Пироги.txt от 12.10.2025

Друзья, как обычно разберем 4 актуальные темы:

I. Снижение цен на нефть

Как я предупреждал вас неделей ранее, цены на нефть пошли вниз.

Индикатор дельты пробил сопротивление и цена полилась ещё до заявления Трампа о +100% тарифах для Китая. И закрылась на низах без отскока. Думаю, что в понедельник снижение продолжится, может быть гэп на $2-3 вниз.

Даже без Трампа для этого накопились серьезные основания - судите сами:

запасы в США и Китае росли, +15Мбс г/г при том что обычно в это время по сезонности в США они скорее снижаются

профицит в день исходя из действий ОПЕК сейчас до 2-3 Мбс, это очень много. Его смягчает накопление Китаем резервов, но стратрезерв - не вечный, это -0.5-1Мбс в последние месяцы
хеджфонды шортят нефть, за неделю было продано 67Мбс, а чистый лонг на уровне минимумов за десятилетие. Меньше было в 2020 году когда нефть достигала цены $0

ставки фрахта на танкеры в качестве плавучих хранилищ удвоились с $1000 до $2000 в сутки

В общем, ситуация развивается взрывоопасно - аналитики Invest Heroes оценили, что если ОПЕК не остановится или не вмешается какой-то другой фактор, то как в 2020 могут просто исчерпаться мощности хранения, и тогда цена на нефть также рухнет.

Почему так происходит - очень хороший вопрос и он как минимум наводит на несколько мыслей

ОПЕК пытается выкурить сланцевую добычу и заставить ее резать объемы. Для этого есть веские основания, я разбирал их ранее в выпуске Пирогов.

При этом сланцевые компании имеют окупаемость $62-64 WTI
По свежим отраслевым опросам при цене ниже $60 будет средняя срезка добычи (0.25-0.75Мбс), а ниже $50 - крупная и средняя (1-2Мбс) по сланцевым компаниям

Трамп считает, что договорившись с арабами, он прекратит войну на Украине. И у него есть инфляционный и денежный мотив:

Цена $20 за баррель - весомый аргумент, который Москва не контролирует, к сожалению.
В то же время, спонсоры Трампа - крупные, устойчивые нефтяные компании, которые под шумок поглотят за бесценок мелких в этом рукотворном кризисе и станут еще богаче, скажут Трампу спасибо
Более того, низкие цены на нефть это реальная подмога в снижении инфляции и % ставок в США, которой Трамп очень добивается

Кроме того подозрительно, что Китай сейчас активно наращивает свои коммерческие и стратегические резервы нефти - темп 0.5-1 МБс. Словно готовится к всплеску цен в будущем (и это логично, т.к. окупаемость в Штатах и Канаде через 2 года будет уже $70-85 за бочку)

Учитывая, что на прошлой неделе и Путин, и Песков, и Ушаков сделали жесты в сторону США и как-то прокомментировали, что "Анкоридж жив", все больше признаков, что власти России эту нефтяную игру видят.

Также пока аномально, что пока цены на акции нефтянки в долларах не рухнули. Возможно, что это за счет восстановления доллара произойдет, возможно нет - но я считаю тут корреляции не избежать.

Например вот график Роснефти в долларах. Синяя - нефть BRENT:

II. Акции на российском рынке - крайне дешевые. Тут уже развилка

Мне понравилась картинка от канала "Верным Курсом", точно отражает ценообразование ряда акций:

Ну серьезно, СБЕР стоит 0.7-0.8х баланса. Прибыль банка 75Р за акцию, а цена сейчас 285Р.

Если бы я мог, я бы купил весь банк по такой цене, и тогда он окупился бы менее чем за 4 года.
А лет через 5 прибыль была бы 1/2 от моей цены покупки сегодня

Если это не BUY, то что? И так с полдюжиной-дюжиной крепких бизнесов.

И тут стоит говорить прямо - главный риск это уже просто уход России в тотально военную экономику. Типа "нефть, $20, а нам все равно". Тогда да, государство ещё раз заметно качнет налоги из частного сектора, военные расходы выйдут на новый уровень, экономическая активность ещё сожмется, и ничего хорошего не будет.

Если же нет, то ЦБ доведет ставку до 12-14%, и экономика выйдет из рукотворного кризиса. Торговля РФ со странами БРИКС работает, мы не изолированы, инвестиции возобновятся, спрос за счет кредита тоже вырастет - так что будем жить.

Взгляды народа обращены на политиков, одним словом. Хочешь не хочешь, а выбор у всех (инвесторов, политиков) обостряется.

Можно конечно перед самым концом поиграть мускулами - Трампу уронить нефть, но России тогда придется ответить себе на вопрос - играть ли на истощение или жестко обострять и заканчивать? Это же экзистенциальный вопрос
неслучайно все заговорили про испытания новейшего оружия...
ОПЕК может уронить цены на нефть до $10-30, но лишь ненадолго... А на 3-6 мес. есть ещё ФНБ, ещё какие-то запасы. За полгода низких цен сланцевая добыча посыпется и цены низко не удержатся
предположу, что если ещё надавить на Россию, то тогда скорее она запустит 10 Орешников и начнет атаковать жестче, меньше считаясь с потерями, чем утроит налоги и будет готовиться вести СВО ещё 5 лет. Уже эскалированы удары по энергоинфраструктуре и ЖД

Короче, чем больше я анализирую ситуацию, тем больше прихожу к выводу, что сейчас шансы на завершение СВО растут, т.к. ситуация движется к крайностям.

Как писал Сорос в своей книге "Алхимия финансов" про риск системного банковского кризиса в 1980-х, "миру потребовалось подойти к краю пропасти, чтобы в ужасе отшатнуться". В такие моменты уж лучше покупать.

III. Может ли золото стать ещё дороже?

Ещё одна интересная тема - это золото. Его цена сильно отошла от корреляции с % ставками США, и торгуется с премией около +150% к модели, по которой цены жили последние лет 50:

Причину мы с вами знаем - теперь Китай, Индия, Россия и ряд других стран просто продают Treasuries и перекладываются в золото. Цена - любая рыночная. Плюс есть спрос инвесторов, кто присоединяется к тренду и вот теперь цена может быть любая.

Главное ограничение - это спрос от ювелирной части, сейчас около 35% (уже сократился с 40% как доля от общемирового): в нем все ещё действуют экономические законы, и поэтому сейчас ювелиры начали больше делать и маркетировать из платины. Менять моду.

Последние 3 мес. всплеск спроса от ETF пошел на спад и обычно это признак перехода ралли на паузу 2-3 мес - коррекция 5-10% и дальше консолидация.

Мы оказались в необычной ситуации в пятницу:

Трамп вышел с новыми тарифами к Китаю, и это дернуло цены на золото снова вверх. прервав коррекцию
с другой стороны, скорее всего Трамп в итоге их отменит и это разменная момента. Тогда в золоте с новой силой развернется коррекция к и нам удастся неплохо его купить

IV. Buyback как идея для ряда компаний

На низах рынка многие компании недовольны своей оценкой на бирже (если мы говорим про частные), и мне понравились слайды от АТОН на эту тему:

По мнению аналитиков АТОН, buyback могут рассмотреть:

Я же сам предположил бы, что если цена на акции Роснефти снизится в район $4.5, то компания активирует покупку своих акций. Исторически это была критическая цена, видимо, согласованная с инвестиционным фондом Катара, как важная (это крупный инвестор с долей 18.5% от компании). И от нее начинался buyback. Он уже авторизован, выкуп в прошлый раз был $1 млрд.

Вот такие Пироги! Увидимся с вами через неделю, и надеюсь мои мысли были снова полезны для вас.

С августа 2025 я запустил новую публикацию для подписчиков сервиса Invest Heroes, в которой даю больше наработок по всем рынкам. Вы можете посмотреть примеры моих заметок здесь:

Чтобы получить полный доступ к этим и другим материалам, вы можете стать клиентом Invest Heroes на invest-heroes.ru. Также можете написать ваше впечатление об этом новом формате в комментариях.

I. Снижение цен на нефть

Заметка 24 сентября

Заметка 30 сентября

Заметка 07 октября