Пересмотр рынков за 2Q23. Schroders.
Больше переводов в моём телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
Подведение итогов квартала:
Мировые акции выросли за квартал благодаря росту во главе с развитыми рынками, особенно в США, в то время как акции развивающихся рынков отстали. Энтузиазм по поводу ИИ (искусственного интеллекта) привел к росту технологических акций. Крупнейшие центральные банки повысили процентные ставки в этот период, хотя Федеральная резервная система США решила сохранить их в июне. Доходность государственных облигаций выросла (что означает падение цен)
США
Американские фондовые индексы завершили квартал ростом, причем основная часть роста пришлась на июнь. Рост произошел на фоне замедления инфляции и признаков того, что экономика США остается устойчивой, несмотря на более высокие процентные ставки. Пересмотр темпов роста ВВП в 1 квартале показал увеличение на 2% (в годовом исчислении), что значительно больше предыдущей оценки роста на 1,3%.
Федеральная резервная система (ФРС) повысила процентные ставки на 25 базисных пунктов в мае. Однако в июне она не стала повышать ставки, приняв то, что экономисты назвали “ястребиной паузой”. “Точечный график” прогнозов ставок указывал на два дальнейших повышения ставок в 2023 году.
Инфляция в США (измеряемая индексом потребительских цен) снизилась до 0,1% (в месячном исчислении) в мае, снизившись с роста на 0,4% в апреле на фоне продолжающегося снижения стоимости энергоносителей. Это снизило годовую инфляцию до 4,0%, что ниже ожиданий в 4,1%. Экономика в целом остается в хорошем состоянии. Уровень безработицы в США вырос в мае до 3,7% с 3,4%, что больше, чем ожидалось, но рынок труда, тем не менее, остается исторически сильным.
В начале рассматриваемого периода инвесторы проявляли некоторую осторожность в связи с опасениями по поводу потолка госдолга США. Однако Конгресс одобрил законодательство, приостанавливающее повышение потолка госдолга в первые дни июня, в рамках сделки, которая включала уступки в расходах, которые, как ожидается, окажут незначительное влияние на экономический рост.
Сектор информационных технологий (IT) возглавил рост фондового рынка в этом квартале. Ажиотаж вокруг искусственного интеллекта и потенциальный бум в смежных технологиях привели, в частности, к росту числа производителей чипов. Секторы потребительских дискреционных услуг и коммуникационных услуг также показали высокие результаты. К числу отстающих секторов относились энергетика и коммунальные услуги.
Еврозона
Акции еврозоны показали рост во втором квартале благодаря росту финансового и IT-секторов. К секторам с низкими показателями относятся энергетика и услуги связи.
Рост IT-сектора был обеспечен за счет акций полупроводниковых компаний. Это произошло на фоне более высоких, чем ожидалось, прогнозов продаж некоторых американских производителей чипов, которые помогли продемонстрировать потенциал роста, связанный с искусственным интеллектом. В конце квартала правительство Нидерландов подтвердило, что для поставок высококачественных станков для производства чипов за рубеж потребуется лицензия, что может привести к сокращению экспорта в Китай. Нидерланды являются родиной нескольких ведущих производителей чипового оборудования. Что касается финансовых показателей, то банки показали лучшие результаты, поскольку ожидается, что их краткосрочные доходы будут высокими.
Европейский центральный банк (ЕЦБ) дважды повышал процентные ставки за квартал, подняв основную ставку рефинансирования до 4,0%. Общая инфляция снизилась за этот период, при этом годовая инфляция, по оценкам, составила 5,5% в июне, по сравнению с 6,1% в мае. Однако базовый уровень инфляции (который исключает цены на энергоносители, продукты питания, алкоголь и табак) вырос до 5,4% в июне с 5,3% в мае.
Данные о росте показали, что еврозона пережила умеренную техническую рецессию в течение зимы, при этом ВВП снизился на -0,1% как в 4 квартале 2022 года, так и в 1 квартале 2023 года. Прогнозные данные указывали на замедление темпов роста экономики еврозоны. Предварительный индекс PMI упал до 50,3 в июне с 52,8 в мае. Это представляет собой пятимесячный минимум и предполагает, что экономика, возможно, близка к стагнации (50 - это отметка, которая отделяет рост от сокращения в опросах PMI).
Великобритания
Акции Великобритании упали за квартал. Крупнейшие британские диверсифицированные группы по энергетике и основным материалам были наиболее значительными падениями на фоне повсеместного снижения цен на сырьевые товары и опасений по поводу перспектив китайской экономики. Укрепление фунта стерлингов также оказало давление на эти сырьевые секторы, как и на другие важные источники дохода в долларах США, такие как потребительские товары первой необходимости.
Ряд сегментов рынка, ориентированных на внутренний рынок, также показали слабые результаты, поскольку Банк Англии (BoE) дважды повышал ставки – в мае и июне. Повышение на 0,5 процентных пункта (п.п.) в июне означало повторное ускорение темпов повышения ставок после первоначального решения замедлить темпы в марте до 0,25 п.п. с шагом в 0,25 п.п.
Решение о повторном ускорении было принято после более сильных, чем ожидалось, показателей рынка труда Великобритании, роста заработной платы и базовой инфляции, которые исключают волатильность цен на энергоносители и продукты питания. Эти данные свидетельствуют о том, что Банк Англии по-прежнему далек от достижения устойчивого уровня инфляции, что привело к резкой распродаже британских гособлигаций (росту доходности) за этот период.
Доходность важна для внутренней экономики Великобритании, поскольку она влияет на “ставки свопов”, которые кредиторы используют при определении цены ипотечных кредитов с фиксированной ставкой. Вследствие вопросов, связанных с прогнозом инфляции в Великобритании, эти ставки приблизились к уровням, которые в последний раз наблюдались во время кризиса “мини-бюджета” осенью 2022 года. Это сильно повлияло на некоторые сегменты рынка, ориентированные на внутренний рынок, такие как домостроительный сектор.
Однако после повторного повышения ставок в июне доходность по долгосрочным облигациям первоначально упала (цены выросли). Это было сделано для того, чтобы инвесторы больше верили в то, что Банк Англии способен обуздать инфляцию, хотя и возможной ценой запуска рецессии.
Япония
Сильный импульс для японских акций ускорился в июне, и индекс общей доходности TOIPX вырос на 14,4% в местном выражении за второй квартал. Слабость японской иены также продолжилась, и в июне она достигла уровня 144 иены к доллару США. Это привело к снижению доходности японского фондового рынка, выраженной в иностранной валюте.
Рынок достиг самого высокого уровня за последние 33 года, когда индекс Nikkei в июне достиг 33 700 иен. Частично это было вызвано постоянными покупками со стороны иностранных инвесторов с апреля. Кроме того, успехи были достигнуты на фоне сохраняющихся ожиданий реформ корпоративного управления и структурных сдвигов в японской макроэкономике. Слабость иены и укрепление американского рынка еще больше укрепили склонность к риску на японском фондовом рынке. Несмотря на то, что оценки на рыночном уровне, такие как соотношение цены и прибыли, достигают приемлемого уровня, в ближайшие месяцы, похоже, есть возможности для пересмотра прибыли в сторону повышения, чему способствует слабость иены.
Почему японские акции сейчас самые дорогие за последние 33 года? Мой перевод.
- прим. Holy Finance
Банк Японии (BoJ) провел первое заседание по вопросам политики под руководством нового главы Кадзуо Уэды в апреле и второе в июне. Никаких изменений в политике не произошло, что говорит о том, что их голубиная позиция сохраняется. С другой стороны, ФРС США, вероятно, продолжит повышать процентные ставки, поэтому ослабление иены также ускорилось. В то время как Банк Японии сохранил свою осторожную позицию в отношении продолжения инфляции и роста заработной платы в Японии, макроэкономические показатели по-прежнему свидетельствуют о значительном прогрессе.
Азия (без Японии)
Фондовые индексы Азии за исключением Японии показали отрицательную динамику во втором квартале. Китай, Малайзия и Таиланд показали наихудшие показатели индексных рынков, в то время как цены на акции в Индии, Южной Корее и Тайване выросли.
Китайские акции резко упали во втором квартале, поскольку экономический подъем, последовавший за возобновлением работы страны после кризиса с Covid-19, начал замедляться. Промышленное производство в Китае начало замедляться из-за низких потребительских расходов и слабого спроса на экспорт после повышения процентных ставок в США и Европе. Цены на акции Гонконга также упали в течение квартала, поскольку охлаждение китайской экономики также ослабило настроения по отношению к гонконгским акциям.
Акции в Индии достигли значительного роста благодаря притоку иностранных инвестиций и стабильным доходам, а обнадеживающие экономические данные повысили настроения по отношению к стране. Фондовые индексы Тайваня выросли благодаря росту акций технологических компаний, поскольку инвесторы бросились покупать акции, связанные с искусственным интеллектом. Энтузиазм инвесторов в отношении акций, связанных с искусственным интеллектом, также способствовал росту цен на акции в Южной Корее, которая также завершила второй квартал уверенно на положительной территории. Филиппины и Сингапур завершили квартал с минусом, в то время как Индонезия добилась скромного прироста.
Развивающиеся рынки
Акции развивающихся рынков (EM) показали небольшой прирост за квартал, который был ниже, чем на развитых рынках. Напряженность между США и Китаем была фактором, обусловившим низкие показатели развивающихся стран, равно как и опасения по поводу слабого восстановления экономики Китая. Неопределенность с потолком госдолга США усилила негативные настроения, хотя этот вопрос был решен в начале июня.
Венгрия, Польша и Греция были наиболее динамичными индексными рынками, несмотря на растущие опасения по поводу рецессии в Европе. Центральноевропейские рынки начали ожидать снижения ставок по мере снижения инфляции, а Венгрия снизила ставки в июне. Между тем, опережающие показатели Греции были достигнуты после того, как правящая партия "Новая демократия" выиграла второй президентский срок в мае, сигнализируя о продолжении политики, благоприятствующей рынку.
Бразилия также показала лучшие результаты на фоне ослабления опасений по поводу фискальной политики, оптимизма по поводу потенциально неизбежного снижения ставок и более высоких, чем ожидалось, данных по ВВП за 1 квартал. Улучшенные макроэкономические данные и признаки того, что адаптивная денежно-кредитная политика будет продолжена, также оказали поддержку Индии, которая значительно выросла за квартал.
Колумбия тоже была на подъеме, как и ОАЭ, Перу, Саудовская Аравия и Мексика. Корея и Тайвань опередили лидирующие технологические компании по оптимизму в отношении роста искусственного интеллекта.
Китай показал слабые результаты на фоне опасений по поводу более слабого, чем ожидалось, восстановления экономики. Кувейт и Катар также отстали. Южная Африка оказалась в числе наихудших стран, поскольку ситуация с энергетикой в стране продолжала ухудшаться, что имело серьезные последствия для экономического роста. Турция понесла самый большой убыток в долларовом выражении. Это произошло после того, как президент Эрдоган победил на переизбрании в мае, продлив свое двадцатилетнее правление.
Глобальные облигации
Во втором квартале 2023 года наблюдалось значительное снижение волатильности рынка. Доходность государственных облигаций снова выросла, хотя наблюдалось некоторое расхождение: Великобритания и Австралия показали низкие показатели из-за более высокой, чем ожидалось, инфляции и большей решимости центральных банков бороться с инфляцией. За исключением Банка Японии, все крупные центральные банки продолжали повышать процентные ставки в течение квартала. Однако ФРС первой взяла паузу в июне, оставив ставки на уровне от 5% до 5,25% после более чем годичного последовательного повышения ставок.
Корпоративные балансы оставались относительно сильными, несмотря на некоторый рост числа дефолтов. Глобально, результаты высокодоходных облигаций превзошли облигации инвестиционного рейтинга, поскольку были устранены непосредственные опасения по поводу рецессии. Облигации инвестиционного класса - это облигации самого высокого качества, определенные кредитным рейтинговым агентством; высокодоходные облигации являются более спекулятивными, с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня.
Экономический рост в США неожиданно ускорился, и сценарий "мягкой посадки" в настоящее время принят на рынком. Что касается кредитов, то US investment grade показал отрицательную общую доходность, но превзошел Treasuries за квартал. Высокодоходные облигации США показали положительную доходность. Доходность 10-летних облигаций США снова выросла с 3,47% до 3,81%, а двухлетних - с 4,03% до 4,87%, что ознаменовало дальнейшую инверсию кривой.
ЕЦБ продолжил повышать процентные ставки и объявил в мае, что они планируют прекратить реинвестиции в рамках своей программы покупки активов с июля 2023 года. Однако общая инфляция значительно снизилась по сравнению с пиковым уровнем. Доходность 10-летних облигаций Германии выросла с 2,31% до 2,39%. Высокодоходные облигации в евро за этот период превзошли облигации инвестиционного рейтинга.
Инфляция в Великобритании застала многих врасплох. Это побудило Банк Англии действовать более решительно, повысив процентные ставки в июне на 50 базисных пунктов больше, чем ожидалось. Доходность 10-летних облигаций Великобритании подскочила с 3,49% до 4,39%, а двухлетние показали еще больший прирост, увеличившись с 3,44% до 5,26%. Что касается кредитования, то высокодоходные облигации Великобритании превзошли облигации инвестиционного рейтинга.
Поскольку настроения в отношении глобального роста улучшились, низкодоходные валюты, такие как японская иена, показали плохие результаты. На другом конце спектра, фунт стерлингов показал наилучшие результаты, чему способствовали более высокие процентные ставки.
Доходность конвертируемых облигаций, измеряемая индексом Refinitiv Global Focus, составила 5% во втором квартале. Конвертируемые облигации выиграли от высоких показателей акций “больших технологий”, которые были поддержаны рассказами об искусственном интеллекте. Тем не менее, во вселенной конвертируемых облигаций не хватает некоторых громких технологических брендов, и, следовательно, им трудно более полно участвовать в значительном росте акций. Первичный рынок был очень активным: на рынок поступили новые конвертируемые облигации стоимостью 22 миллиарда долларов США.
Сырьевые товары
Индекс S&P GSCI зафиксировал отрицательную динамику во втором квартале. Промышленные металлы и энергетика показали наихудшие результаты в секторах. Что касается промышленных металлов, то цены на цинк, никель и алюминий в течение квартала резко снизились. В секторе энергетики цены на сырую нефть, нефть марки Brent, мазут для отопления и газойль снизились, в то время как цены на природный газ и неэтилированный бензин были незначительно выше.
В сельском хозяйстве резкое повышение цен на какао и соевые бобы не смогло компенсировать снижение цен на кофе, сахар и кукурузу. Пшеница завершила месяц на положительной территории. Что касается драгоценных металлов, то как золото, так и серебро завершили месяц на отрицательной территории.
Цифровые активы
Во втором квартале биткойн вырос на 6,9%, в то время как Ethereum (ETH) немного отстал и вырос на 6,0%. С начала года доходность биткоина и ETH составила 84,3% и 61,6% соответственно.
Одной из главных тем, которая продолжает доминировать в повествовании о цифровых активах, является регулирование (или его отсутствие). Во втором квартале произошли изменения в этом отношении и высветились различные пути, по которым идут разные юрисдикции. MiCA, долгожданная европейская нормативная база в области цифровых активов, была принята Европейским союзом. Это вносит ясность в несколько областей, включая защиту инвесторов и потребителей, а также всеобъемлющую структуру для эмитентов и поставщиков услуг.
В США различные институты продолжают двигаться по своим собственным (несогласованным) путям, поскольку Конгресс и Палата представителей принимают законы по различным законопроектам, которые по-разному касаются криптовалют. В частности, законопроект о структуре рынка цифровых активов и Закон об ответственных финансовых инновациях, если они будут приняты, уточнят статус цифровых активов (в основном как товаров). Влияние действий SEC против Coinbase рынок ощутил в июне, особенно сильно пострадала ликвидность альткоинов, конкретно упомянутых в судебных исках.
В ожидании ясности со стороны регулирующих органов некоторые из крупнейших управляющих активами по всему миру подали заявки на спотовые биткоин-ETF в США, которые еще не одобрены регулирующими органами. Это, наряду с судебными исками SEC, еще больше поддержало превосходство Биткоина над альткоинами в этом году.
