Түрік гамбиті
Стандартты емес ақша-несие саясаты қор нарығының керемет өсуіне қалай әкелді
Гиперинфляция мен лираның құлдырауы жағдайында 2022 жылы түрік акциялары мүмкін емес болып көрінді: iShares MSCI Turkey ETF қоры (NASDAQ: TUR) 99,1% долларға қымбаттады. Осындай өсудің себептерін қарастырайық және оның 2023 жылы қайталану мүмкіндігін бағалайық.
«Эрдоғаномика» негіздері
2021 жылы наурызда Түркия президенті Режеп Тайып Ердоған халықаралық сарапшылар сынға алған жаңа экономикалық жоспарды ұсынды. Мемлекет басшысы жеке банктердің несие беруін арттыру арқылы инвестицияларды, жұмыс орындарын және экспортты қолдауды ұсынды. Ол үшін жоғары инфляция жағдайында негізгі мөлшерлемені төмендету және бірқатар реформалар жүргізу ұсынылды.
Ердоған түсіндіргендей, төмен мөлшерлемелер түрік тауарларын шетелдік тұтынушылар үшін арзандатады және экспорт көлемін арттырады. Бұл өз кезегінде елге валюта түсімдерінің ұлғаюына, ағымдағы шоттың кеңеюіне және жұмыссыздықтың төмендеуіне әкелуі керек еді, бұл 2020 жылы 13,1% құрады, тіпті 2016-2018 жылдары 10,9% - дан асып түсті.
Ердоғанға адал Шахап Кавджиоглудың басшылығымен Түркия Республикасының Орталық Банкі Президенттің жоспарын жүзеге асыруға асықты және қыркүйектен бастап ставканы біртіндеп 19% - дан 9% - ға дейін төмендете бастады. Осы шараның арқасында елдің нақты ЖІӨ 5% - ға өсті, ал жұмыссыздық 11% - дан төмендеді. Бұл табыстың бір кемшілігі — лираның ең күшті құнсыздануы және нәтижесінде гиперинфляция туындауы болып табылады.
Қорғау және сақтау
"Ердоғаномика" саясаты жергілікті қор нарығының қалыптан тыс өсуіне әкелді. Инфляция жеделдеп, банктік салымдар төмен негізгі мөлшерлемеге байланысты ақшаның құнсыздануына ілесе алмағандықтан, халық жергілікті акцияларды сатып алу және сол арқылы олардың бағаларын көтеру арқылы жинақтарын сақтауға шешім қабылдады.
Бірақ бұл өсудің негізгі себебі бар: гиперинфляция аясында түрік компаниялары және қаржы органдарының әрекеттерінің арқасында іргелі көрсеткіштерді жақсартты. Кәсіпорындарда жалпы және операциялық маржа тиісінше 20,6% - дан 23,8% - ға дейін және 12,3% - дан 17,1% - ға дейін өсті. Басқаша айтқанда, Ердоғанның экономикалық жоспары әлі де ішінара жұмыс істеді. Ішкі нарықта жергілікті компаниялардың кірісі инфляция есебінен өсті, ал экспорттаушылар лираның әлсіреуі түрінде қатты "ілеспе желді" ұстады. Нәтижесінде олардың өнімдері жаһандық нарықта бәсекеге қабілетті болды. Табыспен бірге операциялық тетігінің оң әсерінің арқасында таза пайда да өсті.
Түрік қор нарығы әртараптандырылған, онда экономиканың әртүрлі салаларынан 400-ден астам корпорация бар. Олардың көпшілігі экспортқа, сондай-ақ елдегі ірі қаржы секторына бағытталған, бірақ компаниялар ЖІӨ-де аз үлесті алады. Мысалы, Түркияның ең танымал iShares MSCI Turkey ETF (TUR) қорында келесі салалар басым: банктер (10%), холдингтік компаниялар (9%), азық-түлік өндірісі (8,5%), авиакомпаниялар (7,2%), мұнай-газ (6,7%) және химия өнеркәсібі (6,5%).
TURETF акцияларының өлшенген P/E мультипликаторы 2022 жылы баға ұсыныстарының керемет өсуінен кейін де шамамен 7х ауытқиды. EV/Sales көрсеткіші де 0,62х құрайды. Бұл деректерді талдауда мықты инвестор түрік акциялар нарығының тартымдылығы туралы қорытынды жасай алады, бірақ бұл әсер алдамшы.
Жалпы экономиканың өсімге қол жеткізуіне қарамастан, президент Ердоған жалпы инвестицияларды арттыруға қол жеткізе алмады: 2022 жылдың шілде-қыркүйек айларында ЖІӨ-дегі осы компоненттің үлесі 1,3% - ға төмендеді. Импорт экспортқа қарағанда құндық мәнде күшті өскендіктен, 2022 жылғы қаңтар-қазан айларында Түркияның төлем балансының ағымдағы шотының тапшылығы ең төменгі 10 жыл ішінде 38 млрд-қа дейін төмендеді, яғни экспорт Президенттің қалаған динамикасын көрсетпейді. Импорттың құны экспортқа қарағанда өскендіктен, 2022 жылғы қаңтар-қазан айларында Түркияның төлем балансының ағымдағы шотының тапшылығы ең төменгі 10 жыл ішінде $38 млрд-қа дейін төмендеді, яғни экспорт Президенттің қалаған динамикасын көрсетпеді.
Сарапшылардың пайымдауынша, 2023 жылғы президенттік сайлаудан кейін Орталық Банк монетарлық шарттарды қатайта бастайды, өйткені инфляциялық спиральды (баға мен жалақының өсуі арасындағы тығыз байланысты) елемеу бұдан былай жұмыс істемейді.
Bloomberg консенсус болжамы 2023 жылы негізгі мөлшерлеме 20% дейін көтеріледі деп болжайды. Егер бұл үміттер орындалса, онда акциялардың тартымдылығы облигациялар мен банктік депозиттердің кірістілігінің артуы аясында күрт төмендейді. Бұл жағдайда халық неғұрлым консервативті және аз тәуекелді банктік депозиттерге қайта оралуға асығады.
Бір реттік әсер
Біздің бағалауымыз бойынша, түрік активтерінің баға белгілеулерінің феноменальды өсуі бір реттік факторлардың әсерінен болды және ел тарихындағы ең жойқын жер сілкінісінің барлық салдарын әлі сезінбеген экономикадағы нақты жағдайды көрсетпейді.
Осы себептерге байланысты біз жергілікті қор нарығынан өткен жылғы рекордтарды күтпейміз. Бұл жанама түрде қаңтар-ақпан айларында 10% жоғалтқан TUR қорының динамикасымен расталады.
