Заметка по долгосрочному портфелю, 30/03/26.
https://t.me/holyfinance
На этой неделе впервые наблюдалось устойчивое давление со стороны продавцов. Основные индексы вошли в зону коррекции (-10% от максимумов).
Я ошибся в оценке исхода войны с Ираном, конфликт быстро превращается в нечто более затяжное и опасное. Рынок начинает учитывать в ценах риск рецессии.
В такие времена я считаю разумным управлять рисками путем сокращения доли рисковых активов или добавлением хеджей.
Содержание:
Переговоры с Ираном и эскалация
На четвертой неделе войны произошел переход от конфронтации к потенциальной дипломатии. В понедельник Трамп объявил, что отложит уничтожение электростанций на 5 дней (хотя не других объектов — те продолжают подвергаться бомбардировкам) и одновременно начнет переговоры с Ираном.
Иран публично отрицал факт проведения переговоров, но есть доказательства того, что диалог идёт, поскольку в нем участвуют посредники из Омана, Катара, Египта, Турции и Пакистана.
Теперь вопрос в том, смогут ли стороны найти компромисс. США обнародовали список из 15 требований, включающий ядерное и ракетное разоружение. Уже по этой причине требования будут неприемлемы для Ирана. И пока ведутся эти переговоры, США и Израиль продолжают наносить удары по промышленным и военным объектам, что, честно говоря, подрывает доверие к США в плане достижения какого-либо серьезного урегулирования.
Доктрина безопасности Ирана основана на использовании прокси-групп, ракет и ядерного оружия в качестве стратегического сдерживающего фактора против США и Израиля. Развитие ядерной программы — это символ национального суверенитета, в поддержание которого они вложили огромные средства. Согласие на разоружение стало бы огромным стратегическим риском, равносильным признанию окончательного поражения.
Поэтому Иран ответил своими 5 требованиями, сосредоточенными на гарантиях безопасности, репарациях и полном суверенитете над Ормузом. Прогнозируется, что это будет неприемлемо для Трампа, поскольку он надеется в будущем контролировать потоки нефти в регионе.
Переговоры — это хорошее начало, и они демонстрируют, что обе стороны хотят найти выход из ситуации. Однако, учитывая две позиции, эти переговоры, скорее всего, обречены на провал. Поэтому война должна перейти на следующий этап эскалации — именно это рынки и начали учитывать в ценах на этой неделе.
Если переговоры провалятся, США и Израиль, вероятно, усилят давление, нанеся новые удары по инфраструктуре и начав наземное вторжение. Иран применит соразмерные ответные меры.
Саудовская Аравия и ОАЭ рассматривают возможность вступления в войну, как и западные союзники (Великобритания, Франция, Германия), чьи базы подверглись ударам. Военный потенциал Ирана серьезно подорван, и ни одна крупная держава не готова встать на его сторону — даже Россия или Китай.
У США есть два возможных варианта: полномасштабное вторжение или точечные вторжения. США вряд ли пойдут на полномасштабные действия в данный момент из-за огромных затрат, связанных с затяжными боевыми действиями. США потребовалось несколько недель, чтобы просто перебросить в регион 10 тысяч солдат, тогда как Иран готов к обороне с помощью около миллиона солдат. Вдобавок ко всему, Трамп против наземного вторжения и по-прежнему испытывает политические ограничения.
Более вероятным вариантом действий является военная эскалация. Это означает тактические вторжения или захват важных опорных пунктов. Например, остров Харг (нефтяной терминал Ирана и его финансовая артерия), захват иранских нефтяных танкеров или принудительное открытие Ормузского пролива.
Но это не положит конец войне. Это приведет лишь к бесконечному циклу конфронтации и переговоров. Пока не будет достигнут прогресс, Иран будет считать это «победой» и продолжать сражаться бесконечно. Режим выживает, регион в конфликте, Ормузский пролив остается закрытым, цены на нефть остаются высокими, а мир на грани рецессии.
Несмотря на то, что иранские вооруженные силы значительно уступают по силе, их стратегия построена на том, чтобы пережить врагов, а не выиграть быстрые сражения. Они поглощают покушения и удары благодаря децентрализованному командованию и подпольной инфраструктуре. Они наносят ответные удары с помощью дешевых дронов, ракет и прокси, чтобы истощить противников. Они затягивают сражения в войны на истощение, потому что могут выдержать дольше, чем западные демократии.
По иронии судьбы, у Трампа есть очень простой выход. Все, что ему нужно сделать, — это уступить пролив и полностью вывести войска. Пусть Иран имеет свои ракеты и ядерное оружие. Но это равносильно признанию поражения, а значит, он никогда этого не сделает. И, отказываясь уступать в переговорах, он загнал себя в угол, с стратегической точки зрения.
Другой выход — поэтапное соглашение. Иран соглашается ограничить часть своей ядерной программы, а США в ответ частично снимают санкции. Обе стороны заявляют о стратегической победе. Ормузский пролив вновь открывается, но Иран получает налоги на транзит. Это прагматичное, но маловероятное решение, поскольку обе стороны придерживаются подхода «все или ничего».
Влияние на рынки
Учитывая вышесказанное, ясно, что я ошибался насчет быстрого разрешения конфликта. Я недооценил стойкость Ирана и переоценил “TACO” Трампа, несмотря на сильные стимулы для заключения соглашения.
На этой неделе цены на нефть снова начали расти, и никакие хорошие новости не смогли их удержать. Это ценовое движение явно отличается от предыдущих недель. На фоне надвигающейся инфляции 10-летняя доходность выросла почти до 4,5%, что в прошлом вызывало стресс на рынке акций.
Инвесторы склонны думать, что акции движутся под влиянием экономического роста, такого как ВВП или производственная активность. На самом деле инфляция оказывает более сильное влияние. На графике ниже сравнивается индекс SPX с PPI. Когда PPI низкий, это является бычьим фактором. И наоборот, когда PPI взлетает до максимумов, это совпадает с медвежьими рынками — мы сейчас находимся в одном из таких режимов.
Причина, по которой инфляция является проблемой для рынка, заключается в риске повышения процентных ставок. Это ужесточает финансовые условия, что, в свою очередь, оказывает давление на акции. На приведенном ниже графике отслеживаются шансы на снижение ставок в декабре, которые упали до нуля. Фактически, повышение ставок выглядит возможным в течение года.
Все эти факторы оказывают давление на глобальную ликвидность. Это также причина, по которой продолжается распродажа «мусорных» и убыточных технологических компаний, таких как ARKK или криптовалют, поскольку эти рисковые активы наиболее чувствительны к изменениям ликвидности.
Технологические акции падают
Mag 7 ускоряют падение. Как я уже говорил, SPX и QQQ не могут расти без участия крупнейшей группы.
Примечательно, что Nvidia вырывается из этой консолидации (с июля прошлого года) вниз. Ниже $170 у этой акции нет поддержки как минимум до $150.
На этой неделе в секторе технологий произошло несколько негативных событий. Во-первых, Google анонсировала новый алгоритм, который может сократить количество микросхем памяти, необходимых для работы ИИ. Акции всех производителей микросхем, которые в последнее время резко выросли, подверглись распродаже. ETF на полупроводники SOXX пострадал наряду с Mag7 и Nasdaq.
Во-вторых, один из крупнейших в мире поставщиков гелия, Катар, приостанавливает производство. Гелий является ключевым сырьем для производства микросхем. В связи с закрытием Ормузского пролива они просто не могут вывезти поставки. Имеющиеся запасы в приоритетном порядке направляются клиентам из сферы здравоохранения.
В-третьих, Anthropic анонсировала новую модель «Claude Mythos», которая предполагает значительные прорывы в области кибербезопасности. Это возобновило опасения по поводу сбоев в секторе ПО из-за ИИ, особенно в отношении акций компаний, занимающихся кибербезопасностью, которые сильно пострадали.
До того, как война с Ираном заняла первые строчки новостей, существовали опасения по поводу чрезмерных капиталовложений, связанных с ИИ, вытеснения ПО и массовых увольнений. Эти проблемы никуда не исчезли. Они снова вышли на первый план и тянут Nasdaq вниз.
Портфель
В четверг SPX пробил уровень стоп-лосса 6500, а QQQ пробил ключевую поддержку 580. Таким образом, я закрыл позицию в QQQ на 30%. Остальная часть портфеля теперь состоит из 40% SPX, 30% IWM и 30% кэш.
Я решил сократить QQQ в ущерб другим позициям, потому что 1) он более рискован, чем остальные, и 2) это индекс с наихудшей динамикой. Некоторые инвесторы предпочитают продавать «победителей» и держать «проигравших» (психологически сложно продавать то, что сильно упало), но в долгосрочной перспективе гораздо лучше держаться за относительно сильные акции и быстро избавляться от убыточных. Как показано ниже, QQQ пробил несколько ключевых уровней поддержки.
С точки зрения техники, SPX протестировал и пробил основные скользящие средние снизу, как показано ниже. Другими словами, отскоки не смогли вернуть эти долгосрочные средние. Это признак того, что долгосрочные держатели больше заинтересованы в продаже, чем в покупке.
По правде говоря, первый сигнал к продаже появился еще в начале марта после пробоя 100-дма. Однако я принял решение воздержаться от продажи, поскольку у был большой запас прибыли с прошлого года, а также из-за ошибочного мнения о войне. Лишнее напоминание о том, что следование системе приводит к лучшим результатам.
Сейчас актуально то, где SPX может потенциально достичь дна. Используя простейшие элементы ТА, можно определить потенциальную поддержку в диапазоне 5900-6100. Это совпадает с основным максимумом февраля 2025 года и зоной высокого объема.
Это не означает, что мы автоматически покупаю на этих уровнях. Я ищу ценовое движение и индикаторы дна, чтобы подтвердить разворот. Исходя из моего стиля торговли, я знаю, что немного опоздаю с покупкой, то есть пропущу точное дно. Это небольшая цена за большую уверенность.
В течение следующей недели я буду искать ралли, на которых можно продавать. Из-за резких колебаний новостей этот рынок предоставил достаточно возможностей для отскока, чтобы продавать. Вероятно, будет тест предыдущей поддержки на уровне SPX 6500, и это станет хорошей точкой выхода из IWM.
Однако на данный момент существует риск иметь слишком короткую позицию или держать слишком много наличных. Рыночный нарратив по Ирану сменился с «быстрого разрешения» на «эскалацию конфликта без выхода», и теперь рынок учитывает опасения рецессии. Все индикаторы перепроданности, которые я приводил на прошлой неделе, продолжают громко сигнализировать. Другими словами, существует немалый риск жестокого шортсквиза. Это еще одна причина, по которой я жду ралли, чтобы продавать больше.
31 марта будет следующее ежеквартальное истечение опционов. Эти даты могут совпадать с крупными разворотами рынка. Следите за тем, как рынок торгуется в преддверии и во время этого клирингового события.