Краткие итоги 2023 года
Раз уж на сборах к финалу ВсОШ заставили написать что-то похожее на итоги года, то почему бы не написать еще одну статью в свой "Очень популярный" блог. Это будут краткие заметки по каждому из 3, по-моему мнению важных, направлениях. А именно:
Итоги года в США
Если вспоминать чем этот год запомнился для Американской экономики, то его можно условно разделить на 2 периода, в первой половине года ФРС продолжал ужесточать финансовые условия, успел поднять ставку на 1 процентный пункт(начинали год при ставке 4.5, сейчас 5.5) и Решил взять паузу после заседания в июне. На то были свои причины, а именно: мы увидели снижение инфляционных ожиданий, увидели существенную банковскую панику, существовал серьезный риск скатиться в рецессию, об этом я писал в своей статье в апреле
Все эти события привели к тому что:
- В Америке наконец развернулся рынок бондов
- ФРС стал смягчать фин условия, открыл программу BTFP которая позже просто превратилась в завуалированное QE 5.0
- Так же итогом такого ужесточения монетарной политики стал беспрецедентный рост расходов на обслуживания долга
Давайте более детально обсудим "ужесточение" политики ФРС. По антикризисной программе BTFP Фед влил в систему $141 млрд и добавил к этому чистые выплаты процентов и пр. еще на $113 млрд, в результате чего убыток ФРС за год достиг $127 млрд. Также не стоит забывать про обратное Репо (Reverse Repurchase Agreement) через которое в систему было влито $1476 млрд, из них Минфин США забрал на свои счета в ФРС $364 млрд, а счета банков в ФРС выросли на $417 млрд. Так что не о каком "Ужесточении" во 2 половине года и говорить не приходится.
Многие экономисты сходятся во мнении, что именно постоянно растущая компанента фискальной поддержки не дала сильно просесть совокупному спросу, не смотря на то, что американские домохозяйства за 2 года ужесточения фин условий казалось бы исчерпали уже все возможности поддерживать свое потребление. Действительно если смотреть на данные минфина США, гражданка Йеллен закрывает этот год с дефицитом $2.58 трлн, что составляет примерно 9,2% ВВП, таким образом госдолг США составил $34 трлн. Многие знают, что важен не столько размер долга, и даже не его отношение к ВВП, а то, сколько страна тратит на его обслуживание. Обратимся к статистике, в 2021 году со средней ставкой по обслуживанию 1.6% минфин тратил $584 млрд на процентные расходы, $774.7 млрд в 2022 году (ставка 1.9%). За 2023 год на проценты по долгу ушло $960.6 млрд, при среднегодовой ставке обслуживания долга 2.8%. При ставке в 4% на процентные расходы будет уходить $1.3 - 1.4 трлн, это примерно 5% ВВП. Главный вопрос в том, сможет ли рынок трежаков переварить такой гигантский объем размещений, в основном даже новые заимствования Минфин делает в коротких векселях, и в этом году к новым заимствованиям добавляется примерно $9 трлн рефинансирования старого долга. То есть рынок трежерей должен "пережевать" $11 трлн с учетом что ФРС еще не закончила QT и сильного спроса со стороны нерезидентов ждать тоже не приходится. На рынке обратного репо уже почти не осталось денег, а значит рассчитывать на реальное дальнейшее ужесточение монетарной политики не приходится. Все больше разлетаются мнения о том, что мы входим в новую эпоху вертолетных денег и монетизации долгов, как было после ковида. Рынок уже с начала года прайсит этот сценарий, посмотрите на bull run в битке и SnP 500 уже 5150(+9% YTD) Единственное что еще не успело взлететь это бонды, но их рост на горизонте года я тоже жду, + это далеко не самый плохой актив, даже если в нем придется пересиживать просадку, так что скупаем TLT)
Европа или "close to the edge"
ЕЦБ в своей политике ужесточения ДКП никак не отличался от ФРС в том плане, что ставочку тоже повышали и рьяно боролись с инфляцией. Сложно понять насколько именно это привело к тому, что мы видим, если откроем данные евростата по ВВП в Еврозоне, но факт остается фактом, последние 5 кварталов роста в экономике не было от слова совсем. Считается ли 0.0013% роста ВВП рецессией решать вам, но то, что экономика Европы буксует уже больше года ясно всем. Германия, которая считается локомотивом Европейской экономки, испытывает огромные сложности. В прошлом году она оказалась худшей из экономик развитых стран. Розничные продажи в Германии упали на 2% год к году, объемы экспорта и импорта сократились на 4,6% и 6,7% соответственно. В настоящее время доля газа закупаемая Германией по спотовым ценам составляет 48% и цены на СПГ из США в 5 раз выше, чем трубопроводный газ из России. В связи с этим мы и видим такую динамику в экономике. Особенно высокие цены на газ давят на химическую промышленность, немецкий BASF, крупнейший в мире производитель химикатов, заявил о снижении годовой прибыли на 45%. Такая печальная ситуация в экономике, плюс структурные проблемы на долговом рынке можно решить либо путем колоссальной денежной эмиссии ( QE ), либо введением единых облигаций Еврозоны. Однако последнее достаточно трудно реализовать на политическом уровне.
Торговая война. Си против Запада
В этой части моего доклада поговорим про возможную торговую войну между Китаем и Европейским союзом. Начнем с того, что Китай стал первой экономикой мира, и имеет возможность производить практически все на свете, но не стоит забывать что он тоже зависит от многих других экономик, ведь произведенную продукцию необходимо кому-то сбывать. В последние годы Поднебесная залезла на исторически Европейский, я бы даже сказал германский рынок. Китай стал вторым самым крупным в мире экспортером автомобилей. Китайская BYD уже выгнала всех конкурентов с внутреннего рынка и занимает 40% долю от всех EV в Китае, Volkswagen для сравнение в Китае контролирует лишь жалких 2%. На Китай же приходится порядка 28% экспорта электро автомобилей в европейский союз. Мало того Китай готов заменить Германию в секторе станкостроения, BOSСH и многие подобные фирмы сообщают о сокращениях рабочих мест. Мы видим устойчивое вымывание Европейской промышленности из-за невозможности конкуренции по ценам с Китаем. Еще один немаловажный фактор это зависимость Германии от Китая с сфере зеленой энергетики, на данный момент в Европе производится лишь 3% солнечных панелей от всех необходимых для зеленого перехода, а основной поставщик большинства технологий для зеленой энергетики в Европу - это Китай.
И тут очень интересно будет взглянуть на этот график
Видно что Китай активно накачивает промышленную отрасль кредитами и активно наращивает производство. Немецкий и вообще весь европейский бизнес прекрасно понимает эту историю. Опросник в Германии показал, что в среднем каждая 4 пром компания планирует хотя бы частичный переезд своего бизнеса из Европы, 40% из них смотрят в сторону Азии. Более половины предприятий не собираются расширять своё производство внутри Евросоюза в ближайшие пару лет. Все это наводит на мысли, что Европейский союз и в частности Германия для того чтобы зацепиться за выживание могут начать серьёзную торговую войну с Китаем и накачку своей экономики дешевыми деньгами, как было после ковида.