Что такое AMPL?

Как на этом заработать?

Сколько на этом можно заработать?

Сможет ли USDaf достичь капитализации в $1B?

Риски

Что такое AMPL?

AMPL это DeFi примитив, который существует и развивается с DeFi summer 2020.

Год назад я написал подробный разбор механики работы AMPL

Хронология проекта:

• В 2020 запустили AMPL протокол
• В 2023 запустили SPOT - флеткоин обеспеченный AMPL (как работает?)
• В декабре 2024 Asymmetry запускают стеблкоин USDaf, обеспеченный SPOT и начинают строить DeFi инфраструктуру для него

Как на этом заработать?

• Для эмиссии USDaf -> нужен залог в виде SPOT
• Для эмиссии SPOT -> нужен застейканный в траншах AMPL

Но токены AMPL имеют эластичное предложение.

Вокруг индикативной цены выделен диапазон +-5%:

1. Цена AMPL > $1.23 = зона увеличения сапплая
2. Цена AMPL < $1.15 = зона сокращения сапплая

В зависимости от текущей рыночной цены AMPL, количество монет на всех кошельках будет:

1. Сокращаться, на X% в сутки если цена AMPL дешевле индикативного диапазона
2. Увеличиваться на X% в сутки, если цена AMPL дороже индикативного диапазона
3. Оставаться неизменным, если цена AMPL внутри индикативного диапазона +-5% от индексированного 2019 доллара

Х% суточного увеличения/сокращения лежит в диапазоне от 0% до 10%, в зависимости от того насколько сильно цена отклонилась от индикативного диапазона. Чем сильнее отклонение, тем ближе Х% к 10%.

Формула и форма кривой тут: https://forum.ampleforth.org/t/rebase-curve-upgrade-proposal/327

Поэтому, в случае успеха USDaf, AMPL будет долго оставаться в положительных ребейзах "печатая" по 2-5% в сутки на количество токенов AMPL в любом кошельке.

Сколько на этом можно заработать?

Вот калькулятор: https://www.usdaf.xyz/

Если общая капитализация USDaf достигнет 1 миллиарда, это приведет к увеличению капитализации AMPL на ~12000% процентов.

Цена токена при этом не изменится: она останется в диапазоне вокруг $1.

Для достижения такой капитализации понадобится очень много положительных ребейзов по 2-5% в день.

Сможет ли USDaf достичь капитализации в $1B?

В пользу этого предположения есть несколько аргументов:

1) именитые бэкеры в виде Fidelity, Frax
https://medium.com/@asymmetryfin/investor-spotlight-medium-edition-cf373f025692

2) Пуллы на Curve

https://x.com/curve_watcher/status/1865730603984818649

3) Партнерство с Liquity

https://medium.com/@asymmetryfin/asymmetry-secures-exclusive-liquity-v2-license-for-usdaf-deployment-25a336669a16

4) $10M для буста USDaf пуллов

https://x.com/asymmetryfin/status/1866165087867982301

5) До 40% APY на стейкинг USDaf

https://medium.com/@asymmetryfin/introducing-usdaf-d95d62c50cd4

https://www.asymmetry.finance/

Риски

• Запуск USDaf происходит постепенно в ближайшие дни-недели - выкатываются пуллы, запускаются программы инициатив для углубления ликвидности
• Количество SPOT в обращении на сейчас составляет сущие копейки: $1.5M
• Динамику можно отслеживать вот тут: https://app.spot.cash/
• Чтоб оправдать текущую $200M FDV AMPL, кол-во SPOT должно дойти до $10-15M (~x10)
• Нужно следить за успешностью USDaf как стейбла и перспективами углубления ликвидности всех пуллов с его участием. Когда под залог SPOT начнут минтить новый USDaf, AMPL будет держаться в положительных ребейзах.

P.S. в комментариях к этой статье буду постить обновления по мере развития ситуации с запуском USDaf

Pingu exchange это perp DEX запущенный в январе 2024. Проект запустился как комьюнити форк CAP Finance. (CAP был заброшен командой, которая вывела средства и остановила любые коммуникации с сообществом).
Как "народный perp DEX" Pingu предлагает привлекательную токеномику и revenue-share model. В частности, 35% доходов протокола идет стейкерам PENGU.

https://blog.launchmoby.com/pingu-spotlight/

Кроме того, обещают прикрутить SocialFI + GameFi но в каком виде непонятно, возможно просто маркетинговые лозунги.

Позиция Pingu среди конкурентов

За 3 месяца они показали такие метрики:

https://dune.com/pingu_exchange/pingu-exchange

• $350 000 TVL
• ~600 трейдеров
• $1 100 000 000 объем торгов
• $1 000 000 совокупная прибыль от комиссий

Сравним с GNS:

https://dune.com/gains/gtrade_stats

• FDV ~$180M
• ~$40M TVL
• ~$25M совокупная прибыль от комиссий (за ~15 месяцев)
• ~25 000 трейдеров
• $66B объем торгов (за ~15 месяцев)

Для сравнения, посмотрим метрики выручки основных конкурентов:

По какой оценке будет проводиться ICO?

MOBY объявил о том что будет проводить ICO этого проекта 22 марта, за 4 дня до даты проведения самого ICO, которое запланировано на 26 марта.

https://twitter.com/MobyHQ/status/1771189216719831368

По непонятной причине этой информации MOBY не дает, поэтому придется считать самостоятельно.

• MOBY Early Access получат 7% общего предложения за ~$1 000 000. Т.е. Для приватного раунда ICO FDV =~ $16M
• MOBY стейкеры получат еще 5% общего предложения в виде Alpha Chest airdrop. Если стейкер примет участие в приватном раунде, этот эйрдроп будет эквивалентен снижению цены приватного раунда. Примерно до FDV =~ $10M.
• MOBY Public ICO получат 2% токенов за ~$450 000. Т.е. для публичного раунда ICO FDV =~ $23M
• 2,5% общего предложения токенов пойдет в виде айрдропа "стратегическим комьюнити" - т.е. пользователям продуктов конкурентов, с целью известить их о существовании PINGU:
  pyth Stakers and also people that traded with over $100k volume in @GMX_IO , @vertex_protocol , @HyperliquidX , & @muxprotocol. (https://x.com/PrudentSammy/status/1770817167509836000?s=20)

Выводы

• PINGU ICO проходит по FDV ~$10M(private)-$25M(public). Для сравнения GNS FDV ~$180M
• Доход протокола PINGU за Q1 =~$1M. Доход протокола GNS за Q1 ~$8M-$10M
• Обновление Dencun скорее-всего приведет к значительному увеличению активности торговли на L2 perp DEX
• Общий контекст бычьего рынка будет способствовать более быстрому развитию проектов и оценке токенов с премией по отношению к их реальной внутренней стоимости

Мои цели по токену:

• В приват-раунде ICO участвовать буду
• Потенциал роста токена до конца года оцениваю как x5-x10 (без учета дохода от стейкинга)

Что происходит?

Fluidity протокол предлагает ликвидную обертку поверх стейблов, которые приносят доход от стейкинга. Инновация в том, что вместо дохода от удержания стейблов, доход приносит факт их траты: за каждую транзакцию начисляется прибыль от нескольких центов до крупных сумм.

Таблица потенциальных наград:

Trade on the crypto market often? Afraid of spending all your money? Imagine if every time you used cryptocurrency, you could potentially win a life-changing amount of money. Fluidity allows cryptocurrencies to reward you when you use them.

Кто строит, когда начали, как продвигались?

• Первые аноунсменты в дискорде Fluidity датированы серединой 2021 года
• Потом команда получила ряд грантов от: Compound Protocol Grant, Solana Foundation, Polygon, AAVE Grants DAO и др.
• Мейннет Fluidity был запущен в декабре 2022
• На данный момент система развернута в таких сетях:
• Arbitrum
• Ethereum
• Solana
• Stylus testnet
• Polygon ZK
• ZKSync Era
• Одновременно с Fluidity протоколом, команда Fluidity Labs строит Superposition (https://www.superposition.so/).
• Это Arbitrum layer 3 blockchain основанный на технологии "оплачиваемых транзакций" fluidity
• Идея интересная, т.к. позволит сделать ончейн маржинальный трейдинг наконец конкурентоспособным по сравнению с CEX или TradiFi брокерами
• Работа над superposition началась примерно в сентябре 2023
• Проект в очень ранней стадии: пока нет даже тестнета
• Внятный roadmap для superposition я тоже не нашел
• Впрочем, это не мешает команде обещать раздать токены $SPN стейкерам $FLY
• https://x.com/fluiditylabs/status/1765709049461686512?s=20

Проблемы с адопшеном Fluidity

Fluidity - это сырой проект.

1. TVL = $250 000. 250 тысяч. Карл! Это через ~18 месяцев после запуска протокола в мейннете!
1. https://dune.com/neogeo/fluidity-airdrop-v2
2. Не удивительно, что вместо TVL они говорят про объем торгов своими ликвидными обертками в 2 ярда за 2 года (вероятно это работа фермеров эйрдропа):
1. https://app.fluidity.money/arbitrum/dashboard/home
2. Может быть идею платить юзерам стейблов поддержал какой-то крупный партнер, и включил продукты Fluidity в свой DeFi протокол? Может какие-то он-чейн трейдинговые протоколы это сделали?
1. НЕТ. Партнеров нет. За 18 месяцев они не смогли запартнерится ни с одним DeFi протоколом, хотя казалось-бы, это win-win. Но информации про партнеров нет ни в дискорде ни в твиттере проекта.

Токен $FLY

Utility:

https://x.com/fluiditylabs/status/1768972381148823849?s=20

Общая эмиссия = 1 000 000 000 $FLY

• 14 марта приват раунд ICO MOBY = 21 500 000 $FLY по $0.035 = FDV $35M
• 20 марта паблик раунд ICO MOBY = ~25 000 000 $FLY по $0.035-$0.035 т.е. FDV $35M-$50М
• 27 марта будет TGE ожидается что в обращение поступит ~75 000 000 $FLY
• 8500 кошельков получили в общей сложности 37 000 000 $FLY airdrop, который они смогут продать на TGE

• Оставшаяся часть эмиссии в вестинге на 4 года. Инфа про расписание и у кого-сколько есть в вайтпепере:
• https://whitepapers.fluidity.money/fluidity-economics-wp-v1.0.pdf
• Не имею информации о том столько токенов и по каким оценкам получили более ранние инвестора из списка: Compound Protocol Grant, Solana Foundation, Polygon, AAVE Grants DAO
• Интересно, что реальные инвесторские разлоки начинаются через 3 месяца после TGE:

Какую цену ожидать на TGE?

В явном виде такой информации нет, но источники/инфлы что пасутся вокруг Fluidity часто намекают на $0.1 или выше, т.е. ожидается TGE FDV ~$100M

https://x.com/Yneas_/status/1769872871101485092?s=20

https://twitter.com/DeFiChronicles/status/1765432291684220933

Что ожидать сразу после TGE?

Укатки.

Эйрдроперы и участники MOBY ICO будут лить в стакан часть своих дропов/аллокаций.

По моей субъективной оценке в стакан пойдет ~75% от эйрдропа и ~25% от MOBY ICO. Это примерно 20M токенов в первые пару дней. Т.е. процентов на 30%-50% от цены старта TGE токен просядет.

Выводы

1. Это интересный и нестандартный проект с большим потенциалом. Он выстрелит если им удастся в этом году:
1. Запартенриться с каким-то он-чейн трейдинг протоколом, чтоб их обернутые стейблы использовались там для торгов
2. Запустить layer-3 Superposition с нативно встроенными Fluidity механиками, привлечь туда большой TVL и порвать всех конкурентов в ончейн трейдинге.
2. Со стороны MOBY это очень странный выбор для своего первого ICO. Я разочарован. Из-за торможения с адопшеном, этот проект НЕ ЗАРЯЖЕН на рост в краткосрочной перспективе. Катализаторов роста в публичной информации нет.
3. Не вижу причин участвовать в MOBY public ICO. Наверняка через месяц-два можно будет купить по цене приват-раунда в $0.035.

Disclaimer:

• Я участник MOBY ICO приват раунда, так что токены $FLY у меня есть
• Ресерч запилен на коленке за пару часов. В нем точно есть неточности и очень вероятно какие-то неверные выводы.
• Ответственности за принятые или не принятые вами решения я не несу. Проверяйте все выводы сами.

1. Сатоши про биткоин
2. Роль стейблов
3. Как работает AMPL?
4. Смена спекулятивной парадигмы
5. Транши и сегментирование риска
6. Стейблкоин SPOT
7. Практические замечания для трейдера
8. Ключевые ссылки

Сатоши про биткоин

В 2009 году Сатоши высказал мнение что Битокин не сможет функционировать как деньги из-за невозможности изменять предложение количества монет в соответствии с растущим спросом.

Переведу ключевую часть его поста:

".... нет никого кто мог бы взять на себя роль центрального банка и, для удержания цены на одном уровне, регулировать количество монет в обращении по мере роста количества пользователей....

... в этом смысле, (поведение биткоина) больше соответствует типичной динамике ценного метала. Поскольку количество монет неизменно, а количество пользователей со временем растет, то растет и цена монеты. Это создает замкнутый цикл, когда рост цены привлекает еще большее количество пользователей, что вызывает еще больший рост цены."

https://p2pfoundation.ning.com/forum/topics/bitcoin-open-source?commentId=2003008%3AComment%3A9562

https://satoshi.nakamotoinstitute.org/posts/p2pfoundation/threads/1/#7

Роль стейблов

Криптовалюта не будет вполне независима от государства, пока все центры ликвидности сконцентрированы вокруг стейблов обеспеченных долларом США.

Ampleforth Presents: Friedrich Hayek Predicts The rise of Stablecoins, Bitcoin and Cryptocurrency (youtube.com)

Для нормального функционирования криптоэкономики всегда будет необходим высоколиквидный крипто-токен, стоимость которого остается неизменной независимо ни от чего: стейблкоин.

На момент написания статьи, в ТОП 10 coinmarketcap 2 позиции занимают ведущие стейблы USDT и USDC:

Однако и USDT и USDC - это по-сути централизованные компании, которые имеют непрозрачную управленческую и операционную структуру, зависят от регуляторов, и своих контрагентов из мира традиционных финансов.

Чтоб в целом понять как работает эта кухня, есть хороший материал на Блумберг:

https://www.bloomberg.com/news/features/2021-10-07/crypto-mystery-where-s-the-69-billion-backing-the-stablecoin-tether

Тем не менее 90% всей ликвидности в крипто-рынке сосредоточено вокруг именно этих двух стейблкоинов. Что будет если одна из этих компаний окажется банкротом? Что будет если надежность обеспечения (в основном облигации США, хранящиеся в банковской системе США) окажется под вопросом?

На фоне такого сценария коллапс LUNA и FTX будет выглядеть как детский лепет.

Криптовалютная отрасль не находится в равновесии или безопасности, если вся ликвидность сконцентрирована вокруг стейблкоинов такого типа. Необходима диверсификация в сторону проектов которые не полагаются на обеспечение традиционными финансовыми инструментами.

В этой статье я опишу нестандартный подход к решению этой проблемы.

Как работает AMPL?

В 2019 году был запущен проект Ampleforth: алгоритмический стейблкоин основанный на принципе эластичного предложения.

Основной токен этого протокола AMPL имеет динамическое количество токенов в обращении, которое изменяется в зависимости от спроса и предложения.

Еще раз.

Механизм работает следующим образом:

1. Индикативная цена AMPL привязана к доллару индексированному на инфляцию в 2019 году
2. Вокруг индикативной цены выделен диапазон +-5%:
1. Цена AMPL > $1.23 = зона увеличения сапплая
2. Цена AMPL < $1.11 = зона сокращения сапплая
3. В зависимости от текущей рыночной цены AMPL, количество монет на всех кошельках будет:
1. Сокращаться, на X% в сутки если цена AMPL дешевле индикативного диапазона
2. Увеличиваться на X% в сутки, если цена AMPL дороже индикативного диапазона
3. Оставаться неизменным, если цена AMPL внутри индикативного диапазона +-5% от индексированного 2019 доллара
4. Х% суточного увеличения/сокращения лежит в диапазоне от 0% до 10%, в зависимости от того насколько сильно цена отклонилась от индикативного диапазона. Чем сильнее отклонение, тем ближе Х% к 10%.
1. Формула и форма кривой тут:
1. https://forum.ampleforth.org/t/rebase-curve-upgrade-proposal/327

Наглядно эти зоны разделены пунктиром на графике цены AMPL:

• https://www.ampleforth.org/dashboard/

Смена спеклятивной парадигмы

Поскольку увеличение/сокращение количества токенов на каждом кошельке происходит синхронно и на одинаковый процент, то доля владения в общей капитализации AMPL у каждого кошелька не изменяется.

Т.е. если трейдер купил 1% всех токенов AMPL, то он владеет 1% общей капитализации проекта. Независимо от того сколько раз это количество изменится на +-Х% в ходе ежесуточных ребейсов, это будет оставаться 1% от общей капитализации.

Этот факт изменяет логику спекулятивной работы с этим активом.

1. Цена AMPL всегда ходит вокруг нейтрального диапазона
2. При этом общая капитализация, благодаря ежедневному увеличению/сокращению сапплая на всех кошельках будет или расти, или падать

Поэтому анализ сводится к оценке двух составляющих:

1. В каком месте диапазона торгов находится рыночная цена AMPL?
2. Долгосрочно, будет ли расти общая капитализация или снижаться?

Отталкиваясь от этого участниками проекта и принимаются решения о покупке/продаже.

Другими словами:

Наглядно, графики цены и капитализации:

Такой дизайн позволяет строить он-чейн производные финансовые инструменты, которые решают задачу стейблкоинов гораздо эффективнее чем централизованные аналоги USDT и USDC или даже DAI.

Это достигается благодаря применению методики из традиционных финансов:

Транши и сегментирование риска

Механизм ребейса создает условия для высокой волатильности токена AMPL, что не способствует выполнению функции стейблкоина на которую претендует этот проект.

Чтоб решить эту проблему разработчики ввели функцию сегментирования AMPL на транши, в соответствии с профилями риска.

Пользователь помещает на депозит (стейкает в контракте) волатильный токен AMPL. Под залог этого депозита эмитируется несколько типов производных токенов с различными профилями риска (волатильности).

Например:

• Стейкинг разбит на 3 уровня траншей: 20%, 30%, 50%
• В залог помещается 1000 AMPL
• Пользователь получает:
• 1000 * 0,2 = 200 AMPL-A
• 1000 * 0,3 = 300 AMPL-B
• 1000 * 0,5 = 500 AMPL-Z
• На выходе позиция пользователя в совокупности эквивалентна 1000 AMPL. Однако каждый транш содержит в себе различные степени риска базового токена:
• AMPL-A это самые безопасные 20% стоимости AMPL
• AMPL-B это самые средние 30% стоимости AMPL
• AMPL-Z это верхние 50% стоимости AMPL + вся возможная наценка выше нейтральной зоны
• Теперь пользователь может управлять профилем риска своей базовой AMPL позиции продавая/покупая, т.е. изменяя удельный вес каждого из траншей в "портфеле"

Погашение траншей происходит методом возврата держателям залогового токена (AMPL) "методом водопада". Это значит что старшие транши (AMPL-A) получают полное погашение первыми, а младшие транши последними, однако они же претендуют на излишки в случае если таковые накопились в период эккспансии предложения.

Рассмотрим пример с убытками.

Допустим за время от эмисии до погашения определенной серии траншей залоговый токен AMPL в основном находился в зоне сокращения, соответственно его количество сокращалось:

В этом случае в момент погашения:

• А-транш получает выплату в полном размере
• В-транш получает выплату в полном размере
• Z-транш берет на себя все убытки и получает 0,5 AMPL на каждый 1 AMPL залога.

Рассмотрим пример с прибылью.

Допустим за время от эмиссии до погашения определенной серии облигации залоговый токен AMPL в основном находился в зоне увеличения, соответственно его количество увеличивалось:

В этом случае в момент погашения:

• А-транш получает выплату в полном размере
• В-транш получает выплату в полном размере
• Z-транш забирает всю прибыль и получает 1,5 AMPL на каждый 1 AMPL залога.

Стейблкоин SPOT

На основании логики траншей реализован стейбл SPOT.

SPOT это децентрализованный стейблкоин, который использует механизм траншей вместо ликвидаций для обеспечения масштабируемой стабильной привязки к доллару.

Популярные на сегодняшний день децентрализованные стейблкоины (DAI, FRAX, etc) используют рынки ликвидаций залогов для обеспечения привязки к доллару, или другой мере стоимости для стабилизации цены. Поэтому все они уязвимы к каскадным ликвидациям и сложны для масштабирования.

Токен SPOT основан на стабильном активе привязанном к доллару индексированному на инфляцию (AMPL) и использует механизм траншей вместо ликвидаций для стабилизации стоимости. Его дизайн позволяет:

• Масштабироваться вверх и вниз вслед за спросом
• Гнуться, а не ломаться, в случае экстремальных рыночных условий

Как это работает?

1. Пользователь стейкает AMPL на депозит
2. Под залог застейканного AMPL получает два токена:
1. Токен stAMPL, который забирает себе всю волатильность присущую своему базовому активу - токену AMPL
2. Токен SPOT, который забирает себе всю "стабильную" составляющую токена AMPL

Наглядно это выглядит так:

Цена AMPL постоянно колеблется:

Его общую волатильную стоимость "нарезают" на безопасную (SPOT) и опасную(stAMPL) составляющие:

Это позволяет выделить "стабильную составляющую" из естественной волатильности AMPL. В итоге цена спот с момента запуска год назад остается стабильной:

(на графике SPOT - заленой линией, AMPL - красной)

Практические замечания для трейдера

• Общий объем SPOT в обращении меньше $1 млн и у него еще нет никаких серьезных центров ликвидности или применений в DeFi.
• Команда работает над рынком займов для AMPL и SPOT, когда под залог этих активов можно брать другую крипту и наоборот. Это, и другие подобные юз-кейсы, может стать катализатором эмиссии SPOT, а значит все больше AMPL будет застейкано для обеспечения эмиссии SPOT, что будет снижать предложение и повышать спрос. Потенциально создавая условия для многих месяцев положительных ребейсов.
• Проект существует с 2020 года, и прошел первичное испытание временем на прочность. Однако пока не прошел испытание большими объемами. Что будет если объем эмиссии SPOT будет измеряться в миллиардах? Выдержит ли механизм динамических ребейзов? Только время покажет.
• Автор придерживается стратегии торговли AMPL в боковике: покупать внизу диапазона по ~$1, продавать вверху диапазона по ~$1.5. Такая стратегия дает примерно 5-7 сделок в год.

Ключевые ссылки:

• https://app.spot.cash/dashboard
• https://www.ampleforth.org/dashboard
• https://www.ampleforth.org/
• https://www.spot.cash/spot/
• https://cryptofolyo.medium.com/from-satoshi-to-ampleforth-52fd9e0cb0c9

Disclaimer:

1. Автор является держателем токенов проекта, поэтому мой анализ не беспристрастен.
2. В этом тексте практически наверняка содержатся технические неточности или неверные выводы. DYOR.
3. Ответственности за финансовые решения, которые вы можете принять прочитав эту статью, автор не несет.

Всем попутного тренда!

1. Что происходит?
2. Как это работает?
3. Реферальная система
4. Токен Fren Pet
5. Roadmap
6. Спекулятивный сценарий по токену FP
7. Frenpet в контексте более ранних P2E проектов
8. Вывод

Что происходит?

Два друга @caduveloso и @surfcoderepeat запустили на L2 Base инди-понци-игру по мотивам тамагочи.

31 августа этого года проект вылупился из инкубатра @BuildOnBase и его поддержал маэстро @pranksy, который стал одним из топовых игроков.

Как это работает?

1) Пользователь устанавливает мобильное приложение, его игровой аккаунт завязан на BASE адрес, приватный ключ хранится прямо в приложении.

2) Чтоб играть, нужно завести ЕТН на адрес, и купить токены FP

3) Дальше минтим своего тамагочи. Стоит 10 FP (~$6 на момент статьи)

4) Тамагочи надо кормить, стоит от ~1 FP в день (~$0.6 на момент статьи)

5) Еда увеличивает "время до смерти (TOD)" и прибаляет очки опыта

6) Очки опыта определяют позицию на "доске почета". Позиция на доске почета определяет сколько ЕТН из общего объема доходов проекта будет прилетать конкретно этому тамагочи

7) Вывод накопленного на тамагочи ETH обнуляет очки опыта. Т.е. вывод ЕТН это эквивалент Game Over.

8) Тамагочи могут атаковать других тамагочи. Логика такая:

• Тамагочи может атаковать каждые 15 минут
• Тамагочи может быть атакованым 1 раз в час
• Атаковать можно только тех, чей уровень выше вашего
• Удачная атака забирает 0,5% очков опыта соперника в пользу победившего
• Неудачная атака забирает 0,5% очков опыта атакующего в пользу атакуемого
• Шанс на победу атакующего (+0,5% опыта жертвы) = 40%, соответственно шанс неудачной атаки (-0,5% собственного опыта) = 60%

9) Доходы проекта формируются следующим образом:

• На BaseSwap есть пулл FrenPet/WETH. На дату статьи:
• 9000 холдеров токена
• $500k ликвидности
• $4.7M FDV = MCAP
• 7.56M total supply
• Все операции покупки-продажи облагаются налогом 5%
• Полученный доход распределяется следующим образом:
• 2% это доход разработчиков
• 2% распределяется среди тамагочи, в соответствии с их позицией на доске почета
• 1% отправляется обратно в LP для увеличения ликвидности пары
• По состоянию на 12 декабря заработок всех тамагочи составил 170 ЕТН

10) В игре есть магазин игровых предметов и азартные игры на FP. Среди прочего, в магазине можно купить:

• Защиту от атак
• Страховку от смерти

Реферальная система

1. Попасть в игру можно только по реферальной ссылке полученной от другого игрока
2. Игрок получает 10% от всех FP токенов, потраченных его рефералами в игре
3. Остальные 90% FP токенов потраченных игроками сжигаются

Токен Fren Pet

1. Первоначальное распределение токена происходило следующим образом:
• 100% токенов было распределено из BaseSwap пулла
• Объем пулла на старте составлял $1600
• Каждый пользователь мог купить токенов максимум на $0.80 (да-да, 80 коп), что составляло по 5000 токенов в руки
• Таким образом общий объем выпущенных токенов FrenPet составил 10 000 000 (10М)
2. Дефляция.
• 90% токенов используеых в игре сжигается. Остальные 10% отправляются рефералам
• На дату статьи уже сожжено больше 25% изначального сапплая
3. На данный момент:
• есть 1380 активных холдеров FrenPet NFT, т.е. уникальных владельцев тамагочи:

• https://basescan.org/token/0x5b51Cf49Cb48617084eF35e7c7d7A21914769ff1
• При этом холдеров самого токена FP в 7 раз больше - их на дату статьи 8921:
• https://basescan.org/token/0xff0c532fdb8cd566ae169c1cb157ff2bdc83e105
• Из этого следует что токен является одновременно:
• Дефляционным токеном игры, которая активно растет и развивается
• Щиткоином, которым спекулируют с целью легких "иксов"

Roadmap

Разработчики придерживаются принципа "новая фича каждую неделю". Фичи выпускаются довольно существенные, так что механика работы проекта постоянно претерпевает изменения.

Сейчас из существенных дополнений на подходе следующие:

• https://docs.frenpet.xyz/Overview/pgold
• https://docs.frenpet.xyz/Overview/carrots

DYOR: https://twitter.com/Base_AllDay_/status/1734422854664659247

Спекулятивный сценарий по токену FP

Отталкиваясь от текущих параметров пулла, рассмотрим оптимистичный сценарий стоимости токена отталкиваясь от предположений:

• Следующие 6 месяцев крипто рынок будет оставаться в бычьей фазе
• Frenpet продожит развиваться обрастая фичами и игроками
• 90% токена используемого в игре продолжит сжигаться, а новых эмиссий проводиться не будет

Текущие параметры:

• На BaseSwap есть пулл FrenPet/WETH. На дату статьи:
• $500k ликвидности
• $4.7M FDV = MCAP
• 7.56M total supply
• 25% от первоначальных 10М FP сожжено за 2 месяца существования игры
• За 2 месяца существования игры, 5% налога с оборота в пулле принесли 300 ETH прибыли (посчитано на основе этих данных)
• 1380 активных холдеров FrenPet NFT
• 8921 холдеров токена FP

Тогда, через 6 месяцев, с учетом предположений выше:

• ~5000 активных холдеров FrenPet NFT
• ~25 000 холдеров токена FP
• BaseSwap пулл FrenPet/WETH
• $10M ликвидности
• $90M FDV = MCAP
• 3M total supply
• 75% от первоначальных 10М FP сожжено за 8 месяцев существования игры

Frenpet в контексте более ранних P2E проектов

Frenpet это новая модель развития P2E игр, которая является логической итерацией поверх проектов образца 2021 года.

Рассмотрим какие бизнес-модели лежали в основе P2E игр итерации 2021 года:

1) Концепция минта НФТ и роста floor price.

Суть: минт НФТ коллекции по определенной цене (например BAYC можно было сминтить по 0,08 ЕТН) и дальнейшая раскрутка хайпа/геймификация с целью поднимать цену коллекции на маркетплейсах типа Opensea. Доход команды получался от 2,5% комиссии с оборота торгов на маркетплейсе.

Проблемы модели:

• По мере роста цены, порог входа для новых пользователей становился все выше, существующие пользователи начинали фиксировать прибыль, покидая таким образом проект. Это создавало спираль смерти для проекта.
• Конкуренция между НФТ маркетплейсами привела к снижению комиссий с оборота. Появились НФТ маркетплейсы с 0% комиссией

Оба эти фактора привели к потере актуальности этой бизнес-модели.

2) Концепция использования НФТ для фарминга ликвидности.

Суть: игровые механики построены вокруг идеи использования НФТ как аватара в игровой вселенной, а виртуальная экономика построена вокруг игровой валюты, ERC-20 токена, который НФТ-аватар может зарабатывать в результате своих игровых активностей.

Игровой токен имеет пулл ликвидности к ETH, и соответственно игроки могут обналичивать игровую валюту, обменивая на ЕТН.

Очевидно, что модель неустойчива, поскольку источники пополнения пулла ликвидности не определены, а значит ликвидность постепенно покидает систему, что приводит и к затуханию интереса к самой игре (пример - Etherorcs).

Были и более экзотические модели, но проблема отрицательного кэш-флоу и повышения порога входа в комьюнити по мере роста цены НФТ решена не была нигде, что привело к схлопыванию первоначального импульса развития P2E игр в 2021 году.

Модель Frenpet решает обе эти проблемы.

Вывод

Какие инновации Frenpet вносит в P2E?

• Элемент сетевого маркетинга этого проекта позволяет превратить игроков в маркетологов, усилия которых вознаграждаются на равне с разработчиками
• Все игровые механики направлены на стимулирование торгового оборота в пулле BaseSwap FP/ETH, а доход получается от налога на этот оборот
• Токен FP необходим для геймплея и при этом сжигается в процессе игры
• Эта модель прибыльна, достаточно устойчива и спекулятивно привлекательна. Как-минимум 1 такой проект будет существовать в каждой L1 и L2 сети

Disclaimer:

1. Автор является держателем токенов проекта, поэтому мой анализ не беспристрастен.
2. В этом тексте практически наверняка содержатся технические неточности или неверные выводы. DYOR.
3. Ответственности за финансовые решения, которые вы можете принять прочитав эту статью, автор не несет.

Всем попутного тренда!

Начало текущего бычьего цикла примечательно появлением нового типа DEX протоколов, которые связывают между собой EVM и UTXO сети и позволяют совершать децентрализованные свопы базовых токенов, не покидая родных сетей.

Простыми словами, это DEX где ты, напрямую подключая свой LEDGER, меняешь BTC на ETH в промышленных масштабах без каких-либо регистраций, депозитов или мостов, при этом слиппедж и комиссия примерно как на BINANCE.

На данный момент я могу выделить в этой категории три проекта:

• Thorchain - наиболее технологически и функционально зрелый, о нем речь пойдет в этой статье
• MAYA Protocol - дружественный форк, стратегия которого в горизонтальной коллаборации с Thorchain
• Chainflip - конкурент, который только готовится к запуску

Общая сильная черта этих проектов - их токеномика. Базовый токен всех этих проектов является центральным звеном системы ликвидности каждого из них. Цена такого токена чувствительна к TVL, объему торгов и ценам на токены-контрагенты (ВТС, ЕТН и др).

Оглавление

1. Что такое Thorchain
2. Конкурентная позиция в сегменте DEX и CEX бирж
3. Разбор работы ключевых механизмов Thorchain
1. Маятник инициативы спроса на токен RUNE
2. Детерминированная цена и спекулятивный мультипликатор
3. Арбитражные операции между внешней и внутренней ценой RUNE
4. Синтетические активы
5. Рынки займов в протоколе Thorchain
6. Механизм потоковых свопов
7. Односторонний стейкинг
4. Оценка потенциала капитализации протокола Thorchain
5. Выводы

Что такое Thorchain

Thorchain это децентрализованная биржа (DEX), которая дает возможность прямых non-custodial свопов между сетями типов EVM и UTXO.

Т.е. пользователь может подключить свой Ledger и поменять BTC на ETH без каких-либо регистраций, KYC/AML, без необходимости отправлять свои монеты какому-то посреднику вроде Binance, FTX или межблокчейн мосту (привет BNB bridge, Wormhole, Nomad bridge, Multichain - инфа про взломы всех этих добрых посредников тут).

Система построена вокруг токена RUNE, который является центральным пуллом ликвидности. Все обмены идут по маршрутам типа: BTC -> RUNE -> ETH, BNB -> RUNE -> DOGE. Работает на собственном блокчейне Thоrchain, построенном на Cosmos SDK и управляемом 100+ валидаторами.

На данный момент к системе подключены такие сети:

• BTC
• ETH
• LTC
• BCH
• BNB
• DOGE
• DASH
• AVAX
• ATOM

В планах так же было добавление XHV - это форк Монеро+смарт контракты. Но команда Thorchain побоялась это делать в 2022 году после скандала вокруг Tornado Cash.

Сейчас общая стратегия заключается в том что сам проект Thorchain максимально дружественен к регуляторным требованиям, включая создание графов движения средств между блокчейнами, т.е. прозрачность такая же как у BTC или ETH.

Thorchain за эти два года:

• Пережили 2 хака, по итогам которых безопасность была усилена, проблемы решены, а средства компенсированы (https://rekt.news/thorchain-rekt2/, https://rekt.news/thorchain-rekt/)
• Запустили мейннет своего блокчейна
• Обросли инфраструктурой кошельков и интерфейсов
• Запустили возможность стейкинга активов из подключенных блокчейнов для получения процентов комиссий от торгового оборота. Т.е. сейчас это единственное решение на рынке, где можно застейкать BTC и получать на него процент доходности (не путать с обернутым WBTC).
• Запустили кредитно-депозитные рынки под залог активов из подключенных блокчейнов
• Запустили рынок синтетических активов
• Продолжают строить собственную экосистему децентрализованных финансов. В планах он-чейн книги заявок (orderbooks) и он-чейн фьючерсы

Конкурентная позиция в сегменте DEX и CEX бирж

В марте 2023 я писал про Thorchain как про отстающий от конкурентов DEX, который не в состоянии конкурировать с централизованными биржами:

Март 2023: "На данный момент основная проблема Thorchain это низкая ликвидность и, следовательно, высокие спреды. Например, попытка обменять 1000 ATOM на эквивалентное количество BTC или ETH дает проскальзывание 3-5%. Что делает эту биржу практически не юзабельной. Как пользователь я, естественно, сразу ухожу на CEX."

Однако уже через 6 месяцев, к сентябрю 2023 года, ситуация резко изменилась на противоположную. Команда реализовала следующий функционал:

• Потоковые свопы (streaming swaps)
• Рынки кредитования (lending)
• Синтетические активы (synthetic assets)
• Односторонний стейкинг

Эти функции имеют сложную внутреннюю механику, которую я разберу детально во второй, технической части этой статьи.

Однако они в корне изменили ситуацию. Эти доработки превратили Thorchain в очень опасного конкурента традиционным DEX.

В настоящий момент Thorchain это DEX, который:

• Проводит обмен любых объемов не дороже чем Бинанс.

• Естественно, объемы торгов растут темпами близкими к экспоненте
• https://app.thoryield.com/volume

• Thorchain очень капиталоэффективен. Речь идет об отношении объема торгов к TVL, что говорит о гораздо больших доходах для Thorchain провайдеров ликвидности, по сравнению с конкурентами, что в свою очередь является магнитом для новой ликвидности
• Достаточно посмотреть на доходности пуллов, и это не понци инициативы - это реальная доходность от комиссий биржи:
• https://thorchain.net/pools/earnings
• Сейчас Thorchain уверенно вошел в TOP 10 DEX, но при сохранении текущего темпа, можно ожидать что он войдет в TOP 3 в течении 3-6 месяцев
• https://coinmarketcap.com/rankings/exchanges/dex/
• TVL, очевидно, тоже активно растет
• https://app.thoryield.com/dashboard

• Thorchain позиционирует себя как протокол бэкенда, который интегрируется кошельками и другими интерфейсами, желающими предоставить функцию децнетрализованного обмена между UTXO сетями.
• Список интеграций: https://thorchain.org/ecosystem
• На подходе интеграция с LEDGER

Разбор работы ключевых механизмов Thorchain

Маятник инициативы спроса на токен RUNE

Спрос на токен RUNE колеблется между двумя группами системных игроков:

• Операторами узлов сети Thorchain, которые управляют количеством застейканного токена RUNE (далее - валидаторы)
• Провайдерами ликвидности в пуллы активов с BTC-RUNE, ETH-RUNE и т.п. (далее - провайдеры)

Обе группы стремятся максимизировать %% доходности на свои пуллы/узлы сети.

Система построена таким образом, что равновесие достигается когда 50% капитала застейкано валидаторами, а 50% содержится в пуллах провайдеров ликвидности.

При этом общее количество токена RUNE застейканного валидаторами, в каждый момент времени должно быть в 2 раза больше чем содержится в пуллах ликвидности:

В таком случае доходность активов валидаторов и провайдеров ликвидности находится в равновесии.

Из этого следует что в долларовом выражении, количество токена RUNE застейканного в системе в 3 раза превышает количество других активов в пуллах ликвидности. Это делает бессмысленным недобросовестное поведение валидаторов.

Если размер пуллов ликвидности увеличивается по отношению к удельному весу валидаторов, доходность провайдеров ликвидности падает, а валидаторы начинают зарабатывать больше. Это создает инициативу для провайдеров ликвидности увеличить пуллы, чтоб зарабатывать больше:

На основании этой логики выстраивается популярный маркетинговый тезис, что накаждый 1$ сторонних активов в пуллах ликвидности, в систему должно попадать токена RUNE в эквиваленте 3$.

Однако, логично предположить что многие валидаторы одновременно являются провайдерами ликвидности и активно балансируют свои активы между пуллами и узлами для того чтобы максимизировать доходность.

В таком случае они будут продавать руну из стейкинга и добавлять больше ликвидности в пуллы, чтоб выровнять баланс, тогда правило "1$ к $3" несколько размоется и будет работать не в полную силу.

Детерминированная цена и спекулятивный мультипликатор

Учитывая маятник инициативы, можно рассчитать детерминированную цену (deterministic price) на токен RUNE:

• Non-RUNE TVL = общее количество ликвидности в форме сторонних активов в системе
• Circulating supply = общее количество токена RUNE в обращении

Важный контекст взаимоотношения детерминистической и реальной цен на токен RUNE:

• На старте торгов токена проекта, до того как система была построена и запущена, а детерминированная цена стремилась к 0, мультипликатор стремился к бесконечности. Поэтому период до запуска Thorchain mainnet можно считать нерелевантным
• Thorchain mainnet был запущен в аперле 2021, но летом 21го проект пережил 2 хака, поэтому непрерывная работа началась с осени 2021. С этого момента мы рассмотрим ситуацию по-сути

Год 1: октябрь 2021 - октябрь 2022

• За этот год рынок перешел из бычъей фазы в медвежью, детерменистическая цена стабилизировалась на отметке $0.5, спекулятивный мультипликтор вышел на плато на отметке 2,5

Год 2: октябрь 2022 - время написания статьи (7 ноября 2023)

• В начале года проект переживал фазу депрессии:
• Протокол был не конкурентоспособен
• Решения проблемы еще не были ни найдены, ни реализованы
• До июля происходили разлоки ранних инвесторов, которые предпочитали избавляться от токенов
• Дно было достигнуто на уровне детерменистической цены $0,5, спекулятивный мультипликатор 2
• После чего был реализован недостающий функционал и все метрики пошли в рост

Выводы из анализа спеклятивного мультипликатора:

• В фазах растущего рынка он колеблется в диапазоне х5-х15 от детерменистической цены
• На медвежъем рынке колеблется в диапазоне х2-х4 от детерменистической цены

Дэшборды по детерминированной цене и спекулятивному мультипликатору:

• https://lookerstudio.google.com/u/0/reporting/f84004fc-8ca9-4d91-a7d5-1a6abca018a6/page/1M
• https://thorcharts.org/

Арбитражные операции между внешней и внутренней ценой токена RUNE

По мере роста цены токена RUNE на внешних рынках, в пуллах ликвидности создается перекос т.к. удельный вес второго актива в парах (BTC, ETH и т.п.) уменьшается.

Рыночная цена токена RUNE на внешних рынках (т.е. на централизованных биржах типа Binance) и внутри протокола Thorchain (т.е. в пуллах BTC-RUNE, ETH-RUNE и т.п.) приводится в соответствие арбитражными операциями.

Если например цена на Бинанс выросла, а внутри протокола осталась ниже, в игру вступают арбитражеры, которые:

• Покупают токен RUNE в пуллах Thorchain
• Продают на внешних биржах, где цена выше, например на Binance

Таким образом удельный вес внешних активов в пуллах увеличивается, что делает их более ликвидными.

В теории это может создать непрерывный цикл увеличения ликвидности:

1. Более ликвидные пуллы ведут к..
2. Меньшим спредам и комиссиям на обмен, что в свою очередь способствует..
3. Большему количеству обменных операций в системе, а это..
4. Увеличивает выручку и доходность провайдеров ликвидности и валидаторов, а значит..
5. В систему будет заходить все больше игроков в поисках доходности на свои крипто активы.

Этот тезис активно эксплуатируется в маркетинговой стратегии проекта и имеет громкое название "Черная дыра ликвидности" "Liquidity black hole".

На практике однако это работает только в периоды всеобщего криптовалютного бума, когда одновременно растут все криптоактивы и количество участников торгов.

Если рынок уходит в диапазон или стагнацию, те же самые арбитражные операции приведут к ускоренному снижению цены токена RUNE и соответствующему иссушению ликвидности в пуллах.

Синтетические активы

Все пуллы ликвидности в Thorchain носят двухстороннюю природу: половина ликвидности в токене RUNE, вторая половина, скажем, в BTC.

Поскольку все блокчейны имеют различное время финализации блоков (от 10 минут для BTC, до нескольких секунд для BNB), это замедляет арбитражные операции и цены на BTC в системе Thorchain всегда бы отставали от внешних на 10 минут.

Синтетические активы - это токены в сети Thorchain, цена которых жестко привязана к цене оригинала, в случае нашего примера - к ВТС.

Синтетические активы обеспечены ликвидностью из пуллов ликвидности.

Когда провайдер ликвидности добавляет активы в пуллы, на его счет зачисляются "единицы ликвидности" (по-сути, "токен-квитанция"), которые определяют его долю в пулле.

"Единицы ликвидности" используются как обеспечение эмиссии синтетических активов. Выпуск одной единицы синтетического актива означает что:

1. Пользователь помещает на депозит свою ликвидность в виде токенов "единицы ликвидности"
2. В замен он получает токен в сети Thorchain, стоимость которого в нашем случае привязана к BTC
3. Используя этот токен, пользователь может, в частности, проводить арбитражные операции для балансировки пуллов

Как сохраняется привязка цены синтетического актива к оригиналу?Количество залоговых единиц ликвидности изменяется динамически по мере изменения цен на все вовлеченные активы.

Рассмотрим пример:

1. Допустим определенный пулл имеет обязательства на синтетический 1 ВТС
2. Цена RUNE остается на месте, цена ВТС растет
3. Единиц ликвидности которые обеспечивали этот синтетический ВТС больше недостаточно
4. Поэтому дополнительные единицы ликвидности депонируются в обеспечение этого 1 ВТС

Справедливо и обратное, когда избыточные единицы ликвидности изымаются из обеспечения синтетического актива в случае если RUNE дорожает или ВТС дешевеет.

Рынки займов в протоколе Thorchain

1. Пользователь размещает залоговый актив на депозит (например 1 ВТС = $20 000)
2. Внутри системы происходит моментальный обмен залога на токен RUNE
3. Далее 50% полученного токена RUNE сжигается
4. Остальные 50% обмениваются на кредитный актив, который выдается пользователю ($10 000 USDC)

Уровень залогового обеспечения (CR) определяет сколько кредитного актива пользователь может взять под свой залоговый актив:

• 150% CR = $1.5 залога обеспечивает $1 кредита
• 200% CR = $2 залога обеспечивает $1 кредита
• 250% CR = $2.5 залога обеспечивает $1 кредита

В системе Thorchain на выданные кредиты НЕ НАЧИСЛЯЕТСЯ никаких процентов. Т.е. это бесплатные кредиты.

Кроме того, ликвидации невозможны.

И эти кредиты бессрочные.

При этом, пользователь не может брать больше долга, если его залог увеличился в цене. Так же пользователь не может частично погашать свою позицию - только полностью на 100%.

Пример:

Предположим пользователь размещает обеспечение в эквиваленте 1 ВТС = $30 000, при коллатерализации 200% CR. Таким образом он берет кредит в размере $15 000 против своего обеспечения.

Предположим для этого примера, что цена токена RUNE не меняется.

• Если к моменту погашения долга залоговое обеспечение увеличивается в цене и становится больше 200% CR, будет эмитировано дополнительное количество токена RUNE.
• В нашем примере 1 ВТС подорожал $30k -> $50k, пользователь погасил свой кредит $15k, значит будет эмитировано токена RUNE в эквиваленте $50k - $15k = $35k.
• Далее этои $35k RUNE будут обменяны на залоговый актив чтоб покрыть дефицит.
• Если к моменту погашения долга залоговое обеспечение уменьшается в цене и становится меньше 200% CR, но больше 100% CR. Избыточная коллатерализация сохраняется, будет эмитировано дополнительное количество токена RUNE, но меньше чем в первом случае.
• Если к моменту погашения долга залоговое обеспечение уменьшается в цене и становится меньше 100% CR. Кредит погашаться не будет, т.к. пользователь не будет погашать кредит в $15k чтоб высвободить залог на, скажем, $10k.

Таким образом, в момент создания кредитной транзакции, токен RUNE сжигается в эквиваленте 50% от размере залога.

В момент погашения кредитной транзакции, токен RUNE эмитируется в эквиваленте 100% от размера залога.

В общем, выпуск новых кредитов оказывает дефляционное давление на токен RUNE.

Погашение существующих кредитов оказывает инфляционное давление на токен RUNE.

По-сути, можно сказать что в случае роста стоимости залогового обеспечения (общий рост крипторынка), токен RUNE тоже должен дорожать чтоб компенсировать инфляционное давление от погашения кредитов.

В случае снижения цены токена RUNE при общем росте стоимости залоговых активов, токен RUNE может войти в так-называемую спираль-смерти (привет LUNA): по мере погашения все новых кредитов, эмитируется все больше токена RUNE, что приводит к еще большему его снижению. Чем дешевле токен RUNE, тем больше его будет эмитироваться при каждом новом погашении, что будет усиливать эффект спирали.

Очевидно, в архитектуру протокола заложен механизм-предохранитель, который защитит от подобного сценария:

1. Если общее количество токена RUNE превысит 500 000 000 (это общиее количество, которое было эмитировано с самого запуска протокола и с тех пор не изменялось), кредитные операции будут приостановлены, а резервы будут использованы чтоб позволить погасить существующие кредиты.
2. Исходя из этой механики можно рассчитать сценарии относительных капитализаций залоговых активов по отношению к стоимости токена RUNE, чтоб механизм-предохранитель не вступал в действие:
• Предположим BTC @$30k, ETH @2k, RUNE @$1.5 (750M) FDV
• Обозначим BTC и ETH как залог "С"
• 150% CR
• "C" подорожал >2x -> RUNE взлетает >4x
• "C" подорожал >4x -> RUNE взлетает >10x
• "C" подорожал >8x -> RUNE взлетает >22x
• 200% CR
• "C" подорожал >2x -> RUNE взлетает >3x
• "C" подорожал >4x -> RUNE взлетает >7x
• "C" подорожал >8x -> RUNE взлетает >15x
• 200% CR
• "C" подорожал >2x -> RUNE взлетает >2.67x
• "C" подорожал >4x -> RUNE взлетает >6x
• "C" подорожал >8x -> RUNE взлетает >12.67x

На данный момент параметр CR в протоколе выставлен на уровне 200% CR с перспективой повышения до 250% CR.

Статистика по кредитованию:

• Функция была запущена в работу 80 дней назад
• на данный момент 384 заемщика взяли 760 кредитов с общей суммой залога $6.5M
• В итоге было сожжено 2М токенов RUNE
• Таким образом, с момента запуска, эта функция оказывает дефляционное давление на токен RUNE
• Актуальные данные смотреть тут:
• https://flipsidecrypto.xyz/banbannard/thorchain-lending-fOAKej

Ссылка на пост описывающий механизм кредитования (LP University это аффилированный с Thorchain образовательный проект):

https://crypto-university.medium.com/under-the-hood-lending-101-f934e1c22792

Механизм потоковых свопов

Потоковые свопы автоматически разбивают крупные заявки на обмен на множество мелких, таким образом снижая проскальзывание за счет растягивания транзакции во времени. Грубо говоря, если вам надо обменять 1000 ETH на ВТС, потоковый своп будет обменивать по 1 ЕТН каждые 3 секунды и за 50 минут обменяет всю сумму, уменьшив проскальзывание во много раз.

Таким образом, даже при относительно низкой глубине пуллов, Thorchain в состоянии обслужить даже крупных китов.

Односторонний стейкинг

Односторонний стейкинг базовых активов позволяет разместить BTC, ETH, BNB, BCH, DOGE, LTC, ATOM, AVAX в пуллы ликвидности в одностороннем порядке, и зарабатывать достаточно приличные доходности на свой депозит.

Таким образом пользователь может избавиться от экспозиции на цену токена RUNE и при этом зарабатывать доходность на свои активы.

Для BTC, BCH, LTC, DOGE это на данный момент единственное децентрализованное решение на рынке которое предлагает доходность на базовые активы UTXO сетей.

Актуальные ставки можно посмотреть тут:

• https://app.thoryield.com/savers

Более подробная информация про эту функцию:

https://medium.com/thorchain/thorchain-savers-vaults-fc3f086b4057

Оценка потенциала капитализации протокола Thorchain

На 9 ноября 2023 в системе Thorchain, в пуллах ликвидности и одностороннем стейкинге содержится:

• ~1600 BTC = $37 000 x 1600 =~ $60M
• ~17 000 ETH = $2100 x 17 000 =~ $36M
• Детерминистическая цена = $1.06
• Рыночная цена = $3.56
• Спекулятивный мультипликатор = 3.3

Возьмем простую модель аппроксимации логарифмического графика BTC как основу для консервативного сценария бычьего рынка.

Кроме того, будем исходить из простого наблюдения что пик каждой фазы достигается через год после халвинга ВТС.

Рассмотрим консервативный сценарий для бычьего рынка:

• На бычьем рынке цены на BTC и ETH вырастут в х3 раза (BTC = $100k, ETH = $6k)
• Протокол Thorchain сможет закрепиться как средний игрок в DEX сегменте
• Количество основных активов в системе увеличится в х3+ раза до 5000 ВТС и 60 000 ETH
• Количество токена RUNE в обращении останется неизменным
• Спекулятивный мультипликатор будет составлять х2 (по текущим данным, это глобальный минимум по историческим данным за медвежий и бычий периоды)

В таком случае детерминистическая цена будет составлять:

(( $60M+ $36M ) х3 х3 х3) /500M =~ $6

Важные оговорки:

• Сюда не включены другие активы в системе, потенциал роста цены и доли от общего TVL которых может быть значительным
• Не учтено потенциальное подключение новых сетей к системе (TRON?)
• Не учтены новые DeFi фичи поверх основной инфраструктуры (он-чейн фьючерсы в разработке)
• Токен RUNE на данный момент нельзя использовать как залоговый актив в протоколах он-чейн лендинга, однако вероятно это станет доступно со временем и уменьшит давление продавцов
• Значение спекулятивного мультипликатора подразумевается на уровне х2, что до сих пор наблюдалось только на дне медвежьего рынка. Маловероятно что в бычью фазу мы увидим настолько консервативный мультпликатор.

Выводы

• Новый сегмент DEX протоколов связывает между собой EVM, UTXO и другие типы сетей.
• Динамика показателей проекта Thorchain доказывает что product-market fit для это ниши уже найден, а значит этот сегмент может стать одним из столпов роста в зарождающемся бычьем рынке
• Архитектура подобных протоколов основана на очень сильной модели токеномики, в которой токен ликвидности соответствующих проектов имеет большой потенциал для аккумуляции ценности по мере роста такого протокола
• Потенциальному инвестору важно понимать механизм работы спекулятивного мультипликатора и детерминированной цены для определения зон перекупленности/перепроданности токенов подобных проектов
• На данный момент в этой категории можно выделить три проекта:
• Thorchain - наиболее технологически и функционально зрелый
• MAYA Protocol - дружественный форк Thorchain, стратегия которого в горизонтальной коллаборации с Thorchain
• Chainflip - конкурент Thorchain, который только готовится к запуску

Disclaimer:

1. Автор является держателем токенов проекта, поэтому мой анализ не беспристрастен.
2. В этом тексте практически наверняка содержатся технические неточности или неверные выводы. DYOR.
3. Ответственности за финансовые решения, которые вы можете принять прочитав эту статью, автор не несет.

Всем попутного тренда!

Я давно пришел к выводу что 95% современных государств, мягко говоря, никуда не годятся. Оказалось, что на эту тему есть целая конференция!

30 октября в Амстердаме проходила "The Network State".

Заключив временное перемирие с грибами и маффинами, автор решил разобраться что к чему.

В этой статье постараюсь привести короткую выжимку самых сильных идей и проектов которые стоит взять на карандаш.

Ключевые концепции в этом нарративе:

• "Цифровые кочевники" - это новая, стремительно растущая, экономически активная, глобально мобильная категория людей, которым тесно в рамках традиционных государств (см. проект Plumia)
• "Чартерные города" - города-юрисдикции нового типа, с максимальной свободой экономической деятельности и оптимальной социальной организацией (см. проект Prospera)
• Инвест фонды которые развивают эту экосистему (см. Pronomos Capital)

Plumia

Sondre Rasch

Его выступление: https://youtu.be/x-GfuIFkB_Y?t=8350

Ключевые мысли:

• Очевидно, что интернет упразднил привязку экономической активности к географическим территориям.
• Государственные социальные гарантии ограничены географически. Цифровые кочевники - глобальны. Поэтому социальная инфраструктура которую предлагают государства не соответствует вызовам времени.
• Какое решение? Построить суверенное государство в интернете. Т.е. создать такую модель гражданства, которая обеспечит возможность жить, работать и иметь социальную защиту глобально, без привязки к географическому региону.
• Большая часть бюджета всех современных стран приходится на социальную защиту их населения. При этом для "цифровых кочевников" эта функция становится недоступна или ограничена.
• В 2019м году на WebSummit, основатель этого проекта предсказал взлет популярности виз для цифровых кочевников. Т.к. страны будут соревноваться в привлечении экономически активного и глобально мобильного населения на свою территорию. С тех пор 80 стран разработали "Nomad Visas".
• Plumia разрабатывает продукт - пасспорт, который будет работать подобно шенгену, но для стран с "Nomad Visa" режимами. Т.е. по-сути один пасспорт в любую страну которая имеет спец визу для цифровых кочевников.
• Основатель проекта ожидает, что некоторые функции, которые раньше были прерогативой национальных государств, перейдут на наднациональный уровень и будут доступны глобально через новые формы цифровых государств.
• Количество цифровых кочевников стабильно растет каждый год. В совокупности их количество уже исчисляется десятками миллионов.
• В целом, можно сказать, что концепция глобальной цифровой экономической мобильности - это одно из ключевых социальных преобразований нашего времени и нашего поколения.
• Статистика по США:

Метрики:

• 30к клиентов, которые оплачивают членские взносы
• $25 млн. долл годовая выручка

Проект работает над двумя парралелными сервисами:

• SafetyWing - "Сеть безобасности" - страховка и здравоохранение для "цифровых кочевников"
• Plumia - Пасспорт - безвизовый доступ в различные "Nomad Visa" юрисдикции

Интересно, что продукт SafetyWing уже используется несколькими проектами виртуального гражданства и децентрализованных государств (например Prospera).

Pronomos Capital

Patri Friedman

Его спич: https://youtu.be/x-GfuIFkB_Y?t=9558

Это фонд который инвестирует в "города-стартапы". Его основатель работает в этой индустрии с начала 2000х и у него много интересных мыслей и проектов на эту тему.

• В начале 2000х спикер был неудовлетворен своей страной: США не соответствовали его ценностям а сервис госуслуг был ужасным
• Если смотреть на государства как на индустрию - то с ними что-то не так: крупнейшая "компания" приносит убытки каждый год (дефицит бюджета в США), а худшие "компании" просто убивают своих людей миллионами
• Это выглядит странно: большинство индустрий постоянно занимаются инновациями и улучшением, но большинство государств в лучшем случае стоят на месте или даже деградируют.
• Большинство людей смотрят на государства в разрезе их степени "моральности", насколько они отвечают их личным этическим или культурным предпочтениям.
• Спикер предлагает посмотреть на них как на коммерческую индустрию. Что мы увидим под этим углом? :
• Компании огромны. Закон бизнеса - чем больше компания, тем хуже там с инновациями.
• Барьер для входа конкурентов в этот сектор. Он не просто огромен - он неопределен. Не существует известного процесса создания новых государств.
• Стоимость "смены провайдера" (переезда в другую страну) очень высока. Снижается с годами, но все еще очень высока.
• Таким образом мы приходим к выводу что "индустрия государств" это: картель огромных компаний, каждая из который имеет локальную монополию и высокую степень "удержания клиентов" на своей "платформе". Ну конечно тут будет паршивый сервис и никаких инноваций! Это не философская проблема, а структурная.
• Решение очевидно: нужно определить процессы создания новых юрисдикций и форм гражданства, и создать конкуренцию в среде "индустрии государств". В таком ключе задача выглядит понятной и разрешимой.

Его проекты:

• Seastanding - в начале 2000х - сеть кораблей - как плавучих государств, которые аутсорсят юрисдикцию определенного государства на борту
• Seastanding Institute - неправительственная организация, которая занимается изучением вопроса создания юрисдикций (Питер Тилль)
• В 2004 году Дубай скопировал английские законы и пригласил судей из Англии чтоб запустить у себя прогрессивную судебную систему. Они хотели создать глобальный финансовый центр и понимали что их локальная юридическая система основанная на шариате не годится для этого.
• В 2009 Пол Ромер опубликовал идею "чартерных городов", которая развивала концепцию того что было сделано в Дубае в сторону "аутсорса", а не "хард форка".
• (289) Paul Romer: Why the world needs charter cities - YouTube
• (289) Paul Romer: The world's first charter city? - YouTube
• Инициативная группа в правительстве Гондураса увидела потенциал этой идеи и запустила первую правительственную программу "чартерных городов", которые смогут работать как публично-приватные партнерства с компанией, которая работает с Гондурасом как страной-рецепиентом такого города. Спикер узнал об этом в 2011, но это был проект без бюджета и было ясно что на его реализацию уйдет много лет.
• Гондурас внес изменения в конституцию чтоб сделать такой проект возможным(!!).
• В 2017 Prospera реализовала такой проект в Гондурасе, на основе переработанной с 2011 года регуляторной базы, которая позволяла это реализовать.
• Кроме Prospera и Praxis, фонд инвестирует в другие подобные проекты в Африке в ряде стран и свободных экономических зон. А также на островах Palau, где можно создать офшорную сущность на основании законодательной базы Сингапура или Тайваня или Делавера, США.

Довольно интересный состав личностей, которые поддерживают своим влиянием этот фонд и саму идею:

Prospera

Erick Brimen

Его выступление: https://youtu.be/x-GfuIFkB_Y?t=3529

Prospera - это говернанс платформа для парралельных сообществ. Миссия которой строить города с оптимальной регуляторной и юридической средой для свободного предпринимательства и общего процветания сообщества граждан.

Их первое поселение-прототип находится на острове Ротан в карибском басейне. (Roatan, St.John's Bay City).

Регуляторную и юридическую среду для своих поселений они организовывают методом подписания партнерских соглашений с суверенными нациями на территории которых они находятся. Т.е. по-сути, речь идет об организации специальных экономических зон, на взаимовыгодных условиях, с государством в котором находится соотвествующее поселение.

Пилотный проект на Ротане прошел все эти этапы и уже принимает первые "волны поселенцев". Интересно, что сам основатель проекта тоже живет там с семъей, так что "skin in the game" тест в данном случае пройден.

Следующей целью они видят достижение критической массы поселенцев, чтоб сам проект вышел в операционную прибыль.

Все это построено на базе юридической, регуляторной, налоговой, судебной, инфраструктурной и безопасностной составляющих. Все эти функции и выполняет платформа Prospera, по-сути являясь государством-сервисом.

Если этот прототип поселения на Ротане докажет свою эффективность и жизнеспособность, они планируют расширение сети таких поселений в других государствах.

Реальные KPI на данный момент включают:

• $100+ млн инвестиций
• 1469 резидентов/е-резидентов
• 1100 акров площадь
• 163 компании зарегистрировано
• 4000+ рабочих мест создано

Питч самого поселения, что там есть и что происходит:

https://youtu.be/x-GfuIFkB_Y?t=3880

Plumia, Prospera, Pronomos я выделил как ключевые, но в целом карта экосистемы выглядит примерно так:

Вот еще несколько проектов про которые я не поленился написать выжимку:

Nomad

Zach Milburn

Его выступление: https://youtu.be/x-GfuIFkB_Y?t=2243

Строят глобальную коливинг-экосистему, которая будет состоять из множества стандартизированных и оптимизированных поселений, расбросанных глобально по всему миру. Члены этого комьюнити будут иметь возможность жить и работать из любого места в рамках этой сети.

Модель членства находится в разработке. Но очевидно что один из вариантов - это инвестиции в строительство таких поселений.

• The Node: "единица жилья" - базовый блок для создания поселений в рамках этой концепции
• Первый коворкинг/коливинг такого рода есть в США (Raleigh, USA)
• Второе поселение в процессе стройки на Карибах, остров Roatan. Они его строят совместно с проектом Prospera, о котором я уже написал выше.

Smart Island

Shervin Pishevar

Его выступление: https://youtu.be/x-GfuIFkB_Y?t=6388

Этот проект чем-то похож на Prospera, но у меня сложилось ощущение что они могут дрейфовать в сторону цифрового феодализма, т.к. проект основан на том факте что тостые кошельки из США (с корнями, в частности, в Иране), купили остров, который раньше принадлежал Эскобару, и превратили его в свою песочницу....

Coordinape (= Web 3 LinkedIn)

Zach Andersen

Его выступление: https://youtu.be/x-GfuIFkB_Y?t=7718

Будучи специалистом по построению сетевых эффектов в организации сообществ и проектных команд, Зак запустил платформу Coordinape. По-сути, платформа решает 3 задачи организации удаленной работы над проектами в рамках P2P экономики:

• Понимание контекста - кто над чем работает и каков вклад каждого члена команды?
• Постановка задач и организация проектной работы
• Вознаграждение участников рабочего процесса

Сам проект Coordinape начался внутри Yearn Finance (!). Посколько коллектив состоял из множества анонимных, удаленных специалистов/команд - остро стояла задача эффективной организации работы, обратной связи и т.п.

Постепенно множество других (известных и успешных) DAO начали использовать этот подход к организации проектной работы.

Как Coordinape работает?

1. В рамках организации, участники рабочего процесса разбиваются на подмножества/группы по проектам и по командам.
2. Токенизированная проектная экономика:
1. Лента выполненых задач: участники определенных групп постят что они сделали, чтоб все понимали контекст (кто над чем работает)
2. Очки благодарностей: участники групп выписывают друг-другу очки благодарности (каждый имеет ограниченное кол-во таких баллов), которые в совокупности дают представление удельного взноса каждого участника в рабочий процесс.
3. Распреденение бюждета: зарплатный бюджет проекта автоматически распределяется в соответствии с количеством очков благодарности которые участник получил от других членов команды.
3. Ончейн профиль рабочего процесса: активность и взнос каждого участника этой платформы сохраняются как ончейн профиль и являются более продвинутой версией LinkedIn профиля.

Yayem

Lindsey Elkin

Ее спич: https://youtu.be/x-GfuIFkB_Y?t=9027

Глобальный коливинг/коворкинг с локациями в Португалии и Мексике + куча всяких активностей.

Zuzalu

Vitalik Buterin

Его выступление почему-то вырезали из записи конфы (sic!). Так что оставлю тут вот этот видос:

(317) Vitalik Buterin Discusses The 2-Month Zuzalu Experiment - YouTube

Суть:

200 криптанов 2 месяца вместе жили и тусили в Черногории.

Следующий слет будет в Prospera в январе-феврале 2024

Заключение

Тот факт что мои фантазии про альтернативу классическим государствам оказались не совсем оторванными от реальности меня очень вдохновил.

Оказалось что люди не просто думают на эту тему, но и организовывают конференцию и даже есть проекты с рабочими прототипами.

Мой ToDo list по итогам этой конфы:

• Отслеживать прогресс в этой сфере и ежегодно посещать конфу "The Network State"
• Провести отпуск на Ротане
• Изучить идею стать е-резидентом в Prospera

Кроме того, на конфе еще были потоки посвещенные биотеху, децентрализованным медиа и общей макроэкономической нестабильности.

Кому интересено вот полная запись онлайн трансляции (7 часов):

(287) The Network State Conference 2023 Livestream - YouTube

Книга от организатора конференции:

https://thenetworkstate.com/

Начнем с моих выводов из его твита в контексте работы с криптой:

• Самостоятельный отбор проектов проиграет отбору проектов на основании сигналов нескольких проверенных твиттер-аккаунтов/телеграм чатов
• По-сути, в крипте, комьюнити - это аналитическая команда, которая генерирует идеи
• При этом каждый участник это не аналитик, а скорее портфельный управляющий задача которого постоянно совершенствовать процесс сбора информации, ее обработки и принятия решений

Сравним два подхода:

1) Крипто деген Virgin тратит:

• 40% своего времени на самостоятельный анализ крипто проектов
• 50% на хаотичное чтение входящей крипто-инфы (твиттер, телега и т.п.)
• 10% формирование ХОДЛ-позиций с разными горизонтами и собственно управление портфелем
• Он не знает сколько времени и как именно он
• управляет своим эмоциональным состоянием (это происходит само)
• не модерирует свою систему входящей крипто-информации (она складывается и эволюционирует хаотично)

2) Крипто деген Chad тратит:

• 40% времени на сбор информации по идеям/нарративам/рискам/катализаторам от своего комьюнити аналитиков
• 10% времени на самостоятельный анализ проектов, потому что это в разы увеличивает глубину понимания по сравнению с только чтением
• 10% на формирование ХОДЛ-позиций с разными горизонтами и собственно управление портфелем
• 40% времени на принятие решений, совершенствование процесса принятия решений, управление своим эмоциональным состоянием и модерацию своей системы входящей крипто-информации

На основании опыта автора твита, можно сказать что:

• Крипто деген Chad по продуктивности войдет в ТОП 25% самых прибыльных дегенов
• Крипто деген Virgin в ТОП 25% НЕ ВОЙДЕТ

Оригинальный твит:

Сокращенный ChatGpt перевод + мои правки:

5 ВЕЩЕЙ, КОТОРЫЕ Я ХОТЕЛ БЫ ЗНАТЬ КАК МЕНЕДЖЕР ПОРТФЕЛЯ ХЕДЖ-ФОНДА В ПЕРВЫЙ РАЗ

За последние несколько месяцев я получил несколько личных сообщений и электронных писем, в которых люди спрашивали совета о переходе со статуса аналитика отдельного менеджера к статусу менеджера портфеля мульти-менеджера хедж-фонда.

Если вы следите за отраслью, то знаете, что такой переход стал растущей тенденцией. Данные Goldman Sachs показывают, что доля мульти-менеджеров составляла 13% от общего числа менеджеров в отрасли в 2015 году и возросла до 24% к 2022 году. Если вы хотите управлять большим объемом капитала (более 500 млн долларов), то сегодня практически автоматически делаете это в качестве менеджера портфеля мульти-менеджера. Хотя иногда бывают запуски хедж-фондов, достигающие объема более 500 млн долларов, но в основном это происходит для тех, у кого уже есть успешный опыт работы в качестве менеджера портфеля, и переход к менеджерскому месту в существующих хедж-фондах с одним менеджером практически невозможен.

Так было в моем случае после 7 лет работы аналитиком в хедж-фонде типа "Tiger" (https://en.wikipedia.org/wiki/Tiger_Global_Management). Я считал, что у меня есть набор инструментов, позволяющий зарабатывать деньги, и возникла амбиция управлять своим собственным портфелем. Это не могло произойти в моей текущей фирме, поэтому я ушел в другой фонд, где мне была поручена ответственность за управление портфелем в сфере здравоохранения на сумму более 1 млрд долларов.

В некотором смысле я неподходящий человек для дачи советов по этой теме. Я горжусь своей продуктивностью в качестве аналитика - я сыграл роль в совокупности нескольких сумм с девятью знаками прибыли и убытков. Но мой опыт работы в течение 4 лет в качестве менеджера портфеля в трех разных мульти-менеджерах был смешанным. За все эти 4 года мои результаты были неудовлетворительными. Но в этой статистике есть важный нюанс. Первый год-полтора практически все мои показатели были плохими. Даже настолько плохими, что мне пришлось серьезно поменять подход. Я горжусь этим процессом обучения, и в последние 24 месяца в качестве менеджера портфеля я был прибыльным 18 из 24 (75%) и, кажется, наконец-то "понял" игру в менеджере портфеля мульти-менеджера в определенной степени. Но, поймите меня правильно, я так и не стал менеджером верхнего дециля распределения продуктивности, и я понял, что мне не подходит постоянная работа менеджера портфеля мульти-менеджера, поэтому я бросил это. (прим. ред. - Похоже этого дегена просто отсеяли, думаю если за 4 года ты не вошел в топ 25% управляющих, то идешь на выход)

Но, надеюсь, новые или стремящиеся стать менеджерами портфеля могут извлечь что-то полезное из моего опыта.

Итак, вот советы, которые я ХОТЕЛ БЫ дать своему молодому "я" в качестве менеджера портфеля в первый раз.

ИГРА ИМЕЕТ ИНОЙ ХАРАКТЕР

Можете почитать оригинальный пост, я перефразирую своими словами:

Этот деген трейдил как типичный задрот-аналитик - покупал и держал свои акции, даже если не попадал в нарратив и не видел немедленного катализатора для роста. Т.е. если его аналитическое ядро дает сигнал, то он покупает и держит до победного.

Передаем слово автору:

...

Однако, конструкция мульти-менеджера в основе совершенно отличается от конструкции фонда типа "Tiger". Мульти-менеджер работает с более высоким плечом и поэтому не может позволить себе значительные убыточные события на левом хвосте прибыли и убытка, а у главы инвестиций нет такого же уровня близости и доверия к инвестиционной команде. Именно поэтому отдел риска и главы инвестиций в мульти-менеджере придерживаются классического принципа "держать прибыльные позиции и резать убыточные" в управлении менеджерами портфелей, их подход более хладнокровный, "ничего личного, только бизнес". Вы можете жаловаться на это, но это подход, который прекрасно сработал для этих фондов.

НЕ СОПРОТИВЛЯЙТЕСЬ МОДЕЛИ РИСКА

...

Изучайте модели риска. Прочитайте отличную книгу Джузеппе Палеолого "Advanced Portfolio Management" (он был бывшим риск-директором Millennium и Citadel). Прочитайте руководство по модели риска Barra (я могу отправить, если вы напишете мне личное сообщение), чтобы узнать, как она работает.

Изучайте факторы. Понимайте, где находится альфа в факторах и понимайте риски и возможности в короткосрочном и долгосрочном периодах. Даже в модели риска 25-30% вашего риска будет системным - с какими факторными перегрузками вы будете согласны? Почему вы можете быть заинтересованы в долгосрочном моментуме в Европе и короткой позиции на избыточную бету? Это то, что я хотел бы узнать раньше. Мне очень понравилась книга Антти Ильманена "Ожидаемая доходность" (Brevan Howard, AQR) как основа для понимания факторного урожая.

...

ВЫ НЕ СМОЖЕТЕ ДОСТИГНУТЬ УСПЕХА ОДИН

Можете почитать оригинальный пост, я перефразирую своими словами:

Он выбрал длинный список интересующих его акций и сам работал как аналитик, вместе со своей командой аналитиков. Типа, "аналитический супермозг, который покроет сто разных тикеров". В итоге они распылялись и получилось так себе. Вместо этого он хотел бы дать своим аналитикам 15-20 акций и четкий фреймфорк на что смотреть и какие нарративы/катализаторы/риски искать. А он состредоточится бы на управлении и принятии решений на основании предоставляемой информации.

Передаем слово автору:

...

ВАША ОСНОВНАЯ ЗАДАЧА МЕНЯЕТСЯ. ОТ АНАЛИТИКИ К ПРИНЯТИЮ РЕШЕНИЙ.

Я ЛЮБИЛ и ЛЮБЛЮ роль аналитика. Закройте дверь. Глубоко погружайтесь в идею, всасывайте информацию о компании и инвестиционном дебате. Появление из моего темного и холодного офиса через 5-10 дней с моими выводами. Для меня это радость, это поток. И я в этом был отличен.

Проблема заключалась в том, что я продолжал это делать, став менеджером портфеля. Что привело (как уже было сказано выше) к некоторым отличным идеям, но недостаточным и недостаточно быстрому темпу идей. И, к сожалению, большие идеи, которые я разработал, в конечном итоге работали, но не на протяжении некоторого времени.

Когда я начал понимать, чего требует место менеджера портфеля, я понял, что 95% моей работы как менеджера портфеля не может быть в роли аналитика.

Видение, обеспечение более строгого прогнозирования и принятие решений в модели риска, постоянное исправление барьеров для оценки, масштабирование бизнеса и поиск новых возможностей для покупки. Это были мои главные задачи, а не вкладывание всего времени в анализ компаний.

Многие аналитики и стратеги меня не понимали. Я постоянно делал то, что мне нравится. Но, как я понял, меня как аналитика больше нет. И я должен смотреть на свои обязанности менеджера портфеля на новый, более широкий обзор, сфокусированный на управлении процессом принятия решений и создании масштабируемых, повторяемых и гибких процессов. Это круто, потому что это стала реальной роль.

И на последок, моя любимая мантра к которой готовлюсь каждый день:

Redacted Cartel строят экосистему протоколов и сервисов поверх ve(3,3) стека проектов и других DeFi примитивов:

• Hidden Hand (ака "Невидимая рука (рынка)" -> маркетиплейс взяток, который сводит все стороны этого процесса и получает комиссию с оборота "взяток"
• Pirex -> "ликвидная обертка" поверх говернанс токенов, котрая позволяет продать свой голос в управлении протоколом
• Dinero -> Протокол стейблкоина по типу DAI (Maker), но со своим навороченным RPC узлом для богатых, застейканным ЕТН и т.п.

Кто такие Redacted Cartel?

Анонимная команда на 5-20 разработчиков, которые как-то связаны с командой OHM (откололись?). В ранних версиях доков они писали что Redacted - это "sub-DAO OHM". На вопрос в диссе что такое саб-дао сказали что это не актуальная инфа, после чего в доках это потерли и теперь говорят что с ОНМ они дружбаны, корефаны и партнеры.

Что сделали до сих пор?

Сам проект запустили в 2021 как OHM форк, но в 2022 перешли на модель v2 с фиксированным количеством токена.

Уже запущено 2 DeFi протокола и еще один в разработке:

Запущены:

• Hidden Hand
• С оборота взяток протокол берет 4% комиссию. 50% этой суммы идет стейкерам BTRFLY, остальные 50% в казначейство
• Из дюны видим что реальный профит от комиссии со взяток составляет примерно $20k-$30k в неделю, 6 месяцев назад это было примерно $10k-$20k в неделю
• https://dune.com/funky/redacted

• Pirex

Как работает:

Стейкаем GMX навсегда -> получаем pxGMX с прокачанной ставкой -> по возможности арбитражим GMX <-> pxGMX

Нарратив = магнит всех GMX в обращении

• В июле 2022 запустили CVX продукт
• В феврале 2023 запустили GMX продукт
• 75% комиссий этого протокола идет в Redacted, из которых 42.5% стейкерам BTRFLY, 42.5% в казначейство Redacted Treasury и 15% в резервы DAO
• Комиссий передано в Redacted за все время ~ $700k
• https://dune.com/funky/pirex

В разработке:

• Dinero

Этот протокол в разработке и пока опубликован только лайтпейпер:

https://github.com/redacted-cartel/dinero-litepaper/blob/master/Dinero%20Protocol%20litepaper%20-%2020230406%20-%20v1.0.pdf

Если коротко то идея в следующем:

По аналогии с DAI, DINERO обеспечен ETH застейканным в Pirex. Но в отличии от DAI, застейканный ETH используется для обеспечения работы собственного валидатора и RPC узла для процессинга премиум-транзакций которые будут защищены от MEV атак и прочих неприятностей.

Кроме этого, DINERO планируется использовать вместо газа в мета-транзакциях.

По моему инению идея красивая, но сырая:

• Данных по распределению прибыли в сторону BTRFLY стейкеров пока нет
• Сроков реализации пока тоже нет, и это точно > 6 мес

Токен BTRFLY

В 2022 Redacted перешли на модель v2 с фиксированным количеством токена:

• Всего будет токенов: 650 000
• Из которых ~ 200 000 уже выпущены
• Из которых 75% застейкано, и 25% циркулируют в обороте
• Инфляционная составляющая BTRFLY =~ 100%/год в ближайшие 2 года за счет эмиссии (https://docs.redacted.finance/btrfly/tokenomics)
• Вcего холдеров на данный момент ~1800
• MCAP =~ 60M
• FDV =~ 200M
• Текущий стейкинг APY =~ 35%

Чем обеспечен APY:

• Комиссии от взяток HiddenHand (4%) распределены 50/50 между казначейством и стекерами BTRFLY
• Комиссии Pirex: 75% всей выручки от комиссий идут Redacted, из которых 42.5% распределяются BTRFLY стейкерам, 42.5% идет в казначейство и 15% в резервы DAO
• Dinero тоже будет отчислять часть комиссии стейкерам BTRFLY. Количественные детали пока неизвестны
• Эмиссия BTRFLY расчитана на 10 лет и тоже является источником дохода стейкеров

Модель стейкинга:

• Чтоб участвовать в распределении комиссий от HH, Pirex нужно застейкать свои BTRFLY сроком на 16 недель
• Автор застейкал свои BTRLFY и в конце апреля срок 16 недель истекает. APY за это время снизился с 50% до 37% на данный момент. Процентный доход имеет такую структуру:
• 15% получено в форме ETH/WETH - т.е. это честные комиссии от HH + Pirex
• 85% это BTRFLY (эмиссия токена)

Выводы:

1) Несмотря на мощный фундамент, основа BTRFLY APY на данный момент это все-таки эмиссия собственного токена. Лучшее на что можно расчитывать, это постепенный переход на настоящий Real Yield в течении следующих двух лет: эмиссия BTRFLY к тому времени значительно снизится, а протоколы в его основе расправят плечи.

2) На данный момент, в связи с тем что стейчкинг существует всего 2 цикла, холдеры токена более-менее синхронно его стейкают/анстейкают. И поскольку сейчас второй 16-недельный цикл подходит к концу, мы видим просадку в паре BTRFLY/ETH (часть холдеров продают то что анстейкнули и свои %% доходы)

3) Запуск хайпа с лайтпепером Dinero не случайно совпадает с завершением второго 16-недельного цикла стейкинга. Видно что команда грамотно работает в нарративном поле.

4) Я рассматриваю этот проект как качественный долгосрочный холд. И ближайшие 2-4 недели это оптимальная точка входа перед началом нового цикла стейкинга и в целом позитивным настроем на рынке.

5) В цене токена есть высокая спекулятивная составляющая. Мощные просадки против ETH будут случаться при:

• Завершении 16-недельных циклов стейкинга
• Общих обвалах рынка

P.S. Мои ресерчи - это мое субъективное мнение и делаю я их чтоб более качественно продумать и упорядочить инфу и принять взвешенные решения по собственному портфелю. Так что NFA+DYOR.

https://teletype.in/@n0name99/ByteMasons
https://teletype.in/@n0name99/Granary

Что происходит?

Byte Masons хотят построить свои аналоги всех ключевых DeFi протоколов:

• Garnary finance -> кредиты-депозиты (=AAVE)
• Ethos -> выпуск стейбла под залог крипты (=MAKER)
• Reaper farm -> управление активами (аггрегатор доходности) (=YFI)

И с помощью модных понци-стимулов переплести эти компоненты между собой таким образом, чтоб добиться в 10 раз большей прибыльности/эффективности чем праотцы.

Справятся ли с такой задачей?

Byte Masons - кто такие? По данным на февраль 2022, команда из 28 человек, 16 из которых программисты. Имеют опыт в крипте, DeFi, всякие партнерства и в целом вроде как знают что делают.

Что сделали до сих пор?

У них уже есть 2 DeFi продукта средней руки:

• granary.finance (токен GRAIN, LGE которого сейчас идет)
• лендинг-борровинг, "вдохновленный AAVE", cуществует с марта 2022
• TVL 10M
• Average APY: 3.18%
• reaper.farm (токен OATH)
• аггрегатор доходности, существует с августа 2021
• в июле 2022 пережили эксплойт на $1,7М
• Текущий TVL 20М
• Average APY: 42.2%

Т.е. можно сказать что в DeFi поле эти ребята не новички, но и крупных успехов пока небыло. Хотя стоп.

Посмотрим на токен OATH:

• MCAP: ~27M
• FDV: ~100M
• История цены токена:
• LGE в апреле 2022, цена: $0.30
• Потом он сдулся вместе с рынком до $0.07
• В феврале 2023 токен "проснулся" и дал х4 на конец марта ~$0.25-$0.3

Попробую ответить на 2 вопроса:

Что слусилось в 2023, что дало "иксы"?

В 2023 Byte Masons запустили Reliquary и анонсировали Ethos:

• Reliquary -> это смарт-контракт фича, чем дольше держишь (свой инфляционный токен) тем больше твой вес в голосованиях и/или твоя %% на токен/LP (https://medium.com/byte-masons/defis-new-yield-primitive-52ec6ecfe2af)
• Анонс Ethos: https://medium.com/byte-masons/introducing-ethos-reserve-5f08fa6af52a

Для чего нужен OATH?

Информации по поводу для чего нужен ОАТН и как он работает не так много. Я накопал только вот такие вещи:

• В официальных доках Reaper Farm указано что есть OATH Foundation которая тщательно расчитывает инициативы для криптанов в токене ОАТН (https://docs.reaper.farm/reaper-farms/business-integration/oath-foundation)
• Bonded Oath, или $bOATH, представляет собой OATH + ETH, 80/20 в Balancer. $bOATH зарабатывает от торговых комиссий, генерируемых стратегиями Ethos. Это создает постоянный источник спроса на $OATH.

Но Ethos все-еще в разработке, и никаких комиссий не генерирует. И почему это пишут на сайте Reaper Farm? Я ожидал прочитать что OATH каким-то образом используют на этой ферме. Но такой инфы я не нашел.

Мой (предварительный) вывод по OATH:

OATH дал x4 в 2023 в основном на общем хайпе и грамотной стратегии Byte Masons по шиллу в твиттере. Если он как-то и подкреплен доходами Reaper.farm (чего я не нашел), то с ее TVL 20M, OATH очень сильно переоценен.

GRAIN LGE

Сейчас происходит аукцион ликвидности для второго токена от Byte Masons -> GRAIN

Это происходит в рамках запуска granary finance V2.

По сравнению с первой версией, команда планирует запустить понци-инициативы в токене GRAIN для депозиторов и кредиторов (ближайший пример: Radiant).

Параметры аукциона ликвидности:

• Общее количество GRAIN = 800 000 000
• Всего выставлено на аукцион = 100 000 000
• К концу аукциона соберут примерно ~$6 000 000
• Тогда на старте торгов: FDV: ~$50M
• В GRAIN ликвидности будет как я понял только собранное на LGE ~$6M
• Потенциальное давление продавцов на старте:
• Как я понял из дисса: 8 000 000 (~$500 000) Grаin было дропнуто ранним юзерам
• Много кто сминтил НФТ и получает Grain с дисконтом 3-7%%
• После аукциона будет создан 80/20 Balancer пулл Grain/gas который будет давать %% в Grain
• Запуск Granary V2 еще не готов окончательно, как пишут в диссе "у нас запланировано еще 7 деплоев и аудит кода" - т.е. у них еще нормально так работы до запуска V2.

Вывод:

• По-аналогии с Radiant и с учетом что они стартуют с FDV $50M, я бы ожидал консервативные х5 в случае успешного запуска Granary v5.
• После окончания аукциона, запуск еще не произойдет, и у токена будет время чтоб укататься, особенно если крипта в апреле просядет.
• Для себя вижу оптимальную стратегию участия: 30% на LGE, 70% на укатке до запуска granary v2

Неудобные вопросы:

• OATH и GRAIN конкурирующие друг с другом токены если смотреть на экосистему Byte Masons в целом
• OATH произвел на меня впечатление очень мутного токена