Глава 3. Рынки предсказаний в 2026: Три модели рынка
Все рынки предсказаний работают по одному принципу: трейдер покупает контракт на исход события за сумму от $0 до $1, победитель получает $1, проигравший — ноль. Но за этой простой механикой скрываются три совершенно разные архитектуры с разными пользователями, разной экономикой и разными шансами на выживание. Polymarket — децентрализованный, $21,5 млрд оборота, $0 выручки. Kalshi — регулируемый CFTC, $263 млн выручки. Корпоративные платформы — без денежных ставок, но с доказанным ростом точности прогнозов на 25–30%.
Чтобы понять, почему они устроены именно так — и почему иначе и не получилось бы — нужно сначала разобраться с тем, как в принципе формируется цена на этих рынках. Индустрия прошла здесь через нетривиальную эволюцию.
Как формируется цена
Первые цифровые рынки предсказаний использовали механизм, изобретённый экономистом Робином Хэнсоном в 2003 году — Logarithmic Market Scoring Rule, LMSR. Идея элегантная: автоматический маркет-мейкер всегда готов принять сделку в любом направлении, цена подстраивается математически после каждой транзакции. Трейдер заходит, покупает «да» — цена «да» немного растёт, цена «нет» немного падает. Никакого контрагента ждать не нужно.
LMSR обеспечивал ликвидность даже на пустых рынках — это было критически важно, когда пользователей были сотни. Но у него был структурный изъян: алгоритм был вынужден поглощать все убытки информированных трейдеров. Если кто-то знал больше рынка — он просто сливал деньги из пула до тех пор, пока цена не выровняется. На небольших объёмах это работало. На больших — протокол нёс потери, которые нужно было субсидировать.
Параллельно в DeFi-экосистеме расцветала вторая архитектура — AMM на базе Gnosis Conditional Token Framework (CTF). Gnosis предложил два варианта маркет-мейкера для условных токенов: CPMM (Constant Product, та же механика, что у Uniswap) и LMSR. Любой мог создать рынок, залить ликвидность в пул и получать долю от торговых сборов — как провайдер ликвидности на DEX. Это дало рождение Augur, Omen и первой версии Polymarket.
Проблема AMM в рынках предсказаний острее, чем в обычных DEX: ликвидность утекает к арбитражникам быстрее, чем накапливаются сборы. Когда появляется новая информация — например, выходит опрос накануне выборов — информированный трейдер мгновенно выкупает недооценённую сторону, а провайдер ликвидности несёт убыток. В классических DEX это называется impermanent loss. В рынках предсказаний это происходит систематически и предсказуемо — каждый раз, когда выходит значимая новость.
Революция 2022 года: от AMM к CLOB
В конце 2022 года Polymarket объявил о полном переходе с AMM на Central Limit Order Book (CLOB). Решение было неочевидным — CLOB на блокчейне технически сложнее и дороже. Команда нашла компромисс: матчинг ордеров происходит off-chain (быстро и бесплатно), расчёты — on-chain через смарт-контракты (надёжно и прозрачно).
Для трейдера это означало: размещение и отмена ордеров бесплатны, газ платит платформа. Для маркет-мейкеров — появился спред между bid и ask, на котором можно зарабатывать. Для институционалов — знакомый интерфейс, идентичный классическим биржам.
Это изменение открыло дверь профессиональным маркет-мейкерам: Susquehanna, Jump Trading и десяткам алгоритмических фондов. Они пришли не потому, что полюбили рынки предсказаний — они пришли, потому что увидели знакомую механику с аномально высокими спредами и низкой конкуренцией. В 2022–2023 годах доходность маркет-мейкинга на новых рынках Polymarket достигала 80–200% годовых — в десятки раз выше, чем на развитых финансовых рынках.
Модель первая: Децентрализованная. Polymarket
Никакой компании между трейдером и смарт-контрактом. Позиции — это токены на публичном блокчейне Polygon, расчёты — автоматические, оператор не может заблокировать вывод средств.
За 2025 год Polymarket обработал $21,5 млрд оборота и заработал $0 выручки. Платформа не берёт комиссию с трейдеров и субсидирует маркет-мейкеров еженедельными выплатами через Standing Order Incentive Program. Это сознательная стратегия: рост объёма в ущерб монетизации, ставка на данные, токен и партнёрства как будущие источники дохода. В январе 2026 года Polymarket начал тестировать комиссию на отдельных рынках — к тому моменту ежемесячный объём достиг рекордных $12 млрд.
Главные ограничения — юридические. CFTC в 2022 году оштрафовал компанию на $1,4 млн и заблокировал американских пользователей. Криптокошелёк как обязательный шаг входа отсекает 80% потенциальной аудитории. Децентрализация создаёт вопрос, который невозможно решить кодом: кто решает спорный исход, если контракт сформулирован неоднозначно? Это не технический баг — это фундаментальная проблема доверия.
Модель вторая: Регулируемая. Kalshi
Kalshi — лицензированная биржа деривативов под надзором CFTC. Это не маркетинговое отличие — это пятилетняя правовая работа, которую невозможно скопировать за выходные.
Бизнес-модель классическая: maker-taker. Лимитные ордера (makers) — бесплатно. Рыночные ордера (takers) — комиссия от 0,07% до 7% в зависимости от вероятности контракта. Чем ближе вероятность к 50% — тем выше ставка: неопределённость стоит дороже. Контракт с вероятностью 80% облагается комиссией 1,4%, контракт с вероятностью 20% — 5,6%.
Результат: в 2025 году Kalshi заработал $263,5 млн выручки при обороте $22,88 млрд. 89% этой суммы пришло от спортивных контрактов — NFL, NBA, теннис. Регулируемый статус открыл дистрибуцию, недоступную децентрализованным платформам: Robinhood интегрировал Kalshi и заработал на рынках предсказаний около $147 млн в 2025 году — больше, чем вся индустрия до 2024 года. Дистрибуция победила продукт.
Модель третья: Корпоративная. Без денег
Третья архитектура — самая тихая и самая доказанная одновременно.
Внутренние рынки предсказаний не используют реальные деньги: сотрудники получают виртуальные токены и торгуют на внутренние вопросы компании — «выйдем ли в срок?», «выполним ли квартальный план?». Тот, кто знает больше, делает точные ставки. Коллективное суждение агрегируется в цену.
Исследование Google, Ford и анонимной производственной компании показало: корпоративные рынки предсказаний превзошли прогнозы штатных аналитиков с улучшением в 25% по среднеквадратичной ошибке. Причина проста: в стандартном планировании менеджер говорит то, что хочет услышать руководитель. На рынке предсказаний — то, во что реально верит. Финансовый стимул, пусть и символический, меняет когнитивную механику.
Бизнес-модель здесь иная: SaaS-подписка от $30 тысяч в год, а не комиссии с трейдеров. Рынок остаётся нишевым — большинство компаний не знает об инструменте, а те, кто знает, сталкиваются с культурным сопротивлением менеджмента: никто не хочет, чтобы рядовые сотрудники публично ставили на провал его проекта.
Все три модели сосуществуют и почти не конкурируют: их пользователи не пересекаются. Крипто-трейдер не пойдёт на Kalshi, потому что там нужен банковский счёт. Корпоративный менеджер не пойдёт на Polymarket, потому что там нужен криптокошелёк. Общий оборот всех трёх архитектур в 2025 году составил $44 млрд — и это только начало фазы институционального роста.
В следующей главе - виды пользователей рынков предсказаний.
Если статья понравилась, подписывайся на мой блог в телеграм посвященный продуктам и стартапам в финтех и web3.This article in english is here.