущая оценка Bitfury составляет около $900 млн ($409 за акцию.)
• Инвестиционные Активы + Денежные средства на балансе ≈ $1.05 млрд
• Долг к погашению в Q3 2027 - $169 млн (1,881 BTC)
• Не ждем IPO холдинга. Получаем ликвидность и экзит из инвестиции посредством дивидендов от компании, которые она выплачивает после реализации активов – по аналогии с полученными и уже распределенными дивидендами от продажи Cipher Mining (NASDAQ: CIFR). [6]

Финансовые результаты

Компания находится в устойчивом финансовом положении и держит на балансе около $50 млн в д/с и криптовалюте + $1+ млрд в активах. Ключевое обязательство — кредит в 1,881 BTC, подлежащий погашению в Q3 2027 года.

Ключевые события и достижения

1. Axelera AI закрыла раунд на $250+ млн

Портфельная компания холдинга Bitfury специализируется на разработке AI-чипов для инференса (вычислений) AI моделей. Axelera AI успешно привлекла новый раунд для финансирования агрессивного R&D и расширения производства нового чипа «Europa». [5] [7]

Институциональные инвесторы с большим позитивом смотрят на сектор разработчиков специализированных чипов для инференса AI моделей. Прямые конкуренты выросли в оценке в несколько раз всего за 1 год. Groq был поглощён Nvidia за $20 млрд в январе 2025 г, а Cerebras готовится к проведению IPO в текущем году по оценке более $20 млрд. [8] [9]

Несмотря на то, что оценка на раунде Axelera AI не раскрыта в открытых источниках, мы с большой уверенностью предполагаем, что она превысила отметку в $1 млрд и достигла статуса юникорна.

Объем раунда составил $250+ млн. В нем приняли участие крупнейшие мировые фонды: Blackrock, Samsung Catalyst, Innovation Industries, SiteGround Capital. В том числе и Bitfury - на правах pro-rata, чтобы избежать размытия своей доли в компании. [5] [7]

2. Ребалансировка портфеля криптоактивов

На фоне февральской просадки рынка криптовалют CEO Bitfury Валерий Вавилов публично заявил, что компания использовала коррекцию для ребалансировки портфеля, выкупив определенный объем биткоина по сниженным ценам.

Оптимизация баланса демонстрирует прагматичный подход менеджмента к распределению свободной ликвидности, что повышает общую доходность на капитал без ущерба для основного фокуса на AI-инфраструктуре. [10]

Стратегия развития и планы на будущее

Менеджмент уверенно реализует стратегию управления инвестиционным холдингом:

• В качестве источника ликвидности выступает доля в Cipher Mining, которая оценивается в $900 млн
• Bitfury инвестирует в перспективные стартапы на ранней стадии, помогает с развитием бизнеса и способствует росту своих портфельных активов: Axelera AI, Gonka AI, LiquidStack и Crystal Blockchain.

Потенциальный Exit - дивиденды

• Не ждем выхода из инвестиции по традиционной траектории IPO.
• Для нас основной источник ликвидности – дивиденды от компании, который Bitfury выплачивает после реализации портфельных активов, аналогично прошлым дивидендам от продажи с акций Cipher Mining.

Jasper AI – лидер в индустрии AI для маркетинга, более 125,000 клиентов, включая 900 крупных компаний и 20% Fortune 500. Компания фактически переориентировалась с потребностей частных копирайтеров на крупные корпоративные контракты. [1]

Пивот от копирайтинга в сторону полноценной платформы обусловлен коммодитизацией и широким распространением мультифункциональных LLM-моделей (ChatGPT, Gemini, Claude), на которые уходят фрилансеры. А Jasper, в свою очередь, доказывает ценность для крупных клиентов, которым нужен комплексный подход к сложным маркетинговым кампаниям и платформенное решение. [2]

Менеджмент абсолютно точно определил фундаментальный сдвиг в индустрии маркетинга. В настоящее время компания ведет активное развитие продукта в сторону автономных AI-агентов и агрессивную экспансию платформы в новые, быстрорастущие ниши AEO/GEO (Answer Engine Optimization – выдача контента клиента в ответе AI чат-бота), что позволяет Jasper выигрывать крупные Enterprise-бюджеты. [3] [4]

Summary

Новый раунд как подтверждение трансформации бизнеса

Как феникс возродился из пепла, так и Jasper снова появляется на радарах инвестиционного сообщества. В январе 2026 года компания провела новый раунд финансирования, детали не раскрыты. Раунд возглавили текущие мажоритарные акционеры - Insight Partners и Coatue. [5]

Тем не менее, ликвидность вторичного рынка на капитал Jasper AI пока оставляет желать лучшего. Мы предпочитаем оценивать данную инвестицию консервативно, с применением дисконта относительно параметров входа в 2023 г.

Ключевые события и достижения

1. Масштабное развертывание автономных AI-агентов

Компания выпустила масштабное обновление ядра продукта, включающее AI-агентов, способных полностью автономно проводить маркетинговые исследования, настраивать рабочие процессы и глубоко интегрироваться с источниками данных клиентов. [3] [6]

Интеграция агентов глубоко в операционку превращает Jasper в неотъемлемую часть рабочей архитектуры клиента, формируя высокие издержки переключения (switching costs). Отключение от инфраструктуры настроенных AI-агентов принесет большие потери маркетинговым процессам клиента. [3] [6]

2. Экспансия в нишу AEO и GEO (Answer & Generative Engine Optimization)

На фоне глобального снижения классического поискового трафика и все большей популярности чат-ботов, крупные корпоративные клиенты ищут способы закрепиться в выдаче LLM-моделей (ChatGPT, Perplexity, Claude) и Google AI Overviews. [4]

Jasper агрессивно заходит на этот рынок, решая эту проблему с новым продуктом для AEO (Answer Engine Optimization) и GEO (Generative Engine Optimization). Платформа настраивает архитектуру контента таким образом, чтобы поисковые нейросети считывали его как авторитетный первоисточник и напрямую цитировали в своих ответах пользователям. [7] [8]

Захватывая нишу AEO/GEO, Jasper перетягивает на себя колоссальные Enterprise-бюджеты и расширяет свой адресный рынок. Компания отвоевывает долю на рынке у традиционных платформенных игроков, таких как Google Ads. [7] [8]

3. Публикация флагманского отчета «The State of AI in Marketing 2026»

Jasper представил результаты масштабного исследования - опроса 1400 маркетологов. Отчет выступает в роли сильного драйвера новых клиентов на платформу. [9]

Подсвечивая уязвимости корпораций в области управления рисками и комплаенса, Jasper позиционирует свою платформу как единственное защищенное решение, соответствующее корпоративным стандартам. [9]

• Согласно исследованию, 91% маркетинговых команд уже используют AI (по сравнению с 63% годом ранее).
• Ключевой барьер для трети респондентов - юридические аспекты, комплаенс и контроль за брендом, что в три раза превышает показатели 2025 года.
• Только около половины маркетологов измеряют ROI от внедрения AI.

Стратегия развития и планы на будущее

Вектор развития компании бескомпромиссно направлен на развитие B2B-экосистемы маркетинговых AI-агентов. Ставка делается на то, что крупные клиенты с выручкой $1B+ требуют строго закрытых систем, соблюдения «голоса бренда» и гарантий конфиденциальности данных, переходя от ручного управления контентом к системной оркестрации AI-агентов. [3]

Вторым фундаментальным столпом стратегии становится доминирование в инфраструктуре нового поиска. Jasper формирует технологическую базу, которая позволяет брендам структурировать свои данные под алгоритмы Answer Engine Optimization (AEO) и Generative Engine Optimization (GEO). Этот подход позволяет сторонним разработчикам и корпорациям выстраивать процессы, при которых их контент гарантированно попадает в выдачу нейросетей, что диверсифицирует выручку Jasper. [4]

Dialpad – лидер в области AI-коммуникаций для бизнеса, Компания объединяет UCaaS (звонки/видео), CCaaS (контакт-центры) и AI в едином облачном приложении. [1]

Dialpad расширяет AI функционал своей платформы, переходя от простых AI-ассистентов, которые лишь суммируют разговоры, к широкопрофильным AI-агентам, способным автономно выполнять задачи: авторизовать пользователей, проверять статусы заказов и решать многоступенчатые запросы без участия человека. [2]

Summary

• Продукт: Dialpad переходит от простых ассистентов к автономным AI-агентам («цифровым сотрудникам»), способным самостоятельно выполнять многоступенчатые задачи. [2]
• Финансы: Цель – достижение выручки в $1 млрд за счет кросс-продаж AI-решений текущей базе клиентов.
• Экспансия: Менеджмент сделал сильный акцент на расширении дистрибуции, заключив несколько значимых сделок (TD SYNNEX и PVT).
• Эффективность: Автоматизация до 80% рутинных обращений трансформирует роль операторов в супервайзеров, обучающих AI.

Финансы и стратегия

Цель менеджмента – достижение выручки в $1 млрд в ближайшие несколько лет. Стратегия сфокусирована на превращении Dialpad в «one-stop-shop» для AI-решений, где компания предоставляет не просто связь, а «цифровых сотрудников».

Монетизация "цифровых сотрудников"

Масштабирование выручки за счет кросс-селла новых AI-агентов по текущей клиентской базе способствует росту Net Retention Rate (NRR).

Ключевые события и достижения

Глобальное партнерство с TD SYNNEX

Dialpad заключил дистрибьюторское соглашение с TD SYNNEX, гигантом IT-рынка. Это партнерство кардинально расширяет воронку продаж, позволяя масштабировать предложение AI-агентов, UCaaS и CCaaS через глобальную сеть технологических партнеров TD SYNNEX. [3]

Выход на рынок Японии

Компания начинает активно масштабироваться в Японии (4-й экономике мира) в партнерстве с SoftBank, который обеспечит охват как крупных корпоративных клиентов, так и МСП-сегмента. [4]

Сделка с PVT

Dialpad заключил контракт с одним из крупнейших интернет-провайдеров Юга США – Peñasco Valley Telephone (PVT). Цель Dialpad – модернизации и улучшение клиентского опыта PVT. Данный пример отлично иллюстрирует, как Dialpad постепенно вытесняет устаревшие решения в нише телекома, объединяя голос, цифровые каналы и AI. [5]

Стратегия развития и планы на будущее

Смещение фокуса сотрудников

За счет автоматизации до 80% рутинных обращений, роль человека в контакт-центрах трансформируется. Операторы становятся супервайзерами AI, которые разбирают сложные системные ошибки и дообучают базу знаний AI-агентов.

Международная экспансия

Активный выход на рынки EMEA и APAC через новые партнёрства для снижения концентрации выручки в Северной Америке.

Развитие нативной инфраструктуры

Единый контекст данных на платформе Dialpad критически снижает задержку ответа (latency) в голосовых каналах, что принципиально важно для сохранения эмпатии при общении AI с клиентом.

Потенциальный Exit - IPO в 2027 году

Менеджмент планомерно готовит бизнес к публичному размещению. Учитывая сроки партнерских интеграций и целевой ориентир выручки, наиболее вероятным окном для успешного IPO видится 2027 год. К этому времени Dialpad выйдет на биржу в статусе безоговорочного и прибыльного лидера в сегменте AI-коммуникаций.

GrubMarket – это крупнейшая частная технологическая компания в сфере B2B e-commerce, трансформирующая глобальную цепочку поставок продуктов питания с помощью AI. Компания предоставляет производителям и оптовым покупателям уникальную платформу, объединяющую физическую дистрибуцию с передовой проприетарной ERP-системой WholesaleWare и глубоко интегрированным AI.

GrubMarket успешно реализует стратегию "Data + Dirt", бесшовно интегрируя цифровые данные с физическими активами. В настоящий момент решения компании используются в 50 штатах США и более чем в 70 странах мира. [1]

Компания три года подряд входит в престижный рейтинг CNBC Disruptor 50 (2023, 2024, 2025). [2]

Summary

• Рост оценки: Grubmarket провел новый раунд финансирования (серия Н), зафиксировал оценку на уровне $4.55 млрд ($26.92 за акцию). [2]
• Технологии и AI: Запущен новый AI-агент для предиктивного мониторинга ERP-систем, который помогает клиентам управлять рисками и повышает «липкость» платформы Grubmarket. [1]
• Подготовка к IPO: Компания активно готовится к выходу на биржу в 2026 году, на что указывает привлечение бывшего юриста SEC Хорхе де Неве на должность Chief Legal Officer. [3]
• Exit: Уверенное движение к IPO в 2026 году с ожидаемым мультипликатором доходности 3.5 - 5x относительно наших уровней входа.

Финансовые результаты

Компания демонстрирует стабильный рост и находится в устойчивом финансовом положении:

• Выручка Grubmarket приблизится к $2.9 млрд (прогноз) по итогам 2026 года –сохранение темпов роста на уровне прошлого года.
• Рентабельность: Компания генерирует положительный денежный поток и является полностью самоокупаемым бизнесом. [2]

Ключевые события и достижения

Раунд серии «H» на $50 млн – рост оценки компании до $4.55 млрд

Grubmarket привлек капитал от пула инвесторов, включая Future Food Fund и Portfolia Funds. СЕО Майк Шу подчеркнул, что новый раунд нужен для ускорения роста, а не для закрытия дефицита ликвидности. Основная цель – привести капитализацию в соответствие с текущим масштабом бизнеса перед грядущим IPO. [2]

Расширение линейки AI функционала платформы – запуск Monitoring AI Agent

В рамках платформы GrubAssist выпущен новый AI- агент для предиктивного мониторинга. Он пассивно отслеживает ERP-системы клиентов, выявляя потенциальные риски и аномалии в маржинальности, складских запасах и дебиторской задолженности.

Продукт решает фундаментальную проблему отрасли – переход от реактивного тушения «пожаров» к проактивному управлению. Технологически это создает сильный vendor lock-in (привязку к поставщику), так как менеджмент начинает зависеть от автоматических предупреждений GrubMarket для защиты собственной прибыли. [1]

Назначение Хорхе де Неве на должность Chief Legal Officer

Бывший юрист SEC и партнер международной фирмы O'Melveny & Myers возглавил юридический блок Grubmarket. [3]

Привлечение специалиста с профильным опытом работы в SEC – это четкий сигнал о подготовке инфраструктуры компании к IPO. Хорхе обеспечит выстраивание стандартов корпоративного управления и комплаенса, необходимых для публичной компании.

Стратегия развития и планы на будущее

Расширение AI стека

Дальнейшая разработка и внедрение AI-агентов в бизнес-процессы клиентов.

Консолидация рынка и M&A

Продолжение выверенной стратегии поглощений традиционных игроков. Основной фокус на ближайшие полгода – завершение интеграции ранее приобретенных крупных платформ (таких как Procurant) с экосистемой WholesaleWare.

Глобальная экспансия

Захват новых рынков за пределами США. Компания планирует расширять присутствие в Канаде, странах Южной Америки, Европе и Африке.

Потенциальный Exit - IPO в 2026

Фундаментальные показатели и корпоративные действия компании указывают на подготовку GrubMarket к выходу на IPO в 2026 году. Усиление управленческой команды выходцем из SEC в комбинации с твердой оценкой $4.5 млрд на поздней стадии финансирования формируют идеальный фундамент для публичного размещения.

По итогам 2025 года Kraken завершил трансформацию в холдинговую структуру Payward. Компания больше не позиционирует себя исключительно как торговую площадку. Под руководством со-CEO Арджуна Сетхи и Дэйва Рипли, Payward представляет собой единый инфраструктурный слой, обслуживающий множество вертикалей бизнеса. [1]

Эта реорганизация напоминает переход Google к структуре Alphabet, где единое ядро (риск-менеджмент, комплаенс, ликвидность) поддерживает независимые, но взаимосвязанные продукты: Kraken (биржа), NinjaTrader (деривативы), Krak (крипто необанк), xStocks (токенизированные акции RWA), Ink и Magna (блокчейн и управление токенами). [1]

Такая архитектура позволяет компании захватывать стоимость на каждом этапе взаимодействия с клиентом, что создает мощный «сетевой эффект», удерживающий ликвидность внутри экосистемы. [2]

Summary

Kraken завершил 2025 г в отличной форме:

Выручка выросла на 33% и достигла $2,2 млрд, при этом количество активных пользователей выросло на 50% до 5.7 млн. Выручка практически идеально сбалансирована 53%/47% в пользу неторговых операций, что дает возможность прогнозировать стабильные и предсказуемые денежные потоки, снижая риски цикличности и сезонности сектора. В конечном итоге диверсифицированные потоки выручки позволяют получить более высокие мультипликаторы оценки на IPO. [1]

IPO на горизонте 6-9 месяцев. Менеджмент демонстрирует инвесторам устойчивое положение компании на рынке в роли мультифункционального игрока.

Уже конфиденциально подана заявка S-1 регулятору, назначены лид андеррайтеры: Morgan Stanley и Goldman Sachs. [3] [4]

Финансовые результаты

По итогам 2025 года Kraken продемонстрировал исключительную финансовую устойчивость и зрелость бизнеса, который балансирует рост и прибыльность – ключевые факторы, на которые обращают внимание инвесторы публичного рынка.

Динамика: Выручка – $2.2 млрд (+33 % г/г). Основным драйвером роста выступил общий объем транзакций, превысивший $2 трлн (+34% г/г). [1] [5]

Прибыльность: Adj EBITDA выросла на 26% до $530.6 млн. Маржинальность сохраняется на здоровом уровне 24%, что подтверждает эффективность операционной модели на фоне масштабирования. [1] [5]

Однако ключевым инсайтом является не абсолютный рост, а структурная трансформация доходов:

Торговая выручка (47%): Несмотря на то, что вырос общий объем транзакций на платформе, доля торговых комиссий в общей выручке упала ниже 50%. Это свидетельствует о снижении корреляции доходов компании с циклами «бычьего» и «медвежьего» рынка криптовалют, которые исторически создавали высокую волатильность в отчетности биржи. [1] [5]

Выручка от сервисов (53%): Доминирующую роль теперь играют доходы от кастодиальных услуг, стейкинга, управления ликвидностью и процентных доходов от банковской деятельности (через Krak Bank). Этот сегмент характеризуется высокой предсказуемостью и «липкостью» продукта, что позволяет применять к оценке компании более высокие мультипликаторы. [1] [5]

Ключевые события и достижения

IPO SPAC-структуры

30 января 2026 года аффилированная структура KRAK Acquisition Corp (KRAQU). (SPAC) успешно провела листинг на Nasdaq. Объем размещения составил $345 млн. Лид инвестором выступил Tribe Capital – мажоритарный акционер Kraken (Payward). [6]

Это пробный шаг и технический инструмент. Kraken создает публичный инструмент для потенциальных поглощений крипто-инфраструктуры, параллельно готовя основной бизнес к прямому листингу. [6]

Важно не путать это с основным IPO. SPAC - это «денежный мешок» для будущих поглощений инфраструктурных проектов - дает Kraken гибкость в M&A сделках, позволяя платить не только кэшем, но и акциями публичной дочки.

Агрессивная M&A стратегия

Компания активно использует свежий капитал c раундов осени прошлого года для реализации стратегии поглощений сильных инфраструктурных игроков.

Покупка Backed Finance, токенизация активов

Kraken поглотил эмитента токенизированных акций Backed Finance, расширив линейку xStocks. Благодаря поглощению Kraken получил полный контроль над инфраструктурой выпуска и обращения токенизированных активов xStocks - токены представляют собой акции и ETF, размещенные на блокчейне. [7]

Уже сейчас более 80,000 криптокошельков генерируют миллиарды объёма торгов, что подтверждает высокий спрос на токенизацию активов, децентрализацию и независимость юрисдикции. [7]

Поглощение Magna, платформы для управления токенами

Magna обслуживает более 160 крипто стартапов. Объем ликвидности на платформе (TVL) в 2025 году составил $60 млрд. Новый актив усиливает работу с эмитентами токенов на ранней стадии и зеркалит стратегию Coinbase, который ранее поглотил конкурирующую платформу Liquifi. [8]

Magna автоматизирует распределение токенов для крипто‑стартапов и их инвесторов, решая проблему вестинга - учета «кто сколько получает». M&A позволяет бирже предлагать комплексные услуги для крипто-стартапов «под ключ» — от выпуска токенов до листинга. [8]

Proof of Reserves – Аудит резервов биржи

5 февраля компания опубликовала свежий аудит резервов. В преддверии IPO это технический минимум, подтверждающий, что клиентские активы обеспечены в пропорции 1:1. Для институционалов это одна из ключевых метрик доверия и надежности инфраструктуры. [9]

Регулярный аудит резервов подтверждает преимущество Kraken над конкурентами, оффшорными деривативными платформами и является важным элементом маркетинга перед роуд-шоу IPO. [9]

Партнерство с Bitwise и запуск Kraken Institutional

Запущен новый продукт - первая управляемая стратегия доходности для институциональных клиентов в партнерстве с Bitwise Asset Management. Это прямой ответ на запрос крупных клиентов на безопасные доходные инструменты вне DeFi-протоколов. [10]

Более того, Kraken стал первой Web-3 платформой, интегрированной в ICE Chat - одной из ведущих мировых традиционных бирж Intercontinental Exchange, предоставив более прямой доступ к своей OTC-ликвидности для 120,000 профессиональных трейдеров. [11]

Смена Финансового директора (CFO)

Стратегическая замена в команде C-suite: CFO Стефани Леммерман переведена на роль стратегического эдвайзора в совете директоров, а на ее позицию становится Роберт Мур, ранее занимавший пост Вице-Президента по развитию бизнеса. [12]

Смена CFO непосредственно перед IPO традиционно воспринимается как красный флаг. Однако инсайдерская информация и профиль преемника указывают на структурный сдвиг. Kraken трансформирует роль CFO из классического "бэк-офиса" биржи (учет и контроль) в функцию финансового управления холдингом и стратегией развития его активов. Помимо биржи Kraken в холдинг Payward также входит целый ряд инфраструктурных проектов: NinjaTrader, Krak, xStocks, Breakout, Ink и Magna. Бэкграунд Роберта в развитии бизнеса идеально соответствует новой стратегии. [12]

Prediction markets - новый драйвер роста

Менеджмент подтвердил планы по запуску Рынков предсказаний (Prediction Markets) в 2026 году. Это быстрорастущая вертикаль, в которой сейчас доминируют Polymarket и Kalshi. Kraken, использующий свой регулируемый статус и глубокую ликвидность, может быстро захватить существенную долю в этом секторе. [13]

Ставки на события — это новый класс деривативов. Пользователи могут приобрести контракт на исход любого события в мире. Новое направление приобрело огромную популярность после выборов Президента США в конце 2024 года.

Объем торгов на рынке событий составляет $4 млрд еженедельно! Менеджмент Kraken подчеркивает высокий потенциал направления, поэтому готовит запуск продукта внутри платформы уже в этом году. [13]

Стратегия развития и планы на будущее

CEO Дэйв Рипли и со-CEO Арджун Сетхи реализуют стратегию перехода от «крипто-нативной биржи» к «универсальному финансовому хабу нового поколения». Фокус смещен на создание инфраструктуры полного цикла от трейдинга криптовалютой до ее хранения и платежей. Через поглощение таких компаний, как Magna и NinjaTrader, Kraken выстраивает вертикаль, где институциональный клиент может торговать деривативами, управлять токенами и хранить активы в одном регулируемом окне. [14]

Главным внешним фактором выступает улучшение регуляторной среды в США.

Стратегия Администрации Трампа с фокусной группой «Crypto 2.0» и целью сделать США «криптостолицей мира», фундаментально снизили регуляторные риски.

• GENIUS Act: Принятие законодательства о стейблкоинах создает легальный путь для банковских и платежных амбиций Payward. Это позволяет компании интегрировать платежные шлюзы напрямую в банковскую систему, минуя посредников. [15]
• CLARITY Act: Ожидаемый к принятию в 2026 году, этот закон должен четко классифицировать цифровые активы, что выгодно для стратегии институционализации всей отрасли и снижает риск признания токенов незарегистрированными ценными бумагами. [16]

Потенциальный Exit - IPO в середине 2026

Публичное размещение уже на горизонте 6-9 месяцев. Менеджмент демонстрирует инвесторам устойчивое положение компании на рынке в роли мультифункционального игрока и подчеркивает фокус на стабильном долгосрочном росте компании.

Уже подана конфиденциальная заявка на IPO, назначены лид андеррайтеры. Мы считаем, что менеджменту не стоит торопиться с размещением и лучше подождать середины текущего года. Ждем восстановление рынка криптовалют в Q2-Q3 2026, который выступит сильным драйвером высокого интереса к размещению Kraken.

Последний раунд финансирования был закрыт в ноябре 2025 года: $200 млн по оценке $20 млрд ($61.5-$64.5 за акцию) от титана индустрии традиционных финансов - Citadel Securities. [3] [4]

Оценка в $20 млрд послужит лишь отправной точкой на пути компании на публичном рынке.

NAV — это ведущая платформа финансового здоровья и кредитования для малого и среднего бизнеса (SMB), фактически выполняющая роль «Credit Karma для бизнеса». Компания создала мощный конкурентный ров за счет уникального алгоритма AI аналитики и сбора данных, который объединяет более 2.7 млн малых предприятий с сетью из 160+ кредиторов и поставщиков услуг. [1]

Используя глубокую интеграцию с кредитными бюро и банковскими данными, NAV формирует сетевой эффект: чем больше данных о транзакциях и кредитах проходит через платформу, тем точнее становится AI-алгоритм, что снижает стоимость привлечения клиента для банков-партнеров и повышает вероятность одобрения для заемщиков. Компания обслуживает значительную долю активного рынка малого бизнеса в США. [1] [2]

Summary

Компания успешно завершила трансформацию из модели агрегатора/маркетплейса с доходами от партнерских комиссий в гибридную инфраструктурную модель с высокой долей регулярной (повторяющейся) выручки благодаря активному проникновению подписки Nav Prime. [2]

Жесткие требования традиционных кредиторов вынуждают малый бизнес активнее искать альтернативные источники финансирования и инвестировать в оптимизацию своего кредитного профиля, что стимулирует мощный органический приток пользователей в экосистему Nav. [1] [2]

Таким образом, компания является качественным активом с сильным технологическим рвом и сетевым эффектом платформы. Наш базовый сценарий – поглощение крупным финтех игроком или IPO в течение 18-24 месяцев.

Динамика и сильные драйверы

Переход от волатильной транзакционной модели монетизации маркетплейса к модели подписки с предсказуемыми потоками выручки позволит компании получить более высокие мультипликаторы оценки, так как рынки оценивают повторяющуюся выручку с премией. [3]

SaaS-модель обеспечивает компании стабильный, высокомаржинальный и прогнозируемый денежный поток. Учитывая пользовательскую базу в 2.7 млн малых предприятий, даже при применении консервативных метрик конверсии на уровне 3-5% платящих пользователей от общей базы, подписочная модель способна генерировать колоссальный объем регулярной выручки. [3]

Ключевые события и достижения

1. Пилотный запуск нового продукта - Payment Terms Program

Nav анонсировал программу, позволяющую владельцам малого бизнеса предоставлять торговые кредиты (net-30) своим B2B-контрагентам. В рамках программы продавцы могут предлагать отсрочку платежа, используя платформу Nav. Контрагент проходит проверку в режиме реального времени на платформе Nav, которая автоматически одобряет или отклоняет заявки на основе агрегированных кредитных данных. [4]

Переход к обслуживанию двусторонних B2B-транзакций открывает Nav доступ к многомиллиардному рынку торгового финансирования, который является самым популярным видом краткосрочного финансирования для малого бизнеса. С точки зрения оценки компании, это повышает ценность клиента (LTV) за счет глубокой интеграции в цепочки поставок, создает непреодолимый сетевой эффект и переводит Nav из категории «лидогенератор» в категорию «инфраструктурный финтех, что увеличивает мультипликаторы оценки. [4]

2. Интеграция с Courier

Компания успешно запустила новый расчетный продукт благодаря интеграции с платформой Courier. [5]

Запуск расчетных счетов замыкает финансовую экосистему внутри Nav. Получая прямой доступ к ежедневным транзакционным данным и депозитам клиентов, компания совершенствует свои предиктивные AI-модели скоринга, больше не полагаясь исключительно на сторонние банковские API. [5]

3. Условия кредитования малого бизнеса остаются жесткими

В условиях, когда базовая ставка по кредитам МСП в США держится на уровне 10-15%, традиционные банки держат требования к заемщикам на высоком уровне. Nav усилил позиционирование, предоставив расширенные аналитические продукты для прогнозирования денежных потоков, а также подбор альтернативных вариантов финансирования. [6]

Способность Nav обслуживать сегмент займов до $50,000, который игнорируется крупными банками, доказывает силу бизнес-модели. [7]

Стратегия развития и планы на будущее

Долгосрочная стратегия Nav предполагает полную трансформацию компании из узконаправленного финансового компаса в полноценную финансовую операционную систему для малого бизнеса.

Менеджмент также фокусируется на глубокой интеграции AI для автоматизации кредитного скоринга, повышения операционной эффективности и предоставления персонализированных рекомендаций клиентам. [8]

Архитектура «защитного рва» продолжает укрепляться за счет агрегации уникальных данных: Nav является единственной платформой, объединяющей 6 различных кредитных профилей клиентов (включая Experian, Dun & Bradstreet, Equifax и TransUnion) в едином интерфейсе, что делает издержки переключения для пользователей крайне высокими.

Потенциальный Exit – M&A

Учитывая тесные связи Nav с кредитными бюро и стратегический интерес со стороны крупных игроков финтех сектора, поглощение стратегическим инвестором является наиболее более вероятным и более быстрым сценарием выхода, чем IPO.

Компания успешно трансформирует бизнес из маркетплейса в SaaS экосистему с глубокой интеграцией AI, который генерирует стабильный предсказуемый денежный поток - обеспечит мультипликаторы оценки с премией к рынку финтеха.

Crusoe – первый вертикально интегрированный провайдер AI инфраструктуры. В отличие от конкурентов, компания следует стратегии «Energy-First» - решает фундаментальную проблему дефицита электроэнергии, строя вычислительные мощности непосредственно у источников генерации (включая ВИЭ и попутный газ).

В то время как гиперскейлеры стоят в очередях на подключение к сетям по 3-5 лет, Crusoe разворачивает свои ЦОДы менее чем за 12 месяцев.

Summary

• Амбициозные цели по финансовым показателям: Компания планирует достичь $2.3 млрд выручки в 2026 году (4х г/г) и начать генерировать положительный FCF.
• Подготовка к IPO: Дебют на публичном рынке запланирован на конец 2026 – начало 2027. Назначение опытнейшего фин. директора, Майкла Гордона, на позицию CFO и COO указывает на серьезность этих намерений.
• Идет подготовка к новому раунду финансирования, детали пока нераскрыты.
• Масштабные проекты: В Вайоминге одобрено строительство AI-кампуса Jade на 1.8 ГВт с потенциалом расширения мощностей в 5 раз.
• Инновации в энергетике: Crusoe развертывает модульные дата-центры в Техасе и намерен первым применить авиационные турбины для генерации энергии.
• Альянс с AMD: Привлечен кредит на $300 млн под 6% годовых от Goldman Sachs. AMD играет важную роль, гарантируя 100%спрос на вычислительные мощности.
• Технологические нововведения: Запущен Command Center для оркестрации комплексных AI-нагрузок и функционал BYOM, повышающий производительность LLM моделей в 4 раза.

Финансовые результаты

• Цель на 2026 год: $2.3 млрд выручки – рост 4х по сравнению с результатами 2025года.

• Увеличение маржинальности: Компания прибыльна по EBITDA, менеджмент прогнозирует положительный денежный поток по итогам 2026 года.

Ключевые события и достижения

Инфраструктура и Энергетика:

• Проект Jade (Вайоминг): Получено разрешение на строительство AI-кампуса на 1.8 ГВт с потенциалом расширения до 10 ГВт (инвестиции до $50 млрд). Запуск первого этапа намечен на следующий год. [1]
• Инновационные партнерства: Соглашение с Energy Vault на строительство 25 МВт модульных AI-дата-центров Crusoe Spark в Техасе на базе возобновляемых источников энергии. Также Crusoe стал первым клиентом Boom Supersonic, заказав 29 турбин (на базе двигателей сверхзвуковых самолетов) общей мощностью 1.21 ГВт. [2]
• Новые проекты: В феврале 2026 года согласован план строительства нового кампуса в Уоррентоне, штат Миссури. [3]

Технологии, ПО и Партнерства:

• Новый кредит с гарантиями AMD: Привлечено $300 млн от Goldman Sachs под беспрецедентно низкую ставку в 6% годовых. Структура является инновационной: в качестве залога выступают не только сами вычислительные мощности, но и прямая гарантия аренды любых простаивающих мощностей (100% спрос) от AMD. Эта модель повторяет аналогичные сделки NVIDIA с CoreWeave и Lambda, но теперь применяется для продвижения экосистемы AMD. [4]
• Релиз Command Center: Запуск единой платформы для оркестрации AI-нагрузок, решающей проблему "черного ящика" при тренировке моделей на тысячах GPU. [5]
• Запуск Bring Your Own Model (BYOM) и MCP: Компания реализовала функционал BYOM для сервиса Managed Inference, позволяя клиентам в 4 раза повысить производительность собственных LLM моделей. [6] Также выпущен MCP-сервер для прямой интеграции инфраструктуры с AI-агентами (Claude Code, Cursor). [7]
• Соответствие лучшим стандартам кибербезопасности: Получены сертификаты ISO 27001 (инфобез) и ISO 42001 (AI-менеджмент). Это первый в мире стандарт управления AI. Получив его одним из первых, Crusoe открывает двери к контрактам с государством и крупными корпорациями, где комплаенс крайне важен. [8]

Стратегия развития и планы на будущее

Crusoe четко следует стратегии вертикальной интеграции, двигаясь "вверх по стеку":

• Фундамент: Генерация дешевой энергии (газ, ВИЭ, атомная энергия и авиа-турбины).
• Инфраструктура: Лучшая скорость развертывания дата-центров в индустрии.
• Укрепление технологического стека: инновации в сфере управления AI-нагрузками и заключение новых партнерств.

Потенциальный Exit - IPO в H2 2026/ H1 2027

Усиление топ-менеджмента перед IPO

Назначение Майкла Гордона на позицию CFO и COO – это сильнейший сигнал рынку о подготовке к IPO. Майкл – "ветеран" Уолл-стрит, который выводил на биржу MongoDB (текущая капитализация $25+ млрд) и увеличил выручку компании в 50 раз. Тот факт, что он взял на себя и финансовое и операционное управление указывает на подготовку компании к жестким требованиям публичной отчетности. [10]

CEO Crusoe объявил о намерении вывести компанию на публичный рынок. [9]

Компания уже ведет переговоры с потенциальными андеррайтерами. Учитывая внутренней процесс подготовки и высокий аппетит публичного рынка к компаниям данного сектора, ожидаем успешный дебют во второй половине 2026 года – начале 2027 года. [11]

настоящий момент Crusoe готовится к привлечению нового раунда финансирования, по оценке $30-40 млрд, что более чем в 2 раза превышает оценку нашего входа в капитал компании в декабре 2025 г. https://www.axios.com/pro/climate-deals/2026/03/25/crusoe-pre-ipo-valuation-batteries-redwood-materials

Искрене Ваш,

Аналитики и банкиры сходятся во мнении, что 2026-й год будет одним из самых горячих для IPO за последнее десятилетие: от SpaceX до крупных игроков в сфере AI, финтех и игроков. JPMorgan

Сигнал от инвестбанков
JPM отмечает сильный спрос со стороны крупных институционалов, несмотря на "громкие" заголовки массовых медиа о AI пузыре и страх среди частных инвесторов. Ведущие инвестбанки уже активно работают с клиентами, которые готовы выйти на IPO в текущем году. Окно возможностей открывается, а частные компании демонстрируют высокий интерес к публичным размещениям после 4 лет сдержанной активности..

Почему 2026 может стать бумом IPO?
На рынке растет уверенность в более мягкой политике ДКП. Новый глава FED резерва США, снижение ставок и полноценный запуск QE создадут благоприятные условия для выхода на биржу для большого пула зрелых частных компаний. Аналитики уже называют 2026 прорывным годом для IPO после умеренного восстановления в 2025. Ожидаем увидеть эффект "домино" - успешные размещения приведут к резкой переоценке частных компаний стадий Growth и Pre-IPO, сокращая дисконт к публичным аналогам.

Пайплайн сделок и Мегa‑IPO
IPO SpaceX станет крупнейшим в истории по оценке $1.5 трлн. В шорт-лист кандидатов на крупные листинги в 2026 также включают компании из секторов AI, финтех и крипто (OpenAI, Anthropic, Databricks, Cerebras, Ramp, Kraken и др "магниты капитала").

↗️ Целый ряд наших портфельных компаний публично заявил о подготовке к дебюту на публичном рынке:
1П 2026: Kraken, Discord, Lambda
2П 2026: SpaceX, Crusoe, Cohesity, Upgrade, Grubmarket

At-Bay – ведущий игрок InsurTech индустрии (Страхование рисков + Кибербезопасность). Компания объединяет киберстрахование с активным мониторингом рисков и инструментами безопасности, обслуживает 40,000 корпоративных клиентов (преимущественно малый и средний бизнес в США). [1].

В отличие от традиционных страховщиков, At-Bay не только покрывает убытки, но и предотвращает их, сканируя периметр клиента и подсвечивая уязвимости, которые необходимо закрыть до наступления инцидента.

At-Bay регулярно входит в топы рейтинга стартапов в индустрии кибербезопасности. Так, в ноябре компания была отмечена престижной наградой Fortune Cyber 60. [2]

Summary

• IPO в 2027-2028 г по цене за акцию $7.0 (оценка >$3.0 млрд)
• Уверенный рост финансовых показателей компании на 25+% г/г. Укрепление устойчивости компании: выход на положительную EBITDA в течение ближайших месяцев.
• Расширение линейки продуктов. Компания глубоко понимает потребности и «болевые точки» клиентов, поэтому запуск новых продуктов проходит успешно. [4]
• Показатель удовлетворения клиентов 93/100 – один из наивысших в индустрии. [3]

Финансовые результаты

• Выручка по итогам 2025 года превысит 425 млн (рост 25% г/г).
• Основной драйвер - кросс-продажа новых продуктов безопасности (MXDR) текущей базе клиентов и рост среднего чека в сегменте среднего бизнеса.
• At-Bay находится в фазе активного сокращения cash burn. Менеджмент ожидает выход на положительную EBITDA в ближайшие месяцы, с прицелом на чистую прибыль в начале 2026 года.
• Компания поддерживает высокую эффективность капитала за счет своей гибридной модели андеррайтинга. At-Bay использует собственный баланс для высокомаржинальных ниш, а менее маржинальные и более рискованные премии идут на перестрахование партнерам. Данный подход позволяет не замораживать огромные резервы под каждый проданный полис.
• At-Bay сохраняет высокий кредитный рейтинг "A-" (Отлично), что является прямым свидетельством сильного баланса компании, адекватности ее резервов и дисциплинированного подхода к андеррайтингу. [1]

Ключевые события и достижения

Запуск новых продуктов

At-Bay анонсировала запуск новых решений, специально разработанных для покрытия рисков программ-вымогателей и финансового мошенничества.

Новые продукты увеличат адресный рынок и повысят средний чек клиента, что, в свою очередь, выступит сильным драйвером роста выручки. Покрывая самые болезненные и частые риски, At-Bay становится незаменимым партнером для своих клиентов. Компания снижает стимул для клиента искать альтернативу. [4]

Ken Riegler, президент At-Bay Insurance, подчеркнул высокий потенциал новых продуктов: «Интегрируя технологии безопасности для улучшения риск-профиля компаний, мы обеспечиваем нашим клиентам кардинально лучшие результаты и высокую экономическую эффективность. Новые продукты меняют правила игры: они позволяют останавливать атаки на ранней стадии, предотвращая эскалацию, и открывают доступ к расширенным условиям страхового покрытия». [4]

Активная интеграция AI в платформу At-Bay

Менеджмент продолжает агрессивно внедрять AI-агентов для автоматизации бэк-офиса. AI укрепляет и совершенствует функционал буквально в каждом направлении бизнеса: от андеррайтинга и скоринга риска клиента до активной безопасности и автоматизации работы поиска уязвимостей клиента. [5]

Автоматизация - ключевой фактор улучшения unit-экономики и снижения операционных расходов (OPEX), что необходимо для достижения цели по чистой прибыли в 2026 году.

Стратегия развития и планы на будущее

Основной вектор стратегии развития компании направлен на создание комплексной платформы для управления рисками. Данные, получаемые от продуктов кибербезопасности, напрямую кормят модели андеррайтинга и делают их точнее, создавая гигантский массив уникальных данных, которых нет у конкурентов.

Рост сложности атак. Мошенники все активнее используют AI для атак на корпоративных клиентов (дипфейки и социальная инженерия) делает классические меры защиты недостаточными. Малый и средний бизнес вынужден переходить к покупке комплексных решений "под ключ", где At-Bay является лидером.

Консолидация вендоров. Клиенты стремятся сократить количество поставщиков ПО. Модель "One-stop-shop" (страховка + безопасность в одном контракте) идеально ложится в этот тренд, снижая затраты клиента и повышая его средний чек .

Потенциальный Exit - IPO в 2027/2028

Ожидаем публичное размещение компании в 2027-2028 г. С учетом стабильного роста выручки, высокой маржинальности сервисных услуг и постепенного приближения к чистой прибыли, At-Bay находится на устойчивом треке к IPO.

Консервативно: цена за акцию составит $7.0 при выходе на публичный рынок (оценка $3.0+ млрд). Данная оценка базируется на мультипликаторах выручки, характерных для гибридных компаний (FinTech + SaaS). При целевой выручке в $850 млн к 2028 году, оценка в $3 млрд выглядит крайне скромной, подразумевая мультипликатор выручки менее 4x, что оставляет значительный потенциал для роста.

Завершая четвертый квартал 2025 года, мы наблюдаем фундаментальную трансформацию инвестиционного ландшафта вокруг Alto Pharmacy. Ранее компания являлась независимым игроком, одним им лидеров рынка цифровых аптек. Объединение Alto Pharmacy, Truepill и LetsGetChecked в экосистему Fuze Health представляет собой одну из наиболее амбициозных попыток создания вертикально интегрированного цифрового провайдера здравоохранения, который уже обслуживает более 6 млн пациентов в постпандемийную эпоху:

LetsGetChecked владеет инфраструктурой домашнего тестирования и геномики (после поглощения Veritas Genetics). Обеспечивает входную воронку пациентов через скрининг. [1]

Truepill предоставляет ПО для маршрутизации заказов и платформу телемедицины. Также Truepill обеспечивает B2B-функционал. [1]

Alto Pharmacy обеспечивает "последнюю милю". В отличие от почтовой доставки (PillPack/Amazon), Alto использует собственную курьерскую службу и локальные склады-хабы, что позволяет доставлять термолабильные препараты (инсулин, препараты для ЭКО) день-в-день с гарантированным соблюдением температурного режима. [1]

Summary

Финансы: Консолидированная выручка $5.1 млрд (доля Alto ≈30%), рост валовой маржинальности до 30-35% и выход в прибыль по итогам 2025 года.

Партнерства: Валидация модели через контракты с Genentech и Harrow, обеспечивающие доставку лекарств за 2 часа.

NPS (Net Promoter Score): Fuze обладает NPS на уровне 81+, что является феноменальным показателем для индустрии, где средний балл у традиционных аналогов не превышает 10-20 пунктов. Сохранение качества сервиса в период консолидации трех разных бизнесов — критическое достижение операционной команды. [5]

Финансовые результаты

По итогам 2025 года выручка Fuze Health составит $5.1 млрд, треть займет Alto Pharmacy - $1.6 млрд.

Рост валовой маржинальности: Переход от B2C-модели Alto к платформе, объединяющей корпоративных и частных клиентов, обеспечит рентабельность консолидированной компании на уровне 30-35%.

Сильная синергия: менеджмент Fuze ожидает выход в прибыль по итогам года – значительный прогресс по сравнению с убыточностью до объединения компаний.

Ключевые события и достижения

Стратегическая смена руководства

Уход Алисии Болер Дэвис (СЕО) стал закономерным шагом в эволюции компании. Её переход в Ford Pro подтверждает завершение фазы "гипермасштабирования" операций и начало фазы финансовой оптимизации под руководством команды Fuze Health. [2]

Коммерческая валидация модели – партнерства с крупными фармацевтическими производителями

• Партнерство с Harrow: Alto выбрана ключевым партнером для программы доступа к препарату VEVYE, что подтверждает способность платформы работать со сложными офтальмологическими продуктами. [3]
• Контракт с Genentech: Запуск программы прямого доступа к противовирусному препарату Xofluza, позиционирующий Fuze Health как единственную экосистему, способную закрыть полный цикл от домашнего теста на грипп до телемедицинской консультации и доставки лекарства курьером в течение 2 часов. Это критически важно для острых состояний и тяжелых заболеваний, где почтовая доставка конкурентов (2-3 дня) неприемлема. [4]

Кризис традиционных аптек – драйвер роста Fuze

Мы наблюдаем продолжающийся коллапс физической аптечной розницы. Крупные сети закрывают тысячи точек, создавая "аптечные пустыни" даже в крупных городах.

Это создает органический спрос на доставку. Пациенты, лишившиеся привычной аптеки "у дома", вынуждены переходить в онлайн. Alto становится естественным бенефициаром этого тренда, предлагая бесплатную доставку день-в-день, что замещает необходимость физического визита.

Стратегия развития и планы на будущее

Смена позиционирования компании от дизраптора медицины к партнеру системы: Fuze Health позиционирует себя как инфраструктурное решение для врачей и клиник. Это снижает градус конфронтации с традиционной медициной и открывает двери для крупных B2B партнерств с больничными сетями, готовыми аутсорсить свою аптечную функцию.

Создание интегрированной экосистемы – максимизация LTV (ценности) клиента через кросс-продажи

Единое приложение для здоровья закроет полный спектр потребностей клиента. Пациент, пришедший за тестом заболевания (LetsGetChecked), конвертируется в клиента телемедицины (Truepill) и получает препараты через Alto. Сторонним положительным эффектом станет снижение зависимости от дорогостоящего маркетинга, направленного на привлечения аудитории.

Потенциальный Exit – IPO в 2027-2028 г

Ожидаем IPO Fuze Health на горизонте 2 лет. Институциональные инвесторы публичного рынка захотят увидеть, как минимум, 4-6 кварталов устойчивой прибыли в составе объединенного холдинга. 2026 год станет годом демонстрации этой устойчивости.

К 2027 году органический рост может довести выручку до $6-7 млрд, что сделает Fuze Health одним из крупнейших игроков сектора, достойным включения в индексы (S&P Health Care и др.).

Bitfury Group Limited

Bitfury — инвестиционный холдинг. Основной бизнес компании — приобретение и развитие портфельных компаний на стыке блокчейна и AI + небольшие операционные мощности майнинга "Bitfury Core" (27.2 мВт).

Портфельные инвестиции принесли Bitfury кратную доходность в 2025 году. Общая стоимость активов превышает $1 млрд, около $900 млн из которых составляет активная позиция в Cipher (CIFR). На фоне большого успеха холдинга менеджмент объявил о запуске фонда на $1 млрд с фокусом на AI и инфраструктуре WEB-3. Финансирование фонда в основном идет из собственных средств с привлечением сторонних инвесторов. [1] [2]

Summary

• Текущая оценка холдинга Bitfury составляет $900 млн ($409 за акцию)
• Уже распределены дивиденды по 47.2 акции CIFR на 1 акцию Bitfury (около $600 на акцию)
• Инвестиционные Активы + Денежные средства на балансе ≈ $1.05 млрд
• Долг к погашению в Q3 2027 - $169 млн (1,881 BTC)
• Самый ценный и ликвидный актив в виде в публичной майнинговой компании Cipher Mining (NASDAQ: CIFR) – 46 млн акций - $888 млн. Bitfury активно использует его для генерации ликвидности и инвестиций в новые стартапы.
• Перспективный венчурный портфель стоимостью >$160 млн в быстрорастущих секторах: AI (Axelera AI), децентрализованные вычисления (Gonka AI), инфраструктура для AI (LiquidStack) и аналитика блокчейна (Crystal Blockchain).

Финансовые результаты

Компания находится в устойчивом финансовом положении и держит на балансе около $50 млн в д/с и криптовалюте + $1 млрд в активах. Ключевое обязательство — кредит в 1,881 BTC, подлежащий погашению в Q3 2027 года.

Ключевые события и достижения

1. Bitfury запускает фонд на $1 млрд с фокусом на AI

Самая громкая новость квартала! Холдинг объявил о старте масштабной программы финансирования объемом в $1 млрд. Компания публично заявляет о смене парадигмы: от чистого майнинга и инфраструктуры к роли архитектора новой технологической экосистемы.

Средства будут направлены на развитие "этичных развивающихся технологий". Основной тезис менеджмента: AI становится слишком мощным и централизованным в руках Big Tech игроков, поэтому рынку необходимы децентрализованные и прозрачные альтернативы на базе блокчейна. [3]

2. Первая сделка нового фонда – фактическая реализация стратегии

Всего через две недели после анонса фонда на $1 млрд, Bitfury объявил о первой крупной сделке — инвестиции $50 млн в проект Gonka.

Gonka – это сеть на блокчейне для эффективных децентрализованных вычислений в сфере AI. Проект решает критическую проблему рынка — дефицит GPU-мощностей. Gonka агрегирует разрозненные вычислительные ресурсы и предоставляет их разработчикам AI по запросу, оптимизируя затраты и энергопотребление.

Стратегия Bitfury в действии: получение ликвидности из Cipher и инвестиция в венчур. В сентярбре 2025 года холдинг продал 2.7 млн акций Cipher на сумму $30 млн, затем использовал д/с для приобретения доли в стартапе. [4] [5]

3. Стратегический поворот Cipher Mining – почему взлетела оценка компании

CIFR демонстрирует эталонный пример трансформации бизнеса, что привело к вертикальному взлету оценки компании на рынке (+315% с начала года).

Cipher Mining успешно диверсифицировал свои мощности, перенаправив часть инфраструктуры под высокопроизводительные вычисления (HPC) для задач искусственного интеллекта и получил "AI-премию" в оценке. Компания заключила две мегасделки с гиперскейлерами:

• 15-летний контракт с Amazon Web Services на сумму $5.5 млрд. Cipher предоставит 300 МВт мощности своего дата-центра Barber Lake (Техас) под AI-вычисления. [6]
• Партнерство с Google: Через платформу Fluidstack компания заключила контракт на хостинг HPC-мощностей, где Google выступил гарантом на сумму $1.4 млрд и получил опцион на покупку ~5.4% акций CIFR. Общая стоимость контракта оценивается в $5 млрд. [7]

4. Ждем информацию по новому раунду портфельной компанией Axelera AI с кратной переоценкой

Axelera AI является одним наиболее перспективных активов Bitfury (доля 11.7%). Компания ведет переговоры с потенциальными инвесторами о проведении раунда объемом €150 млн. Ожидаем кратный рост оценки компании с €176 млн более €500 млн по итогам раунда. [9]

Стратегия развития и планы на будущее

Монетизация доли в Cipher Mining. Bitfury успешно использует свой пакет акций Cipher как источник ликвидности для инвестиций в перспективные стартапы, дивиденды акционерам и погашения долговых обязательств.

Развитие и поддержка портфельных компаний. Основная цель — способствовать росту стоимости капитала в быстрорастущих молодых игроках LiquidStack, Axelera AI, Gonka AI и Crystal Blockchain.

Потенциальный Exit - дивиденды

• Традиционное IPO менее вероятно для инвестиционного холдинга
• Ключевым источником ликвидности для акционеров Bitfury являются дивиденды и программы выкупа акций, финансируемые за счет продажи активов, аналогично 2025 году с акциями Cipher.
  
  

Jasper AI, Inc

Jasper AI – пионер в индустрии AI-агентов для маркетинга. Компания является крупнейшим специализированным поставщиком платформы для маркетинговых команд ведущих мировых брендов: Adidas, Boeing, Mars и пр.

Основной продукт — операционная система, которая закрывает полный цикл маркетинг активности: генерация контента, управление проектами и аналитика. Платформой пользуется более 125,000 клиентов, включая 900 крупных компаний и 20% Fortune 500. [1] [2]

В отличие от универсальных моделей (ChatGPT, Gemini), Jasper предлагает "Marketing IQ" — уникальный слой знаний, обученный на лучших маркетинговых практиках, и функцию "Brand Voice", гарантирующую соблюдение корпоративного стиля. [1]

Summary

Трансформация бизнеса

Jasper AI успешно завершил стратегический поворот от модели B2C (фрилансеры) к полноценной B2B платформе. В отчетном периоде вышел ряд новых продуктов, которые фундаментально меняют ценностное предложение компании — от простой генерации текста к полноценной оркестрации маркетинговых процессов.

Компания перестала конкурировать с классическими большими языковыми моделями и начала борьбу за большие корпоративные бюджеты на маркетинг, создавая защищенную позицию на рынке через интеграции и управление рабочими процессами.

Сдвиг парадигмы: От Чат-ботов к AI Агентнам

Чат-боты плохо масштабируются для корпоративных задач. Маркетинговые команды не могут создавать тысячи единиц контента через диалоговое окно – стандартные LLM требуют постоянный диалог и промпт-инжиниринг со стороны сотрудника.

Новая архитектура Jasper позволяет делегировать AI-агентам автономное выполнение сложных, многоступенчатых задач — от исследования рынка до финальной верстки кампаний в одном интерфейсе. [2]

Сильные драйверы

Интеграция в корпоративный сегмент: Компания фундаментально меняет структуру выручки, смещая фокус с массовых подписок малого бизнеса (SMB) на заключение крупных корпоративных контрактов с высоким средним чеком. Партнерства с Salesforce и другими системами делают Jasper неотъемлемой частью IT-ландшафта корпораций. [3]

Консолидация рынка инструментов для маркетинга: Крупные клиенты ищут «единое окно» для контента. Ранее сотрудники были вынуждены использовать разрозненный набор инструментов: Midjourney для изображений, ChatGPT для текста, Canva для верстки. Jasper объединяет эти потоки и позволяет маркетологу в рамках одного окна создать текстовое описание продукта, тут же сгенерировать его визуализацию, адаптированную под стиль бренда и запустить кампанию. [3]

Дифференциация: Фундаментальное отличие Jasper от конкурентов (ChatGPT, Gemini, Claude) заключается в специализации. Вместо того чтобы пытаться быть «всем для всех», Jasper фокусируется на одной функции — маркетинге — и доводит ее до совершенства. Это позволяет создавать глубокие вертикальные интеграции, недоступные универсальным моделям. [4]

Ключевые события и достижения

1. Запуск Jasper Grid — первой на рынке операционной системы для контента

Новый интерфейс Jasper Grid превращает платформу из текстового редактора в структурированную ОС для управления масштабными кампаниями. Grid позволяет маркетологам генерировать сотни единиц контента (например, описания товаров или статьи) в одно касание, управляя процессом так же легко как в Excel, но с подключенным AI. [2]

Прорыв для удержания пользовательской базы и привлечения новых клиентов. Редакторы текста легко заменить, однако крайне сложно отказаться от готовых инструментов/операционки, уже встроенных в процессы компании. [2]

2. Стратегическое партнерство с Salesforce Marketing Cloud

Jasper был добавлен в экосистему Salesforce. Теперь данные из CRM Salesforce могут напрямую использоваться Jasper для персонализации контента, а созданные кампании — нативно выгружаться обратно в CRM.

Большое достижение в развитии компании, так как интеграция дает доступ к гигантской пользовательской базе самой популярной CRM в мире. [5]

3. Молниеносная интеграция Gemini 3 Pro

Спустя всего 24 часа после релиза Google новой модели Gemini 3 Pro, Jasper объявил о её поддержке. Компания раскрыла детали своей архитектуры, позволяющей переключать "движки" под капотом без участия пользователя.

Jasper доказывает, что он не просто "обертка GPT-4". Компания строит фундаментальную надстройку, которая позволяет клиентам всегда использовать лучшую модель на рынке (будь то от Google, OpenAI или Anthropic), не перестраивая свои процессы. [6]

Стратегия развития и планы на будущее

Менеджмент Jasper подтвердил широкий тренд на переход от "AI Copilot" (помощник) к "AI Agents" (автономные агенты). Компания анонсировала, что в 2026 году ее фокус полностью сместится на агентов, способных самостоятельно планировать и выполнять сложный набор задач. [7] [8]

Явный сигнал рынку, что компания играет на опережение. Пока конкуренты оперируют базовым функционалом 2024 года, Jasper идет на два шага впереди и уже реализует продукты будущего. Это важно для обоснования оценки при новых раундах финансирования: инвесторы в первую очередь оценивают потенциал и перспективы актива. [7] [8]

Компания находится в процессе подготовки нового раунда, однако детали пока не разглашаются. Ждем восстановления динамики актива и свежих новостей от менеджмента!

Dialpad, Inc.

Dialpad – лидер в области AI-коммуникаций для бизнеса, Компания объединяет UCaaS (звонки/видео) и CCaaS (контакт-центры) в едином облачном приложении.

Cобственная технология распознавания речи (NLP) оперирует в режиме реального времени и предоставляет транскрипцию, анализ настроений, подсказки сотрудникам прямо во время звонка. В отличие от конкурентов, которые в основном используют сторонние API, Dialpad владеет полным стеком AI технологий. [1]

Компания обслуживает десятки тысяч корпоративных клиентов по всему миру, включая такие бренды, как Uber, Nasdaq, WeWork и Motorola. [1]

Summary

• Собственный AI-стек: Владение полным циклом технологий (DialpadGPT) гарантирует высокую маржинальность и независимость от сторонних вендоров.
• Запуск AI-агентов: Переход от простых ассистентов к автономным агентам, способным самостоятельно решать сложные задачи клиентов без участия человека.
• Стратегический рост: Партнерства с Verint и San Antonio Spurs, а также признание Gartner ускоряют путь к цели в $1 млрд выручки.

Сильные драйверы

AI-агенты – новое дифференцирующее преимущество Dialpad

В отличие от конкурентов, предлагающих AI советника (сopilot), Dialpad представил архитектуру, где AI выступает автономным агентом. Это фундаментальное отличие является основным катализатором интереса со стороны корпоративных клиентов:

• Система не следует скриптам, а обучается на каждом этапе взаимодействия, создавая единую плоскость данных. Это позволяет AI-агентам понимать потребности клиента еще до того, как они будут озвучены. [2]
• Агенты сохраняют контекст при переключении между каналами – голос, чат, SMS, WhatsApp. Это решает одну из основных проблем клиентского опыта – необходимость повторять информацию. [2]
• Быстрая и простая интеграция: Платформа позволяет создавать и тестировать агентов без написания кода, используя готовые шаблоны и виртуальную симуляцию. [3]

Собственный AI-стек обеспечивает высокую маржинальность и независимость от внешних AI вендоров

DialpadGPT, обученный на более чем 6 миллиардах минут проприетарных деловых разговоров, обеспечивает компании уникальный "ров":

• Качественная юнит-экономика: Использование собственных LLM моделей позволяет поддерживать маржинальность компании на высоком уровне, не отдавая значительную часть выручки провайдерам API (как OpenAI, Google и др).
• Точность и безопасность: Модель, заточенная под специфику бизнес-коммуникаций, показывает лучшие результаты по сравнению с универсальными моделями. [4]

Ключевые события и достижения

Партнерство с Verint: Стратегический альянс

Dialpad интегрирует решения Verint для управления персоналом в свою платформу для крупных клиентов, сохраняя собственное решение (Dialpad WFM) для среднего бизнеса. Это безусловно усиливает позиции Dialpad на рынке корпоративной связи и позволит привлечь новых крупных клиентов. [5]

Маркетинговый прорыв: Партнерство с San Antonio Spurs

Повышение узнаваемости бренда в рамках подготовки к IPO. Спортивный маркетинг позволяет "очеловечить" B2B-бренд и продемонстрировать технологии в действии (использование Dialpad для внутренних коммуникаций клуба и взаимодействия с фанатами). [6]

Это классический плейбук для SaaS-компаний на поздней стадии, сигнализирующий о переходе к массовому маркетингу.

Отраслевое признание Gartner

Получение статуса «Визионера» закрепляет компанию в числе ключевых игроков рынка облачных коммуникаций следующего поколения. Gartner выделяет интуитивный интерфейс Dialpad, единый UX на всех устройствах и прозрачное ценообразование, что упрощает покупку и внедрение платформы. [7]

Дополнительным катализатором роста является глубокая интеграция с Google, усиливающая дистрибуцию среди корпоративных клиентов.

Стратегия развития и планы на будущее

$1 млрд выручки в течение нескольких лет. Чтобы достичь этой значимой отметки, компания определила 3 основные цели:

• Рост бизнеса благодаря AI инновациям, кросс продажи AI-агентов текущим клиентам.
• Активный выход на рынки EMEA через партнеров (Nuvola Distribution и Google), чтобы снизить зависимость от рынка США.
• Новое предложение для клиентов (автономность вместо ассистирования) – «цифровые сотрудники», существенно увеличивающие эффективность бизнеса. AI-агенты Dialpad не просто подсказывают оператору ответ, они самостоятельно авторизуют пользователей, проверяют статусы заказов, назначают встречи и решают многоступенчатые задачи.

Потенциальный Exit - IPO в 2027 году

Менеджмент Dialpad заявлял о готовности к IPO еще в 2022 году, но неблагоприятные рыночные условия отложили эти планы.

В настоящий момент компания намерена нарастить «мышечную массу» и дебютировать на публичном рынке уже в статусе безоговорочного лидера AI-коммуникаций с предсказуемой прибыльностью для чего необходимо время.

GrubMarket, Inc.

Grubmarket – технологический лидер цифровизации глобальной цепочки поставок продуктов питания. Компания оперирует на стыке E-commerce и корпоративного ПО, предоставляя B2B-платформу для производителей и оптовых покупателей, а также проприетарную ERP-систему WholesaleWare. Бесшовная интеграция физической дистрибуции и передовых AI-решений позволяет Grubmarket выступать в роли «операционной системы» для всей пищевой индустрии. Компания продолжает удерживать статус крупнейшего частного фудтех игрока в США.

Ключевым событием квартала, безусловно, стало приобретение компании Procurant. Это стратегический захват цифровой инфраструктуры, обслуживающей крупнейших ритейлеров США, таких как Walmart, Costco и Target. Интеграция Procurant, обрабатывающего ежегодный валовый объем товаров (GMV) на сумму $5.5 млрд, с ERP-системой GrubMarket создает беспрецедентную по масштабу экосистему данных, охватывающую путь товара от фермы до полки супермаркета. [2]

Summary

• GrubMarket успешно реализует стратегию "Data + Dirt" (сочетание физических активов и цифровых данных), создавая непреодолимый конкурентный ров перед запланированным публичным дебютом (IPO) в 2026 году.
• По нашим прогнозам, IPO состоится по цене более $35 за акцию в консервативном сценарии и $50-$60 в оптимистичном варианте.
• Текущая оценка компании закрепилась на уровне $4.2 млрд, что соответствует цене за акцию $26.79 – 2.5х доходность от наших уровней покупки в 2022 году
• Финансовые показатели Grubmarket демонстрируют дисциплину – сочетание быстрых темпов роста и прибыльности.

Финансовые результаты

Компания находится на стадии «прибыльного роста», что является критически важным фактором для привлечения консервативных институциональных инвесторов на публичном рынке:

• 20% рост выручки год к году - в 2.5 раза выше показателей традиционных публичных аналогов. По итогам года она составит $2.4 млрд. [1]
• Прибыльность: Компания остается прибыльной по EBITDA. В Q4 фокус сместился на увеличение маржинальности за счет интеграции новых IT активов.
• Монетизация AI: Внедрение дополнительного AI функционала (GrubAssist, Reporting AI, Orders AI) создает новый слой монетизации существующей клиентской базы, повышая LTV (пожизненную ценность клиента) без существенных затрат на привлечение.

Сильные драйверы

AI-трансформация

Переход от пассивного софта к активным AI-агентам. Новые модули GrubAssist не просто показывают данные, а самостоятельно выполняют действия (бизнес-аналитика, предиктивный заказ товаров, составление отчетности), что повышает операционную эффективность клиентов, привязывая их к решениям Grubmarket.

Консолидация рынка

Стратегия поглощения традиционных дистрибьюторов и перевода их на собственную IT-платформу обеспечивает немедленный рост маржинальности приобретаемых активов.

ESG и прозрачность

Растущий запрос ритейлеров (Walmart, Kroger) на прозрачность происхождения продуктов играет на руку GrubMarket. ESG инициативы, такие как "Sustainable California", укрепляют отношения с крупными заказчиками.

Ключевые события и достижения

Квартал прошел под знаком усиления технологического стека и стратегических M&A:

1. Поглощение SaaS-платформы Procurant

Приобретение Procurant моментально дает доступ к "высшей лиге" ритейла – более 850 крупных сетевых клиентов. Интеграция WholesaleWare с Procurant позволяет GrubMarket предложить крупнейшим американским ритейлерам единую платформу, где они могут не только закупать товары, но и управлять его безопасностью и логистикой. [2]

2. Расширение линейки AI-агентов – запуск Reporting AI

Новое решение в составе платформы GrubAssist AI нацелено на автоматизацию бизнес-аналитики для производителей и дистрибьюторов продуктов питания. AI самостоятельно извлекает данные из ERP-систем и превращает их в готовые отчёты, позволяя менеджменту своевременно и эффективно принимать решения. [3]

3. Признание в области устойчивого развития

Grubmarket стал победителем престижной премии «Sustainability in the Food Industry Award», отмечена инициатива «Sustainable California». Награда подтверждает лидерство компании в поддержке локальных фермеров, оптимизации логистики и снижении углеродного следа. Это важный элемент подготовки к IPO, выделяющий ESG-профиль компании в глазах институциональных инвесторов. [4].

Стратегия развития и планы на будущее

Интеграция Procurant

Основной фокус на ближайшие полгода – полноценное слияние технологических стеков Procurant и WholesaleWare.

Глобальная экспансия

Менеджмент продолжает рассматривать цели для M&A не только в США, но и на рынках Латинской Америки и Канады, следуя цели достичь $100 млрд выручки в долгосрочной перспективе. [5]

Углубление в AI

Ожидаем релиз новых AI-агентов для логистики и складского учета в Q1 2026 года.

Потенциальный Exit - IPO в 2026

• Капитализация компании неизменно растет, доходность с момента нашей инвестиции составляет 2.5х.
• Принимая во внимание лидирующую позицию Grabmarket, качественную бизнес-модель и высочайшую финансовую дисциплину, прогнозируем успешное IPO Grubmarket в 2026 году.
• Мы видим высокий потенциал дальнейшего роста оценки компании с ожидаемой доходностью на IPO 3.5x в консервативном сценарии и 5х в оптимистичном варианте.
  
  

Payward, Inc

Kraken сохраняет за собой статус одной из ведущих мировых платформ цифровых активов, входя в ТОП-5 бирж с базой более 10 миллионов клиентов. Фундаментально бизнес компании строится на предоставлении широкого спектра услуг: от спотовой и маржинальной торговли до фьючерсов и стейкинга криптовалют, акций и деривативов. [1]

Фокус внимания смещается с классической биржевой модели на построение полноценной финансовой экосистемы. Kraken агрессивно стирает границы между криптоиндустрией и традиционными финансами (TradFi). Запуск торговли традиционными акциями и ETF , интеграция собственного кошелька KRAK для повседневных платежей и стратегическое поглощение платформы Capitalise.ai для автоматизации трейдинга — все это звенья одной цепи. Компания создает "бесшовную" среду, где пользователь получает инструменты институционального уровня в едином интерфейсе, выходя далеко за рамки Web3.

Summary

Kraken демонстрирует выдающуюся динамику финансовых показателей, представив мощный отчет за Q3 2025, более чем удвоив выручку г/г. Компания активно готовится к IPO в следующем полугодии и продолжает вести активную M&A политику, эффективно диверсифицируя бизнес и расширяя продуктовую линейку. [2]

Мы с большой уверенностью ожидаем IPO Kraken на бирже Nasdaq уже в начале 2026 года по цене $80-$90 за акцию. [3]

Уже назначены лид андеррайтеры: Morgan Stanley и Goldman Sachs. [4]

СЕО Kraken заявил, что компания находится в выгодном положении: "у нее достаточно капитала и нет необходимости проводить IPO как можно скорее". Kraken продолжает подготовку к публичному размещению и имеет возможность подгадать удачный момент для IPO. [5]

Финансовые результаты

В Q3 2025 года Kraken продемонстрировал исключительную динамику, фактически выполнив годовой план по выручке досрочно. [2]

• Выручка: За первые 9 месяцев 2025 года выручка компании достигла $1.55 млрд, что уже превышает результат за весь полный 2024 год ($1.5 млрд). В Q3 2025 выручка выросла на 114% год к году (YoY) и 50% квартал к кварталу (QoQ) - $648 млн, что связано с высокой активностью рынка и притоком институционального капитала.
• Объем торгов: В Q3 2025 объем торгов на платформе достиг рекордных $576.8 млрд, показав рост на 111% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Драйвером выступил не только спотовый рынок, но и значительное увеличение активности в секторе деривативов.
• ARPU: Средняя выручка на пользователя остается одной из самых высоких в индустрии, превышая $700, что подтверждает качество привлекаемой аудитории.
• Прибыльность: Компания стабильно является прибыльной. Операционная маржинальность на уровне Adjusted EBITDA – 27.8% - на уровне с прямыми конкурентами в секторе.
• Ожидаем, что выручка Kraken преодолеет отметку в $2.0–2.2 млрд по итогам года. Успешное привлечение $800 млн в Q4 обеспечит необходимую "подушку" ликвидности для финализации M&A сделок и покрытия расходов на IPO, запланированного на начало 2026 года.

Ключевые события и достижения

Отчетный период стал переломным в истории Kraken. Компания привлекла значительный объем капитала для финансирования агрессивной стратегии экспансии и официально запустила процесс подготовки к IPO.

Конфиденциальная подача формы S-1 - Официальный старт процесса IPO

19 ноября 2025 года Kraken сделал решающий шаг, конфиденциально подав проект заявления о регистрации публичного размещения в SEC (Комиссию по ценным бумагам и биржам США). [3]

Подготовка к IPO больше не слухи. Подача S-1 означает, что аудит завершен, юридическая структура готова, и компания вступила в диалог с регулятором. Технически S-1 подтверждает IPO уже в начале 2026 года, как только SEC даст "зеленый свет". [3]

Привлечение финансирования на $800 млн от крупнейших институциональных игроков

Буквально за день до подачи S-1, 18 ноября, компания закрыла последний раунд финансирования на $200 млн в дополнение к $600 млн, привлеченным в августе 2025. Ключевым инвестором выступила Citadel Securities. [6]

Вход Citadel - крупнейшего маркет-мейкера США — это мощнейшая валидация бизнес-модели Kraken со стороны традиционных финансов. [6]

Раунды по оценке $15 и $20 млрд возглавили крупные кроссовер фонды, которые входят в актив в преддверии IPO и выступают якорными инвесторами. [6]

Агрессивная M&A стратегия

Компания активно использует свежий капитал: Kraken запустил стратегию поглощений. Менеджмент подтвердил планы по приобретению конкурентов и технологических стартапов для усиления позиций на фоне растущей конкуренции. [5]

Компания делает ставку на стратегические поглощения и партнерства, чтобы укрепить позиции на рынке в условиях растущей конкуренции. Kraken не сбавляет обороты на пути к своей главной цели - стать крупнейшей крипто-платформой в мире. CEO Arjun Sethi: «Это взвешенная игра вдолгую, нацеленная на усиление продуктовой линейки и захват доли рынка». [5]

Расширение платежной экосистемы Krak

Компания анонсировала масштабное обновление платформы Krak, позиционируя ее как прямого конкурента необанкам и устаревшей финансовой системе. [7]

Kraken перестает быть просто биржей - местом для спекуляций - становится повседневным финансовым приложением. Интеграция платежной инфраструктуры повышает выручку на клиента и удерживает ликвидность внутри экосистемы, снижая отток средств к конкурентам вроде Revolut или Robinhood. [7]

Стратегия развития и планы на будущее

Стратегия Kraken сосредоточена на долгосрочном росте и укреплении лидерских позиций. Компания закладывает фундамент новой финансовой системы, запуская инновационные продукты и выходя на новые рынки.

Приобретение технологий: Новые поглощения мгновенно расширяют функционал биржи, предлагая пользователям дополнительные инструменты, например: фьючерсы (Ninja Trader) и проп трейдинг (Breakout).

Сотрудничество с банками и институционалами: Компания развивает кастодиальные и прайм-брокерские сервисы, запускает платёжные решения, дебетовую карту, сотрудничает с банками-партнерами bunq (Нидерланды) и одним из крупнейших французских банков. Цель - увеличить фокус на институциональных клиентах, которые будут приносить треть всей выручки.

Конкуренция в секторе: Kraken входит в топ-3 бирж по объему ликвидности, что выделяет её среди аналогов. Конкуренция усиливается, но Kraken держит курс на расширение и технологические партнерства, с прицелом на долгосрочное лидерство в индустрии.

Потенциальный Exit - IPO в Q1 2026

Компания уже конфиденциально подала заявку S-1 на IPO. Дальнейшие шаги – техническая формальность. Менеджмент ожидает удачный момент для дебюта компании на публичном рынке в первом квартале 2026.

Оценка Kraken взлетела более в 2 раза с начала года. Наши портфельные инвестиции в существенной прибыли. Отмечаем постоянный высокий интерес со стороны американского инвест сообщества к сектору, целый ряд компаний уже провели IPO в 2025 году: Circle, Bullish, Gemini, показав двухзначную доходность на старте торгов и моментальную переоценку к публичным аналогам.

Kraken укрепил свой финансовый фундамент благодаря $800 млн свежего финансирования, чтобы продолжить агрессивную экспансию. В капитал компании вошли крупные «умные» кроссовер инвесторы, которые выступят якорями в публичном размещении.

Ожидаем $80-$90 за акцию Kraken на IPO (оценка $25-$28 млрд) в течение 6 месяцев.

NAV Technologies, Inc.

Nav.com — это «финансовый навигатор» для малого и среднего бизнеса. Компания создала уникальную платформу, которая агрегирует данные о кредитоспособности бизнеса, его транзакциях и денежных потоках, автоматически подбирая наиболее вероятные варианты финансирования.

Nav Prime – технологическое преимущество. В отличие от традиционных кредитных брокеров, Nav не просто показывает кредиты на маркетплейсе, а активно строит кредитную историю клиента. Это создает сильный эффект привязанности клиента к продукту: они не могут уйти, не потеряв инструмент улучшения своего кредитного рейтинга.

База пользователей превысила 2.5 млн корпоративных клиентов в США. Компания позиционирует себя как уникальную платформу, где малый бизнес может увидеть оценку своего финансового здоровья и оценить шансы на одобрение финансирования до подачи заявки. [1]

Summary

Nav успешно провел трансформацию из кредитного маркетплейса в сильный SaaS бизнес, «привязывая» клиентов к своему продукту по подписке.

Компания является качественным активом с сильным "технологическим рвом".

Базовый сценарий — стратегическая продажа (M&A или IPO) в течение 18-24 месяцев. Nav —бенефициар «мягкой посадки» экономики США.

Плавное снижение ставки выступит мощным катализатором. Более дешевый и доступный капитал стимулирует МСП брать кредиты на развитие, что напрямую увеличивает комиссионные доходы Nav и подталкивает новых клиентов приобретать подписку.

Динамика выручки и сильные драйверы

Структура выручки: Мы наблюдаем стратегический сдвиг от чистой транзакционной модели (комиссии за выдачу кредитов/лидогенерацию) к SaaS модели с повторяющейся выручкой по подписке. [2]

Запуск и масштабирование подписки Nav Prime стало основным направлением роста в 2025 году. Внедрение подписки позволило стабилизировать денежные потоки, снизив зависимость от сезонности кредитования и колебаний процентных ставок. [2]

Средняя выручка на клиента растет за счет удержания пользователя внутри экосистемы "финансового здоровья", а не только в момент поиска кредита.

Ужесточение банковского скоринга

По данным ФРС США, банки продолжают ужесточать стандарты кредитования МСП. Традиционные банки отказывают чаще. Это заставляет предпринимателей искать альтернативы и инструменты для улучшения своей кредитной истории и рейтинга — продукт Nav.

AI и аналитика денежных потоков

Интеграция с банковскими счетами позволяет Nav предлагать аналитику денежных потоков, что становится стандартом управления финансами для микро-бизнеса.

Ключевые события и достижения

Компания провела достаточно «тихий» квартал без медиаактивности, сфокусировавшись на активном развитии бизнеса.

1. Black box – черный ящик. Фундаментальная проблема рынка кредитования малого бизнеса— непрозрачность скоринговых моделей.

В рамках стратегии по укреплению бренда компании на медиаполе, CEO Леви Кинг принял участие в профильном подкасте Fintech One-on-One.

CEO подчеркнул, что традиционный FICO-скоринг более не является достаточной метрикой для оценки малого бизнеса. Будущее андеррайтинга — в использовании данных о движении денежных средств в реальном времени, что напрямую подтверждает ценность продукта Nav). [2]

Nav Prime – сильный инструемнт удержания клиентов на плаформе. Nav трансформирует поведение заемщика. Вместо пассивного ожидания кредита, предприниматели используют платформу для активного построения кредитной истории и рейтинга. Это подтверждает сдвиг бизнес-модели компании от транзакционной (разовые заявки) к повторяющейся (постоянное управление финансовым здоровьем). [2]

Данное выступление усиливает позиционирование Nav в роли инфраструктурного игрока и главного источника достоверной информации о кредитоспособности для малого бизнеса в США. [2]

2. Результаты работы нового менеджмента

В начале 2025 года к компании присоединились Грейс Лю (CFO) и Ракель Александер (CMO), а также Джейкоб Конг (из Experian) в Совет директоров.

В текущем квартале мы видим плоды их работы: агрессивный маркетинг Nav Prime и более жесткий финансовый контроль. Приход топов такого уровня — это индикатор «финансовой зрелости компании». [3]

Стратегия развития и планы на будущее

Долгосрочная цель - стать стандартом оценки кредитного рейтинга для МСП, как FICO для физлиц. Стратегия менеджмента направлена на широкое распространение продукта и его внедрение в другие B2B платформы. [2]

Доступ к данным: Сбор уникальных массивов статистики (банковские транзакции + кредитные бюро) для создания модели скоринга, превосходящей традиционные банковские. [2]

SaaS бизнес-модель: Увеличение доли повторяющейся выручки через подписки, чтобы повысить мультипликатор оценки компании перед потенциальным Exit. [2]

Потенциальный Exit

M&A/IPO: Учитывая тесные связи Nav с Experian (инвестор и член совета директоров) и стратегический интерес игроков вроде Intuit или PayPal, поглощение стратегическим инвестором выглядит более вероятным и быстрым сценарием выхода, чем IPO.

Компания перестраивает свою бизнес-модель на SaaS, которая формирует более устойчивые денежные потоки и оценивается по более высокому мультипликатору.

В соответствии с мультипликаторами публичных аналогов, оценка превысит $750 млн и $7.0 за акцию. Доходность нашей инвестиции по $3.05 за акцию составит более 2Х.

Crusoe Energy Systems LLC

Crusoe Energy Systems LLC, 1641 California St. #400, Denver, CO 80202, USA

Crusoe – первый вертикально интегрированный провайдер AI инфраструктуры, который стал частью нашего инвестиционного портфеля осенью этого года. Компания уверенно стоит на двух мощных опорах: AI облако и девелопмент дата-центров, создавая лучшую юнит-экономику в секторе. Проведем краткий апдейт событий с момента нашего входа в сделку. [1]

Summary

• Кратный рост выручки: Итог 2025 года — $536 млн, прогноз на 2026 год — $2.3 млрд (рост 4x); компания уже прибыльна по EBITDA.
• Энергонезависимость: Портфель из 45 ГВт законтрактованной энергии и строительство ЦОДов в кратчайшие сроки (менее 12 месяцев) позволяют обходить конкурентов, застрявших в долгих очередях на подключение к центральному контуру энергосистемы США.
• Масштабные проекты: Строительство кампуса Stargate с опережением графика, а также партнерства по созданию атомных и орбитальных дата-центров.
• Технологический прорыв: Запуск платформы Managed Inference обеспечивает ≈ 10-ти кратный прирост скорости инференса в облаке Crusoe, что критически важно для применения AI-агентов, для которых скорость реакции – один из важнейших параметров.

Финансовые результаты

• Гигантские темпы роста: Crusoe заканчивает 2025г с $536 млн выручки и планирует увеличить её более чем в 4 раза в следующем году до $2.3 млрд.
• Наращивание маржинальности: Компания прибыльна по EBITDA, менеджмент прогнозирует положительный денежный поток по итогам 2026 года.

Сильные драйверы

Кризис подключения – нехватка электроэнергии

Спрос на вычислительные мощности для обучения продвинутых моделей (GPT-6, Claude 5 и др) и, что более важно, для промышленного инференса, кратно превышает возможности подключения к электросетям в ключевых хабах обработки данных.

К примеру, в Калифорнии и Северной Вирджинии, традиционном центре мирового интернета, сроки подключения новых ЦОД к сети достигли 2028-2030 годов. В этих условиях лидерство смещается в сторону компаний, способных генерировать или находить электроэнергию в обход традиционных сетевых ограничений. Crusoe, в отличие от конкурентов, способен строить дата-центры всего за 12 месяцев и уже имеет заранее законтрактованные мощности (45 ГВт), поэтому обходит долгие очереди на подключение. [2]

Ключевые события и достижения

Атомный альянс с Blue Energy

Партнерство с Blue Energy по строительству дата-центра на 1.5 ГВт в Порту Виктория, Техас, является, одним из самых инновационных этапов для американской энергосистемы, принося атомную энергетику для питания AI вычислений.

Crusoe активно диверсифицирует источники энергии: от надежных газовых электростанций, до улавливания газа с нефтяных месторождений и зеленой энергетики. Это своеобразный хедж против роста цен на газ и углеродных налогов в будущем. [3]

Космическая экспансия с Starcloud

Crusoe продолжает шокировать конкурентов своими инновациями и заключил соглашение с Starcloud для создания "первого облачного AI провайдера в космосе".

Размещение ЦОД на орбите решает две фундаментальные проблемы: доступ к энергии (солнечные панели работают 24/7 без атмосферных помех) и охлаждение (радиационный сброс тепла в вакуум эффективнее земных систем). Запуск запланирован на начало 2027 года. [4]

Запуск Managed Inference

Запуск платформы для управляемого инференса обеспечит рост скорости генерации первого токена (размышлений LLM модели) в 9.9 раз и в 5 раз выше пропускную способность (обработка токенов в секунду) для AI нагрузок. Данный сервис существенно расширит клиентскую базу Crusoe, предлагая развертывание AI-агентов прямо в облаке с невероятной скоростью. [5]

Строительство флагманского кампуса дата-центров для Stargate с опережением графика

Компания завершила вторую фазу стройки кампуса в Абилине, Техас, расширив кластер до 8 ЦОДов. Cтроительство началось в марте этого года и должно было закончиться лишь к середине 2026. Таким образом, Crusoe продемонстрировал непревзойденную скорость девелопмента, недостижимую для конкурнетов. Данный объект становится ключевой частью инфраструктуры, которая поможет США занять лидирующие позиции в мировой AI-гонке.

Отраслевое признание

CEO компании Чейз Лохмиллер вошел в список топ-100 влиятельных людей в AI секторе, что подтверждает лидирующую позицию компании в строительстве и обеспечении инфраструктуры многотриллионной индустрии. [6]

Crusoe включён в топ-24 рейтинга "AI-стартапов, за которыми стоит следить в 2026" по версии Bloomberg. Компания названа "foundation builder" - строителем базовой инфраструктуры для современной AI экосистемы. Эксперты отметили быстрый прогресс и значимый вклад в развитие проекта Stargate для OpenAI. [7]

Стратегия развития и планы на будущее

Укрепление технологического стека

Продолжение инноваций в сфере управления AI нагрузками.

Экспансия на рынке

Crusoe обладает одним из крупнейших объемов законтрактованной энергии (45ГВт), более половины из которых планируется ввести в эксплуатацию до 2029 года. Это позволит компании занять существенную долю рынка, в то время как дата-центры конкурентов простаивают в очередях на подключение. Для сравнения, такой запас мощностей Crusoe опережает потребление, например, многих европейских стран, таких как Австрия, Финляндия, Швейцария, Чехия, Дания и др. [8]

Потенциальный Exit - IPO в 2026

Менеджмент Crusoe объявил о намерении вывести компанию на публичный рынок. Учитывая высокую активность в секторе, успешный дебют CoreWeave и активную подготовку Lambda, Crusoe может последовать за ними и провести IPO уже в 2026 году. [9]

Automation Anywhere

Automation Anywhere – один из глобальных лидеров в сфере роботизации бизнес-процессов (RPA) и AI автоматизации. Компания разрабатывает платформу, позволяющую клиентам создавать цифровых сотрудников и AI-агентов для автоматизации рутинных задач.

Компания продемонстрировала не только устойчивость бизнес-модели, но и агрессивную стратегию экспансии. Ключевым событием квартала, безусловно, является поглощение компании Aisera, что фундаментально меняет расстановку сил на рынке корпоративной автоматизации, выводя Automation Anywhere в прямую конкуренцию с гигантами уровня Alibaba, Microsoft и ServiceNow.

Summary

· Лидерство в индустрии отмечено престижными рейтингами Forbes и Gartner

· Сильные финансы: Выручка по верхней границе прогноза, EBITDA выше ожиданий, рост объема контрактов (RPO) на 20% г/г.

· Фокус на AI: Более 60% новых сделок связаны с генеративным AI, подтверждая успешность стратегии компании.

· M&A Aisera: усиление платформы автоматизации бизнеса и расширение линейки AI-агентов.

· Горизонт события ликвидности: IPO ожидается в 2027–2028 годах, текущий приоритет — интеграция приобретенных активов и развитие концепции «Автономной компании».

Финансовые результаты

Automation Anywhere демонстрирует устойчивый и здоровый рост финансовых показателей:

· Выручка и эффективность. Компания отчиталась о выручке по верхней границе прогнозного диапазона. Положительный денежный поток и EBITDA также побили прогнозы менеджмента. [1]

· Огромный спрос на AI-продукты. Сделки, связанные с генеративным AI, составили более 60% от всех новых контрактов в отчетном квартале, что подтверждает успешность пивота компании в сторону AI. [1]

· Объем контрактов (RPO) вырос на 20% г/г. Это опережающий индикатор будущей выручки – указывает на то, что крупные корпоративные клиенты активно подписывают долгосрочные контракты. [1]

Сильные драйверы

Смена парадигмы: От Чат-ботов к AI-агентамРынок разочаровался в простых чат-ботах, которые могут лишь отвечать на вопросы, но не способны выполнять реальную работу. Automation Anywhere находится в уникальной позиции: обладая наследием RPA (интеграция, API, автоматизация), она эффективно внедряет AI в корпоративную среду. Применение AI агентов позволяет автоматизировать до 80% сложных процессов, тогда как старые технологии покрывали лишь 30%. Это кратно расширяет адресный рынок (TAM) и способствует привлечению новых клиентов. [2]

Дефицит кадров и инфляция заработных платГлобальный дефицит квалифицированных кадров и рост стоимости труда в развитых экономиках продолжают толкать компании к автоматизации. Решения APA позиционируются не как замена людей, а как мультипликатор производительности. Кейсы, когда один сотрудник с помощью агентов выполняет работу троих, становятся новой нормой, обосновывая высокие бюджеты на IT.

Развитие партнерств с бигтехами

AWS: Получение компетенции AWS Generative AI и запуск AI-агентов на AWS Marketplace открывает прямой канал продаж миллионам клиентов Amazon Web Services. Это снижает стоимость привлечения клиента (CAC) и ускоряет цикл сделки.

NVIDIA и Google: Сотрудничество с этими гигантами обеспечивает доступ к лучшим вычислительным мощностям и базовым моделям (LLMs), позволяя Automation Anywhere фокусироваться на прикладном уровне оркестрации AI-агентов, а не на гонке вооружений в обучении моделей.

Ключевые события и достижения

Поглощение Aisera

Aisera – лидер в области AI Service Management. M&A выводит Automation Anywhere на новый уровень, делая её полноценной экосистемой для автоматизации критически важных корпоративных процессов. Синергия технологий создает единую платформу с широким спектром AI агентов: от распознавания и обработки пользовательских запросов до оркестрации тысячи IT систем и HR процессов. [2]

Сертификация ISO/IEC 42001

Automation Anywhere вошла в первую сотню компаний мира, получивших сертификат по новому стандарту управления и безопасности AI. Это снижает риски регуляторного давления и открывает двери для новых, требовательных клиентов. Для банков и госучреждений наличие ISO 42001 является обязательным требованием при внедрении AI. [3]

Отраслевое признание от Forbes и Gartner

Automation Anywhere вошла в престижный список от Forbes: топ-100 облачных компаний (Cloud 100), формирующих будущее AI индустрии. Также компания названа лидером двух отраслевых рейтингов Gartner в сфере AI: AI Knowledge Management Apps/General Productivity и Generative AI Engineering. Это является четким сигналом о высоком качестве продукта Automation Anywhere и его востребованности рынком. [4] [5]

Стратегия развития и планы на будущее

Создание «Автономной компании»

Долгосрочная цель – дать клиентам возможность создавать автономные бизнесы, где большинство операционных процессов выполняют AI-агенты. Это смелое видение обеспечит рост эффективности и даст новый скачок в развитии всей мировой экономики. [6]

Потенциальный Exit - IPO в 2027

· Ожидаемое событие ликвидности – IPO в 2027–2028 году. Высокая M&A активность компании требует время на интеграцию приобретаемых бизнесов. Automation Anywhere стремительно становится одним из ключевых игроков на арене корпоративного AI.

· Устойчивый рост объема контрактов и взрывной рост спроса на AI-продукты Automation Anywhere создают все предпосылки для успешного IPO.

Discord — это ведущая соцсеть, на платформе зарегистрировано более 689 млн пользователей. «Цифровое пространство», изначально созданное для геймеров, трансформируется в универсальную платформу. [1]

Уникальность продукта заключается в глубоком проникновении соцсети в жизнь пользователя, формируя его предпочтения: начиная свое знакомство с игровых сообществ, он проникается удобством/нативностью интерфейса и переносит свою потребительскую привычку на рабочие процессы и рядовое общение с друзьями.

Метрики вовлеченности пользователей удерживаются на высоком уровне, а количество активных юзеров (MAU) достигло 259 млн (+14% г/г), прогноз на 2026 – 300 млн пользователей (+16%). [1]

Summary

· IPO в начале 2026 года. Компания уже ведет подготовку к публичному размещению, в качестве лид андеррайтеров назначены ведущие мировые инвестбанки: Goldman Sachs и JP Morgan. [2]

· Оценка Discord на частном рынке сильно отстает от публичных аналогов. Мультипликаторы примерно в два раза ниже, несмотря на более высокие темпы роста.

· В рамках консервативного прогноза ожидаем $700+ за акцию на IPO.

· Компания грамотно подходит к монетизации, диверсифицируя выручку по нескольким направлениям: нативные форматы рекламы, платная подписка и, что критически важно, комиссионный доход от прямых продаж – планомерная трансформация бизнес-модели в платформенную экономику с ростом средней выручки на пользователя. [3] [5]

Финансовые результаты

Выручка Discord превысит $1.1 млрд по итогам 2025 года - рост на 35-40% г/г, запуск новых продуктов является ключевым драйвером.

Новый СЕО с большим опытом в развитии платформенных экономик принес бесценный опыт и запустил локомотив Discord с новой скоростью. На платформу Discord активно идут корпоративные клиенты (разработчики игр) в поисках лояльной аудитории и нового канала дистрибуции. [3] [5]

Мы видим, что количество пользователей растет не так быстро, как сама компания (+14% против 40%), что подтверждает тезис об успешном развитии монетизации платформы и увеличении выручки на пользователя.

Ключевые события и достижения

1. Развитие платформенной экономикиВ начале декабря Discord совершил агрессивный ход в развитии своего маркетплейса, существенно расширив его функционал! Теперь пользователям доступна покупка и подарки цифровых товаров (предметы, костюмы, эмодзи) для игр напрямую через интерфейс приложения, не переходя на сторонние сайты. [5] [6]

Основной упор сделан на виральность и социальные связи. Пользователи могут видеть «Списки желаний» своих друзей и отправлять им внутриигровые предметы в качестве подарков. По данным компании, подарки уже составляют около 20–30% всех транзакций в магазине Discord Shop. [5] [6]

Игровые студии получают новый канал дистрибуции с прямым доступом к самой вовлеченной аудитории, что позволяет монетизировать пользователей за пределами самой игры. [5] [6]

Рост вовлеченности пользователей и уникальная статистикаDiscord начал развертывание функции Checkpoint 2025 - это первый в истории компании полноценный аналог «Spotify Wrapped» (персонализированные итоги года).

Инструмент предоставляет пользователям глубокую аналитику их цифровой активности: количество отправленных сообщений, часы в голосовых чатах, топ игр и прочее.

По итогам просмотра статистики пользователи получают уникальные предметы и декорации аватара, что стимулирует использование платных функций кастомизации в будущем.

Это мощный инструмент вирального маркетинга, побуждающий пользователей делиться своими достижениями в других соцсетях, создавая органный приток новой аудитории.

Более того, сбор уникальных статистических данных о «Топ играх» позволяет точнее калибровать таргетинг для нативной рекламы внутри платформы, что позитивно отражается на качестве продукта и финансовых метриках направления. [7] [8]

Масштабная кибератака и утечка данных пользователейНе без ложки дегтя в текущем квартале. В начале октября Discord столкнулся с серьезным репутационным вызовом. Была взломана система стороннего вендора 5CA, отвечающего за поддержку клиентов. [9]

В результате утечки пострадали данные около 70,000 пользователей, включая изображения государственных удостоверений личности, использовавшихся для верификации возраста. [9]

Компания оперативно среагировала на инцидент и отозвала доступ у вендора, однако репутационный ущерб уже был нанесен. Менеджмент уже предпринял все возможные шаги для устранения причин, чтобы подобное не повторилось в будущем. [9]

Стратегия развития и планы на будущее

Несмотря на то, что прошло всего лишь несколько месяцев с назначения нового CEO, ему удалось придать Discord облик зрелой, тем не менее быстрорастущей компании, готовой к дебюту на публичном рынке.

Трансформация бизнес-модели в платформенную экономику и широкая диверсификация потоков выручки открывает путь к быстрому росту и четкой траектории к прибыльности в преддверии долгожданного IPO. [3] [4]

Потенциальный Exit - IPO в начале 2026

По сообщениям Bloomberg, публичное размещение состоится в течение ближайших 6 месяцев. Рынок с нетерпением ждет IPO Discord, которое будет одним из самых «горячих» в следующем году. [2]

Большая популярность соцсети у ритейла и спрос на качественные активы со стороны институциональных игроков способны быстро разогнать цену за акцию компании до нашего целевого значения в $700 и выше до $1000.

Стоит подсветить роль крупного венчурного фонда Benchmark, который является мажоритарным акционером. [10]

Совет директоров во главе с Benchmark был разочарован нерешительностью фаундера компании идти на публичный рынок, поэтому продавил 2 ключевых изменения в руководстве компании: новые СЕО и CFO. Опытные игроки с тесными связями в индустрии проведут компанию через сложный процесс IPO.

Хумам Сахнини –CEO обладает сильной экспертизой и десятилетиями опыта на руководящих позициях, том числе ранее в публично торгуемой Activision Blizzard. [12]

Томаш Марцинковски – CFO, уже выводил Pinterest на IPO по оценке $10 млрд в 2019 году. Томаш имеет колоссальный опыт в подготовке частных компаний к дебюту на публичном рынке + более 10 лет экспертизы в инвестиционном банкинге Goldman Sachs и Credit Suisse. [11]

Прошел ровно год со знакового поглощения Cohesity. Компания завоевала позицию крупнейшего глобального игрока на рынке киберзащиты и управления данными - стала стандартом индустрии.

На текущий момент Cohesity обслуживает 85% компаний из списка Fortune 100 и 70% Global 500 и более 13,600 клиентов по всему миру, управляя сотнями эксабайт данных. Компания эффективно монетизирует свою гигантскую пользовательскую базу через внедрение новых AI-инструментов. [1]

В условиях, когда данные становятся не только вектором атаки, но и активом, Cohesity трансформирует традиционный рынок резервного копирования в рынок интеллектуальной киберустойчивости, где восстановление данных является лишь частью уравнения, а на первый план выходят превентивная защита и AI аналитика.

Эксперты индустрии единогласно подтверждают лидерскую позицию компании на рынке, в течение квартала Cohesity завоевала несколько престижных наград:

№21 - Forbes 2025 Cloud 100 [2]

Лидер - 2025 IDC MarketScape: Worldwide Cyber Recovery [3]

Лидер - 2025 Gartner Enterprise Backup and Data Protection Platforms [4]

Summary

● Ожидаем IPO в 2026 году по цене за акцию >$60.0 (оценка >$22.5 млрд), CEO компании подтвердил тайминг, компания уже готовится к публичному размещению. [7]

● Оценка на вторичном рынке $23.5 за акцию – прирост 20.2% к нашей инвестиции по $19.55. [5]

● Компания успешно закрыла фискальный 2025 год с выручкой $2 млрд и чистой прибылью ≈10%.

● Цель на 2025 год - $2.3-$2.4 млрд – сохранение стабильных темпов роста на уровне 15-20%. Долгосрочная цель - $5 млрд выручки, что подчеркивает значительный потенциал роста капитализации компании. [6]

Финансовые результаты

Cohesity демонстрирует уверенный рост (15-20% г/г) - на уровне лидеров сектора (Palo Alto Networks, Fortinet и пр). Компания является прибыльной, стабильно поддерживает высокую маржинальность и положительный денежный поток.

С большой уверенностью видим потенциал сохранения сильных финансовых показателей нашей портфельной компании. Cohesity выигрывает от нескольких мегатрендов:

Сближение AIи кибербезопасности: Рост числа атак с использованием AI вынуждает клиентов инвестировать не просто в бэкапы, а в «умное» восстановление и чистые данные. Cohesity является безальтернативным выбором благодаря партнерству с Nvidia.

Суверенное хранение данных: Ужесточение регулирования (DORA в ЕС, требования в США) играет на руку Cohesity, которая предлагает лучшие решения для установки как в облачной, так и в гибридной инфраструктуре. Углубленное партнерство с Microsoft и выбор Cohesity в качестве партнера для запуска суверенного европейского облака с Amazon подчеркивают высокое качество продукта компании.

Ключевые события и достижения

1. Интевью CEOCohesity – IPO в середине 2026 годаSanjay Poonen подтвердил, что компания готовится к публичному размещению в середине 2026 года. Cohesity закрывает отчетность в июле 2026, затем ожидаем дебют на рынке.

CEO впервые публично обозначил ориентир по оценке. Менеджмент считает обоснованным стартовую отметку в $17 млрд и выше. [7]

2. Укрепление альянсов с Гиперскейлерами
Cohesity стала ключевым партнером запуска суверенного облака Amazon AWS в Европе - открывает доступ к высокорегулируемым рынкам ЕС (госсектор, оборона, здравоохранение). [8]

Выбор Cohesity в качестве партнера в очередной раз подтверждает высокое качество и передовые позиции ее продуктов на рынке. Компания укрепляет свое доминирующее положение в быстрорастущем сегменте облака. [8]

Партнерство с Microsoft привело к 10-кратному росту совместных продаж. Cohesity интегрировала своего AI-ассистента Gaia с Microsoft 365 Copilot. Это колоссальный канал дистрибуции. Безопасность данных и AI аналитика доступны нативно внутри экосистемы Microsoft Azure. Это прямой удар по конкурентам, не имеющим такой глубокой интеграции. [9]

3. Технологическое обновление. Конкуренты сильно отстаютВ сентябре 2025 года компания представила обновленную платформу Cohesity AI Gaia с возможностями запуска AI-моделей на серверах клиента — это критически важно для госсектора и банков, которые не могут выгружать данные в публичные облака для обучения AI. [10]

CEO подчеркнул, что цель компании — не просто защитить данные, но и извлечь из них ценность. Он проводит аналогию, что данные — это "новая нефть", а Cohesity — это не просто резервуар для хранения, а нефтеперерабатывающий завод. Эта метафора лежит в основе продукта Cohesity Gaia.

Новый революционный продукт Identity Resilience (совместно с Semperis), закрывает критическую уязвимость в защите идентичности пользователей. Новые запуски подтверждают лидерство Cohesity в области безопасности и управления данными.[11]

4. $1 млрд инвестиций в Индию
Cohesity нацелена инвестировать $1 млрд в Индию в течение следующих 5 лет. Стратегический шаг направлен на формирование в Индии в главного R&D хаба компании за пределами США.

Это позволит не только ускорить разработку AI-продуктов, но и существенно оптимизировать структуру операционных расходов перед IPO. Открытие нового кампуса в Бангалоре позволит удерживать маржинальность на высоком уровне за счет перераспределения инженерных ресурсов.[12]

Стратегия развития и планы на будущее

По словам менеджмента, стратегия компании нацелена на прибыльный рост и масштабирование. Два ключевых вектора:

Завершение интеграции Veritas: бесшовная миграция клиентов Veritas на платформу Cohesity Data Cloud без потери пользователей. Кросс-продажа технологичных решений Cohesity.

Передовые AI технологии: трансформация Cohesity GAIA из дополнительной функции в самостоятельное направление выручки. Стратегия заключается в том, чтобы продавать безопасность как базовый слой, а аналитику данных (AI) — как высокомаржинальный продукт, который необходим клиенту. Углубление интеграции с Nvidia способствует росту доверия со стороны пользователей.

Потенциальный Exit - IPO в 2026

● Компания уже запустила внутренний процесс подготовки к IPO. [7]

● Cohesity стремится показать полный отчетный год после завершения поглощения Veritas, чтобы продемонстрировать инвесторам фактические успехи интеграции бизнеса. [7]

● Компания закрывает фискальный год и отчетность каждый июль, соответственно ориентируемся на Q3-Q4 2026 на событие ликвидности.

● По словам СЕО, минимальная оценка на IPO составит $17 млрд ($48.3 за акцию). Видим потенциал роста до $22.5 млрд ($60.0 за акцию).[7]

Третий квартал 2025 года стал определяющим моментом в двадцатилетней истории Klarna. После долгожданного публичного размещения (IPO) на Нью-Йоркской фондовой бирже 10 сентября 2025 года, компания перешла из статуса самого дорогого частного финтеха Европы в категорию публичных компаний.

Текущий период характеризуется экстремальной дихотомией между фундаментальными операционными успехами компании и биржевой оценкой.

С одной стороны, мы наблюдаем агрессивную экспансию в США, подтвержденную рекордным ростом GMV (Gross Merchandise Volume) на 45% в период "Черной пятницы" и успешным запуском новых продуктов, таких как карта Klarna Card и подписочные модели Premium/Max.

С другой стороны, рыночная капитализация компании находится под давлением, акции торгуются ниже цены IPO. Это падение обусловлено неоднозначной реакцией рынка на отчетность за последний квартал, где технический рост резервов под кредитные убытки (из-за особенностей учета продукта Fair Financing) был ошибочно интерпретирован алгоритмическими трейдерами и розничными инвесторами как сигнал об ухудшении качества кредитного портфеля.

Наш углубленный анализ показывает, что текущая рыночная оценка Klarna игнорирует трансформацию компании из узкоспециализированного BNPL-провайдера в глобальную транзакционную экосистему и необанк с искусственным интеллектом в ядре. Рынок оценивает Klarna как проблемного кредитора, в то время как метрики указывают на формирование мощного сетевого эффекта и переход к высокомаржинальным продуктам с длинным жизненным циклом (LTV).

Ключевым драйвером переоценки в ближайшие кварталы станет доказательство того, что всплеск резервирования в Q3 был временным бухгалтерским эффектом, а не структурной проблемой. Сделка с Elliott Investment Management на $6.5 млрд подтверждает, что "умные деньги" видят качество активов Klarna и готовы финансировать их рост, снимая нагрузку с баланса самой компании.

Summary

· Компания крайне недооценена рынком: Акции торгуются ниже цены IPO из-за ложной интерпретации роста резервов инвесторами, несмотря на скачок выручки (+28%) и GMV (+25%).

· «Бумажный» убыток: Чистый убыток ($95 млн) вызван исключительно стандартами IFRS 9 (моментальное резервирование возможных потерь по кредитам), в то время как реальные списания снизились до исторического минимума - 0.44% от GMV.

· Рост и ликвидность: Рекордный рост в США (+45% в "Черную пятницу") и сделка с Elliott ($6.5 млрд) подтверждают качество активов и снимают риски ликвидности.

· AI-эффективность: Штат сокращен почти вдвое с пиковых значений 2022 года, а AI выполняет работу 850 сотрудников поддержки, кардинально улучшая юнит-экономику.

· Потенциал: Стратегия создания "WeChat для Запада" (необанк + стейблкоин) нацелена на возврат оценки компании к уровням $40 млрд+.

Финансовые результаты

Klarna демонстрирует рекордные финансовые показатели:

Уже 114 млн клиентов (+31% г/г), 850 тыс мерчантов-партнеров. Выручка выросла на 28% до $903 млн, а объем продаж (GMV) увеличился на 25% до $32.7 млрд. Прогноз менеджмента - $1 млрд выручки в следующем квартале и ускорение темпов роста (36-38%). [1]

Мгновенный успех новых продуктов

Klarna Card была запущена в июле и демонстрирует взрывной рост: всего за 4 месяца оформлено 4 млн карт. Более того, новый кредитный продукт - "Fair Financing" (долгосрочные займы) вырос на 244% в США. [1]

«Бухгалтерский» убыток ради роста

Klarna отчиталась о чистом убытке в $95 млн (против прибыли годом ранее). Это напугало рынок. Однако, как профессиональные инвесторы, мы обязаны смотреть глубже заголовков. Убыток был вызван резким ростом статьи "Резервы на возможные потери по кредитам" (Provision for Credit Losses), которая увеличилась на 102% год к году, достигнув $235 млн. [1]

· Это не означает, что заемщики перестали платить. Это результат бухгалтерской механики продукта "Fair Financing" (Честное финансирование) - кредитов на срок от 6 до 24 месяцев. Согласно стандартам IFRS 9, при выдаче долгосрочного кредита банк обязан мгновенно зарезервировать ожидаемые убытки за весь срок жизни кредита. При этом выручка (процентный доход) признается постепенно, месяц за месяцем, по мере погашения долга.

· Таким образом, высокие "бумажные" расходы (резервы) признаются в текущем квартале, а соответствующая им высокая маржинальная выручка будет отражена только в конце 2025, 2026 и далее.

Доказательство качества портфеля: Менеджмент раскрыл критически важную метрику: Реализованные убытки (Realized Losses) фактически снизились на 1 базисный пункт и составили 0.44% от GMV. Это означает, что скоринг работает эффективно, и фактические дефолты находятся на исторически низком уровне. Рынок ошибочно принял бухгалтерский консерватизм (рост резервов до 0.72% от GMV) за фундаментальное ухудшение качества активов. [1]

Сильные драйверы

AI-оптимизация

Компания сократила штат с 5,500 (пик 2022 года) до 2,900 сотрудников к ноябрю 2025 года. AI теперь выполняет работу около 850 агентов поддержки. Это структурно меняет юнит-экономику, позволяя масштабировать выручку без найма персонала. [2]

Сдвиг потребительского поведения

В условиях инфляции потребители продолжают мигрировать от кредитных карт (с высокими процентами) традиционных банков к более прозрачным инструментам Klarna.

Рекордный праздничный сезон

В период начала праздничных распродаж и "Черной пятницы" (с 1 по 28 ноября) GMV в США вырос на 45% г/г. Это демонстрирует, что Klarna отвоевывает долю рынка у традиционных кредитных карт в самый важный сезон года. [3]

Ключевые события и достижения

Сделка с Elliott Investment Management
Заключено крупное соглашение о продаже портфеля кредитов на сумму $6.5 млрд. Это стратегически важный шаг для масштабирования продукта "Fair Financing" в США, позволяющий компании мгновенно признавать выручку и снижать кредитные риски. [4]

Запускстейблкоина KlarnaUSD

В партнерстве со Stripe и Bridge был анонсирован запуск стейблкоина KlarnaUSD. Это позволит снизить транзакционные издержки при международных переводах и создать собственную платежную инфраструктуру. [5]

Партнерство с Google CloudKlarna интегрирует AI стек Google для создания гипер-персонализированных рекомендаций товаров в реальном времени. Как следствие, прогнозируем улучшение конверсии продаж внутри приложения и дальнейшее снижение операционных издержек. [6]

Стратегия развития и планы на будущее

Повседневные траты

Запуск подписок Premium/Max и дебетовой карты — это реализация стратегии по превращению Klarna из сервиса для эпизодических покупок в основной финансовый инструмент клиента. Цель – сделать карту Klarna основным способом оплаты для ежедневных расходов. [7]

Банкинг и AI

Продолжается глубокая интеграция AI для создания "Персонального финансового помощника", который будет давать советы по покупкам и управлению бюджетом, используя данные о транзакциях на уровне SKU.

Глобальная инфраструктураВнедрение собственного стейблкоина KlarnaUSD в долгосрочной перспективе нацелено на создание замкнутого платежного контура, который позволит обходить дорогие традиционные банковские рельсы (Visa/Mastercard) и экономить на комиссиях (1-2% маржи на каждой транзакции).

Exit из инвестиции

Статус

Exit через IPO состоялся 10 сентября 2025 г. Акции торгуются на NYSE под тикером KLAR.

Ликвидность для фонда: Ожидаем окончания Lock-up периода. Ориентировочная дата открытия окна для продажи наших акций – февраль-начало марта 2026 года.

Долгосрочная перспектива
Klarna строит "WeChat для Запада" — приложение, где коммерция, банкинг и медиа сливаются воедино. Если компания реализует стратегию по превращению в повседневный инструмент расходов (через карту и стейблкоины) и монетизирует свою базу через рекламную сеть (AdTech), ее оценка может вернуться к уровням 2021 года ($40 млрд+).

People.ai – лидер в области AI и Revenue Intelligence. Продукт компании представляет собой AI-платформу, которая автоматически собирает и анализирует активность клиентов (email, звонки, встречи) из различных систем (Zoom, Outlook, Salesforce) и преобразует эти данные в инсайты для увеличения выручки.

В отличие от конкурентов (Gong, Clari), фокусирующихся на "верхушке айсберга" - аналитике звонков, People.ai строит фундаментальный слой данных, на базе которого разворачивает полноценных AI-агентов.

Summary

· Стратегическое позиционирование: People.ai сместила фокус на «Agentic AI», позиционируя себя как фундаментальный инфраструктурный слой, необходимый для корректной работы корпоративных AI-агентов

· Новый CEO: Джейсон Амброуз сменил фаундера Олега Рогинского на посту CEO. Его главная задача – агрессивное масштабирование и захват рынка.

· Усиление продукта: Внедрена поддержка стандарта MCP для интеграции с внешними AI и запущен модуль AI-прогнозирования.

Сильные драйверы

· Бум AI в корпоративном сегменте
Компании массово внедряют AI-агентов. Но они не могут оперировать в вакууме, им нужны данные. People.ai позиционирует себя как "память и контекст" для этих агентов. Без слоя данных People.ai агент Salesforce Agentforce или Microsoft Copilot галлюцинирует. Это делает People.ai инфраструктурным слоем, необходимым для любого внедрения AI-агентов в корпорациях. [1]

· Тотальное недоверие к данным CRM Исследования показывают, что 67% руководителей не доверяют данным своих CRM, которые самостоятельно заполняются сотрудниками. [2]

Автоматизация сбора данных People.ai устраняет сложившуюся проблему. Компания гарантирует, что в CRM попадает 100% данных, что искореняет «человеческий фактор».

Ключевые события и достижения

Смена CEO: Джейсон Амброуз вместо Олега Рогинского Олег Рогинский, фаундер People.ai, перешел на позицию члена Совета директоров. Новым CEO назначен Джейсон Амброуз, ранее занимавший пост Вице-президента по маркетингу и стратегии. Амброуз – ветеран индустрии с более чем 20-летним опытом (McKinsey, Appirio, Motive Partners). Бэкграунд Амброуза в стратегии и корпоративных продажах сигнализирует о фокусе на операционной эффективности и агрессивном захвате доли рынка перед возможным выходом на биржу. [3]

Запуск AI-Native ForecastingРелиз нового модуля прогнозирования, ядро которого питает AI. В отличие от устаревших систем, которые просто суммируют цифры, AI раскладывает «по полочкам» структуру сделки и прогнозирует вероятность ее успеха, используя исторические паттерны. [3]

Поддержка Model Context Protocol (MCP)People.ai одна из первых внедрила поддержку открытого стандарта MCP. Теперь любой AI-агент (от OpenAI, Anthropic, Microsoft и др) может безопасно "постучаться" в People.ai и получить нужные данные о сделках. Это открывает гигантский потенциал для масштабирования и вирального распространения продукта за пределы отдела продаж. [1]

Стратегия развития и планы на будущее

· Начало активного масштабирования: Задача нового CEO – конвертировать технологическое лидерство (Data Foundation) в доминирование на рынке. Ожидаем агрессивное продвижение компании и захват крупной доли индустрии.

· Обновление продуктовой линейки: Полный переход компании в сферу AI-агентов, которые не просто советуют продавцу, что делать, а сами пишут письма, обновляют CRM и назначают встречи, используя инфраструктуру Microsoft и Salesforce.

Потенциальный Exit - IPO в 2027-2028

People.ai проходит через важный этап трансформации и нацелен на активное масштабирование в ближайшее время, поэтому менеджмент компании пока не рассматривает IPO. Видим потенциал выхода из инвестиции в 2027-2028 году на вторичном рынке или M&A.

Plaid – один из локомотивов развития глобальной финтех инфраструктуры, обеспечивающий безопасное подключение приложений к банковским счетам пользователей. На текущий момент платформа обслуживает более 12,000 финтех приложений и традиционных банков.

В 2025 году компания завершила концептуальный переход от простого агрегатора данных к платформе банковской аналитики. В качестве базы Plaid предоставляет «трубы» (API) для данных, а сверху – высокомаржинальные SaaS продукты, например оценка кредитного рейтинга или противодействие мошенничеству, что значительно увеличивает потенциал роста выручки и средний чек клиента.

Summary

· Ожидаем IPO в 2027-2028 г по цене за акцию $650 ($15 млрд оценка).

· По итогам 2025 года Plaid демонстрирует уверенный рост за счет трансформации своей бизнес-модели. Компания переходит от экстенсивного захвата инфраструктуры рынка к фазе интенсивной монетизации через продукты с высокой добавленной стоимостью. [4]

· Plaid успешно реализует долгосрочную стратегию формирования незаменимой инфраструктурной платформу для следующего поколения финансовых сервисов. [2] [3]

· Компания занимает сильную защищенную позицию на рынке. Глубокое проникновение в процессы клиентов создает сильный барьер для конкурентов. [1]

Финансовые результаты

Выручка превысит $430 млн в 2025 г. Ключевой драйвер роста - кросс-продажи новых продуктов: Identity Verification, Signal, Transfer и теперь LendScore. [4]

Мы наблюдаем структурное улучшение качества выручки. Доля доходов от транзакционных API снижается в пользу SaaS аналитических продуктов. Это критически важно для роста маржинальности бизнеса. [4]

Компания активно сокращает cashburn и движется в сторону операционной эффективности. [4]

Ключевые события и достижения

1. Стратегическое соглашение с JP Morgan ChasePlaid и крупнейший банк США JPMorgan Chase официально объявили о соглашении на доступ к данным. Новый контракт гарантирует, что 50+ млн клиентов банка могут безопасно подключать свои счета к приложениям через Plaid, используя прямой API, в то же время конкуренты используют ненадежный скрин-скрейпинг, с которым борются традиционные банки. [5]

Chase исторически был главным противником Plaid и технологии скрин-скрейпинга. Заключение официального договора означает, что «война» окончательно завершена. [5]

2. Кредитный скоринг нового поколения: LendScore

Самый важный запуск года, представляющий собой прямую атаку на монополию FICO и традиционные кредитные бюро.

Проблема: Традиционные кредитные скоринги (FICO) ретроспективные и менее точные.Они показывают, как заемщик исторически платил по долгам в прошлом месяце, но не видят структуру расходов и игнорируют доходы, не отраженные в классических зарплатных ведомостях. [6]

Решение Plaid: LendScore анализирует транзакционные данные в реальном времени. Используя доступ к банковским счетам, Plaid видит поступления, остатки и паттерны расходов. [6]

В условиях экономической слабости нижних слоев населения кредиторы готовы платить премию за точность модели. Plaid заявляет, что LendScore повышает предсказательную силу моделей на 25% по сравнению с использованием только традиционных данных. [6]

3. Технологический прорыв в защите от мошенничества - TrustIndex 2.0

Новая AI-модель для скоринга рисков — Trust Index. Она обучена на уникальных данных всей сети Plaid (более 150 млн подключенных аккаунтов и сотни миллиардов транзакций), которых нет у конкурентов. Благодаря передовой технологии графовых связей, платформа сделала шаг вперед и выявляет на 30% больше фактов мошенничества, чем предыдущая версия. [7]

Качественное улучшение, клиенты заинтересованы в новом продукте Plaid, так как он позволяет сократить убытки финансовым организациям. Спрос на высокомаржинальные сегменты AI аналитики увеличивает маржинальность бизнеса Plaid. [7]

Стратегия развития и планы на будущее

Стратегически Plaid использовал этот квартал для масштабного развертывания продуктов «второго уровня» — сервисов, которые строятся поверх базового подключения к счетам. [6]

Запуск новых продуктов в октябре 2025 года знаменует переход компании от модели «передачи данных» к модели «интерпретации и аналитике». Стратегия предполагает использование огромных массивов уникальных данных, проходящих через сеть Plaid для решения «настоящей боли» клиентов (финансовых организаций) – потери из-за мошенничества, неточного кредитного рейтинга и недооценки рисков. [2] [3]

Plaid не просто соединяет приложения с банками; он берет на себя функции кредитного бюро и департамента риск-менеджмента. [6]

Потенциальный Exit - IPO в 2027-2028

· По словам СЕО, 2025 год – перестройка. Plaid трансформирует свою бизнес-модель в более маржинальный сегмент. SaaS направление открывает большой потенциал для масштабирования новых продуктов. [2]

· Принимая во внимание высокие темпы роста в новых сегментах, уникальные позиции на рынке и лидирующую роль в "горячем" секторе Open Finance, ожидаем успешное IPO Plaid в 2027-2028 г.

· Ожидаем цену за акцию $650.0 на IPO ($15 млрд оценка).

Public.com – одна из лидирующих платформ для управления капиталом с более чем 3 млн активных пользователей. Компания является единственным финтехом, который успешно объединил торговлю акциями, криптовалютой, альтернативными активами (музыкальные роялти, коллекционные предметы, искусство) и рынок облигаций. [1]

Широкая продуктовая матрица позволяет Public захватывать большую долю кошелька клиента. Если традиционный брокер видит только "инвестиционную" часть капитала, а криптобиржа — только "спекулятивную", то Public.com агрегирует все потоки. [2]

Это создает мощный эффект: инвестор, пришедший за покупкой доли в картине Бэнкси, с высокой вероятностью разместит свободные средства на сберегательном счете или купит ETF.

Summary

· Ставка на AI: Public трансформируется в полноценного «AI-брокера»: ассистент Alpha выполняет функции инвестиционного аналитика, а инструмент «Генеративные активы» позволяет создавать персонализированные индексы, конкурируя с традиционными ETF.

· Рост бизнеса компании обеспечиваетсяувеличением спроса на продукт Bond Account (фиксация доходности на 4-5 лет), увеличением количества подписок на Public Premium и моделью Options Rebate, которая переманивает активных трейдеров у конкурентов за счет возврата части комиссии.

· 400% - рост объема транзакций на платформе год к году.

· Стратегическое M&A: Public совершил крупнейшую сделку в своей истории, поглотив Alto CryptoIRA за $65 млн, что добавит платформе $600 млн клиентских активов и уникальный продукт для безналоговых инвестиций в криптовалюту.

Основные драйверы выручки

Ожидания рынка по снижению ставки в 2026 году толкают инвесторов фиксировать текущую высокую доходность. Это вызвало приток средств в продукт Bond Account (корпоративные и казначейские облигации), удерживая ликвидность внутри платформы на 4-5 лет. [3]

Рост конверсии в платную подписку Public Premiumзасчет предоставления расширенной AI-аналитики, уникальных данных о портфелях институциональных инвесторов и другие премиум-функции.

Успех модели Options Rebate. Public отчитался о росте доли опционных трейдеров. Модель "получи $0.06-$0.18 с каждого контракта обратно" эффективно переманивает активных трейдеров с Robinhood и Webull.

Это классическая стратегия "Loss Leader" для захвата доли рынка, которая трансформировалась в устойчивую бизнес-модель, обеспечивающую приток высокочастотных трейдеров с огромными оборотами. [4]

Ключевые события и достижения

Поглощение Alto CryptoIRA - крупнейшая сделка в истории компании

· Оценка: $65 млн в форме Cash + Equity. Приобретение выглядит привлекательно, CryptoIRA перенесет на Public $600 млн клиентов.

· M&A принесет на платформу уникальный продукт, у которого нет альтернативы на рынке. Это большая возможность для привлечения новых клиентов, так как спрос на инвестиции в криптовалюты гигантский, а IRA является единственным легальным способом не платить налог на прирост капитала каждый год. [5]

Alpha: AI– одно из ключевых преимуществкомпании

· Public продолжает инвестировать и активно расширять функционал Alpha - встроенного AI-ассистента, интегрированного в платформу.

· Alpha не просто отвечает на вопросы поддержки, но и выполняет роль инвестиционного аналитика: суммирует отчетность, анализирует пресс-конференции и предоставляет контекстную информацию по портфелю. AI‑агенты анализируют данные и формируют сделки за клиента в рамках заданных правил и риск‑профиля.

· Фактически, в руках обычного инвестора оказывается качественный аналитический материал уровня Bloomberg, что обеспечивает высокую вовлеченность пользователей внутри экосистемы. [6]

Генеративные активы (Generated Assets)

· Public развивает концепцию "Генеративных активов" — создание персонализированных индексов с помощью AI. Вместо покупки ETF с комиссией провайдера, пользователь может создать "Индекс ядерной энергетики" или "Индекс компаний с женщинами-CEO" за секунды. [7]

· Это позволяет компании конкурировать с эмитентами ETF, предлагая более низкие комиссии за управление и более высокую персонализацию (включая налоговую оптимизацию). [7]

Стратегия развития и планы на будущее

Основным вектором развития компании является создание полноценного AI-брокера, где AI фактически «делает сделки за инвестора» и помогает формировать портфель под цели, а не под разрозненные идеи.

Сдвиг в ландшафте брокеров

Запуск AI-брокера усиливает позиции Public на фоне классических приложений для трейдинга и робо‑советников. Компания делает ставку на то, что будущее в управлении капиталом — это AI‑платформы.

Массовый доступ к продукту, ранее доступному только институционалам

Передовое AI-решение Public позиционируется как альтернатива «институциональной аналитике»: сложные стратегии, рекомендации и моделирование сценариев становятся доступными внутри привычного брокерского приложения. [8]

Потенциальный Exit - IPO

Компания является одним из немногих крупных игроков в секторе, которые являются частными. IPO окно открылось после долгой инвестиционной зимы. Учитывая растущую силу компании и инновационность продукта, прогнозируем успешное IPO в 2027-2028 году.

Trax Retail — мировой лидер в области компьютерного зрения, AI и аналитики для ритейла. Технология оцифровывает физическую полку магазина: с помощью камер, смартфонов или роботов система распознает товары, анализирует их наличие, выкладку и соответствие планограмме. С помощью AI Trax преобразует хаотичные визуальные данные в структурированные инсайты в реальном времени, обеспечивая мгновенную скорость реагирования.

Компания обслуживает 29 из топ-50 мировых CPG-производителей (Coca-Cola, Nestle, Unilever и др.). Экосистема включает краудсорсинговую платформу (Shopkick), насчитывающую более миллиона пользователей для сбора данных в магазинах. [1]

Summary

Лидерство и драйверы: Компания обслуживает крупнейшие мировые CPG бренды, а технологии стали критически необходимы из-за дефицита кадров и тренда на цифровизацию индустрии ритейла.

Отраслевое признание: инновации Trax и высочайшее качество продукта отмечены тремя независимыми рейтингами OnCon, Inc и A.I. Awards. [2]

Технологический «ров»: Запущена платформа «My Shopkick» с глубоко интегрированным AI для персонализации и сбора уникальных данных, оставляющая конкурентов на шаг позади. [3]

Сильные драйверы

Дефицит рабочей силы в ритейле: Хроническая нехватка персонала в магазинах США и Европы заставляет ритейлеров автоматизировать аудит полок. Потери от отсутствия товара на полке или "фантомных запасов" становятся недопустимыми. Технологии Trax, направленные на контроль и оптимизацию запасов, перешли из категории "инновации" в категорию "критической необходимости".

Развитие Retail Media Networks (RMN): Полки ритейлеров превращаются в рекламные площадки. Необходимы точные и своевременные данные о «перфомансе» товаров, чтобы подтверждать эффективность рекламы перед брендами. Trax является ключевым поставщиком этих данных.

Ключевые события и достижения

Лидерство в секторе подтверждено многочисленными наградами

Назначение Гэри Лабена на пост CEO в 2024 году принесло ожидаемую дисциплину в корпоративное управление, что подтверждается четким фокусом на метриках прибыльности и стратегической аллокации ресурсов в Q4 2025. Победы в престижных премиях, таких как ONCON Icon Award, Inc. Power Partner и «Best Use of AI in Retail and eCommerce» (A.I. Awards), валидируют технологическое превосходство компании перед лицом усиливающейся конкуренции со стороны азиатских игроков, таких как Cloudpick. [2]

Запуск платформы «My Shopkick» My Shopkick - эволюция популярного приложения вознаграждений Shopkick, поглощенного Trax в 2019 году. Новая версия платформы использует продвинутые AI алгоритмы для глубокой персонализации предложений покупателям. Система анализирует геолокацию, историю покупок и поведенческие паттерны в реальном времени.

В условиях отказа от сторонних cookies доступ к крупному массиву данных аудитории Shopkick становится уникальным конкурентным преимуществом, который Trax эффективно упаковывает в продукт для мировых CPG-производителей. Менеджмент отмечает, что интерактивный контент в новом приложении повышает уровень вовлеченности пользователей до 30%. [3]

Медийная активность менеджментаCMO Бриттани Биллингс активно выступает в медиа с экспертными инсайтами по потребительским трендам 2025 года.

Повышение публичности топ-менеджмента — классический признак подготовки к IPO. Компания позиционирует себя не просто как вендора ПО, а как эксперта по потребительскому рынку, владеющего уникальными данными. [4]

Стратегия развития и планы на будущее

Создание вертикально интегрированной экосистемы – ключевая цель Trax. Фокус компании смещается от AI аудита полок к управлению всем циклом продаж:

· Полка (Trax Signal): Мониторинг наличия товара и цен.

· Магазин (FlexForce): Оперативное устранение проблем мерчандайзерами.

· Покупатель (Shopkick): Стимулирование спроса и направление покупателя к определенным товарам, AI-прогнозирование его желаний.

Данная стратегия создает поистине качественный и уникальный продукт с высокими switching costs для клиентов, удерживая их в экосистеме Trax.

Потенциальный Exit - IPO в 2026-2027 г

В 2022 году Trax активно готовилась к IPO на Nasdaq, наняв Goldman Sachs и Latham & Watkins. Планируемая оценка составляла $3-3.5 млрд. Однако ухудшение рыночной конъюнктуры отложило эти планы. [5]

Trax постепенно превращается в незаменимую часть инфраструктуры ритейла, делая его более технологичным и эффективным. Спрос на продукт компании и узнаваемость бренда растет. Вероятный срок подачи S-1 – 2027-2028 год. Trax нужно показать 4–6 кварталов стабильной прибыльности под руководством нового CEO, чтобы получить хорошую оценку на публичном рынке.

SpaceX планомерно укрепляет статус локомотива глобальной космической индустрии. Компания не просто лидирует, а формирует рынок, предоставляя лучшее решение для вывода грузов на орбиту как для государственных, так и для коммерческих клиентов, а также обладает крупнейшей в мире спутниковой группировкой.

Мы наблюдаем беспрецедентное масштабирование бизнеса Starlink, который преодолел значимый рубеж в 8 миллионов активных пользователей и 10,000 спутников. Этот рост поддерживается агрессивной экспансией на развивающиеся рынки и заключением стратегических контрактов с крупнейшими авиаперевозчиками, Emirates,United Airlines и Air France. [8] [9]

SpaceX успешно завершил испытания второго поколения Starship, который не имеет аналогов на рынке и полностью трансформирует экономику космоса. В то же время, доказанная технология многократного использования ракет-носителей, реализованная на «рабочих лошадках» Falcon 9 и Falcon Heavy, обеспечивает беспрецедентную частоту запусков.

Summary

· В сентябре компания провела Тендерное предложение акций сотрудников по $212 за акцию (оценка $400 млрд). [1]

· SpaceX уже готовит очередной Тендер, который должен быть закрыт в течение двух месяцев. [15]

· Оценка – $800 млрд ($424 за акцию)– рост Х2 за полгода! Спрос сильно превышает предложение - компания является «голубой фишкой» рынка Pre-IPO. [15]

· Оценка на новом тендере вплотную приблизится к нашим консервативным целям, которые закладывали на 2028 год ($500 за акцию).

· Позитивный сценарий, в рамках которогоаналитики крупных фондов Ark Invest и MAC33 ожидают кратную переоценку актива в ближайшие годы $1050 за акцию SpaceX (оценка $2 трлн) – становится все более вероятным. [2]

· IPO в 2026 году! По словам CFO, компания нацелена дебютировать на публичном рынке уже в следующем году с таргетом оценки в $1.5 трлн и привлечением в капитал не менее $30 млрд! Многие институциональные игроки выражают большой интерес к будущему размещению и продолжают инвестировать в компанию с большим энтузиазмом. [15]

· IPOSpaceX станет одним из крупнейших в истории. Ожидаем успешное публичное размещение и сохранение положительной динамики актива, принимая во внимание сильные операционные результаты и гигантский потенциал развития бизнеса компании с началом коммерциализации Starship в 2027-2028 г. [2]

Финансовые результаты

Прогнозы на полный 2025 год указывают на существенный рост выручки:Выручка: $15.5 млрд - $18 млрд (+30-50% г/г). В июне Илон Маск прогнозировал $15.5 млрд по итогам года. Однако эксперты рынка видят бо’льший потенциал на фоне успехов Starlink - $18.2 млрд. [4]

Запуски Falcon 9 и FalconHeavy: $5.1 млрд. Количество запусков стабильно растет. В 2025 году будет поставлен новый рекорд – 180 миссий. Бизнес крайне устойчивый, обеспечен долгосрочными государственными и коммерческими контрактами. [4]

Starlink: $12.8 млрд – составляет около 70% всей выручки компании. Сверхнадежный сегмент Starlink быстро растет более 30% г/г и является двигателем денежного потока, который составит $2 млрд в текущем году. Данное направление критически важно, так как оно позволяет финансировать капиталоемкую программу Starship внутренними ресурсами. [5]

Starship: Проект обладает высокими стартовыми затратами на разработку и тестирование, но имеет гигантский потенциал монетизации в будущем. [2]

Ключевые события и достижения

1. Подготовка тендерного раунда по оценке $800 млрд и IPO в 2026SpaceX готовит новый тендер по оценке вдвое выше отметки середины 2025 года, вновь захватывая позицию самой дорогой частной компании, обогнав OpenAI ($500 млрд) и ByteDance ($480 млрд). [15]

Ранее мы ожидали публичное размещение нашей портфельной компании не ранее 2028 года (начало коммерциализации Starship). Однако, по словам CFO, SpaceX нацелен на IPO уже в следующем году! [15]

2. Успешное завершение испытаний StarshipV2Компания безупречно провела 11-й испытательный полет тяжелой ракеты Starship 17-го октября. Запуск стал последним для второй версии (V2) корабля - завершает текущий этап тестов и открывает дорогу к Starship V3. [6] [7]

Успех миссии - это прямой ответ критики в адрес компании. SpaceX шаг за шагом укрепляет позицию мирового лидера. Уже к 2027 году компания нацелена доставить астронавтов NASA на Луну в рамках миссии Artemis. [6] [7]

Starship V3 - единственный космический корабль, который делает колонизацию Марса и создание баз на Луне экономически обоснованными проектами. Это гарантирует SpaceX долгосрочные и дорогостоящие контракты от NASA и других государственных агентств. [6] [7]

3. Стремительная экспансия StarlinkВ ноябре SpaceX преодолел значимый рубеж в 10,000 спутников Starlink!

У компании есть разрешение разместить на орбите Земли 12,000 аппаратов. Долгосрочный план предусматривает 30,000 спутников для обеспечения глобального покрытия. Конкуренты кратно проигрывают борьбу: Amazon Kuiper (153 шт) и ASTS (45 шт). [8]

Важное достижение - 8 миллионов активных клиентов. [9]

Пользовательская база стабильно растет на фоне расширения географии покрытия сервиса в Латинскую Америку и Азию. Starlink бьет все прогнозы аналитиков, ранее прогнозировавших всего 5-6 млн на конец года.

Сервис доступен в 116 странах. Уже началось активное развертывание в стратегически важном регионе Индии (900 млн интернет-пользователей), что открывает доступ к рынку с огромным неудовлетворенным спросом. [10]

4. Starlink захватывает гигантские корпоративные рынки: Авиации и МоряЭто высокомаржинальный сегмент. Оборудование одного самолета/судна приносит выручку, эквивалентную тысячам частных домовладений, при этом контрактные обязательства носят долгосрочный характер. Starlink вытесняет традиционных игроков (Viasat, Intelsat) благодаря лучшему качеству сервиса и высокой пропускной способности. [11] [12]

Авиаперевозчики: Заключены партнерства с крупнейшими авиакомпаниями. United Airlines, Air France, British Airways, Qatar Airways, SAS и Virgin Atlantic объявили о внедрении Starlink на свой флот. [11] [12]

Морской сектор: Число морских клиентов выросло в 7 раз по сравнению с 2023 годом. Прогнозируется 130,000 подключенных судов к 2026 году.

5. Direct-to-Cell: Большой шаг впередКомпания приобрела спектр частот EchoStar за $17 млрд. Сделка является ключевой для масштабирования бизнеса Starlink в сегменте 5G и Direct-to-Cell (D2C) - широкополосный доступ в интернет напрямую с мобильных устройств клиентов. Приобретение собственных частот позволяет SpaceX значительно ускорить трек развития Starlink и выйти на новый рубеж оценки компании в $2+ трлн в течение нескольких лет. [13]

Коммерческий запуск сервиса (совместно с T-Mobile) ожидается в 2026 году, что откроет доступ к рынку из миллионов мобильных абонентов, монетизируя "мертвые зоны" покрытия. [13]

Компания выходит на гигантский рынок мобильной связи. Грамотный стратегический ход кратно увеличивает бизнес-метрики: MAU (кол-во пользователей), LTV (ценность клиента) и ARPU (средний чек клиента) - прямой путь к оценке в $2+ трлн для SpaceX.

Падение акций AT&T, Verizon и T-Mobile после новости доказывает: рынок видит в SpaceX реальную долгосрочную угрозу традиционным игрокам на рынке мобильного интернета. Starlink из нишевого провайдера для удаленных регионов превращается в глобального конкурента с уникальной инфраструктурой.

6. $2 млрд - новый контракт SpaceX в рамках проекта Starshield - GoldenDome (Золотой Купол)

Компания получит заказ Пентагона на создание сети спутников, отслеживающих ракеты и самолеты. SpaceX становится ключевым подрядчиком, а новая система будет включать до 600 спутников. [14]

SpaceX разрабатывает спутники для Golden Dome - масштабной оборонной системы противоракетных угроз. Также компания задействована в создании военных спутниковых сетей слежения за наземными целями и Milnet (военная связь). Участие в госпрограммах создает долгосрочный гарантированный денежный поток, аналогично контрактам на запуски для NASA. [14]

Стратегия развития и планы на будущее

В фокусе на 2026 год: активная экспансия сервиса Starlink и тестирование нового поколения Starship.

Цель перехода на StarshipV3 - продемонстрировать полную многоразовость корабля в 2026 году, успешно возвращая и бустер, и сам корабль на Землю, что значительно улучшит юнит-экономику и снизит стоимость каждого запуска. [7]

Скачок полезной нагрузки с ~35 тонн у текущей версии Starship до более чем 100 тонн. Увеличенная грузоподъемность позволит выводить на орбиту бОльшее количество спутников Starlink, что ускорит развертывание глобального интернет-сервиса, повысит его LTV (пожизненную ценность клиента) и создаст непреодолимый барьер для конкурентов, таких как Amazon Kuiper. [7]

Орбитальная дозаправка - это настоящий "game-changer". SpaceX предстоит доказать возможность стыковки двух Starship в космосе для перекачки сотен тонн топлива. Без этой технологии миссии на Луну и Марс невозможны. Ожидаем первые тесты перекачки топлива на орбите в первом полугодии 2026 года. [7]

StarlinkDirect-to-Cell: Коммерческий запуск услуги (спутниковый интернет на обычном смартфоне) совместно с T-Mobile ожидается в 2026 году, что откроет новый рынок объемом в десятки миллиардов долларов. [13]

На фоне стагнации конкурентов (проблемы с Starliner у Boeing и задержки у Blue Origin), SpaceX укрепила позиции как основной подрядчик Пентагона и NASA.

Потенциальный Exit – IPO в 2026 году

Получили невероятно позитивные новости от руководства SpaceX. CFO поделился планами о публичном размещении компании в течение следующих 12 месяцев. [15]

Рассматриваем данный сценарий как базовый. Несмотря на небольшое замедление темпа новых IPO на рынке из-за шатдауна правительства США, инвесторы с большим оптимизмом смотрят на 2026 год: снижение ставок, приток ликвидности и рост оценок технологичных компаний.

Считаем целесообразным удерживать актив продолжительное время. Компания невероятно сильная и стабильно растет. Уверенный рост оценки и новые госконтракты с США, даже несмотря на временную турбулентность в отношениях первых лиц (И. Маск и Д. Трамп), доказывают этот тезис.

Upgrade — один из ведущих необанков США, обслуживает более 7.5 млн активных клиентов. А общий объем выданных кредитов превысил знаменательную отметку в $42 млрд. [1]

Компания обладает одной из самых насыщенных экосистем в индустрии, что позволяет ей закрывать полный спектр потребностей клиента: базовые карты, BNPL (аналог Klarna), персональные кредиты, автокредитование, финансирование жилья и депозиты/сберегательные счета.

Upgrade сохраняет лидирующие в индустрии темпы роста и генерирует положительный денежный поток, при этом оценивается сильно дешевле публичных аналогов. Инвестиционный кейс компании крайне привлекателен – ожидаем кратную переоценку актива на IPO.

Summary

● В октябре компания провела первый раунд за 4 года, не только подтвердив оценку, но и превысив ее! [1]

● Серия G - $5.88 за акцию. Оценка - $7.3 млрд против $6 млрд на раунде 2021 года. [1]

● Компания уже запустила подготовку к IPO, которое должно состояться в течение 12-18 месяцев. [2]

● Ориентируемся на конец 2026 / начало 2027 г. В рамках консервативного прогноза ожидаем ориентир в $8-10 за акцию (2-3х к нашим инвестициям 2021 и 2025 годов).

Финансовые результаты

Компания демонстрирует невероятную финансовую зрелость: она сочетает стабильно высокие темпы роста и маржинальность выше конкурентов.

· Upgrade уверенно растет на 40+% г/г. Консервативно: выручка превысит $1.2 млрд по итогам 2025 года. [3]

· Компания генерирует положительный денежный поток на протяжении нескольких лет. Сильный финансовый фундамент снимает риск "кассового разрыва" на балансе. [3]

· Активное развитие вертикалей бизнеса и масштабирование новых продуктов выступают ключевыми драйверами роста компании.

· Менеджменту удалось добиться высокой синергии среди продуктов своей экосистемы. Привлекая клиента одним продуктом, Upgrade органично вовлекает его в экосистему других сервисов, улучшая ключевые бизнес-метрики: снижение стоимости привлечения клиента на платформу и рост средней выручки на клиента.

Ключевые события и достижения

1. Новый раунд и рост оценкиUpgrade официально закрыл раунд G на сумму $165 млн. Лид-инвестором выступил Neuberger Berman, к раунду также присоединились текущие инвесторы DST Global и Ribbit Capital. [1]

Оценка компании зафиксирована на уровне $7.3 млрд ($5.88 за акцию), что представляет собой апсайд 22%к раунду 2021 года ($6 млрд). [1]

В условиях, когда многие финтехи (например, Chime или Klarna) значительно просели в оценке с пиковых значений 2021 года, Upgrade демонстрирует обратное! Свежее финансирование пойдет на M&A и укрепление баланса перед IPO.

Участие консервативного институционального инвестора Neuberger Berman — это сигнал для публичных рынков о зрелости актива. Neuberger Berman является крупным покупателем синдицированных пакетов кредитов Upgrade. Фонд делегировал своего представителя в Совет директоров необанка, укрепив стратегическое партнерство. [1]

2. Интервью CEO Рено Лапланша
CEO подтвердил, что компания готовится к IPO на горизонте 12-18 месяцев. Менеджмент впервые в публичном поле заявил четкий тайминг публичного размещения. Лапланш подчеркнул, что Upgrade находится в сильном финансовом положении и может подгадать идеальный момент для выхода на рынок. [2]

Менеджмент также подробно рассказал о приоритетах и стратегическом видении компании. Ключевым фокусом Upgrade является создание целостного клиентского опыта в рамках всей продуктовой линейки (эффект синергии продуктов в экосистеме банка). [2]

CЕO подчеркивает сильный рыночный тренд, от которого выигрывает Upgrade: клиенты все чаще выбирают новое поколение цифровых банков в качестве основных, уходя от традиционных игроков, таких как JPMorgan Chase или Bank of America. [2]

3. Партнерство с сетью отелей ResortsWorldLasVegasUpgrade укрепляет позиции своего BNPL сервиса Flex Pay на рынке туристических услуг. Традиционно сервис «покупай сейчас, плати потом» ассоциировался с финансированием покупок вещей, техники и пр, однако Upgrade ломает этот тренд!

Сотрудничество с сетью премиальных отелей Resorts World существенно расширяет рынок для продукта Upgrade и открывает возможность захвата потребителей в сегменте среднего/выше среднего дохода. [4]

BNPL направление является одним самых быстрорастущих внутри экосистемы Upgrade. Стратегические шаги менеджмента направлены на поддержание устойчивого роста данного сегмента. [4]

Стратегия развития и планы на будущее

Cмягчение ДКП со стороны ФРС для Upgrade - двойной позитив:

Снижение стоимости фондирования: Банки-партнеры смогут привлекать депозиты дешевле, что снизит стоимость капитала для Upgrade и увеличит маржинальность кредитных продуктов.

Рост спроса на рефинансирование: Снижение ставок традиционно стимулирует волну рефинансирования. Потребители, набравшие дорогие кредиты в 2023-2024 годах, массово пойдут в Upgrade за более выгодными условиями, что обеспечит приток новых клиентов с высокой кредитоспособностью.

В спину компании дует попутный ветер в виде смягчения монетарной политики в США и запуска QE, Upgrade занимает отличную позицию, чтобы капитализировать благоприятные условия для роста бизнеса.

Потенциальный Exit - IPO

Тайминг: 12-18 месяцев (Q4 2026 – Q2 2027). Этот горизонт позволяет компании продемонстрировать 4-6 кварталов стабильного роста в условиях снижающихся ставок, что максимизирует оценку на публичном размещении [2]

Целевая оценка находится в диапазоне $8–10 за акцию (доходность 2-3Х наших инвестиций) в консервативном сценарии.

Менеджмент подчеркивает, что компания уже обладает всеми необходимыми критериями для успешного IPO: выручка свыше $1 млрд, высокие темпы роста и положительный денежный поток. CEO также отметил, что Upgrade имеет «предсказуемый рост в ближайшие 3-4 года», что является важным сигналом для публичных инвесторов о долгосрочном потенциале бизнеса. [3]

Искрене Ваш,

Рынок pre-IPO и late-stage ventures идеально выполняет наши прогнозы трехмесячной давности.

Мы наблюдаем стремительный рост активности, ликвидности и спроса со стороны покупателей в отдельных горячих именах и секторах рынка. Инициатива на рынке полностью перешла в руки покупателей. По значительному числу активов наблюдается ажиотаж, когда за доступом к аллокации устраивается настоящая охота, а каждая новая сделка осуществляется с заметным приростом к предыдущей. В наиболее востребованных рынком активах мы видим только единичные сделки с кратной переоценкой наверх.

Основным отличием начальной фазы нового растущего цикла венчурного рынка является его фрагментация и концентрация вокруг отдельных узких секторов. Наиболее раскаленным спрос является в индустриях AI, Blockchain, а также новых секторах, имеющих все шансы стать следующим большим технологическим трендом – Physical AI. Речь идет, прежде всего, о сегментах беспилотных транспортных систем и гуманоидных роботах. Несмотря на очень высокие сравнительные метрики, предполагающие в качестве основного сценария развития уже достаточно оптимистичный вариант, получить аллокацию на капитал лидеров индустрий практически невозможно.

Ликвидной на первой фазе нового растущего цикла избирательна. Новые деньги пока скептично настроены к более традиционным индустриям, несмотря на наличие значительного числа активов, которые торгуются под очень низкие оценочные метрики с существенным дисконтом к публичным аналогам. Многие качественные имена, получив огромную отрицательную переоценку после 2022 г, пока так и не могут восстановить стоимость, даже несмотря на сильную, в отдельных случаях, динамику развития бизнеса за прошедшие годы. Основным драйвером переоценки активов широкого рынка поздних стадий венчура является выход на оживившийся также в последнее время рынок IPO. При выходе на биржу компании предпочитают следовать консервативной стратегии и запрашивают достаточно скромные оценочные метрики, близкие к котировкам рынка pre-IPO.

Стоит признать, что такая тактика приносит успех. Яркими примерами заниженной оценки на IPO являются наиболее крупные размещения 2025 г, прежде всего, Circle, CoreWeave и Figma. В каждом случае в течение первых недель торгов на фоне ажиотажного спроса со стороны новых категорий инвесторов, слабо представленных на рынке pre-IPO, стоимость активов вырастала в несколько раз. По всей видимости, такую же тактику выберет Klarna, IPO которой намечен уже на сентябрь. Размещение будет предполагать очень консервативную оценку с ожиданием стремительной переоценки уже в ходе биржевых торгов. Рынок понимает, что IPO крупных компаний проходят дешево, поэтому мы наблюдаем настоящую битву за аллокацию, где получить даже 1000 акций в ходе IPO является нетривиальной задачей, а переподписка книги заявок 20-30х – привычным делом.

Мы стремимся сосредоточить свое внимание на долгосрочной ценности и не гонимся за хайпом. Оценки наиболее популярных компаний, таких как Open AI, Anthropic, Revolut, Databricks и других, на наш взгляд, оторваны от реальности и предполагают огромный риск падения стоимости в будущем. Наибольшая концентрация риска формируется вокруг компаний с популярным бизнесом, но с нестабильной бизнес-моделью, к которым относятся, как минимум, все лидирующие нейросети, но не только.

У нас нет стратегической задачи заработать на хайпе, получить быстрые деньги от спекулятивного изменения стоимости актива. Мы смотрим, прежде всего, на уровень риска актива для миноритарных акционеров, возможность стабильного и долгосрочного создания стоимости и чрезмерный дисконт к публичным аналогам. Такая стратегия является более стабильной и оптимальной на длительном горизонте.

Так как каждая наша инвестиция предполагает временной горизонт удержания от 12-18 мес и более, мы считаем хорошей стратегией рассмотреть наиболее качественные и дешевые имена из более традиционных отраслей. Особенно позитивно мы смотрим на кибербезопасность и финтех, где присутствие революции AI проявляется наиболее масштабно.

Как и в любой золотой лихорадке стабильно зарабатывают только производители кирок, лопат, тележек и другого оборудования, в AI-лихорадке стабильную и быстрорастущую бизнес-модель имеют только те компании, которые обеспечивают критическую инфраструктуру. На фоне колоссального спроса на AI-агентов со стороны бизнес, от малых до крупных корпораций, мы максимально положительно смотрим на развитие сегмента AI-Cloud. Также наибольшие шансы для многократного успешного масштабирования имеют компании, принципиально по-другому и гораздо более эффективно решающие классические задачи. Например, уже сейчас такие гиганты, как Databricks и Snowflake стремительно теряют долю рынка среди бизнесов, ориентированных на AI, так как архитектура хранения и обмена данных в сетях нового большого игрока сектора – Vast Data позволяет увеличить отдачу на GPU и одновременно снижают потребление электроэнергии сразу на 50% по сравнению с классическими представителями сектора.

Мы продолжим собственную стратегию, пытаясь найти даже в наиболее раскрученных и популярных отраслях новые точки фундаментального роста стоимости с акцентом на снижении рисков отрицательной переоценки. Мы достаточно научены опытом продолжительного понижательного цикла, державшего рынок в спячке на протяжении трех лет, чтобы не пытаться угнаться за наиболее дорогими именами в расчете на продолжение турбо-тренда наверх. Мы прекрасно понимаем, что разворотное движение в случае разочарования может быть примерно таким же, следует только найти повод.

Тем не менее, мы считаем, что сейчас завершается только первая фаза нового растущего цикла. Ускорение рынку во второй фазе роста должен придать процесс запуска смягчения ДКП в США. Снижение учетной ставки ФРС в сентябре, по факту, предрешено. Также публичные рынки закладывают еще 1-2 снижения до конца 2025 г и еще 0,75-1% снижения в 2026 г. Если рынки смогут пройти этот период без существенных неожиданных потрясений, мы прогнозируем, что инвесторы начнут возвращаться массово и в более традиционные сектора рынке pre-IPO, чего мы все с большим нетерпением и ждем.

AtBay - лидер в сегменте "InsurSec", 40,000 корпоративных клиентов. Компания проводит трансформацию бизнеса с целью предложить клиентам уникальный гибридный продукт, который объединит страхование рисков кибермошенничества и комплексную платформу кибербезопасности. [1]

Платформа AtBay MXDR непрерывно сканирует IT-инфраструктуру клиента, выявляя уязвимости и предоставляя инструменты для их устранения. Этот подход не только снижает вероятность страховых случаев, но и позволяет формировать более точную и справедливую ценовую политику страховых премий. [2]

Summary

• Потенциальный exit на IPO в 2027-2028 г по цене за акцию $7.0 (оценка >$3.0 млрд) – консервативный прогноз.
• Стабильный рост выручки (+25% г/г). Ускорение темпов роста в 2025 году и стремительное сокращение Cash burn.
• Успешная трансформация. Запуск сервисов At-Bay Stance Managed Security и MXDR превращает компанию из классического страховщика в полноценного вендора услуг кибербезопасности. Это позволяет компании конкурировать на более крупном рынке и значительно увеличить ценность клиента (LTV). [2]

Финансовые результаты

• Выручка по итогам 2024 года составила $340 млн, рост 25% г/г. Цель на 2028 год - $850 млн
• Менеджмент компании ожидает ускорения темпов роста в 2025 году (>25%), помимо общего тренда на увеличение спроса на продукты кибербезопасности, сильным катализатором выступит заключение крупного партнерства в Европе.
• В 2025 году планируется значительное сокращение cash burn и приближение к положительной EBITDA. А в начале 2026 года – чистая прибыль, что демонстрирует стремление компании к построению устойчивой бизнес-модели.
• Финансовая устойчивость: кредитный рейтинг "A-" (Отлично) является прямым свидетельством сильного баланса компании, адекватности ее резервов и дисциплинированного подхода к андеррайтингу. [1]

Сильные драйверы

Высокий уровень удержания клиентов и растущая клиентская база свидетельствуют о сильной позиции компании на рынке. Развитие нового направления услуг создает дополнительный канал выручки и увеличивает общую привлекательность компании для инвесторов.

Pост спроса на комплексные решения Рынок кибербезопасности движется в сторону интегрированных платформ. AtBay находится в эпицентре этого тренда, предлагая уникальное решение, объединяющее страхование, мониторинг и активное реагирование на угрозы, что особенно востребовано в сегменте малого и среднего бизнеса.

Ключевые события и достижения

1. Запуск платформы At-Bay Stance MXDR

Компания анонсировала запуск нового решения – Managed Extended Detection and Response (MXDR). Это комплексный продукт, который объединяет технологии и команду экспертов для круглосуточного мониторинга, обнаружения и реагирования на киберугрозы. [2]

Запуск MXDR превращает At-Bay из поставщика превентивных инструментов и страхования в полноценного вендора кибербезопасности, предлагающего услуги активной защиты. [2]

Это значительно повышает ценность продукта для клиентов и открывает новые возможности для монетизации, особенно в работе с малым бизнесом, у которого часто нет ресурсов на собственную команду кибербезопасности. [2]

2. Лидер рейтинга Insurance Business America

Ведущее отраслевое издание Insurance Business America, основываясь на масштабном опросе страховых брокеров, отметило At-Bay в своем рейтинге лучших провайдеров страхования киберрисков - 5-Star Cyber Insurance Providers.

Эта награда — не просто маркетинговый успех, а подтверждение качества продукта и сервиса со стороны ключевого канала дистрибуции — брокеров. Высокая оценка от профессионального сообщества напрямую влияет на объемы продаж и укрепляет рыночные позиции At-Bay в конкурентной борьбе. [3]

Стратегия развития и планы на будущее

1. Выход на более крупный рынок: Запуск MXDR и ранее анонсированное расширение покрытия для компаний с выручкой до $5 млрд свидетельствуют о серьезных намерениях закрепиться в сегменте mid-market. Этот рынок более маржинален и стабилен по сравнению с текущим фокусом AtBay на малых компаниях.
2. От страхования к комплексной защите: Компания планомерно уходит от имиджа простого страховщика. Стратегия заключается в создании единой платформы ("one-stop-shop"), где клиент получает все необходимое для управления киберрисками: от оценки и страхования до активного мониторинга и реагирования на инциденты.
3. Продвинутый андеррайтинг: Новые продукты, например MXDR, не только генерируют выручку, но и предоставляют компании бесценные данные о реальных угрозах и уровне защиты клиентов. Эти данные напрямую используются для улучшения андеррайтинговой модели, что является ключевым конкурентным преимуществом AtBay.

Потенциальный Exit - IPO в 2027/2028

С учетом стабильного роста выручки, высокой маржинальности и постепенного приближения к чистой прибыли, At-Bay находится на устойчивом треке к достижению долгосрочных целей и потенциальному выходу на публичный рынок в 2027-2028 годах.

В рамках консервативного прогноза ожидаем на IPO цену за акцию $7.0 (оценка >$3.0 млрд).

Alto Pharmacy - один из лидеров на рынке цифровых аптек в США. Компания построила успешную модель, сочетающую технологическую платформу с персонализированным сервисом, предлагая курьерскую доставку рецептурных препаратов, проактивную работу со страховыми и специализацию на сложных терапевтических направлениях. [1]

Ключевое изменение: 20 мая 2025 года было регулятор разрешил слияние (M&A) компании Alto Pharmacy с инвестиционным холдингом Paulus. [2]

Paulus конструирует технологического гиганта в HealthTech индустрии под брендом Fuze Health, который создан в результате объединения нескольких активов:

• LetsGetChecked: Лидер в сфере телемедицины: домашнее тестирование и скрининг.
• Truepill: Одна из крупнейших цифровых аптек в B2B сегменте США, приобретена в октябре 2024 года.
• Alto Pharmacy: Цифровая аптека с фокусом на B2C с глубокой экспертизой в «сложных» направлениях, например: женское здоровье и лечение бесплодия.

В течение квартала мы приняли участие в нескольких конферец-коллах с менеджментом Alto, в ходе которых удалось выяснить, что компания будет поглощена под оценку в $1.3 млрд + $150 млн, которые будут направлены на погашение долга. Различные классы акций Alto имеют разные коэффициенты конвертации в акции объединенной компании. Мы заходили в капитал Alto в несколько этапов. В структуре SPV представлен микс из различных классов акций. В данный момент времени мы находимся в регулярном контакте с трансферт-агентом по M&A сделке с целью получения детальной информации по количеству акций объединенной Fuze Health, подлежащих распределению на каждый класс акций Alto, этапам и срокам распределения. По мере получения информации мы будем адресно предоставлять ее каждому инвестору персональными уведомлениями по электронной почте.

Крупные M&A сделки длятся, обычно, несколько месяцев. Мы ожидаем завершения процедур объединения бизнесов трех компаний под общим брендом Fuze Health до окончания текущего года.

Summary

Цель Fuze Health — создать комплексную платформу, которая сопровождает пациента на всем пути: от домашней диагностики (LetsGetChecked) до получения необходимых лекарств (Truepill и Alto Pharmacy). Компания позиционирует себя как технологический партнер для всей системы здравоохранения: врачей, клиник, страховых компаний и работодателей. [3]

Финансовые результаты

Менеджмент Fuze Health ставит амбициозные планы развития компании, в которых Alto играет важную роль. Так, по итогам 2025 года выручка Fuze Health составит $5.1 млрд, треть займет Alto Pharmacy - $1.6 млрд.

В то же время, внутри компании достигается сильная синергия между активами – менеджмент ожидает прибыль по итогам года, хотя ранее каждый актив по отдельности был убыточным.

Ключевые события и достижения

Летний квартал 2025 года прошел под знаком пост-интеграционных процессов после слияния с Paulus Holdings. Публичных анонсов в этот период было немного, что типично для этапа внутренней интеграции.

1. Интеграция операций и технологий

Основные усилия были направлены на объединение бэк-офисных функций, логистических цепочек и технологических платформ Alto и Truepill. Целью слияния было заявлено достижение синергии за счет расширения опций доставки, снижения затрат и улучшения процессов обработки рецептов. Летний период стал первым практическим этапом реализации этих планов. [4]

2. Сохранение ключевого руководства

Алисия Болер Дэвис (CEO) и ключевые финансовые руководители продолжили исполнять свои обязанности. Это позитивный сигнал, указывающий на намерение Paulus Holdings сохранить экспертизу и видение команды Alto для дальнейшего развития объединенного бизнеса. [5]

Стратегия развития и планы на будущее

Стратегия Alto теперь полностью определяется в рамках общей стратегии Fuze health. Аналитики характеризуют эту сделку как "digital pharmacy roll-up", консолидация сектора цифровых аптек. [6]

1. Создание лидера рынка: Объединение клиентской базы, географического охвата и технологических решений Alto и Truepill для создания доминирующего игрока, способного конкурировать с Amazon Pharmacy и традиционными сетями.
2. Оптимизация затрат: Достижение экономии за счет масштаба в закупках, логистике и маркетинге.
3. Кросс-продажи и расширение услуг: Использование B2C-экспертизы Alto для клиентов B2B-платформы Truepill и наоборот.

Потенциальный Exit – IPO в 2027-2028 г

Fuze Health проходит сложный и ответственный этап интеграции активов в одну платформу. Потенциальный тайминг, заявленный менеджментом, когда компания завершит трансформацию - лето 2026 года. Результат – формирование одного из крупнейших игроков в секторе цифровой медицины с комплексным продуктом, охватывающим как диагностику, так и сам процесс лечения с доставкой лекарств.

Ожидаем Exit из инвестиции на IPO в 2027-2028 годах: компания сможет представить устойчивый трек развития и фактические результаты успешной трансформации бизнеса – необходимые критерии, которые отмечают крупные институционалы.

Bitfury — инвестиционный холдинг, вертикально-интегрированный ветеран блокчейн-индустрии. Компания находится в процессе глубокой стратегической трансформации, смещая фокус с операционного майнингового бизнеса на развитие и монетизацию портфеля перспективных инвестиций в сферах майнинга, блокчейна и AI.

Summary

• Четкая стратегия трансформации в инвестиционный холдинг. Компания эффективно использует многолетний опыт для поддержки и роста своих портфельных активов.
• Ожидаем начисления дивидендов. Ценный и ликвидный актив в виде доли (13.9%) в публичной майнинговой компании Cipher Mining (NASDAQ: CIFR) – более $200 млн, активно используется для генерации ликвидности для компании. В 2025 году менеджмент принял решение произвести выплату дивидендов акционерам Bitfury в форме акций CIFR.
• Перспективный инвестиционный портфель стоимостью >$310 млн в быстрорастущих секторах: AI (Axelera AI), инфраструктура для AI (LiquidStack) и аналитика блокчейна (Crystal Blockchain).

Финансовые результаты

• Компания находится на стадии перестройки. Ключевым фокусом Bitfury является управление портфельными инвестициями.
• Сильный баланс: компания находится в устойчивом финансовом положении с $55 млн в д/с и криптовалюте + инвестиционным портфель на $310 млн (оценка по итогам 2024 года). Ключевое обязательство — кредит в 1,881 BTC, подлежащий погашению в Q3 2027 года.
• Портфельные компании Crystal и LiquidStack в настоящее время являются убыточными и требуют финансовой поддержки. Их выручка в 2024 году не достигла плановых показателей. Однако LiquidStack имеет сильный портфель проектов на $77 млн.
• Чистый убыток за 2024 год составил $137 млн, что в основном обусловлено неденежным бухгалтерским эффектом от валютной переоценки долга в BTC ($84 млн), не влияющим на операционную деятельность.

Сильные драйверы

Монетизация доли в Cipher Mining. Bitfury успешно использует свой пакет акций Cipher как источник ликвидности. В течение 2024 года компания провела ряд транзакций для погашения обязательств и выплат акционерам.

Pост капитализации портфельных компаний. Активы, такие как LiquidStack (лидер в области технологий охлаждения датацентров) и Axelera AI (разработчик передовых чипов для AI вычислений), активно развиваются и привлекают капитал от ведущих инвесторов, таких как Tiger Global, что подтверждает их высокий потенциал.

Ключевые события и достижения

1. Cобытие ликвидности для акционеров. Bitfury осуществила значительные выплаты акционерам: buyback привилегированных акций на $25.5 млн и распределение 107 млн акций Cipher в виде дивидендов.

2. Оптимизация операционного бизнеса. Стратегия для "Bitfury Core" заключается в максимизации эффективности дата-центра в Сарнии (27.2 МВт) путем модернизации оборудования, что должно повысить его рентабельность. [1]

3. Подготовка нового раунда портфельной компанией Axelera AI.

Axelera AI является наиболее перспективным активом Bitfury (доля 11.7%). Компания ведет переговоры с потенциальными инвесторами о проведении раунда объемом €150 млн. Ожидаем кратный рост оценки компании с €176 млн до более €500 млн по итогам раунда. [2]

Стратегия развития и планы на будущее

Развитие и поддержка портфельных компаний. Основная цель — способствовать росту стоимости капитала в Cipher Mining, LiquidStack, Axelera AI и Crystal Blockchain.

Дальнейшая монетизация активов. Стратегическое использование доли в Cipher Mining для финансирования будущих инвестиций и выполнения обязательств.

Потенциальный Exit - дивиденды

• В отличие от операционных компаний, для инвестиционного холдинга традиционное IPO менее вероятно.
• Стратегия Exit заключается в постепенной монетизации долей в портфельных компаниях по мере их роста, проведения раундов финансирования или их собственных IPO / M&A сделок.
• Ключевым источником ликвидности для акционеров Bitfury являются дивиденды и программы выкупа акций, финансируемые за счет продажи активов, как это уже было продемонстрировано в 2025 году с акциями Cipher.

Jasper AI – лидер в направлении AI-агентов для маркетинга, более 125,000 клиентов, включая 900 крупных компаний, например Adidas, Boeing, Mars. Продукт доказывает свою сильную позицию на рынке, позволяя не просто генерировать текст, как LLM (ChatGPT или Gemini), а создавать сложные маркетинговые кампании в соответствии "голосом бренда" (Brand Voice) и аудитории компании-клиента. [1]

Компания стратегически переориентировалась на более сложный сегмент рынка для удовлетворения комплексных корпоративных потребностей, добавив «горячие» функции по построению AI агентов, а также созданию приложений с помощью обычных текстовых запросов (Jasper Studio и No-Code App Builder). [2]

Summary

• Компания демонстрирует стратегическую зрелость, переходя от обслуживания малого бизнеса к фокусу на крупных корпоративных клиентов.
• Jasper успешно интегрирует Clipdrop, добавляя мощные мультимедийные возможности к своему текстовому ядру. Стратегически важный шаг на пути к построению архитектуры полного цикла для маркетинговых команд.
• Долгосрочная цель — стать комплексной платформой для маркетинга: от создания контента до ведения кампаний и аналитики результатов рекламных активностей, что подчеркивает значительный потенциал роста компании.

Сильные драйверы

Фокус на корпоративном секторе: Основной вектор роста — переход от модели с большим количеством частных небольших клиентов с низкой стоимостью подписки к модели корпоративных продаж уровня enterprise с большими контрактами. Для этого компания совершенствует нормы кибербезопасности для соответствования требованиям крупных клиентов, а также добавляет передовые интеграции с рабочими приложениями (Zapier, Salesforce). Кейсы клиентов, таких как Cushman & Wakefield (экономия более 10,000 часов) и Adidas (7,500 описаний продуктов за 24 часа), подчеркивают актуальность данной стратегии. [3]

Дифференциация продукта: Jasper делает ставку на то, что платформа для создания AI агентов сформирует защитный барьер от конкурентов. Вместо того чтобы просто генерировать текст, Jasper Agents выполняют задачи. Этот подход, ориентированный на рабочие процессы, направлен на глубокую интеграцию Jasper в маркетинговые кампании, что делает его гораздо более ценным, чем простой инструмент для создания контента. Jasper IQ устраняет сложность работы с общими LLM для своих клиентов, позволяя им сосредоточиться на маркетинговых результатах. [4]

Ключевые события и достижения

1. Трансформация Jasper: AI агенты и ребрендинг

Летом 2025 года компания запустила два прорывных продукта: Jasper Agents и Jasper Canvas, сопровождая это крупным ребрендингом, чтобы позиционировать себя как «ведущую в мире AI маркетинговую платформу». Новые продукты дают четкий сигнал рынку, что Jasper больше не конкурирует с простыми AI-редакторами, а создает целостную операционную систему. [4]

2. Ключевой инструмент для сохранения идентичности бренда – McKinsey

Менеджмент Jasper провел объемное интервью с партнером McKinsey Eli Stein, в рамках которого глубоко погрузились в анализ драйвером роста компаний и органичного трафика клиентов. Персонализация является ключевым триггером. Компании, способные сохранить идентичность бренда, генерируют на 40% больше выручки. [5]

Это укрепляет ценностное предложение Jasper для крупных корпоративных клиентов. Компания не просто продает "AI-копирайтера", а предлагает инструмент для решения фундаментальной бизнес-задачи — увеличения выручки через персонализированный маркетинг. Это делает продукт более стратегически важным и оправдывает его стоимость. [5]

3. Углубление сотрудничества с крупными ритейлерами

Jasper целенаправленно усиливает свои позиции в секторе розничной торговли, позиционируя свою AI-платформу как критически важное решение в условиях высокой конкуренции ритейлеров.

Компания подчеркивает, что ритейлеры сталкиваются с огромной потребностью в быстрой генерации контента для тысяч товаров, постоянных рекламных кампаний и множества каналов коммуникации (социальные сети, email-рассылки, описания продуктов). Jasper предлагает AI-инструменты, которые позволяют не только автоматизировать эти процессы, но и поддерживать единый голос бренда, что является ключевой задачей для ритейлеров.

Jasper доказывает свою высокую ценность и незаменимость для крупных игроков этого рынка: Adidas и Wayfair. Такой подход не только открывает доступ к крупным корпоративным клиентам в этой вертикали, но и создает стратегический ров, так как компания накапливает уникальную экспертизу, которую сложно скопировать конкурентам с более общими решениями. [6]

Стратегия развития и планы на будущее

Долгосрочная цель Jasper — выйти за рамки набора инструментов и стать центральным хабом для всей маркетинговой активности клиента.

Простой инструмент легко заменить. Платформу, которая хранит голос бренда, портреты аудитории, историю кампаний и автоматизированные рабочие процессы, — нет. База знаний Jasper IQ и пользовательские приложения, созданные в Jasper Studio, со временем накапливают ценность, увеличивая издержки перехода на другое решение.

Будущее развитие будет сосредоточено на расширении возможностей Jasper Agents для автоматизации более сложных рабочих процессов, более глубокой интеграции с корпоративным технологическим стеком (например, CRM) и улучшении аналитических возможностей платформы для предоставления более сложных инсайтов о производительности и ROI.

На этапе поиска фронт-энд идей в секторе AI в 2023 г мы предпочли выбрать именно Jasper, потому-что на тот момент только эта компания была уже операционно прибыльна и обладала устойчивой бизнес-моделью, предлагая прикладную бизнес-ценность для В2В клиентов. Отчасти, подход минимизации рисков в бурно развивающемся рынке AI оказался не лучшей ставкой. Jasper до сих пор не получил ощутимой переоценки и не собирал новых раундов в отличие от до сих пор убыточных, но бурно растущих лидеров отрасли. К сожалению, компания является крайне закрытой и не предоставляет доступ к своим финансовым показателям. Мы пытаемся получить необходимую информацию о динамике бизнеса Jasper. Судя по открытым источникам, компания после стратегии фокурсирования на В2В должна была вернуться на динамичный трек развития в 2025 г, подтверждением чему служит сотрудничество с крупнейшими мировыми брендами.

Значительная переоценка на вторичном рынке возможна только в условиях привлечения нового раунда или нового события ликвидности. Компания не разглашает свои планы насчет раундов и IPO, продолжая развиваться за счет собственных средств, так как является прибыльной с 2023 г.

Dialpad – лидер индустрии бизнес-коммуникаций, предлагающий инновационною платформу для аудио/видео конференций (UCaaS)и сервис для контакт-центров (CCaaS) на базе AI. В отличие от конкурентов, использующих сторонние AI-решения, Dialpad с самого начала развивал свой собственный стек технологий (Dialpad AI, DialpadGPT), что обеспечивает ей уникальное конкурентное преимущество. [1]

Компания обслуживает более 30,000 клиентов по всему миру, предоставляя им инструменты для повышения эффективности продаж, качественного взаимодействия с клиентами и совместной работы. [1]

Summary

• Dialpad успешно реализует стратегию по завоеванию рынка за счет глубокой интеграции AI в свои продукты. Продуктовые релизы подтверждают фокус на расширении AI-функционала для отделов продаж и колл-центров.
• Компания демонстрирует уверенный рост, обусловленный высоким спросом на продвинутые решения UCaaS и CCaaS, а также за счет успешной экспансии на международных рынках через стратегические партнерства.
• Устойчивая бизнес-модель. Фокус на корпоративный сектор и модель подписки (SaaS) обеспечивают стабильный и прогнозируемый денежный поток.

Сильные драйверы

AI-продукты – ключевой драйвер роста

Спрос на решения с глубокой интеграцией AI является основным катализатором новых продаж и расширения контрактов с текущими клиентами.

В отличие от конкурентов, предлагающих AI как дополнительную функцию, Dialpad строит всю свою платформу вокруг AI. Это позволяет анализировать 100% разговоров в реальном времени, предоставляя уникальные инсайты, автоматизируя рутинные задачи и повышая эффективность клиентов. [2]

Растущая экосистема и партнерства

Глубокая интеграция с Google Workspace, Salesforce, HubSpot и расширение партнерской сети (соглашение с Nuvola Distribution в Европе) – это стратегические шаги по укреплению позиций в экосистеме ключевых бизнес-приложений, что обеспечивает быструю экспансию на рынке без значительного увеличения маркетинговых расходов.

Каждая новая интеграция повышает "липкость" продукта, делая переход к конкурентам более сложным и дорогостоящим для клиентов. [3]

Ключевые события и достижения

1. Усиление управленческой команды для масштабирования выручки

В августе 2025 года Dialpad объявил о назначении Колби Ниша на должность Chief Revenue Officer (CRO). Ниш, ранее занимавший руководящие посты в Zoom и Cisco, обладает гигантским опытом в масштабировании глобальных продаж.

Назначение опытнейшего CRO сигнализирует о намерении выстроить более структурированную и масштабируемую систему продаж, оптимизировать go-to-market стратегию и ускорить рост выручки перед выходом на публичный рынок. [4]

2. Интеграция с Google

Dialpad анонсировал интеграциюс Google Conversational Agent. Это позволяет клиентам использовать передовых AI-агентов для автоматизации обработки обращений. [5]

Событие укрепляет технологическое лидерство Dialpad и повышает ценность CCaaS-решения для корпоративных клиентов.

3. Расширение функционала Dialpad

В августе компания представила новые инструменты для отделов продаж, включая "кастомные плейбуки" – AI Sales, которые позволяют автоматизировать успешные сценарии продаж и ускорить онбординг новых сотрудников. [6]

Также запущен "AI Coaching Hub" для мониторинга эффективности менеджеров по продажам. Эти нововведения трансформируют Dialpad из коммуникационного инструмента в платформу для повышения производительности, напрямую влияющую на выручку клиентов и подстегивающую рост спроса на сервисы компании. [6]

4. Ускорение международной экспансии

Компания расширила языковую поддержку для AI Recaps (саммари/разбор проведенных звонков) и заключила партнерство с Nuvola Distribution для выхода на европейский рынок. [5]

Эти шаги свидетельствуют о целенаправленной стратегии глобального роста и адаптации продукта для международных клиентов. [3]

Стратегия развития и планы на будущее

$1 млрд выручки в течение нескольких лет. Чтобы достичь этой значимой отметки, компания определила 3 основные цели:

• Доминирование в корпоративном сегменте с новой унифицированной платформой на базе AI.
• Успешная международная экспансия, особенно в регионе EMEA. [7]
• Постоянные инновации в сфере AI-агентов для укрепления преимущества над конкурентами. Компания разрабатывает платформу, где AI-агенты будут не просто анализировать данные, а проактивно выполнять задачи, предсказывать потребности клиентов и автоматизировать сложные рабочие процессы. Запуск "Agentic AI Platform" запланирован на осень 2025 года. [8]

Потенциальный Exit - IPO в 2027 году

Менеджмент Dialpad заявлял о готовности к IPO еще в 2022 году, но неблагоприятные рыночные условия отложили эти планы.

Сейчас, на фоне устойчивого роста (50% год к году), технологического лидерства в сфере AI-коммуникаций и стратегической экспансии в корпоративном сегменте, компания активно готовится к выходу на биржу. Ожидаем публичного дебюта Dialpad в 2027 году.

Grubmarket – технологический лидер в цифровизации индустрии поставок продуктов питания. Компания трансформирует традиционный триллионный рынок, объединяя производителей и оптовых покупателей на единой B2B-платформе, внедряя собственное ПО (WholesaleWare) и AI для оптимизации их операций. С недавними M&A, включая крупнейшее в своей истории приобретение - Coast Citrus, GrubMarket значительно укрепила свои рыночные позиции, продолжая быть локомотивом развития отрасли.

Grubmarket является крупнейшей частной Food E-Commerce компанией, обладая 12 тысячами сотрудников и оперируя более чем в 70 странах. [1]

Summary

• Событие ликвидности приближается – IPO в 2026 году по цене более $35 за акцию в консервативном сценарии и $50-$60 в оптимистичном варианте.
• Высокий интерес инвесторов к компании подтверждает новый раунд финансирования. Оценка Grubmarket выросла до $4.2 млрд ($26.79 за акцию) – 2.5х доходность от наших уровней покупки в 2022 году
• GrubMarket успешно реализует M&A-стратегию, интегрируя крупнейшее приобретение в своей истории (Coast Citrus), что ведет к ускорению роста выручки.
• Долгосрочная цель – стать операционной системой для всей пищевой индустрии, что открывает значительный потенциал роста капитализации компании.

Финансовые результаты

Компания эффективно балансирует быстрые темпы роста и прибыльность, что является редкостью для технологических компаний на стадии активного масштабирования:

• Pастет в 2-3 раза быстрее традиционных конкурентов: по итогам 2025 года выручка достигнет $2.4 млрд, +20% г/г против 8% у публичных аналогов. [2]
• Является прибыльной на протяжении 3 лет в отличие от большинства игроков индустрии Food E-Commerce. [2]
• Бизнес-модель крайне устойчива – спрос на продукты питания не подвержен цикличности.
• Высокая маржинальность благодаря вертикальной интеграции, внедрению собственного ПО и глубокой интеграции AI.

Сильные драйверы

Стратегия M&A

Агрессивная и в то же время продуманная стратегия слияний и поглощений является ключевым фактором роста. Приобретая традиционные бизнесы в сфере производства и поставок продуктов питания, GrubMarket не только наращивает выручку, но и расширяет свою географию, клиентскую базу и продуктовый ассортимент.

Цифровая трансформация триллионного рынка

Рынок поставок продуктов питания – один из последних гигантских рынков, не затронутых цифровизацией. GrubMarket находится в эпицентре этого тренда, предлагая готовое решение, которое решает ключевые проблемы отрасли: отсутствие прозрачности, высокие операционные издержки и большие объемы пищевых отходов.

Фокус на AI и продвинутом ПО

Grubmarket активно разрабатывает и внедряет AI-инструменты (GrubAssist AI) для автоматизации ключевых процессов, таких как управление заказами и запасами. Это позволяет клиентам существенно увеличить операционную эффективность, что стимулирует увеличение спроса на программный стек GrubMarket. [3]

Ключевые события и достижения

Q3 2025 был насыщен яркими событиями, которые укрепляют стратегические позиции Grubmarket.

1. Подтверждение технологического лидерства – включение в престижный рейтинг CNBC Disruptor 50.

Grubmarket третий год подряд входит в список топ-50 дизрапторов, что подтверждает ее статус одной из самых инновационных частных компаний, меняющих глобальные индустрии. Данное событие повышает узнаваемость бренда как среди потенциальных клиентов/партнеров, так и в инвестиционном сообществе, что будет иметь положительный эффект при подготовке к IPO. [1]

2. Крупнейшее M&A в истории GrubMarket – поглощение Coast Citrus Distributors.

Приобретение одного из крупнейших дистрибьюторов тропических фруктов и овощей в США расширяет ассортимент GrubMarket, особенно в высокомаржинальном сегменте тропических фруктов, и укрепляет логистическую инфраструктуру компании.

Интеграция Coast Citrus в экосистему GrubMarket и перевод ее операций на WholesaleWare позволит повысить эффективность и прибыльность приобретенного актива. [4]

3. Укрепление технологического лидерства в AI.

Летом 2025 года компания выпустила ряд прорывных AI-решений, включая AI-агента для управления запасами и расширенный функционал AI Orders Agent для обработки заказов. Это укрепляет ее репутацию как технологического новатора в отрасли и создает фундаментальное преимущество над традиционными конкурентами. [5] [6]

Стратегия развития и планы на будущее

Продолжение экспансии на рынке: Менеджмент намерен продолжить агрессивную политику M&A для консолидации крайне фрагментированного рынка дистрибуции продуктов питания. Основное внимание будет по-прежнему уделяться приобретению региональных лидеров и их интеграции в технологическую платформу Grubmarket.

AI-лидерство: Дальнейшее развитие платформы GrubAssist AI для создания полностью автономной цепочки поставок, от прогнозирования спроса до автоматизации логистики. [7]

Глобальная цель, поставленная СЕО Майком Шу: Достичь годовой выручки компании в $100 млрд и революционировать устаревшую индустрию цепочек поставок продуктов. [8]

Потенциальный Exit - IPO в 2026

• Капитализация компании неизменно увеличивается. В этом году Grubmarket провела 2 финальных раунда, укрепив свою оценку перед предстоящим IPO.
• Доходность составляет 2.5х с момента нашей инвестиции в 2022 году. Однако считаем, что компания все еще оценена крайне дешево и обладает значительным апсайдом до среднерыночных значений.
• В оптимистичном сценарии прогнозируем рост более чем в 2 раза с текущих значений, рассчитываем на итоговую доходность 5х
• Принимая во внимание высокие темпы роста, прибыльную бизнес-модель и лидерские позиции в огромной и все еще слабо оцифрованной отрасли, ожидаем успешное IPO Grubmarket в 2026 году.
  
  

Kraken – ТОП-5 биржа цифровых активов в мире, более 10 миллионов клиентов. Компания предоставляет платформу для торговли широким спектром криптовалют, акций и деривативов, включая спотовую и маржинальную торговлю, а также фьючерсы и услуги стейкинга. [1]

В летний период компания стала одним из основных ньюс-мейкеров рынка pre-IPO на фоне тотальной либерализации рынка криптовалют по всему миру, тон которой задала администрация Трампа. Регуляторы, наконец-то, отказались от всех претензий компании и прекратили судебное преследование биржи, подписав мировое соглашение. Претензии регуляторов были основным якорем, который очень сильно сдерживал динамику стоимости компании на вторичном рынке. На фоне позитивных новостей стоимость акций Kraken почти удвоилась за квартал и вернулась на более справедливые уровни, вплотную приблизившись к уровням нашего входа в 2021 г.

Summary

Мы ожидаем проведение успешного IPO Kraken на бирже Nasdaq уже в начале 2026 г с выходом стоимости актива в прибыльную зону. Прогнозная цена за акцию на Exit составляет $70.0. [7]

Компания из квартала в квартал демонстрирует сильные финансовые результаты и открытость перед инвесторами, публикуя отчетность.

Менеджмент, в свою очередь, успешно реализует стратегию активного развития бизнеса, добавляя новые продукты и совершая точечные усиления технологического стека через поглощения. Kraken таргетирует быструю международную экспансию, чтобы привлечь большее количество частных пользователей на платформу, а также интенсивно налаживает отношения с корпоративными клиентами и институционалами, заинтересованными в сегменте криптовалют.

Финансовые результаты

Компания демонстрирует феноменальные результаты, сопоставимые с лидерами сектора. Несмотря на статус частной компании, Kraken стремится к максимальной открытости перед инвесторами и регулятором и регулярно публикует отчетность:

• Динамика выручки: $412 млн в Q2 2025, на 18% выше аналогичного периода прошлого года. За 2024 год выручка составила $1.5 млрд (+28%). [2]
• Объем торгов: $187 млрд против $157 млрд годом ранее (+19%). [2]
• Активные клиенты: 4.4 млн против 3.2 млн в Q2 2024 (+37%). [2]

Сильные драйверы

Агрессивные инвестиции в рост

Традиционные финансовые рынки и цифровые (криптовалюты) быстро сближаются. Kraken использует этот момент для стратегических инвестиций в инновации. Компания активно расширяет портфель продуктов, чтобы задать новый стандарт обслуживания и возможностей для клиента. А точечные маркетинговые кампании показали впечатляющую рентабельность (ROI). [2]

Финансовая дисциплина

Менеджмент компании уделяет пристальное внимание повышению операционной эффективности, чтобы укрепить бизнес и обеспечить его стабильность в любых рыночных условиях. Это ключевой шаг для построения долгосрочно устойчивого фундамента компании. [2]

Развитие институциональных продуктов

Спрос на криптовалютные активы со стороны крупных фондов и корпораций продолжает расти, Kraken видит высокий потенциал этого сегмента и активно развивает инфраструктуру для обслуживания корпоративных клиентов. [2]

Ключевые события и достижения

Q3 2025 был для Kraken периодом стратегических поглощений и важных шагов по укреплению позиций на ключевых рынках.

1. Запуск pre-IPO раунда финансирования на $500 млн по оценке $15 млрд. В середине августа появилась информация о том, что Kraken планирует привлечь $500 миллионов в рамках последнего раунда в статусе частной компании перед выходом на IPO. [3]

Это ключевое событие квартала. Заявленная оценка в $15 млрд устанавливает важный ориентир для рынка и инвесторов в преддверии IPO. Привлеченные средства, вероятно, будут направлены на агрессивный маркетинг, дальнейшую международную экспансию и возможные стратегические приобретения, что позволит компании подойти к IPO в максимально сильной позиции.

2. Успешное получение лицензии MiCA в Европе. По итогам проверки летом 2025 года Kraken, через свое ирландское подразделение, стал одной из первых глобальных бирж, получивших авторизацию MiCA. [4]

Важное достижение для компании. Получение лицензии MiCA открывает для Kraken унифицированный и регулируемый доступ ко всему рынку Европейского Союза, что является мощным конкурентным преимуществом и сильным сигналом для институциональных инвесторов.

3. Поглощение платформы для автоматизации трейдинга Capitalise.ai. В августе 2025 года Kraken объявил о приобритении стартапа Capitalise.AI. [5]

Cтратегический ход по демократизации профессионального алгоритмического трейдинга. Интеграция платформы, позволяющей создавать торговые алгоритмы с помощью простого текста (без написания кода), значительно снижает порог входа для пользователей, желающих автоматизировать свои стратегии. Это позволит не только удержать существующих клиентов, но и привлечь новый сегмент трейдеров.

4. Запуск кошелька KRAK

Продукт выводит Kraken за рамки WEB3 биржи и погружает ее в экосистему финансовых продуктов. Предоставляя пользователям инструмент для полного контроля над своими сбережениями и возможность оплаты ежедневных покупок с помощью криптовалюты. [6]

Стратегия развития и планы на будущее

Стратегия Kraken сосредоточена на долгосрочном росте и укреплении лидерских позиций. Компания закладывает фундамент новой финансовой системы, запуская инновационные продукты, выходя на новые рынки и совершая технологические открытия.

Традиционные акции — запуск торговли акциями и ETF без комиссий на ключевых крупных рынках, включая Великобританию, Европу и Австралию. Ранее большинство пользователей за пределами США не имели возможности торговать американские активы.

Токенизированные акции — расширение географии присутствия в новых юрисдикциях и значительное расширение списка доступных активов.

Дебетовые карты Kraken — выпуск физических и виртуальных карт в партнёрстве с Mastercard для удобной оплаты покупок традиционной валютой и криптовалютами через приложение.

Развитие NinjaTrader — ускорение экспансии платформы на рынках Великобритании, Европы и Австралии. Цель — обеспечить бесшовную торговлю различными активами между экосистемами Kraken и NinjaTrader.

Потенциальный Exit - IPO в Q1 2026

Kraken нацелен провести IPO в первом квартале 2026 года. Pre-IPO раунд финансирования в Q3 2025 является последним шагом перед тем, как компания официально подаст форму S1 на IPO. [7]

Все действия руководства, включая повышение финансовой прозрачности и запуск pre-IPO раунда, указывают на финальную стадию подготовки компании к выходу на публичный рынок.

$15 млрд – оценка Pre-IPO раунда. Является ключевым индикатором минимальных ожиданий от предстоящего IPO. Успешное закрытие раунда станет важным подтверждением рыночного аппетита к Kraken. [3]

Ожидаем более $70.0 за акцию Kraken на IPO (оценка $21.5 млрд).

Nav –финтех, маркетплейс финансовых продуктов для малого и среднего бизнеса в США, более 2.5 млн корпоративных клиентов. [1]

Компания решает фундаментальную проблему на рынке: непрозрачность и сложность процесса кредитования. Миссия - устранить информационный разрыв между малыми компаниями и банками, обеспечивая прозрачность и эффективность в сфере B2B-финансирования.

Платформа позиционируется как комплексное решение для управления финансовым здоровьем бизнеса, помогая клиентам контролировать свой кредитный рейтинг, получать доступ к капиталу и управлять денежными потоками.

Summary

Менеджмент провел образцовый квартал, грамотно сочетая стратегические бизнес-решения (заключая новые партнерства), с построением фундамента команды (назначение General Council) и формированием публичного нарратива (высокая медиа-активность CEO).

В августе NAV привлек $5 млн стратегических инвестиций в форме конвертируемого долга (convertible notes) от National Bank Holdings Corporation (NBHC). Предельный уровень конвертации установлен по оценке бизнеса в $750 млн ($7.0 за акцию) с применением дисконтной шкалы в зависимости от выполнения установленных KPI. Несмотря на то, что данную сделку нельзя считать полноценным событием ликвидности, она показывает, что крупные финансовые организации видят значительный потенциал бизнеса компании, особенно, в ожидании запуска нового цикла снижения ставок ФРС, что предоставит необходимые благоприятные условия всему финансовому сектору экономики США впервые с 2022 г. Также, данный ценовой уровень может являться ориентиром для проведения новых раундов или сделок M&A в будущем.

Сильные драйверы

Экосистема продуктов

Nav стремится стать повседневным инструментом для управления финансовым здоровьем бизнеса. Объединяя мониторинг и построение кредитной истории, банковские услуги и анализ денежных потоков, компания повышает лояльность клиентов и создает множество точек контакта для кросс-продаж.

AI и аналитика данных

Компания собирает гигантские массивы уникальных данных и активно встраивает AI в свою платформу, что позволяет создавать превосходные модели андеррайтинга для партнеров и рекомендации продуктов для клиентов. Данная стратегия является ключевым драйвером ценностного предложения и будущего роста компании.

Масштабируемая партнерская сеть

Маркетплейс позволяет Nav предлагать широкий спектр финансовых продуктов клиентам, не принимая на себя риски баланса. Масштабирование данной бизнес-модели легко осуществимо при реализации корректной маркетинговой стратегии. В настоящее время компания имеет 160 финансовых партнеров и более 2.5 млн клиентов.

Ключевые события и достижения

Назначение Доу Грегерсен на должность General Council

Cтратегическое назначение укрепляет юридический и комплаенс-блок компании. Один из ярких маркеров, который сигнализирует о подготовке Nav к потенциальному IPO. Опытный General Council необходим для обеспечения соответствия нормативным требованиям и подготовки к крупным финансовым сделкам, в том числе M&A или управление процессом подачи S-1. [2]

Классический «Pre-IPO» ход подчеркивает, что компания уже рассматривает возможность проведения IPO и нацелена начать внутренний процесс подготовки.

Стратегическое партнерство с 2UniFi и инвестиции от National Bank Holdings

Nav заключила партнерство с 2UniFi, финансовой экосистемой, запущенной при поддержке National Bank Holdings Corporation (NBHC). В рамках сделки 2UniFi будет интегрирован в маркетплейс Nav, а NBHC инвестирует в Nav $5 млн. [3]

Пользователи Nav получат прямой доступ к депозитным и банковским продуктам от 2UniFi, что увеличивает ценность платформы. Инвестиция от крупного банковского холдинга (NBHC) является сильным подтверждением ценности Nav для традиционной финансовой индустрии.Nav будет поставлять свои данные и аналитику в экосистему 2UniFi, что создает дополнительный источник дохода и делает Nav незаменимым партнером. [3]

Высокая публичная активность CEO Nav - Леви Кинг

Founder и CEO Леви Кинг принял участие в нескольких публичных интервью и подкастах, включая "The Thoughtful Entrepreneur" и "The Innovators & Investors Podcast". [4] [5]

В рамках интервью CEO подробно рассказал о принципах работы бизнес-кредитования и роли Nav в помощи предпринимателям - часть стратегии по привлечению клиентов, построению бренда компании и укреплении доверия своей целевой аудитории. Подобные выступления работают на долгосрочную лояльность и привлечение органического трафика, снижая стоимость привлечения клиента (CAC). [4] [5]

Стратегия развития и планы на будущее

• Объединяя кредитные данные, информацию о банковских транзакциях и аналитику денежных потоков, Nav создает собственный, уникальный набор данных. Он позволяет создавать предиктивные модели кредитоспособности, прогнозировать кассовые разрывы и оценивать потенциал роста. Этот актив становится основой для будущих высокомаржинальных продуктов, включая рекомендации на основе AI – интервью CEO NAV Леви Кинг. [4] [5]
• Использование гигантского объема уникальных данных представляет высокую ценность для клиентов, так как позволяет кредиторам более корректно оценивать бизнес заемщика. Таким образом, вероятность одобрения заявок на финансирование через платформу Nav в 3.5x выше, чем в среднем по отрасли. [1]
• Высокая эффективность платформы привлекает все больше игроков на платформу, что расширяет выбор для МСП и создает мощный сетевой эффект.

Потенциальный Exit – IPO в 2027-2028 г

Nav трансформируется из простого маркетплейса в крупного агрегатора данных, занимающего уникальную позицию для извлечения инсайтов и применения AI для огромных массивов данных, что будет иметь решающее значение для ее позиционирования при выходе на IPO.

Ждем IPO в 2027-2028 годах по оценке свыше $750 млн и $7.0 за акцию. Доходность инвестиции ($3.05 за акцию) превысит 2Х

Automation Anywhere

Automation Anywhere – один из пионеров и признанных лидеров индустрии автоматизации процессов.

Компания эволюционировала из классического Robotic Process Automation (RPA), где запрограммированные боты выполняют строго определенные задачи, к концепции Agentic Process Automation (APA). Это новая парадигма, где AI агенты действуют не согласно четкому алгоритму, а анализируют, обучаются и принимают решения в режиме реального времени для автоматизации сложных, ранее недоступных для роботизации, бизнес-процессов. [1]

Summary

· Automation Anywhere успешно реализует переход от RPA к Agentic AI. Ключевые продуктовые релизы и партнерства с технологическими гигантами (NVIDIA, Google, Amazon) подтверждают эффективность выбранной стратегии.

· Компания седьмой год подряд подтверждает статус лидера в Gartner Magic Quadrant, что указывает на ее технологическое превосходство и защищает рыночную позицию от конкурентов. [2]

· Долгосрочная цель – стать операционной системой для «Автономного Предприятия», где большую часть процессов выполняют AI агенты. Амбициозный вектор развития создает гигантский рынок и колоссальный потенциал роста капитализации Automation Anywhere. [5]

Финансовые результаты

Automation Anywhere демонстрирует здоровый баланс между ростом и операционной эффективностью, что является четким сигналом зрелости бизнес-модели:

· Компания отчиталась о значительном росте. Выручка и ARR достигли верхней границы ожиданий, а показатель EBITDA превысил прогнозные значения. [3]

· AI-продукты – ключевой драйвер выручки. Спрос на решения Agentic Process Automation (APA) обеспечил 2х рост новых и дополнительных продаж. 51% существующих клиентов уже приобрели новые APA-решения, что подтверждает высокий спрос и успешность продуктовой стратегии. [3]

· Компания демонстрирует рентабельность по non-GAAP на протяжении 5 кварталов подряд. [3]

Сильные драйверы

Лидерство Agentic Process Automation (APA)Рынок автоматизации смещается от простых RPA-ботов к интеллектуальным AI-агентам. Automation Anywhere находится в эпицентре этого тренда, предлагая готовую платформу, которая позволяет автоматизировать до 80% сложных бизнес-процессов, в то время как традиционные решения справляются лишь с 30%. [4]

Process Reasoning Engine (PRE) – основа прогресса компании - Прорывная технология, созданная для применения AI в корпоративных условиях. PRE – настоящий «дирижёр оркестра», она принимает динамические решения и одновременно координирует работу множества AI-агентов и ботов, что обеспечивает 3х рост эффективности. [5]

Активное внедрение AI

Запуск готовых, предварительно обученных AI-агентов для решения конкретных отраслевых задач. Данный шаг сокращает циклы продаж с долгих проектов по внедрению AI в корпоративную среду на запуск готового, «коробочного» продукта с быстрой окупаемостью для клиента (ROI), что должно значительно увеличить спрос на сервисы Automation Anywhere. [6]

Ключевые события и достижения

Углубление стратегического партнерства с AWS

Automation Anywhere получила статус AWS Generative AI Competency и разместила своих AI-агентов на AWS Marketplace. [7]

Интеграция с экосистемой крупнейшего облачного провайдера открывает прямой доступ к его многомиллионной клиентской базе и значительно упрощает процесс продаж и развертывания. [8]

Двойное признание от Gartner – «Лидерство в индустрии» и «Выбор клиентов».

Automation Anywhere в седьмой раз подряд была выбрана лидером индустрии автоматизации процессов согласно отчету Gartner Magic Quadrant и получила звание «Выбор Клиентов» за свои решения в Intelligent Document Processing (IDP). [9]

Это событие подтверждает как технологическое превосходство платформы, так и высокое доверие со стороны клиентов. [2]

Формирование AI-альянсов с Google Cloud и NVIDIA

Заключены партнерства с ключевыми игроками AI-революции. Сотрудничество с Google Cloud направлено на создание сложных цепочек взаимодействия между агентами. [10]

А с NVIDIA – на использование ее передовых моделей и вычислительных мощностей. Это четкий сигнал рынку о том, что Automation Anywhere строит самую технологически продвинутую платформу в своей нише. [11]

Стратегия развития и планы на будущее

Создание «Автономного Предприятия»

Долгосрочная цель – стать центральной нервной системой для бизнеса, где AI-агенты управляют большинством операционных процессов. Это позволит клиентам достичь нового уровня эффективности и гибкости. [5]

Активная экспансия на рынке

Дальнейшее развитие линейки готовых отраслевых решений (AI агентов) для захвата рыночной доли в таких сегментах, как банкинг, страхование, HR, закупки и логистика. [6]

Развитие экосистемы

Расширение партнерств с технологическими гигантам (NVIDIA, Amazon AWS и Google Cloud) закрепит за компанией статус «золотого стандарта» AI автоматизации в корпоративном секторе.

Потенциальный Exit - IPO в 2026

· Ожидаемое событие ликвидности – IPO в 2027–2028 году. Этот период необходим Automation Anywhere, чтобы развить направление AI агентов и укрепить за собой позицию лидера в индустрии. Как следствие, темпы роста должны ускориться, что будет топливом для взрывного роста капитализации компании.

· Устойчивая прибыльность и четкая история лидерства в «горячем» секторе AI-автоматизации создают все предпосылки для успешного IPO.

Discord
Discord — глобальная социальная сеть, более 600 млн зарегистрированных пользователей. Компания позиционирует себя как многофункциональную платформу, «цифровое пространство», в котором каждый пользователь может найти свое комьюнити. [1] [2]

90% пользователей Discord начали свое знакомство с соцсетью именно через гейминг. Однако компания органично трансформируется в комплексную платформу, которая резонирует с потребностями наиболее широкой аудитории. Помимо гейминга и стриминга (Youtube и Twitch), она позволяет интегрировать рабочие приложения, такие как Google Workspace, Trello, Zapier и прочие. [1]

Summary

· Потенциальный exit на IPO в конце 2025 / начале 2026 года. [10]

· Подготовка к публичному размещению идет полным ходом, лидирующими андеррайтерами выступят Goldman Sachs и JP Morgan. [10]

· Ожидаем успешный выход на биржу по ≈$700 за акцию. Консервативно, доходность нашей инвестиции 2021 года ($470 за акцию) составит 1.5Х. В рамках оптимистичного сценария – 2Х.

· Discord демонстрирует уверенный рост и успешно реализует стратегию трансформации из нишевого продукта для геймеров в универсальную соцсеть. Компания грамотно подходит к монетизации, делая ставку на нативные форматы рекламы, платную подписку и комиссионный доход.

Финансовые результаты

Discord демонстрирует впечатляющие темпы роста. Компания ежегодно растет на 42% (CAGR), опережая всех основных конкурентов (Meta, Snapchat и Reddit)! Несмотря на то, что компания крайне закрытая и не публикует ежегодную отчетность, менеджмент видит сильный потенциал сохранения высоких темпов роста в ближайшие годы. Ожидаем, что в 2025 году выручка компании превысит $1 млрд.

Стратегия Discord направлена на расширение монетизации и укрепление позиции компании на рынке за счет более глубокого проникновения в индустрию гейминга и корпоративных мессенджеров (Slack, Teams).

Сильные драйверы

Раскрытие потенциала монетизации Discord реализует важнейшую трансформацию, которая обеспечит ускорение темпов роста и устойчивое развитие в будущем:

· переход от freemium бизнес-модели и системы подписок (базовый функционал доступен всем пользователям, а подписка Nitro открывает дополнительные премиум возможности)

· к платформенной экономике – компания строит многоуровневую систему монетизации: подписки, магазины приложений, нативная реклама в виде квестов и комиссии creator economy. [3] [4]

Неудержимые тренды будущегоDiscord находится на передовой эволюции индустрии социальных сетей

· Закрытые сообщества и снижение инфошума: Пользователи все чаще устают от бесконечного потока новостей в ленте, поэтому переходят от широких публичных соцсетей (Facebook, Instagram, X) к меньшим, частным и более аутентичным сообществам. Discord — яркий бенефициар этого тренда. [1]

· Creator economy – шаг в будущее индустрии социальных сетей. Авторы контента получают возможность капитализировать свою аудиторию через подписки/ членство в клубе и уникальный контент. [1]

Ключевые события и достижения

Q3 2025 был отмечен несколькими важными событиями и партнерствами:

1. Расширение программы "Квесты" (Quests) и новые партнеры.
Discord заключил стратегические партнерства с несколькими ведущими игровыми студиями, включая Electronic Arts и Take-Two Interactive.

Это превращает "Квесты" из экспериментальной функции в мощный и масштабируемый источник B2B-дохода. Для издателей это инновационный маркетинговый канал с прямым доступом к целевой аудитории, а для Discord — модель нативной рекламы, которая не отталкивает пользователей, а вовлекает их. [5] [6]

2. Партнерство с NVIDIA и запуск онлайн игр на платформе Discord. NVIDIA интегрирует инфраструктуру для облачного гейминга (NVIDIAGeForceNOWcloudgaming) в экосистему Discord. Пользователи получают уникальную возможность пробовать демо-версии прямо в приложении Discord без необходимости скачивания.

Это фундаментальное изменение роли Discord в игровой индустрии. Платформа превращается из сервиса для общения в сервис для мгновенного доступа к играм. Discord получает мощнейший сетевой эффект, увеличивает время, проведенное пользователем в приложении, и открывает прямой путь к монетизации через конверсию игроков в покупателей полных версий игр, зарабатывая % с каждой продажи. [7] [8]

3. Инвестиции в AI-модерацию. На фоне усиления регуляторного давления, Discord внедрил новую систему проактивной модерации на базе AI, способную распознавать и блокировать вредоносный контент. Одновременно был запущен "Семейный центр" — инструмент, позволяющий родителям отслеживать активность своих детей-подростков на платформе, не нарушая их личную переписку.

Это двойной удар по репутационным рискам. Улучшенная модерация — это сигнал регуляторам о зрелости платформы. "Семейный центр" — прямой ответ на опасения родителей, что делает Discord более приемлемым для семейной аудитории и снижает риски публичных скандалов - является обязательным условием для успешного IPO. [9]

Стратегия развития и планы на будущее

Компания внедряет новую стратегию монетизации, включающую подписки, комиссии от авторов контента (creator economy), магазин приложений и рекламу в виде квестов. Широкая диверсификация потоков выручки открывает путь к быстрому росту и четкой траектории к прибыльности в преддверии долгожданного IPO. [3] [4]

Потенциальный Exit - IPO в конце 2025 / начале 2026

IPO Discord является одним из наиболее ожидаемых. Компания активно готовится к дебюту на публичном рынке, который по сообщениям Bloomberg состоится в конце 2025 / начале 2026 года. [10]

Руководство нацелено на IPO

Совет директоров Discord предпринял ряд важных шагов, чтобы компания была на 100% готова к IPO. Кадровые изменения в высшем руководстве являются прямым сигналом ускоренного движения к публичному размещению. Это отражает целенаправленное формирование команды, способной провести компанию через сложный процесс IPO и обеспечить успех на публичном рынке. [11]

· Хумам Сахнини – новый CEO обладает сильной экспертизой и десятилетиями опыта на руководящих позициях, том числе в публично торгуемой Activision Blizzard. [13]

· Томаш Марцинковски – CFO, в 2019 году выводил Pinterest на IPO по оценке $10 млрд. Томаш имеет колоссальный опыт в подготовке частных компаний к дебюту на публичном рынке + более 10 лет экспертизы в инвестиционном банкинге Goldman Sachs и Credit Suisse. [12]

Cohesity
Cohesity – лидер в области защиты и управления данными на основе AI. Компания обслуживает 70% Global 500 и более 13,600 клиентов по всему миру. Cohesity трансформирует традиционный рынок безопасности и управления данными, превращая гигантские массивы информации из пассива и источника рисков в ценный актив для клиентов. С недавним поглощением Veritas, Cohesity значительно расширила свою клиентскую базу и технологический стек, став крупнейшим игроком на рынке. [1]

Cohesity вошла в престижный рейтинг лучших AI компаний: 2025 CRN AI 100, эксперты подчеркивают уникальную позицию Cohesity на рынке: она трансформировалась из небольшого, но динамичного игрока в секторе кибербезопасности в крупную комплексную платформу, которая объединяет и кибербезопасность и передовые AI инструменты, которые лежат в самом сердце защищенной платформы. Cohesity — архитектура, созданная с прицелом на будущие тренды развития AI и вызовов, стоящих перед индустрией кибербезопасности для соответствия растущим угрозам, также с применением AI. [2]

Summary

● Потенциальный exit на IPO в 2026 году по цене за акцию >$60.0 (оценка >$22.5 млрд).

● Активность на вторичном рынке низкая, никто из действующих акционеров не продает актив, что подчеркивает высокое качество компании.

● Крупные институциональные инвесторы оценивают Cohesity у себя на балансе по $23.5 за акцию – прирост 20.2% к нашей инвестиции по $19.55. [3]

● Cohesity успешно реализует интеграцию Veritas, есть первые положительные результаты: бьют прогнозы по выручке в $2 млрд за фискальный год (июль 2025). Долгосрочная цель - $5 млрд выручки, что подчеркивает значительный потенциал роста капитализации компании. [4]

● Существенные риски отсутствуют, Cohesity является ацикличной, спрос на продукты кибербезопасности и управления данными стабильно растет несмотря на экономическую волатильность.

Финансовые результаты

Выручка Cohesity превысила $2 млрд по итогам FY2025, прирост 18.1% к FY2024 – на уровне лидеров сектора (Palo Alto Networks, Fortinet и пр).

Компания является прибыльной, стабильно поддерживает высокую маржинальность и положительный денежный поток.

Всего за половину 2025 года количество клиентов выросло с 12,000 до более чем 13,600 (+13.1%). [1]

Бизнес-модель крайне устойчива - заключены многолетние контракты с клиентами, а высокое качество продукта подтверждается сильным уровнем кросс-продаж – клиенты, подключающие продукт по кибербезопасности, заинтересованы в AI инструментах Cohesity.

Сильные драйверы

Успешная интеграция Veritas Менеджмент компании представил очень оптимистичный фидбек о процессе интеграции Veritas после поглощения в декабре 2024 года – «старые» клиенты Veritas довольны и не уходят от продукта компании. [5]

Рост спроса на продукты кибербезопасности Рынок защиты данных является критически важным в эпоху, когда злоумышленники все чаще атакуют хранилища клиентов и ищут новые уязвимости. Согласно прогнозу аналитиков сектор будет уверенно расти на фоне усложняющихся киберугроз. Cohesity находится в эпицентре этого тренда. [6]

Фокус на AI и поддержка от NvidiaСтратегическое партнерство с Nvidia открыло Cohesity четкую траекторию для создания передовых AI решений в кибербезопасности и активной интеграции AI ассистентов (Cohesity Gaia). Стоит также отметить, что Cohesity является эксклюзивным партнером Nvidia в данном секторе, которая, в свою очередь является инвестором в компанию. [7]

Ключевые события и достижения

1. Стратегический фокус на AI
CEO Cohesity выступил с интервью, в котором обозначил два ключевых направления развития компании: поддержание наивысшего уровня защиты данных с помощью передовой технологии Zero Trust и ускоренное внедрение инноваций на базе AI.

Четкий сигнал рынку, что Cohesity стремится стать лидером сразу в двух секторах: и кибербезопасность и AI Intelligence – правильный курс, от которого выигрывают клиенты, так как получают комплексный продукт в рамках одной платформы. Для инвесторов это подтверждение стратегии компании, фокус остается на высокомаржинальных и быстрорастущих сегментах рынка. [7]

2. Четкая дорожная карта развития компании Cohesity обладает фантастической R&D командой, в два раза больше любого из прямых конкурентов. Менеджмент подчеркивает его высокое значение как двигателя инноваций, что позволяет компании оставаться на передовой технологического прогресса.

Лидерство Cohesity ярко проявляется в стремлении компаний из смежных секторов заключить партнерство и интегрировать продукты Cohesity на свои платформы. Так, были заключены соглашения с Google Cloud, Microsoft и Vast Data – лидеры в области хранению и управлению данными. Вместе компании формируют будущую архитектуру, заточенную на AI. [7] [8] [9]

3. Cohesity — безусловный лидер AI и кибербезопасности – отчет Gartner Cohesity в 6й раз подряд подтверждает свое первенство в секторе. Отраслевое агентство Gartner отметило компанию в качестве лидера 2025 года в категории платформ для защиты и восстановления данных.

Более того, компания 7 раз подряд получила звание «Выбор Клиентов» в Gartner Peer Insights, что говорит о высоком доверии со стороны пользователей.[10] [11]

Стратегия развития и планы на будущее

Успешная интеграция Veritas: Завершение технической и коммерческой интеграции продуктовых линеек. Цель – предложить клиентам Veritas бесшовный переход на современную платформу Cohesity.

AI лидер: Дальнейшее развитие AI инструментов Cohesity Gaia, используя экспертизу и технологии Nvidia, Google, Microsoft. Планируется внедрение новых функций, которые позволят клиентам задавать вопросы к своим данным на естественном языке, автоматически классифицировать данные и выявлять потенциальные риски безопасности.

Укрепление в облаке: Расширение партнерств с ключевыми облачными провайдерами (AWS, Azure, Google Cloud) и предоставление лучших в своем классе решений для защиты облачных и SaaS-приложений (как Microsoft 365).

Потенциальный Exit - IPO в 2026

● Фактически, 2025 год стоит рассматривать как переходный период, в начале 2026 года интеграция Veritas будет завершена, и компания приступит к подготовке к IPO!

● Принимая во внимание высокие темпы роста, здоровую бизнес-модель компании и лидирующие позиции в «горячих» секторах кибербезопасности и AI, ожидаем успешно IPO Cohesity в середине 2026 года

● Предположительная оценка свыше $60.0 за акцию.

Klarna

Klarna – лидирующая финтех-компания, обслуживает 111 миллионов активных пользователей и 790,000 мерчантов по всему миру, эволюционируя из пионера BNPL (Buy Now, Pay Later) в полноценный необанк и комплексную экосистему для коммерции. IPO на NYSE, запланированное на 10 сентября, ознаменует новый этап в развитии компании, переведя ее в статус публичной. [1]

Summary

· Объем размещения составит $1.27 млрд. Ценовой диапазон $35-$37 ($13.2 - $14.0 млрд капитализация) с высокой вероятностью смещения вверх. [2]

· Мы уверены в успехе Klarna, трижды в нее инвестировали. Наши инвестиции 2024 года уже находятся в прибыльной зоне, даже несмотря на очень скромные метрики размещения.

· Андеррайтеры дали компании крайне консервативную оценку. Ожидаем переподписку книги заявок в десятки раз и взрывной рост Klarna после публичного размещения, что позволит нам забрать ожидаемую высокую доходность с данного актива.

· Klarna продемонстрировала пятый квартал операционной прибыльности, подтверждая устойчивость бизнес-модели. [3]

· Компания успешно реализует стратегию роста на ключевом рынке - США (+38% г/г), подкрепленную стратегическими партнерствами с Walmart, Google, Visa и другими гигантами. [3]

Финансовые результаты

Финансовые показатели компании демонстрируют положительный тренд:

· По итогам квартала выручка достигла $823 млн, показав рост +20% г/г. Особенно сильные темпы роста в США (+38% г/г). [3]

· Квартальный GMV - $31.2 млрд, рост на 19% в годовом исчислении. [3]

· Высокая операционная эффективность благодаря глубокому внедрению AI: компания достигла показателя выручки в $1 млн на одного сотрудника, что втрое превышает уровень 2023 года. [3]

· 111 млн активных пользователей - рост на 31% г/г. [4]

· Сеть торговых партнеров выросла на 202,000 и составила 790,000 (+34% г/г) в значительной степени благодаря партнерству со Stripe. [3]

Сильные драйверы

Трансформация в необанк

Запуск дебетовой карты Klarna Card в партнерстве с Visa в США — это ключевой шаг от ситуативных BNPL-платежей к ежедневному использованию. Это позволит компании значительно расширить взаимодействие с пользователями и ARPU (средний доход на клиента.

Глубокое внедрение AI

Klarna использует AI для целого спектра операций: от скоринга и управления рисками до персонализации предложений и автоматизации клиентского сервиса. Это не только позволяет добиваться рекордной операционной эффективности, но и улучшает качество кредитного портфеля, что подтверждается самым низким в истории уровнем просроченной задолженности (0.89% против 1.03% годом ранее). [3]

Агрессивная экспансия в США

Рынок США является ключевым драйвером роста. Личное участие CEO в привлечении крупнейших американских ритейлеров подчеркивает стратегическую важность данного направления.

Глобальная партнерская сеть

Стратегические партнерства с технологическими гигантами (интеграция в Google Pay), крупнейшими ритейлерами (Walmart) и платежными системами (Visa, Stripe) создают мощный сетевой эффект. Это позволяет Klarna быстро масштабироваться, подключать новых мерчантов с минимальными издержками и становиться стандартом для гибких платежей в e-commerce.

Карта Klarna — путь к повседневным тратам

Гибридная карта Klarna (дебет +кредит) является стратегическим приоритетом. Цель состоит в том, чтобы перевести Klarna из сервиса для отдельных крупных покупок в основной платежный инструмент для ежедневных расходов, что кардинально увеличит частоту транзакций и пожизненную ценность клиента (LTV).

Ключевые события и достижения

1. Интеграция с Google Pay и Chrome Autofill
Klarna стала доступна в Google Pay в США и анонсировала в функцию автозаполнения Chrome.

Встраивание в браузер и крупный цифровой кошелек делает Klarna частью нативной инфраструктуры интернета, что значительно повысит конверсию и привлечет миллионы новых пользователей. [5]

2. Партнерство с крупным провайдером ликвидности для ускорения экспансии в США

В рамках соглашения с Nelnet, Klarna получит доступ к $26 млрд для финансирования одного из своих ключевых направлений в США - «Pay in 4». Компания будет выступать оригинатором кредитов, синдицировать их в крупные пакеты и затем продавать их Nelnet.

Forward flow структура контракта позволяет Klarna получить стабильное и предсказуемое финансирование, не увеличивая собственный баланс. Данная стратегия снижает необходимость в привлечении нового акционерного капитала для финансирования дальнейшей экспансии. [6]

3. Линия финансирования от Santander – укрепление баланса перед IPO
Klarna получила структурированную кредитную линию на сумму €1.4 млрд от Santander, свою первую «warehouse facility».

Диверсификация источников финансирования снижает риски. Наличие кредитной линии от крупного глобального банка сигнализирует инвесторам о зрелой и устойчивой финансовой стратегии. [7]

4. Расширение партнерства с Walmart по всей Северной Америке
Walmart, крупнейший в мире ритейлер с 255 млн еженедельных покупателей, внедрил сервис оплаты Klarna еще в 400+ магазинов в Канаде в добавок к уже «проверенному решению» в США (5200 магазинов).

Успешное партнерство с гигантской розничной сетью служит доказательством эффективности технологии и является ключевым аргументом для привлечения новых глобальных ритейлеров. [8]

Стратегия развития и планы на будущее

Вездесущность – «Klarna при каждой оплате»: В краткосрочной перспективе основное внимание будет уделено реализации новых партнерств с PSP (Worldpay, Nexi) и расширению в новые вертикали, помимо розничной торговли, такие как путешествия (Expedia) и доставка еды (DoorDash). Цель — сделать Klarna таким же обычным способом оплаты, как Visa или Mastercard.

«Карта Klarna в каждом кошельке»: Долгосрочная стратегия заключается в переводе пользователей от эпизодического использования BNPL к ежедневным тратам с помощью карты Klarna. Успех в этом направлении коренным образом изменит юнит-экономику компании и отношения с клиентами, значительно увеличив ARPU и их ценность для компании (LTV).

Персональный помощник на базе AI: Конечная цель — использовать огромный массив данных о транзакциях на уровне товарных позиций (SKU), чтобы превратить приложение Klarna из платежного инструмента в незаменимого помощника для покупок и управления финансами. Это включает в себя предиктивные функции для покупок, персонализированные предложения и автоматизированные финансовые советы, что создаст мощное, основанное на данных, конкурентное преимущество.

Exit из инвестиции

· Компания провела сплит акций 1 к 12. Иными словами текущие инвестора получили 12 акций за 1 свою, при этом их стоимость также разделилась на 12. Это достаточно распространенное явление – Klarna делает свои акции более «демократичными», доступными для «мелких» частных инвесторов.

· Klarna проводит IPO по $35-$37 за акцию ($13.2 - $14.0 млрд капитализация). [2]

· Доходность 2х - ожидаем значительную переоценку акций компании после IPO

· Очевидно, что занижение оценки андеррайтерами — это маркетинговый шаг, чтобы привлечь большее внимание инвесторов. Прослеживается сильная аналогия с недавним IPO Figma, цену размещения которой поднимали несколько раз, а на открытии торгов компания показала иксовую доходность.

· Ждем окончания lock-up периода (6 месяцев или публикация двух квартальных отчетностей), намеченное на февраль-начало марта 2026, чтобы продать акции на публичном рынке.

People.ai
People.ai – лидер в области AI и Revenue Intelligence. Компания трансформирует традиционный рынок управления продажами, превращая разрозненные данные о деловой активности в предсказуемый и управляемый источник выручки.

Ключевое отличие People.ai от большинства игроков на рынке SalesTech заключается в ее архитектурном подходе. В то время как конкуренты, такие как Gong или Clari, фокусируются на решении специфических задач (анализ звонков), People.ai строит базовый, унифицированный слой данных, который лежит в основе всей экосистемы продаж. [1]

Summary

Компания успешно сместила фокус с риторики "оптимизации процесса продаж" на позиционирование себя в авангарде новой технологической волны — «Agentic AI» для Sales-команд. Публичные выступление CEO Олега Рогинского на London Tech Week и запуск новых продуктов, закрепили репутацию компании как технологического лидера.

People.ai вернулся к росту, прогнозная выручка по итогам 2025 года составит $90-100 млн. [2]

Сильные драйверы

 Рост спроса на AI в продажах
Рынок переживает трансформацию, где компании стремятся автоматизировать рутинные задачи и повысить эффективность GTM-команд с помощью AI. People.ai с продуктом SalesAI находится в эпицентре этого тренда, предлагая решения, которые напрямую влияют на продуктивность и выручку клиентов. [3]

Сбор больший массивов данных и Data-Driven управленческие решения
В условиях экономической неопределенности руководители требуют точных, основанных на данных прогнозов и аналитики. Платформа People.ai решает эту задачу, автоматически собирая и анализируя 100% данных о взаимодействии с клиентами, устраняя "человеческий фактор" и ошибки в CRM. [3]

Развитие экосистемы и партнерств
Стратегические интеграции с ключевыми платформами, такими как MicrosoftDynamics, Salesforce и Zoom, значительно расширяют проникновение People.ai в рынок. Компания становится неотъемлемой частью рабочего процесса для тысяч сотрудников по всему миру. [3]

Ключевые события и достижения

1. Будущее продаж – AI агенты
В статье "A New Way to Sell: How Agentic Collaboration Will Free Sellers from Systems" компания изложила свое видение будущего, где AI-агенты станут не просто инструментами, а полноценными партнерами менеджеров по продажам, автономно выполняя рутинные задачи и проактивно предлагая следующие шаги по сделкам. [4]

People.ai позиционирует себя не как очередного поставщика дашборда, а как визионера, формирующего будущее sales tech, первой в индустрии внедряя передовые технологические решения. [4]

2. Валидация преимуществ платформы People.ai с помощью популярной методологии продаж «SPICED»
Компания опубликовала материал «From Framework to Execution: How People.ai Supports SPICED», в котором детально отразила фактические положительные результаты внедрения ее платформы в популярную методологию ведения сделок SPICED.

People.ai напрямую показывает прикладное применение своей платформы на примере известной и уважаемой в индустрии методологии продаж. Стратегически важно для снижения барьера при внедрении ее платформы, что делает ценность ее продукта очевидной для тысяч руководителей отделов продаж. [5]

3. Серия статей, посвященных точности прогнозирования продаж - одна из ключевых проблем для B2B-бизнеса.
People.ai находится в эпицентре решения данной проблемы, предлагая клиентам передовую платформу Revenue Intelligence. Активно публикуя контент на эту тему, компания не только привлекает целевой трафик, но и позиционирует свой продукт как единственное верное решение. Это формирует спрос и позволяет выделиться на фоне конкурентов. [6] [7] [8]

Стратегия развития и планы на будущее

· Расширение функционала: Интеграция новых AI-возможностей, переход от аналитики к автоматизации и выполнению задач (AI-агенты).

· Углубление в Enterprise-сегмент: Фокус на крупных корпоративных клиентах, которые готовы платить за комплексные и надежные решения.

· Экосистемные партнерства: Углубление интеграций с Microsoft, Salesforce и другими ключевыми игроками для укрепления позиций на рынке.

Потенциальный Exit - IPO в 2027-2028

People.ai находится в активной фазе роста, поэтому менеджмент компании не рассматривает IPO в настоящее время. Видим потенциал выхода из инвестиции в 2027-2028 г на вторичном рынке или IPO.

Trax
Trax – лидер в области AI и компьютерного зрения, более 250 клиентов, среди которых крупнейшие мировые CPG-бренды, такие как Coca-Cola, Nestlé, Unilever и P&G, а также крупные ритейлеры. [1]

Платформа Trax оцифровывает физический мир розничной торговли. С помощью камер, установленных в магазинах, и мобильных приложений для сотрудников «в зале», Trax собирает изображения полок, которые затем анализируются с помощью AI для распознавания товаров. Это позволяет получать точные данные о наличии товаров на полках, мерчендайзинге и ценах., что позволяет клиентам принимать быстрые и обоснованные решения для увеличения продаж и повышения эффективности. [2]

Summary

Trax продолжает уверенно двигаться по траектории роста, укрепляя свои позиции в качестве лидера на рынке ритейл-аналитики. Компания активно развивает продукт и расширяет свое присутствие на глобальном рынке.

Долгосрочная цель — стать операционной системой для физического ритейла, что открывает практически неограниченный потенциал роста. Существенные риски отсутствуют.

Trax выигрывает от долгосрочного тренда на цифровизацию ритейла, который не зависит от экономических циклов.

Сильные драйверы

· Растущий спрос на цифровизацию ритейла: Продукт Trax доказывает свою коммерческую эффективность, подтверждая ROI для клиентов. Все больше компаний осознают необходимость в точных данных для управления своими продажами и маркетинговыми кампаниями в физических магазинах.

· Технологическое лидерство: Trax продолжает инвестировать в развитие своих технологий, что позволяет ему оставаться среди лидеров инноваций в области компьютерного зрения и AI аналитики.

· Глобальное расширение: Компания активно расширяет свое присутствие на новых рынках и углубляет партнерские отношения с ключевыми игроками в США и других регионах.

Ключевые события и достижения

Запуск продукта Trax на девайсах сотрудников «в зале» AROn-DeviceIR Trax анонсировал релиз нового решения на базе дополненной реальности (AR) - On-Device Image Recognition. Эта технология позволяет командам крупных CPG-брендов получать инсайты о состоянии полок в реальном времени прямо на свои мобильные устройства, без необходимости доступа на рабочую станцию сотрудника.

Запуск укрепляет технологическое лидерство Trax и значительно повышает ценность его предложения для клиентов. Возможность работать оффлайн и получать мгновенную обратную связь через AR — это серьезное конкурентное преимущество, которое может ускорить принятие решений и повысить эффективность в точках продаж. [3]

Награда NewsweekAIImpactAward Trax получил признание в качестве лидера за "Лучшие результаты, разработку продуктов и инновации" в категории "Бренд и Ритейл", что подчеркивает высокое качество продукта компании, его фактические результаты и измеримые ROI для клиента.

Newsweek AI Impact Award укрепляет репутацию Trax в качестве одного из пионеров в области AI для ритейла. Это мощный маркетинговый инструмент для привлечения новых клиентов, демонстрирующий технологическое превосходство и признание в отрасли. [4]

Стратегия развития и планы на будущее

· Углубление AI аналитики: Менеджмент компании целенаправленно реализует стратегию по укреплению технологического стека платформы, для чего интегрируются передовые AI решения. Цель - внедрить предиктивные аналитические возможности, чтобы не только констатировать факты, но и давать клиентам рекомендации по оптимизации своих бизнес-процессов.

· Расширение продуктовой линейки: Trax активно работает над созданием новых продуктов, которые будут охватывать всю цепочку создания стоимости в ритейле, от управления цепочками поставок до взаимодействия с конечными потребителями.

· Выход на новые рынки: Компания нацелена на дальнейшее географическое расширение, с особым фокусом на динамично развивающиеся рынки Азии и Латинской Америки.

Потенциальный Exit - IPO в 2026-2027 г

На протяжении нескольких лет Trax является сильным кандидатом на проведение публичного размещения. Компания рассматривала возможность проведения IPO зимой 2022 года на NASDAQ по оценке $3.0-$3.5 млрд, однако ввиду суровых макроэкономических условий и спада на финансовых рынках, менеджмент компании отложил свои планы. [5]

Несмотря на то, что менеджмент Trax не заявлял в публичном поле о возобновлении подготовки к IPO в 2025 г, мы видим высокие шансы компании провести успешное IPO в ближайшие годы. Благоприятные макроэкономические условия и впечатляющая динамика технологичных компаний на IPO в текущем году могут стать позитивными триггерами в принятии решения менеджментом.

Public.com

Public.com — это один из лидеров в секторе инвестиционных платформ, более 3 млн активных пользователей и сильное присутствие на рынках США и Европы. Универсальный продукт компании объединяет функционал для торговли акциями, ETF, криптовалютами и альтернативными активами (например, произведения искусства и коллекционные предметы). Основную пользовательскую базу составляют индивидуальные инвесторы и молодое поколение трейдеров. [1]

Уникальность Public.com стоит на двух ключевых опорах:

● Социальная сеть для инвесторов: Пользователи могут подписываться и следить за другими инвесторами, включая известных экспертов и трейдеров, а также обсуждать рыночные тренды в тематических сообществах.

● Отказ от PFOF (Payment for Order Flow): Большинство конкурентов, как Robinhood, Webull, TradeStation используют PFOF - продажа потока ордеров клиентов сторонним компаниям и крупным хедж-фондам, которые зарабатывают на разнице спредов, а клиенты – наоборот – проигрывают, тк получают цену актива выше рыночного. Public.com отказался от данной «спорной, нечистой» практики. Подход Public.com повышает прозрачность и доверие клиентов, что соответствует миссии компании ставить интересы клиентов на первое место.

Summary

Public.com успешно трансформируется из приложения для трейдинга в диверсифицированную инвестиционную платформу. Компания обладает сильным брендом, высоким доверием пользователей и уникальной позицией на рынке.

Стратегия, направленная на привлечение долгосрочных инвесторов и создание стабильных потоков выручки через подписки и управление активами, является верной и снижает зависимость от рыночной волатильности.

Основные драйверы выручки

Компания является бенефициаром роста активности на финансовых рынках. Менеджмент, в свою очередь, успешно реализует стратегию трансформации бизнес-модели, добавляя новые продукты и диверсифицируя потоки выручки. [2]

● Подписка Public Premium: подписка предлагает расширенную аналитику, данные о портфелях институциональных инвесторов и другие премиум-функции. Стабильный и прогнозируемый поток выручки. [2]

● Торговля криптовалютами: комиссии за операции с цифровыми активами. Новые рекорды крипторынка провоцируют взрывной рост данного направления бизнеса. [2]

● Процентный доход: Компания обладает безупречной репутацией, регулярно привлекая новых инвесторов и потоки капитала на свою платформу. Клиенты хранят денежные средства на аккаунте, а Public.com без риска получает процентный доход на денежные остатки клиентов. [2]

● Комиссии за торговлю альтернативными активами: несмотря на то, что данный сегмент является нишевым, он обладает высокой маржинальностью. [2]

Ключевые события и достижения

1. На передовой интеграции AI – интервью CFO Public.com для Forbes [3]

CFO Public.com поделилась первыми результатами внедрения AI-агентов в платформу и внутренние процессы в интервью Forbes:

● Более 25% активных пользователей ежедневно взаимодействуют с AI-ассистентом для получения сводок новостей, анализа компаний и портфолио.

● Внутренняя операционная эффективность команды выросла на четверть за счет автоматизации рутинных задач и внедрения AI-агентов в рабочие процессы.

Мощнейший сигнал для рынка. Во-первых, высокий уровень вовлеченности пользователей подтверждает, что AI-ассистент не просто "модная функция", а полезный инструмент, повышающий ценность продукта и удерживающий клиентов на платформе. Во-вторых, рост внутренней эффективности напрямую влияет на юнит-экономику и приближает компанию к прибыльности. Это показывает, что Public.com имеет возможность эффективно масштабироваться — ключевой тезис для будущего IPO. [3]

2. Компания находится на низком старте перед ускорением роста

По словам СЕО, Public.com активно изучает возможность привлечения стратегических инвесторов для финансирования активной экспансии и быстрого развития компании в течение ближайших двух лет. [4]

Яркий маркер, который указывает на зрелость компании. Привлечение "стратега" (например, крупного банка, управляющей компании или технологического гиганта) позволяет решить несколько задач:

● Валидация бизнес-модели: Инвестиции от крупного институционального инвестора станут мощным сигналом доверия для всего рынка. [4]

● Установка "якорной" оценки: Условия сделки с новым акционером могут задать ориентир для оценки на будущем IPO. [4]

Потенциальный Exit - IPO

Компания является одним из немногих крупных игроков в секторе, которые являются частными. Инвесторы проявляют высокий интерес к публичным компаниям-конкурентам:

● Robinhood торгуется на исторических максимумах

● ETORO и WeBULL провели IPO летом 2025 года и торгуются со значительной премией к цене размещения.

Ожидаем, что динамика публичных аналогов, может послужить триггером и подтолкнуть менеджмент Public.com к дебюту на публичном рынке в ближайшие годы!

SpaceX

SpaceX – мировой лидер космической гонки. Компания трансформирует экономику космоса благодаря своим прорывным технологиям в области многоразовых ракет и глобальной сети спутников.

Доказанная технология многократного использования ракет-носителей, обеспечивает беспрецедентную частоту запусков и низкую стоимость вывода грузов на орбиту.

В то время, как основные конкуренты Blue Origin и ULA строят конкурента Falcon 9, SpaceX коммерциализирует супер-тяжелую ракету Starship в 2027-2028, которая по экономике на несколько порядков дешевле и не имеет аналогов на рынке.

Summary

· Потенциальный частичный exit на IPOStarlink в 2026-2027 году. [1]
Справедливая отметка - минимум $100.0 за акцию, оценка около $200 млрд.

· Однако потенциал роста объединенной компании гораздо выше! Согласно финансовой модели крупных институциональных инвесторов Ark Invest и MAC33, цена за акцию SpaceX превысит $1,000 к 2030 году (оценка $2 трлн)– выглядит оправдано. В рамках консервативного прогноза, ожидаем $500 за акцию к 2028 году, принимая во внимание сильные операционные результаты и большие перспективы развития бизнеса.[2]

· Существенные риски в значительной степени нивелированы активным ростом и развитием Space Economy (3x за 10 лет) - $1.8 трлн к 2035 году. [3]

Финансовые результаты

Выручка компании превысит $15 млрд по итогам 2025 года. Сверхнадежный бизнес Starlink (≈60% выручки) быстро растет и является двигателем денежного потока). Успех Starlink позволяет компании финансировать затратный проект Starship. Проект Starship обладает высокими первоначальными затратами на разработку и тестирование, но имеет гигантский потенциал в будущем при низких операционных затратах. [2]

Регулярные запуски Falcon 9 и Falcon Heavy также генерируют стабильный денежный поток. Около 60-70% миссий приходится на Starlink. Выручка этого направления крайне устойчива, так как обеспечена государственными и коммерческими контрактами на годы вперед. [2]

Сильные драйверы

Беспрецедентная частота запусков Компания удерживает темп запусков своих «рабочих лошадок» Falcon 9 и Falcon Heavy. SpaceX не только развертывает собственную сеть спутников Starlink, но и регулярно выполняет полеты по государственным и коммерческим заказам.

Экспансия Starlink Стремительное расширение покрытия и подключение новых пользователей в 100+ странах мира. Компания обладает группировкой из 8,000 спутников и регулярно ее увеличивает, в то время как конкуренты (Kuiper и ASTS) имеют лишь региональное присутствие и запускают не более 50 спутников ежегодно.

Тестовые запуски Starship
Коммерциализация Starship представляет собой асимметричную ставку: он не просто улучшит существующие возможности ракет, а полностью переформатирует экономику космоса, сделав всех текущих конкурентов неактуальными.

Ключевые события и достижения

1. Капитализация SpaceX достигла отметки $400 млрд
SpaceX проводит новый tender offer, в ходе которого оценка компании достигла рекордных $400 млрд. Это ставит SpaceX в один ряд с 20 самыми дорогими публичными компаниями индекса S&P 500. [4]

Фиксируем сильный рост интереса на частном рынке, после успешного запуска Starship 10. Рост оценки подтверждает веру инвесторов в бизнес-модель компании.

2. Успешный 10-й испытательный полет Starship
В ходе миссии были выполнены все ключевые задачи: успешное разделение ступеней, мягкое приводнение ускорителя Super Heavy в Мексиканском заливе и контролируемый вход корабля в атмосферу с последующим приводнением в Индийском океане. Но главное - Starship с первой попытки успешно протестировал вывод 8 макетов тяжелых спутников Starlink весом по 2 тонны каждый всего за один запуск, что радикально изменяет экономику вывода полезной нагрузки на орбиту Земли.

Это поворотный момент для всей компании, после череды неудач, инженеры провели крупную работу над ошибками. Успех 10й миссии снимает огромное количество технологических рисков и доказывает жизнеспособность проекта. Успешные тестовые запуски значительно ускоряют трек к началу орбитальных миссий по развертыванию нового поколения спутников Starlink V3, полетам на Луну в рамках программы NASA Artemis и миссии на Марс. [5]

3. Взрывной рост Starlink, 6 млн активных пользователей
Сеть спутников Starlink выросла практически на 30% с начала года и насчитывает уже более 8,100 аппаратов на орбите Земли. Аналогично, количество пользователей увеличилось на 30%, превысив отметку 6 млн. Ожидаем рост 50% по итогам года! [6]

4. Исторический рубеж: 500й запуск ракеты Falcon 9 «Рабочая лошадка» компании (Falcon 9) продолжает ставить рекорды. В начале июля SpaceX успешно осуществила 500й запуск ракеты-носителя, подтвердив свое абсолютное доминирование на рынке. Falcon 9 демонстрирует невероятную надежность и операционную эффективность, что позволяет регулярно получать новые контракты на запуски. [7]

Стратегия развития и планы на будущее

SpaceX надежно удерживает лидирующие позиции в секторе. Технологический отрыв от ближайших конкурентов Blue Origin Джеффа Безоса и ULA (традиционный игрок, совместная компания Boeing и Lockheed Martin) заложен на многие годы вперед.

Компания успешно реализует стратегию быстрой экспансии Starlink по всему миру, захватывая преимущество первопроходца, что оставляет конкурентам в будущем лишь малую долю рынка.

Стратегические успехи в тестировании проекта Starship цементируют высокий потенциал компании, открывая большую возможность не только быть лидером в полетах на низкой земной орбите (LEO), но и на межпланетарных миссиях, например на Марс или Луну.

Потенциальный Exit - IPO Starlink в 2026/2027 и продажа акций SpaceX на вторичном рынке

Стабильный быстрорастущий бизнес Starlink выглядит сильным кандидатом на IPO в течение ближайших нескольких лет. Потенциальная цена $100.0 за акцию, оценка около $200 млрд.

IPO самого SpaceX пока нет на горизонте. Однако регулярные запуски Falcon 9 и Falcon Heavy, в совокупности с успешными испытаниями и прорывом в программе Starship выступают сильными драйверами роста оценки нашей портфельной компании. Ожидаем, что SpaceX превысит отметку $500 за акцию к 2028 году (оценка $1 трлн).

Единственным негативным фактором для компании является активность основателя - Илона Маска в политическом направлении, где уровень лояльности является очень нестабильным. Открытая критика ряда действий администрации Трампа после близкого союзничества в рамках избирательной кампании 2024 г была воспринята инвесторами настороженно. Мы прекрасно понимаем, что система сдержек и противовесов в США является обширной и не дает необходимых рычагов президенту даже в условиях открытого конфликта с оппонентом провести фатальные действия в его адрес и адрес бизнеса. Это наглядно видно на примере главы ФРС Дж. Пауэлла, которого Трамп на дух не переносит и регулярно оскорбляет в социальных сетях. Также показательна реакция судов, признавших пошлины Трампа незаконными уже в 2 инстанциях.

Тем не менее, мы приветствуем уход И. Маска из политики и возвращение к операционному управлению бизнесом. Безусловно, данный фактор положительно скажется не только на отношении инвесторов к компании, но и качестве ее управления.

Искренне Ваш,

Быстрый переход к информации о компании:

AltoPharmacy

AtBay

AutomationAnywhere

BitfuryGroup

Dialpad

Discord

Graphcore

GrubMarket

JasperAI

Kraken

PeopleAI

Plaid

Public.com

Klarna

SpaceX
TraxUpgradeNav

AltoPharmacy

В Q4 2023 г главным событием для Alto Pharmacy стало заключение очень статусного и знакового контракта на партнерство с компанией одного из самых одиозных и известных миллиардеров-предпринимателей США Марка Кьюбана.

Alto Pharmacy и компания Mark Cuban Cost Plus Drug объединили усилия для решения проблемы доступа к дешевым лекарственным препаратам эконом-сегмента с доставкой до двери в течение 24 часов потребителям на всей территории США.

Ранее, именно угроза создания собственного проекта по экспресс-доставке лекарств со стороны Марка Кьюбана воспринималась рынком как основной риск для бизнеса Alto Pharmacy, который в настоящее время не имеет аналогов на территории США.

Масштабы бизнеса Alto Pharmacy создают крайне высокие барьеры для выхода на рынок новых конкурентов, а действующие локальные или нишевые игроки не выдерживают конкуренции. Мы это можем прекрасно видеть по M&A активности Alto Pharmacy, например, при поглощении крупного игрока в области доставки лекарств NowRX во 2п 2023 г.

В целом, сектор рынка экспресс-доставки, во многом, не смог оправдать высокие ожидания инвесторов на инвестиционном буме 2020-2021 гг и является одним самых сильно пострадавших сегментов рынка на кризисе ликвидности 2022-2023 г. Многие нишевые игроки оказались в крайне затруднительном положении за счет высоких показателей cash-burn (отрицательного денежного потока) от операционной деятельности. В данном сегменте мы наблюдаем большое количество банкротств с полным списанием активов инвесторов, а также максимальное воздействие на разрушение акционерной стоимости.

Однако, основную выгоду от такого процесса получают крупнейшие игроки в своих нишах, которые за счет прибыльности бизнеса имеют возможность беспрепятственно развиваться органически без привлечения вынужденных раундов со значительными дисконтами в оценочных метриках относительно докризисного времени.

Alto Pharmacy, как раз, и является компанией, создающей такие технологичные решения по построению IT-инфраструктуры рынка e-commerce в области фармацевтики, которые в принципе не под силу повторить никому из прямых конкурентов. В условиях жесточайшего дефицита ликвидности на рынке венчура происходит так называемая консолидация рынка вокруг крупнейших компаний, которые практически безболезненно проходят тяжелейшую кризисную фазу длительного экономического цикла в венчуре.

По сути, вокруг крупнейших игроков в таких сегментах происходит сжатие пружины или накопление потенциала для ускорения развития в условиях возврата ликвидности на рынки.

Alto Pharmacy, как раз, является одним из самых ярких примеров подобных компаний. Доля рынка e-commerce фармацевтики в США, занятая Alto Pharmacy, продолжает расти без снижения темпов. Компания всецело поглощена стратегией перехода своего бизнеса в прибыльность и ожидает продемонстрировать рынку уверенность в рамках собственной стратегии подготовки к проведению IPO во 2п 24 по мере нормализации ситуации с ликвидностью.

Alto Pharmacy выбрала стратегию экономии затрат на каждый заказ, в среднем, на $1 в квартал и уже на протяжении несколько кварталов подряд опережает заявленные в собственной стратегии темпы. Компания собирается показать 2 подряд прибыльных квартала по EBITDA в 1п 2024 г для получения более щедрой оценки инвесторов в рамках подготовки к IPO. Alto Pharmacy временно не стремится к ускорению темпов роста выручки, сосредоточившить на прибыльности бизнеса, что, на наш взгляд, является абсолютно правильной стратегией в нынешних реалиях рынка.

Технологичные решения Alto Pharmacy не дают шанса более мелким участникам рынкам конкурировать с гигантом индустрии. Alto Pharmacy имеет в разы более широкую воронку лидогенерации и продаж и быстрыми темпами продолжает экспансию по территории США, захватывая новые рынки пока еще только внутри США в тех штатах, где еще не была представлена. Более широкая воронка обусловлена наличием гораздо более значительного количества точек касания с целевыми потребителями за счет синергии бизнеса Alto Pharmacy с частными лечащими врачами, медицинскими учреждениями по всей территории США различных размеров, страховыми компаниями и т.д. Об Alto Pharmacy становится быстро известно большому количеству потребителей в новых регионах, куда компания только начинает проникать.

За счет крайне высоких барьеров по технологиям и капиталу появление серьезных конкурентов возможно только за счет экспансии в смежные отрасли и сегменты со стороны гигантов других смежных отраслей, например, Amazon.

Именно поэтому настолько важно, что Cost Plus Drugs Марка Кьюбана выбрала в итоге коллаборацию с Alto Pharmacy вместо создания собственной e-commerce платформы, что является очевидным признанием успеха последней.

Cost Plus Drugs является фармацевтической компанией, созданной Марком Кьюбаном в 2022 году, и предлагающей сотни недорогих лекарств пациентам.

Бизнес-модель Cost Plus Drugs состоит в том, что компания занимается производством лекарств, дженериков и заменителей по сниженным ценам, разница в цене которых иногда отличается в десятки и сотни раз от стоимости основного аналога в обычной аптеке. Такие низкие цены возможны за счет производства и продажи препаратов, где оптимизирована затратная часть на каждом шаге.

Cost Plus Drugs не несет расходов на исследования и изобретение лекарств, минимизирует расходы на маркетинг и продвижение, доставку и хранение.

Программа Team Cuban Card позволяет клиентам Cost Plus Drugs получать скидки в участвующих в программе аптечных сетях. Cost Plus Drugs предлагает более 1000 лекарств по фактической себестоимости с прозрачной наценкой в 15%.

Партнерство Alto Pharmacy и Cost Plus Drugs объединяет две бизнес-модели и позволяет пациентам получать лекарства по рецепту с доставкой либо самовывозом, но по ценам Cost Plus Drugs. Также пользователи Team Cuban Card теперь могут заказывать свои лекарства через веб-сайт и приложение Alto Pharmacy.

С точки зрения планов по выходу из инвестиции сейчас мало что поменялось. Компания завершит упаковку бизнеса в целях к подготовке к IPO уже в середине 2024 г. Выход на публичный рынок в условиях общей прибыльности бизнеса при сохранении достаточно высоких темпов роста даже просто за счет органического развития без привлечения дополнительного внешнего капитала на раундах или в виде заемного финансирования позволит акционерам Alto Pharmacy рассчитывать на высокую премию в оценочных метриках при переходе в высшую лигу публичных компаний.

Действующие оценочные метрики Alto Pharmacy как частной компании продолжают оставаться экстремально низкими и отражают острую проблему с ликвидностью на венчурном рынке США. Поэтому именно окно возможностей, связанное с переходом ФРС США к циклу снижения ставок, когда участники рынка могут планировать свою инвестиционную активность на более длительный временной период, является сейчас настолько важным и долгожданным событием для значительной переоценки бизнесов, подобных Alto Pharmacy, наверх.

Alto Pharmacy в середине 2023 г провела технический раунд по конвертации займов и опционов в капитал компании в рамках выбранной новой стратегии подготовки к проведению IPO.

Следующим шагом является выход компании на публичные торги, которого мы с нетерпением ждем уже во 2п 2024 г по мере восстановления ликвидности на американском рынке в соответствующих секторах.

AtBay

В 4 квартале 2023 года At-Bay, компания-поставщик страховых решений в цифровую эпоху, запустила новое решение для кибербезопасности, At-Bay Stance Managed Detection and Response (MDR), призванного помочь малым и средним компаниям усовершенствовать систему онлайн-защиты и подготовиться к угрозам в условиях растущего числа киберпреступлений. Согласно данным по страховым случаям за последние два года, по мнению At-Bay, более 50 % страховых случаев на рынке киберпреступлений можно было бы избежать с помощью эффективного решения MDR.

Управляемые решения по обнаружению и реагированию на угрозы стали необходимы организациям любого размера. Однако малым и средним предприятиям зачастую сложно найти доступные решения. Чтобы решить эту проблему, компания At-Bay предлагает своим клиентам программное решение корпоративного уровня, это решение управляется и контролируется штатными экспертами по безопасности компании At-Bay, которые устраняют критический разрыв в технологиях, навыках и ресурсах для небольших компаний.

"Мы знаем, что это новое решение по обеспечению безопасности окажет значительное влияние на предприятия, входящие в наш портфель", - заявляет фаундер и CEO компании Ротем Ирам.

Решение MDR от At-Bay сочетает в себе технологичность и экспертный анализ для обнаружения и реагирования на киберугроз "до их эскалации". Решение предоставляется как отдельная услуга безопасности, а цена зависит от организации. Оно станет доступно клиентам At-Bay с января 2024 года.

В Q42023г At-Bay получила сертификат Amazon Web Services (AWS) Cyber Insurance Competency. Теперь At-Bay стала партнером AWS, что позволит компании расширить воронку лидогенерации и расти еще быстрее в среднесрочной перспективе. Облачной платформой AWS пользуются десятки тысяч компаний США.

Amazon Web Services (AWS) — коммерческое публичное облако, поддерживаемое и развиваемое компанией Amazon с 2006 года. Предоставляет подписчикам услуги как по инфраструктурной модели (виртуальные серверы, ресурсы хранения), так и платформенного уровня (облачные базы данных, облачное связующее программное обеспечение, облачные вычисления, средства разработки).

At-Bay была удостоена награды Goldman Sachs на церемонии Builders and Innovators Summit 2023 за вклад в развитие технологий и предпринимательства, а Ротем Ирам вошел в число самых выдающихся предпринимателей на года.

Также At-Bay вошла в ежегодный рейтинг лучших мест для работы в сфере страхования по версии Business Insurance.

В настоящее время компания защищает около 35 000 предприятий в США от рисков, связанных с кибер-, техническими и профессиональными рисками, и обеспечивает защиту более чем на 700 млрд долларов США.

Компания также планомерно переходит к замедлению темпов роста бизнеса с целью выйти на положительную чистую прибыль в рамках подготовки к IPO в конце 2024 г. По данным финансовой отчетности, которые мы получили непосредственно от самой компании как действующий акционер, выручка компании в 2023 г выросла на 20%, но при этом у компании резко снизился коэффициент потерь по страховым выплатам сразу до 50% от размера получаемых страховых премий при сохранении очень высокого показателя удержания клиентов Retention Rate в 84%! Компания по итогам 2023 г зафиксировала положительный операционный денежный поток в размере 5,6% от выручки и стремится к увеличению данного показателя прибыльности сразу до 14,6% по итогам 2024 г для перехода на положительную EBITDA и чистую прибыль уже в текущем году.

Примечательно, что Ротем Ирам впервые в истории был приглашенным участником и спикером на мировом экономическом форуме в Давосе 2023 г, а At-Bay вошла в престижный список Fortune 60 лучших компаний по кибербезопасности в мире 2023 г! При этом, важно понимать, что целевым бизнесом At-Bay является именно страхование рисков киберпреступлений, а ее собственные разработки по кибербезопасности предоставляются корпоративным клиентам для резкого снижения риска наступления страхового случая.

Здесь мы также с нетерпением ждем улучшения обстановки с ликвидностью, чтобы компания могла принять решение о сборке нового раунда для получения доступа к необходимым ресурсам, которые, безусловно, ускорят ее рост, или сразу выйти на IPO в конце 2024, что также предусмотрено стратегией компании. Очевидным ожидаемым триггером здесь точно также является переход ФРС к циклу снижения ставок в июне 2024 г, что откроет двери для притока ликвидности на венчурный рынок.

Критически важно, что компания способна органически развиваться достаточно быстрыми темпами только за счет собственных ресурсов без риска скатиться в зависимость существования бизнеса от доступа к капиталу инвесторов.

AutomationAnywhere

Automation Anywhere, ведущий поставщик решений для автоматизации роботизированных процессов (RPA), объявил о сильных результатах третьего квартала, завершившегося 31.11.2023, финансового года благодаря новым проектам автоматизации с использованием GenAI, крупным сделкам с корпоративными клиентами и продажам по всему миру.

"Результаты третьего квартала превзошли поставленные цели по всем нашим ключевым показателям, а рост крупных сделок является крепким сигналом того, что клиенты все больше используют нашу платформу для трансформации бизнеса", - сказал Михир Шукла, генеральный директор и соучредитель Automation Anywhere.

Ключевые моменты моменты отчета:

• Долларовая стоимость крупных сделок увеличилась более чем на 35% по сравнению с предыдущим годом (YoY), что дает ориентир для темпов роста общей выручки компании.
• Крупные сделки стоимостью более $100K в год внесли более 50% в общий объем заказов в 3 квартале.
• Высокие темпы роста заказов в Enterprise сегменте сохраняются по всему миру - в Северной Америке, регионе Азии и Тихого океана, Индии и странах Ближнего Востока.
• Более 50% клиентов загрузили пакеты автоматизации Generative AI компании и могут безопасно разрабатывать автоматизированные решения следующего поколения с использованием моделей искусственного интеллекта корпоративного уровня от ведущих компаний, включая Anthropic, AWS, Google Vertex AI, Microsoft Azure и, естественно, OpenAI Service и OpenAI ChatGPT Enterprise.
• Большая клиентская база, множество постоянных клиентов и лидерство в своем сегменте программного обеспечения привели к улучшению денежных потоков и крепкому финансовому положению. Как частная компания, АА не раскрывает конкретные цифры.

Мы также стремимся получить доступ к финансовым стейтментам компании за 2023 г, а также, отдельно, к показателям 4кв 2023 г и стратегии компании на 2024 г. По мере получения необходимой информации, мы планируем ее своевременно опубликовать в телеграм-канале и использовать в следующих квартальных аналитических отчетах.

В Q42023 Automation Anywhere объявила о запуске программы Global Gateway совместно с Robo Co-Op, направленной на развитие цифровых навыков у беженцев и, в конечном счете, на расширение возможностей трудоустройства для развития цифровой карьеры.

"Наша миссия в Automation Anywhere - сделать будущее в части работы более разнообразным и инклюзивным", - говорит Нити Мехта Шулка, соучредитель и специалист по социальной ответственности компании. "Наша амбициозная цель в партнерстве с Robo Co-op - создать 100 000 рабочих мест для беженцев и одновременно повысить их квалификацию в течение следующих трех лет - это свидетельство нашего стремления не только решать непосредственные проблемы перемещения людей, но и давать им навыки и возможности, необходимые для долгосрочного успеха".

Новая пилотная программа, уже вышедшая за пределы США, ускоряет как социальную, так и глобальную мобильность, помогая беженцам улучшить социально-экономический статус с помощью цифровых навыков и предоставляя им дополнительную свободу передвижения, чтобы жить где угодно, используя возможности удаленной работы.

Automation Anywhere полностью готова к проведению IPO и ждет только благоприятной внешней конъюнктуры для выхода на биржу. Напомним, основным триггером для возврата ликвидности на рынок аллокаций частных компаний сейчас является будущий переход ФРС США к циклу смягчения ставок в июне и к общему смягчению ДКП. Дисконты в оценочных метриках частных компаний США по отношению к крупным публичным корпорациям сейчас рекордные с 2001 г. Соответственно, факт выхода на IPO позволяет компании получить доступ к деньгам других классов инвесторов, включая пенсионные, страховые, взаимные фонды, и существенно сократить оценочные дисконты.

Примечательно, что основной конкурент Automation Anywhere, публичная компания UIPath, с 4 квартала включенная в наш портфель «Незаслуженных Аутсайдеров» США, всего за 3 месяца прибавила в цене порядка 50%, оставаясь значительно дороже Automation Anywhere по метрикам и менее привлекательной по темпам роста, а также по продуктовой линейке.

BitfuryGroup

Bitfury Group - международная технологическая компания, занимающаяся добычей криптовалюты. Помимо майнинга, Bitfury предлагает различные технологические решения, связанные с инфраструктурой и безопасностью блокчейна, стремясь стать всеобъемлющим игроком в развивающемся цифровом ландшафте. Работая на международном уровне, компания стратегически позиционирует себя в глобальной экосистеме блокчейна и криптовалют.

Bitfury Group имеет сильное глобальное присутствие, стратегически позиционируя себя в ключевых регионах. В Северной Америке у компании есть офисы, стратегически расположенные таким образом, чтобы использовать динамичный технологический ландшафт, особенно в Соединенных Штатах. В Европе Bitfury сохраняет значительное присутствие, ориентируясь на разнообразные рынки и взаимодействуя с ключевыми заинтересованными сторонами в секторах блокчейна и технологий.

Компания также расширила свое присутствие в Азии, признавая важность этого региона для развития инноваций. Присутствуя на ключевых азиатских рынках, Bitfury активно участвует в разработке блокчейн-решений и следит за развитием отраслевых потребностей.

Объем рынка майнинга биткоина превысит 27,1 миллиарда долларов США в 2024 году и, вероятно, достигнет 220,3 миллиардов долларов США к 2033 году. Прогнозируется, что в период с 2024 по 2033 год доля биткоин-индустрии будет развиваться с темпом CAGR 26,2%.

По информации на 2023 год выручка компании от майнинга составила $ 53,6 млн.

В Q3 2023 года Bitfury Group продала 10 000 000 акций Cipher Mining Inc. (NASDAQ:CIFR) ("Cipher") по цене $2,95 за акцию в ходе частной сделки, сохранив более 75% в капитале компании. Cipher, американская майнинговая компания, до 27 августа 2021 года являлась полностью дочерней структурой Bitfury с долей в совокупном бизнесе BitFury около 5%. Bitfury получила денежные средства от сделки для финансирования собственных технологий по ускорению внедрения новых разработок оборудования для майнинга. В условиях формирования нового растущего цикла на рынке криптовалют, востребованность майнингового оборудования нового поколения, с самыми передовыми характеристиками также резко увеличилась. BitFury является мировым лидером по многим показателям производимого компанией оборудования для майнинга биткоина.

CEO и фаундер Bitfury Вэл Вавилов заявил: "Bitfury гордится своей ролью в становлении Cipher, которая стала одним из ведущих майнеров биткоина в мире. Будучи активными инвесторами в сферу майнинга биткоинов на протяжении более десяти лет, мы высоко оцениваем конкурентные преимущества бизнес-модели Cipher, особенно в период следующего цикла халвинга. Учитывая сильные перспективы будущего роста, мы считаем, что Cipher в настоящее время недооценена и что продажа относительно небольшой части наших акций может способствовать увеличению акционерной стоимости за счет повышения ликвидности акций, их размещения и объема торгов. Мы очень довольны нашими инвестициями в Cipher и намерены оставаться инвесторами в течение длительного времени".

Бизнес компаний – производителей майнингового оборудования и самих майнеров находит в гораздо более хорошей форме, чем бизнес тех же самых криптовалютных бирж. Напомним, крипто-биржи не могут в полной мере ощутить положительное воздействие от возвращения рынка криптовалют к росту, так как сталкиваются с серьезными проблемами регулирования, судебными исками от регуляторов, снижением тарифов от конкуренции с учетом демпинга мирового монстра Binance.

Спрос на майнинговое оборудование находится в прямой корреляции с курсом основных мировых криптовалют. Постоянный рост сложности майнинга и предстоящее в апреле 2024 г событие халвинга биткоина требуют от майнеров регулярного обновления оборудования с кратным ростом скорости и эффективности вычислительных мощностей. Также, крайне положительным фактором для производителей майнингового оборудования в мире является постепенная легализация майнинга криптовалют по всему миру, что значительно расширяет горизонты для роста данного рынка в мировом масштабе.

К сожалению, BitFury продолжает оставаться достаточно закрытой компанией в пространстве СМИ и не балует инвесторов большим количеством публичных новостей относительно развития собственного бизнеса. С другой стороны, компания очень активна и узнаваема в среде крипто-энтузиастов. Представители BitFury являются желанными гостями и спикерами на самых топовых конференциях по развитию блокчейн-рынка. Примечательно, что Bitfury была также привлечена правительством США при разработке и последующем усовершенствовании законодательства по криптовалютам в течение 2022-2023 гг, что демонстрирует высокий уровень доверия американских властей к самой компании.

В данный момент времени мы ожидаем получение от BitFury годового отчета за 2023 г, за 4кв 2023 г и стратегические планы на 2024 г. С высокой степенью вероятности, мы будем обладать более точной и объективной информацией, и по финансовым показателям компании, и по ключевым вехам 2023 г, а главное, по планам развития компании на 2024 г.

В условиях стремительного восстановления рынка криптовалют и ожидаемого оживления всего венчурного рынка, мы видим в данной сделке хорошие шансы на возобновление условий для нового события ликвидности, которое поможет нам найти возможности для выхода из инвестиции уже во второй половине текущего года.

Dialpad

Dialpad, облачная коммуникационная платформа на базе искусственного интеллекта, которая помогает корпоративным клиентам эффективно управлять big-data, автоматически собираемой, классифицируемой и распределяемой из огромных массивов данных, как в режиме онлайн, так и из облачного хранения записей бизнес-звонков, онлайн-совещаний, конференций, в том числе, в тесной связке с CRM системами своих клиентов.

Сервисы DialPad являются уникальными. Ни один из конкурентов не предлагает бизнесам настолько широкую интеграцию онлайн-звонков в CRM, безопасность данных, детальную аналитику и множество узкоспециализированных решений анализа данных и предиктивной аналитики, как DialPad.

Авторитетный портал Inc.com совершенно заслуженно включил DialPad по итогам 2023 г в список лучших сервисных компаний в области AI и аналитики данных, а также признал DialPad лучшей компанией в своей нише.

Компания помогает предпринимателям и малым бизнесам масштабировать свои технологические возможности, предоставляя бесплатный доступ к телефонии и видео встречам. А модель монетизации компании заключается именно в продаже подписки на обработку данных, интеграцию их с CRM, безопасное хранение, решение более прикладных задач на основе тысяч террабайтов видео и звука.

Dialpad оказала значительное положительное влияние на индустрию искусственного интеллекта в 2023 году, запустив свою LLM (большую языковую модель) для управления бизнес-процессами. DialpadGPT, специализированная LLM, основанная на 5B+ минутах собственных данных, непрерывно обучаясь с каждой секундой новых данных, существенно улучшает эффективность любой компании в работе с большими данными и позволяет экономить множество человеко-часов в данном направлении бизнесу любой отрасли.

Объем мирового рынка Virtual VoIP Softwares в 2022 году оценивался в $12,90 млрд. и, как ожидается, будет расти с совокупным годовым темпом роста в 8,0% с 2023 по 2032 год, достигнув $23.85 млрд. в 2032 году.

Рост базового для DialPad сегмента почти в 3 раза опережает темпы роста мирового ВВП, а сама компания за счет идеальной интеграции с AI и эффективного решения множества задач для бизнеса, вообще не связанных с Virtual VoIP Softwares, продолжит расти существенно более высокими темпами в сравнении с конкурентами.

Примечательно, что DialPad продолжает стирать грани между предоставлением софта для голосовых звонков и автоматизацией всех бизнес-процессов компаний, где задействована коммуникация между участниками бизнеса – сотрудниками, контрагентами, клиентами и тд. Компания ставит перед собой супер-амбициозную задачу на 2024 г осуществлять ежемесячный запуск, как минимум, одного нового сервиса на базе AI для интеграции в существующую линейку продуктов.

В 4м квартале 2023 года Dialpad осуществила релиз следующих интересных инструментов и функций на базе AI:

• PII Redaction - функция на основе AI, предназначенная для укрепления гарантий конфиденциальности личной идентификационной информации (PII) и предоставления пользователям большего контроля над своими данными.
• Custom Ai Playbooks обеспечивает коучинг в режиме реального времени и руководство по соблюдению правил и лучших практик отделами продаж во время и после звонков клиентам, улучшая производительность и оказывая положительное влияние на достижение KPI.

DialPad, как и большинство других наших сделок РЕ поздних стадий, полностью упакована для проведения IPO. Компания многократно заявляла, что планирует стать публичной сразу, как только позволит окно возможностей на рынке. Основным триггером для возврата ликвидности на рынок РЕ станет переход ФРС к смягчению ДКП и снижению ставок, который ожидается участниками рынка уже в июне 2024 г.

Несмотря на динамичное развитие компании, ее оценка сейчас находится в умеренно отрицательной зоне относительно уровней нашего входа в конце 2021 г, что отражает кратное снижение оценочных метрик в данном сегменте рынка.

Получение доступа к значительно более широкому классу инвесторов во время IPO и непосредственно после него дает нам отличные шансы на выход в прибыльность и получение хорошей нормы доходности к моменту выхода из актива.

Discord

В конце 2023 г Discord была очень активна в новостном пространстве и публично заявила о запуске множества новых сервисов.

Discord, предоставляющая популярный мессенджер, расширяет онлайн-рынок , стремясь обосновать свою оценку в 15 миллиардов долларов, заявленную в качестве нижней границы для ожидаемого всеми участниками рынка скорого IPO компании.

Главным событием для компании в прошлом квартале стал запуск собственного магазина, который теперь доступен как премиальным подписчикам Nitro со скидкой в 30%, так и остальным пользователям платформы. В рамках нового рынка для пользователей будут доступны анимации аватаров, артефакты самых популярных компьютерных игр и другие цифровые покупки.

Напомним, что помимо премиальной подписки Nitro, Discord зарабатывает на продаже обмена большими файлами и потоковой передачи видео высокой четкости. Цифровой магазин теперь стал новым источников доходов для Discord.

Discord также заявил, что начнет делиться доходом с квалифицированными разработчиками в Великобритании и Европе, создающими приложения-надстройки поверх платформы и давая возможность пользователям подписываться на них. Сервис, который уже доступен в США, позволяет разработчикам сохранять 70% от продажи подписок, удерживая их в удобном фарватере Discord, который теперь выступает как локальный AppStore от Apple с похожим уровнем монетизации в 30% от сторонних разработчиков.

Помимо новых возможностей для получения дохода, Discord акцентирует внимание на безопасности пользователей. Компания заявила, что запускает систему предупреждений, предназначенную для информирования пользователей о вероятности нарушения определенных правил модерации контента.

Главным итогом нового релиза стало введение множества предупреждений для пользователей, которые позволяют им извлечь уроки из своих ошибок и скорректировать свое поведение, вместо немедленных постоянных банов. Также компания значительно улучшила безопасность контента для подростков.

До недавнего времени, блокировка пользователей и их контента была одной из главных проблем Discord по достижению высоких показателей retention rates (удержания) платных пользователей.

Помимо магазина цифровых продуктов и безопасности в последнем обновлении в Q42023 Года Discord представил функцию "Клипы", специально разработанную для стримеров. Новая функциональность позволяет как стримерам, так и зрителям легко запечатлеть и поделиться запоминающимися моментами из своих игровых сессий.

Некоторые участники рынка ожидали, что Discord рискнет выйти на IPO еще в 2023 г, однако компания выбрала более консервативный вариант подготовки к публичности. Компания продолжает усиливать свою продуктовую линейку, выходя в новые ниши и не испытывая затруднений с финансированием.

Мы ожидаем получить обновленные цифры по основным финансовым показателям Discord за весь 2023 г и за 4кв 2023 г в частности, в обозримом будущем и с удовольствием поделимся ими в нашем ТГ-канале. Также мы планируем использовать новые данные в следующем квартальном отчете.

Компания продолжает находиться в топе самых престижных рейтингов крупнейших и самых ожидаемых IPO 2024 г и также, как многие компании стадии pre-IPO стремится получить более щедрую оценку при размещении после восстановления уровня ликвиности на рынке аллокаций частных компаний, основным триггером к чему должен послужить переход ФРС США к снижению ставок и общему смягчению ДКП в июне 2024 г.

Graphcore

Graphcore, базирующаяся в Великобритании, разрабатывает ускорители ИИ, называемые Intelligence Processor Units (IPUs), а также связанный пул программного обеспечения Poplar и облачные услуги IPU. Эксперты в области AI неоднократно заявляли, что аппаратное обеспечение Graphcore может превосходить по производительности даже графические процессоры Nvidia.

Graphcore вошла в AI Platform Alliance с участием восьми других компаний, призванный снизить сложность систем AI, способствовать лучшему сотрудничеству и открытости, а также повысить общую производительность по сравнению с графическими процессорами (GPU). Альянс планирует противостоять доминированию графических процессоров, GPU от Nvidia, AMD и Intel в области центров обработки данных для искусственного интеллекта.

К сожалению, Graphcore был вынужден уйти с китайского рынка из-за введения жестких ограничений на экспорт AI-процессоров со стороны США. Компания получила ущерб в "чиповой войне" Вашингтона с Китаем, в ходе которой США стремятся не допустить попадания передового искусственного интеллекта и технологий, необходимых для его разработки, в руки китайских военных. Graphcore подтвердила The Register, что она прекращает продажи в Китае после введения дополнительного ограничений на экспорт администрацией Байдена.

"Недавно введенные контрольные меры по экспорту США означают, что Graphcore, как и другие производители аппаратного обеспечения для ИИ, больше не может продавать системы IPU в Китае. К сожалению, это означает, что мы значительно сократим бизнес-операции в Китае", - говорится в заявлении компании.

Китайский рынок был одним из направлений, где Graphcore надеялась увеличить доход, забирая долю рынка у GPU-гиганта Nvidia, которая столкнулась с экспортными ограничениями со стороны США еще в начале 2023г. Ранее Graphcore сообщала о сильном спросе на вычислительные мощности собственного производства в Китае.

Несмотря на то, что Graphcore - британская компания, ограничения экспорта Вашингтона затрагивают производителей по всему миру, так как американские технологии активно используются в производстве и проектировании отдельных компонент продукции иностранных компаний.

Тем не менее, компания заявляет, что в других странах потребность в вычислительных мощностях для ИИ от GC продолжает бурно расти, и «сотрудничает с клиентами по всему миру, чтобы удовлетворить их потребности в мощном и экономичном альтернативном варианте к графическим процессорам". Ключевыми рынками для GC традиционно являются Европейский Союз и Великобритания, где компания имеет монопольное положение в качестве локального производителя и провайдера доступа к уникальному в мировом масштабе облачному решению для разработчиков AI с открытым исходным кодом.

Весь четвертый квартал 2023 года мы с нетерпением ожидали громких новостей от Graphсore в подтверждение многочисленных комментариев в СМИ, которые мы описывали в отчете за 3-й квартал 2023 года, а именно о том, что Open AI, SoftBank или другой крупный инвестор рынка AI может поглотить Graphcore со значительной премией в оценке относительно уровней нашего входа. Сама компания также подтверждала интерес со стороны потенциальных инвесторов, что отражает ценность и уникальность технологий GC, решающих вычислительные задачи AI принципиально иным способом в сравнении с той же Nvidia. Технологии GC способны бросить вызов мировому доминированию Nvidia на рынке вычислительных технологий AI, однако значительное масштабирование технологии IPU от GC требует колоссальных объемов инвестиций, которые под силу только крупнейшим мировым компаниям. GC заявляет, что продолжает поиски финансирования для масштабирования бизнеса и находится в переговорах с инвесторами, не раскрывая подробностей о форме искомого финансирования (M&A, венчурный раунд, займ).

Здесь важно понимать, что потребность в огромных объемах капитала для масштабирования является основным риском, связанным с инвестициями в GC. На данный момент компания продолжает демонстрировать уверенность стратегии развития, накапливая отрицательный cash-flow, но не снижая активности в продвижении действующих и развитии новых AI-продуктов.

С одной стороны, действующие владельцы и инвесторы GC рассчитывают на высокую оценку компании, которая полноценно отражала бы ценность технологий GC, с другой стороны, потенциальные инвесторы также прекрасно понимают, что GC сильно зависима от масштабных вливаний финансирования в развитие бизнеса и, по всей видимости, пока не готовы на значительную премию в оценке. Поиски компромисса продолжаются.

Вероятно, активное восстановление спроса на венчурном рынке, которое мы ожидаем во 2п 24г на фоне перехода ФРС к циклу активного смягчения денежно-кредитной политики и снижению ставок, сделает потенциальных инвесторов GC более щедрыми и сговорчивыми.

GrubMarket

GrubMarket является разработчиком технологий и цифровых преобразований в американской индустрии цепочек поставок продуктов питания, а также одной из крупнейших частных компаний в сфере пищевых технологий в США. Она является крупнейшим в США высокотехнологичным игроком в сфере электронной коммерции продуктов питания B2B и пионером, предлагающим передовые решения на основе программного обеспечения как услуги (SaaS модель бизнеса).

Весь четвертый квартал 2023 г GrubMarket продолжал расширяться за счет приобретения комплементарных компаний:

• GrubMarket приобрела A&B Tropical Produce с базой во Флориде, ведущего поставщика тропических фруктов и овощей из 11 стран Центральной, Южной Америки и Карибского бассейна в Соединенные Штаты, чтобы расширить свое присутствие на Восточном побережье и укрепить свою позицию в индустрии поставок продовольствия.
• GrubMarket расширяется по всему восточному побережью США с приобретением PA China Farm, находящегося в штате Пенсильвания, поставщика специализированных фруктов и овощей из США, Мексики, Уругвая, Южной Африки, Испании, Марокко, Таиланда и других регионов мира.
• GrubMarket инвестировала в платформу по доставке еды Fantuan с базой в Ванкувере вместе с венчурной фирмой Celtic House Asia. Fantuan привлекла $40 миллионов в рамках инвестиционного раунда серии C для расширения своих усилий по доставке подлинной китайской еды людям по всему миру. Fantuan уже девять лет успешно действует в Ванкувере и США.

Однако самой мощной новостью 4-го квартала 2023 года для Grubmarket стал запуск продукта на основе ИИ для комплексного решения сложнейших логистических задач по оптимизации сроков и затрат в доставке продуктов питания!

Помимо оптимизации логистики, Farm-GPT от GM предназначен для фермеров и садоводов в США. Он использует данные о ценах из Министерства сельского хозяйства США в реальном времени и исторические данные по всей стране для создания индивидуальных рекомендаций для выбора сельскохозяйственных культур, основанных на потенциале доходов от продажи товаров. Это позволяет фермерам адаптироваться к колебаниям рынка и принимать стратегические решения для достижения максимальной прибыльности.

Рекомендации также учитывают сезонность и региональные особенности: Farm-GPT адаптирует свои рекомендации к местоположению полей фермера, доступности логистических решений для рассматриваемого периода, учитывая такие переменные, такие как особенности климата и инфраструктуры.

Farm-GPT закрепляет за GrubMarket позицию одного из наиболее влиятельных цифровых трансформаторов области продовольственной промышленности. Шаг GrubMarket в сторону инвестирования в генеративный ИИ крайне важен, учитывая потенциал искусственного интеллекта произвести революционные изменения во всей экосистеме поставок продовольствия.

В 4-м квартале 2023 года компания назначила Сьюзан Кеннеди, бывшего руководителя аппарата Арнольда Шварценеггера во время его пребывания на посту губернатора Калифорнии, новым членом Консультативного совета.

Кеннеди - высококлассный общественный деятель, более трех десятилетий проработавшая на самых высоких постах в правительстве штата, а также известная своими достижениями как сторонница экологической устойчивости. Она привнесет в GrubMarket свой богатый опыт в области управления, политики и охраны окружающей среды, поскольку компания продолжает быстро и прибыльно расширять свой бизнес и деятельность в области устойчивого развития.

Мы очень воодушевлены стратегией развития компании и продолжаем считать данную инвестицию одной из сильнейших в нашем портфеле. В течение 1кв 24г мы рассчитываем получить доступ к основным данным финансовой отчетности компании, которая продолжает оставаться предельно закрытой, чтобы валидировать наши расчеты по динамике выручке и прибыльности компании.

Однако сам поток новостей демонстрирует не угасающую M&A активность компании, которая невозможна без роста прибыльности и масштабов бизнеса. Напоминаем, что компания на данный момент сосредоточена к подготовке IPO, которое может состояться в конце 2024 – начале 2025 г. Здесь также важно понимать, что прибыльность бизнеса снимает необходимость привлечения промежуточных раундов финансирования, что, с одной стороны, отдаляет нас от событий ликвидности, а с другой стороны, позволяет компании проявлять полную независимость и беспрепятственно пережить длительный кризис ликвидности без необходимости соглашаться на пониженные оценочные метрики, свойственные всему венчурному рынку с начала 2022 г.

Представители компании демонстрируют высокую уверенность и заявляют о возможном промежуточном раунде в преддверии IPO по оценке примерно 2,5Х и выходе на IPO под оценку 4-5Х от уровня нашего входа, ссылаясь на метрики успешно проведенного раунда летом 2022 г примерно 1,5Х к нашим ценам покупки. Мы пока склонны проявлять осторожность и хотим увидеть больше подтверждений реалистичности такого сценария. Вторичный рынок пока также не демонстрирует высокой активности, хотя характерно, что при наличии интереса к покупке аллокаций GM примерно в наших ценах входа, продавцы не проявляют вообще никакой заинтересованности в выходе из актива на данных уровнях.

JasperAI

Jasper.ai, лидер в области генеративных инструментов искусственного интеллекта для маркетинга, объявила в 4м квартале 2023 года о расширении своих функциональных возможностей и превращении их в комплексную AI-copilot B2B Marketing platform.

В рамках релиза продукта Jasper объявил о добавлении аналитики и аналитических материалов в маркетинговый копилот. Пользователи смогут увидеть, какой контент работает на достижение бизнес-целей и получить рекомендации ИИ по оптимизации неэффективного контента.

Компания также добавила центральный хаб – облачное решения для безопасного хранения накопленного опыта маркетинговых команд с целью персонализированного обучения на основе big-data под каждого В2В клиента. Таким образом, маркетинговые решения от Jasper.ai теперь учитывают специфику каждого клиента, его вкусы и предпочтения, эффективность предоставленных ранее решений.

Jasper в собственном исследовании отмечает основные причины, по которым маркетологи не решаются на применение сервисов AI в своем труде. Главными из них Jasper называет слишком базовые общие результаты генерации контента, не учитывающие специфики бизнеса (35%) и неточности результатов, так как общие генеративные модели ИИ опираются на общедоступные данные всей сети интернет без проверки их актуальности и корректности (36%). В собственной платформе AI-copilot Jasper стремится решить именно данные проблемы с максимальным приоритетом.

Кроме того, Jasper находится на пути к решению сложнейшей проблемы координации активностей внутри корпоративных маркетинговых команд, продвинувшись в данном направлении дальше всех своих конкурентов.

Наконец, компания Jasper перевела свой API в режим полной доступности. Клиенты могут использовать API для создания персонализированных сообщений, соответствующих бренду, на любой из своих платформ.

В Q42023 Jasper запустила партнерскую программу Jasper Solutions Partner для маркетинговых агентств, реализуя win-win стратегию от объединения со специализированными командами профессионалов. Маркетинговые агентства существенные ресурсы на генерации специфического контента для своих корпоративных клиентов и могут с больше уверенностью расширять линейку своих продуктов на представителей, например, новых отраслей. Jasper, очевидно, получает доступ к значительно большему количеству конечных корпоративных пользователей для обеспечения высоких темпов роста бизнеса.

Партнерским маркетинговым агентствам предлагается модель распределения доходов в размере до 50% от всех клиентов, которых они приведут в Jasper и которые станут бизнес-клиентами Jasper. Jasper также будет использовать сеть партнеров по решениям, направляя клиентов к агентствам, имеющим опыт в разработке стратегий AI.

Программа поможет поставщикам маркетинговых услуг изменить подход к взаимодействию с клиентами, сосредоточившись на создании ценности. Первые партнеры программы смогли выполнить работу на 50% быстрее и повысить рентабельность производства контента на 50% благодаря интеграции генеративного искусственного интеллекта в свои предложения. Кроме того, они достигли большей согласованности с запросами своих клиентов, поскольку, работая вместе с Jasper Copilot, они могут автоматически ориентировать весь создаваемый контент на бренд корпоративного клиента и его стилистику.

Программа партнерства по решениям запущена сразу с участием более 20 сертифицированных партнеров, включая Intelligent Demand, Intercept, The Pedowitz Group и AI Smart Marketing .

"За последний год мы сместили акцент с помощника по написанию рекламных текстов на то, чтобы стать настоящим AI-copilot для маркетинговых команд", - заявил соучредитель компании Дэйв Рогенмозер на сайте LinkedIn. "В частности, мы стали платформой, которой компании среднего и крупного бизнеса могут доверять создание брендированного и высокоэффективного маркетингового контента".

Согласно статистическим данным экспертов Bloomberg, общий хайп в отношении генеративного AI снижается уже 2 квартала подряд, начиная с Q3 2023. Данная тенденция является вполне предсказуемой и очевидной.

Если в начале 2023 г на всеобщем хайпе миллиарды пользователей интернета проявляли бурный интерес к новой технологии и желали попробовать ее возможности, не уделяя достаточно внимания специфике компаний и продуктов на базе ИИ, то уже к середине года перешли к гораздо более осознанному использованию инструментов нового поколения AI.

Так, Дейв Рогенмозер неоднократно отмечал, что для Jasper.AI гораздо более ценным является органический рост целевой аудитории, которая сознательно использует преимущества компании в области генерации специфического маркетингового контента, чем кратный рост нецелевой аудитории. Теперь мы прекрасно видим правильность нишевой стратегии Jasper, который продолжает органически наращивать аудиторию и поддерживать высокие значения удержания целевых клиентов (retention rate) в то время, как многие конкуренты компании, решившие не фокусироваться на специфических направлениях, терпят сокрушительное фиаско на фоне таких монстров, как Open.AI.

Мы рассчитывали, что на фоне безумного хайпа 1п 2023 г Jasper, объективно оцененный по метрикам относительно объемов выручки, темпов роста и прибыльности в разы дешевле конкурентов и даже в одно время державший пальму первенства по выручке среди всех AI компаний, включая даже Open.AI, сможет с легкостью привлечь финансирование с существенной переоценкой наверх для обеспечения нужд своего более быстрого развития. Как мы знаем, компания рассматривала такой вариант.

Однако команда Jasper решила избрать более консервативную, но одновременно и более устойчивую и осознанную траекторию развития, отказавшись от раздувания темпов роста в ущерб его качеству. С учетом тотального падения интереса пользователей к AI, стратегия Jasper оказывается правильной. Компания вычистила базу своих подписчиков от нецелевых групп с крайне низким retention-rate и полностью сосредоточилась на собственном фокусе – генерация разнообразного маркетингового контента для В2В потребителей.

На текущий момент мы находимся в ожидании получения основных финансовых данных компаний за 4 квартал и весь 2023 г и обязательно ими поделимся в нашем телеграм-канале и следующем обзоре, однако уже сейчас понятно, что pivot (переход) компании к фокусному, нишевому развитию является абсолютно правильным решением.

Согласно информации от самой компании, Jasper полноценно перейдет с приоритета на работе продукта к приоритету в продажах в течение 1п 2024 и имеет отличные шансы для следующих событий ликвидности во 2п 2024 г уже в качестве гораздо более зрелой и успешной компании.

Kraken

По состоянию на окончание 2023 г криптовалютная биржа Kraken занимает третье место в рейтинге BitDegree Exchange Tracker по объему торгов среди всех мировых криптобирж. Средний недельный объем торгов на Kraken превышает $138B.

Количество клиентов Kraken на окончание 2023 г превысило 10 млн, и примерно каждый пятый криптотрейдер в мире использует именно биржу Kraken для торговли и хранения своих активов в криптовалюте.

Статистика Kraken за 2023 год и Q42023:

1. Еженедельно Kraken посещает около 1 млн человек.

2. США всегда были в авангарде развития криптовалют, более 36% аудитории Kraken приходится на Соединенные Штаты.

3. Демографически Kraken привлекает множество энтузиастов цифровых активов в возрасте от 20 до 30 лет.

4. На платформе Kraken торгует больше мужчин, они составляют почти 74 % клиентов.

5. Компания продолжает расширять свой охват по всему миру. В настоящее время она обслуживает клиентов из более чем 190 стран.

6. В ноябре 2023 года Kraken зафиксировала максимальный с 2021 г оборот торгов на платформе, а также объем среднедневных движений капитала на платформе, что соответствует динамике восстановления криптовалютного рынка после затяжного кризиса.

В рамках удовлетворения претензий американских регуляторов, среди которых IRS и SEC, в октябре 2023 года Kraken начала предоставлять данные о клиентах в Налоговую службу США (IRS), предварительно уведомив каждого пользователя, чьи данные были предоставлены регуляторам. Согласно действующему американскому законодательству, Kraken должна предоставлять IRS основную KYC информацию, а именно: имена, даты рождения, налоговые идентификационные номера, адреса, контактную информацию и истории транзакций инвестора с 2016 г.

В США криптовалюта – легальное платежное средство. Физические и юридические лица обязаны декларировать доход от операций с криптовалютами. Налогообложение зависит от сроков инвестирования, размера прибыли или убытка и составляет от 0% до 37%. Биржа криптовалют Kraken отправляет клиентам письмо с уведомлением о том, что по результатам судебного процесса, начавшегося в мае 2021 года, им придется передать данные некоторых пользователей в Налоговую службу США (IRS).

Изначально IRS требовала различные записи и данные, связанные с клиентами Kraken в США. В ответ Kraken возразила против требований, подчеркнув свое обязательство по сохранению конфиденциальности клиентов. Биржа вступила в продолжительный судебный процесс, чтобы оспорить вызов.

Хотя Kraken смогла уменьшить количество затронутых клиентов, суд в конечном итоге приказал бирже предоставить информацию и истории транзакций для клиентов, совершивших транзакции на сумму более 20 000 долларов в период с 2016 г.

Среди значимых для Kraken событий 4-го квартала 2023 года следует отметить заключение имиджевого партнёрства с командой Formula-1 Williams Racing.

В течение оставшейся части сезона 2023-2024 гг чемпионата мира Формулы-1 FIA года логотип Kraken будет размещаться на боковых частях автомобиля Williams Racing FW45. В рамках сотрудничества планируется создать также уникальные предметы цифрового коллекционирования, которые будут способствовать взаимопроникновению криптовалютного и автоспортивного сообществ.

Владельцы избранных цифровых предметов коллекционирования на платформе KrakenNFT cмогут разместить свои NFT на гоночном автомобиле Williams Racing, что подчёркивает стремление Kraken к взаимодействию с сообществом.

К сожалению, в данный момент инвесторы по-прежнему обходят стороной Kraken, что проявляется в откровенно низкой текущей оценке компании на вторичном рынке аллокаций в капитале частных компаний и не отражает общую тенденцию к восстановлению рынка криптовалют после кризиса ликвидности, которую мы уже наблюдаем всю вторую половину 2023 г.

Кроме отсутствия ликвидности на венчурном рынке, на низкий интерес инвесторов в Kraken воздействуют риски, связанные с непрекращающимися претензиями американских регуляторов в криптовалютным биржам.

Kraken из-за позиции регуляторов так и не смог пока запустить полноценно многообещающий проект по трейдингу криптовалютными активами, а также традиционными активами финансового рынка на едином счете, в который было вложено большое количество ресурсов и времени. Развитие индустрии пошло по другому сценарию - создания ETF на крипто-активы.

Динамика стоимости публичного конкурента Kraken, биржи Coinbase, также существенно отстает от динамики стоимости основных криптовалют. Выручка Coinbase еще очень далека до достижения уровней 2021 г, несмотря на исход с американского рынка крупнейшего игрока Binance. Coinbase и Kraken, несомненно, являются главными бенефициарами ухода Binance с американского рынка, но средний уровень маржинальности по отрасли существенно снизился с показателей 2021 г за счет демпинга по комиссиям для клиентов крипто-бирж со стороны Binance 2021-2023 гг, что не позволяет пока ни Kraken, ни Coinbase нарастить выручку до уровней, близких к 2021 г, несмотря на возобновление растущего цикла в криптоактивах.

С высокой степенью вероятности приток ликвидности на рынок private equity после перехода ФРС к циклу снижения ставок позволит Kraken начать более планомерное восстановление акционерной стоимости. Однако, все будет зависеть от позиции американских регуляторов. Инвесторам нужно время, чтобы снова обрести уверенность в светлом будущем бизнеса частных криптовалютных бирж. А постоянные претензии регуляторов действуют разрушительно на настроение потенциальных инвесторов в отрасли. Как мы видим, уход Binance пока не привел к восстановлению уровня комиссионных и, соответственно, маржинальности бизнеса других крупных игроков в США. Криптовалютные трейдеры успели привыкнуть к низкому уровню комиссионных и не всегда готовы оставаться внутри США, тем более, в условиях резко снижающейся анонимности и значительного роста регулирования рынка.

В текущих условиях Kraken вынужден сконцентрироваться на возможности поддерживать хотя бы положительные значения операционного денежного потока, урегулировать все основные претензии регуляторов рынка, обеспечить стабильное существование без новых существенных претензий и хотя бы частично попытаться воспользоваться благоприятной конъюнктурой рынка криптовалют для восстановления выручки и темпов роста к уровням 2021 г.

В данный момент времени мы не видим явных возможностей выхода из сделки с прибылью в перспективе ближайшего года в связи с объективными сложностями самой отрасли. Однако в течение 2024 г мы рассчитываем получить больше данных для приятия решения о целесообразности удержания инвестиции в среднесрочной перспективе.

PeopleAI

People.ai является одним из лидеров по внедрению искусственного интеллекту в бизнес-процессы компаний, связанных с продажами товаров и услуг. Платформа People.ai помогает корпоративным клиентам увеличить объемы, темпы и эффективность продаж, предоставляя командам сейлзов и маркетинга ценные аналитические сведения на основе накопленного опыта и предиктивной аналитики.

По прогнозам экспертов Gartner "к 2026 году 65 % организаций, занимающихся продажами в B2B, перейдут от принятия решений на основе интуиции к принятию решений на основе данных, используя технологии, объединяющие бизнес-процессы, данные и аналитику". Но инструменты генеративного ИИ ценны лишь в той мере, в какой ценны входные данные, которые они используют.

Уникальный набор данных People.ai состоит из триллионов действий по продажам, а также миллионов сделок, 160 миллионов бизнес-контактов с 69 зарегистрированными патентами. Компания использует эти специализированные данные для обучения своих моделей и предоставляет клиентам индивидуальные бизнес-прогнозы и уникальные знания о покупателях по множеству критериев от специфики отдельной отрасли и сектора до территориальных, стоимостных и других более детальных особенностей, ценных для конкретного В2В-пользователя.

В 4 квартале 2023 года People.ai запустила собственную платформу продаж SalesAI - единственное в своем роде решение по продажам с генеративным искусственным интеллектом, построенное на основе собственных уникальных big-data. SalesAI способна оказать существенную ценность В2В клиентам в автоматизации собственных бизнес-процессов и повседневных задач.

SalesAI интегрирован в остальные продукты People.ai и доставляет преимущества генеративного ИИ непосредственно в системы управления взаимоотношениями с клиентами (CRM), почтовые ящики и инструменты совместной работы. Также он доступен через API, чтобы организации могли использовать SalesAI в своих собственных инструментах бизнес-аналитики и частных языковых моделях.

People.ai в 4 квартале 2023г была включена в список Deloitte Technology Fast 500 с ростом выручки на 613% с 2019 по 2022 годы и отмечена среди самых быстрорастущих технологических компаний в Северной Америке.

Среди значимых корпоративных событий компании можно отметить назначение Лоры Палмер, обладающей более чем двадцатилетним опытом работы директором по продажам в топовых компаниях США.

Палмер будет руководить всем направлением B2B продаж People.ai, чтобы способствовать продолжению ускорения темпов роста выручки компании.

"Лора Палмер - дальновидный лидер, воплощающий в себе инновации и исключительную деловую хватку. Ее богатый опыт руководства корпоративными и быстрорастущими отделами продаж делает ее идеальной кандидатурой для следующего этапа развития нашей компании. Мы рады приветствовать Лору в People.ai", - Олег Рогинский, фаундер и CEO People.ai.

People.ai, по-прежнему, остается достаточно закрытой компанией и не очень охотно раскрывает внутреннюю информацию инвесторам. Мы надеемся в течение 1 квартала получить от MindRock Capital как синдикатора сделки более детальную информацию о текущих финансовых показателях People.ai и планах, связанных с осуществлением событий ликвидности (привлечение нового раунда или выход на биржу). Однако, публичные новости относительно темпов роста компании, запуска новых продуктов и качества сервиса компании в целом внушают осторожный оптимизм в отношении перспектив прибыльного выхода из данной сделки.

Компания совершенно спокойно преодолела кризис ликвидности 2022-2023 гг, оставаясь прибыльной и развиваясь, преимущественно, за счет собственных внутренних ресурсов.

Plaid

Plaid – финтех-компания, обеспечивающая связь между банковскими счетами и финансовыми приложениями, продолжает реализовывать курс на создание более связанной и удобной финансовой экосистемы в качестве надстройки для традиционного банкинга.

В настоящее время Plaid обслуживает более 8 тысяч В2В клиентов и имеет более 12 тысяч партнеров по обработке данных, обеспечивая работу в различных отраслях, включая управление личными финансами, инвестиционные платформы, услуги по кредитованию и др.

В Q42023 года Plaid заключила партнерство с европейской платежной компанией Adyen, чтобы запустить сервис pay-by-bank в Северной Америке к началу 2024 года.

Pay-by-Bank предлагает альтернативу дорогим карточным платежам. Возможность потребителям оплачивать напрямую через свой банковский счет исключая банковскую карту, упрощает процесс платежей, что в свою очередь уменьшает количество случаев мошенничества, поскольку аутентификация интегрирована в мобильные банковские приложения потребителей.

Партнерство дополнительно расширит предложение Adyen в США и Канаде, где уже предлагается более 150 различных методов оплаты, а также поможет Plaid увеличить объемы открытых банковских платежей. Plaid ожидает обеспечить почти два миллиарда открытых банковских платежей в 2023 году, а партнерство с Adyen обеспечит существенный рост в 2024г.

По данным Juniper Research, объем открытых банковских платежей в мире в настоящее время составляет около $57 млрд , и ожидается, что этот показатель вырастет почти в 5 раз, превысив отметку в $330 млрд к 2027 году (на 479%).

Кроме того, Alkami Technology, Inc. (Nasdaq: ALKT), ведущий поставщик облачных решений в области цифрового банкинга для финансовых учреждений в США, объявил, что предоставил своим финансовым клиентам прямой доступ к API Plaid. Для Plaid такое партнерство с другими фин-тех компаниями США на основе полностью открытых API-портов является первым и знаменует новую веху в развитии и проникновении собственных продуктов в корпоративной среде, а также отражает ценность технологий Plaid для профессионального сообщества цифровых банкиров нового поколения.

"Стандартизация безопасного обмена данными является неотъемлемой частью нашего движения в сторону открытого финансового будущего. Замечательно видеть, что более 200 учреждений будут извлекать выгоду от этой интеграции через согласованный FDX API Core Exchange от Plaid", - сказал Дон Кардинал, исполнительный директор FDX, некоммерческой организации, устанавливающей стандарты отрасли для обеспечения общего взаимовыгодного стандарта для безопасного и удобного доступа к разрешенным финансовым данным.

Открытые финансы - "самое важное" в финансовом секторе, говорит новый европейский руководитель Plaid, Брайан Даммейр, который присоединился к компании из европейского платежного гиганта Adyen. Его работа в Adyen означает, что он очень близко знаком с европейской финтех-экосистемой. Даммейр, который будет базироваться между европейскими центрами Plaid в Амстердаме и Лондоне, говорит, что Европа лидирует в продвижении открытых финансов.

Plaid сообщает, что объемы платежей в Великобритании выросли на 90% в 2023 году благодаря партнерствам, таким как Checkout.com и MoneyBox.

Очевидно, что Plaid укрепляет свои позиции во всем западном мире, включающем Северную Америку, Европу и Великобританию.

Мы очень избирательно участвовали в приобретении аллокации на долю в Plaid в 2021 г, рассчитывая на быстрый выход компании на IPO. Plaid был очень популярной компанией для инвестиций и всегда был оценен недешево по финансовым метрикам. Также, нас смущали показатели высокого cash-burn компании.

Естественно, оценка компании оказалась под ударом во время кризиса ликвидности 2022-2023 г и пока не начала полноценное восстановление, несмотря на поток положительных событий для бизнеса компании. В случае с инвестицией в Plaid мы также делаем высокую ставку на возвращение ликвидности на венчурный и pre-IPO рынок после перехода ФРС США к снижению ставок и общему смягчению ДКП во 2п 2024 г.

Public.com

Public.com продолжает активно отвоевывать долю рынка у конкурентов в секторе онлайн брокерских услуг для розницы. В 3ем квартале 2021 г, когда мы проинвестировали в компанию, количество пользователей Public едва превышало 1 млн пользователей. За 2 года компания увеличила количество клиентов в 3 раза, несмотря на очень сложный период для рынков, особенно, для розничного бизнеса в период кризиса ликвидности 2022-2023 г.

Напомним, что бизнес Public выгодно отличается от модели Robinhood, который так и не смог до сих пор доказать гипотезу возможности перехода в прибыльность собственной стратегии. Так, Robinhood зарабатывает, в основном на перепродаже пакетных ордеров инвесторов вышестоящим брокерам. Public избрал дифференцированную модель бизнеса и стремится удовлетворять ордера инвесторов по принципу «best execution», в основном зарабатывая на подписке клиентов к сервисам компании.

Public очень умело маневрирует в сложное для рынков время за счет быстрого реагирования на новые модные тренды и веяния. На платформе Public.com подписчики могут инвестировать не только в традиционные финансовые инструменты, но и в предметы искусства, вино, цифровые активы, NFT, предметы коллекционирования и тд.

Отличительной чертой Public является предоставление возможности инвесторам зайти в тот или иной актив на небольшую часть, всего от 10 долл.

В 4 квартале 2023 г Public открыла доступ к торговле корпоративными облигациями США дробными лотами, что позволит компании охватить большее количество потенциальных клиентов за счет конкурентных условий и расширения воронки продаж.

Начиная с середины декабря 2023 года, инвесторы Public могли приобрести 40 000 облигаций с шагом до $100 (в будущем планируется снизить сумму шага до $10). Предложение охватывает разные категории корпоративных облигаций. Доступность будет зависеть от того, насколько активен рынок для этих ценных бумаг. Public также предложит более широкий выбор казначейских облигаций США.

«Цифровым депозитарием и клиринговым агентом Public является компания Apex Clearing, которая недавно начала предлагать некоторым своим клиентам возможность торговать дробными облигациями. Обычно клиринговые фирмы могут хранить облигации только номиналом $1000 или $5000 и не могут хранить их дробные лоты», - заявляет Сэм Нофзингер, директор Public.

Напомним, что Public в 3rd 2023 г вышел на рынок UK и готовится к экспансии в Европе уже в 2024 г. Дебют на рынке Великобритании уже можно назвать успешным. В конце 2023 г Public заключила партнерский контракт с компанией Trulioo, платформой по цифровой идентификации личности, проверке KYC и AML частных лиц и организаций в UK и Европе. Trulioo оказываем свои услуги на аутсорс в формате В2В. А теперь, клиенты Trulioo получат полный доступ ко всем сервисам Public, что позволит последней закрепить успех на новом для себя рынке.

Кроме того, Public заключила союз с Trulioo Person Match, чтобы улучшить проверку клиентов при регистрации с помощью настраиваемых рабочих процессов онбординга. Public динамично внедряет в собственную платформу современные инструмент AI, например, дэшборд инвестора постепенно адаптируется, учится и прогнозирует предпочтения пользователя на основе его предыдущего опыта, успешных сделок и неудач, предлагает различные варианты обучения и аналитики в зависимости от накопленного опыта на платформе.

Мы надеемся получить финансовые показатели компании по итогам всего 2023 г, а также более предметные ожидания в отношении будущих событий ликвидности. Public может отказаться от привлечения новых раундов финансирования в 2024 г в пользу ускоренного выхода на IPO в случае появления благоприятного окна возможностей, которое прогнозируется во 2п текущего года.

Klarna

В четвертом квартале 2023 года шведский финтех Klarna объявил о создании новой британской холдинговую компании в рамках подготовки к предстоящему IPO. Компания внесла изменения в свою корпоративную структуру, что является ключевым шагом к размещению на фондовом рынке. Источники из Сити заявили, что Klarna, которая имеет около 5 000 сотрудников и более 150 миллионов клиентов по всему миру, будет готова к размещению в течение нескольких месяцев, если рыночные условия будут благоприятными.

Шведская группа создает новую холдинговую компанию, зарегистрированную в Великобритании, с надеждой укрепить свою корпоративную репутацию перед долгожданным первичным размещением акций. Klarna надеется, что этот шаг облегчит ей размещение на фондовой бирже, привлекая больше международных инвесторов, которые обычно более знакомы с правовой, регуляторной и рыночной структурой Великобритании, чем с Швецией.

Sky News сообщает, что финтех уведомил инвесторов, что начал подготовительные работы перед размещением акций, которое ожидается запустить уже в первой половине 2024 года.

Основатель и генеральный директор компании Себастьян Семятковский объявил в августе 2023г, что три ключевых условия для первичного размещения акций (IPO) были выполнены: закрепление и рост на рынке США, наличие устойчивой бизнес-модели и значительный потенциал роста.

В заявлении, предоставленном Sky News, представитель Klarna заявил: "Это административное изменение, над которым мы работали более 12 месяцев, и оно не затрагивает чьей-либо роли, а также не влияет на шведские операции Кларны.

Роль Klarna на рынке США стремительно увеличивается. Компания уже завоевала долю в 22% на американском рынке, объем торговли (GMV) в США вырос на 46% в годовом исчислении в третьем квартале, а показатель кредитных убытков улучшился на 28%.

Ранее в этом году генеральный директор Klarna рассказал TechCrunch, что США стали крупнейшим рынком для Klarna по выручке, опережая Германию.

Q3 2023 года стал третим кварталом подряд с чистой прибылью компании в США, обусловленной взлетом потребительского и розничного спроса на платежи и услуги AI-шопинга от Klarna. В настоящее время Klarna обслуживает более 37 миллионов потребителей (рост на 32% по сравнению с 2022г) и более 26 000 партнеров в рознице (рост на 38% по сравнению с 2022г).

В ноябре 2023г стартовали предпраздничные продажи по всему миру, в том числе прошла черная пятница и киберпонедельник. Выручка ритейла за ноябрь-декабрь составляет до пятой части их годового дохода и служит хорошим показателем «расходной мощности» потребителей, что в свою очередь указывает на состояние экономики. В ноябре и декабре 2023 года BNPL-покупки составили $17 млрд из общей суммы онлайн-расходов, что означает рост на 16,9% по сравнению с 2022 годом.

Тем не менее, капитализация компании до сих пор имеет огромный дисконт примерно в 80% к уровням 2021 г, когда Klarna была оценена на раунде в рекордные 45,6 млрд долл.

Как вы знаете, мы не делали акцента на возможности принять участие в доступе к аллокации Klarna 2021 г от бывшего партнера MindRock Capital Павла Черкашина, а общий объем участия наших инвесторов в сделке 2021 г едва достигает 15% от средней величины наших синдикатов под каждую новую сделку private equity.

Однако, в текущих условиях мы считаем Klarna лучшей идеей во всем секторе pre-IPO и осуществляем прямо сейчас формирование нового синдиката уже на совершенно иных условиях с дисконтом в 80% к уровням 2021 г!

Компания имеет отличные шансы выйти на IPO уже в 3ем квартале 2024 г и начать восстанавливать свою оценку к показателям 2021 г максимально быстрыми темпами.

Мы ждем утроения оценки Klarna с текущих уровней в течение года и считаем действующую возможность также отличным шансом усреднить себестоимость чека по входу в капитал компании для инвесторов, решивших зайти в сделку с MindRock Capital в 2021 г.

Ниже представлено сопроводительное письмо с основными буллитами сделки, а также максимально подробный, выверенный в деталях аналитический обзор по компании с подтверждением каждой значимой цифры ссылкой на первоисточник.

У нас осталось всего 2-3 месяца до перехода ФРС к циклу снижения ставок. Во второй половине года нас ждет заметное оживление рынка IPO и возвращение ликвидности в венчур.

Пока мы предвкушаем значительную переоценку рынка private equity, еще можно позволить себе привередничать и выбирать инвестиции в самые лучшие, самые надежные компании по откровенно бросовым ценам!

Искренне рекомендуем найти хотя бы 30-40 минут времени, чтобы изучить предложение ниже, даже независимо от решения об участии в сделке. Данная аналитика поможет гораздо лучше понять суть венчурного рынка и событий 2022-2023 гг. Материал адаптирован к изучению с ПК или планшета (не со смартфона).

Речь идет об очень известной компании, fintech-гиганте Klarna, мировом лидере BNPL (buy now pay later) и программ лояльности для потребителей. Почти во всех своих выступлениях на протяжении 2022-2023 г мы приводили Klarna в качестве яркого примера, что может произойти с гигантской компанией в кризис ликвидности, если не задумываться о рисках накопления колоссальных убытков при стремлении к максимальным темпам роста любой ценой.

Так, летом 2022 г для Klarna чуть было не случилась катастрофа. От банкротства их спас один из крупнейших в мире инвест-фондов Sequoia, выкупив сразу более 15% бизнеса под бросовую оценку в $6.7B с мега-дисконтом 85% от предыдущего раунда 8-месячной давности…

Важно понимать, что такие монстры Wall Street не делают случайных инвестиций! Sequoia высадила десант своих управленцев во главе с председателем правления и поставила Klarna в очень жесткие условия. Фонду теперь принадлежит более 25% Klarna и он является основным контролирующим акционером компании.

Что в итоге (во многом благодаря Sequoia)?!

✔️ Впервые с момента выхода на рынок США Klarna показала положительную прибыль за 3Q23, выручка за 2023 г приближается к $2.5B, а темп роста остается выше 30%!

✔️ Klarna теперь мировой монополист с долей рынка BNPL в Европе 70% и в США 22%, который «сожрал» всех конкурентов. Гигантский масштаб и сложность бизнеса создают недостижимые барьеры для всех конкурентов, теряющих позиции на глазах.

✔️ Klarna уже превратилась super-app со своим маркейтплейсом, невероятными продуктами на базе AI (обязательно см. аналитику), которых нет ни у кого из конкурентов, с долей почти в 20% в выручке. Вам нравятся привычные экосистемы в РФ как пользователям (Tinkoff, Yandex, Сбер)?! Klarna – чуть ли не единственная и крупнейшая экосистема для всего западного мира!

✔️ За счет Sequoia Klarna в числе первых 12 компаний получила доступ разработчика к технологиям AI от Open.AI, а теперь уже 10% рабочей силы замещено AI, кредитные убытки сокращены на 46% к 2021 г также за счет AI!

Безумно интересный кейс, как гадкий утенок может превратиться в прекрасного лебедя при правильном подходе к бизнесу!

Однако нас прежде всего интересуют перспективы получения дохода и срок выхода из сделки:

✅ IPO Klarna входит в топ-5 самых ожидаемых IPO 2024 г и намечено на середину года. В декабре 2023 г уже создана холдинговая структура Klarna в Лондоне для проведения IPO. Здесь, в отличие от большинства других РЕ сделок, отсутствует риск значительного увеличения инвест-горизонта!

✅ Ближайшим аналогом Klarna является очень знакомый нам Affirm. Данная публичная компания до сих пор входит в портфель «Незаслуженных аутсайдеров» на рынке США и принесла нашим инвесторам уже более 120% прибыли с октября 2023 г! При этом, Klarna оценена почти в 2 раза дешевле, растет в 2 раза быстрее и в отличие от Affirm теперь прибыльна!

✅ Мы инвестируем в Klarna с дисконтом аж в 80% к 2021 г, когда ее предлагали практически все наши конкуренты и даже крупнейшие инвест компании по $1300-1400 за акцию. Тогда мы осознанно обходили данную сделку за километр, а сейчас инвестируем по $360!

✅ Klarna теперь – это большой растущий бизнес! Почти все положительные изменения вокруг компании стали публичными только в 4Q23 и рынок еще не успел полноценно на них отреагировать. Да, акции Klarna успели вырасти на 60% (с $250) с осени прошлого года, но база для входа настолько низкая, что дисконт сократился всего-то на 5% с -85% до -80% и совершенно точно не отражает всех фундаментальных сдвигов в бизнесе компании.

✅ На примере Affirm мы отчетливо видим, что публичность сейчас дает огромную премию к оценке в сравнении с венчуром (или наоборот). IPO за $20-25B не является пределом мечтаний. Мы рассчитываем выйти из Klarna под капитализацию в $30-35B, которая достижима уже во время lock-up периода!

На примере нашей прошлой сделки SpaceX мы прекрасно видим, что инициатива на рынке РЕ возвращается к покупателям. В сделку смогли зайти ТОЛЬКО самые расторопные инвесторы, кому не потребовались долгие недели на принятие решения. Здесь нас также никто ждать не будет. По цене в $360 за акцию доступна только аллокация в $3M, которая уже тает с каждым днем. Конечно, мы будем заходить в сделку поэтапно, однако цена следующих блоков может оказаться выше.

Мы много занимались аналитикой Klarna и могу ответственно заявлять об исключительном качестве сделки, где у нас максимальная уверенность в достижении иксовой доходности, соблюдении сроков события ликвидности и самом низком риске инвестиции, который вообще возможен для венчура.

Уже в течение ближайших 1-3 мес мы планируем внедрить высокотехнологичные решения для участия в сделках private equity инвесторам из России (через Дубай и Армению). Пока же участие в сделке доступно с зарубежных банковских счетов и криптовалюте (строго официально).

Мы не только про бизнес и деньги, но еще и про ценности. Надеюсь, аналитика будет очень полезна для понимания ключевых процессов рынка венчура. На мой взгляд, имеет смысл, как минимум, сделать инвестицию свободного времени в собственную осознанность.

SpaceX

SpaceX завершил рекордный 2023 год и готовится к новым рекордам в 2024 году.

По данным Bloomberg, в декабре 2023 г SpaceX объявила тендер для действующих инвесторов с оценкой компании примерно в 180 миллиардов долларов, по $97 за акцию.

Именно данное событие не позволило нам получить одобрение на покупку аллокации второй очереди в рамках сделки по приобретению доли в SpaceX, которую мы проводили в конце 2023 г.

К сожалению, принять участие в нашей новой сделке по приобретению доли в SpaceX смогли только те инвесторы, кто быстро смог сориентироваться и оперативно принять решение по участию в первой очереди сделки по $91.87.

В нынешних реалиях стоимость акций SpaceX находится уже в диапазоне $105-110 за акцию, а сделки по прямому участию в списке акционеров компании без вышестоящих посредников и дополнительных затрат, являются крайне редкими и сложными, мы фиксируем по ним предложения еще выше данных уровней.

Выход котировок акций SpaceX из продолжительного плато в диапазоне $75-90 пока еще не является следствием резкого притока ликвидности на рынок акций частных компаний. Это, исключительно, следствие грандиозных успехов компании и фантастического развития ее технологий в космосе, недоступных больше ни одной другой коммерческой компании или даже суверенному государству в мире!

2023 г получился для SpaceX поистине прорывным:

• Компания осуществила несколько дорогостоящих пилотируемых запусков для NASA
• Провела почти 100 запусков за год
• Расширила зоны покрытия своего спутникового интернет-сервиса Starlink и довела общую группировку спутников до 6,5к
• Достигал отметки в 2 млн + активных клиентов спутникового интернета Starlink в сентябре 2023г, что в более чем 2 раза превышает 1 млн подписчиков, о которых компания сообщала в декабре 2022г.

В 2023 году компания SpaceX осуществила 96 успешных запусков ракет серии Falcon, побив свой предыдущий годовой рекорд - 61 орбитальный запуск в 2022 году. Попутно SpaceX вывела на орбиту 250-ю по счету ракету-носитель, а также запустила и вывела на орбиту одну ракету уже целых 19 раз, продолжая расширять границы вторичного использования и еще больше снижать стоимость запусков.

Также в декабре 2023 года SpaceX установила новый рекорд по самому короткому времени между орбитальными запусками - чуть менее трех часов, что является самым коротким временем между запусками во Флориде со времен миссии NASA Gemini 11 в далеком 1966 году.

Статистика SpaceX 2023:

• Запуски, не связанные со Starlink: 34
• Успешность запусков: 100%
• Скорость запуска: 3,8 дня (для 100 запусков требуется 3,65 или меньше)
• Общая масса полезной нагрузки: ~1,237,085 кг (без учета секретных миссий, миссий по совместному использованию и экипажа)
• Количество запусков с экипажем на броту: 12 (правительственные: 10, коммерческие: 2)
• Успешность приземления: 100%

SpaceX планирует запустить 144 миссии в 2024 году . Компания намерена увеличить свой беспрецедентный темп запусков до головокружительных новых высот. Это в значительной степени будет обусловлено запусками модернизированных спутников Starlink с возможностью прямого подключения к мобильным телефонам потребителей, услуга, которую SpaceX называет "Starlink Direct to Cell". Цель на 2024 год - в среднем один запуск каждые 2.5 дня.

У SpaceX нет нехватки полезных нагрузок, ожидающих отправки. У компании уже есть разрешение на развертывание 12 000 спутников Starlink, и SpaceX подала заявку на утверждение еще 30 000 космических аппаратов дополнительно. В течение года SpaceX также ожидает значительный рост количества миссий для внешних заказчиков, таких как NASA, Космические войска США и коммерческие компании.

Bloomberg официально сообщил о планах SpaceX провести IPO Starlink в конце 2024 года.

SpaceX обсуждает публичное размещение своего быстрорастущего спутникового бизнеса Starlink уже в конце 2024 года, пишет Bloomberg со ссылкой на источники. Таким образом компания пытается извлечь выгоду из устойчивого спроса на спутниковую связь. Ожидаемая оценка Starlink на размещении составляет более 200 миллиардов долларов. И хотя И. Маск позже опроверг данную информацию, мы прекрасно понимаем, что «дыма без огня не бывает». А репутация Bloomberg внушает максимум доверия к данной информации.

Инвестиция в SpaceX на данный момент является лучшей в нашем портфеле Private Equity. Первая по времени наша инвестиция в SpaceX пришлась на осень 2020 г, когда мы приобрели аллокацию на SpaceX в районе $30 за акцию (до сплита 1 к10 по $300).

За прошедшие 3,5 г инвестиция уже принесла примерно 3,5х, а с учетом возврата ликвидности на рынок венчура, который мы вправе ожидать уже во 2п текущего года, мы рассчитываем на переоценку акций SpaceX до $200 к окончанию 2024 г.

Возможное IPO Starlink станет для нас замечательным событием ликвидности, что, вероятно, позволит осуществить частичный выход из инвестиции и, как минимум, окупит всю себестоимость входа в SpaceX в конце 2023 г по $91.87, притом, что у нас останется та же самая доля в основном бизнесе компании, но уже без Starlink на балансе.

Trax

Trax — глобальный лидер в сегменте решений на основе компьютерного зрения для производителей и розничных продавцов потребительских товаров.

FMCG и Retail компании сражаются за импульсивные, эмоциональные решения миллиардов потребителей через сложную иерархию логистических и маркетинговых посредников. Именно эти решения помогают в конкурентной борьбе за внимание и кошелек покупателя и позволяют ритейлерам увеличивать средний чек и, в целом, поддерживать высокие темпы роста.

Мировой рынок технологий для розничных магазинов по прогнозам к 2027 году достигнет $74,68 млрд (CAGR 17,2%).

Для розничной торговли, одного из самых крупных глобальных рынков, автоматизация полученных данных из всевозможных источников и их анализа является одной из самых дорогих и сложных задач в мировом масштабе. Согласно прогнозам, к 2026 году объем розничных продаж в мире составит около 32,8 триллиона долларов США.

Trax Retail является признанным лидером в своем сегменте и отмечена в рейтинге Deloitte Technology Fast 500 как одна из 25 компаний с самыми высокими темпами роста. Trax понимает самые новые и важнейшие тренды рынка оффлайн ритейла и выстраивает свое развитие в соответствии с ними. В статье Дэвида Готтлиба, директора по доходам Trax Retail, об основных трендах развития розничной торговли, мы бы хотели выделить акцент на критической значимости искусственного интеллекта в 2024 году.

По мнению Готтлиба, в 2024 году искусственный интеллект станет все более важным инструментом для потребителей и ритейлеров. Решения для розничной торговли, основанные на искусственном интеллекте, позволят максимально повысить эффективность работы и улучшить потребительский опыт за счет решения проблем отсутствия запасов, переизбытка товаров и т. д. Мы также увидим, как ритейлеры и CPG-бренды используют данные для создания гипер-персонализированного, но не слишком навязчивого опыта для потребителей.

Еще один важный тренд - переход брендов к более целенаправленному мерчендайзингу. Некоторые категории CPG с большим количеством поставщиков начнут консолидировать разнообразие предлагаемых товаров. В магазинах просто не хватит места для 25 брендов энергетических напитков, 25 брендов газированной воды и так далее. В 2024 году бренды будут более тщательно подходить к размещению своих наиболее популярных SKU в наиболее популярных местах.

В условиях тотального дефицита ликвидности на венчурном рынке критически важно, что Trax получила в 4 квартале 2023 года долговое финансирование в размере $50 миллионов на «революцию» в области мерчандайзинга на основе искусственного интеллекта и изображений для розничной торговли. Привлечение финансирования в период тотального дефицита ликвидности 2022-2023 гг – является поистине важным признанием участников рынка и подтверждением уверенности в прекрасном будущем компании.

Не менее важно, что основным кредитором компании выступил консервативный Deutsche Bank! Trax планирует использовать полученные ресурсы для ускорения внедрения новых перспективных продуктов в преддверии IPO, например, Signal-Based Merchandising - новое решение на базе компьютерного зрения для оптимизации мерчендайзинга в торговых точках с минимальной задержкой по времени.

Trax присутствует во многих рейтингах США как полностью упакованная под IPO компания, которая ждет первых признаков активности в данном сегменте для выхода на публичный рынок. Компания даже предоставила инвесторам ориентир размещения в районе $3 млрд, что составляет премию 50%+ к уровням нашей покупки до кризиса 2022 г. В случае благоприятной динамики рынка, к чему есть ощутимые перспективы, размещение может пройти с премией к озвученному компанией ориентиру, а динамика акций на lock-up периоде также имеет высокие шансы переоценки бизнеса ближе к метрикам публичных аналогов. Напомним, по состоянию на текущий момент на американском рынке присутствует рекордный аж с 2001 г разрыв в оценочных метриках между крупными публичными корпорациями, частными компаниями pre-IPO стадии и венчурными проектами.

Upgrade

Upgrade – финтех-компания и необанк, которая находится на передовой цифровой революции традиционного банкинга для розничных клиентов в США.

Весь финансовый сектор испытывал максимальное давление со стороны высоких ставок и резкого снижения доступности кредитных ресурсов в США в 2022-2023 гг. Upgrade продолжает оставаться одной из немногих компаний сектора с максимально устойчивой моделью бизнеса, сохраняя одновременно и положительные темпы роста бизнеса за органического развития на собственные средства, и показатели прибыльности.

Хотя Рено Лапланш, фаундер и СЕО Upgrade, и отмечает открыто, что при прочих равных условиях, повышение ставок замедлило общий рост рынка.

Как же Upgrade привлекает новых пользователей к своим финтех-продуктам в условиях ужесточения кредитного режима? И замедлился ли интерес потребителей? Лапланш заявляет, что компания значительно ужесточила условия кредитования, но в то же время активизировала мобильный банкинг, который менее чувствителен к кредитным циклам и позволяет расширить воронку потенциальных клиентов на входе. Одновременно UG в четвертом квартале 2023 года запустил новые продукты с более высокими процентами одобрения кредитов, такие как новая защищенная карта OneCard, чтобы гарантировать предоставление ценности как можно большему числу потребителей в США в крайне тяжелых внешних условиях.

Новая карта Secured OneCard предназначена для потребителей с небольшой кредитной историей или вообще без нее, говорится в пресс-релизе компании на платформе Paymentus.

"Мы считаем, что Secured OneCard - идеальный продукт для десятков миллионов людей, у которых еще не было возможности создать кредитную историю", - заявил в релизе Рено Лапланш. "В то время как Secured OneCard создает кредитную историю на долгосрочную перспективу, она также обеспечивает высокий уровень кэшбека и процентную доходность на остаток по счету, что дает пользователям немедленную и ощутимую выгоду, позволяя получать больше денег уже сегодня".

Secured (Обеспеченная) OneCard предоставляет те же возможности, что и Upgrade OneCard (уже существующая карта Upgrade, которая не требует обеспечения), включая опцию "купи сейчас, заплати потом" (BNPL), но имеет меньшие кредитные линии, обеспеченные денежными средствами, которые хранятся на сберегательном счете. Минимальный первый депозит составляет $200. Secured OneCard не взимает ежегодную плату с пользователей.

Лапланш подчеркнул, что Upgrade, по-прежнему, не планирует получать федеральную банковскую лицензию и предпочитает действовать как необанк исключительно онлайн, сотрудничая с уже лицензированными банками и кредитными союзами. "Мы очень довольны нынешней бизнес-моделью, которая помогает нам сосредоточиться на инновационных продуктах, бренде и пользовательском опыте, а также позволяет оставаться проворными и легкими в плане капитала, передавая большую часть рисков баланса банкам, кредитным союзам и управляющим активами".

В 2023 году Upgrade запустил множество комплиментарных друг другу новых продуктов, и теперь у него есть надежные предложения в области мобильного банкинга, кредитных карт, кредитов и большинства основных категорий финансирования в точках продаж (финансирование на ремонт жилья, авто и путешествия BNPL благодаря приобретению компании Uplift в Q3 2023).

Upgrade планирует сфокусироваться на развитии своей экосистемы и предоставлении максимальной ценности клиентам в 2024 году, возможно, с запуском одного или двух масштабных новых продуктов.

Также Upgrade сообщил о переходе в высшую лигу американских кредиторов, преодолев планку в 25 миллиардов долларов, выданных кредитов.

Очевидно, что UG берет лучшее от новейших тенденций финтех рынка, частично копируя функционал таких гигантов, как Klarna и Affirm, а также выходя на проблемный для США рынок построения кредитных историй для розничных клиентов. Отдельно отметим, что здесь UG не создает конкуренцию родственной для себя финтех-компании более ранней стадии NAV, в которую мы также проинвестировали. NAV сосредоточен на рынке кредитных историй для малого и среднего бизнеса SMB и функционирует в B2B формате.

Главным достижением UG в условиях жесточайшего дефицита ликвидности можно считать сохранение органического роста и прибыльности в 2022-2023 гг, когда многие конкуренты были вынуждены вообще уйти с рынка. Компания значительно ужесточила требования к заемщикам у кардинально улучшила качество кредитного портфеля. Несмотря на катастрофу с ликвидностью в кредитном секторе, UG за счет очень сильного менеджмента остался в прибыльной зоне относительно нашего входа в 2021 г и имеет очень высокие шансы стать одним из главных бенефициаров возвращения ликвидности на венчурный рынок.

Компания полностью готова к проведению IPO и рассчитывает воспользоваться благоприятной конъюнктурой рынка ближе к окончанию 2024 г. Вероятно, мы не будем выходить из актива на вторичном рынке аллокаций и дождемся размещения акций компании на бирже, так как в нынешних условиях публичность предоставляет рекордную за 20+ лет премию в оценке к частным компаниям.

Nav

Компания Nav эффективно решает сложнейшую задачу для сектора малого и среднего бизнеса в США (SMB) по обеспечению доступа к кредитным продуктам и построению кредитной истории. Классические банки в подавляющем большинстве случаев отказывают в кредитовании небольшим компаниям в связи с формальным подходом к кредитному скорингу.

Несмотря на жесткие условия по доступу к ликвидности в финансовом секторе США, за счет эффективных технологических решений и фокуса на том сегменте заемщиков, где неудовлетворенный спрос на кредитование бизнеса является максимально высоким, бизнес NAV продолжает расти высокими темпами. Так, только за 2023 год пользовательская база Nav увеличилась на 25% до более чем 2 млн малых и средних предприятий. Nav в 2023 году предоставила новое финансирование на сумму более $110М и выпустила для корпоративных клиентов более 500к кредитных карт.

Потенциал для роста бизнеса Nav остается очень высоким, а темпы его роста имеют высокие шансы ускориться в 2024-2025 гг за счет смягчения общих кредитных условий на рынке после перехода ФРС к смягчению ДКП в середине года, снижению процентных ставок, и, как следствие, к значительному восстановлению темпов прироста общей денежной массы в экономике.

В текущих условиях больше 50% SMB компаний США не имеют вообще никакого доступа к внешним источникам финансирования.

Несмотря на то, что корпоративные карты являются наиболее распространенным видом финансирования бизнеса, только 28% представителей малых компаний имеют к ним доступ. 25% предприятий надеются в ближайшем будущем расширить использование корпоративных карт, однако на их пути стоит множество препятствий.

Независимо от сектора, корпоративные кредитные карты являются предпочтительным выбором для 52% SMB компаний, ищущих альтернативное финансирование, превосходя такие варианты, как бизнес-кредиты от онлайн-кредиторов (22%) или кредиты на пополнение оборотных средств от банков (21%), отмечается в исследовании рынка кредитования SMB от авторитетного американского fin-tech портала Paymentus. Paymentus в своем исследовании подтверждает, что для NAV открыт огромный неосвоенный рынок.

Ранее мы отмечали, что в жестких условиях кризиса ликвидности, крайне тяжелой доступности кредитования и высоких ставок NAV выбрала консервативную стратегию роста, в основе которой лежит жесткий контроль за надежностью заемщика, сохранение низкого уровня кредитных потерь и общей прибыльности бизнеса компании.

Компания продолжает сложную работу над структурированием собственной выручки со значительным ростом доли рекурентных (повторяющихся) платежей, добавлением в продуктовую линейку элементов подписочной модели, например, NAV-prime. Напомним, данный фактор оставался основным ограничивающим препятствием для получения более высоких оценочных коэффцициентов компании в рамках планов по привлечению нового раунда финансирования, где в числе лид-инвесторов фигурируют имена таких монстров банковского бизнеса США как Goldman Sachs и JP Morgan.

Несмотря на продолжительное отсутствие внешних источников финансирования, компания продолжает демонстрировать высокую силу и устойчивость собственной бизнес-модели, являясь крайне близкой по структуре акционеров, инвесторов и топ-менеджеров к нашей другой успешной fin-tech компании США Upgrade.

В рамках совершенствования собственной линейки продуктов, NAV в конце 2023 г запустила услугу «второго шанса» с названием next best option для компаний SMB, которые уже получили отказ в кредитном финансировании от традиционных банков и попали в базу т.н. «отказников».

Теперь Nav может предоставить владельцам малого бизнеса полноценную дорожную карту для подготовки более сильной заявки в течение сжатых временных сроков для кратного повшения шансов на успех при повторном обращения к кредиторам, а также предоставляя доступ качественным «отказникам» к собственным кредитным продуктам.

Платформа Nav уникальна своей способностью моделировать рекомендации на основе критериев, которые кредиторы используют для оценки кредитного качества заявителей в рамках собственных скоринговых моделей. Next Best Option Nav объединяет данные о заявках в реальном времени и данные о требованиях кредиторов, чтобы разорвать порочный круг постоянных отказов. Если предприятие не получило одобрение на кредит от поставщика кредитных услуг с платформы Nav, оно сможет четко понять, почему, что нужно сделать для удовлетворения критериям и можно ли найти подходящие альтернативные варианты уже сейчас.

Силу бизнес-модели и отличные перспективы роста стоимости для акционеров Nav подтверждает вторичный рынок аллокаций на компанию. Несмотря на все сложности венчурного рынка в условиях кризиса ликвидности 2022-2023 гг капитализация Nav, как и другой нашей инвестиции в финтех-секторе США Upgrade, не была подвержена разрушительному эффекту распродаж.

Однако для преодоления стеклянного потолка оценки компании перехода к дальнейшему наращиванию капитализации требуется корпоративное событие в виде привлечения очередного раунда венчурного финансирования, к которому Nav присматривается уже почти 2 года. Получение искомой для акционеров компании зависит, в первую очередь, от сроков возврата ликвидности на венчурный рынок, триггером к которому должен оказаться переход ФРС к снижению ставок и общему смягчению ДКП ближе к середине 2024 г.

Искрене ваш,

По классике, первым восстанавливается после кризиса сегмент акций голубых фишек. Но по различным причинам он уже перегрет даже сейчас. Участники рынка настолько негативно были настроены в отношении перспектив низовых эшелонов, куда входят сегменты, на которых мы традиционно фокусируемся, что только за счет перетока ликвидности и смещения фокуса внимания на самые ликвидные имена устроили рекордный дисбаланс, когда голубые фишки, очевидно, перегреты, а низовые эшелоны экстремально недофинансированы.

На наш взгляд, 2024 г. пройдет под знаком поиска нового баланса и равновесия. Вряд ли стоит ожидать, что с переходом ФРС к более мягкой политике весь рынок стремительно вырастет и достигнет новых высот уже в 2024 г. Конечно же, нет. После экстремального падения отдельных секторов на 70-80% и более относительно значений 2021 г. им нужно расти в разы, чтобы выйти на исторические максимумы. Вероятность кратного роста рынка в 2024 г. существует, но явно является не самой высокой.

Мы считаем, что по мере нарастания предсказуемости дальнейших действий ФРС и укрепления тренда на смягчение условий ДКП участники рынка будут получать все больше уверенности для осуществления не только краткосрочных спекулятивных действий с голубыми фишками, но и для гораздо более долгосрочных инвестиций. Ключевым здесь является увеличение инвестиционного горизонта за счет роста уверенности и предсказуемости макроэкономической ситуации.

В таких условиях страх постепенно будет уступать место здравому смыслу и умеренной жадности. Баланс будет достигаться, на наш взгляд, за счет стагнации или умеренного роста сектора голубых фишек со значительным смещением фокуса внимания на сильно отстающие сектора. А чем ниже ликвидность сектора, тем меньшее количество ресурсов требуется для того, чтобы привести его в движение. И самое отрадное, что мы уже начинаем фиксировать явные признаки требуемого для восстановления широкого рынка перетока ликвидности.

По большому счету, в нашей стратегии на 2024 г. мало что меняется по сравнению со стратегией на 2023 г., разве что уверенность в более значительных темпах восстановления укрепляется с каждым днем.

В первую очередь, имеет смысл рассчитывать на относительно быстрое восстановление в секторе длинных облигаций, как в трежерис, так и в корпоративном секторе. Скорее всего, на этот раз статистика будет опровергнута, а инверсия кривой доходности трежерис не приведет к рецессии, постепенно исчезнув с рынка. Мы не ожидаем падения доходностей длинных облигаций до уровней 2021 г. в обозримой перспективе, но ждем частичного восстановления рынка облигаций до его соответствия уровню ставок ФРС в 3,5-4%.

Также, оперативную положительную реакцию имеет смысл ждать в сегменте быстрорастущих технологических компаний США (в данном секторе мы представлены портфелем «Незаслуженных аутсайдеров»), так как переток ликвидности в публичные компании более низких эшелонов не требует от участников рынка никаких инфраструктурных изменений.

А вот сектор компаний Private Equity традиционно будет реагировать на изменение трендов с некоторым временным лагом. Мы предполагаем, что ликвидность полноценно начнет возвращаться в РЕ с лагом в 3-4 месяца. То есть, первые явные признаки risk-on на рынках мы начали наблюдать в ноябре, а значит, явное оживление рынка РЕ следует ожидать в феврале-марте 2024 г. Это отнюдь не значит, что уже в первом квартале 2024 г мы будем готовы к массовым выходам из наших сделок в данном секторе. Безусловно, мы сами очень заждались и переживаем вместе с нашими инвесторами от значительного увеличения сроков выхода из инвестиций РЕ, сделанных в 2020-2022 гг. Но мы не будем предоставлять завышенные ожидания, не соответствующие реальным параметрам рынка.

Февраль-март 2024 г, на наш взгляд, должны стать новой отправной точкой risk-on в сегменте private equity в целом и, в частности, в сегментах pre-IPO и IPO. То есть, ближе к окончанию 1 квартала 2024 г. мы должны увидеть лишь начало широкого восстановления всего сектора за счет массированного возврата ликвидности.

Безусловно, рынку потребуется некоторое время для переоценки активов наверх, ближе к ценовым ориентирам, которые мы ставили перед собой для выхода из активов РЕ. Скорее всего, у нас появятся отличные шансы на массовые выходы из сделок РЕ ближе к окончанию 1 полугодия 2024 г. и в большей степени во 2 полугодии 2024 г.

Естественно, в 2021 г. мы не рассчитывали, что кризис ликвидности в США окажется настолько продолжительным и глубоким. Практически никто в мире не ожидал такого негативного сценария. Во второй половине 2021 г. мы прекрасно понимали, что фондовый рынок США сильно перегрет, а оценочные метрики публичных компаний являлись тогда запредельно высокими. Мы совершенно осознанно сделали ставку на сектор Private Equity, который имеет низкую корреляцию с общей динамикой публичного рынка акций. Данная ставка оказалась, в целом, правильной.

Напомним, что мы полностью вышли в кэш из портфелей IPO к началу 2022 г. У нас и наших инвесторов отсутствовала значительная аллокация в портфелях на рынок акций и облигаций США, никто из наших инвесторов не пострадал от западных санкций! Предсказать настолько глубокий кризис, как в 2022-2023 г.г., с максимальной точностью по срокам его начала и завершения, а также по глубине погружения, является очень неблагодарной и не реалистичной задачей. И мы, в целом, удовлетворены, как нам удалось пройти период колоссальных испытаний и огромной турбулентности.

Мы иногда, редко, но слышим отрицательную обратную связь от наших инвесторов, что нам пока не удалось зафиксировать прибыль, на которую мы так рассчитывали, в сделках РЕ и что сроки выхода из сделок значительно сдвинулись вправо.

Но давайте будем реалистами и посмотрим на состояние рынка комплексно. Ведь чтобы оценить работу художника полноценно, нельзя рассматривать картину в упор. Кроме текстуры отдельных штрихов и используемой цветовой палитры будет мало что видно. Так же и в вопросе инвестиций. Мы не живем в аквариуме, а любые инвестиции предполагают риск и не могут рассматриваться в отрыве от общерыночной ситуации.

Конечно, получить нулевую или слабо-отрицательную переоценку портфеля за 1-2 года очень неприятно. Это не отвечает ожиданиям, в том числе, тем, которые мы сами формировали при входе в каждую отдельную сделку Private Equity. Но если остановиться на время и оглянуться вокруг, мы поймем, что являемся одними из немногих выживших в окружающем нас финансовом армагеддоне.

Давайте поймем одну простую вещь: потеря даже в 10-15% в сравнении со снижением бенчмарка (сравнимого ориентира) на 70-80% математически является прекрасным результатом, потому что дает огромный задел на будущий восстановительный рост рынка. Для выхода на новые максимальные значения нам в этом случае нужно расти всего на 15-20%, а рынку сразу в 3-5 раз! Сохранение базы капитала и опережение бенчмарка во время кризиса является ключевой задачей любого консультанта, аналитика или управляющего. Опережение рынка в условиях растущего тренда редко может являться подтверждением высокой квалификации, потому что такой результат может быть достигнут за счет принятия более высокого риска – использования кредитных плечей, выбора более рисковых активов и т.д. А вот сохранение капитала в условиях тотального обвала рынка приводит к кратному опережению его динамики. С первой частью задачи, как бы странно сейчас это и не звучало, мы справились успешно. Теперь осталось успешно справиться с ее второй частью, не менее важной!

Напомним, что сами компании также не могут развиваться в вакууме. Мы осознанно избегали быстрорастущих РЕ компаний с высокими значениями cash-burn (сжигания ликвидности) еще с докризисных времен. Теперь давайте посмотрим – кто максимально пострадал от последствий кризиса 2022-2023 г.г.? Правильно – именно cash-burn компании. Действительно, каким образом быстрорастущая компания может профинансировать существенные отрицательные показатели денежного потока от бизнеса? Вариантов не так уж и много: либо за счет привлечения заемного капитала (кредиты, займы), либо за счет привлечения более дорогого, но доступного собственного капитала (раунды венчурного финансирования, IPO, размещение допэмиссии акций и т.д). А что остается таким компаниям в условиях острого дефицита ликвидности?! Чаще всего, приходится резать по-живому: кратно сокращать расходы бизнеса, в т.ч. за счет массовых увольнений персонала, сокращений всех видов бюджетов, капиталовложений, инвестиций. Такие действия не могут не сказаться на долгосрочной динамике бизнеса. Высокие темпы роста выручки в таких случаях сменяются ее резким падением. Если cash-burn компания не в состоянии быстро справиться с последствиями неверно рассчитанной стратегии роста, она имеет крайне высокий риск банкротства или другого вида ликвидации бизнеса в долгосрочной перспективе.

С другой стороны, компании со сбалансированной стратегией роста значительно выигрывают в долгосрочной перспективе даже от периодов кризиса ликвидности. Планомерное сокращение убытков, выход в прибыльность и получение положительного финансового результата от основной деятельности максимально важно именно в такие интервалы на рынке, как в 2022 и 2023 г.г. Сбалансированная стратегия развития позволяет таким компаниям не только выжить в кризисных условиях, но и значительно опередить менее приспособленных конкурентов, которые вынуждены массово покидать рынок.

С точки зрения инвестора положительное воздействие данного аспекта можно разложить на несколько составляющих:

·       Получение компанией возможности расти быстрее за счет снижения конкуренции со стороны менее приспособленных соперников;

·       Продолжение органического роста бизнеса даже в крайне жестких рыночных условиях с ликвидностью и спросом;

·       И как следствие – постепенное снижение оценочных метрик даже без негативной динамики стоимости компании.

Именно так. Большинство наших портфельных компаний РЕ являются либо прибыльными, либо планомерно снижающими динамику сжигания ликвидности. Они выжили, сохранили положительные темпы роста, запустили новые продукты, вышли на новые рынки, поглотили или запартнерились с ведущими игроками на рынке. А стоимость их акций существенно не изменилась. Это означает, что такие компании накопили значительный внутренний потенциал для переоценки рынком наверх в условиях начала восстановительного роста. В отличие от тех компаний, которые вынуждены до сих пор бороться с грандиозными проблемами накопленных убытков.

В первой половине 2024 г. мы планируем предложить нашим инвесторам еще 2-3 новые сделки Private Equity с прицелом на сегмент pre-IPO. Мы также будем стараться фокусироваться на масштабах бизнеса, отдавая предпочтение максимально крупным, известным именам, которые будут иметь прекрасные шансы за счет текущих низких оценочных метрик получить кратную переоценку рынком при переходе к публичности в рамках размещений акций на бирже (IPO).

Во второй половине 2024 г. мы рассчитываем на начало высвобождения ликвидности от докризисных сделок с возможностью ее реинвестирования в новые идеи, чтобы полноценно реализовать все преимущества ускоренного восстановительного роста и выйти на желаемую траекторию доходности с учетом пережитого кризиса.

Портфель «Незаслуженных Аутсайдеров» также остается в нашем основном фокусе и будет максимально подходить для инвесторов, не готовых к рискам венчурного рынка.

Возможно, ближе к концу 2024 г. мы увидим некое подобие ренессанса рынка IPO, хотя бы отдаленно сравнимого по показателям с периодом 2018-2021 гг. Пока мы остаемся активными наблюдателями и ищем возможности для возвращения к активности в данном сегменте.

Ну и, как ни странно, мы продолжим анализировать возможности и предлагать новые варианты для извлечения доходности от инфраструктурных противоречий, настолько ярко проявляющихся в данное непростое время за счет разрыва экономических отношений между Российской Федерацией и Западом.

Давайте еще разок взглянем на данные прекрасные цифры, напитаемся энергией, терпением и энтузиазмом на весь предстоящий 2024 год:

·       За 2023 г. мы заработали более 80% чистой прибыли за вычетом комиссий и налогов нашим инвесторам на продукте «Арбитраж»! Особенно ценно, что данный результат был достигнут при нулевом рыночном риске, с максимальной ликвидностью капитала и возможностью ее вывести в любой момент времени. Некий аналог накопительного банковского счета, только с доходностью в разы выше! Отрадно, что за счет санкций на биржу «Санкт-Петербург», сохранения высокой волатильности на товарных рынках мы очень уверенно смотрим на перспективы арбитража в начале 2024 г. и рассчитываем, как минимум, на сохранение текущей динамики доходности. Арбитраж поистине является сейчас нашим флагманским продуктом. Почти никто на рынке не может похвастаться возможностью получения высокой доходности при нулевом или околонулевом уровне риска.

·       С апреля по октябрь 2023 г. мы заработали нашим инвесторам порядка 170% на редомициляции (переезде) акций компании «ВКонтакте» из недружественной юрисдикции в РФ. На очереди другие наши фавориты – Tinkoff, Ozon, X5. Конечно, здесь будет сложно повторить или преодолеть прекрасные показатели по цифрам, особенно при входе в данный сектор уже после успешного прецедента с акциями ВК, но свои 40-80% за полгода мы здесь также рассчитываем забрать.

·       За короткий промежуток сентября-ноября 2023 г. мы заработали больше 70% доходности на приобретении уже замещенных облигаций Газпрома с погашением в 2037 г. с использованием кредитного плеча в юанях. Наша ставка на постепенное сокращение фиксированной валютной доходности с запредельных 10-11% годовых в инструменте с квазигосударственным уровнем надежности и реализации иранского сценария на финансовом рынке превзошла все наши ожидания! Мы рассчитывали на постепенную нормализацию уровня доходностей замещенных валютных выпусков облигаций российских эмитентов по мере планомерного сокращения навеса со стороны продавцов, кто зашел в данные активы еще до замещения в Euroclear со значительными дисконтами. Однако реальность превзошла наши ожидания! Стратегия реализовалась уже к концу 2023 г., а не к концу 2024 г., как мы рассчитывали. Жаль только, что данной возможностью успели воспользоваться единицы наших инвесторов. Но грустим не сильно, так как ожидаем примерно похожих возможностей на российском фондовом рынке в 2024 г., теперь уже в сегменте акций компаний, кто уже редомицилировался или только готовится к переезду в РФ.

Итак, наши ожидания на следующий год гораздо более оптимистичны, чем были в прошлом январе. В добрый путь с прекрасными ожиданиями в новый 2024 год!

Искренне ваш,

Вот и остался позади 2023 г. Он оказался непростым, достаточно сложным и волатильным. Рынок продолжил переваривать последствия турбулентного 2022 г. Афтершоки для фондового рынка США продолжались в течение его 10 месяцев.

Отрадно осознавать, что прогноз Ipsum Finance на 2023 г. по большей части реализовался. Так, в более ранних отчетах и прогнозах мы еще марте 2023 г. предположили, что индекс S&P имеет хорошие шансы ближе к окончанию 2023 либо максимально приблизиться к историческим максимумам, либо вовсе преодолеть их.

Но что мы точно не могли предвидеть заранее, это то, насколько будет сильным расслоение динамики американского рынка по секторам. Если взглянуть на динамику индекса S&P500 в течение 2023 г., можно подумать, что в 2022 г. никакого серьезного кризиса на фондовом рынке не было, а в 2023 г. рынок полностью преодолел «локальную» просадку и готовится к выходу на новые высоты в 2024 г.

Черти кроются в деталях…

С недавнего времени в трейдерской среде укрепилась шутка, что в США нужно, кроме индекса S&P500, отслеживать еще и индекс S&P493. Настолько сильное расхождение получилось между ними за счет невероятно сильной динамики т.н. «Великолепной Семерки» акций технологических гигантов США – Nvidia, Tesla, Google, Amazon, Apple, Microsoft, Meta.

Данные 7 компаний составляют примерно 32% капитализации всего американского рынка. Рекордный показатель за все время наблюдений. Также, Великолепная Семерка значительно укрепляет технологическое лидерство за счет возможности финансирования собственных исследовательских программ и внедрения их результатов в бизнес быстрее конкурентов. Как оказалось, важно не само технологическое лидерство как таковое, а возможность максимально быстро среагировать на внедрение новых перспективных технологических тенденций, таких как генеративный ИИ, в бизнес. Наверное, по-другому и не могло быть. Гигантские корпорации обладают внушительными собственными бюджетами на исследовательскую деятельность и на проведение крупнейших сделок слияний и поглощений (M&A).

В условиях жесткого дефицита ликвидности на финансовом рынке Великолепная Семерка смогла реализовать полноценно собственное конкурентное преимущество – практически неограниченный доступ к финансированию. На наш взгляд, именно данный фактор является чуть ли не главной фундаментальной причиной такого значительного разрыва в динамике стоимости в сравнении со всем остальным рынком.

Одинокое ралли

Но, пожалуй, главной причиной такого сумасшедшего отрыва в динамике цен на акции Великолепной Семерки является, все же, отсутствие готовности глобальных трейдеров переключить тумблер из положения risk-off в положение risk-on. По крайней мере, до ноября 2023 г. акции голубых фишек априори являются самыми ликвидными, доступными, популярными и максимально подходящими для спекуляций, в том числе для маржинального трейдинга. Естественно, что в условиях огромной неопределенности на рынках инвесторы не были готовы рассматривать долгосрочные инвестиции и сосредоточились на спекуляциях. На наш взгляд, именно данный фактор стал ключевым для одинокого ралли 7 крупнейших компаний США.

Где прячется кризис

Если полностью исключить из поля зрения Великолепную Семерку, то перед нами открывается совершенно иная картина. Кризис во всей красе, в полный рост.

Индекс S&P493 (без акций ВС) топтался весь год на месте и только с приходом ноября начал демонстрировать признаки жизни, начав более уверенно выбираться из затяжного пике глубиной примерно в 30% относительно значений 2021 г.

Отдельного внимания заслуживает динамика облигационного рынка. Здесь следует сосредоточиться на колоссальном провале в стоимости долгосрочных государственных облигаций США со сроком погашения 10-30 лет. За счет рекордного по темпам повышения ставки и не менее рекордного изъятия ликвидности с рынков глубина просадки в т.н. длинных Treasures в сентябре-октябре 2023 г. составляла рекордные 35-40%. Следует отметить, что такого не было очень и очень давно, даже в кризис 2008 г. Да и природа кризиса была совершенно другой.

Ну а про второй эшелон публичных технологических компаний США, сектор IPO и венчур поздних стадий мы знаем не только с позиций теории. К сожалению, горькую пилюлю кризиса нам тоже пришлось вкусить в полной мере. Основной бенчмарк, который можем описать масштаб кризисных явлений в данном направлении рынка – RENAISSANCE IPO ETF (IPO) обрушился почти на 80% с пиковых значений 2021 г. Здесь следует отметить, что ничего подобного по масштабам и глубине падения не случалось даже в период мирового финансового кризиса 2008 г. По цифрам мы даже переплюнули крах пузыря технологических компаний, т.н. доткомов 2001 г.

Объемы сектора IPO обрушились более чем на 90%, впрочем, как и объемы привлечения раундов венчурного финансирования, даже с учетом вынужденных раундов, которые частные компаниям пришлось привлекать не от хорошей жизни, а чтобы банально выжить.

Где деньги, Зин?!

Для начала важно разобраться в причинах происходящего. И только потом переходить к умозаключениям и пытаться сформировать стратегию на 2024 г.

Повторимся, что в предыдущих аналитических обзорах мы уделяли особое внимание кризису ликвидности в США 2022-2023 г.г. и его последствиям.

Давайте сейчас напомним их, пробежимся по ним тезисно.

Рекордный всплеск инфляции в США

Причины

·       С наступлением 2022 г. США и другие развитые страны начали синхронно снимать антиковидные ограничения. За время нескольких волн карантина и сопутствующей мощнейшей финансовой поддержки государства, когда ликвидность «сыпалась с небес» (helicopter money – вертолетные деньги) почти в неограниченном количестве и под нулевые ставки, население гораздо активнее сберегало и гораздо менее активно потребляло товары и услуги. А вот синхронно с резкой отменой ограничений домохозяйства, изрядно соскучившиеся по различным прелестям избыточного потребления, поднакопив ресурсы, начали с усердием их тратить. К сожалению, производство товаров и услуг не способно в одночасье переварить резкий рост спроса и значительно нарастить предложение. Да и сломанные логистические цепочки пришлось восстанавливать долгие месяцы.

·       Ну и куда ж бы без роли России на международной арене? Хотя риски начала военных действий на Украине мировая общественность начала обсуждать, как минимум, с сентября 2021 г., полноценно в наступление дипломатического армагеддона мало кто верил. Как показало время, напрасно. Начало боевых действий на востоке Украины ознаменовалось поистине полноценным шоком. Если оставить в стороне все оценочные суждения и посмотреть на голые факты в отношении мировых рынков, то основными его последствиями стал ценовой шок на энергоносители и максимально жесткие санкции Запада против Российской Федерации. Стоимость нефти напрямую воздействует на стоимость топлива, а стоимость ГСМ является ключевой для формирования себестоимости большинства товаров и услуг.  Драконовские, рекордные за все время наблюдений санкции в отношении РФ пришли на смену пандемийным проблемам в логистических цепочках. И проблемы здесь оказались гораздо более глубинными. Доля Российской Федерации в мировой торговле не является определяющей. Однако введение настолько жестких санкций заставило задуматься многие развивающиеся страны о безопасности формирования собственных резервов в валютах и активах западных стран. Кстати, обрушение стоимости трежерис явно не обошлось без существенной роли Китая, который именно после начала СВО планомерно, рекордными темпами начал сокращать свой баланс трежерис в ЗВР (золото-валютных резервах), утратив первенство в качестве крупнейшего в мире держателя американского госдолга.

Последствия

·       Нам приходится раз за разом, систематически употреблять слова и выражения с корнем «рекорд». В данном случае, США получили рекордную инфляцию в 10% годовых, о которой многие уже успели забыть, так как она не наблюдалась с первой половины 1980-х. Противоречия для резкого скачка инфляционного давления в развитых странах начали накапливаться еще с далекого 2008 г., а именно с последствий избранных методов борьбы с кризисом. Нулевые ставки в развитых экономиках держались более десятилетия, а денежная масса в мире за это время выросла в несколько раз. И только за счет возможности финансовых рынков бесконечно абсорбировать избытки ликвидности мы не стали свидетелями инфляционного скачка ранее.

·       Максимально жесткая реакция ФРС в отношении борьбы с инфляцией вполне объяснима. Американские монетарные власти серьезно опасались и, пожалуй, продолжают опасаться, что проблема инфляции окажется гораздо более структурной и глубокой, чем просто реакция на отмену пандемийных ограничений. В итоге, мы увидели поистине «крестовый поход» ФРС против инфляции 2022 и 2023 г.

Крестовый поход ФРС против инфляции

·       Многим из вас уже порядком набила оскомину информация о рекордном росте ставок ФРС с нуля до 5,5% к сентябрю 2023 г. Просто зафиксируем данный факт без подробностей.

·       А вот другие факторы не столь очевидны, но не менее существенны. Например, гораздо меньшее количество инвесторов обращают внимание на темпы изъятия ликвидности из экономики за счет распродажи активов с баланса ФРС. А между тем, мы уже больше года живем в условиях, когда ФРС ежемесячно изымает с рынков по 45-50 млрд долл. Даже если просто взглянуть на динамику баланса ФРС, можно понять, какой объем ликвидности был выкачан с финансовых рынков напрямую за это время. Цифра превышает 1 трлн долл.

·       Еще меньшее количество инвесторов осознает, что увеличение госдолга США более высокими темпами в сравнении с долгосрочной динамикой также приводит к дефициту ликвидности на финансовых рынках. Механизм достаточно простой. Минфин размещает трежерис. Участники рынка их покупают. Свободные деньги уходят с рынка на нужды бюджета США, дефицит которого в последние кварталы вызывает недоумение. Так, администрация Байдена за только за 3-4 кварталы 2023 г. изъяла с рынков более 2 трлн долл. за счет огромной эмиссии новых гособлигаций. Причем, долг наращивался и продолжает наращиваться в условиях рекордных для XXI века ставок. Часть данного изъятия, конечно, возвращается постепенно с временным лагом на финансовый рынок через насыщение экономики ликвидностью в виде растущих госрасходов США, но не быстро. Штатам теперь приходится наращивать долг, чтобы получить финансирование на обслуживание ранее выпущенного долга. В долгосроке на периоде 7-10 лет тенденция очень тревожная. Она может послужить причиной следующего масштабного кризиса. Но сейчас не об этом.

Пока что здесь можно подвести промежуточный итог. США уже выкачали из финансовых рынков в 2022-2023 г.г. больший объем ликвидности, чем влили в них во время пандемии ковида в 2020-2021 г.г . даже БЕЗ учета текущего уровня ставок в экономике!

Ну а причинно-следственная связь в отношении финансовых рынков простая. Много денег в системе – растем, мало – падаем.

Именно поэтому для финансовых рынков так был важен четкий сигнал со стороны ФРС на ноябрьском заседании о завершении ужесточения ДКП (денежно-кредитной политике) и переходу к ее смягчению.

Почему так долго пришлось ждать «ноября»?

На наш взгляд, ФРС не проявляет полноценной честности в отношении борьбы с инфляцией и уже показала политическую ангажированность на стороне Демократической партии США.

В своей стратегии на 2023 г. мы делали смелый прогноз, что уровень ставки ФРС превысит реальный уровень инфляции США к лету 2023 г. Но мы оказались недостаточно смелыми. По факту, ставка ФРС перешла в ограничительную зону (когда ставка выше инфляции) уже в начале мая 2023 г.

Мы слабо доверяем официальной государственной статистике. Она может оказаться и часто оказывается на практике политически ангажированной. В гораздо большей степени мы доверяем качественным независимым источникам информации. Вот и в отношении показателей инфляции в США мы использовали данные компании Truflation, которая, в отличие от ФРС, собирает большие массивы данных (big data) с POS-терминалов оплаты по всей территории США. ФРС же считает показатели инфляции устаревшим методом, практически на ручном приводе, по различным категориям товаров и услуг.

Полагаем, мало кто из здравомыслящих инвесторов и потребителей разделяют официальное мнение наших властей об инфляции в Казахстане на уровне 10-14% за 2023 г. Реально наблюдаемая инфляция является двузначной и гораздо выше официальных данных. Но почему? Неужели государство обманывает общественность?! Не совсем. Вопрос в методологии расчета. Например, продуктовую инфляцию для нас считают по т.н. продуктовым наборам, куда входят, в основном, экстра-эконом товары – соль, сахар, мука, спички, гречка… Этакий, извините, набор для выживания студента или пенсионера… Именно поэтому такой резонанс со стороны власти вызывает скачок цен на базовые товары, например, на те же пресловутые куриные яйца и куриные тушки.
У нас даже некое подобие когнитивного диссонанса вызывала необходимость объяснять нашим инвесторам, почему мы оперируем данными в 2-2,5% годовых в терминах инфляции в США в мае-июне 2023 г., когда ФРС показывала значения выше 4%.

Траектория официальной инфляции, которую использует ФРС для принятия ключевых решений, находилась существенно выше траектории инфляции, наблюдаемой независимыми агентствами на протяжении нескольких месяцев. И только в октябрьских данных показатели сошлись. Причем, независимые агентства демонстрируют, что инфляция даже подросла со средних значений 2,5% летом до 3% осенью, а ФРС показывает запоздалую, но как-бы более оптимистичную картину с постепенным сокращением инфляции к показателям 3% и ниже.

Почему так происходит, для нас является загадкой. Не хочется выстраивать какие-бы то ни было теории заговора, но уж слишком странным представляется резкий разворот ФРС от ястребиных к голубиным настроениям именно в ноябре 2023 г., когда до выборов президента США остается ровно 1 год и когда стартует официальная избирательная кампания…

Где сработала и где не сработала наша стратегия на 2023 год?

Мы абсолютно верно отдали предпочтение оптимистичному сценарию снижения инфляции ниже отметки в 3% уже в 1 полугодии 2023 г. Естественно, мы рассчитывали на соответствующую реакцию ФРС еще летом 2023 г. Мы оставались реалистами и не делали значительную ставку на быстрый переход ФРС к снижению ставок в 2023 г.

Как отчетливо можно видеть по динамике рынка, для начала восстановительного роста после кризиса ликвидности 2022-2023 г.г., ему нужен был только явный сигнал о прекращении цикла ужесточения ДКП со стороны ФРС и о начале плавного перехода к циклу смягчения, пусть и через длительную паузу.

Как бы то ни было, в течение летнего периода 2023 г. мы неоднократно получали достаточно оптимистичные макро-показатели по экономике США и негативные официальные данные по инфляции.

После очередного скачка цен на энергоносители после летней встречи ОПЕК+, где было приято решение о значительном сокращении добычи нефти, котировки нефти и газа снова перешли к растущему тренду. В США наметилась угроза второй инфляционной волны, которая, кстати, не подтвердилась статистическими данными.

ФРС предпочла еще сильнее закрутить гайки, выбрать еще более ястребиный тон. Дошло до того, что представители ФРС начали обсуждать возможность повышения ставки аж до 7%, чего не было еще в XXI веке…

К сожалению, период с июня по октябрь 2023 г. прошел вразрез с нашими ожиданиями и оказался полностью потерян для начала восстановительного роста.

Наш портфель «Незаслуженных аутсайдеров», собранный еще в феврале 2023 г. в качестве ставки на начало восстановительного роста сектора быстрорастущих технологических компаний в США, сначала прибавил более 20% к июню, но затем ушел ниже ватерлинии к сентябрю.

Естественно, в отношении портфеля сделок Private Equity мы продолжали наблюдать безрадостную картину с отсутствием ликвидности, выжженой землей, где крутейшие, наиболее перспективные технологические проекты с возможностями многократного масштабирования и роста стоимости были вынуждены выживать собственными силами без возможности привлечь новые раунды финансирования (за исключением вынужденных привлечений с гигантскими дисконтами по стоимости и оценочным метрикам).

Очень показательна также динамика длинных трежерис с июня по октябрь 2023 г., которые обновили минимумы 2022 г. по цене и показали вторую полноценную волну обвала.

Можно бесконечно обсуждать причины, но факт остается фактом: время с июня по октябрь 2023 г. оказалось для американского рынка полностью потерянным в отношении полноценного начала восстановительного роста после кризиса 2022 г.

Однако, как уже было отмечено выше, ноябрь расставил все по своим местам.

ФРС резко изменила риторику на заседании, которое проходило в первой половине ноября, сразу же после публикации очень неожиданной положительной официальной статистики по инфляции, которая по мнению ФРС (не по мнению тех же Truflation) резко замедлилась именно в октябре 2023 г.

Непосредственно за изменением риторики ФРС на голубиную, ведущие мировые инвест-банки стремительно начали один за одним повышать прогнозы по динамике рынка на 2024 г., а также смещать ожидания по снижению ставок ФРС с конца 2024 г. сразу на 1 полугодие 2024.

Ситуация на американском финансовом рынке в непосредственно интересующих нас секторах, естественно, начала стремительно меняться к лучшему.

За период с начала ноября и до середины декабря наш портфель публичных компаний «Незаслуженные Аутсайдеры» прибавил сразу почти 40%, что позволяет фиксировать итоговую доходность за оказавшийся также проблемным 2023 г. примерно на уровне +30%.

Ряд компаний из нашего портфеля показали рост на 150-200% и более с момента их включения в портфель. Например, речь идет о таких компаниях как Applovin, Palantir, Affirm, Upstart и т.д. Однако некоторые позиции продолжили оставаться ниже ватерлинии, несмотря на явное улучшение бизнес-показателей таких компаний и объективно заниженные оценочные метрики (относительно долгосрочных средних показателей по метрикам).

В сегменте Private Equity также наметилось оживление по всему фронту. Мы отмечаем значительный всплеск интереса покупателей к активам РЕ на вторичном рынке, что выражается в увеличении количества и плотности заявок на покупку активов. Продавцы аллокаций стали гораздо более осторожными, а вынужденные продажи с целью получить ликвидность на любых условиях, практически закончились. К сожалению, мы пока не можем похвастать значительным приростом стоимости наших позиций РЕ, но сам факт перехода рынка к позитивной повестке оставляет нам прекрасные ожидания на 2024 г.

Не менее показательна динамика длинных трежерис, которые сейчас являются основным индикатором здоровья рынка. Здесь также наблюдается мощное восстановительное ралли с ноября 2023 г.

Ожидания и прогнозы на 2024 г

Макроэкономика

Теперь основной сантимент на рынке крайне позитивный. Ключевые участники, среди которых Goldman Such’s, JP Morgan, BONY и другие теперь сходятся во мнении, что ФРС понизит ставку в 2024 г. сразу 6!!! раз, а прогнозы по динамике индекса S&P500 теперь закладывают перспективу его дальнейшего роста на 15-25% в 2024 г., несмотря на очень высокую оценку акций Великолепной Семерки.

Наконец-то появились первые обсуждения сворачивания так называемого QT (тейперинга) по распродаже активов с баланса ФРС к началу 2025 г.

Даже прогнозы по динамике госдолга США теперь закладывают постепенное, но значительное сокращение темпов его прироста.

Мы с большим воодушевлением приветствуем резкий разворот ФРС США в сторону смягчения ДКП и также усиливаем собственные позитивные ожидания по восстановительному росту на 2024 г.

В повестке многих источников информации по финансовым рынкам начала распространяться статистика, которая намекает на риски падения рынка акций в периоды, когда ФРС снижала ставки. Это действительно так: исторически снижение ставок со стороны ФРС США, обычно, сопровождается падением рынка.

Однако, здесь очень важно понимать, что является причиной, а что следствием. Например, в условиях мирового финансового кризиса 2008 г. резкое сокращение ставки ФРС являлось реакцией на стремительно разгоравшийся кризис не только на финансовом рынке, а в целом, в мировой экономике. Резкое снижение ставки до нуля и запуск программы QE (количественного смягчения) по скупке плохих активов на баланс ФРС США были реакцией, в том числе, на обвальное падение рынка. И надо признать, что меры ФРС сработали, но не сразу, а с временным лагом в несколько месяцев.

Сейчас же у нас абсолютно другая ситуация. ФРС героически боролась с инфляцией, задрав ставки в космос и выкачав ликвидность практически из всех секторов рынка за исключением, разве что, голубых фишек. Паника на рынках отсутствует. Топливо для дальнейших распродаж тоже. Большинство крупнейших хедж-фондов продолжают держать в портфелях рекордную долю кэша, хотя, надо признать, с приходом ноября они также перешли к активным покупкам, причем, синхронно.

Более-менее существенным риском на 2024 г. представляется риск технической рецессии в экономике США, который также, по мере обновления макроэкономических данных, постепенно теряет актуальность.

Как ни странно, рынок находится сейчас в той ситуации, когда негативные данные по экономике даже выгоднее положительных данных. Почему так происходит?! Да потому что в случае лайт-версии рецессии с номинально отрицательными темпами прироста ВВП США в течение 2-3 кварталов ФРС будет вынуждена реагировать более смелыми решениями в направлении смягчения ДКП и возвращения на рынки ликвидности. А в случае уверенной динамики макроэкономических показателей, наоборот, вполне может притормозить с позитивной повесткой для рынков.

На наш взгляд, вообще не так важно, будет ли в США в 2024 г. рецессия или нет. В случае наступления рецессии, это будет ее легкое, не кризисное проявление на короткий промежуток времени. Конечно, рынок может локально негативно отреагировать на поступающие данные небольшой и непродолжительной коррекцией к наметившемуся восстановительному растущему тренду. Но только в краткосрочной перспективе. Более смелое смягчение политики со стороны ФРС придаст рынкам гораздо больше сил и возможностей для восстановительного роста в перспективе всего 2024 г.

А вот если экономика США перестанет замедляться в условиях очень высоких ставок и, в целом, очень жесткой политики ФРС, то у последней будет больше соблазнов растянуть завершение крестового похода против инфляции на более продолжительный период времени и, как следствие, динамика восстановительного тренда на рынке может оказаться более скромной.

На что мы будем делаеть основную ставку в 2024 г.? Обязательно читайте во второй части нашего аналитического обзора ЗДЕСЬ

Искренне ваш,

Добрый день, уважаемые друзья!
Спешим поделиться уникальной инвестиционной возможностью!

Отрасль: Aerospace, Defense, Science, Satellite Services

#1. КРАТКИЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ТИЗЕР

Приобретение доли в капитале SpaceX по праву может считаться инвестицией в будущее человечества!

Данную инвестицию имеет смысл рассматривать не только для целей получения высокой доходности на интервале 1-3 лет. Ее можно с высокой степенью уверенности в конечном результате удерживать долгие годы, возможно, десятилетия, в том числе, для передачи по наследству будущим поколениям.

Но почему?! Мы считаем, что SpaceX имеет высокие шансы в течение 10 лет стать одной из самых дорогих компаний мира, а возможно, и самой дорогой.

И наше мнение не беспочвенное, а опирается на целый ряд объективных факторов:

-     Илон Маск посрамил всех скептиков, сомневавшихся в успехе технологий SpaceX. Уже здесь и сейчас SpaceX является мировым монополистом рынка космических запусков с долей мирового рынка более 80%! С компанией никто не способен конкурировать ни по технологичности, ни по стоимости, ни по количеству запусков.

-     В случае успеха проекта сверхтяжелой ракеты Starship, для которого определяющим будет 2024 г, доля SpaceX в мировом объеме космических запусков в 2026 г вырастет до 99% в метриках вывода полезной нагрузки в космос.

-     SpaceX уже превратилась в мирового монополиста рынка космических запусков и не имеет прямых конкурентов не только в США, но и по всему миру.

-    Темпы развития технологий космических запусков от SpaceX многократно опережают все альтернативные программы не только коммерческих компаний, но и государств – признанных лидеров освоения космоса, среди которых РФ, Китай, Япония, Франция, Индия.

-    В данный момент времени SpaceX является синонимом освоения космоса человеком. Эффект масштаба настолько значителен, а сложность технологий настолько высока, что барьеры для выхода на данный рынок для конкурентов выглядят совершенно непреодолимыми не только для частных компаний, а для целых государств, являющихся мировыми державами!

-     Примечательно, что компания проделала путь с нуля до 80% мирового рынка космических запусков всего за несколько лет, а стоимость вывода полезной нагрузки в космос от SpaceX на сегодняшний день уже в 11 раз дешевле средних альтернатив в мире, включая стоимость запусков «Роскосмоса»!

Большинство институциональных инвесторов и отраслевых экспертов, опрошенных Morgan Stanley, ожидают, что SpaceX станет дороже, чем Tesla на горизонте 7-10 лет и рассматривают ее как гораздо более привлекательную инвестицию.

SpaceX была нашей первой сделкой на рынке Private Equity в 2020 г., а стоимость акций с тех пор утроилась, несмотря на все проблемы венчурного рынка 2022-2023 г.г. К сожалению, тогда мы находились в самом начале пути, а количество наших инвесторов было в несколько раз меньше, чем сейчас, поэтому 3х за 3 года смогли получить не многие.

Но почему вдруг именно сейчас мы решили снова предложить данную сделку?! Наш выбор абсолютно не случаен. Он связан с несколькими ключевыми факторами:

-     Верификация технологического лидерства компании с кратным ростом выручки. Несмотря на уже достигнутые гигантские масштабы бизнеса, мы не наблюдаем снижения темпов роста выручки компании, которые уверенно держатся в районе 75% г/г.

-     Успешный тест революционной, самой тяжелой, самой большой и самой эффективной ракеты-носителя за всю историю человечества – Starship в апреле 2023 г. открывает новые горизонты для кратного роста выведенной полезной массы (грузов и астронавтов) в космос.

-     SpaceX не останавливается на достигнутом и собирается произвести транспортную революцию в мире за счет доставки пассажиров и грузов в любую точку Земного шара на Starship всего за 1 час!

-      Инженеры SpaceX уже активно работают над фантастическими проектами по смещению орбиты астероидов и даже по добыче редкоземельных полезных ископаемых на космических телах.

-     Возвращаясь с небес на Землю: SpaceX в 1 кв .2023 г. впервые вышла в прибыль, а по итогам всего 2023 г. прогнозирует положительный операционный денежный поток более $3B!

-     Оценка бизнеса компании около 20 выручек в условиях гигантских темпов роста и выхода в прибыльность не выглядит завышенной с поправкой на масштаб бренда и личность основателя. Маск не случайно считает своим основным активом именно SpaceX, а не Tesla.

-     Приближение сроков выделения из структуры SpaceX проекта Starlink в отдельную компанию в конце 2024 – начале 2025 г является частичным событием ликвидности. IPO Starlink само по себе способно полностью окупить затраты на инвестицию в SpaceX, так как индустрия развития мирового рынка запусков спутников демонстрирует рекордные темпы роста и составляет до 70% всего мирового рынка освоения космоса.

Удивительно, но факт! На протяжении нескольких последних лет стоимость акций SpaceX регулярно прирастала, минимум, на 30-40% в год.

Внутри венчурного сообщества даже распространена шутка о том, что инвестиции в SpaceX "надежнее трежерис, только раз в 10 доходнее"!

Даже анабиоз (зимняя спячка) венчурного рынка 2022-2023 г.г. не смогла остановить рост стоимости SpaceX, которая без особого труда продолжила привлекать гигантские суммы на раундах финансирования.

Конечно, здесь вряд ли стоит рассчитывать на получение иксов доходности в годовом выражении. Но с учетом новых факторов роста, а также за счет постепенного восстановления рынка после кризиса ликвидности, темпы роста капитализации SpaceX имеют хорошие шансы ускориться до отметок 50%+ в ближайшие 2 года.

Безусловно, запрет на прямое участие в капитале компании инвесторов из РФ и Китая является не случайным. Даже крупным американским фондам очень сложно пробиться в капитал SpaceX напрямую.

На протяжении последних 5-7 лет участие в капитале SpaceX для большинства фондов было доступно только через сторонние SPV более крупных фондов с оплатой их комиссий за управление. Нам известны случаи участия в сделках по SpaceX через 3, 4 и даже 5 этажей вышестоящих фондов, с комиссиями до 10% setup fee и до 50% от прибыли.

Уникальность нашей возможности заключается в том, что данная сделка предполагает участие в SPV очень крупного и известного фонда США, который напрямую находится в списке акционеров SpaceX на удивительно разумных условиях - вообще без оплаты внешних комиссий фонда! То есть, без дополнительных затрат на стороне инвестора.

Безопасность нашей сделки гарантируется самой компанией SpaceX, так как она проходит верификацию со стороны юридического департамента самой компании с предоставлением соответствующей разрешительной резолюции. Как обычно, мы готовы предоставить всю необходимую подтверждающую документацию о сделке по запросу инвестора.

В связи с особенностями территориального расположения капитала большинства наших инвесторов, мы проходили длительные консультации на уровне юридического департамента SpaceX о возможности участия в сделке и, к счастью, получили положительную предварительное разрешение на ее регистрацию.

Возможность вдвойне уникальна еще и потому, что в июле текущего года SpaceX запустила программу обратного выкупа акций у акционеров емкостью в 750 млн долл по цене $81 за акцию! Своеобразный анти-раунд в виде тендера!

SpaceX не пропускает сделки на вторичном рынке ниже цены обратного выкупа на тендере, а возможность зайти в актив без дополнительных сборов со стороны вышестоящих фондов с существенной премией к своеобразному buyback компании была ранее просто невозможна, выглядит замечательным вариантом и прямым отражением проблем с ликвидностью на венчурном рынке.

Тем не менее, активность вторичного рынка аллокаций на SpaceX не исчезала на всем периоде кризиса ликвидности 2022-2023 гг. А его ликвидность для SpaceX очень высокая. По сути, SpaceX является самой крупной и самой известной частной компанией в мире.

Аллокацию на SpaceX можно продать на вторичном рынке в любой момент времени, на любой объем, без дисконта!

На наш взгляд, проинвестировать в SpaceX сейчас - это все равно что приобрести акции Apple, Google, Amazon и, естественно, Tesla, отмотав плёнку лет на 10-15 назад. Данная инвестиция заслуживает того, чтобы держать ее десятилетиями даже после основного события ликвидности, но доступна для выхода в любой момент времени по желанию инвестора.

Поистине, уникальная возможность, которая, по нашему глубокому убеждению, просто обязана быть представлена в портфеле любого грамотного инвестора поздних стадий венчура!

После резонансного успешного IPO производителей компьютерных чипов ARM Holding Inc на NASDAQ 13.09.2023 г, которое прошло с переподпиской более 10х и стало самым крупным размещением за последние 3 года, рынок IPO имеет высокие шансы на оживление. Заявки на размещение по форме S-1 посыпались в SEC одна за одной. Только до конца сентября пройдут еще несколько достаточно крупных размещений. А в очереди на проведение IPO более 400 компаний в США, чего не было за всю историю американского фондового рынка.

Ситуация на венчурном рынке в целом может очень быстро перевернуться от тотального дефицита ликвидности к ажиотажному спросу, а ускорение выхода компаний на IPO позволит инвесторам более смело участвовать на раундах привлечения ликвидности частными компаниями.

Мы считаем, что найденная нами сейчас возможность участия в SpaceX без значительной премии к тендеру на выкуп акций самой компанией является одной из последних уникальных кризисных возможностей рынка Private Equity.

#2. ОСНОВНЫЕ УСЛОВИЯ СДЕЛКИ

Предложение: приобретение доли в капитале SpaceX с чеком от USD 10,000.

Структурирование сделки: приобретение доли в 1st layer SPV. Сделка проходит одобрение в самой компании SpaceX.

Оценка компании по цене приобретения: USD 163B.

Цена за акцию: $91.

Ожидаемое событие ликвидности: выделение из структуры подразделения Starlink в самостоятельную компанию и проведение ее IPO в конце 2024 - 2025 г.г. Сама SpaceX может оставаться частной компанией долгое время.

Целевые показатели доходности: более 50% ежегодно, где 30-40% стабильный ежегодный прирост капитализации SpaceX и сверху – премия за выделение Starlink.

Выход из инвестиции: возможен в любой момент с любым чеком без дисконта. Вторичный рынок аллокаций самый ликвидный среди всех частных компаний США.

Согласование сделки: предварительно одобрено юридическим департаментом SpaceX.

Риск сделки: минимально возможный для рынка Private Equity. Акции SpaceX непрерывно, ежегодно растут в цене независимо от макроэкономической и геополитической обстановки.

География присутствия: глобальная.

Рейтинг сделки: 10 из 10.

#3. О КОМПАНИИ

SpaceX – частная аэрокосмическая компания, основанная в 2002 году с целью провести революцию в космических технологиях и дать возможность человечеству исследовать другие планеты.

В течение многих лет компания уверенно достигала поставленные ранее цели и уже осуществила революционный прорыв в освоении космоса: первой в мире начала осуществлять космические запуски с возвращаемыми ступенями ракеты-носителя, что позволило в разы удешевить стоимость вывода полезной нагрузки в космос, создала абсолютно новый надежный двигатель, успешно доставляющий грузы на орбиту, стала первой частной компанией, отправившей и возвратившей на Землю многоразовый космический корабль.

В сентябре 2023 года SpaceX побила свой собственный рекорд по количеству запусков за один год, отправив на околоземную орбиту 80% всей полезной нагрузки в мире, включая пополнение запасов МКС, коммерческие спутники и заказы от правительства США и многих других государств.

По состоянию на сентябрь 2023 г. компания успешно совершила 261 запуск, 221 приземление и 195 повторных запусков. В сентябре 2023 года Илон Маск заявил, что в 2024 году SpaceX запустит более 90% всех грузов на орбиту и с началом программы Starship эта цифра превысит 99%.

Сейчас с уверенностью можно констатировать, что SpaceX является мировым монополистом освоения космоса, несмотря на развитие собственных космических программ мощнейшими государствами мира, среди которых Китай, Япония, Индия, Франция, Россия.

#4. БИЗНЕС-МОДЕЛЬ SPACEX

SpaceX продает свои услуги по запуску спутников правительственным космическим агентствам США, иностранным правительствам и коммерческим космическим компаниям по всему миру. SpaceX стремится предложить конкурентоспособные цены на свои услуги по запуску Falcon 9 и Falcon Heavy, используя сочетание вертикальной интеграции бизнеса и более дешевых модульных многоразовых компонентов ракетоносителей.

SpaceX не повышала расценки на запуски с марта 2022 г. Стоимость запуска ракеты Falcon 9 тогда выросла с $62 млн до $67 млн, а стоимость бронирования полета на ракете-носителе Falcon Heavy выросла с $90 млн до $97 млн. Несмотря на рост цен примерно на 8%, запуски компании, по-прежнему, многократно дешевле, чем у ее конкурентов.

Компания также предлагает совместные запуски Falcon 9 для небольших клиентов с возможностью шеринга лимита полезной нагрузки ракеты. Услуги можно забронировать онлайн на веб-сайте SpaceX по цене от 275 000 долларов за 50 кг с дополнительной массой от 5 500 долларов за кг.

В апреле 2023 г. SpaceX провела первый испытательный полет самой большой и мощной ракеты в мире высотой 120м - Starship, являющийся самым амбициозным проектом компании. Ракета успешно выполнила программу тестового запуска и была планово ликвидирована на высоте 40 км. Starship способна выводить в космос до 250 метрических тонн полезного груза и до ста человек одновременно. Помимо межпланетных путешествий, SpaceX с использованием носителя Starship планирует предложить транспортную услугу по доставке людей и грузов в любую точку Земли не более чем за 1 час.

Уже в начале 2025 г. планируются первые коммерческие запуски Starship, что должно послужить стартом новой эры освоения космоса, таким как новая амбициозная программа совместно с NASA по созданию постоянной космической базы на Луне в 2025-2026 г.г.(миссия «Артемида»), а также по запуску пилотируемой миссии к Марсу до 2030 г.

Список первоисточников:

https://www.space.com/spacex-starship-1st-launch-april-2023-photos

https://www.independent.co.uk/space/spacex-launch-record-starship-elon-musk-b2404419.html

https://spacenews.com/spacex-test-fires-booster-for-second-starship-launch/

https://techcrunch.com/2023/09/08/faa-recommends-63-corrective-actions-to-spacex-in-starship-heavy-incident-report/

https://www.spacex.com/vehicles/starship/

https://www.cnn.com/2023/04/20/world/spacex-starship-launch-thursday-scn/index.html

https://www.independent.co.uk/space/spacex-launch-record-starship-elon-musk-b2404419.html

SpaceX имеет стартовые площадки на базе ВВС на мысе Канаверал (CCAFS) во Флориде, две отдельные стартовые площадки на базе ВВС Ванденберг (VAFB) в Калифорнии, Космическом центре Кеннеди во Флориде и Бока-Чика, штат Техас. Площадка в Техасе используется для испытаний Starship. Космический центр Кеннеди используется для коммерческих запусков спутников, миссий по пополнению запасов космических станций, а также пилотируемых запусков космического корабля Dragon LC-39A. Компания также построила испытательные центры в Хоторне, Калифорния, и МакГрегоре, Техас.

#4a. Проект Starlink

Отдельного упоминания заслуживает проект Starlink, который предоставляет услуги высокоскоростного широкополосного спутникового доступа в Интернет с экстра-малой задержкой более чем в 60 странах мира для более чем 1,5 миллионов платных пользователей. К сожалению, стоит отметить, что уникальные технологии Starlink широко применяются в различных военных миссиях и вооруженных конфликтах, в том числе на Украине. Но взвешенная позиция И. Маска в вопросах препятствия эскалации конфликта по достоинству была оценена даже руководством РФ.

На данный момент Starlink обладает низкоорбитальной группировкой из 4500 спутников (более 60% от всего количества спутников в мире), обеспечивающей качественное наблюдение компьютерным зрением за обширными участками поверхности и атмосферы Земного шара. SpaceX обладает лицензиями регулирующих органов США на запуск группировки еще из 12 000 спутников для целей Starlink!

SpaceX активно представлена в знаковых партнерствах проекта Starlink с крупнейшими мировыми корпорациями. Среди основных новых партнерств только с начала 2022 г. мы выделяем следующие:

-     T-mobile. Aвгуст 2022 г. SpaceX планирует уже в 2024 г предоставить возможность абонентам сети T-mobile подключения мобильных устройств к услуге спутникового интернета Starlink. Таким образом, покрытие сверхбыстрым спутниковым интернетом обеспечит 100% территории США, включая труднодоступную необитаемую местность.

-     Microsoft. Сентябрь 2022 года. Подключение клиентов Microsoft Azure к сети Starlink по запросу.

-     Сloudflare. Август 2023 года. Создание сети мини дата-центров, позволяющих значительно ускорить скорость обработки данных для клиентов.

-     Telstra (Австралия). Июль 2023 года. Подключение мобильных телефонов к голосовой и интернет связи в Австралии на прежде недоступных территориях.

-     Rogers (Канада). Апрель 2023 года. Аналогичное подключение мобильных телефонов к сети Starlink в Канаде.

-     Royal Caribbean. Август 2022 года. Предоставление услуги доступа в интернет для всех пассажиров и на всех судах крупнейшей в мире круизной компании.

-     JSX. Апрель 2022 года. Предоставление услуги доступа в интернет в ходе полета для пассажиров компании JSX на 100 самолетах.

Список первоисточников:

https://www.space.com/spacex-starlink-launch-group-6-3

https://spacenews.com/fcc-grants-partial-approval-for-starlink-second-generation-constellation/

https://www.t-mobile.com/news/un-carrier/t-mobile-takes-coverage-above-and-beyond-with-spacex

https://www.pcmag.com/news/spacex-rolls-out-third-gen-starlink-wi-fi-6-router-to-small-group-in-us

https://www.cnbc.com/2022/12/01/fcc-authorizes-spacex-gen2-starlink-up-to-7500-satellites.html

https://www.cnbc.com/2023/02/28/spacex-launches-v2-mini-starlink-satellites.html

#5. УНИКАЛЬНОСТЬ ПРОДУКТА И ТЕХНОЛОГИЙ

-     Мировой монополист с долей рынка более 80% по выводу полезной нагрузки в открытый Космос. Действующие контракты только с NASA превышают $5B без учета иностранных и коммерческих заказчиков!

Список первоисточников:

https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-03/spacex-awarded-shared-nasa-contract-worth-up-to-100-million?leadSource=uverify%20wall

https://www.nasa.gov/press-release/nasa-awards-spacex-second-contract-option-for-artemis-moon-landing-0

https://www.space.com/spacex-starship-problems-delay-artemis-3-2026

https://buffalonews.com/successful-end-of-nasa-moon-mission-shifts-attention-to-spacex/article_3374429c-5e12-54a9-b96c-f3ba16058be3.html

https://www.teslarati.com/nasa-buys-five-more-spacex-dragon-astronaut-launches/

https://techcrunch.com/2022/02/28/nasa-extends-spacexs-commercial-crew-contract-by-three-missions-for-900-million/

-      SpaceX принимает активное участие в разнообразных военных миссиях Пентагона, щедро оплачиваемых из госбюджета США

Список первоисточников:

https://interestingengineering.com/innovation/spacex-falcon-9-rocket-lifts-13-military-satellites-to-orbit

https://www.sda.mil/space-development-agency-successfully-launches-tranche-0-satellites/

https://www.space.com/space-force-spacex-ula-launch-contracts-2025

https://www.space.com/spacex-falcon-heavy-ussf-67-mission-success

https://www.cnbc.com/2022/11/01/watch-live-spacex-launches-falcon-heavy-rocket-on-space-force-mission.html

-     Проект Starshield от SpaceX предлагает различным правительственным организациям по всему миру услуги по обеспечению национальной безопасности, такие как: защищенная связь, наблюдение за поверхностью Земли компьютерным зрением в множестве диапазонов волнового спектра, вывод военных спутников и спутников связи на орбиту Земли.

SpaceX обладает уникальными технологиями, аналогов которых нет ни у кого в мире, включая самые мощные в экономическом, военном и политическом плане государства в очень важных и чувствительных областях, таких как коммерческое и военное освоение космоса, глобальная сеть спутниковой связи и компьютерного зрения для наблюдения а поверхностью и атмосферой Земли в разнообразных спектрах волн под различные цели.

SpaceX уже сейчас является одной из самых влиятельных компаний в мире, а в перспективе 7-10 лет имеет высокие шансы возглавить список самых дорогих компаний мира по капитализации.

Не случайно И. Маск считает своим основным активом именно SpaceX, а не Tesla, которая в разы дороже по капитализации на данный момент времени.

#6. ДИНАМИКА МИРОВОГО РЫНКА ОСВОЕНИЯ КОСМОСА

К сожалению, изучение и освоение космоса давно вышло за рамки научного интереса человечества. Еще с середины ХХ века, со времен начала Холодной войны между СССР и США, космос стал одной из основных арен ожесточенного соперничества сверхдержав. На освоение космоса использовались огромные человеческие, технологические и финансовые ресурсы, которые в современных ценах составляют триллионы долларов!

До недавнего времени именно государства традиционно обеспечивали основную часть инвестиций в космическую отрасль. На заре создания SpaceX никто не верил, что у Маска получится самостоятельно разработать новейшие и эффективные технологии для коммерчески успешного проекта по освоению космоса. У многих до сих пор на слуху шутливые высказывания бывшего главы Роскосмоса Д. Рогозина про запуск американский астронавтов в космос на батуте, которые были сделаны не так давно, в преддверии первого пилотируемого запуска SpaceX в 2020 г.

Ведущие мировые исследовательские агентства сходятся во мнении, что снижение затрат и передовые технологии в ближайшее десятилетие ускорят рост коммерческого сектора мировой космической отрасли. Снижение стоимости доступа в космос ведет к большей технологической экспансии и инновациям.

Так, McKinsey прогнозирует, что к 2030 году емкость индустрии по освоению космоса превысит 1 триллион долларов, что предполагает удвоение мирового рынка с действующих 464 млрд всего за 6 лет с темпом роста не менее 13,5% ежегодно. Во многом это связано с практикой повторного использования ракетных ускорителей для многократной экономии затрат на осуществлении космических запусков.

Предыдущие десятилетия освоения космоса в США предполагали опору на несколько поддерживаемых государством компаний, которые больше беспокоились о военном потенциале и щедрых контрактах, а не сосредотачивались на операционной эффективности.

SpaceX произвел мировую революцию в технологии космических запусков. Первый в истории старт ракеты-носителя Falcon-9 в уже далеком 2010 г. обошелся компании в 30 раз (!) дешевле по сравнению с устаревшей технологией запуска шаттлов от NASA. В данный момент времени стоимость запуска корабля Falcon-9 примерно в 11 раз дешевле среднемировых значений, учитывающих также стоимость запуска ракетоносителей «Роскосмосом».

По данным компании Euroconsult, занимающейся космическим консалтингом и исследованием рынка, в 2022 году мировой космический рынок оценивался в 424 миллиарда долларов, что на 8% больше, чем в 2021 году.

Большая часть стоимости мирового рынка освоения космоса (83%) приходится на решения для конечных пользователей, в том числе, телекоммуникации, наблюдение Земли и спутниковую навигацию. По типу клиентов коммерческий сегмент доминирует и занимает примерно 85% текущей доли рынка. Государственные заказы для гражданской и оборонной деятельности составляют остальные 15% рынка.

Важно отметить, что прогнозы McKinsey и Euroconsult являются очень осторожными не учитывают несколько ключевых факторов ускорения освоения космического пространства, такие как успех проекта Starship и значительный прирост расходов на оборону в мире в связи со сложной геополитической обстановкой, которая способна привести к новой гонке вооружений и противостоянию в космосе.

Мировой рынок спутников связи:

В 2022 году индустрия спутников выросла до 281 млрд долларов и составила около 70% мирового космического бизнеса. По состояния на май 2023 года на орбите Земли находилось 7702 активных спутников (из которых более 4500 (60%+) принадлежат Starlink). По оценке GAO (Cчетная палата правительства США) к 2030 году в мире будет запущено уже 58 000 спутников, почти в 7 раз больше, чем сейчас, что дает более смелую и реалистичную картину развития космической индустрии и показывает, что прогнозы Citigruop и Euroconsult, скорее всего, будут кратно перевыполнены в реальности, так как именно индустрия спутников на данный момент является основополагающим звеном рынка освоения космоса.

https://sia.org/record-setting-growth-highlights-commercial-satellite-industry-as-it-continues-to-dominate-expanding-global-space-business-sia-releases-26th-annual-state-of-the-satellite-industry-report/

https://nanoavionics.com/blog/how-many-satellites-are-in-space/

https://www.gao.gov/products/gao-22-105166

#6a. Мировой рынок услуг космических запусков

По оценкам MarketsandMarkets Research, рынок услуг космических запусков принес доход в $16,9 млрд в 2022 г., а к 2027 году достигнет $29,6 млрд со среднегодовым темпом роста 15,1%. Ожидается, что ключевыми факторами рынка будут растущий спрос на программы освоения космоса, увеличение НИОКР, рост числа партнерств и совместных предприятий, а также увеличение государственных расходов.

#6b. Космический туризм

Многие компании разрабатывают возможности, которые помогут сделать космический туризм доступным не только для миллиардеров . В августе 2023 года Virgin Galactic выполнила свой первый туристический рейс на трех пассажиров и имеет очередь из более чем 800 клиентов. Кроме того, SpaceX недавно подписала контракт с Деннисом Тито и его женой Акико Тито на полет космического корабля вокруг Луны.

По оценкам Precedence Research, рынок космического туризма достиг $869,20 млн в 2022 году и к 2032 году превысит $3,89 млрд.

Мы добавили информацию о космическом туризме в большей степени для того, чтобы продемонстрировать масштаб пропасти, разделяющей SpaceX и ближайших коммерческих конкурентов по масштабам бизнеса.

#7. ДИНАМИКА ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ SPACEX

·      В 2022 году SpaceX сообщила о выручке в размере 4,6 млрд долларов с прогнозом выручки по итогам 2023 г примерно в 8 миллиардов долларов, что предполагает прирост почти на 75%

·      В первом квартале 2023 года компания получила прибыль в 55 млн долларов при квартальной выручке 1,5 млрд долларов.

·      Компания прогнозирует получение операционной прибыли за 2023 г в размере 3 млрд долларов, исключая расходы, связанные со строительством новых ракет и спутников.

·      В случае успешной коммерциализации проекта сверхтяжелой ракеты Starship и занятием более 90% мирового рынка космических запусков выручка компании в 2025 г может превысить 25 млрд долл, что не предполагает значительного замедления темпов роста на ближайшие 3 года.

Выручка SpaceX формируется от контрактов со следующими категориями заказчиков:

-      NASA – полеты астронавтов и доставка грузов на МКС, запуск спутников и различных миссий по изучению космоса

-     Министерство обороны США – запуск военных спутников, проведение миссий в интересах национальной безопасности США

-      Коммерческие запуски спутников и других полезных грузов на околоземную орбиту

-     Запуски в интересах третьих государств

-     Космический туризм

Направления получения выручки от проекта Starlink:

-     Стационарный доступ к спутниковому интернету для домохозяйств: $150 в месяц плюс единовременная плата за оборудование в $599

-     Мобильный доступ в интернет, например, для домов на колесах по цене домашнего интернета

-      Спутниковый интернет для бизнеса: $250 в месяц плюс единовременная плата за оборудование $2500.

-     Спутниковый интернет для морских судов и гражданской авиации: $25к в месяц плюс оборудование $2500

-     Наблюдение за поверхностью Земли

-     Интернет вещей

Выручка подразделения Starlink за 2023 г составит порядка $3.2B или около 40% от всей выручки SpaceX.Starlink также вышла в прибыль по результатам 1кв 2023 и может быть оценена более чем в $100B на IPO, которое запланировано на период конца 2024 -2025 г. Таким образом, только IPO Starlink способно окупить до 100% от суммы инвестиций в SpaceX в рамках предлагаемой инвестиционной возможности.

Список первоисточников:

https://www.starlink.com/roam

https://www.satelliteinternet.com/providers/starlink/

https://www.starlink.com/business

https://www.starlink.com/maritime

https://www.starlink.com/aviation

https://techcrunch.com/2023/07/20/spacexs-swarm-technologies-is-halting-new-device-sales/

#8. СТОИМОСТЬ SPACEX

SpaceX основана Илоном Маском в 2002 году.

Штаб-квартира - Калифорния, город Hawthorne.

Предыдущий раунд: январь 2023 года. $750 млн. Цена за акцию $76,07. Оценка $137 млрд

Основные инвесторы:
Google, Sequoia, Fidelity, Andreessen Horowitz и десятки менее крупных и авторитетных фондов.

#8a. Практика buy-back (анти-раунд) на тендерах

SpaceX регулярно запускает программы ликвидности для действующих акционеров, своего рода, аналог buy-back программ для публичных компаний и некое подобие анти-раунда для венчурного рынка.

В рамках тендера на buy-back SpaceX централизованно выпускает действующих акционеров из капитала по фиксированной цене и далее не позволяет проводить сделки на вторичном рынке на условиях оферты или ниже.

Июль 2023 г. $750M. Цена за акцию $81. Оценка компании около $150B. Тендерное предложение на выкуп акций действует на момент публикации данного материала.

#8b. Вторичный рынок аллокаций

Таким образом, вторичный рынок аллокаций на SpaceX всегда представлен сделками с премией к предыдущим событиям ликвидности.

SpaceX вообще не регистрирует сделки вторичного рынка со вхождением в cap table компании.

Прямое участие в списке акционеров SpaceX возможно только на раундах, куда доступ открыт только избранным инвесторам на усмотрение И. Маска и по согласованию с регулирующими органами США. Прямой доступ в капитал SpaceX, по понятным причинам официально запрещен для инвесторов из РФ и Китая.

В исключительных случаях венчурные фонды имеют возможность стать акционерами SpaceX через так называемую 1st layer SPV структуру по согласованию с юридическим департаментом SpaceX, то есть через покупку доли в SPV избранного фонда, находящегося в списке акционеров SpaceX.

Естественно, фонды-гиганты из числа избранных пользуются ситуацией и ажиотажным спросом на акции SpaceX и независимо от рыночной обстановки либо закладывают премию до 30% к ценам событий ликвидности, либо добавляют собственные комиссии за использование инфраструктуры (обычно, 5% от суммы инвестиции за организацию сделки и 20% от прибыли). Иногда и то, и другое.

Наиболее распространенной практикой входа частных инвесторов в капитал SpaceX является приобретение доли в так-называемой SPV-матрёшке 3-го, 4-го и даже 5-го уровня с существенной наценкой и с комиссией за успех, достигающей 50%.

Наш вариант участия в капитале из SpaceX лучший из возможных и по юридической конструкции, и по конкурентным ценовым условиям, так как предполагает наиболее короткий путь к списку акционеров, согласование сделки на уровне самой компании, минимальную наценку к стоимости акции от предыдущего события ликвидности и отсутствие сборов и комиссий вышестоящих фондов.

#9. СРАВНЕНИЕ С АНАЛОГАМИ

SpaceX является очевидным юникорном и дизраптором триллионной космической индустрии и не имеет прямых аналогов для сравнения.

Таким образом, компания может в полной мере наслаждаться монопольным положением явного лидера в освоении космоса человечеством.

Другие амбициозные частные космические проекты, Virgin Galactic Ричарда Брэндсона и Blue Origin основателя Amazon Джеффа Безоса глубоко убыточны, не обладают даже отдаленно схожими технологиями, находятся на ранних стадиях развития и не могут претендовать на сравнение со SpaceX даже отдаленно.

Единственной компанией, с которой можно сравнить SpaceX, как ни странно, является другой проект И. Маска, а именно, Tesla.

Tesla произвела революцию на автомобильном рынке, став первой компанией, предложившей миру эффективную технологию электрических автомобилей, которыми теперь никого не удивишь.

Компания всегда была оценена рынков экстремально дорого и даже в нынешней тяжелой рыночной ситуации имеет капитализацию вблизи $1T при показателе EBITDA всего в $17.5B.

Аналитики самых именитых и крупнейших мировых инвест-банков сходятся во мнении, что основным активом И.Маска является именно SpaceX, капитализация которого в перспективе нескольких лет должна обогнать капитализацию Tesla и достигнуть показателя $1T. Безусловно, способствовать этому будут не только новые проекты SpaceX, такие как Starship, но и очень ожидаемые мировым финансовым рынком события ликвидности, такие как IPO Starlink.

#10. SPACE X И ПРИНЦИПЫ ОТБОРА СДЕЛОК

Обычно такие знаковые проекты, как SpaceX, находящиеся у всех на слуху, оцениваются рынком неоправданно дорого и не соответствуют множеству принципов отбора сделок Private Equity от FL1. Однако уникальность компании настолько велика, а изменения космического рынка за последние пару лет настолько стремительные, что мы впервые фиксируем для SpaceX 12 баллов из 13 возможных! Так, компания прекратила сжигать кэш инвесторов и с 1 кв .2023 г. официально является прибыльной. Единственный минус заключается в том, что у нас нет важных инсайдов по сделке, которые доступны, пожалуй, только очень узкому кругу избранных инвесторов, гигантским фондам, таким как Sequoia, Fidelity и Andreessen Horowitz.

#11. КОМАНДА

Илон Маск, основатель и CEO

Илон Маск основал свою первую компанию Zip2 после того, как бросил Стэнфордский университет, где он работал над докторской диссертацией по энергетической физике. Zip2, онлайн-путеводитель по городу, был приобретен Compaq Computer в 1999 году за 300+ млн долларов.

Следующим проектом Илона стал X.com (не путать с Twitter, недавно переименованным в "X"), проект, предоставлявший онлайн-финансовые услуги и платежи по электронной почте, который после слияния с компанией Confinity был переименован в PayPal. Компания была приобретена eBay в 2002 году за 1,5 миллиарда долларов.

В 2022 году Илон завершил сделку по приобретению Twitter на сумму 44 миллиарда долларов, а в первой половине 2023 г переименовал ее в "X", вынашивая планы по трансформации социальной сети в глобальную платежную систему.

В 2004 году Илон создал Tesla, а в 2008 году взял на себя руководство компанией в качестве генерального директора (CEO). На данный момент времени Tesla является самым дорогим в мире авто-производителем, единственным, которому покорилась планка капитализации в $1T!

В 2002 году Илон основал SpaceX, которую считает на текущий момент своим главным активом.

Илон также в настоящее время является председателем правления Solar City, соучредителем Neuralink, основателем The Boring Company.

Илон Маск, пожалуй, является самым известным в мире предпринимателем и активно борется за звание самого состоятельного человека в мире, имея шансы стать первым в истории долларовым триллионером.

Гвинн Шотвелл, президент и главный операционный директор

Гвинн Шотвелл присоединилась к SpaceX в 2002 году в качестве седьмого сотрудника компании и теперь управляет всей операционной деятельностью компании. До прихода в SpaceX она занимала должность директора подразделения космических систем Microcosm и более 10 лет проработала в Aerospace Corporation. В 2022 году Гвинн заняла 31-е место в рейтинге Forbes “Power Women”и 40-е место в списке Forbes «Americas Self-Made Women». Она окончила Северо-Западный университет со степенью магистра наук и бакалавра наук в области машиностроения и прикладной математики.

Брет Джонсон, Главный финансовый директор

Брет Джонсон присоединился к SpaceX в качестве финансового директора в 2011 году. До SpaceX он в течение восьми лет был вице-президентом в Broadcom, где курировал бухгалтерскую организацию, состоящую из 80 человек, в девяти странах. Покинув Broadcom, Джонсон занимал должность старшего вице-президента и финансового директора в компании Mindspeed Technologies (ныне MACOM), ведущем поставщике инновационных волновых продуктов, которые обеспечивают доступ к Интернету нового поколения. Джонсон получил степень бакалавра наук в области бухгалтерского учета в Университете Южной Калифорнии и степень магистра наук в области финансов в Университете штата

#12. КОНТАКТЫ

Ермек Рустембек-улы

Управляющий партнер

+7 707 822 3399

ER@ipsum.finace

Данияр Курмашев

Управляющий партнер

+7 777 666 8816

DK@ipsum.finace

Всегда Ваш,

Добрый день, уважаемые друзья!

Спешим поделиться подготовленным традиционным обзором наших открытых сделок по рынку Private Equity за 2 квартал 2023.

Краткие тезисы нашего настроя:

- По итогам первого полугодия 2023 г. уже с уверенностью можно считать, что затяжное падение на финансовых рынках в США завершилось и на пороге цикл постепенного восстановления цен на активы.

- Индекс S&P500 уже вплотную подобрался к историческим максимумам, для обновления которых осталось менее 7%. Такую впечатляющую динамику S&P500 обеспечили только 5-7 крупнейших по капитализации компаний, уже обновивших исторически максимальные значения или подошедшие к ним вплотную (Apple, Google, Amazon, Meta и тд).

- Возвращение ликвидности обнадёживающими темпами именно во второй эшелон. Наш портфель «Незаслуженных аутсайдеров» в июне значительно опередил динамику индекса S&P500 и мы считаем, что это только начало, так как голубые фишки уже достаточно дорогие по метрикам, а второй эшелон только начал восстановление после затяжного пике 2022 г.

- Ликвидность начала проникать и в более глубокие пласты рынка. Характерно, что некоторые компании решили воспользоваться благоприятной конъюнктурой рынка и провести разведку боем в секторе IPO. В июне состоялось сразу 3 размещения! Пусть, речь пока идет о небольших сделках и не всегда именно о первичном размещении акций (также проходили размещения дополнительных эмиссий уже публичных компаний), но характерно, что июнь оказался самым активным месяцем после января 2022 г на рынке IPO. Июль пока не поддерживает данную тенденцию. Видимо, более крупные компании пока опасаются не собрать книгу заявок при проведении значительных размещений. Но процесс уже начался, очевидно, что сектор IPO начинает пробуждаться после 1,5-годовой спячки.

Следующим на очереди за получением своей порции ликвидности следует как раз Private Equity. Рассчитываем на постепенное оживление рынка во втором полугодии и осуществление событий ликвидности по нескольким нашим портфельным сделкам. Некоторые компании решили отказаться от проведения дальнейших раундов в пользу более быстрого выхода на IPO. Вероятно, такое изменение стратегии в нынешних рыночных условиях оправдано. Именно публичный рынок сейчас способен предоставить более значительную положительную переоценку бизнеса.

Итак, вот такая картина по нашему портфелю:

SpaceX

Главным событием для SpaceX во втором квартале 2023 года стал запуск сверхтяжелой ракеты рекордсмена и одноименного космического корабля Starship в суборбитальный полёт. Без преувеличений, весь мир наблюдал за этим стартом в режиме он-лайн. Несмотря на то, что «что-то пошло не так», в компании всё равно посчитали запуск успешным, так как он изначально позиционировался как тестовый для проверки работы и взаимодействия всех систем. Данная ракета является рекордсменом по многим параметрам, включая габариты, собственный вес и величину полезной нагрузки в виде массы груза, который она способна выводить на орбиту.

Так же SpaceX вошел в список 100 самых влиятельных компаний 2023 года по версии TIME, куда помимо Space, также вошла наша портфельная компания Discord.

Не менее важным событием для компании стал найм ключевого специалиста для проекта "Starship". Кэти Людерс пришла в SpaceX из NASA, где она отвечала за пилотируемые космические полеты. Людерс вышла на должность генерального менеджера и будет работать на объекте "Starbase" (техасском космодроме компании), подчиняясь напрямую президенту и главному операционному директору SpaceX - Гвинн Шотвелл.

Оценка SpaceX не снижалась с момента нашей инвестиции осенью 2020 года, да и до этого капитализация компании только росла. За эти три не самых простых года цена акции выросла в 3 (!) раза. Каждый год, не смотря ни на какие проблемы, SpaceX без труда привлекает новое финансирование и продолжает расти. Такая динамика поражает, особенно на фоне плачевного состояния рынков и продолжительных проблем с ликвидностью для новых раундов на венчурном рынке и организации сделок IPO. Сейчас мы видим, что интерес инвесторов к венчуру постепенно возвращается, а значит капитализация SpaceX ускорит свой рост, и вполне возможно превысит отметку $200 млрд уже в ближайшем будущем.

После приобретения Twitter за $50+ млрд Илон Маск также испытывает потребность в ликвидности и планирует выделять компанию Starlink, которая на данный момент является частью SpaceX, в отдельную структуру для выхода на IPO в первой половине 2024 г.

Мы рассматриваем инвестицию в SpaceX как наиболее консервативный вариант венчурной сделки, который может существовать на рынке в принципе. Риск обесценения инвестиции минимальный, а капитализация SpaceX как монополиста полетов в космос в США и освоения спутникового интернета по всему миру, имеет огромный потенциал прироста вплоть до триллионных значений по мере усиления важности освоения космоса для мировой экономики, политики и, к сожалению, военной сферы.

Примечательно, что выход из сделки SpaceX можно осуществить в любой момент без существенных дисконтов, а превращение Starlink в публичную компанию позволит окупить уже осуществленные инвестиции без выхода из инвестиции в саму материнскую компанию SpaceX.

С учетом текущей рыночной конъюнктуры и возможностей для развития бизнеса вкупе с прекрасными перспективами кратного роста капитализации с текущих отметок вблизи $100B, мы планируем усиливать свое присутствие в активе и рассматриваем возможность дополнительного входа в капитал SpaceX до конца текущего года.

People.ai

Надо отметить, что несмотря на активное развитие, масштабное присутствие в секторе ИИ и большое количество крупных компаний среди клиентов, People.ai не балует своих инвесторов апдейтами по новостям и финансовым метрикам. Информацию приходится собирать буквально по крупицам. Последний отчет, которым мы располагаем на данный момент – за 4 квартал 2022 г., оказавшийся самым сильным с момента основания. Корпоративные клиенты People.ai продолжили вкладываться в платформу, компания добилась значительного роста благодаря таким клиентам как RedHat, Snowflake, Iron Mountain и Verizon, которые расширили использование People.ai, а десятки клиентов, таких как Cisco, Broadcom и AMD впервые стали клиентами. Количество клиентов, платящих более $1 млн ежегодно, выросло на 500%, в то время как компания продолжила расширять целевой рынок за пределами высоких технологий - в таких сферах как производство, телекоммуникации и научные исследования.

Из значимых новостей последних трех месяцев стоит выделить запуск обновленного приложения для планирования учетных записей Account GPT. Эта новая функция позволит командам по выходу на рынок (GTM) быстро и легко создавать стратегические планы по работе с клиентами, устраняя черные задачи и ручной ввод данных.

Account GPT использует генеративный искусственный интеллект и большие языковые модели (LLM) для автоматического заполнения разделов планов учетных записей, например, для исследования рынка, путем заполнения данных в течение нескольких секунд с общедоступных сайтов, таких как веб-сайты компаний, квартальные отчеты о прибылях и убытках и многое другое. Автоматизировав эти задачи и устранив необходимость ручного ввода данных, команды GTM могут сосредоточиться на более стратегических действиях, приносящих доход.

«ИИ был ДНК People.ai с момента его основания», — сказал Томас Уайатт, директор по продуктам и стратегии People.ai. «Благодаря недавним прорывам в области генеративного искусственного интеллекта мы можем использовать наш ведущий в отрасли запатентованный набор данных для анализа доходов для точной настройки больших языковых моделей, чтобы значительно повысить производительность команды GTM. Account GPT — это первая из нескольких возможностей генеративного ИИ, которые мы выпускаем в этом году, чтобы устранить трудоемкие процессы продаж, ускорить создание воронки продаж и ускорить выполнение сделок».

Учитывая темпы развития и спрос на продукты, связанные с ИИ, предполагаем, что первое полугодие 2023 г. будет еще более успешным для People.ai. По мере возвращения ликвидности на рынок венчура мы ждем обновления планов компании относительно привлечения нового раунда финансирования для ускорения темпов масштабирования бизнеса.

Trax

Trax Retail – израильская компания, которая использует компьютерное зрение, искусственный интеллект и аналитику для оптимизации и автоматизации торговых процессов в розничной торговле и производстве.

Trax входит в рейтинг Deloitte Technology Fast 500 как одна из 25 компаний с самыми высокими темпами роста. Среди клиентов Trax такие монстры как Coca-Cola, Henkel, Nestle и другие. С помощью своих технологий и аналитики Trax Retail помогает клиентам улучшать управление запасами, оптимизировать инвентаризацию, анализировать продажи.

Весь прошлый год компания уверенно развивалась и перестраивалась, адаптируясь к новым кризисным рыночным реалиям – как и другие технологичные компании Trax оптимизировал издержки, сокращал персонал, при этом заключал новые сделки и партнерства. Здесь речь идет о сделке с американской авиационной компанией AAR на сумму $120 млн, и о партнерстве с Salesforce.

Так же компания получила несколько наград, включая Best AI Application в категории Retail and E-commerce на международной конференции AIconics Awards и награду в категории AI Breakthrough Award в рамках ежегодных премий The Business Intelligence Group.

Trax Retail был и остается одним из основных кандидатов на IPO. Считаем, что сделка с высокой долей вероятности может состояться во второй половине этого года. Компания планирует получить оценку не ниже $3 млрд, что составляет премию 50%+ к уровням нашей покупки.

PLAID

Plaid – финтех-компания, обеспечивающая связь между банковскими счетами и финансовыми приложениями. В этом году компания стала пятой в рейтинге самых больших по стоимости финтех-компаний в США.

Но стоит отметить, что попадание в этот список в 2023 году прежде всего зависит от даты последнего привлечения инвестиций и соответствующей оценки, т.к. прошлый год был крайне сложным для всего сектора. Напомним, последний раунд финансирования Plaid состоялся весной 2021 года, на котором компания получила оценку $13,4 млрд.

В рейтинге также упоминается, что большинству из этих 10 компаний пришлось агрессивно резать расходы, часто путем сокращения численности команд. Сокращение персонала в сегменте финтех получило в 2022-м титул "год сокращений" и в среднем составило 14%. Plaid заявлял о сокращении своего штата сотрудников на 20%.

Тем не менее компания выдержала удар и продолжает развиваться. В Q2 2023 компания заключила сразу несколько долгосрочных партнерств:

В мае 2023г Plaid сделал объявление, которое окажет значительное влияние на открытый банкинг в США. Компания объявила, что 100% ее трафика переведено на API крупных финансовых учреждений, включая Capital One, JPMorgan Chase, USAA, Wells Fargo и другие.

Концепция открытого банкинга (Open banking) позволяет через использование открытых API сторонним разработчикам создавать сервисы и приложения для участников финансового рынка. При этом традиционный банк ведет счет клиента и предоставляет свою инфраструктуру, а финтех-компания создает новые сервисы, предоставляет пользовательский интерфейс и обслуживает клиентов. Таким образом, она может заключить партнёрское соглашение с банком, оказывать финансовые услуги и получать доступ к счетам его клиентов, используя лицензию и инфраструктуру этого банка.

Так же недавно Plaid объявил о партнерстве с платформой по кредитованию на основе анализа данных Prism Data. Это сотрудничество позволит компаниям быстрее и проще анализировать и использовать открытые банковские данные пользователей для выработки решений о кредитовании.

Совместная интеграция продукта Relay Token от Plaid с продуктами CashScore и Insights (входят в Prism Data) от Prism обеспечивает кредиторам больше возможностей при принятии решений о выдаче кредитов, основанные на актуальных данных о денежных потоках заемщиков.

В начале июня American Express и Plaid объявили об интеграции на основе API. Соглашение с Plaid предоставит новые варианты цифрового банкинга для клиентов Amex и усилит безопасность их счетов. Благодаря интеграции на основе API, клиенты American Express получат безопасное подключение к более чем 8 000 финансовых приложений и сервисов в сети Plaid, не передавая свой пароль от American Express третьим сторонам.

Все эти партнерства говорят нам о расширении влияния Plaid на финансовом рынке, увеличению клиентов и выручки, а значит и стоимости компании.

Discord

Компания присутствует в большинстве списков и рейтингов, как наиболее вероятный кандидат на  IPO в 2023 году и у компании есть все шансы на успешное проведение сделки!

Недавно стали известны данные о выручке за 2022 год, которая составила $445 млн! Напомним, что выручка компании по годам росла следующим образом:

·      2021 г - $300 млн

·      2020 г - $130 млн

·      2019 г - $45 млн

·      2018 г - $30 млн

·      2017 г - $10 млн

·      2016 г - $5 млн

В текущем квартале Discord вошел сразу в два престижных рейтинга:

Компания заняла высокую 18 строчку в рейтинге top-50 дисрапторов в США от CNBC

TIME опубликовал список 100 самых влиятельных компаний 2023 года

Для создания списка редакторы TIME представили несколько номинаций (категорий) из разных секторов (здравоохранение, развлечения, транспорт, технологии и других) и провели опрос глобальной сети авторов и корреспондентов TIME, а также внешних экспертов. Затем TIME оценил каждую компанию по ключевым факторам, включая влияние, инновации, амбиции и успех. Discord вошел в категорию Disruptors, подтвердив предыдущий рейтинг.

Крайне важно отметить, что Discord очень гибко реагирует на изменение технологического ландшафта и еще в начале 2023 г добавил элементы искусственного интеллекта в большинство своих сервисов, значительно опередив конкурентов и в данном направлении.

Компания без видимых проблем преодолела кризис ликвидности 2022 г, продолжая стабильно развиваться ускоренными темпами. IPO Discord является одним из самых ожидаемых размещений в США. Компания полностью готова к публичному статусу и ожидает только благоприятное окно возможностей для размещения акций на бирже. Мы с нетерпением ждем вместе с ней.

Public.com

Public.com — единственная инвестиционная платформа, которая позволяет торговать акциями, ETF, криптовалютой и альтернативными активами, такими как произведения искусства и предметы коллекционирования, — все в одном месте. Также платформа предоставляет доступ к финансовым показателям компаний, прямым трансляциям о рынках и информацию от сообщества миллионов инвесторов, создателей и аналитиков.

На данный момент количество пользователей платформой Public.com превышает три миллиона. За последние два года этот показатель увеличился в 3! раза. Public продолжает активно забирает долю рынка у Robinhood, который теряет пользователей после скандала с остановкой торгов GameStop во имя спасения хедж фонда Citadel, который платит Robinhood за PFOF (плата за поток ордеров).

Public.com отказался от идеи Robinhood с продажей ордеров. Монетизация происходит за счет фиксированных платежей – ежемесячной платы за премиум-членство Public Premium, позволяющее получать доступ к расширенным аналитическим данным, комиссии за операции с альтернативными активами, сделки с криптовалютой, конвертации валют и тп.

По-настоящему уникальной платформу Public.com делает доступность альтернативных активов, где клиенты могут инвестировать в такие направления, как изобразительное искусство, NFT, предметы коллекционирования и даже вино – индекс Burgundy150 является одним из самых предсказуемых консервативных продуктов и растет в среднем на 16% за последние 10 лет.

Большое внимание компания уделяет безопасности и защите данных инвесторов. Торговля акциями и ETF осуществляется через зарегистрированного брокера-дилера, который регулируется SEC и является членом FINRA. Каждый счет застрахован SIPC на сумму до $500 000, а все учетные записи защищены 256-битным шифрованием AES банковского уровня, как например в Fidelity, Ameritrade или Charles Schwab.

Напомним, последний раунд финансирования “D” состоялся в 2021 году – компания привлекла $220 млн от уже действующих инвесторов Accel, Greycroft и Lakestar, а также Intuition Capital, Tiger Global, Mantis VC The Chainsmokers, Will Smith’s Dreamers VC, Inspired Capital, Aglae Ventures и легенды YouTube Phil DeFranco под оценку $1,2 млрд.

Текущая капитализация прямого конкурента и бенч-марка для Public.com, компании Robinhood, составляет $11,2 млрд. Учитывая масштабируемость и прогрессивный рост пользователей платформы Public.com, а также звездный состав инвесторов, считаем, что переоценка компании с высокой вероятностью может состояться в течение года.

Klarna

Klarna - ведущий поставщик услуги "купи сейчас, заплати позже" (Buy Now Pay Later), сообщила об уменьшении убытков и твердом намерении о выходе на ежемесячную прибыль уже во втором полугодии 2023 года. Данных за второй квартал 2023 пока нет, но недавно полученные метрики по итогам первого квартала, вселяют оптимизм и надежду, что намерения компании не безосновательны.

Убыток в первом квартале 2023г составил $119 млн., однако это значительное улучшение по сравнению с чистыми убытками в размере $242 млн. за квартал в прошлом году. Таким образом, операционные убытки сократились на 78% по сравнению с первым кварталом 2022г.

В США компания продолжает наблюдать двузначный рост GMV (gross merchandise volume — валовый объём торговых операций) с улучшением показателей потерь по кредитам на 64%. Общий GMV по миру увеличился на 13% по сравнению с предыдущим годом в первом квартале 2023 года.

Общий доход увеличился на 22% до 4,4 млрд. шведских крон. Доход от розничных продаж в первом квартале 2023 года превышает GMV, увеличился на 17% по сравнению с предыдущим годом. Самым быстрорастущим источником дохода для Klarna является доход от маркетинга, который увеличился на 276% по сравнению с тем же кварталом два года назад.

Важные моменты первого полугодия 2023 года:

·        Klarna предоставляет услуги маркетинга помимо услуг BNPL. То есть компания сосредоточена не только на краткосрочном продукте с рассрочкой, но стремится расширить свое внимание за пределы BNPL. Klarna планирует создавать дополнительную ценность для своих торговых партнеров - привлечение новых клиентов.

·        Новое сотрудничество с Airbnb обеспечивает гибкую возможность беспроцентных платежей для ожидаемых 300 миллионов гостей (новых клиентов для Klarna) и является значимым достижением Klarna в секторе путешествий и впечатлений.

·        Klarna - первая европейская компания, работающая на базе искусственного интеллекта и создавшая интеграцию с ChatGPT, обеспечивающую лучший опыт покупок и платежей для потребителей.

·        Klarna подтвердила инвестиционный кредитный рейтинг, что свидетельствует о прогрессе на пути к прибыльности компании. Показатели потерь по кредитам улучшились на 35% по сравнению с предыдущим годом.

·        Новые партнерства с Samsung, Uniqlo и Boden, а также расширенное сотрудничество с существующими партнерами, такими как Nike, Etsy и Tod's, продолжают способствовать росту компании в США.

Помимо перечисленных выше партнерств Klarna заключила партнерство с компанией Stellar Global в области виртуальных покупок. Stellar Global - международной консалтинговой компания, специализирующаяся на инновационных решениях в сфере розничного банкинга. Согласно партнерству, Klarna будет интегрироваться с платформой Stellar Global для предоставления удобных и безопасных виртуальных покупок. Пользователи смогут покупать товары и услуги виртуально, используя платежные решения Klarna. Это еще один шаг, который осуществляет Klarna кроме предоставления маркетинговых услуг, для расширения сферы своей деятельности за пределы BNPL.

Еще одним важным партнерством стало использование Klarna движка на основе искусственного интеллекта от компании Checkout.com. Этот продукт помогает оптимизировать показатели одобрения кредитов и увеличивать свой доход.

Оптимизационный движок на основе искусственного интеллекта, обученный на "миллиардах точек данных о транзакциях" из глобальной сети Checkout.com, уже позволил Klarna увеличить показатели одобрения на 10%. Также инструмент помогает снизить комиссии за транзакции и упростить операционные процессы.

Судя по статистике, потребители все чаще обращаются к BNPL не только для удовлетворения своих крупных заказов, но и для приобретения повседневных товаров: доля покупок продуктов питания через BNPL на электронных платформах выросла на 40% в первые два месяца этого года, согласно данным Adobe Analytics.

К 2021 году использование BNPL выросло до $24,2 миллиарда, увеличившись в десять раз по сравнению с $2 миллиардами в 2019 году, согласно данным CFPB, опубликованным в сентябре 2022г отчете агентства.

В 2022г общие онлайн-расходы, совершенные с использованием BNPL, составили $66,4 миллиарда, согласно данным Adobe Analytics. В этом году, по состоянию на 31 мая, онлайн-покупки с использованием BNPL составили $29,4 миллиарда, сообщила Adobe.

Использование BNPL по-прежнему растет, хотя пока не такими темпами, как ожидают инвесторы. В этом году доля BNPL в объеме американской электронной коммерции оценивается примерно в 2,2%, по сравнению с 2% в прошлом году и 1,7% в 2021 году, сказал Закари Арон, глобальный и американский лидер отдела банковского дела и платежей на рынке капитала в Deloitte Consulting.

Для Klarna дальнейший рост на американском рынке, в настоящее время являющемся его крупнейшим рынком по выручке, остается основной целью, сказал главный коммерческий директор компании Дэвид Сайкс. У Klarna 36 миллионов клиентов в США среднего возраста 36 лет, и его самым быстрорастущим сегментом являются представители поколения "бэби-бум". Сайкс отказался оценивать долю рынка Klarna в США на данный момент.

Для дальнейшего расширения и сопротивления конкурентам, в том числе таким как Apple, Klarna стремится к более широкому интегрированию с торговыми партнерами, чтобы повысить свою узнаваемость при оформлении заказа. Также Klarna устанавливает прямые связи с конечными потребителями, стимулируя клиентов использовать их услуги в любом магазине через приложения или дебетовые карты.

Мы видим, что компания быстро восстанавливается после масштабных проблем 2022 года. За первый квартал 2023г Klarna демонстрирует рост по всем показателям, и есть все основания полагать, что второй квартал будет не менее успешным.

Upgrade

Upgrade – финтех-компания, предоставляющая доступное кредитование с помощью собственных карт и кредитов, высокодоходные сберегательные счета, мобильный банкинг и платежные продукты.

Upgrade продолжает являться одной из самых любимых прессой и разнообразными рейтингами fintech-компанией США.

За 2 кв 2023 г Upgrade успел отметиться на очень высоком втором месте рейтинга Fintech-50 от престижного издания Forbes USA.

За прошедший квартал Upgrade смог достичь отметки в 2,5 млн пользователей, войдя в высшую лигу финансовых компаний США.

Конечно, проблемы с ликвидностью на финансовых рынках и, в целом, в экономике США не могли обойти бизнес Upgrade стороной. Мы уже обращали внимание в предыдущем обзоре и в аналитической записке по портфельной компании NAV в данном релизе, что весь финансовый сектор испытал максимальное давление со стороны высоких ставок и резкого снижения доступности кредитных ресурсов в США в 2022-2023 гг. Upgrade продолжает оставаться одной из немногих компаний сектора с максимально устойчивой и востребованной моделью бизнеса.

Онлайн-банкинг в США значительно отстает в технологическом плане от казахстанских или российских аналогов, а модель диджитал-банкинга, максимально успешно реализованного на российском рынке со стороны нео-банка Тинькофф, в США пока никому не удалось масштабировать до высот, сравнимых с Тинькофф в РФ. Upgrade, наряду с еще несколькими известными нео-банками, является одним из главных претендентов на лидерство в диджитализации американского банковского рынка.

Менеджмент Upgrade в условиях значительного ухудшения ситуации с ликвидностью в банковском секторе, на наш взгляд, занял абсолютного правильную консервативную позицию, пожертвовав поддержанием высоких темпов роста выручки в пользу сохранения и улучшения высокого качества кредитного портфеля. Несмотря на локальную стагнацию выручки в условиях максимального ужесточения требований к кредитному качеству заемщиков, Upgrade продолжает стабильно удерживать прибыльность и работать над достижением долгосрочных целей лидерства в fintech-сегменте.

Компания, аналогично NAV, не нуждается в значительном сокращении затрат для финансирования отрицательного денежного потока, в отличие от подавляющего числа конкурентов. Upgrade продолжает органично развиваться и также сделал упор над качеством и количеством продуктов в своей линейке. В нынешних финансовых условиях на рынке США необходимо бежать очень быстро, чтобы хотя бы оставаться на месте, тогда как бизнес большинства конкурентов сжимается в крайне агрессивных внешних условиях.

В завершившемся квартале Upgrade покорил новую веху, выйдя на рынок так называемого POS-кредитования. В отличие от работавших в российских условиях моделях кредитования бытовой техники от таких банков, как «Home Credit» и «Русский Стандарт», Upgrade выбрал для себя гораздо более консервативные ниши в следующих направлениях:

- стройматериалы и техника для ремонта жилья в адрес физических лиц;

- кредитование техники для личного пользования, которая не является первым приобретением. В основном, мотоциклы, скутеры, различный водный транспорт от водных мотоциклов до катеров и небольших яхт;

- также Upgrade вышел на рынок автомобильного перекредитования, предлагая более привлекательные условия для заемщиков с высоким кредитным качеством.

Upgrade, возможно, откажется от привлечения очередного раунда венчурного финансирования в пользу идеи ускоренного выхода на IPO уже в перспективе ближайших 12 месяцев. Публичный рынок имеет гораздо более серьезные возможности в плане ликвидности, чем венчур, особенно в текущих условиях. Компания уже полностью готова для дебюта на бирже. Ждем подробностей со стороны ее менеджмента, который рассчитывает на проведение IPO уже в течение следующих 12 месяцев.

Automation Anywhere

За последние три месяца Automation Anywhere (АА) без преувеличений стала ньюс-мейкером – по компании был буквально шквал отличных новостей, вот некоторые из них...

Согласно отчету Worldwide Market Reports (WMR), ожидается экспоненциальный рост рынка Automation Cloud Robots в ближайшие годы. Этот тренд идеально соответствует основным компетенциям Automation Anywhere, делая ее привлекательной инвестиционной возможностью для потенциальных заинтересованных сторон. В исследовании подчеркивается растущая потребность в инновационных решениях, связанных с автоматизацией бизнес-процессов и использованием облачных технологий.

Многие компании, вне зависимости от их размера, хотели бы внедрить у себя роботизированную автоматизацию процессов (RPA), но до недавнего времени для большинства из них подобная автоматизация была недоступна. Однако, с появлением у Automation Anywhere облачных платформ управления роботизированными процессами, предлагающими все необходимые инструменты для начала работы с RPA, автоматизация RPA стала гораздо более доступной как по стоимости, так и по срокам внедрения. Компании-заказчику надо лишь настроить и запустить роботов, при этом все остальные элементы системы RPA останутся на стороне поставщика платформы, который, помимо основной услуги, обеспечит клиента доступом к обширной базе знаний и услугам технической поддержки, соответствующим выбранной лицензии.

В июне Automation Anywhere объявила о расширении стратегического партнерства с Google Cloud. Это сотрудничество направлено на объединение генеративного искусственного интеллекта и интеллектуальной автоматизации, позволяя предприятиям оптимизировать свои операции и повышать производительность. Партнерство с таким технологическим гигантом, как Google Cloud, свидетельствует о признании и ценности решений Automation Anywhere на рынке.

Важной вехой стало объединение усилий AA и Amazon Web Services (AWS), что позволит тысячам клиентов сразу же воспользоваться всеми преимуществами набора передовых интеллектуальных сервисов автоматизации.

«Мы уже развернули тысячи облачных ботов Automation Anywhere, работающих на AWS», – сказал Лучано де Карвалью, исполнительный менеджер по автоматизации в ITAU Bank, крупнейшем банке Бразилии и Латинской Америки. «Мы очень рады, что AWS и Automation Anywhere работают вместе, чтобы объединить генеративный ИИ с интеллектуальной автоматизацией».

Месяц назад АА объявила внедрении новых продуктов, которые безопасно и надежно используют генеративный ИИ для работы в рамках платформы Automation Success Platform.

По данным McKinsey, для достижения целевых показателей мирового ВВП предприятиям необходимо повысить производительность примерно на 50 процентов. По мере того, как генеральные директора и руководители советов директоров размышляют о том, как решить проблему растущего разрыва в производительности, генеративный ИИ становится мощным инструментом в повседневной жизни. Платформа Automation Success раскрывает потенциал генеративного ИИ для стимулирования действий в масштабах всего предприятия, а также помогает клиентам обеспечить ответственное использование своего ИИ на благо своих сотрудников и заинтересованных сторон.

«Современные технологичные компании сейчас находятся на пике кризиса производительности. Сочетание генеративного ИИ и автоматизации дало нам возможность разблокировать следующую волну производительности, полностью изменив то, как мы работаем», — сказал Михир Шукла, СЕО Automation Anywhere. «Платформа Automation Success предлагает новое и творческое решение для повседневных бизнес-задач от быстрого ответа на электронные письма до создания новых автоматизаций по запросу».

Также, Automation Anywhere вошла в список лучших компаний для работы в 2023 года в Bay Area (Сан-Франциско). Это признание подчеркивает сильную корпоративную культуру и привлекательность компании, вовлечение сотрудников и стремление создать позитивную рабочую атмосферу. Положительная корпоративная культура свидетельствует о хорошей управляемости компании и усиливает доверие инвесторов.

Учитывая благоприятные рыночные перспективы для рынка Automation Cloud Robots, стратегические партнерства компании с технологическими гигантами, недавние запуски продуктов и признание компании, как одного из лучших рабочих мест, Automation Anywhere имеет отличные перспективы для выхода на IPO при появлении нового окна возможностей на финансовых рынках. С учетом оживления рынка IPO в июне 2023 г после 1,5 лет спячки, Automation Anywhere имеет хорошие шансы стать публичной компанией уже до конца 2023 г, так как ее менеджмент неоднократно заявлял о полной готовности к IPO. Также во многих рейтингах в США компания находится в топах списков среди компаний, ожидающих благоприятные рыночные условия, чтобы выйти на IPO.

Kraken

Криптоиндустрия второй год подряд не может выйти из зоны турбулентности – покой основным игрокам на этом рынке пока только снится. Если в прошлом году основные проблемы были связаны с рыночными рисками, то в текущем начались инфраструктурные, на фоне не прекращающихся претензий со стороны регуляторов США.

Буквально неделю назад стало известно, что Kraken все-таки проиграл почти двухлетнюю битву с Налоговой службой США (IRS) и будет вынужден предоставлять всю необходимую информацию о своих клиентах в ведомство.

А в начале июня криптобиржа заставила сильно поволноваться, уведомив своих пользователей о задержках с пополнением и снятием средств. К счастью, технические проблемы удалось оперативно решить.

Несмотря на все регуляторные сложности, мы видим, что на крипторынок возвращается оптимизм. Биткоин с начала года вырос на 85%. Публичный аналог Kraken, Coinbase во втором квартале вырос на 25%, а с начала года прибавляет 150%. А криптовалютный платежный сервис Circle (эмитент стейблкоина USDC) даже заявил о планах стать публичным!

Kraken тоже готовится к переменам и нанимает стратегических сотрудников. В июне к команде присоединился Вишну Патанкара в должности технического директора. Г-н Патанкара возглавит команду инженеров и будет работать над созданием продуктов и услуг следующего поколения. «Вишну — настоящий лидер в своей области. Он опытный руководитель с глубоким опытом во всех аспектах разработки продуктов и технологического лидерства. Он создал и возглавил большие, распределенные по всему миру инженерные команды в некоторых из самых инновационных компаний», — сказал Дэвид Рипли, генеральный директор Kraken. «Он стратегический и технический лидер, который хорошо подготовлен для создания и оптимизации технологии Kraken для обеспечения наиболее безопасного и масштабируемого продукта. Мы очень рады, что он присоединился к нашей команде».

Не было счастья, да несчастье помогло… На фоне санкций американских регуляторов против Binance US доля рынка недавнего лидера в США устремилась к нулю. От данных изменений, естественно, выигрывают, прежде всего, крупнейшие криптобиржи США, а именно, Coinbase и Kraken, доля рынка которых в США начала восстанавливаться к уровням до начала мирового доминирования Binance. Естественно, восстановление доли рынка приводит к росту оборота торгов на площадке, увеличению комиссионного дохода и маржи от стейкинга.

Несмотря на продолжающийся жесткий регуляторный прессинг со стороны регуляторов, никто в США даже не задумывается о запрете деятельности легальных криптобирж, готовых к внедрению строгих регуляторных правил. Они же будут являться основными бенефициарами регулирования крипторынка США на среднесрочном горизонте.

Пока что Kraken вынужден затаиться и не предпринимать никаких активностей в отношении привлечения новых раундов и выхода на IPO, так как инвесторы, по понятным причинам регуляторного давления на индустрию, проявляют осторожность и применяют значительные оценочные дисконты. Ждем окончания регуляторного FUD-а в США и возвращения интереса инвесторов к акциям Kraken и всей криптоиндустрии США в перспективе 6-12 месяцев.

Dialpad

Dialpad — это ведущая платформа коммуникаций и аналитики речи на основе искусственного интеллекта, которая полностью меняет то, как мир работает вместе.

Мировая индустрия аналитики речи продолжает расти и, по прогнозам специалистов, достигнет $14,1 млрд к 2029 году. Dialpad активно участвует в этом росте, предлагая инновационные решения на базе искусственного интеллекта.

Компания разработала удобное рабочее пространство, которое органично сочетает в себе самые передовые функции Ai Contact Center, Ai Sales, Ai Voice и Ai Meetings с Ai Messaging. Более 30 000 инновационных брендов и миллионы людей используют Dialpad для повышения производительности, совместной работы и привлечения клиентов с помощью ИИ в режиме реального времени.

В мае компания заявила о сотрудничестве с Google Cloud для предоставления новых функций для контакт-центров и отделов продаж на базе генеративного ИИ. Dialpad объединяет звонки, сообщения и встречи на одной платформе, обогащенной мгновенными аналитическими данными от искусственного интеллекта. Партнерство позволит повысить производительность и сотрудничество команд, а также улучшить интеллектуальность продаж и взаимодействие продавцов с клиентами.

Месяц назад вышел отчет о рынке виртуальных телефонных сервисов, охватывающий прошлые и существующие сценарии и тенденции развития рынка, ключевым игроком в котором отмечается наша портфельная компания! Dialpad признан ведущей платформой AI-Powered Customer Intelligence, объединяющей звонки, сообщения и встречи на одной платформе, обогащенной мгновенными аналитическими данными от искусственного интеллекта.

Помимо стандартных преимуществ таких как снижение затрат на инфраструктуру, легкость масштабирования, обеспечения более высокого уровня мобильности и гибкости для сотрудников, компании используют интеллектуальные возможности платформы. И в этой части Dialpad так же показывает отличные результаты.

С развитием облачных технологий и увеличением числа компаний, которые предпочитают виртуальные телефонные решения, спрос на такие услуги значительно возрастает. Виртуальный телефонный сервис предоставляет бизнесу возможность использовать облачные технологии для обеспечения связи с широким спектром функций, включая голосовые звонки, видео, мессенджеры и встречи.

В целом, Dialpad продолжает активно развиваться и укреплять свои позиции на рынке, предлагая клиентам современные инновационные решения. Рост компании и признание экспертов подтверждают, что Dialpad является лидирующим игроком в своей отрасли. Рынок виртуальных телефонных сервисов обещает заметный рост и значительные доходы. Бизнес активно внедряет такие решения, чтобы улучшить свою коммуникацию, повысить производительность и быть более конкурентоспособными на рынке.

Graphcore

Искусственный интеллект и производство полупроводников – две самые горячие и конкурентные истории в этом году. Graphcore участвует в гонке и там и там.

Буквально неделю назад в Великобритании был запущен новый облачный кластер искусственного интеллекта.  Международный поставщик облачных решений Gcore объявил о запуске нового кластера искусственного интеллекта AI Cloud в Уэльсе. Он построен на инновационных процессорах IPUs компании Graphcore и обеспечивает даже малым компаниям доступ к корпоративным IT-ресурсам, демократизируя возможности для развития искусственного интеллекта в Великобритании и Европе.

"Открытие кластера AI Cloud от Gcore в Ньюпорте, в партнерстве с Graphcore, является важным шагом к созданию одной из первых европейских инфраструктур искусственного интеллекта. Этот шаг позволит компаниям любого размера интегрировать инновации и легко получать доступ к передовым технологиям искусственного интеллекта", - отметил Сева Вайнер, директор подразделения Edge Cloud в Gcore.

Graphcore является первым стартапом в области полупроводников, привлекшим наибольшее количество средств в Европе. Всего привлечено более $730 млн инвестиций.

Сейчас Graphcore видит огромный потенциал в Китае – рынке, на котором Nvidia ограничена политическими факторами. Найджел Тун, CEO Graphcore, после своей поездки в Китай в апреле, выделил как минимум 10 китайских компаний – потенциальных клиентов, занимающихся разработкой моделей ИИ.

Вычислительные системы Graphcore ускоряют революцию в области искусственного интеллекта. С помощью нового супермощного процессора Intelligence Processing Unit (IPU), Graphcore обеспечивает беспрецедентную производительность решений на базе ИИ.

Nvidia запрещено продавать свои самые мощные графические процессоры в Китае. "Мы являемся одной из немногих альтернатив", - сказал он. Тун отметил, что Graphcore добилась "довольно большого успеха" в Китае и других частях Азии, рассказав о партнерстве с Alibaba Group Holding Ltd. и Baidu.

Ранее мы уже обращали внимание инвесторов на планы правительства Великобритании выделить 900M фунтов на разработку суверенного суперкомпьютера для правительства UK. Graphcore является основным и чуть ли не единственным претендентом на контракт. Более того, у г-на Туна очень сильная переговорная позиция, так как без поддержки правительства UK бизнес Graphcore в сжатые сроки может быть перенесен в США или Израиль.

Отрадно, что на Graphcore вновь появился активный спрос на вторичном рынке вблизи наших уровней входа в сделку после значительного перерыва на кризисе ликвидности 2022 г. Мы также находимся в ожидании новых раундов и ключевых событий, способных стать триггером для значительной переоценки актива наверх.

NAV

Nav – разработчик платформы кредитного мониторинга и финансирования, которая создана для управления кредитной историей заемщиков из SMB (малого и среднего бизнеса) и получения упорядоченного доступа к финансированию. В США существуют значительные сложности с доступом к кредитованию для небольших бизнесов, особенно, для получения первого кредита.

Nav является ведущей платформой «финансового здоровья» для малого и среднего бизнеса. Используя реальные бизнес-данные и собственный скоринг, Nav дает владельцам компаний прозрачность в поиске правильного кредита, кредитной карты, банковских и других вариантов бизнес-услуг. Платформа Nav показывает денежные потоки и кредитную информацию наряду с предлагаемыми вариантами финансирования и является единственным вариантом, где владельцы малого бизнеса в режиме одного окна могут увидеть, на какое финансирование и на каких условиях они могут претендовать, прежде чем подать заявку на кредит

Платформа Nav также легко интегрируется в другое программное обеспечение и веб-сайты, что делает ее ведущим встроенным финансовым решением для малого и среднего бизнеса.

Nav.com уже имеет более 1,7 миллиона пользователей, что составляет всего лишь 5% от общего количества компаний малого и среднего бизнеса в США и продолжает уверенно наращивать свое присутствие на внутреннем рынке.

В условиях рекордных с 2007 г. уровней ставок в экономике США стоимость кредитов, в том числе для компаний SMB, взлетела в разы, а их доступность драматически снизилась в масштабах всей экономики. Кредиторы резко ужесточили требования к заемщикам, так как динамика корпоративных прибылей в США, особенно в секторе SMB, хотя и стабильно превышает прогнозы аналитиков, но является отрицательной уже несколько кварталов подряд. Кредиторы опасаются риска рецессии и значительного роста числа неплательщиков.

В этих тяжелых финансовых условиях повышенному давлению подвержен весь fintech-сектор США. Многие компании в 2022 и 2023 г.г. имеют не только отрицательные темпы роста выручки, но и плохие показатели прибыли.

Отрадно, что NAV, показав отличные темпы роста во 2 полугодии 2022 г., продолжает удерживать завоеванные вершины в 2023 г. Конечно, было бы намного приятнее видеть продолжение экспоненциального роста и в 2023 г, но здесь нужно быть реалистами. Компания продолжает оставаться прибыльной даже в настолько драматичных условиях, как сейчас. По информации от самой компании, в течение 1 полугодия 2023 г. только 2 месяца оказались отрицательными по Cash Flow.

NAV по итогам 1 полугодия 2023 г. имеет отличный запас прочности, чтобы пережить кредитную зиму и все проблемы с ликвидностью на финансовых рынках за счет свободной денежной подушки более $20M, а также согласованной еще в начале 2022 г и активной по сей день кредитной линии от Western Pacific Bank на $15M.

В условиях дефицита ликвидности не только на финансовых рынках, а именно, в реальном секторе экономики США, NAV, на наш взгляд, избрала единственно верную стратегию на период кредитной зимы. Компания работает над качеством и количеством продуктов в линейке, а также нацелена на все более рекурентную (с повторяющимися во времени регулярными платежами) модель получения выручки.

Так, во втором квартале компания, наконец, запустила давно обещанную аудитории NAV.card, которая сочетает в себе элементы и дебетовой, и кредитной карты одновременно. Индивидуальные клиенты и небольшие бизнесы размещают собственные средства на банковском счете, который является обеспечением баланса кредитной карты и производит погашение задолженности по ней каждую ночь. То есть, NAV как эмитент карты, имеет нулевые риски невозвратов, а клиенты NAV получают важнейшую статистику использования заемных ресурсов для последующего успешного прохождения кредитного скоринга в более крупных банках при обращении за более существенными суммами кредитов. Естественно, NAV зарабатывает не только за счет абонентской платы, но и за счет очень высоких ставок овернайт-кредитования.

Во втором квартале 2023 г., в отличие от большинства fintech компаний, NAV продолжил нанимать, а не увольнять персонал. Найм происходит, прежде всего, в подразделения R&D (Research & Development), команду которого усилили более 20 инженеров-разработчиков смежных продуктов (примерно 10% штата).

В 2022 г .средний срок жизни клиента NAV составлял 7,5 месяцев. Действительно, после получения достаточного трекшена для кредитной истории, SMB-компании переставали быть заинтересованы в продолжении подписки на услуги NAV и уходили после получения одобрения по кредитам в коммерческих банках. Относительно короткий срок жизни и недостаточно привлекательные показатели LTV тогда не позволили привлечь NAV ожидаемый раунд под искомые оценочные метрики компании. Но NAV продолжает оставаться в очень тесном контакте с ключевыми инвесторами во главе с Golman Suchs и всецело поглощена реализацией поставленных инвесторами KPI для успешного поднятия раунда в новых, крайне неблагоприятных финансовых условиях.

Так, на 2 полугодие 2023 г . NAV ставит для себя задачу превращения из сервисной в подписочную компанию для более значительного укрепления позиций именно как SaaS-компания. В качестве основного KPI, предложенного инвесторами, является увеличение среднего срока жизни клиента до отметки 12+ мес. NAV планирует осуществить максимальный прогресс в данном направлении уже до окончания 2023 г.

Совсем недавно NAV предложила клиентам расширенную подписку “prime”, приобретаемую на период от 12 месяцев. Данный формат подписки становится все более популярным у клиентов и действует по образу и подобию Amazon Prime, когда премиальный клиент имеет доступ к ряду дополнительных сервисов и привилегий. Именно над массированным внедрением дифференцированного состава продуктов NAV трудится расширенный состав команды R&D.

В самом конце 1 полугодия 2023 г. NAV успешно завершила переговоры о покупке компании Tillful, продукты которой идеально впишутся в линейку сервисов NAV. Условия сделки M&A пока не разглашаются, а информация не является публичной. Тем не менее, проявление активности на рынке M&A в столь сложные времена является проявлением уверенности в собственных силах и хорошим состоянием баланса компании.

По нашим сведениям, скоро в команде NAV произойдут изменения в подразделениях маркетинга. Ряды компании должна пополнить команда розничных маркетологов банка JP Morgan, который также является инвестором NAV. Новая команда займется, в основном, пиаром уже существующих сервисов и самого бренда NAV, что будет направлено на значительный рост узнаваемости ее бизнеса.

По словам самого фаундера и представителя борда директоров, компания не видит смысла привлекать новый раунд под недостаточно интересные условия оценки бизнеса, так как не испытывает острой необходимости в ресурсах. Также, представители NAV испытывают осторожный оптимизм насчет разворота ФРС США в сторону смягчения ДКП уже во 2 полугодии 2023 г., что значительно улучшит ситуацию с ликвидностью и в экономике в целом, и в fintech секторе в частности, и позволит привлечь давно назревший новый раунд под заслуженные и ожидаемые всеми действующими инвесторами метрики уже в текущем году.

Grubmarket

GrubMarket продолжает укреплять лидирующие позиции в сегмента foodtech в США, в подтверждение чему впервые был отмечен в этом году в рейтинге top-50 дисрапторов в США от CNBC!

В текущем квартале GrubMarket совершил еще один важный шаг в сторону повышения стоимости компании – запустил новую платформу для оплаты GrubPay, упрощающую расчеты между поставщиками и третьими сторонами. GrubPay – это мощная и простая в использовании платформа, которая обеспечивает безопасные и надежные платежи для оптовых продавцов и дистрибьюторов продуктов, делая GrubMarket первой и единственной электронной коммерческой платформой, предлагающей полностью интегрированное платежное решение, разработанное для пищевой индустрии.

Также в июне 2023 г. GrubMarket объявила о сотрудничестве с CCOF (California Certified Organic Farmers) с целью поддержки социально незащищенных фермеров в получении сертификации органического производства. CCOF является одной из ведущих организаций, занимающихся сертификацией органических продуктов в Калифорнии. Благодаря этому партнерству GrubMarket сможет помочь фермерам, столкнувшимся с финансовыми трудностями, преодолеть барьеры при получении сертификации на органическое производство.

Сотрудничество с CCOF не единственная инициатива GrubMarket по защите окружающей среды. Компания анонсировала партнерство с некоммерческой организацией One Tree Planted, посвященной глобальному восстановлению лесов. В рамках кампании планируется провести масштабные работы по посадке деревьев и восстановлению лесов. Целью инициативы является создание устойчивых и экологически чистых зон, способствующих биоразнообразию и улучшению качества окружающей среды. В этом году GrubMarket планирует посадить не менее 100 000 деревьев только в Калифорнии. Сотрудничество GrubMarket с One Tree Planted демонстрирует его глубокое приверженность экологической повестке и сохранению сельскохозяйственных ресурсов и экосистем.

Совсем горячая новость, пришедшая сегодня - GrubMarket объявил о приобретении канадской финтех-компании IOT Pay, являющуюся лидирующим финтех-провайдером, предоставляющим услуги многоканальных платежей, которые позволяют продавцам принимать платежи как в магазинах, так и онлайн по всему миру. GrubMarket будет использовать технологию и платежную инфраструктуру IOT Pay для удовлетворения растущих потребностей отрасли поставки продовольствия.

Компания IOT Pay создала всеобъемлющую финтех-экосистему, включающую POS-терминалы, мобильные платежи, электронную коммерцию, международные платежи, CRM и программное обеспечение для управления заказами. IOT Pay также запускает инновационную цифровую банковскую систему, которая предоставит превосходные финансовые решения B2B для мелких и средних предприятий. Компания будет продолжать управляться своей текущей командой руководства.

По словам Майка Ху, CEO GrubMarket: "Это огромное событие в истории GrubMarket, которое напоминает мне старые времена, когда eBay приобрел PayPal. Каждая великая компания в сфере электронной коммерции предлагает своим клиентам безупречные платежные решения, и теперь у нас есть возможность сделать это. … Их надежная платежная платформа и новая цифровая банковская система будут революционными решениями для оптовиков, которые смогут использовать кредитные карты для офлайн-платежей и цифровые банковские услуги. Мы также расширим нашу собственную ERP-систему, WholesaleWare, с внедрением нового платежного модуля. Мы с нетерпением ждем расширения нашего программного обеспечения и предложений услуг, чтобы принести больше ценности нашим поставщикам и клиентам."

‼️Это стратегическое приобретение IOT Pay предоставляет GrubMarket возможность сильнее закрепиться на рынке цифровых платежей и финансовых решений, в частности, для предприятий, занимающихся поставкой продовольствия. Также это способствует дальнейшему укреплению позиций GrubMarket как ключевого игрока в индустрии поставки продовольствия.

GrubMarket является отличной инвестицией. С момента нашего входа в компанию ее бизнес вырос более, чем вдвое, компания вышла на рынки Европы и Северной Африки, запустила целый ряд интересных смежных продуктов в индустрии фуд-теха, одна из немногих смогла привлечь раунд со значительной положительной переоценкой в разгар кризиса прошлым летом. Вероятно, новых раундов больше не будет. Представители компании все чаще начали намекать на IPO в интервью. Ждем возвращения ликвидности в сектор, что станет драйвером значительной переоценки бизнеса компании наверх.

At-Bay

Во втором квартале At-Bay продолжила динамичный рост, благодаря чему была отмечена сразу в двух топовых рейтингах!

В июне авторитетное международное издание Forbes выпустило рейтинг 50 самых перспективных и быстрорастущих fintech компаний США 2023 года, среди которых в сегменте страхования дебютировала At-Bay.

Крайне важно, что Forbes оперирует данными по выручке и марже с продаж компании за весь 2022 год. Совокупный размер страховых премий компании по итогам 2022 г составил рекордные $380M, а маржа продаж достигла отметки в $79M.

Готовя аналитический обзор к сделке осенью прошлого года, мы использовали прогнозы самой компании с цифрой по выручке в $400M и рентабельностью продаж на уровне 20%. Сейчас мы видим, что по факту компания уже почти полностью выполнила план по выручке, несмотря на значительные проблемы с ликвидностью у компаний малого и среднего бизнеса в прошлом году на фоне ужесточения ДКП, а также увеличила маржинальность продаж до 21%!

Так же At-Bay стала5 компанией из 12 американских единорогов в сфере страховых технологий, которые быстро масштабируются в 2023 году. Эти компании значительно повлияли на страховую отрасль и продолжают наращивать свою долю на рынке.

At-Bay продолжает оставаться прибыльной и пока не торопится с объявлением нового раунда, выжидая более привлекательные условия для переоценки бизнеса. Мы ждем новый раунд до конца текущего года. Раунд давно назрел. Разговоры о нем продолжаются с прошлой осени. Однако пока компания выжидает более удачный момент для его привлечения. По срокам и по задачам самой компании для дальнейшего масштабирования бизнеса он давно назрел, а с учетом возвращения ликвидности во второй эшелон американских технологических акций и постепенное пробуждение от 1,5-годовой спячки на рынке IPO, перспективы значительной переоценки стоимости компании на раунде являются базовым сценарием.

Именно под идею переоценки инвестиции на ближайшем раунде с последующим выходом на вторичном рынке мы заходили в данную сделку осенью прошлого года и рассчитываем на не менее чем двукратный прирост инвестиций до окончания 2023 г.

Alto Pharmacy

За первые шесть месяцев компания проделала без преувеличений огромную работу и показала впечатляющие результаты! В мае мы получили данные за 1Q23, о чем писали подробный пост в своем Телеграм-канале. Alto показала значительный прогресс по всем показателям: эффективность юнит-экономики удвоилась, расходы сократились на треть, а наиболее маржинальные направления бизнеса выросли в два раза!

Также, в мае вышел новый рейтинг top-50 дисрапторов в США от CNBC. Возглавила его, ожидаемо, компания Open.ai. Но для нас важнее, что Alto Pharmacy занимает невероятное, фантастическое 6-е место в списке! Хотя, казалось бы, какой дисрапт может быть в индустрии онлайн-аптек?! Данный рейтинг является самым престижным в США и попадание в его верхние строки привлекает к компании огромное внимание, в том числе, со стороны крупнейших фондов, что дает зеленый свет для привлечения новых раундов и выхода на IPO.

На сегодняшний день Alto привлекла более $550 миллионов венчурного капитала: предпоследний раунд финансирования Е объемом $212 млн и оценкой $1,51 млрд состоялся в январе 2022; раунд E-1 прошел в апреле 2022 под оценку $1,67 млрд (17$/акцию).

Но самое главное – Алисия Болер-Дэвис, CEO Alto Pharmacy, заявила о привлечении нового раунда финансирования с целью рассмотрения потенциальных объектов для приобретения на фоне дохода за 2022г более чем в миллиард долларов.

«После сделки в прошлом году (приобретение цифровой аптеки NowRx) мы все еще ищем другие компании для поглощения. Я думаю, что органический рост очень важен, но я также думаю, что есть возможности для приобретения, чтобы действительно расти и использовать платформу, которую мы построили», – отметила Болер-Дэвис.

Однако по последним имеющимся в нашем распоряжении данным, компания может выбрать  проведение внутреннего раунда только для действующих инвесторов, так как уже полностью готова к выходу на IPO и не нуждается в масштабном финансировании. Общаясь с представителями борда Alto напрямую, мы получаем сведения, что компания обдумывает сейчас именно такой вариант. Руководство совместно с фаундерами компании рассматривают возможность замещения всех размещенных ранее конвертируемых займов в акции, а также реализацию основных опционных программ для сотрудников. Даже если раунд окажется техническим и не связанным с изменением оценочной стоимости компании, он все равно будет являться проявлением силы и максимально подготовит компанию к выходу на IPO, где Alto в зависимости от рыночных реалий будет запрашивать у рынка уже кратную переоценку наверх, отражающую успехи в бизнесе и скорость его роста.

BitFury

Bitfury Group — блокчейн-компания широкого профиля в экосистеме блокчейна. Bitfury разрабатывает и поставляет как программное обеспечение, так и аппаратные решения, необходимые компаниям, правительствам, организациям и частным гражданам для безопасной передачи активов через блокчейн, производит и реализует оборудования для майнинга. Также в состав холдинга входят несколько майнинговых компаний, две из них HUT8 Mining (HUT, NASDAQ) и Cipher Mining (CIFR, NASDAQ) являются публичными.

Рынок криптовалют продолжил восстановление в Q2 2023. Кроме роста курса биткоина наблюдается рост объема торгов криптовалютами, а также значительный рост активности участников крипторынка по другим продуктам, таким как стейкинг и DeFi. По мере роста стоимости криптовалют, майнинг становится вновь рентабельным, растет спрос на продукцию Bitfury, как и показатели ее майнинговых подразделений.

Во втором квартале текущего года майнеры биткоина заработали почти в четыре раза больше, чем в предыдущем периоде, и больше, чем за весь 2022 год, сообщили в Coin Metrics. Общий доход майнеров за квартал составил $2,4 млрд.

Hut 8 Mining добыл в июне 2023г 120 BTC и получил $7.9 млн от продажи 217 BTC.

В мае индустрия майнинга биткойнов «одержала победу», заблокировав предложенный администрацией президента США Джо Байдена налог на энергию для добычи цифровых активов. Также Coin Metrics в том же отчете отметила, что майнеры биткойнов испытали более благоприятные макроэкономические условия в квартале, поскольку «снижение инфляционного давления» привело к снижению цен на электроэнергию для майнеров в США.

В мае-июне рынок цифровых активов продолжал расти: BTC и ETH показали рост на 7% и 4%, хотя в первом квартале 2023г восстановление было более динамичным: биткойн (BTC) и эфир (ETH) выросли на 83% и 55% соответственно.

Bitfury Group во втором квартале 2023 года была представлена сразу в двух исследованиях от OpenPR:

Исследование рынка о применении блокчейна в страховании. В качестве ключевого игрока в исследовании указывается BitFury наряду с такими компаниями как: Microsoft, IBM, Oracle. Эти компании, включая BitFury, упоминаются, как основные компании, двигающие технологическое развитие страховой отрасли.

Bitfury уже имеет солидный опыт в разработке передовых блокчейн-решений в различных отраслях, таких как управление цепочками поставок и здравоохранение, что подтверждает экспертизу и адаптируемость компании. Обращая свое внимание на страховой сектор, BitFury стремится представить трансформационные продукты и услуги, которые решают ключевые проблемы и оптимизируют существующие процессы. Страховые компании будут аутсорсить дорогостоящие блокчейн-сервисы, что является драйвером роста таких компаний, как BitFury.

Второе исследование о рынке финтех-блокчейн. Рынок финтех-блокчейн относится к пересечению финансовых технологий и технологии блокчейна. Интеграция технологии блокчейн в финансовую индустрию привлекает значительное внимание и имеет потенциал трансформировать различные аспекты финансовых услуг. Блокчейн предлагает такие преимущества, как улучшенная безопасность, неизменяемость записей, прозрачность и возможность осуществления транзакций между участниками без посредников.

Ключевым игроком на глобальном рынке финтех-блокчейна отмечается Bitfury на ряду с такими компаниями, как IBM, Microsoft, Alpha point, Oracle и другие.

Bitfury также вошел в список из 7 европейских стартапов в сфере полупроводниковых технологий, которые привлекли наибольшее количество денег. Sifted подсчитал 504 европейских стартапа, занимающихся стратегиями в области полупроводников.

Основные риски индустрии цифровых валют остаются связанными с ужесточением регулирования в США. В июне Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) усилила регуляторный контроль над рынками цифровых активов, подав иск против Binance, крупнейшей мировой криптобиржи.

Одновременно с этим Coinbase столкнулась с иском SEC, обвиняющем биржу в торговле незарегистрированными ценными бумагами, и деятельность в качестве незарегистрированного биржевого, брокерского и клирингового агентства.

На фоне этих обвинений доля спотовых объемов Binance-US значительно сократилась. Доля Binance в объемах торгов снизилась на 20% еще в конце марта из-за обвинений CFTC в отношении биржи.

Тем не менее, второй квартал 2023 года оказался захватывающим временем для ландшафта цифровых активов, поскольку был отмечен контрастными темами регуляторного давления, институционального интереса и технического развития. Эти события не только отражают растущее признание этого класса активов, но и закладывают основу для увеличения потоков в цифровые активы.

Напоминаем, что компания Bitfury планировала привлечь новый раунд еще в середине прошлого года и мы рассчитывали на него как на основной триггер для выхода из сделки, но в связи с крайне неблагоприятной конъюнктурой в 2022г от данных планов компании пришлось временно отказаться.

Теперь конъюнктура значительно улучшилась, компании нужны ресурсы для масштабирования бизнеса, в частности для новых продуктов в новых для BitFury смежных отраслях страхования и финтех-сервисов. Раунд давно назрел. Компания не привлекала финансирование с конца 2018 г.

По мере улучшения ситуации с ликвидностью на рынках IPO и венчура компания, безусловно, вернется к планам привлечения раунда, который мы будем рассматривать как удачный триггер для выхода на вторичном рынке.

Jasper AI

Jasper.ai – ведущая компания в области генеративного искусственного интеллекта для контент-услуг и диджитал-маркетинга среднего и мало бизнеса в США.

Во втором квартале 2023 года Jasper.AI анонсировала новый продукт «Jasper Campaigns», позволяющий команде маркетологов работать в едином рабочем пространстве с сохранением фирменного стиля бренда. Новый продукт должен подстегнуть спрос среди представителей среднего и крупного бизнеса, где трудятся целые команды маркетологов. Важно заметить, что до выпуска Jasper Campaigns, компания в основном ориентировалась на малый и средний бизнес.

Jasper Campaigns использует информацию о компании и ее бренде, а также данные о продукте или услуге для создания маркетинговой стратегии соответствующего содержания. Искусственный интеллект может создавать и организовывать электронные письма, статьи, публикации в социальных сетях и другой контент на основе предоставленного краткого описания.

Говоря о финансовых метриках, нам было очень важно получить подтверждение количества корпоративных клиентов компании. В статье указывается цифра в 120 000 бизнес-аккаунтов с активной подпиской, которая варьируется в зависимости от опций от $50 до $600 в месяц. Если мы оценим среднюю стоимость подписки очень консервативно, хотя бы в $100 в месяц, то получим цифру ежемесячной выручки в размере $12M или $144M в год только с лояльных корпоративных клиентов.

Данные расчеты идеально совпадают с полученной нами из двух независимых источников информацией со ссылкой на CEO компании, что по итогам 1 квартала 2023 г .ARR (среднегодовая выручка по лояльным клиентам) взлетел до $144M. Путем нехитрых расчетов мы получаем, что выручка компании за 1 квартал 2023 г. должна была составить, как минимум, $40M, что составляет половину выручки за весь 2022 г. С учетом сохранения действующих темпов роста квартал к кварталу, годовая выручка Jasper.ai должна быть $200-300M, что подразумевает оценку бизнеса всего в 5-5,5 выручек по цене нашей покупки, что совсем не дорого даже для текущего состояния венчурного рынка в секторах, где нет и в помине никакого хайпа. А для сектора GenAI оценка крайне низкая, особенно, с учетом публичного подтверждения прибыльности компании уже после раунда A.

Более подробно о цифрах:

·      Совокупная выручка Jasper.ai за весь 2022 г составила $80M.

·      Jasper.ai - единственная прибыльная по EBITDA компания за 2022 г из сектора генеративного ИИ.

·      Jasper.ai - самая крупная компания сектора по выручке.

Jasper.ai пошла своим путем, и бизнес-стратегия оказалась очень успешной. Теперь практически все новые компании сектора не создают собственные масштабные и универсальные нейросети, а подключаются к движку GPT-4 от Open.AI через Open-API. Тем самым подобные компании создают нейросети второго слоя (second layer), которые работают в узкопрофильных прикладных сегментах.

Для Jasper это сегмент малого и среднего бизнеса в США, где возможно множество коллабораций для «перекрестного опыления» клиентских баз, например, с нашими портфельными компаниями сектора SMB в финтехе: NAV и At-Bay. Но, главное, стоимость ежемесячной подписки максимум в 600$ позволяет компаниям-клиентам сэкономить затраты на 2-3 маркетологов в штате.

Jasper.ai уже прилично масштабировалась и теперь за счет эффекта ее масштаба в данной нише, новым участникам будет невероятно сложно выйти на этот рынок. Это как создавать с нуля новый таксопарк и пытаться конкурировать с Яндекс.Такси.

Перспективы переоценки на ближайшем раунде, который уже анонсирован компанией, по $30+ за акцию (при нашем входе по $18.5) выглядят очень даже реалистичными. Вот она, динамика зарождающегося большого рынка генеративного ИИ во всей красе!

Всегда Ваш,

дадададад

лыатвдлптвдотпводтпвдотпвыодптдоптводптвдот

• ауцпцпюбьтдлт
• дьд