Почему японские акции сейчас самые дорогие за последние 33 года?
Множество переводов банковской аналитики или других текстов по экономике, инвестициям и трейдингу в моём телеграмм-канале -
Поскольку японские акции достигли высот, невиданных с 1989 года, мы рассмотрим, что ими движет, и объясним, почему Токийская фондовая биржа призвала компании повышать свою корпоративную стоимость.
Японские акции пока процветают в 2023 году. В мае основные фондовые индексы, Topix и Nikkei 225, достигли самых высоких уровней с 1989 года.
Рост японских акций опередил другие развитые рынки, хотя более слабая иена снизила этот рост для зарубежных инвесторов.
Что стоит за этим растущим энтузиазмом по отношению к японским акциям? Мы думаем, что этому импульсу способствовали два ключевых фактора.
Одним из них является циклический аспект, поскольку японская экономика относительно поздно восстановилась после пандемии Covid-19. Это вселяет уверенность в росте корпоративных доходов в этом году, наряду с привлекательными оценками японского фондового рынка в целом.
Во-вторых, и это более важно как структурное развитие в долгосрочной перспективе, толчком послужил призыв Токийской фондовой биржи (TSE) ранее в этом году к компаниям сосредоточиться на достижении устойчивого роста и повышении корпоративной ценности. Этот призыв был особенно адресован компаниям с соотношением price-to-book ниже единицы.
Что за price-to-book и почему это имеет значение?
Соотношение цены к балансовой стоимости (P/B ratio) - это финансовый показатель, который сравнивает цену акций компании с ее балансовой стоимостью в расчете на акцию. Балансовая стоимость одной акции представляет собой активы компании за вычетом ее обязательств, деленную на количество акций, находящихся в обращении.
Это означает, что если коэффициент P/B компании ниже единицы, рынок оценивает компанию ниже, чем стоят ее активы. Теория корпоративных финансов гласит, что если компания генерирует более высокую рентабельность собственного капитала (ROE) по сравнению со стоимостью заемного капитала, то соотношение P/B должно быть выше.
По сути, соотношение P/B ниже единицы указывает на то, что инвесторы очень скептически относятся к будущей прибыльности компании и потенциалу роста, и, таким образом, TSE специально указала, что компания должна стремиться к более высокой рентабельности инвестиций при измерении и управлении стоимостью капитала.
Это именно те темы, о которых глобальные инвесторы хотели бы поговорить с руководством компании, и мы думаем, что это, наконец, получает официальное признание со стороны японских компаний.
Действительно, в Японии зарегистрировано множество компаний с коэффициентами P/B ниже единицы. Это означает, что существует множество компаний, которые потенциально могут быть переоценены более высоко - если они смогут убедить инвесторов в том, что так и должно быть.
TSE призвала компании составить планы по переоценке, сосредоточив внимание на стоимости капитала и цене акций. Ожидается, что компании объявят о своих планах в течение года и будут обновлять их ежегодно.
Как компании могут увеличить свое соотношение P/B?
Есть много способов, которыми компании могут попытаться улучшить свое P/B. В запросе к компаниям от TSE конкретно упоминаются такие шаги, как “продвижение инициатив, таких как инвестиции в разработки (research & development) и человеческий капитал, которые приводят к созданию интеллектуальной собственности и нематериальных активов, способствующих устойчивому росту, инвестиции в оборудование и сооружения, а также реструктуризация бизнес-портфеля”.
Другим методом является увеличение доходности для акционеров либо за счет дивидендов, либо за счет обратного выкупа (при котором компания выкупает свои собственные акции).
Хорошей новостью является то, что японские компании имеют все возможности для того, чтобы предпринять все эти шаги. Процент компаний, которые имеют “чистые денежные средства” (т.е. чьи денежные средства на балансе превышают их обязательства), составляет 50%. Это дает этим компаниям возможность инвестировать в свой бизнес или увеличивать доходность для акционеров, а возможно, и то, и другое.
Уже есть обнадеживающие признаки того, что многие японские компании прислушиваются к призыву TSE и увеличивают свои доходы для акционеров. Мы начали видеть ряд примеров во время сезона отчетности за весь год в Японии с мая по июнь, что стало приятным сюрпризом.
За последний финансовый год, заканчивающийся в марте 2023 года, объем объявленных компаниями планов обратного выкупа акций достиг исторического максимума, намного превысив уровень за последние два финансовых года.
Мы также наблюдаем, как компании объявляют о новых среднесрочных бизнес-планах, которые включают более агрессивную политику выплаты дивидендов. Примечательно, что это в большей степени относится к компаниям с малой и средней капитализацией, в том числе к некоторым старомодным отраслям, таким как строительство и химическая промышленность. Мы даже видели случай, когда компания решила выплатить 100% своей прибыли, используя свободные денежные средства на балансе. Такие действия, как правило, ассоциируются с активными инвесторами, взаимодействующими с компаниями, и такая деятельность также процветает в Японии, что также поддерживает динамику реформ корпоративного управления.
Возобновление работы после Covid также способствует росту японских акций
Призыв TSE к японским компаниям увеличить свои коэффициенты P/B - далеко не единственный фактор, способствующий поддержке акций в этом году. Другое дело - задержка с восстановлением страны после пандемии.
Япония находилась под той или иной формой пандемических ограничений гораздо дольше, чем США или Европа. Страна вновь открыла свои границы для иностранных туристов только в октябре 2022 года. Внутренние поездки также восстанавливаются. Мы считаем, что это может принести пользу небольшим, ориентированным на внутренний рынок компаниям, работающим в таких секторах, как путешествия, досуг и гостиничный бизнес.
Другим важным моментом является то, что Китай снял ограничения на пандемию даже позже, чем Япония. Торговля с Китаем важна для японских компаний, и китайские туристы составляли значительную долю от общего числа посетителей Японии (составив треть от общего числа в 2019 году). Запоздалое возобновление деятельности Китая после Covid - еще одно положительное влияние на японские акции в этом году.
Долгожданное возвращение инфляции
Конечно, выгода от отмены пандемических ограничений носит разовый характер. Есть и другие долгосрочные факторы, подтверждающие историю Японии.
Среди них - возвращение инфляции. После трех десятилетий низкой инфляции и даже дефляции нынешнее возвращение умеренной инфляции в Японии очень приветствуется. Дефляция вынуждает компании и потребителей откладывать инвестиции и покупки; нет смысла покупать что-то сейчас, если завтра это будет дешевле. Напротив, умеренная инфляция придает компаниям уверенность в инвестировании на будущее, а также побуждает потребителей тратить.
Вместо того чтобы столкнуться с нисходящей дефляционной спиралью, Япония, возможно, сейчас вступает в устойчивый период увеличения корпоративных инвестиций, роста заработной платы и увеличения потребительских расходов.
Проблема для потребителей будет заключаться в том, будет ли заработная плата соответствовать этому более высокому уровню инфляции, в противном случае их покупательная способность снизится. Однако весенние переговоры по заработной плате в этом году показали позитивные признаки: крупные фирмы договорились о повышении заработной платы сотрудникам почти на 4%, что является самым высоким показателем за последние 30 лет. Это затрагивает лишь ограниченное число компаний, но все равно обнадеживает, поскольку компании должны быть уверены в перспективах бизнеса, если они собираются взять на себя обязательства по повышению заработной платы.
Другим фактором является то, что даже после ралли в этом году японские акции выглядят привлекательно по сравнению с их собственной историей и другими региональными фондовыми рынками.
Все вышесказанное помогло сделать Японию привлекательным местом для инвесторов в этом году. Действительно, признаки того, что иностранные инвесторы пересматривают свой взгляд на рынок, подтвердились в апреле, когда легендарный инвестор Уоррен Баффетт заявил прессе, что намерен увеличить свои инвестиции в Японию.
Маленькие компании готовы принести прибыль
В качестве вероятных победителей мы бы выделили, в частности, небольшие компании. Отчасти это объясняется их связью с секторами бытовых услуг, которые выиграют от возобновления работы.
Ослабление пандемических инвестиционных тенденций также является одним из факторов. Неопределенность, вызванная пандемией, привела к тому, что инвесторы в акции, как правило, отступали в поисках безопасности более крупных компаний. Однако улучшение экономического фона и возобновление энтузиазма инвесторов в отношении Японии приведут к повышению ликвидности, что выгодно для небольших компаний, поскольку облегчает им торговлю.
Существующий разрыв в оценке увеличился за квартал, учитывая тот факт, что недавнее ралли в Японии было в значительной степени обусловлено акциями с высокой капитализацией. В основном это произошло из-за того, что зарубежные инвесторы покупали фьючерсы на индексы и ликвидные акции с большой капитализацией. Небольшие компании остаются привлекательно недооцененными. Если мы посмотрим на соотношение P/B, то исторически сложилось так, что небольшие компании в Японии, как правило, оцениваются ниже, чем крупные компании, и должно быть больше возможностей для улучшения их соотношения P / B благодаря инициативам TSE и привлечению инвесторов.
В целом, мы считаем, что сочетание краткосрочных циклических факторов плюс долгосрочные структурные изменения создают обнадеживающие перспективы для японских акций.