Сектор «Металлы и добыча»
Сталевары
С апреля 2021 года, когда цены на сталь показали впечатляющий рост и превысили $500 за тонну, на металлургов началось давление со стороны правительства, в виде ограничения на цены для гос строек. Металлурги действительно получили сверх прибыль за 2021-й, что сулило щедрые дивиденды. С тех пор цены на сталь перевалили за $600 на LME. Помогло ли это?
Пожалуй самая наглядная ситуация с санкционным давлением развернулась у Северстали. С одной стороны правительство, которое ограничило наценку в 20-25% на продукцию на внутреннем рынке. С другой Европа, которая ввела санкции в отношении Мордашова и поставок сырья в целом. Ввиду отсутствия продаж на азиатские рынки, Северсталь оказалась в затруднительном положении, когда регулирование приведет к снижению рентабельности и, как следствие, к падению доходов. Поэтому компанию заношу в Black List.
Аналогичная ситуация разворачивается и у НЛМК, чей экспорт в недружественные страны занимает долю в 44% от общей выручки, а крупнейшим рынком является Северная Америка. Экспорт может схлопнуться и страны Азии вряд ли помогут, сейчас их доля всего 2%. Остальные базисы, как и у Северстали. Акции улетают в Black List.
Может быть хоть у ММК найдется толика позитива? Действительно, со стороны экспорта проблем незаметно. Всего 9% приходится на продажи в Европу и Америку. Еще 17% уходят в Азию, Африку и страны Ближнего Востока. Тут проблем нет, но вот 74% выручки на внутреннем рынке также столкнутся с трудностями регулирования цен. Не так все печально, как у других металлургов, а если учесть высокую долю производства премиальной (готовой) продукции, это позволит добавить компанию в White List, но с возможностью пересмотра в случае ухудшения конъюнктуры.
Мой любимчик. Компания - зомби, компания - банкрот. Выживает лишь за счет реструктуризации долгов и выжимки средств из своих высокоэффективных дочек. К подробному разбору мы еще вернемся, а сейчас несколько цифр. При капитализации в 62 млрд рублей, обязательства составляют 384 млрд, а капитал вообще отрицательный. Причем обязательства лежат в краткосрочных кредитах и займах, и как компания будет справляться в условиях повышенных ставок, остается загадкой. Конечно поддержат, но только я хочу видеть компанию в Black List без возможности на пересмотр.
Горнодобывающие
В данной группе собраны экспортеры, чей бизнес напрямую зависит от санкционной риторики запада и наших, внутренни запретов на экспорт.
Подробный разбор компании я уже делал в отдельной статье. Если кратко, то компания занимает сильную позицию на рынке и свой экспорт перенаправляет в Индию - крупнейшего огранщика. Удар по результатам я оцениваю в 20-30%, но уникальному бизнесу я отведу место в портфеле и отправлю в White List.
В результате роста цен на коксующийся и энергетический уголь на мировых биржах в 2021 году, до $360 и $180 за тонну соответственно, компания получила сверх прибыль. Европейский рынок никогда не был основным, с долей в 11%. Еще 32% улетало в Азиатско-тихоокеанский регион, где находятся также страны, не вводившие санкции. В разрезе этого, с продажами все будет хорошо. Однако нужно учитывать, что теперь производители коксующегося угля должны будут продавать уголь по сниженной цене для местных металлургов, что снизит эффективность. Учитывая это и возможное выпадание экспортной доли отправлю пока акции в Black List.
По Норникелю также я писал отдельный разбор, который можете почитать по ссылке. Если кратко, то компания имеет уникальную линейку металлов, отказаться от которой импортеры в Европе и других странах не смогут в моменте, поэтому компания попадает в мой портфель и в White List.
В 2020 году на США и Европу приходилось 58% продаж. Зарубежные дочки под риском санкций. Более того 50% продукции – авиа и космическая отрасль. После 2020 года авиаиндустрия все еще до конца не восстановилась, теперь же как минимум внутреннее потребление этого сектора под вопросом. Высокий долг. При этом компания оценивается неадекватно дорого. Все это не позволяет добавить ее в белый список, отправляем в Black List.
Компания всегда была под санкционным колпаком, но это не мешало ей в 2021 году показать рекордный рост выручки и прибыли, которая увеличилась в 4 раза по отношению к 20-му. Все дело в цене на алюминий, которая держалась выше $2500 за тонну. И этот уровень весьма позитивно сказывается на результатах. Только вот уже в 2022 году цены превысили $3500. Внешняя конъюнктура играет на руку Русалу, только доля экспорта в недружественные страны составляет чуть больше 50%.
Также Австралия ввела запрет на экспорт глинозема, алюминиевых руд и бокситов в РФ, что приведет к ряду производственных проблем. Не критичных, так как у нас есть и другие страны для импорта сырья, но все же негативный момент.
Не зная точно, какие страны откажутся от российского алюминия, тяжело сказать об уроне по выручке, но я предполагаю, что 20-30% мы можем потерять. Нивелируется это ценой в моменте, а о долгосрочных последствиях мы узнаем позднее. Пока держу компанию в Black List, за счет высокой зависимости от санкций и европейского рынка сбыта.
Про эту компанию мы будем говорить в двух разделах. Металлы и Электроэнергетика. Из подробного разбора компании вы помните, что EN+ является скорее холдингом, консолидирующим показатели своих дочерних компаний, таких как Русал. Операционные результаты идентичны, поэтому все плюсы и минусы, о которых говорили выше, применимы и к EN+, но вот наличие сегмента электроэнергетики, снижает риски в отношении компании, диверсифицирует выручку и позволяет поместить ее в White List.
Золотодобытчики
Мой тезис о том, что золото растет в периоды неопределенности и «страха рынков», пока остается в силе. В предыдущие подскоки цены мы видели геополитические проблемы и локальные конфликты. Из последнего - пандемия, которая толкнула котировки золота выше $1800 за унцию. Текущее обострение конфликта на Украине снова намекает на позитивную динамику драг металла.
Крупнейший представитель сектора с самыми большими доказанными запасами и низкой долговой нагрузкой. Традиционно, не нравится структура акционеров, но в моменте не вижу рисков. Динамика финансовых показателей стабильна. Выручка растет из года в год и за последние 5 лет увеличилась в 2 раза, как и прибыль. Дивиденды компания платит небольшие, но кого это волнует в 2022 году? Благодаря стабильным денежным потокам и низкой зависимости от санкций, Полюс золото попадает в White List.
Второй по значимости золотодобытчик России. Имеет еще большую защиту от санкций, так как география продаж даже лучше, чем у Полюса. Компания продает не только в Азию, но и 30% улетает в Казахстан. Также имеет большую диверсификацию по металлам, так как в структуре продаж присутствует серебро и медь. Динамика выручки аналогичная с Полюсом, а вот прибыль за последние 5 лет увеличилась даже больше, в 3 раза. В портфеле продолжаю удерживать расписки, но это их ключевой недостаток сейчас. Поэтому несмотря на свой выбор, акции улетают в Black List.
Высокая долговая нагрузка, доп. эмиссия акций, плохое отношение к миноритариям и низкая ликвидность, делают идею более рискованной. Учитывая наличие других золотодобытчиков на нашем рынке, Селигдар к покупке не интересен, поэтому Black List.
Еще один крайне неблагополучный золотодобытчик. Я много писал о нем, как о токсичной инвест-идее и продолжаю придерживаться своего мнения. Манипуляции с отчетностью, корпоративные конфликты, низкорентабельные руды, плохие финансовые показатели. Все это сопутствует инвестированию в данного представителя сектора. Мой однозначный Black List.