Экспресс-оценка Plata
Уточняем оценку мексиканского цифрового банка, создаваемого бывшими менеджерами Тинькофф банка на деньги Олега Тинькова и Майкла Калви.
В сентябре состоялся раунд финансирования на $3,3 млн. и я писал, что это хорошая возможность для инвесторов. Книга заявок была переполнена, говорят, что сын Олега - сам успешный инвестор - лично выбирал, кому сколько акций дать. Часть из тех, кому повезло, сейчас предлагают свои пакеты через брокеров по оценке 5,2-5,5 млрд.
При этом со слов Олега, в начале 2026 года ожидается еще один раунд по оценке $4,6-5 млрд. Очевидно, покупка на вторичном рынке может иметь смысл, если мы считаем эту цену заниженной и что объем опять разберут более именитые и приближенные. На неделе подоспели свежие финансовые результаты за 9 мес. 2025 года, поэтому имеет смысл уточнить и обновить оценку.
Вся исходная информация содержится в этой презентации и в интервью Калви и Тинькова, не буду повторять ее и сразу перейдем к сравнению с аналогами:
1) Выручка и прибыль для Plata приняты по прогнозу менеджмента на 2025 год. Учитывая, что уже есть данные за 9 месяцев, считаем, что факт за год будет будет близок к прогнозу. Прогнозные темпы роста взяты их этой же презентации и мы действительно думаем, что в 2026 они будут выше, чем за 2025 год, так как банк недавно получил полноценную банковскую лицензию и сможет добавить в свою линейку кредитные карты.
2) Данные по NuBank и Т-технологиям используются самые актуальные, так как банк торгуется на бирже, а ожидаемые темпы роста указаны согласно консенсусу аналитиков.
3) Данные по Revolut указаны по состоянию на 2024 год, так как новее ничего нет. Стоимость принята по последней сделке с акциями, согласованной в марте 2025 года, а прогнозные темпы роста - результат 2025 года со слов основателя.
4) Оценки приложений указаны те, которые вижу я. В презентации Plata они гораздо более комплиментарные для Plata, уж не знаю, откуда они их брали или это просто подлог.
Разложим эти банки на диаграмме по P/S и Прогнозным темпам роста. Такое отображение я многократно и успешно использовал для поиска недооцененных растущих компаний в технологическом секторе.
Сравнивать Plata, очевидно, будут в первую очередь с бразильским NuBank - очень близким по концепции и набору услуг к Plata. Классические зрелые банки в литинской америке стоят 1-2 выручки. Проведем направляющую линию от 1,5 P/S через кружок NuBank. Что мы видим:
Во-первых, крайнюю дешевизну Т-технологий, он же бывший Тинькофф банк. Это понятный дисконт за СВО, изолированность российского рынка и ставки дисконтирования в России.
Revolut, с другой стороны, наоборот оперирует в основном в развитых странах с низкими ставками дисконтирования и должен торговаться с премией. Кроме того, он очень прибыльный - маржинальность целых 26%.
Plata планирует в течение двух лет выход в безубыточность. Действительно, с ростом бизнеса маржинальность компании постепенно улучшается, кроме того, недавно Plata получила полноценную банковскую лицензию и сможет выдавать кредитные карты, что примерно на 10% снизить стоимость капитала и улучшит маржинальность. Но тем не менее, Plata все еще расходует деньги инвесторов, да и трек по выручке пока не стабильный в виду небольшого размера бизнеса. Поэтому на диаграмме кружок Plata справедливо находится немного под направляющей средней линией.
В общем, мы видим справедливую картину, совершенно как на массиве технологических компаний. Премия к цене Revolut кажется оправданной юрисдикцией и хорошей маржинальностью, а дисконт Plata соответствует его отрицательной маржинальности и размеру. А значит по оценке $4,8 млрд. никакого апсайда в акциях Plata не существует. Более того, как непубличная компания, она должна бы стоить еще на 20-30% дешевле. По моим наблюдениям это стандартный дисконт за ликвидность - скидка к оценке компаний на раундах финансирования по сравнению с оценкой на IPO.
Оценивать этот бизнес через финансовую модель, я бы пока не стал - появление кредитных карт в этом году существенно изменит модель бизнеса и это трудно прогнозировать. Фантазировать денежные потоки, копать глубже - сейчас это было бы просто глупо и самонадеянно.
Таким образом, оценка 4,6-4,8 млрд. выглядит даже завышенной примерно на 20%. На вторичном рынке акции не покупаем, ждем новые данные от компании и следующий рануд финансирования.