Эта статья охватывает свежие результаты по эффективности v2–v3, миграцию и финансовый отчёт протокола Yield Basis.

Ключевые выводы

• V3 работает. WETH v3 принёс 14.7% доходности при 0% TRD против 4.7% доходности и 20.5% TRD у WETH v2.
• Оптимальный момент мигрировать BTC-позиции в v3 — сейчас. TRD достиг 0%, а миграция делается одним кликом.
• Экономика протокола остаётся под давлением нисходящего тренда BTC. Выручка пока не полностью компенсировала эмиссию, но LP зафиксировали $2.28M прибыли, сгенерировали ещё $272K нереализованной прибыли, а держатели veYB заработали $4.10M в комиссиях.

Миграция в пулы V3

Более 70% BTC-TVL на Yield Basis уже мигрировало в V3. V2 признан устаревшим (deprecated). Всем оставшимся поставщикам ликвидности в старых пулах wBTC, cbBTC или tBTC следует мигрировать сейчас.

Главное: v3 WETH-пул сделал ~14.7% APR при 0% TRD, тогда как v2 WETH делает 5.2% при огромном TRD.

Обратите внимание, что APR показаны с момента запуска, поэтому для v2-пулов они учитывают общий рост позиции с момента запуска 12 ноября 2025, тогда как v3-пулы новые и работают всего 1 месяц.

Что улучшилось от V2 к V3

• V2 ребалансирует концентрированную ликвидность крупными шагами, оставляя пулы разбалансированными на длительные периоды. Результат — более низкая эффективность свопов, давление на привязку crvUSD и затяжной TRD.
• V3 выносит логику ребалансировки и комиссий в отдельный контракт. Корректировки происходят меньшими, непрерывными шагами, и большая доля комиссий теперь может идти на ребалансировку. Новые пулы дольше остаются ближе к идеальному состоянию, где price_scale близок к текущей цене.

Сбалансированные v3-пулы дают явные преимущества: более точное исполнение свопов, сниженное давление на привязку crvUSD и существенно меньший TRD в долгосрочной перспективе.

Мы настоятельно рекомендуем мигрировать в v3, пока TRD у v2 ~0% для BTC-пулов.

Как мигрировать

Позиции появляются в приложении автоматически.

Перейдите в [MY MARKETS] → выберите пул → MIGRATE.

Основная причина в том, что ваш капитал будет работать по более эффективной модели. Кроме того, оставшееся распределение YB, зарезервированное под Season 2, направляется поставщикам ликвидности, перешедшим в V3.

Финансы протокола

Чтобы вести учёт финансов протокола в реальном времени, @valueverse_ai запустил новый дашборд, учитывающий расходы против сгенерированной выручки: что LP и DAO заработали и потратили за время работы.

Обзор на верхнем уровне:

Источники выручки и расходов

• Реализованная прибыль LP (Realized LP gains): доход, сгенерированный для LP, которые предоставляли ликвидность в пулы YB и уже вышли из них. Считается по ценам BTC/USD и ETH/USD на момент выхода из позиции.
• Нереализованная прибыль LP (Unrealized LP gains): доход, который был сгенерирован, но ещё не выведен — дельта между внесённой суммой и текущей стоимостью позиции. Считается по текущему фундаментальному PPS и ценам BTC/USD и ETH/USD.
• Комиссии протокола (Admin fees): комиссии протокола, которые были начислены и распределены держателям veYB.
• Расходы (эмиссия YB): награды LP + лицензионная комиссия Curve. Долларовый эквивалент считается по средней цене YB/USD за день.

Результаты

• LP Yield Basis вышли с $2.3M суммарной прибыли, нереализованная прибыль LP составила ~$272K, держатели veYB заработали $4.10M.
• Протокол потратил $13.16M в эквиваленте эмиссии $YB при чистой прибыльности -$6.5M.

Комментарии к этим цифрам

• Абсолютное большинство DeFi-протоколов, включая крупнейшие, на ранней стадии работы имели эмиссию выше выручки. Часто требовались годы, чтобы выйти на прибыльность, и даже сейчас лишь у 3 проектов положительное соотношение выручка/эмиссия: https://dromos.kitchen/dashboards/net-flows
• Затяжные нисходящие тренды BTC создают двойное давление: они снижают долларовую стоимость реализованной прибыли и одновременно влияют на стоимость LP-позиции (PPS). Тем не менее у LP положительная нереализованная прибыль около $272K, даже несмотря на то что большинство LP зашли в v3 при более высоком PPS, чем сейчас, поэтому прибыли у них пока нет.
• Yield Basis зарабатывает комиссии только тогда, когда LP-позиции генерируют прибыль. Во время затяжных нисходящих трендов BTC или ETH LP сначала отыгрывают убытки, а держатели veYB могут зарабатывать мало или ничего. Тем не менее Yield Basis сгенерировал $4.10M комиссий, поскольку значительная доля LP застейкала свои позиции — они получили $10.6M в эмиссии $YB.

Текущие метрики остаются под давлением слабых рыночных условий. Поскольку генерация выручки сильно зависит от движения цены BTC, спотовых объёмов и волатильности, улучшение этих переменных, как ожидается, существенно усилит экономику протокола.

Чтобы улучшить эти метрики, Yield Basis нужно

• Рост TVL для большего объёма торгов и комиссий
• Ещё сильнее улучшить защиту привязки $crvUSD для безопасного масштабирования и лучшей генерации комиссий (даже малейшие депеги $crvUSD влияют на это)

Недавно @newmichwill нашёл совершенно новый подход к масштабированию Yield Basis, который решает проблему привязки $crvUSD без необходимости в Hybrid Vault (а также без миграции и без необходимости передеплоить какие-либо из базовых инфраструктурных контрактов). Намёк на это: https://x.com/newmichwill/status/2068834855769510081

Следите за новостями!

FAQ

— Что будет с пулами V2?

Пулы V2 остаются рабочими, но больше не принимают депозиты. Мы ожидаем, что большинство торгового объёма — а значит и генерации комиссий LP — со временем перейдёт в V3.

— А что с пулами WETH V2?

Пул WETH сейчас переживает затяжной TRD. Рекомендуется подождать, пока TRD не вернётся к норме, прежде чем мигрировать.

YB v3 пулы уже почти здесь.

Yield Basis готовится к деплою v3 пулов для существующих рынков. Всем LP-позициям нужно будет мигрировать в новые пулы.

Коротко

• v3 пулы запустятся после одобрения управлением YB
• Всем BTC- и WETH-LP нужно будет мигрировать (ваше текущее распределение остаётся защищённым)
• Мигрировавшие LP разделят оставшееся распределение YB Season 2

Предыстория

• Yield Basis — это продукт левереджной ликвидности, построенный поверх Curve, который использует Cryptopools Curve как базовый слой ликвидности.
• Эти базовые пулы недавно были обновлены до v3 через управление Curve DAO.
• Поскольку контракты пулов Yield Basis неизменяемы (immutable) и не имеют кастодиального контроля над ликвидностью пользователей, LP должны мигрировать свои позиции вручную.

Новые пулы были анонсированы некоторое время назад, прошли аудит и недавно были одобрены к использованию управлением Curve.

Что даёт обновление до v3

• Защита от устаревания: корректировки логики комиссий и ребалансировки без миграций
• Более плавная ребалансировка (без резких скачков стоимости)
• Более гибкое разделение заработанных комиссий между ребалансировками и LP
• Защищённое распределение ликвидности для мигрирующих v2-LP

Процедура миграции

Создан отдельный контракт для миграции. UI миграции будет доступен на yieldbasis.com, когда миграция начнётся.

Миграция будет анонсирована в X и стартует сразу после одобрения предложения в управлении YB.

Процесс миграции

• Позиции переносятся со старого контракта на новые контракты через контракт миграции.
• Все шаги выполняются автоматически.
• Защищённые распределения для существующих v2-LP будут удерживаться в течение 1 месяца, чтобы LP могли мигрировать без спешки.

Контракты v3 пулов прошли независимый аудит @chain_security. Отчёт будет опубликован в ближайшее время.

Распределение Season 2

Оставшееся распределение Season 2 в $YB (5.65M $YB) будет распределено только среди мигрировавших LP по следующему принципу:

1. Примерно 1.8 $BTC в эквиваленте будет распределено как компенсация для LP, которые переключали свои позиции между застейканными и незастейканными вариантами.
2. Оставшиеся $YB будут распределены четырьмя траншами: первый — сразу после завершения миграции. Это награда раннему участнику. Три других транша будут распределены среди долгосрочных v3-LP.
3. Распределение наград долгосрочным LP: первое — через 6 месяцев, второе — через 9 месяцев, последнее — через 12 месяцев.

Для оставшегося распределения есть всего два критерия участия: (1) быть v2-LP до миграции и мигрировать позицию; (2) удерживать позицию до даты распределения.

Все токены распределяются пропорционально (pro rata) на основе доли каждого пользователя в LP-токенах на дату распределения. LP, которые остаются в пуле до распределения, могут получить пропорционально большую долю, если другие участники выйдут раньше.

Мы благодарны всем LP, которые были верны Yield Basis. Вы по-прежнему в числе первых.

ВВЕДЕНИЕ

Пулы Yield Basis BTC/crvUSD далеки от идеального баланса 50/50, что вызывает рост TRD и оказывает давление на привязку (пег) crvUSD.

Источник: Форум Yield Basis — Анализ и улучшения пулов

В первой части мы разбираем основные механизмы LEVAMM: как спроектирован пул для поддержания теоретического баланса 50:50. Это является фундаментом для второй части, в которой обсуждается связь с другими компонентами системы, включая пул Cryptoswap и виртуальный пул на практике.

Полный разбор, математическая логика и результаты моделирования:

https://www.mirador.finance/p/yield-basis-levamm-part-i-the-algorithm

Впереди новые глубокие исследования. Подписывайтесь на наш Telegram, чтобы получать уведомления первыми:

https://t.me/Miradortelegram

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ

Основная цель Yield Basis — обеспечить предоставление ликвидности без непостоянных потерь (impermanent loss). Это достигается путем поддержания каждой позиции ликвидности на постоянном уровне кредитного плеча L=2.

Однако при изменении цены актива коэффициент плеча отклоняется от целевого. Контракт LEVAMM разработан для управления этой корректировкой: он функционирует как специализированный AMM, который автоматически восстанавливает плечо позиции через арбитраж, возвращая его к заданному уровню.

• Статическая кривая AMM не может поддерживать постоянное плечо при изменении цены.
• Для поддержания постоянного плеча сама кривая связывания (bonding curve) должна зависеть от оракульной цены p0.
• Для каждого p0 LEVAMM определяет одну уникальную кривую и одну уникальную точку равновесия.
• Для каждого уровня цены существует только одна точка равновесия, спроектированная так, чтобы позиция возвращалась к плечу 2x.

Примечание автора:

LEVAMM сложно объяснить без математики, так как его логика основана на изменении инварианта вместе с оракульной ценой и на том, как это возвращает систему к целевому плечу. По этой причине данная статья намеренно детализирована, но проста для пошагового изучения.

Если некоторые части кажутся сложными, мы рекомендуем изучать их терпеливо и последовательно, так как каждый раздел строится на предыдущем.

РАЗДЕЛ 1: АВТОМАТИЧЕСКОЕ КРЕДИТНОЕ ПЛЕЧО AMM (LEVAMM) В ЭКОСИСТЕМЕ YIELD BASIS

В предыдущей статье мы обсуждали, что основная цель Yield Basis — обеспечить предоставление ликвидности без непостоянных потерь. Это достигается поддержанием каждой позиции на уровне плеча L=2.

Однако поддержание позиции с плечом 2x через ручную корректировку неэффективно, затратно и структурно неточно. Именно поэтому Yield Basis выражает позицию пользователя через функции AMM, благодаря чему:

• Ребалансировка инициируется автоматически путем создания арбитражных возможностей через кривую AMM.
• Затраты на выполнение ребалансировки перекладываются с пользователя на арбитражеров, которые мотивированы совершить сделку ради получения ценового спреда.

Что такое LEVAMM? Когда пользователь вносит WBTC, протокол добавляет соответствующее количество crvUSD из своей кредитной линии и направляет оба актива в пул Curve WBTC/crvUSD. В ответ Curve выпускает LP-токены, которые удерживаются LEVAMM.

В этой схеме LP-токены из пулов Curve рассматриваются как залог, так как они представляют общую стоимость позиции внутри пула. Долг — это сумма crvUSD, которую протокол занял для создания этой позиции. В LEVAMM мы имеем:

• Залог (y): позиция LP Curve, представляющая полную экспозицию пула WBTC + crvUSD.
• Долг (d): заемный crvUSD, использованный для создания этой LP-позиции.

Идея Yield Basis заключается в моделировании отношений между d и y способом, аналогичным отношению x и y в традиционном AMM.

Идея инварианта: решение проблем Создание AMM для d и y сразу порождает ряд проблем.

(1) Стандартный AMM может автоматизировать торговлю, но не может поддерживать плечо фиксированным.

Как мы показали во второй части серии статей «НЕПОСТОЯННЫЕ ПОТЕРИ И КАК YIELD BASIS ДЕЛАЕТ ИХ "НУЛЕВЫМИ"», любой AMM, работающий путем движения по кривой, естественным образом приводит к изменению плеча со временем. Это и есть источник непостоянных потерь для поставщиков ликвидности (LP).

Иными словами, стандартный AMM на основе кривой может автоматизировать торговлю, но не может зафиксировать плечо.

Это основная задача, которую пытается решить Yield Basis:

• Использование силы автоматического маркет-мейкинга и ребалансировки на основе инварианта.
• Одновременное использование этого механизма для поддержания постоянной позиции с плечом 2x.

Стандартный AMM не может сделать это самостоятельно.

(2) Требование к ребалансировке Yield Basis: долг и залог движутся в одном направлении.

В нормальных условиях уровень плеча позиции естественным образом дрейфует при изменении цен. Чтобы удержать плечо на целевом уровне 2x и устранить непостоянные потери, позиция Yield Basis постоянно корректируется путем погашения или заимствования дополнительного crvUSD, например:

• При росте цены WBTC (плечо падает ниже целевого) — заимствуется больше crvUSD;
• При падении цены WBTC (плечо растет выше целевого) — гасится долг в crvUSD.

Другими словами, стоимость залога (WBTC) и сумма долга (crvUSD) должны двигаться в одном направлении.

Однако обычный AMM с двумя резервами (x, y), использующий стандартные формулы

всегда создает взаимоисключающие отношения между двумя переменными состояния: когда x увеличивается, y уменьшается.

Это смещение противоречит тому, чего стремится достичь Yield Basis.

Для решения этих двух проблем Yield Basis изменяет внутреннюю структуру самого AMM. В частности, он вводит три основных конструктивных изменения.

• Чтобы долг (d) и y (обеспечение) двигались согласованно, система модифицирует резерв стейблкоинов через преобразованную переменную, а не использует d напрямую.
• Чтобы поддерживать кредитное плечо 2x при любой рыночной цене, вводится p₀ (цена волатильного актива, например WBTC, получаемая от оракула в режиме реального времени).
• В результате, вместо использования одной статической кривой, Yield Basis использует p₀ для определения отдельной кривой для каждой рыночной цены. Эти три идеи составляют основу дизайна.

В следующих разделах мы подробно рассмотрим каждую из них.

РАЗДЕЛ 2: ИНВАРИАНТ LEVAMM

1/ LEVAMM с виртуальным резервом стейблкоинов

Для создания необходимого эффекта ребалансировки система не выводит переменную долга d (долг в crvUSD) напрямую в функцию AMM. Вместо этого она определяет новую переменную состояния:

x = x₀ − d,

где:

x₀ — это виртуальный резерв стейблкоинов (функция, определяемая внешней справочной ценой p₀); Yield Basis полагается на внешний оракул BTC/USD и фактически предполагает, что crvUSD всегда сохраняет привязку к 1 USD. Это делает модель более чистой, но также создает очевидный риск: если crvUSD теряет привязку, пул может перестать корректно оценивать активы.

Мы вернемся к этому в Части 2.

d — это текущий долг в стейблкоинах; по мере приближения долга к x₀, заимствование еще одной небольшой единицы x требует непропорционально большого количества y. Другими словами, проскальзывание становится экстремальным вблизи границы.

С этим переопределенным резервом LEVAMM работает не с необработанной переменной долга d, а с виртуальным резервом x = x₀ − d. Таким образом, инвариант принимает вид:

(x₀ − d) ⋅ y = I

где:

d — долг, y — объем обеспечения, а инвариант I постоянен при конкретной рыночной цене (p₀).

Предположим, при определенном p₀, I = 100 000, тогда пул следует инварианту:

(15 000 − d) ⋅ y = 100 000

На практике поиск x₀ для каждой цены p₀ требует нескольких шагов вычислений, которые мы объясним ниже. Пока что, для простоты примера, мы просто примем x₀ = 15 000 в качестве предварительно вычисленного значения.

Правило простое: что бы ни случилось, это произведение всегда должно оставаться равным 100 000.

В отличие от стандартной кривой Uniswap, эта кривая имеет наклон вверх слева направо. Такая форма отражает ключевое свойство инварианта: долг и обеспечение движутся в одном направлении. На этом графике горизонтальная ось обозначена как x (но здесь x представляет долг из-за обозначений платформы).

Таким образом, при увеличении d увеличивается и y, и наоборот, что в точности соответствует совместному движению, которого хочет достичь Yield Basis.

Графики ниже показывают взгляд AMM: оба представляют модель x*y=k, при этом левый — это кривая Yield Basis, где x (или u на графике) = x₀ − d. Это означает, что u и обеспечение y движутся в противоположных направлениях, как в обычном AMM.

Кроме того, правый график показывает ту же структуру, переписанную в терминах долга d. Поскольку d = x₀ − u, обратная зависимость меняется, поэтому теперь d и y движутся в одном направлении.

В этом и заключается смысл дизайна: он поддерживает положительную корреляцию долга и обеспечения на уровне позиции, сохраняя при этом преимущества автоматического ценообразования и ребалансировки AMM с постоянным произведением.

2/ Различные инварианты и точки равновесия для разных рыночных цен

В статичном AMM с инвариантом x*y=k при изменении рыночной цены точка равновесия перемещается вдоль фиксированной кривой.

Проблема в том, что эта кривая не сохраняет кредитное плечо.

График показывает, как позиция LP с кредитным плечом перемещается вдоль фиксированной кривой xy=100 при изменении цены.

Она начинается в точке (10,10) с плечом 2x. После падения цены пул ребалансируется до (6,25; 16). Несмотря на то, что стоимость позиции стала меньше, долг остался прежним. Это приводит к сокращению капитала и скачку кредитного плеча до 5x.

Важное примечание: это намеренно упрощенный пример, используемый только для максимально ясного объяснения основной идеи.

Другими словами, проблема заключается в том, что фиксированный AMM приводит к отклонению кредитного плеча от целевого значения при каждом изменении рыночной цены.

(1) Точка равновесия при каждой конкретной рыночной цене

Yield Basis корректирует кривую для каждой рыночной цены так, чтобы новое равновесие удовлетворяло этому условию долга.

В отличие от статического AMM, кривая больше не является фиксированной раз и навсегда. x₀ (виртуальный резерв стейблкоинов) определяется как функция, зависящая от цены оракула p₀.

Следовательно, инвариантный член I также становится функцией p₀. Этот зависящий от цены дизайн напрямую отражен в итоговом инварианте LEVAMM:

В результате в LEVAMM сама кривая переопределяется на каждом уровне цены. По мере изменения p₀ параметры кривой меняются вместе с ней: каждая цена имеет свою собственную кривую связи (bonding curve) и равновесие.

Другими словами, при каждой цене оракула существует одно уникальное равновесие, при котором позиция возвращается ровно к кредитному плечу 2x.

(2) Определение функции x₀(p₀)

Идея определения x₀ как функции p₀ проста: каждая рыночная цена p₀ должна иметь свою собственную кривую связи, и равновесие на этой кривой должно быть тем, которое дает ровно 2x кредитное плечо.

После настройки мы можем начать с определения x₀ в самой точке равновесия (p = p₀).

Шаг 1: Поиск x₀ при p = p₀

Для любой цены оракула p₀ существует идеальный уровень долга d~, который соответствует целевому кредитному плечу L:

В случае 2x это упрощается до:

В базовом AMM, таком как Uniswap v2, цена p в любой точке кривой определяется отношением двух резервов:

Следовательно, когда p = p₀, формула ценообразования пула принимает вид:

Подставив

получаем:

тогда

Следовательно, для фиксированного y~, x₀ является функцией p₀, следующей этому правилу:

Однако свопы могут увести цену пула от реальной рыночной цены.

Например, предположим, что цена оракула p₀ = 2. LEVAMM спроектирован так, чтобы для этого конкретного уровня цены кривая связи имела вид:

(30 − d) × y = 200

(это сильно упрощенный инвариант, включенный только для иллюстрации)

Равновесие этой кривой связи находится в точке A=(10,10), где внутренняя цена пула совпадает с ценой оракула p = p₀ = 2, и позиция поддерживает желаемое кредитное плечо 2x.

Даже при фиксированной цене оракула пул не всегда остается точно в равновесии, соответствующем оракулу. Обычные пользовательские свопы могут временно отклонить пул от этой точки, поэтому внутренняя цена пула может отклоняться от цены оракула (например, из A в B), пока арбитражные операции не вернут его обратно.

Итак, теперь цель состоит в том, чтобы найти общую функцию x₀, такую, чтобы арбитраж на кривой естественным образом возвращал пул к этому равновесию 2x.

Шаг 2: Построение инварианта для каждого y, d при конкретном p₀

Согласно принципу AMM, при рыночной цене инвариант I в текущем состоянии должен быть равен инварианту I в идеальном состоянии, так что:

где y(x₀ − d) — это I в текущем состоянии,

а

это I в идеальном состоянии.

или

После базовых преобразований мы получаем:

Решая относительно x₀ и выбирая больший корень, получаем:

Наконец, подставляя это выражение для x₀(p₀) обратно в инвариант, мы получаем специфическую кривую связи, связанную с ценой оракула p₀:

Это означает, что как только цена оракула p₀ зафиксирована, вычисленное выражение для x₀(p₀) полностью определяет кривую связи. Таким образом, инвариант больше не является абстрактным: он становится конкретной кривой, которая управляет состояниями пула при этой цене оракула.

3) Итоговый процесс

Теперь давайте свяжем все обсужденное выше, чтобы увидеть, как LEVAMM взаимодействует с изменениями рынка.

Шаг 1: Сбалансированное состояние

Предположим, исходное состояние пула YB WBTC/crvUSD таково:

• Цена оракула: 70 000 crvUSD за 1 LP-токен.
• Количество обеспечения (y): 10.
• Общая стоимость обеспечения = 700 000 crvUSD.
• Долг: 350 000 crvUSD.

Текущее кредитное плечо:

Позиция идеально сбалансирована.

Шаг 2: Изменение рыночной цены (цены оракула p₀)

Предположим, цена оракула падает с 70 000 до 63 000.

Это значительное одношаговое движение, поэтому результирующая корректировка также визуально велика. Это облегчает демонстрацию того, как инвариант определяет x₀ и виртуальное состояние LEVAMM, как AMM создает стимул для арбитража и как арбитражный поток возвращает позицию к целевому кредитному плечу.

На практике системе не нужно ждать такого большого падения цены, как в этом примере.

• Позиция становится следующей:
• Новая цена оракула (p₀): 63 000.
• Новая стоимость обеспечения: 10 × 63 000 = 630 000.
• Долг остается прежним: 350 000 crvUSD.

Новое кредитное плечо:

Кредитное плечо теперь выше целевого значения 2.0. В этот момент активируется LEVAMM.

Шаг 3: Создание нового инварианта LEVAMM из текущего состояния

Теперь пулу нужно вычислить x₀, чтобы определить кривую внутреннего ценообразования для новой цены оракула.

С нашим новым состоянием:

p₀ = 63 000; y = 10; d = 350 000

мы получаем:

С x₀ = 787 500, LEVAMM конструирует виртуальный AMM с постоянным произведением.

Его виртуальные резервы:

• Резерв Y (обеспечение): 10 LP-токенов.
• Резерв X (стейблкоины): x₀ − d = 787 500 − 350 000 = 437 500.

Итак:

Внутренняя цена AMM:

Таким образом, AMM устанавливает цену токена LP на уровне 43 750 crvUSD.

Ключевой момент:

• внешняя рыночная цена составляет 63 000,
• внутренняя цена AMM = 43 750.

Система намеренно занижает цену LP-токена, чтобы привлечь арбитраж.

Этот необычно большой разрыв в ценах в данном примере является главным образом следствием нашего намеренно завышенного предположения о ценах.

На практике такой разрыв встречается крайне редко.

Шаг 4: Арбитраж

Арбитражные боты видят очевидную возможность: купить LP дешевле в пуле и продать их извне по более высокой рыночной цене.

Боты будут совершать сделки (добавляя стейблкоины в пул и забирая LP) до тех пор, пока цена AMM не вырастет с 43 750 до 63 000, сравнявшись с рыночной ценой, используя математику AMM с постоянным произведением:

Подставим числа:

Шаг 5: Новое сбалансированное состояние для новой рыночной цены

Итак, после арбитража AMM переходит в состояние:

X = 525,000 и Y ≈ 8.333333

это означает, что арбитражные боты добавили в пул 87 500 crvUSD, чтобы получить 1,666667 LP

Эта добавленная сумма crvUSD используется для погашения долга, поэтому новый долг составляет: 350 000 − 87 500 = 262 500 crvUSD.

Теперь снова рассчитаем кредитное плечо:

Как видите, позиция вернулась точно к целевому кредитному плечу 2x.

Решая квадратное уравнение относительно x0, система может точно определить, насколько нужно занизить стоимость обеспечения внутри AMM. Такое намеренное неверное ценообразование создает возможность для арбитражеров, которые затем привносят именно то количество стейблкоинов, которое необходимо для сокращения долга и восстановления целевого кредитного плеча.

РАЗДЕЛ 3: ВИРТУАЛЬНЫЙ ПУЛ ДЛЯ АРБИТРАЖА

Как мы упоминали в Разделе 2, система корректирует внутреннюю цену LP-токена, чтобы создать возможность для арбитража и тем самым стимулировать внешнюю ребалансировку.

Однако арбитражеры, которые играют ключевую роль в поддержании кредитного плеча 2x через LEVAMM, обычно хотят торговать реальными криптовалютами (например, WBTC) за стейблкоины, а не LP-токенами.

Чтобы преодолеть этот разрыв, система внедряет смарт-контракт «виртуального пула». Этот контракт координирует работу LEVAMM, криптопула и флэш-займов crvUSD таким образом, чтобы арбитражеры могли эффективно обменивать реальную криптовалюту (BTC) на стейблкоины (crvUSD), в то время как протокол берет на себя механику работы с LP-токенами.

Для большей ясности проанализируем поток в случае, когда позиция разбалансирована, а коэффициент обеспечения выше непогашенного долга crvUSD. В этом сценарии арбитражный процесс выполняет обмен криптоактива на стейблкоин внутри виртуального пула.

(1) Флэш-займ crvUSD (формула для расчета точной суммы будет рассмотрена ниже)

Система сначала берет флэш-займ crvUSD у контроллера crvUSD. Эта сумма рассчитывается точно так, чтобы ее можно было объединить с криптоактивом для формирования сбалансированной ликвидности.

(2) Добавление сбалансированной ликвидности в пул CryptoSwap

Заемные crvUSD объединяются с криптоактивом (например, WBTC) и депонируются в пул CryptoSwap по текущему коэффициенту пула. Поскольку ликвидность добавляется в правильной пропорции, это действие не меняет спотовую цену в пуле.

(3) Получение LP-токенов

После добавления ликвидности система получает LP-токены, которые представляют собой право собственности на сбалансированную позицию в пуле CryptoSwap.

(4) Обмен LP-токенов на crvUSD в Releverage AMM

Затем эти LP-токены отправляются в Releverage AMM, где они обмениваются на crvUSD. Концептуально этот шаг конвертирует обеспечение (LP-токены) в долг в стейблкоинах через инвариант AMM.

(5) Получение crvUSD из Releverage AMM

Releverage AMM возвращает crvUSD. Общая сумма полученных crvUSD достаточна как для погашения флэш-займа, так и для ребалансировки кредитной позиции пользователя в соответствии с планом.

(6) Погашение флэш-займа

Наконец, часть crvUSD, полученных от Releverage AMM, используется для погашения флэш-займа в рамках той же транзакции.

Обратное направление (обмен стейблкоинов на криптоактив) следует той же логике и может быть понято аналогичным образом.

Следующий вопрос: как рассчитать точную сумму crvUSD, которую необходимо занять, чтобы ребалансировка сработала идеально?

Это значение определяется по следующей формуле (более детальный разбор будет представлен во второй части):

Где φ — необходимая сумма crvUSD для флэш-займа, а другие компоненты таковы:

1/ Текущая позиция пользователя

• d: существующий долг
• y: количество обеспечения, удерживаемого в LEVAMM
• Хo: известный внутренний баланс, относящийся к позиции

2/ Состояние базового пула CryptoSwap

• xc, yc: общая ликвидность стейблкоинов и крипты в пуле
• Sc: общее предложение LP-токенов

Эти значения определяют, какую стоимость в стейблкоинах представляет каждый LP-токен.

3/ Затраты на выполнение AMM

• f: комиссия LEVAMM, которая явно учитывается в расчете.

Эта формула используется для расчета точной суммы crvUSD, которую необходимо взять в флэш-займ, чтобы ребалансировка была идеально завершена за одну транзакцию (φ).

Причина, по которой она принимает форму квадратного уравнения, заключается в том, что решение этого уравнения дает одно верное значение для флэш-займа:

• Если занять слишком мало, ребалансировка не сможет быть завершена.
• Если занять слишком много, флэш-займ не удастся полностью погасить.

Квадратная формула находит ту самую точку равновесия, где всё сбалансировано: позиция ребалансирована, комиссии покрыты, цены не нарушены, а флэш-займ погашен в полном объеме.

Во второй части этой статьи мы разберем взаимодействие между CryptoSwap AMM, LEVAMM и виртуальным пулом, а также изучим, как их взаимодействие формирует ценообразование токенов внутри пула.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Главная инновация Yield Basis заключается в возможности поддерживать предоставление ликвидности без непостоянных потерь (impermanent loss) путем поддержания каждой позиции ликвидности с постоянным коэффициентом кредитного плеча L = 2. Поскольку изменения цены актива естественным образом уводят позицию от этой цели, обычной статической кривой AMM недостаточно. Сохранение постоянного кредитного плеча требует, чтобы сама кривая привязки изменялась в зависимости от цены оракула p0.

LEVAMM спроектирован именно для этой цели. Для каждой цены оракула он определяет уникальную инвариантную кривую и уникальную точку равновесия, при которой позиция восстанавливается до целевого кредитного плеча 2x. Это делает LEVAMM специализированным AMM, роль которого выходит за рамки простого ценообразования сделок: он действует как механизм автоматического изменения кредитного плеча. Посредством арбитража система постоянно возвращает позицию к намеченному состоянию по мере изменения рыночных условий.

Короче говоря, Yield Basis заменяет парадигму статического AMM на зависимый от цены инвариант, адаптированный к стабильности кредитного плеча. Результатом является механизм, который сохраняет самокорректирующиеся свойства AMM, создавая при этом единственное валидное равновесие на каждом ценовом уровне, гарантируя, что позиции ликвидности остаются в соответствии с целью протокола по исключению непостоянных потерь.

Весь жизненный цикл Yield Basis на сегодня прошёл в условиях медвежьего рынка.

Операционные результаты:

• 5,4–9,9% APY в BTC (TRD ~0% по состоянию на 26.04.2026), $3,84M комиссий распределено держателям заблокированного $YB.
• Никаких инцидентов безопасности — ни в самом протоколе, ни в его зависимостях.
• Удержано 99% TVL, тогда как широкий рынок потерял $80B+ (~50% с 10 октября).

Запуск принципиально нового yield-примитива именно на медвежьем рынке оказался настоящим стресс-тестом.

Большинство инноваций работают на бумаге. Но выдерживают ли они, когда:

• рынки находятся под экстремальным стрессом;
• ландшафт кибербезопасности враждебен (открытый код + широкая доступность ИИ);
• настроения в DeFi пессимистичны, идёт устойчивый risk-off и отток капитала

Архитектура и yield-модель Yield Basis показали устойчивость в этих условиях. Ниже — обзор перформанса, стек безопасности и следующие шаги протокола.

Yield-примитив под медвежьим стресс-тестом

С момента деплоя пуловая модель Yield Basis тестировалась на крайне волатильном рынке, что привело к серии улучшений по работе пулов и поддержке привязки $crvUSD.

Ключевые события на таймлайне протокола:

• Экстремальная волатильность началась сразу после деплоя — это привело к запуску и миграции v2-пулов и разработке v3-пулов (следующее поколение дизайна со значительно меньшими диапазонами TRD).
• Несмотря на BTC-даунтренд, серию DeFi-эксплойтов и устойчивый risk-off, Yield Basis удержал 99% TVL и сгенерировал для LP до 9,9% нативной BTC-доходности.
• TRD: после падения BTC с $90k до $60k за несколько дней позиции ybBTC LP испытали до ~17% TRD, который восстановился за ~11 недель при цене BTC ~$76k. Это практически показывает, что TRD — это не IL: IL восстановился бы только при возврате цены к исходным значениям.

*TRD (Temporarily Redemption Discount) — временное снижение стоимости LP-позиции из-за дисбаланса YB-пула, вызванного быстрыми движениями цены BTC. Процесс ребалансировки приводит TRD к нулю с течением времени.*

LP-провайдеры остались с Yield Basis в периоды TRD. Даже после фазы восстановления и последующих выводов начальная ёмкость пула Yield Basis утилизирована примерно на 99%. Такое поведение запустило дополнительный R&D и привело к созданию v3-пулов (с гораздо более быстрым восстановлением TRD).

В сложный для DeFi период (-50% оттока TVL с 10 октября) Yield Basis оперирует самым ликвидным пулом по волатильным активам на рынке и занимает #2 среди всех пулов ликвидности (приятно видеть, что #1 — это Curve):

За этот период YB DAO собрала $3,84M комиссий протокола поверх LP-доходности. График ниже сопоставляет ключевые события BTC-волатильности с комиссиями DAO (по 17 февраля):

*Комиссии YB DAO vs. индекс BTC-волатильности (зелёная линия). Источник: Valueverse MID Q1 YB Report.*

За весь операционный период не было ни одного инцидента безопасности — ни с самим Yield Basis, ни с его зависимостями.

Стек безопасности Yield Basis

Стек построен на трёх базовых идеях:

1. Боевая инфраструктура как ключевой партнёр — Curve.
2. Подход decentralization-first — управление через DAO, отказ от multi-sig зависимостей, отсутствие централизованной инфраструктуры.
3. Минимализм зависимостей — less is more.

Зависимости Yield Basis

Единственная зависимость за пределами Curve — это BTC-обёртки. Альтернативного способа доставить BTC в Ethereum не существует, поэтому пулы используют индустриально-стандартные активы, широко применяемые в lending-рынках и DEX'ах (cbBTC, WBTC, tBTC).

Единственный multi-sig в стеке — The Emergency Admin. Он умеет паузить ("kill") отдельные маркеты и принудительно выводить средства в экстренных случаях. У него нет возможности обращаться к средствам пользователей или менять параметры протокола — это инструмент только на случай emergency.

Единственная инстанция, имеющая полномочия над кодом контрактов — YB DAO. Любое обновление требует ончейн-процесса управления. Наше видение: именно так DeFi должно работать, чтобы сохранять безопасность пользователей.

Следующие шаги протокола

Медвежий рынок подтолкнул дальнейшую разработку, и в результате появились Hybrid Vaults и дизайн v3-пулов.

Эти апгрейды нацелены на BTC-yield продукт, который не только захватывает комиссии, но и обеспечивает значительно улучшенный профиль позиции (более короткие диапазоны TRD), сохраняя стабильность привязки crvUSD во время работы.

Резюме по будущему расширению протокола:

• В Yield Basis планирует добавить новые активы вместе с v3-пулами.
• Существующие пулы смогут быть мигрированы под стандарты v3.
• Все пулы получат функцию Hybrid Vault для безопасного масштабирования TVL.

Новые v3-пулы и Hybrid Vaults спроектированы так, чтобы стимулировать дополнительный приток TVL и ещё больше укрепить Yield Basis как поставщика самых ликвидных BTC- и ETH-пулов в DeFi.

Стоит отметить: помимо роли liquidity backbone для Ethereum DeFi, эти пулы генерируют доходность без непостоянных потерь (IL).

-–

Пулы Yield Basis (YB) используют под капотом пулы Curve Twocrypto с инвариантом «stableswap». Эти пулы характеризуются рядом параметров (пиковая концентрация ликвидности «A», называемая коэффициентом усиления; динамические комиссии, характеризующиеся min_fee, max_fee, fee_gamma; и ставка «дозаправки» (refuel rate), поступающая из Yield Basis в пулы). Производительность пула можно охарактеризовать ростом его стоимости (представленной как виртуальная цена) — это значение соответствует стоимости пула, когда он сбалансирован, а также тому, насколько хорошо price_scale (цена, вокруг которой сосредоточена ликвидность) следует за реальной ценой.

Краткое изложение результатов исследования представлено на одном изображении:

Данные для этого исследования доступны на GitHub в репозитории yb-simulations

В соответствии с "price_scale"

Начиная с середины ноября, вот как, например, price_scale для пула cbBTC следует за реальными ценами:

Вы можете видеть, что price_scale некоторое время следовал за реальными ценами, а затем отклонился.

А вот что можно увидеть, если мы попытаемся симулировать поведение пула для того же самого временного интервала с точно такими же параметрами:

Симуляции немного занижают производительность пула. Это справедливо, так как симуляции учитывают ТОЛЬКО арбитраж между пулом и централизованными биржами и полностью игнорируют любые дополнительные естественные потоки через пулы. Самым крупным фактором, способствующим дополнительному доходу в реальном пуле по сравнению с симуляциями, являются транзакции, включающие ликвидации на кредитных платформах. Благодаря им пул зарабатывает немного больше, чем мы симулировали, и реальная производительность несколько лучше.

Давайте расширим диапазон симуляций, чтобы проверить период с начала 2025 года по настоящее время:

Вы можете видеть, что волатильность с начала 2025 года была, вероятно, ниже, чем она стала позже, поэтому price_scale хорошо следовал за реальными ценами до конца февраля 2026 года.

Давайте расширим диапазон еще больше и посмотрим с начала 2024 года:

В 2024 году производительность при этих параметрах (из-за гораздо более высокой краткосрочной волатильности) также была бы невысокой. Однако мы, вероятно, сейчас находимся в том же режиме, что и до 2025 года! При текущих параметрах, оптимальных для 2025 года, длительность «отвязок» (depegs) может быть действительно большой (месяцы).

Еще одна примечательная особенность: price_scale изменяется большими шагами. Это нежелательно, так как приводит к внезапным утечкам стоимости к арбитражным трейдерам, чего можно избежать.

В идеале пул Curve должен состоять из 50% BTC + 50% crvUSD, т.е. быть сбалансированным. Иногда он может отклоняться от этого, но в идеале мы должны стремиться минимизировать это отклонение: это минимизирует TRD (временной дисконт погашения — temporary redemption discount) и давление на привязку crvUSD. Пул идеально сбалансирован, когда price_scale = текущей цене, однако он разбалансируется, когда они не равны, и дисбаланс выше, когда A выше.

Вот как практически были сбалансированы пулы BTC с ноября 2025 года:

Можно заметить, что пулы выходили из баланса до 22%/78% в пике, когда price_scale отклонялся от текущей цены, в то время как идеальный «привязанный» баланс составляет 50%/50%.

Давайте сравним это с симуляциями за тот же период времени:

Можно увидеть, что пулы еще более разбалансированы в симуляциях, потому что в реальности price_scale догоняет реальность быстрее, чем в симуляциях. Важно сравнивать, потому что мы хотим, чтобы симуляции немного занижали производительность.

Давайте расширим диапазон и посмотрим, как это работало бы, если бы мы начали в январе 2025 года:

И если бы мы начали в январе 2024 года:

Легко заметить, что в 2024 году имели бы место очень длительные периоды «бычьих дисбалансов», доводящие отклонения до 80%/20%, в направлении, противоположном текущему пиковому отклонению 22%/78%.

Рост депозитов — фундаментальная стоимость и стоимость погашения

Измеренный рост с ноября 2025 года по настоящее время для пула cbBTC:

И за тот же период — симулированный. Рост симулированной фундаментальной стоимости немного меньше, так как симуляции не учитывают разделение на стейкинг/анстейкинг.

Временной дисконт погашения (TRD) — это разница между двумя линиями на графике. Симулированный TRD немного выше, потому что пул ребалансируется быстрее в реальности.

Если мы симулируем, начиная с января 2025 года:

Опять же, мы видим, что параметры были бы рабочими для 2025 года, но не после.

Давайте симулируем, начиная с более раннего времени — января 2024 года:

Здесь мы видим, что аналогичный TRD происходил бы в прошлом с последующим полным восстановлением, однако после довольно долгого времени.

Мы хотим исправить следующие проблемы, большинство из которых мы видим на графиках:

• Очень большой и длительный TRD (стоимость погашения падает). Люди могут не захотеть ждать несколько месяцев, когда они собираются выйти из своих позиций;
• Большие и длительные дисбалансы пула: та же проблема, что вызывает TRD, они также влияют на привязку crvUSD, ограничивая масштабирование;
• Корректировка price_scale пулом происходит слишком резко: это создает внезапные падения фундаментальной стоимости. Это нежелательно, а также приводит к утечке части стоимости к арбитражным трейдерам;
• Поведение LevAMM, когда пул сильно разбалансирован: мы всегда должны разрешать сделки в сторону меньшего дисбаланса (не включено на графиках);
• Пулы Curve в настоящее время могут использовать только 50% заработанных комиссий на ребалансировку. Сделать эту долю настраиваемой, по-видимому, дает большую разницу, как мы увидим далее.

Улучшения в симуляциях и пулах

Во-первых, мы хотим отговорить пул от разбалансировки. Для этого, при поиске максимального APR пула, мы корректируем его с помощью коэффициента дисбаланса:

avg_imbalance = average_over_time(
	1 - 4 * b_0 * b_1 * price_scale / (b_0 + b_1 * price_scale)**2
)
APR_adjusted = APR * (1 - 0.2 * avg_imbalance)

где b_0 и b_1 — балансы crvUSD и BTC в пуле. Если бы пул был идеально сбалансирован все время, это среднее было бы равно нулю, а APR_adjusted был бы просто равен APR.

Во-вторых, мы хотим предотвратить периоды, когда APR слишком низкий. Для этого вместо расчета «обычного» APR мы вычисляем среднее геометрическое всех 2-месячных APR, определенных в скользящем окне.

В работающих в настоящее время пулах BTC цена, на которую корректируется price_scale, рассчитывается как:

relative_price_step = max(
	(price_scale - price_oracle) / price_scale / 5,
	adjustment_step
)

Это ограничивает relative_price_step (относительный шаг цены) с нижней стороны.

Как выясняется, ограничение с нижней стороны вообще не улучшает производительность, но ограничение должно быть применено с верхней стороны:

relative_price_step = min(
	(price_scale - price_oracle) / price_scale / 5,
	adjustment_step
)  
adjustment_step ~= 0.5%

Это ограничивает шаги корректировки цены так, чтобы они не превышали 0,5%. Метод уже протестирован на пуле WETH.

Еще один очень важный момент: в настоящее время LP получает 50% комиссий, заработанных пулом, а другие 50% комиссий тратятся на ребалансировку пула. Это вызывает вопрос: что, если разделение 50/50 является субоптимальным? Похоже, что так оно и есть. После всех оптимизаций мы обнаружили, что для глобального оптимума нашей новой метрики доля прибыли LP должна составлять около 40%, в то время как мы должны тратить около 60% на ребалансировку. Разделение 50/50, которое у нас сейчас «зашито» в коде, похоже на довольно нестабильную точку на грани приемлемости согласно новым метрикам, которые мы только что ввели.

Оптимальные параметры, найденные для пулов BTC, можно увидеть здесь на GitHub.

Можно заметить, что price_scale следует за ценами намного лучше, чем раньше. Интересно, что если мы начнем симуляции в 2025 году, цена следует немного лучше (хотя это может быть связано со случайной природой цен).

Дисбаланс пулов

Дисбалансы на пиках достигают 30%/70% и являются гораздо более короткими, чем в текущих пулах. Интересно, что точно так же, как и price_scale, они выглядят немного лучше, если мы берем данные, начиная с 2025 года.

Рост депозитов — фундаментальная стоимость и стоимость погашения

С обновленным кодом пула и параметрами мы видим, что в росте депозитов отсутствуют внезапные падения фундаментальной стоимости и наблюдается гораздо меньший и более короткий TRD — что гораздо более желательно для пользователей протокола.

Заключение

Методология поиска оптимальных параметров была улучшена, и необходимые изменения в коде пула определены. Мы способны уменьшить нежелательный TRD в 3 раза, а его длительность, вероятно, на порядок. Давление на привязку crvUSD значительно снижено. Производительность пула в среднем сопоставима с тем, что была раньше.

Нам следует масштабировать Yield Basis с улучшенными пулами. Необходимые изменения в коде находятся в стадии реализации.

ВВЕДЕНИЕ

«2-кратное плечо» может показаться простым усилением рыночной экспозиции, но YieldBasis представляет нечто иное: структуру непрерывно ребалансируемого кредитного плеча, предназначенную для нейтрализации кривизны AMM и трансформации профиля доходности LP в линейный.

В Части I мы рассмотрели непостоянные потери с точки зрения их математических корней. В этой Части II мы изучим предлагаемое YieldBasis решение: постоянное 2-кратное плечо, позволяющее свести непостоянные потери к нулю.

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ

В данной статье исследуется, как YieldBasis выстраивает позицию LP с постоянным 2-кратным плечом, объясняется ее отличие от простого статического плеча, а затем оценивается экономическая жизнеспособность стратегии с учетом всех затрат.

• Раздел 1: Объяснение «2-кратного плеча», представленного YieldBasis, и разница между постоянным и простым статическим плечом.
• Раздел 2: Тестирование постоянного 2-кратного плеча — учет затрат на заимствование и ребалансировку.

РАЗДЕЛ 1: ОСНОВА 2-КРАТНОГО ПЛЕЧА — ПОСТОЯННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ

В предыдущей статье мы объяснили, что непостоянные потери в позициях LP возникают из-за того, что движение цены следует паттерну √x (где x — изменение цены токена, например, WBTC).

Ключ к устранению непостоянных потерь заключается в том, чтобы превратить это поведение √x в линейное движение x, чтобы позиция LP могла изменяться в том же темпе, что и простое удержание токена.

Чтобы это произошло, стоимость позиции пользователя должна изменяться без привлечения дополнительного капитала. Разумеется, самым естественным решением, приходящим на ум, является кредитное плечо.

Следовательно, для решения проблемы непостоянных потерь концепция Yield Basis заключается в применении плеча для эффективного возведения функции выплат в квадрат:

(√x)² = x

Именно отсюда берется «2-кратное плечо».

Однако воспринимать это просто как 2-кратную позицию недостаточно, это может даже привести к потере основной идеи. В разделе ниже концепция описана более четким и интуитивно понятным способом.

1/ Простое статическое плечо и постоянное плечо

Не просто 2-кратное плечо — оно должно быть «постоянным»

Простое статическое плечо означает использование начального капитала V_initial для заимствования дополнительной суммы D (долг), с последующим созданием позиции LP общей стоимостью V_leverage, где:

Концепция такова: вы берете в долг один раз и никогда не проводите ребалансировку (долг фиксирован).

• В начальный момент времени (t=0) мы имеем:

V_capital = V_leveraged_LP − D

• Когда стоимость актива меняется (t=1), долг остается фиксированным, и мы получаем:

Поскольку долг не меняется, каждое изменение стоимости LP в долларах напрямую отражается на вашем капитале. Это можно записать в виде уравнения производных:

Но так как вы удерживаете вдвое большее количество LP относительно вашего начального капитала, уравнение принимает вид:

Интегрируя для получения общей стоимости, имеем:

Это означает, что кривая выплат по-прежнему остается функцией квадратного корня (√P). Она лишь смещена и увеличена по амплитуде. Она не становится линейной функцией (P).

Применение статического плеча (например, 2-кратного) только увеличивает кривую, но не может изменить ее форму.

Это означает: чем выше цена, тем медленнее растет позиция.

Это можно доказать математически с помощью простой производной:

По мере роста цены x производная уменьшается, что означает, что позиция становится менее чувствительной к дальнейшим изменениям цены.

Пример: При L = 2 предположим, что вы открываете позицию с 2-кратным плечом: Ваш начальный капитал: 100 Долг: 100 Общие активы: 200

Когда цена идет вверх (вы зарабатываете меньше, чем ожидалось)

Предположим, цена актива увеличивается на 50%:

• Совокупные активы вырастают с 200 до 300
• Долг остается фиксированным на уровне 100
• Собственный капитал становится равным 200

Фактическое кредитное плечо теперь составляет:

Теперь предположим, что цена актива падает на 30%:

• Совокупные активы падают с 200 до 140
• Долг по-прежнему составляет 100
• Собственный капитал сокращается до 40

Фактическое кредитное плечо подскакивает до:

Статическое кредитное плечо 2× не поддерживает постоянную ценовую экспозицию. Оно снижает плечо, когда дела идут хорошо, и увеличивает его, когда дела идут плохо — это прямо противоположно тому, что необходимо для хеджирования непостоянных потерь.

В результате ваша экспозиция к ценовым движениям неуклонно снижается по мере того, как позиция движется в вашу пользу. Даже если актив продолжает расти, каждое дополнительное увеличение цены оказывает меньшее влияние на ваш собственный капитал, чем раньше.

На практике это означает, что кредитное плечо перестает капитализировать доходность при росте; позиция 2x все больше ведет себя как позиция без плеча, несмотря на то, что начиналась как 2×.

В результате непостоянные потери не устраняются. Чтобы превратить кривую в прямую линию, нельзя полагаться только на статическое кредитное плечо. Вы должны непрерывно проводить ребалансировку, чтобы позиция двигалась с постоянной скоростью.

2/ Основная концепция YieldBasis: Постоянное кредитное плечо 2X

Постоянное кредитное плечо 2× не означает однократное заимствование для удвоения размера позиции; вместо этого оно означает непрерывное поддержание постоянной чувствительности 2× к движениям цены на каждом ценовом уровне, а не только при входе.

Другими словами: статическое кредитное плечо 2× (которое мы обсуждали ранее) просто удваивает вашу первоначальную экспозицию, в то время как постоянное кредитное плечо 2× сохраняет вашу реакцию на цену фиксированной на уровне 2×:

• Позиция непрерывно ребалансируется для поддержания уровня плеча.
• Сумма заимствования корректируется динамически.
• Наклон графика доходности остается постоянным и равным 2.
• Позиция движется ровно в два раза быстрее цены базового актива на всех ценовых уровнях.

Иными словами, вы не обязуетесь удерживать фиксированное количество LP-токенов, вместо этого вы обязуетесь поддерживать фиксированное соотношение темпов роста.

Например: если LP растет на 1%, стоимость вашего капитала должна вырасти на 2%. Это означает, что позиция непрерывно ребалансируется таким образом, чтобы ваша экспозиция всегда реагировала в два раза быстрее цены, независимо от того, где находится цена.

Следовательно, вместо того чтобы смотреть на абсолютные изменения в долларах, мы смотрим на относительный рост:

Это означает, что процентный темп роста вашего капитала всегда вдвое превышает процентный темп роста LP.

Перейдем к логарифмам:

Проинтегрируем обе части:

правила логарифмов:

Теперь подставим формулу LP √x, и получим:

Теперь кривая становится прямой линией; непостоянные потери устранены:

Другими словами, линия с плечом (зеленая) теперь полностью совпадает с линией удержания (HOLD, черная). Позиция ведет себя точно так же, как простое удержание актива.

Эффект кривой AMM больше отсутствует, расхождения с удержанием нет. Когда цена идет вверх или вниз, портфель движется с той же скоростью, что и сам актив — точно так же, как обычная спотовая позиция.

Сравнение

Теперь давайте нанесем линию постоянного кредитного плеча 2x (зеленая линия) и линию статического кредитного плеча (красная линия) на один график, чтобы увидеть разницу:

Интересно, что эта форма очень похожа на диаграмму непостоянных потерь, показанную в Части 1.

Зеленая линия (постоянное плечо 2x) представляет собой прямую линию. Она отражает непрерывную ребалансировку. Поскольку позиция постоянно корректируется, кривизна LP эффективно нейтрализуется. Это идеальный результат: структура ведет себя как простое удержание с плечом, без видимого эффекта непостоянных потерь.

Красная линия (статическое плечо 2x) изогнута и представляет собой однократное заимствование без последующего изменения позиции.В начале она близко следует за зеленой линией, но по мере роста цены начинает изгибаться вниз и постепенно отставать.

Если сравнить этот график с классической диаграммой «HODL против LP» из Части 1, структура почти идентична.

Увеличивающийся разрыв между зеленой и красной линиями показывает, что статическое кредитное плечо не устраняет непостоянные потери; это лишь усиление, а не трансформация.

Благодаря непрерывной ребалансировке постоянное кредитное плечо 2x активно изменяет профиль экспозиции, эффективно превращая позицию ликвидности в синтетическое спотовое удержание с плечом.

Однако отсутствие непостоянных потерь не является бесплатным; оно связано с затратами: СТОИМОСТЬЮ КРЕДИТНОГО ПЛЕЧА и СТОИМОСТЬЮ ПОСТОЯННОЙ РЕБАЛАНСИРОВКИ ПЛЕЧА.

РАЗДЕЛ 2: СТОИМОСТЬ ОТСУТСТВИЯ НЕПОСТОЯННЫХ ПОТЕРЬ

Разумеется, позиция с кредитным плечом 2x будет приносить примерно вдвое больше торговых комиссий по сравнению с предоставлением ликвидности с использованием первоначального капитала.

Но рассмотрим простой пример:

Предположим, вы начинаете со 100 долларов и занимаете еще 100 долларов, чтобы создать LP-позицию 2x стоимостью 200 долларов (для простоты понимания временно игнорируем требования к избыточному обеспечению).

Если пул генерирует 10% годового дохода в виде комиссий, ваши валовые комиссии составят 20 долларов вместо 10, что выглядит привлекательно.

Однако если стоимость заимствования составляет 12% годовых на заемные 100 долларов, это уже обходится вам в 12 долларов. В дополнение к этому, поддержание постоянного кредитного плеча 2x требует частой ребалансировки. Каждая ребалансировка может повлечь за собой комиссии за своп и проскальзывание, а также другие дополнительные расходы...

Хотя доход от комиссий увеличивается, затраты на финансирование и обслуживание также возрастают. Реальный результат зависит от того, достаточно ли велика дополнительная доходность, чтобы перекрыть эти текущие расходы, или:

2 × доход от торговых комиссий > (стоимость заимствования + стоимость ребалансировки)

1/ Постоянное кредитное плечо 2x на традиционном AMM: Отрицательный PnL

Чтобы лучше понять, как стратегия постоянного кредитного плеча 2x работает в рамках YieldBasis, в частности, как она взаимодействует с пулом CryptoSwap, давайте сначала проведем простую симуляцию с традиционным пулом.

Мы моделируем, что произошло бы, если бы та же логика постоянного кредитного плеча 2x была применена к традиционному AMM с постоянным произведением (здесь — Uniswap V2).

Это упражнение носит чисто иллюстративный характер. На практике такой механизм естественным образом не существует в стандартном AMM; симуляция предназначена только для того, чтобы помочь нам изолировать и наблюдать механику поддержания постоянного кредитного плеча в этой среде.

Анализ разделяет эффективность на три простых, но важных фактора:

(1) Доход от комиссий

Модель анализирует исторический объем торгов и рассчитывает, какой именно доход от комиссий принесла бы ваша позиция.

Она корректирует это значение на основе вашей реальной доли в пуле ликвидности с течением времени, поскольку ваш процент владения меняется по мере роста или сокращения пула.

Таким образом, это не теоретическая доходность, а ваш фактический пропорциональный доход от комиссий.

(2) Стоимость заимствования

Для поддержания кредитного плеча 2x необходимо заимствовать капитал.

Модель берет ежедневные переменные ставки заимствования USDC на AAVE и рассчитывает реальную стоимость финансирования во времени. Поскольку ставки меняются, это отражает фактическую волатильность рынка кредитования, а не фиксированное предположение.

Это истинная стоимость поддержания кредитного плеча.

(3) Стоимость ребалансировки

Именно здесь большинство стратегий незаметно теряют деньги.

Чтобы поддерживать экспозицию 2x, позицию необходимо ребалансировать при каждом движении цены. Модель симулирует эти сделки по ребалансировке день за днем.

Сравнивая размер сделки с резервами пула (глубиной ликвидности), она оценивает точное проскальзывание и стоимость исполнения, которые вы понесли бы при приведении позиции к целевому плечу.

Иными словами: сколько стоимости теряется просто из-за следования стратегии.

В большинстве рыночных условий стоимость заимствования стейблкоинов и постоянного поддержания позиции 2x выше, чем дополнительные торговые комиссии, полученные от использования плеча 2x.

Короче говоря, деньги, выплаченные за финансирование и ребалансировку, поглощают дополнительный комиссионный доход.

Основной вывод заключается в том, что эта стратегия неэффективна при использовании на традиционном AMM с высоким проскальзыванием. Это основная неэффективность, выявленная моделью, и структурный разрыв, который Yield Basis устраняет с помощью CryptoSwap.

2/ Постоянное кредитное плечо 2x на CryptoSwap AMM через YieldBasis

1/ Заимствование crvUSD

YieldBasis заставляет LP-позицию двигаться в соотношении 1:1 с BTC (устраняя непостоянные потери) путем сопряжения WBTC с заемным crvUSD и поддержания постоянного сложного кредитного плеча 2×.

• Заимствование и сопряжение: BTC сопоставляется с равной долларовой стоимостью crvUSD, заимствованного через выделенную CDP. Оба актива затем вносятся в пул Curve BTC/crvUSD.
• LP в качестве залога: LP-токен, полученный от Curve, используется в качестве залога для заимствованного crvUSD.
• Целевая структура (50% долга / 50% собственного капитала): При сложном кредитном плече 2× долг всегда составляет половину общей стоимости LP-позиции. При изменении стоимости LP долг корректируется для поддержания этого соотношения постоянным.
• Механизм ре-левериджа: Специализированный «АММ ре-левериджа» вместе с виртуальным пулом создает стимулы для арбитражников вступать в игру при каждом движении цены BTC. Их активность автоматически возвращает позицию к целевому кредитному плечу 2×.

(Мы подробно разберем это в третьей части этой статьи).

В результате экспозиция LP непрерывно трансформируется таким образом, что она ведет себя как удержание BTC на споте с плечом 2×, но без типичной кривой непостоянных потерь.

2/ Ребалансировка для поддержания плеча

2x Основа ребалансировки: Заимствование и Погашение

На практике позиция непрерывно корректируется либо путем погашения, либо путем заимствования дополнительного crvUSD. Когда цена BTC меняется, стоимость LP-позиции меняется, что приводит к отклонению коэффициента кредитного плеча от целевого значения. Чтобы исправить это, система:

• Заимствует больше crvUSD, когда плечо падает ниже целевого уровня, используя заемный стейблкоин для увеличения экспозиции.
• Погашает долг в crvUSD, когда плечо поднимается выше целевого уровня, снижая риск и восстанавливая баланс.

Этот процесс гарантирует, что позиция остается близкой к целевому плечу — что наиболее важно, к цели 2×, которая нейтрализует непостоянные потери и сохраняет линейную ценовую экспозицию. Механизм ребалансировки спроектирован как механический и капиталоэффективный, опирающийся исключительно на потоки crvUSD и не требующий ручного вмешательства пользователей.

3/ Ребалансировка для концентрации ликвидности (пул CryptoSwap)

CryptoSwap от Curve использует концентрированную ликвидность, что означает, что капитал фокусируется вокруг определенного ценового диапазона, а не распределяется равномерно по всем ценам.

Эта конструкция повышает эффективность использования капитала, но создает проблему: когда рыночная цена уходит от центра концентрации, ликвидность становится менее эффективной.

Чтобы восстановить эффективность, протокол должен сместить пик кривой ликвидности к новой рыночной цене.

Перецентрирование ликвидности требует сделок против пула, и эти сделки создают реальный экономический убыток. Следовательно, системе нужен бюджет для оплаты этой корректировки.

Ранее этот бюджет на корректировку формировался из торговых комиссий, генерируемых AMM, но это работает только при высоком объеме торгов.

В YieldBasis это улучшено за счет использования комиссии за заимствование crvUSD, как части бюджета на корректировку ликвидности: вместо того чтобы рассматривать проценты по займу как изолированный доход, система перенаправляет часть этого непрерывного денежного потока в бюджет корректировки ликвидности.

Протокол разделяет комиссию за заимствование, уплаченную пользователем:

• 50% идет поставщикам ликвидности (LP) / администратору
• 50% выделяется в качестве субсидии на перемещение концентрированной ликвидности Эта субсидия напрямую финансирует затраты на смещение кривой ликвидности к новой рыночной цене.

4/ Симуляция с учетом совокупных затрат

В этой симуляции мы нашли ответ на вопрос: «Если я инвестирую 1 миллион долларов в пару WBTC/crvUSD (YB) с использованием кредитного плеча 2x, какую реальную прибыль я бы получал в день за последние 60 дней после вычета процентов по займу и всех убытков, связанных с ценой?»

• Тест Curve: WBTC/crvUSD с капиталом 1 000 000 долларов.
• Тест Uniswap V2: WBTC/USDC с капиталом 10 000 долларов.

Эта корректировка была необходима, поскольку для Uniswap V2 недостаточно надежных исторических данных по WBTC/crvUSD, а его ликвидность намного ниже.

Меньшая позиция в 10 000 долларов гарантирует, что бэктест отражает реалистичную глубину рынка и позволяет избежать искажений при проведении крупных сделок в неглубоком пуле.

Данный анализ проводит полный 60-дневный исторический бэктест для измерения фактической чистой прибыльности стратегии ликвидности с плечом 2x на WBTC/crvUSD.

Исходя из последствий, обсужденных в части (c), мы строим упрощенную имитационную модель для оценки устойчивости постоянного кредитного плеча 2×.

Модель объединяет ончейн-данные для разделения показателей на три основных компонента:

(1) Доход от торговых комиссий (Валовая доходность)

Она агрегирует ежедневный объем торгов и TVL для расчета коэффициента оборачиваемости капитала, который оценивает, какая валовая доходность генерируется из торговых комиссий.

(2) Стоимость ребалансировки и проскальзывания (Издержки исполнения)

Чтобы измерить эффективность исполнения, модель поминутно сравнивает фактические цены сделок с референтными ценами оракулов (Chainlink/внутренние).

Это фиксирует «скрытые издержки» проскальзывания — иными словами, сколько стоимости теряется при ребалансировке стратегии во время расхождения цен.

(3) Стоимость заимствования (Стоимость капитала)

Она отслеживает переменные ончейн-ставки заимствования активов обеспечения для расчета точных процентных расходов, необходимых для поддержания плеча 2x.

Для ясности: мы не рассматриваем субсидию на перемещение ликвидности как отдельный расход. Она уже интернализирована в стоимости заимствования.

В этой тестовой модели Yield Basis доход от комиссий выше затрат в большинстве рыночных условий.

В большинстве дней торговые комиссии от позиции 2x превышают совокупные затраты на ребалансировку и заимствование. Это означает, что стратегия в целом является чистой положительной в условиях нормальной волатильности и объема.

Однако существуют определенные стрессовые периоды, когда затраты резко возрастают, как правило, во время внезапных рыночных движений. В такие моменты ребалансировка становится дорогой и может временно превышать доход от комиссий.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Постоянное кредитное плечо 2× в YieldBasis демонстрирует важную идею: непостоянные потери не являются неизбежными, они носят структурный характер, и, следовательно, их можно обойти с помощью инженерных решений. Непрерывно поддерживая фиксированный коэффициент кредитного плеча, система эффективно возводит кривую выплат AMM в квадрат, превращая √x в x. LP-позиция больше не отклоняется от удержания, она становится прямой. В Части III мы более подробно изучим механику того, как эта трансформация реализуется на уровне протокола.

ВВЕДЕНИЕ

Непостоянные потери — одна из самых запутанных концепций в DeFi. Многие слышат этот термин, сталкиваются с результатом, но никогда до конца не понимают, откуда они берутся и могут ли распределяемые торговые комиссии LP покрыть эти потери.

В первой части этой статьи мы сделаем шаг назад и рассмотрим непостоянные потери с точки зрения их математических корней. На этой основе мы объясним, почему Yield Basis использует тщательно разработанную структуру с 2-кратным кредитным плечом для нейтрализации этого эффекта и как протоколы поддерживают это плечо с течением времени.

КЛЮЧЕВЫЕ ВЫВОДЫ

Эта первая часть объясняет непостоянные потери, исходя из первопринцпиов, и показывает, как Yield Basis пересматривает математическую структуру, чтобы устранить их в самом источнике.

• Раздел 1: Объяснение того, как непостоянные потери естественным образом возникают в традиционных AMM, и изучение способности торговых комиссий покрывать их.
• Раздел 2: Основы инновации Yield Basis для решения проблемы непостоянных потерь в их корне.

В традиционных финансах бездействующий капитал обычно ведет к двум знакомым вариантам: спекуляции (например, покупка золота и ожидание роста цены) или получение дохода путем размещения его в банке.

Криптовалюта следует той же логике. Располагая свободными токенами, вы обычно выбираете между:

(1) Их удержанием (HODL) для получения выгоды от движения цен или

(2) Предоставлением ликвидности для заработка на торговых комиссиях.

Этот компромисс порождает альтернативные издержки, и именно здесь возникают непостоянные потери.

РАЗДЕЛ 1: НЕПОСТОЯННЫЕ ПОТЕРИ — РЕЗУЛЬТАТ КРИВОЙ СВЯЗЫВАНИЯ

Непостоянные потери не означают, что вы теряете токены. На практике они представляют собой альтернативные издержки предоставления ликвидности: когда цены меняются, AMM пула ликвидности автоматически ребалансирует вашу позицию. В результате этой ребалансировки стоимость вашей позиции ликвидности может оказаться ниже, чем если бы вы просто удерживали активы вне пула. Этот разрыв мы и называем непостоянными потерями.

Чтобы лучше понять, почему «стоимость вашей позиции ликвидности оказывается ниже, чем если бы вы просто удерживали активы вне пула», мы начнем с построения графика, который сравнивает две стратегии: удержание активов против предоставления ликвидности при различных уровнях цен.

• Ось x представляет собой изменение цены актива (например, BTC) относительно начальной точки:

• Ось y представляет собой изменение общей стоимости позиции, показывая, сколько стоит позиция относительно начальной точки:

Каждая стратегия дает свою взаимосвязь x и y.

Стратегия 1: Удержание портфеля активов 50/50 (Например: BTC/WBTC и USDC)

Эта стратегия означает, что изначально общая стоимость удерживаемых BTC равна общей стоимости USDC (соотношение 50:50).

Следовательно, начальная общая стоимость портфеля (V_initial) определяется как:

Предположим, что цена BTC выросла в x раз, тогда новая общая стоимость портфеля (V_new) составит:

поскольку USDC остается прежним, получаем:

Следовательно:

И так как:

после преобразования получаем:

или:

Стратегия 2: Предоставление ликвидности в той же пропорции 50:50 (Например: BTC/WBTC и USDC) в традиционном AMM X*Y=K.

Важное примечание: В приведенных ниже формулах мы намеренно исключаем торговые комиссии, стимулы и вознаграждения. Это сделано для того, чтобы изолировать чистый эффект ребалансировки AMM и движения цен. Комиссии и стимулы варьируются в зависимости от протоколов и рыночных условий, и их включение затушевало бы основной механизм непостоянных потерь.

Рассмотрим AMM с постоянным продуктом, где:

• A = количество BTC в пуле
• B = количество USDC в пуле AMM поддерживает инвариант:

A × B = K

Следовательно,

Цена BTC в USDC = B/A

Тогда:

Из (1) и (2) получаем:

Общая стоимость позиции ликвидности (V) — это сумма компонентов BTC и USDC:

Подставляя (2), получаем:

Когда цена актива увеличивается в x раз:

Следовательно:

Теперь отразим обе стратегии на одном графике:

• Синяя пунктирная линия (Портфель 50/50): представляет случай, когда вы НЕ предоставляете ликвидность. Вы просто держите 50% одного актива и 50% другого в своем кошельке (например, 50% WBTC и 50% USDC).

Эта линия линейна (например, если цена $BTC удваивается, стоимость вашей части $BTC также удваивается). Это очень просто и интуитивно понятно.

• Черная сплошная линия (стоимость LP в AMM XY=K): представляет случай, когда вы предоставляете ликвидность в стандартный пул AMM (например, Uniswap V2), который следует формуле XY=K.

Эта линия изогнута (она имеет форму квадратного корня).

Теперь пришло время рассмотреть «разницу» между черной линией и синей пунктирной линией. Теоретически эта разница может быть как потерей, так и прибылью, в зависимости от того, как расположены две линии относительно друг друга.

Чтобы изучить разницу между двумя кривыми, мы можем применить неравенство Коши (о среднем арифметическом и среднем геометрическом), которое в упрощенном виде выглядит так:

При a=x (x — ценовое отношение, поэтому x ≥ 0 при любых условиях), b=1, получаем:

Это означает, что черная линия (LP) всегда остается ниже синей пунктирной линии (HODL) по мере того, как цена удаляется от начальной точки. Таким образом, эта разница превращается в непостоянные потери, о которых мы упоминали ранее.

Независимо от того, идет ли цена вверх или вниз, хранение ваших средств в пуле ликвидности приводит к более низкой общей стоимости, чем если бы вы просто держали те же активы в собственном кошельке. Более того, эта потеря становится все более выраженной по мере дальнейшего роста цены актива.

Этот разрыв — именно то, что мы называем Непостоянными Потерями, и, по сути, его следует понимать как альтернативные издержки из-за слишком ранней продажи активов. Основной причиной этого является механизм автоматической ребалансировки — концептуальная основа AMM.

Основная концепция: В классическом AMM основная формула такова:

A × B = K

или

Количество токена A (x) × Количество токена B (y) = Константа (K)

Предположим, у вас есть пул ликвидности, состоящий из BTC и USDC. Механизм автоматической ребалансировки всегда стремится поддерживать общую стоимость BTC в пуле равной общей стоимости USDC (соотношение 50:50).

Когда цена BTC на открытом рынке растет, цена BTC внутри пула AMM временно оказывается ниже.

Это создает арбитражную возможность: трейдеры замечают, что BTC в вашем пуле дешевле рыночной цены, поэтому они входят в сделку, продают USDC пулу, покупают BTC по более низкой цене и продают его в другом месте с прибылью.

Следовательно, баланс пула меняется: количество BTC уменьшается, а количество USDC увеличивается, при этом их общая стоимость выравнивается.

Аналогично, всякий раз, когда цена любого токена в пуле идет вверх или вниз, создаются новые арбитражные возможности. Эти арбитражные сделки — именно то, как AMM непрерывно ребалансирует пул без необходимости в книге ордеров или каком-либо посреднике.

Проблема в том, что AMM не ждет, пока цена достигнет пика, чтобы продать. Вместо этого он продает постепенно на каждом шаге изменения цены по мере ее роста. Именно поэтому LP никогда не могут достичь максимальной прибыли по сравнению с простым удержанием актива и его продажей на пике.

Например: Вы начинаете предоставлять ликвидность в пуле AMM при цене BTC в $10 000. Спустя некоторое время цена BTC вырастает в четыре раза до $40 000 (x=4). Учитывая то же количество BTC и USDC в начальной точке, этот рост цены BTC приводит к следующему:

• Портфель 50/50 вырастает в 2,5 раза
• Позиция LP вырастает только в 2 раза

Теоретически поставщики ликвидности AMM зарабатывают торговые комиссии от активности пула. На практике предоставление ликвидности наиболее привлекательно в условиях стабильного рынка, где комиссий достаточно, чтобы компенсировать непостоянные потери и обеспечить положительную доходность.

Смогут ли торговые комиссии компенсировать непостоянные потери, зависит от того, насколько сильно движутся цены и какой объем торгов происходит в пуле в данный момент времени. Многие исследования изучали, могут ли торговые комиссии покрыть непостоянные потери для поставщиков ликвидности, и большинство из них проверяют это путем запуска многократных симуляций.

В этой статье мы построили простую модель, основанную на допущениях, которая оценивает ежедневные результаты работы LP с $5000 WBTC и $5000 USDC в пуле Uniswap V2 WBTC/USDC в течение двух лет по сравнению с простым удержанием того же портфеля WBTC–USDC 50/50.

Где:

• Метрика движения цены (x): каждый день берется цена WBTC в USD и вычисляется: x = Цена_день/Цена_старт, что означает, во сколько раз цена WBTC изменилась по сравнению с датой начала.
• TVL: для каждого дня берутся последние резервы пула до окончания дня и конвертируются в USD для получения TVL/день. TVL — это «статичный» показатель (то, что находится в пуле в определенный момент времени), и он используется в качестве знаменателя для доходности от комиссий.
• Объем (на уровне пула, из событий Swap): для каждого дня суммируются все обмены, которые фактически произошли внутри этого конкретного пула, используя собственные события Swap пула.
• Ежедневная доходность от комиссий: оцениваются ежедневные комиссии LP как %комиссии/день = 0,3% × (объем/TVL) (0,3% — ставка комиссии Uniswap V2). Затем комиссии аккумулируются с использованием сложного процента.
• Непостоянные потери: при изменении цены x стоимость LP без учета комиссий в Uniswap V2 масштабируется как √x, в то время как удержание 50/50 масштабируется как 0,5x + 0,5. Таким образом:

Таким образом, итоговое сравнение модели выглядит так:

Если net < 0, расчетные комиссии не компенсируют расчетные IL; если net > 0, то компенсируют.

В этом тестовом случае мы видим, что по мере увеличения фактора волатильности x (что означает дальнейший рост цены BTC от начальной точки), торговые комиссии становятся менее эффективными в покрытии непостоянных потерь, и результирующий убыток увеличивается.

РАЗДЕЛ 2: КАК РЕШИТЬ ПРОБЛЕМУ НЕПОСТОЯННЫХ ПОТЕРЬ В КОРНЕ? — РЕШЕНИЕ YIELD BASIS

Как показано в модели выше, мы видим, что в традиционных AMM ваша позиция постоянно ребалансируется между BTC и стейблкоинами. Это приводит к тому, что ваша стоимость растет только как √x при росте цены BTC в x раз, что медленнее, чем рост самого x. Например, если цена BTC увеличивается в четыре раза (x=4), стоимость вашей позиции увеличивается только в два раза (√4=2), что приводит к отставанию от доходности портфеля 50:50 (увеличение в 2,5 раза) и простого удержания того же количества только BTC (полное увеличение в 4 раза).

Не считая токен-стимулов, непостоянные потери могут быть решены в корне только в том случае, если стоимость позиции сможет расти линейно вместе с ценой BTC; в частности, если стоимость BTC в позиции будет увеличиваться (1:1) вместе с ценой BTC (линия y=x).

Включая торговую комиссию (рассчитываемую как %комиссии * стоимость LP), функция изменения стоимости позиции в традиционном AMM имеет вид:

√x × (1 + fee)

Чтобы достичь нулевых непостоянных потерь, член с квадратным корнем в x должен быть устранен, или, другими словами, протоколам необходимо преобразовать выплату из √x в x.

Для решения этой проблемы концепция Yield Basis заключается в применении кредитного плеча, чтобы эффективно возвести функцию выплат в квадрат:

(√x)² = x

Продолжая, мы имеем:

Ставка комиссии обычно невелика, поэтому квадратичным членом можно пренебречь, что позволяет использовать это приближение.

Путем возведения члена с квадратным корнем в квадрат позиция возвращается к линейной ценовой экспозиции. Другими словами, стоимость актива движется (1:1) вместе с ценой: когда цена увеличивается на определенный фактор, стоимость позиции увеличивается на тот же фактор, точно так же, как при прямом удержании актива.

Как эта концепция работает на практике?

Простыми словами, 2-кратное кредитное плечо означает наличие одной единицы капитала, заимствование еще одной дополнительной единицы под его залог и внесение полных двух единиц в пул ликвидности. Это плечо устраняет эффект квадратного корня AMM, позволяя позиции более точно отслеживать движения цены BTC, продолжая при этом зарабатывать торговые комиссии.

Эта интуитивная идея — именно то, что Yield Basis призван реализовать на практике. Используя первоначальный капитал в качестве залога для заимствования стейблкоинов ($crvUSD) и используя исходный капитал вместе с заемными стейблкоинами для предоставления ликвидности в пул, протокол эффективно возводит в квадрат функцию выплат LP.

Мы подробно разберем концепцию Yield Basis по устранению непостоянных потерь во II части этой статьи.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Непостоянные потери вызваны не комиссиями, стимулами или неудачным моментом на рынке. Это структурный результат кривой AMM с постоянным продуктом, которая заставляет позиции ликвидности расти пропорционально квадратному корню из изменения цены, а не линейно.

Yield Basis решает эту проблему в ее корне. Поддерживая постоянное 2-кратное кредитное плечо посредством автоматизированного заимствования, погашения и ребалансировки, протокол преобразует доходность LP из √x обратно в x. Результатом является позиция, которая ведет себя так же, как простое удержание актива, при этом по-прежнему принося торговые комиссии.

В части II мы применим эту структуру к Yield Basis, разобрав, как его конструкция с использованием кредитного плеча и автоматизированной ребалансировки меняет кривую AMM, и изучим, действительно ли Yield Basis может нейтрализовать непостоянные потери.

Автор: https://x.com/tid_research/status/2001195917316382966

Дата: 12 января 2026 года

В мире децентрализованных финансов (DeFi) стабильные монеты, такие как crvUSD от Curve Finance, играют ключевую роль в обеспечении ликвидности и стабильности. Однако недавние события ставят под вопрос устойчивость этой системы. Протокол YieldBasis, специализирующийся на леверидже позиций в пулах ликвидности Curve, запросил кредитную линию в размере 1 миллиарда долларов в crvUSD. Это вызвало дискуссии: не создает ли такая активность "стресс-тест" для привязки crvUSD к доллару США? В этой статье мы разберем механику crvUSD, проблемы, вызванные YieldBasis, и трехэтапный план по их решению, опираясь на анализ от экспертов LlamaRisk, Curve Finance и Pangea.

Механика crvUSD: Два двигателя стабильности

crvUSD — это не просто стабильная монета, поддерживаемая центральным банком, а сложная гидравлическая система с двумя взаимосвязанными механизмами, обеспечивающими ее цену на уровне 1 доллара.

1. PegKeepers (Автоматизированный трейдер): Эти смарт-контракты подключены к резервным пулам (например, crvUSD/USDC). Они действуют как автоматизированный маркет-мейкер:
• Если цена crvUSD превышает 1 доллар, PegKeepers минтят новые токены и продают их в пул, увеличивая предложение и снижая цену.
• Если цена падает ниже 1 доллара, они изымают crvUSD из пула и сжигают его, уменьшая предложение и повышая цену.
2. Монетарная политика (Алгоритм): Это "мозг" системы, который устанавливает процентные ставки для заемщиков. Он отслеживает два параметра:Логика проста: при низкой цене (дефицит предложения) ставки резко растут, заставляя заемщиков покупать crvUSD для погашения кредитов и возвращать цену вверх. При стабильной цене ставки остаются низкими, стимулируя заимствование.
• Цену crvUSD.
• Соотношение долга (сколько crvUSD в обращении по сравнению с запасами PegKeepers).

Эта система работает эффективно в спокойных условиях, но крупные игроки, такие как YieldBasis, могут нарушить баланс.YieldBasis как катализатор проблемYieldBasis — протокол, позволяющий пользователям левериджить позиции в пулах ликвидности Curve. Недавно он запросил огромную кредитную линию в 1 миллиард долларов в crvUSD и уже генерирует более 36% всего объема торгов этой стабильной монетой. Анализ от @in_pangea показывает, что эта активность одновременно нагружает оба "двигателя" системы.

• Стресс для PegKeepers (Объем свопов): YieldBasis проводит massive directional swaps для ребалансировки позиций в зависимости от волатильности Bitcoin. Когда BTC растет, YieldBasis продает миллионы crvUSD; когда падает — покупает. Эти волны давления на резервные пулы заставляют PegKeepers агрессивно минтить или сжигать токены, чтобы предотвратить отклонение от пега.
• Стресс для монетарной политики (Объем долга): YieldBasis настолько велик, что его заимствования и погашения резко колеблют общий долг. Алгоритм интерпретирует эти колебания как нестабильность системы и повышает ставки, даже если пег в целом держится.

Петля обратной связи: Риск "смертельной спирали"

Проблема усугубляется петлей обратной связи, где волатильность Bitcoin "просачивается" в ставки crvUSD:

1. BTC растет → YieldBasis продает crvUSD → Цена падает ниже 1 доллара.
2. PegKeepers реагируют: Изымают и сжигают crvUSD → Долг PegKeepers снижается.
3. Монетарная политика видит низкую цену и дефицит → Повышает ставки (часто выше 15%).
4. Обычные пользователи уходят из-за волатильности → Общий долг сокращается, система становится хрупкой и еще более чувствительной к движениям YieldBasis.

Pangea подсчитал, что рост BTC на 1% генерирует давление на продажу в размере около 3,5 миллиона долларов. Таким образом, стабильность crvUSD теперь механически связана с волатильностью BTC — это "сцепление", которое делает систему уязвимой.

Трехэтапный план спасения

Чтобы разорвать эту петлю без запрета YieldBasis, три ключевых игрока — LlamaRisk, Curve Finance и Pangea — разработали комплексное решение.

1. Алгоритмическая настройка (LlamaRisk): Алгоритм слишком чувствителен к соотношению долга. Решение:
• Повысить target_fraction с 0,20 до 0,2667, чтобы система не паниковала при большем долге в пулах.
• Снизить базовую ставку rate0 на 10%, делая заимствование дешевле и привлекая новых пользователей, что разбавит влияние YieldBasis.
2. Цикл ликвидности (YieldBasis и Curve): Чтобы предотвратить отток "mercenary" ликвидности, YieldBasis направляет часть своей инфляции на стимулы для резервных пулов (USDC, USDT, frxUSD). Результат: Стейкед-ликвидность выросла с 26 миллионов до 102 миллионов долларов, создавая более глубокий буфер для поглощения свопов YieldBasis.
3. Ограничители (Curve и Михаил Егоров): Кредитная линия в 1 миллиард — это "потолок", а не немедленный чек. Начнут с 80 миллионов долларов, а дальнейшее расширение привязано к математике: линия растет только если пулы ликвидности (усиленные стимулами YieldBasis) достаточно глубоки, чтобы выдержать шок.

Дополнительно Pangea мониторит "среднее абсолютное отклонение" пега в реальном времени, чтобы убедиться, что сглаживание ставок не маскирует реальные риски.

Заключение: Уроки для DeFi

Этот случай — увлекательный пример эволюции монетарной политики в DeFi. Curve Finance переходит от жесткого алгоритма к "управляемой" модели, подобной Федеральной резервной системе. Заставляя YieldBasis платить за стимулы ликвидности, система выравнивает интересы "кита" с общей стабильностью. Если план сработает, crvUSD сможет масштабироваться до миллиардов долларов, демонстрируя, как DeFi адаптируется к крупным игрокам и внешней волатильности.Однако риски остаются: в мире криптовалют стабильность — это вечная борьба. Следите за обновлениями от Curve и Pangea, чтобы увидеть, выдержит ли crvUSD этот "стресс-тест".

Источник: Анализ на основе тредa от @tid_research на X (ранее Twitter).

Yield Basis готов начать 2026 год с важного события: запуска Ethereum пулов, свободных от непостоянных потерь.

В 2025 году Yield Basis получила значительное распространение благодаря своим AMM пулам без непостоянных потерь, генерируя 12-22% органической (несубсидированной) доходности для поставщиков ликвидности BTC.

Лучшее время выйти за рамки Биткойна - сейчас. Тикер - WETH.

Почему пулы с Ethereum нужны без непостоянных потерь?

Использование Ethereum в DeFi значительно. Однако 99% его используется для стейкинга, рестейкинга или кредитования. Крупнейшие ончейн-пулы ETH-стабильных активов имеют TVL около $235 миллионов.

Почему лишь крошечная часть $ETH находится в AMM пулах? Ответ - непостоянные потери.

Несмотря на высокую доходность в этих пулах, подавляющее большинство держателей $ETH предпочитают безопасно стейкать $ETH, не подвергая возможный потенциал роста рискам.

Решение проблемы непостоянных потерь - следующая глава в принятии Ethereum DeFi.

Симуляции Ethereum пулов

Для бэктестинга были взяты данные о ценах ETH за два года (2024-2026); а также производительность системы Yield Basis (Криптопул + Releverage AMM) на основе этих данных. В результате, позиция поставщика ликвидности сгенерировала около 16% доходности за два года:

Параметры пула и соответствующей инфраструктуры были следующими:

• Параметры Cryptopools
• Верхний предел шага регулировки ценовой шкалы: 0.5%
• Параметр концентрации ликвидности A = 2.5
• Минимальная комиссия (сбалансированное состояние): 0.43%
• Максимальная комиссия (несбалансированное состояние): 2.4%
• Гамма комиссии (параметр формы кривой динамической комиссии): 0.0023
• Полупериод EMA: 600 с (время 1/e = 866 с)
• Ставка заимствования/пополнения: 0.55%
• Начальный инвариант (D): 2e7 USD

Несбалансированность пула относительно спотовой цены ETH представлена ниже:

Основные результаты симуляций:

• Динамическая комиссия за своп в диапазоне 0.43-2.4% максимизирует прибыль поставщика ликвидности за счет минимизации стоимости, извлекаемой в арбитражных сделках.
• В течение длительных периодов несбалансированности пула поставщики ликвидности постоянно генерируют комиссии, что приводит к росту позиции.
• Средний APY составил 8% в 2024-2026 годах.

Роль пулов c Ethereum на Yield Basis

Предлагаемый пул свободен от непостоянных потерь, что выгодно долгосрочным поставщикам ликвидности ETH.

Однако он имеет динамическую комиссию в диапазоне от 0.43% до 2.4%, что выше типичной комиссии Uniswap от 0.05% до 0.30%. Как упоминалось ранее, структура комиссий пула Yield Basis оптимизирована для максимизации доходности поставщиков ликвидности и минимизации извлечения стоимости через арбитраж.

Мы рассматриваем пулы с такой структурой как основу ликвидности (Liquidity Backbone).

Они будут способствовать крупным сделкам и ликвидациям в периоды высокой волатильности, а также увеличат мгновенную доступность ликвидности ETH в экосистеме. Мелкие, рутинные свопы могут использовать пулы с более низкими комиссиями.

Пул ETH: запуск

Прежде чем приступить к запуску пула Ethereum, была обновлена базовая инфраструктура криптопулов Curve (см. недавнее предложение Curve DAO). Это обновление повышает эффективность для вновь запущенных пулов, уменьшая стоимость, извлекаемую через арбитражные свопы.

Мы предлагаем использовать WETH в качестве актива для депозита в пуле: это наиболее широко используемая версия ETH в стандарте ERC-20, предлагающая превосходные возможности для арбитража (мгновенное и бесплатное погашение).

Процесс запуска пула:

• Официальное предложение по запуску пула $WETH-$crvUSD добавлено в систему управления YB DAO и прошло голосование.
• Как только предложение будет принято, пул будет развернут и добавлен в систему учета (что позволит осуществлять эмиссию на основе голосования veYB за этот пул).
• После этого объявление будет сделано через официальный аккаунт X.
• О дальнейшем расширении пулов ETH будет сообщено отдельно.

Обратите внимание, что пул будет иметь ограниченную емкость и будет доступен в порядке живой очереди.

Запуск Yield Basis в 2025 инициировал новую эру в Defi - эру AMM без непостоянных потерь (IL, имперманент лосс).

Всю свою историю Defi развивалось с фокусом на избегание непостоянных потерь, для этой проблемы не было решений, так как хеджирование требует много усилий, расходов, и несет риски.

Рассмотрим возможности по заработку на $ETH в Defi: Варианты без IL: (3 самых крупных по ТВЛ: ликвид стейкинг $45B, ~2.5-2.8% APY, 3 самых крупных лендинг маркета: $13B, 0.01 — 1,17% APY), самый крупный волатильный пул эфир-стейблкоин: Uniswap v3 $104m, ~40% 30D APY.

Несмотря на гораздо более высокий формальный доход, вариант с риском непостоянных потерь (пул эфир-стейбл) имеет менее одного процента TVL эфира, который размещен в других рассмотренных вариантах.

Почему? Потому что практически никто не хочет рисковать своим капиталом, ожидая рост цены эфира , ради заработка комиссий AMM пула в котором есть непостоянные потери (т.к. эти комиссии врядли перекроют потери).

В данном исследовании мы проведем обзор результатов работы проекта в 2025 году и поделимся наши взглядом на огромный потенциал дальнейшего развития протокола с занятием лидирующих позиций по доходности на Дефи рынке.

Yield Basis в 2025

Часть 1: решение проблемы непостоянных потерь, которое действительно работает

В 2025 Yield Basis убедительно доказал: оригинальная модель AMM пула с плечом, которая убирает непостоянные потери для провайдеров ликвидности экономически эффективна (расходы на то, чтобы избежать непостоянных потерь меньше, чем доход от работы пула).

Таблица: Заработок Ликвидити Провайдеров и ДАО в 2025

Результаты работы tBTC пула объективно очень плохие, и это результат невозможности эффективного арбитража и, вследствие этого, балансирования пула, что происходило из-за наличия комиссий на развертывание tBTC в BTC.

Чтобы проиллюстрировать доходы в пулах и показать как они менялись во времени, ниже представлен график дохода ликвидити провайдеров во всех трех пулах с 12 ноября (запуск версии 2):

В 2025, Yield Basis обработал более чем $1.63B торговых объемов, которые существенно возрастали в период высокой волатильности биткоина (зеленая линия на графике является индексом волатильности BTC):

Сегодня, три самые крупные BTC пула в Дефи - это пулы Yield Basis:

Часть 2: Ценность veYB

В момент запуска эмиссии YB, veYB (YB положенный в контракт vote-escrow, что требуется для активации ценностных функций токена) имел только одну функцию - голосование в ДАО, или же влияние на распределение эмиссии YB & решения по обновлению протокола.

Запуск Fee Switch (распределения комиссий протокола) 4-го декабря активировал полноценную экономическую систему работы токена. Сейчас, ценность токена это Комиссии & Управление протоколом, активация этих функций требует депозит YB в veYB контракт.

25-го декабря было распределено рекордное количество комиссий, ~450 тысяч долларов за неделю:

Стоит отметить, что после миграции пулов на версию 2, комиссии ДАО собираются в ybBTC лп токенах, что означает, что они и дальше автоматически зарабатывают доход в пулах Yield Basis.

Ниже приведен график комиссий, которые были собраны и отправлены в распределение после активации распределения комиссий протокола 4 декабря (красная линия: индекс волатильности Биткоина):

Заработано комиссий ДАО: ~2.026 yb-cbBTC + ~0.719 yb-wBTC, в сумме ~2.839 BTC (около 248 тысяч долларов), с учетом текущего состояния пулов и количества BTC, которое можно получить, если вывести BTC из пулов.

Важно отметить, что tBTC вообще не заработал никаких комиссий veYB (пул был все время разбалансирован).

Ниже приведен график, которые показывает работу tBTC в деталях (все очень плохо):

Апдейт: начиная с 29-го декабря, пул tBTC наконец начал приходить в баланс; что не отменяет его неэффективности для ликвидити провайдеров и ДАО в прошлые периоды

Статистика депозитов в veYB & Участия в управлении протоколом:

• 57.8m YB положили в veYB, что привело к созданию 50.6m veYB; 71.37m YB находятся на свободном рынке
• 60% (~32.9m veYB) участвует в голосования за распределение эмиссии YB
• Все предложения, связанные с обновлениями протокола собирали кворум около 57-61% доли veYB, что соответствует доле владельцев veYB участвующих в распределении эмиссии.

Возможность монетизировать голоса veYB также была добавлена 30 октября протоколом Votium, однако на практике еще не была использована.

#3: Влияние Yield Basis на $crvUSD и Curve

Перед запуском Yield Basis в Curve DAO была активная дискуссия насчет влияния работы протокола на стабильность пега crvUSD. Эта дискуссия каждый раз получала все больше внимания при рассмотрении новых предложений расширения кредитной линии.

По прошествии месяцев работы Yield Basis пришло время посмотреть на результаты:

• $crvUSD в обращении: рост в 5 раз (имеется crvUSD, который действительно используется)
• Недельные торговые объемы $crvUSD: рост в 5 раз
• Стабильность пега $crvUSD: превосходная стабильность (минимальная цена за 120 дней - $0.9966, средняя цена $1.0001)

Рассмотрим график роста предложения $crvUSD (общий объем, используемый, а также $crvUSD, депонированный в scrvUSD):

Из 563.6 миллионов существующих используемых $crvUSD, 405.7 миллиона находятся в трех Curve Криптопулах, которые сделаны для YB.

Пег $crvUSD до и после запуска Yield Basis не отличается (спайк к $1.02 связан с обвалом 10 октября, когда весь рынок выходил в стейблкоины):

Стоит отметить, что в рамках достижения этих результатов, Yield Basis предоставил 2.845 миллиона токенов YB (или 1.138 миллиона долларов) в качестве взяток для стейбл пулов $crvUSD на Curve (в качестве Лицензионной Комиссии, которая изначально заложена в токеномике YB).

Мы также посчитали объемы торгов $crvUSD (объемы посчитаны в 38 активных пулах). Объемы торгов, которые происходят непосредственно внутри пулов Yield Basis представлены в оранжевом цвете; на заднем плане приведена диаграмма доли YB пулов в общем объеме торгов, для оценки общего влияния:

Согласно нашим данным, торговые объемы в пулах Yield Basis представляют собой очень существенную долю объемов торгов $crvUSD в целом, с прямой долей 46.8% (имеется в виду, что эти 46.8% это только свапы $crvUSD - BTC внутри Yield Basis пулов; хотя они индуцируют дальнейшие объемы на Curve).

Средний торговый объем crvUSD (в неделю) вырос с $80 миллионов долларов 410 миллионов, рост более чем в 5 раз. Этот многократный рост есть результат торгов crvUSD внутри пулов Yield Basis, а также дальнейших индуцированных обменов на Curve.

Yield Basis: взгляд в 2026

В 2025 году, Yield Basis доказал всему миру, что АММ пул без непостоянных потерь работает и экономически эффективен. Работа протокола также несет очевидную пользу для Curve и $crvUSD, которые используются как инфраструктура.

Часть 1: Yield Basis как решение, меняющее парадигму работы для эмитентов токенизированных активов

Мы считаем, что Yield Basis это значительно больше чем просто АММ пул без непостоянных потерь, который позволяет зарабатывать, предоставляя значительно лучшее соотношение риск/доходность чем любой другой протокол ликвидности.

Yield Basis это превосходный продукт, аудитория которого - не только провайдеры ликвидности, а сами эмитенты обернутых активов и токенизированных активов реального мира.

Почему это так:

• Теоретически, пул Yield Basis может создать доходность на любой актив* (или увеличить ее, если актив уже приносит какой-то доход)
• Одновременно с этим, пул Yield Basis создает глубокий вторичный рынок для актива, позволяя эмитенту не тратиться на маркет-мейкинг, а наоборот, зарабатывать, просто положив ликвидность в пул. Также, автоматически создается возможность заработка доходности на актив для всех владельцев этого актива.
• Токенизированная позиция ликвидности в пуле Yield Basis (ЛП токен) открывает возможности для создания Дефи стратегий на актив, в которых он используется уже в форме ЛП токена, приносящего доход (например, использование в качестве залога)

*актив должен иметь существенные объемы торгов, волатильность, и возможности для эффективной арбитражной торговли

Все это означает, что Yield Basis может быть инфраструктурой для дохода и ликвидности не только для обернутых нативных активов веб3, например BTC, ETH, BNB, SOL, и даже ныне популярного ZEC, но и для токенизированных активов, таких как золото. Более того, Yield Basis может поддерживать активно торгуемые и волатильные активы, например токенизированные акции NVDA (Nvidia).

После запуска пулов на BTC, ETH, и другие крипто активы, мы предполагаем, что также увидим Yield Basis пулы для золота, серебра, и акций (например NVDA) уже в 2026.

Предпосылки:

• Ни один из таких токенизированных активов не обладает существенной ликвидность ончейн, и причина тому - наличие непостоянных потерь в АММ. Никто не хочет класть и терять рост.
• Ни один из этих активов не приносит доход (имеется ввиду какой то денежный поток, а не рост стоимости) своему держателю (забавный факт: Компания Nvidia платит 1 цент на акцию стоимостью $191 доллар в квартал)
• Активное использование этих активов ончейн де-факто почти невозможно, из-за полного отсутствия ликвидности и каких-либо возможностей по извлечению дохода (крупнейшие токены золота, XAUT & PAXG, имеют менее 10 миллионов долларов в пулах ликвидности, возможность использовать их как залог на лендинг маркетах отсутствует из-за невозможности проведения ликвидаций - просто нет ликвидности!)

Мы уверены, что Yield Basis может “изменить все” не только в рамках возможности извлечения дохода от Биткоина, но также и для токенизированных акций и товаров, зарабатывая комиссии для ликвидити провайдеров и ДАО за счет этих рынков:

• Yield Basis создает уникальную возможность получения дохода на актив, который не предполагает доходности согласно своей структуре, и также создает глубокий вторичный ончейн рынок
• Yield Basis пулы, будучи де-факто единственными глубокими пулами на рынке крайне популярных и востребованных активов будут зарабатывать комиссии, собирая в себя весь ончейн объем торгов по этим активам
• Также есть дополнительные возможности, такие как рост ценности и узнаваемости бренда благодаря уникальному позиционированию (представьте - первый в мире проект, создавший существенную доходность на золото), а также дополнительные доходы ДАО от инсентивов эмитентов активов.

Владельцы и трейдеры токенизированного золота просто не смогут выбрать никакой другой протокол для торговли или заработка: на рынке просто не будет существовать продукт, который предоставляет сравнимые условия по рискам/доходности, и также не будет другого источника глубокой ликвидности.

Внедрение этих рынков сделает Yield Basis “кешфлоу машиной” этого цикла.

Часть 2: Расширение функциональности YB, приоритетный доступ в пул для владельцев veYB

Информация, приведенная ниже, не является каким-либо официальным предложением проекту. В рамках наших исследований возникла эта идея, которой мы решили поделиться исключительно как интересной идеей с читателями; без других намерений.

Также, важно отметить, что масштабирование TVL это первоочередная задача, без которой предложенная идея имеет мало смысла.

Текущая ценностная структура YB токена построена на vote-escrow модели, исторически доказавшей свою эффективность, с дополнительной модификацией эмиссионной части - стоимостью добычи токена для ликвидити провайдеров, что только усиливает его ценность.

Однако, YB является токеном протокола, который обладает уникальной особенностью, ранее не встречавшихся в протоколах, которые используют ve модель: ограниченная емкость продукта, предлагаемого для пользователя:

• Yield Basis предлагает продукт с бОльшей доходностью, чем у любого конкурента, и при этом еще со сниженным риском ликвидити провайдера (нет непостоянных потерь). Другой продукт такого качества на рынке не представлен.
• Каждый доллар ликвидности, которую можно положить в пул Yield Basis (и зарабатывать) - это ограниченный ресурс
• Сегодня, каждый может использовать пулы Yield Basis без ограничений, и ограниченная возможность использовать продукт (лимит ТВЛ) распределяется по принципу “кто успел, тот вошел в пул”.

Если спрос на внесение в пулы Yield Basis такой высокий и постоянный (что постоянно подтверждается тем, что пулы заполнены и любое увеличение твл быстро заполняется), вследствии уникального качества работы (риск/доходность) , можно было бы зарезервировать часть лимита ТВЛ исключительно для членов ДАО, владельцев veYB.

Отдельно хочется отметить, что:

• текущая кредитная линия в crvUSD, благодаря которой и работают все текущие пулы - полностью оплачена из бюджета YB DAO, за счет Curve Licensing fee, составляющей 7.5% всего будущего предложения токена YB.
• все YB холдеры де-факто размывают свою долю в предложении токена, для того, чтобы проект работал.
• Поэтому и появилась эта идея - если YB DAO платит за возможность депонирования ликвидности в пулы, то veYB холдеры, которые и представляют собой YB ДАО, могли бы иметь какую-то часть, зарезервированную только для членов ДАО.

Итак, описание идеи для veYB:

• Резервировать долю лимита ТВЛ в каждом пуле, в котором используется $crvUSD, для владельцев veYB owners (конкретная механика не предлагается; очевидно, что она связана с долей veYB на адресе от всех veYB; дальше пока не проработано, если у ДАО появится к этому практичекий интерес, тогда будет иметь смысл коллективно подумать над конкретной механикой работы)
• Сделать функционал, который позволит владельцам veYB делегировать свою аллокацию на внесение ликвидности на любой другой адрес, вместе с возможностью брать долю дохода того, кто внесет ликвидность через делегацию.
• Таким образом, эта новая функция позволит владельцам veYB иметь возможность гарантированно использовать часть продукта согласно своей доле veYB, или же зарабатывать на передаче этого права ликвидити провайдеру, кто хочет положить в пул, но не имеет veYB.

Почему эта “механика” - “новая” и зачем veYB холдерам вообще будет интересно именно так делать? Ниже подробное объяснение.

• Во-первых, это добавит дополнительный элемент в ценность токена, позволяя или зарабатывать выше рынка на свой личный капитал в уникальном продукте, или же получать комиссионный поток от передачи квот на поставку ликвидности в пулы; этот поток дополнительно диверсифицирует поток от обычных комиссий ДАО для veYB
• Это приведет к максимизации лимитов ТВЛ на наиболее эффективных пулах, владельцы veYB смогут сами класть больше активов в лучшие пулы и зарабатывать на этом, имея доступ к самой эффективной опции для капитала.
• Говоря о передаче квот другим ликвидити провайдерам, такая максимизация ТВЛ тоже будет выгодна, так как ради входа в более эффективный пул, ликвидити провайдеры будут готовы платить бОльший % с прибыли в пользу владельцев veYB (а так как и сама прибыль будет больше, то происходит максимизация дохода владельца veYB, если выбирать из разных вариантов пулов).

То есть, если раньше мотивация владельцев veYB распределении эмиссии YB и голосование за лимиты ТВЛ была связана только с комиссиями veYB, то теперь у них будет или личная возможность зарабатывать со своей ликвидности, или передавать это право и получать еще один источник дохода.

Эта идея, разумеется, релевантна только в случае такой уникальной ситуации, которая сложилась в Yield Basis - доходность сильно выше аналогичных продуктов, да и общего рынка в целом, риск ниже аналогичных продуктов, а желающих его использовать куда больше, чем вместимость пулов в текущих условиях.

В заключение этой части, мы хотим отметить, что такая механика делает еще более интересным накопление крупных veYB позиция различными ДАО и компаниями по управлению активами, так как они смогут гарантированно размещать свои активы в пулах Yield Basis (вдобавок к заработку комиссий ДАО и участия в управлении, что уже само по себе крайне интересно)

Заключительная мысль: на пороге 2026 год, Yield Basis еще в самом начале пути.

Данная статья является авторским переводом исследования Valueverse с некоторыми обновлениями.