Глобальный разбор рынка РФ в условиях "Санкционной войны"
Сектор «Нефтегазовый». Нефтяники. Часть 1/2
Заполняемость нашего бюджета всегда зависела в основном от нефтегазовых доходов. Поэтому к компаниям сектора было приковано внимание инвесторов. Текущая «санкционная война» направлена на удар по нефтяникам и касается запрета на экспорт в недружественные страны. Это повлияет на финансовые результаты в будущие периоды.
Всегда занимал свое законное место у меня в портфеле. Среднегодовой рост выручки в 14% и прибыли в 40% за последние 6 лет. Низкая доля государства в структуре акционеров, постоянно повышающиеся дивиденды и регулярные байбеки, удерживали котировки от провала даже во времена коррекции. Однако в данном случае запрет коснулся поставок в США и Европу, что чревато потерями до 80% от выручки.
Вы не ослышались. Доля экспорта нефти и нефтепродуктов Лукойлом и его дочерними компаниями составила 83% по итогам 2021 года, и большинство в недружественные страны. Поэтому рисков перед компанией стоит достаточно много, даже если частично снимут санкции. Пока ожидаю подробностей и отправляю в Black List.
В противовес Лукойлу, Роснефть набирает обороты. Экспорт в Европу невысокий, основные продажи идут в страны Азии, которые пользуясь дисконтом цены на нефть марки Urals, будут продолжать наращивать объемы закупок. Динамика выручки уступает Лукойлу, как и дивиденды, но вот прибыль уже за 2021 год превысила 1 трлн рублей. Вижу риск в нарушении сроков сдачи проекта Восток ойл из-за выхода зарубежных партнеров, тем не менее первой компанией в White List становится именно «желтый» нефтяник.
Уступающая почти по всем сегментам бизнеса Башнефть долгое время оставалась неинтересной для покупок. Токсичное отношение со стороны Роснефти, слабая динамика фин показателей и практически отсутствующие дивиденды, сделали идею инвестирования в башкирскую компания рискованной. Как и ранее, компания отлетает в Black List.
Кубышка Сургута не дает покоя инвесторам уже много лет. Постановлением правительства до сих пор скрыта структура акционеров и мы не знаем конечного бенефициара, но в моменте можем пользоваться ее благами. А именно валютной переоценкой этой кубышки. С учетом роста доллара в пределах 30+%, переоценка может существенно повысить прибыль компании, равно как и дивиденды. Считать мы их пока не будем, так как не известно, заморожены ли средства на зарубежных счетах. Отправляю оба типа акций Сургута в Black List, но с пометкой на пересмотр по префам.
Весь 2021 год компания провела в хвосте списка нефтяников, а котировки стояли в боковике. Мы уже выяснили, что если смотреть за последние 5 лет, то динамика не уступает прочим нефтяникам, это раз. Во-вторых, у компании были и остаются драйверы снижения. Это понижение уровня дивидендных выплат и дополнительная налоговая нагрузка на часть месторождений. Причем я думаю, что мы увидим некие послабления со стороны правительства, но высокая доля экспорта в Европу, в пределах 30%, дает мне повод на занесение компании в Black List.
Принадлежащая Газпрому нефтяная компания, у меня в портфеле находится уже давно и покидать его пока не планирует. При всех рисках, доля экспорта занимает 45% от общей выручки и включает восточное направление. Активно сотрудничает с китайскими компаниями, что частично нивелирует выпадание европейского экспорта. На рынке РФ хорошо представлена, а динамика финансовых показателей за последние годы позволяет удерживать акции в White List.
Неликвид в виде Саратовского НПЗ, Русснефти и ЯТЭК разберем отдельно уже после выхода отчетов. Сейчас не интересны и находятся в Black List.
Сектор «Нефтегазовый». Газовики
Анализ нефтегазовых компаний в текущей обстановке должен начинаться с разбора последних новостей, в том числе политических. Желание российских властей перейти на расчеты за газ в рублях не слишком меняет базисы по компаниям. Ведь в настоящее время экспортеры, итак, сразу конвертируют 80% выручки в рубли. Ну будут менять 100%. Это политических шаг, не более. Причем это касается скорее трубопроводного газа Газпрома, нежели СПГ Новатэка.
Газпром поставляет в Европу порядка 185 млрд куб. в год, при общем объеме потребления газа в 550 млрд куб. В кратчайшие сроки отказаться от трубопроводного газа Европа не в силах. Экспорт СПГ из США может достичь лишь 95-100 млрд куб в 2023 году, а увеличение поставок с Алжира еще только в стадии переговоров. Не достаточно просто отправить СПГ, его еще нужно принять, а для этого придется строить терминалы по регазификация, на которые уйдут годы.
Как я уже говорил, краткосрочным перспективам Газпрома ничего не угрожает. По-прежнему идут поставки в Китай через трубопровод «Сила Сибири». Не исключу, что инвестиционная программа будет расширена в этом году и строительство новой ветки с приставкой «2» лишь вопрос времени. Турецкий поток сейчас тоже работает на 100%. Все это позволит Газпрому увеличивать выручку и прибыль в 2022 году.
Добавляют позитива и цены на газ на европейских хабах TTF, которые держатся в пределах $1300-1500 за тысячу кубометров. Напомню, законтрактованные цены ниже спотовых, но контракты заканчиваются, а перезаключать приходится по более высокой цене. Поэтому Газпром в текущей ситуации выглядит сильнее прочих. С большой долей вероятности направит на дивиденды 25-30% от прибыли и надежно поселится в моем White List.
Все мы привыкли ассоциировать Новатэк с добычей, производством и поставкой СПГ, хотя его доля всего 10% от общей выручки. Основная же приходится на природный газ и поставки внутри РФ. На экспорт тоже уходит часть выручки, в том числе в Европу.
Трубопроводной газ сейчас выглядит надежнее, чем СПГ Новатэка, чьи танкеры уже дрейфуют в море без возможности разгрузиться в европейских портах, а выход зарубежных партнеров из совместных предприятий может создать дополнительные трудности. Наглядный пример - «Арктик СПГ-2». Поэтому я решил отнести Новатэк в Black List с возможностью пересмотра, но свою ставку я все же делаю на Газпром.
Сектор «Металлы и добыча». Сталевары
С апреля 2021 года, когда цены на сталь показали впечатляющий рост и превысили $500 за тонну, на металлургов началось давление со стороны правительства, в виде ограничения на цены для гос строек. Металлурги действительно получили сверх прибыль за 2021-й, что сулило щедрые дивиденды. С тех пор цены на сталь перевалили за $600 на LME. Помогло ли это?
Пожалуй самая наглядная ситуация с санкционным давлением развернулась у Северстали. С одной стороны правительство, которое ограничило наценку в 20-25% на продукцию на внутреннем рынке. С другой Европа, которая ввела санкции в отношении Мордашова и поставок сырья в целом. Ввиду отсутствия продаж на азиатские рынки, Северсталь оказалась в затруднительном положении, когда регулирование приведет к снижению рентабельности и, как следствие, к падению доходов. Поэтому компанию заношу в Black List.
Аналогичная ситуация разворачивается и у НЛМК, чей экспорт в недружественные страны занимает долю в 44% от общей выручки, а крупнейшим рынком является Северная Америка. Экспорт может схлопнуться и страны Азии вряд ли помогут, сейчас их доля всего 2%. Остальные базисы, как и у Северстали. Акции улетают в Black List.
Может быть хоть у ММК найдется толика позитива? Действительно, со стороны экспорта проблем незаметно. Всего 9% приходится на продажи в Европу и Америку. Еще 17% уходят в Азию, Африку и страны Ближнего Востока. Тут проблем нет, но вот 74% выручки на внутреннем рынке также столкнутся с трудностями регулирования цен. Не так все печально, как у других металлургов, а если учесть высокую долю производства премиальной (готовой) продукции, это позволит добавить компанию в White List, но с возможностью пересмотра в случае ухудшения конъюнктуры.
Мой любимчик. Компания - зомби, компания - банкрот. Выживает лишь за счет реструктуризации долгов и выжимки средств из своих высокоэффективных дочек. К подробному разбору мы еще вернемся, а сейчас несколько цифр. При капитализации в 62 млрд рублей, обязательства составляют 384 млрд, а капитал вообще отрицательный. Причем обязательства лежат в краткосрочных кредитах и займах, и как компания будет справляться в условиях повышенных ставок, остается загадкой. Конечно поддержат, но только я хочу видеть компанию в Black List без возможности на пересмотр.
Сектор «Металлы и добыча». Горнодобывающие
В данной группе собраны экспортеры, чей бизнес напрямую зависит от санкционной риторики запада и наших, внутренни запретов на экспорт.
Подробный разбор компании я уже делал в отдельной статье. Если кратко, то компания занимает сильную позицию на рынке и свой экспорт перенаправляет в Индию - крупнейшего огранщика. Удар по результатам я оцениваю в 20-30%, но уникальному бизнесу я отведу место в портфеле и отправлю в White List.
В результате роста цен на коксующийся и энергетический уголь на мировых биржах в 2021 году, до $360 и $180 за тонну соответственно, компания получила сверх прибыль. Европейский рынок никогда не был основным, с долей в 11%. Еще 32% улетало в Азиатско-тихоокеанский регион, где находятся также страны, не вводившие санкции. В разрезе этого, с продажами все будет хорошо. Однако нужно учитывать, что теперь производители коксующегося угля должны будут продавать уголь по сниженной цене для местных металлургов, что снизит эффективность. Учитывая это и возможное выпадание экспортной доли отправлю пока акции в Black List.
По Норникелю также я писал отдельный разбор, который можете почитать по ссылке. Если кратко, то компания имеет уникальную линейку металлов, отказаться от которой импортеры в Европе и других странах не смогут в моменте, поэтому компания попадает в мой портфель и в White List.
В 2020 году на США и Европу приходилось 58% продаж. Зарубежные дочки под риском санкций. Более того 50% продукции – авиа и космическая отрасль. После 2020 года авиаиндустрия все еще до конца не восстановилась, теперь же как минимум внутреннее потребление этого сектора под вопросом. Высокий долг. При этом компания оценивается неадекватно дорого. Все это не позволяет добавить ее в белый список, отправляем в Black List.
Компания всегда была под санкционным колпаком, но это не мешало ей в 2021 году показать рекордный рост выручки и прибыли, которая увеличилась в 4 раза по отношению к 20-му. Все дело в цене на алюминий, которая держалась выше $2500 за тонну. И этот уровень весьма позитивно сказывается на результатах. Только вот уже в 2022 году цены превысили $3500. Внешняя конъюнктура играет на руку Русалу, только доля экспорта в недружественные страны составляет чуть больше 50%.
Также Австралия ввела запрет на экспорт глинозема, алюминиевых руд и бокситов в РФ, что приведет к ряду производственных проблем. Не критичных, так как у нас есть и другие страны для импорта сырья, но все же негативный момент.
Не зная точно, какие страны откажутся от российского алюминия, тяжело сказать об уроне по выручке, но я предполагаю, что 20-30% мы можем потерять. Нивелируется это ценой в моменте, а о долгосрочных последствиях мы узнаем позднее. Пока держу компанию в Black List, за счет высокой зависимости от санкций и европейского рынка сбыта.
Про эту компанию мы будем говорить в двух разделах. Металлы и Электроэнергетика. Из подробного разбора компании вы помните, что EN+ является скорее холдингом, консолидирующим показатели своих дочерних компаний, таких как Русал. Операционные результаты идентичны, поэтому все плюсы и минусы, о которых говорили выше, применимы и к EN+, но вот наличие сегмента электроэнергетики, снижает риски в отношении компании, диверсифицирует выручку и позволяет поместить ее в White List.
Сектор «Металлы и добыча». Золотодобытчики
Мой тезис о том, что золото растет в периоды неопределенности и «страха рынков», пока остается в силе. В предыдущие подскоки цены мы видели геополитические проблемы и локальные конфликты. Из последнего - пандемия, которая толкнула котировки золота выше $1800 за унцию. Текущее обострение конфликта на Украине снова намекает на позитивную динамику драг металла.
Крупнейший представитель сектора с самыми большими доказанными запасами и низкой долговой нагрузкой. Традиционно, не нравится структура акционеров, но в моменте не вижу рисков. Динамика финансовых показателей стабильна. Выручка растет из года в год и за последние 5 лет увеличилась в 2 раза, как и прибыль. Дивиденды компания платит небольшие, но кого это волнует в 2022 году? Благодаря стабильным денежным потокам и низкой зависимости от санкций, Полюс золото попадает в White List.
Второй по значимости золотодобытчик России. Имеет еще большую защиту от санкций, так как география продаж даже лучше, чем у Полюса. Компания продает не только в Азию, но и 30% улетает в Казахстан. Также имеет большую диверсификацию по металлам, так как в структуре продаж присутствует серебро и медь. Динамика выручки аналогичная с Полюсом, а вот прибыль за последние 5 лет увеличилась даже больше, в 3 раза. В портфеле продолжаю удерживать расписки, но это их ключевой недостаток сейчас. Поэтому несмотря на свой выбор, акции улетают в Black List.
Высокая долговая нагрузка, доп. эмиссия акций, плохое отношение к миноритариям и низкая ликвидность, делают идею более рискованной. Учитывая наличие других золотодобытчиков на нашем рынке, Селигдар к покупке не интересен, поэтому Black List.
Еще один крайне неблагополучный золотодобытчик. Я много писал о нем, как о токсичной инвест-идее и продолжаю придерживаться своего мнения. Манипуляции с отчетностью, корпоративные конфликты, низкорентабельные руды, плохие финансовые показатели. Все это сопутствует инвестированию в данного представителя сектора. Мой однозначный Black List.
Сектор «Финансовый». Банки
В новой парадигме банки стали больше инструментом по поддержанию баланса экономики в руках властей, нежели бизнесом, приносящим прибыль своим акционерам. Благодаря поднятию ставки в 20% и раскорреляции между ставкой по вкладам и кредитами, банки могут существенно снизить прибыль. На это повлияет создание резервов под кредитные убытки и ухудшение кредитного портфеля.
В этой ситуации самый надежный и стабильный актив. Запаса ликвидности хватит на покрытие резервов и поддержания достаточности капитала по Базель III. Также высока вероятность выплаты дивидендов, хоть и в урезанном 25%-ом формате. Решение по ним будет отложено, как и публикация отчетности по МСФО. Нам трудно будет прогнозировать дальнейший вектор развития и финансовых показателей, поэтому Сбер отправляется в Black List с возможностью пересмотра.
У «синего» банка дела обстоят намного хуже. Тут сразу комбо причин. Санкционная риторика запада затронула в первую очередь ВТБ. Банк был отключен от SWIFTа, занесен в SDN- лист, запрещающий взаимодействие с зарубежными партнерами. Это повлекло за собой проблемы и у брокера, который частично отказался от брокерского обслуживания. Все это нанесет удары по комиссионным доходам, а по процентным пройдется высокая ставка ЦБ.
Негативным моментом является и то, что ВТБ является крупнейшим держателем российских акций, чья переоценка снова снизит маржинальность бизнеса. Внутри страны бизнесу пока ничего не угрожает, но про дивиденды и прибыль можно забыть на какое-то время. Запад включил ВТБ в SDN- лист, а я оставлю его в своем Black List.
Санкции не затронули Тинькофф Банк, который продолжил осуществлять не только банковскую деятельность, но и полноценную брокерскую. Хотя март и выпал, оказав влияние на снижение комиссионного дохода, это будет нивелировано притоком новых клиентов. Стабильности пока ничего не угрожает, как и сохранению рентабельности капитала. Расписки немного сбросили навес перекупленности, но ключевое слову тут расписки, которые сейчас не торгуются и находятся в моем Black List с возможностью пересмотра.
Если сравнивать банк со своими коллегами, то я бы поставил его на 3 место после Тинькофф. Достаточно сбалансированный кредитный портфель с большим количеством юр. лиц, отсутствие санкций в отношении банка и возможный переток клиентов из подсанкционных, могут поддержать показатели, но незначительно. Экономический удар все равно будет нанесен, поэтому акции отправляются в Black List.
По итогам разбора все банки оказались в Black List и лишь Сбербанк с пометкой на пересмотр.
Сектор «Финансовый». Мосбиржа
Слишком много вводных появилось по Московской бирже, поэтому пришлось выделить ее в отдельную статью, дабы описать свое отношение к компании и дать комментарий по происходящему.
Компания является бенефициаром инвестиционного хайпа, вызванного пандемией. Только за 2021 год количество открытых брокерских счетов превысило 12 млн и уже насчитывает больше 30 млн. При этом в 2019 году количество не превышало и 5 млн. Это впечатляющие цифры, только вот доходы не растут пропорционально. Выручка за 2021 год увеличилась всего на 15%, а прибыль и того на 12%. Если брать за последние 5 лет, цифры не многим больше. 50% и 38% соответственно.
Отражение скромных результатов мы уже увидели в котировках задолго до 24 февраля. А вот после этой даты возникнут проблемы другого характера, а именно в объемах торгов после этой даты. Нерезиденты заблокированы. Напомню, что они занимали 47-52% всего оборота Мосбиржи. На рынке акций и облигаций обороты заметно снизились в марте, да и денежный рынок тоже пострадает. Не буду армагедонить, но половину комиссионного дохода мы потеряем. А он на минутку - основной.
💬 Так комментирует происходящее председатель наблюдательного совета Московской биржи Олег Вьюгин:
«Понятно, что объемы торгов меньше, значит комиссионный доход уже не такой, какой был. С другой стороны по остаткам, которые сейчас находятся в группе, ставки по ним стали выше. Операции РЕПО в валюте приносят доход. То есть происходит некоторое замещение: тут упало, тут подросло. Если смотреть в перспективу, то, скорее всего, процентный доход будет выше, и он частично компенсирует падение комиссионных»
«Тут упало, тут подросло» - прямо название для одной из моих следующих статей 😂 Ну а если серьезно, лишь 25% выручки приходится на процентные доходы. Поэтому комиссионные доходы если и будут нивелированы, то незначительно. В целом, Мосбиржа продолжает оставаться надежным активом, правда без дивидендов в этом году, но вернуться к максимума в текущей обстановке будет почти нереально. Окончательные выводы буду делать только после публикации результатов торгов за март 2022 года, пока в Black List.
Сектор «Финансовый». Прочие
В эту категорию попали компании, которые не занимаются банковской деятельностью, но все же работают в финансовом секторе. Исключил EN+, хотя и считаю это скорее холдингом, все же информацию по ней я уже публиковал.
Базисы по компании немного отличаются от «отечественного» аналога, о котором мы сегодня говорили. Оборот для биржи делают в основном физических лица из РФ. Популярность фонового рынка в 20 и 21 годах побудило 9 млн человек начать торговать иностранными акциями, и динамика, по мнению Биржи СПБ только продолжится. По их мнению, число розничных инвесторов в России вырастет за 4 года в 5 раз до 48 млн человек.
Только мнение это было еще высказано до 24 февраля. С тех пор было принято много законов, а санкции и блокировка расчетов между НРД и Euroclear, внесли свои коррективы. Сейчас судьба дивидендов от иностранных компаний под большим вопросом. Вкупе с изменением отношения россиян ко всему иностранному, ставят под удар будущую динамику открытых счетов и оборотов торгов.
Так, лишь за февраль объем торгов на СПБ Бирже составил $25,6 млрд, что на 14% меньше января. Я считаю, что негативный тренд продолжиться. Можно еще вспомнить, что за 1 полугодие 2021 года, Tesla и Virgin Galactic заняли 22,4% всего оборота. В новой парадигме данного хайда не будет. Поэтому мой однозначный Black List. Но там акции схлопнулись, скажете вы. Но это мы уже будем смотреть на втором этапе разбора.
До кризисной ситуации компания была достаточно серым представителем российского рынка, теперь же финансовый сектор под сильным прессингом. Свободный денежный поток падает несколько лет и ушел уже в отрицательную зону, крайне слабые перспективы и точки роста. Платежный сервис так и не восстановился, а банковская деятельность почти свернута. Компания из моего Black List.
Холдинг долгое время находится в коррекционной стадии. Этому способствовал разгон акций перед IPO Ozon. Бизнесу в текущей ситуации ничего не угрожает, как и денежным потокам. Наоборот, некоторые дочерние компании, по типу Медси, Степи, IT-компаний и производителей чипов, в период санкционной риторики, могут стать бенефициарами. При всех проблемах и долговой нагрузке, не перестаю держать АФК в White List и у себя в портфеле.
Сектор «Химия и нефтехимия»
Благодаря большому наличию углеводородов в нашей стране, существуют также компании, которые перерабатывают их не только в топливо и тепло, а также в другие продукты. Тут выделим подсектор удобрений и производителей пластиков, каучуков, этилена и т.п. Если сектор удобрений находится в относительной безопасности от санкций, ввиду рисков продовольственного кризиса, то вот другая продукция в красной зоне.
Прямой бенефициар роста котировок на азотные удобрения, а также имеет высокую экспортную составляющую и относительно невысокую зависимость от Европы и США. Экспорт – 80% выручки, на Европу приходится 13%, на США и Канаду 11%. Низкая ликвидность и перекупленность с начала торгов не дают мне добавить компанию в White List, хотя имеет все шансы. Пока в Black List.
Хоть в структуре продаж и находятся азотные удобрения, у компании преобладают продажи фосфорных удобрений. В 4 квартале 2021 года было продано 0,6 млн. т. азотных, против 1,9 млн фосфорных. Учитывая специфику производства и газовый кризис, Фосагро немного уступает Акрону в этом сегменте, нос лихвой перекрывает доходы в прочих. Минеральные удобрения на мировом рынке растут без исключений. Фосагро не могу не направить в White List, но покупки пока не планирую.
В 2021 году компания получила от продажи аммиака и азотных удобрений 42% выручки, остальное занимает капролактам, продукты его переработки и прочее. На экспорт приходится 48% всей продукции, из которых 17% уходит в Европу. Если от азотных удобрений откажутся навряд ли, то вот капролактам может попасть в немилость, однако доля выручки от его экспорта в Европу 10%. Финансовые показатели не стабильны, поэтому пока в Black List.
Компания реализует крупный проект с немецкими партнерами. С высокой долей вероятности реализация проекта будет заморожена, а валютные кредитные линии закрыты. Компания имеет высокую зависимость от экспорта в недружественные страны. Положения дел в компании позволяют ее добавить только в Black List.
Доля экспорта занимает 19%, поэтому можно сказать, что компания ориентируется на внутренний рынок. Более того экспорт делится еще на Европу и Азию, что снижает зависимость от падения европейских закупок. Также Казаньоргсинтез может укрепить позиции на внутреннем рынке за счет импортозамещения. И все бы хорошо, но постоянные манипуляции с ценой акций растравляют меня добавить в Black List с возможностью пересмотра.
Сектор «Потребительский»
Экспортеры сырья всегда оставались в центре внимания в кризисное время. Но этот кризис носит политический характер с элементами «железного занавеса». Поэтому правительство бросает все силы на внутренний рынок, закрывая сначала все запросы внутри страны. Только сопровождается это обычно ограничением цен, что дает обратный эффект.
Давно зарекомендовавшая себя с положительной стороны сельхоз компания, представленная в 5 сегментах, начиная от мясного бизнеса, заканчивая масложировым. Правда не обошлось без сюрпризов со стороны правительства, запретившим экспорт части продукции. Доля экспорта в страны ближнего и дальнего зарубежья в общем объеме выручки составляет около 30%, и c частью из них придется попрощаться. Это не окажет разрушительного эффекта, поэтому продавать не собираюсь, но инфраструктурный риск в виде торгов расписками. Временно помещаю в Black List с возможностью пересмотра.
Аналогичные базисы сохранятся и по Черкизово. Только с меньшей диверсификацией по секторам и меньшим экспортом. 94% продаж идет на внутренний рынок и эффективность ограничивается лишь ценой на продукцию. В отсутствие альтернатив, Черкизово вполне приемлемый выбор, который улетает в White List.
Бумага имеет крайне низкую ликвидность, поэтому могут рисовать любой ценник. Имеет производственный цикл больше года, пик текущего цикла пришелся на 2021 год, соответственно, ожидать сохранения темпов роста не стоит. Имеет активы в Норвегии, в том числе сильно зависит от нее в плане малька. Теоретически может увеличить свою долю на российском рынке за счет сокращения импорта, однако этот позитивный момент не перекрывает текущие минусы. Поэтому пока компания попадает в Black List.
Если еще месяц назад я был уверен в перспективах компании, то сейчас появилось несколько вводных, которые в корне меняют сентимент. Тут надо сделать сноску, что достоверно мы не знаем, каких конкретно сегментов коснулись санкции. Итак, Сегежа - чистейший экспортер, с долей выручки в 72%, из которых 32% приходится на Европу. В эти 32% входят самые емкие сегменты: упаковка, пиломатериалы и фанера. Экспорт в Китай тоже занимает большую долю, что нивелирует просадку. Если кратко, то 40% от общей выручки мы можем потерять.
Еще одним негативным моментом является то, что производственные активы и представительства Segezha Group расположены в 11 странах мира и большинство опять же в Европе. Ну и закрепим! На предприятиях Группы больше 90% оборудования иностранное, как и техника, что создаст дополнительные трудности в обслуживании и расходах на импортозамещение. Все это повод добавить акции компании в Black List с возможностью пересмотра.
Сектор «Потребительский». Продуктовый ритейл
Объем рынка фудритейла в 2021 году ровнялся примерно 17 трлн рублей. С учетом онлайн-сегмента к 2023 году рынок вырастет до 18,8 трлн рублей. Этот сектор пользуется высокой инфляцией для роста, так как перекладывает нагрузку на клиентов за исключением некоторых товаров. Противовесом служит высокая ставка ЦБ, и как следствие, повышенная нагрузка по обязательствам.
Краткосрочных обязательств на 415 млрд рублей, а динамика выручки и прибыли уступает X5 Retail Group. Вижу позитивным выход ВТБ из структуры акционеров, но все равно не достаточно для попадания ко мне в портфель. Высокая нагрузка и замедление динамики фин показателей, заставляют меня добавить акции в Black List.
Аналогичная ситуация и в X5. При всей амбициозности правления, хороших результатах за предыдущие периоды, компания так и не смогла выйти из юрисдикции Нидерландов. Заставляет платить повышенные налоги на дивиденды и находится рядом с Магнитом у меня в Black List.
В 21 году чистая маржинальность Ленты снизилась до уровня остального продуктового ритейла, что перестало выделять ее, как интересную идею. При росте инфляции ФАС будет пристально следить за ценами на базовую продукцию, и как следствие, чистая маржа продуктового ритейла может снизиться еще больше. Да, мы получим рост выручки за счет инфляции, но чистая прибыль может не расти в обозримом будущем. Поэтому Лента отправляется в Black List.
Открыв 1000-й магазин Winelab, компания плотно ворвалась в ряды ритейлеров. Толчок, который получили в период пандемии, удалось развить и преобразовать в выручку. Только за 2021 год выручка выросла на 18,4%, а прибыль на 57% до 2,5 млрд рублей. И это при минимальной долговой нагрузке, NetDebt/EBITDA составляет 1,3х. Отличный представитель сектора, но неликвидный. Возможны манипуляции в акциях. Для меня пока это важный момент, поэтому Black List, но с возможностью пересмотра. И еще надо учитывать проблемы с логистикой. Все-таки Белуга продавала много зарубежной продукции.
Сектор «Потребительский». Непродуктовый ритейл
Компания всегда рассматривалась, как защитный от инфляции ритейлер. Это системообразующее предприятие, поддерживаемое государством, что наглядно было продемонстрировано в пандемию. Несмотря на то, что продукция импортируется из-за рубежа, а вместе с ростом курса доллара растет и себестоимость закупки, это также приводит к положительной переоценке стоимости уже имеющихся запасов. С запретом на ввоз товаров из Европы ритейлер справится, перенаправляя потоки из Китая. К тому же продукция Детского мира относится к товарам первой необходимости, например, детское питание, а экономить на детях многие будут в последнюю очередь.
Негативным моментом служит то, что компания имеет большой долг, выраженный в краткосрочных кредитах и займах, NetDebt/EBITDA = 2,3x. Это может служить поводом для отмены дивидендов, чего так не хотелось бы инвесторам в Детмир. Пока помещу ритейлера в White List, но пристально за ним наблюдаю.
Существует крупица вероятности, что теперь вместо лабутенов шить башмаки нам будет Обувь России. Однако большой объем китайского импорта развеивает эту мечту. Более того, у компании огромный долг, который нуждается в рефинансировании. С текущими ставками по кредитам, компанию может ждать закат, несмотря на их огромные запасы продукции, которые так никто и не видел. Мой однозначный Black List.
Еще до 24 февраля акции М.Видео подверглись распродажам. Видимых причин для этого не было. Стабильная выручка, прибыль, даже дивиденды. С натяжкой можно притянуть высокую конкуренцию со стороны прочих игроков на рынке e-commerce, но причина может таиться глубже. Я неоднократно говорил, что руководство компании действует исключительно в своих интересах. Поэтому не удивлюсь, что компанию готовили к продаже, снижая цену акций, даже на растущем рынке. До выяснения причин полежит в Black List, а финансовые показатели мы рассмотрим уже за 1 квартал.
Сектор «Телекоммуникации»
На представителей данного сектора санкционная риторика запада не оказывает давления, а местами даже наоборот, заставляет открывать для себя новые направления бизнеса. Тут нужно понимать, что явных бенефитов мы не получим, а значит динамика финансовых показателей вряд ли сильно изменится.
Отношение к квазиоблигациям за последний год поменялось радикально. Сначала предполагаемая дивидендная доходность всего рынка явно перекрыло доходность стабильных телекомов. Последние события внесли коррективы, так как многие компании отказались от выплат, но тут же им на смену пришли банковские вклады с их космический доходностью. И опять МТС с ее 10% див доходности никого не удивит. В добавок высокая долговая нагрузка и отсутствие драйверов роста выручки, позволяют поместить акции телекома в Black List.
С лучшей диверсификацией по выручке, Ростелеком кажется более интересной идеей, но всему виной замедление темпов роста цифровых сервисов, но обо всем по порядку. В результате «санкционной войны» переход на отечественное ПО и технологии лишь вопрос времени. Ростелеком создает цифровые продукты в области кибербезопасности под названием Solar. Также активно разрабатывает облачное ПО и развивает ЦОДы. Правда выручка этих сегментов пока занимает маленькую долю. А самая главная проблема заключается в снижении темпов роста. Если цифровые сервисы приросли за 2020 год на 60%, то прирост в 2021 году составил всего 7,7%.
Остальные же сегменты завершили год без выраженной динамики. «Эффект Tele2» уже не играет роли, сегмент телефонии продолжает стагнировать, а оптовые услуги на месте. Дивидендами компания никогда не отличалась. В 2021 году я вышел из акций телекома и возвращаться пока не собираюсь, как и перемещать из Black List. 2022 год может пропушить некоторые сегменты, но я предпочту дождаться этого события и уже потом принимать решения.
VEON, МГТС, Наука-Связь и Таттелеком я ожидаемо игнорирую, ввиду их низкой ликвидности и высокой вероятности манипулирования акциями.
Сектор «Транспортный» Часть 1/2
Представители этого сектора начали испытывать трудности еще в 2020 году, когда логистические цепочки поставок сбоили в следствии локдаунов и пандемии. В 2021 году немного выдохнули, хоть и не все. Ну и волной негатива нас накрыло уже в 2022 году, когда «железная занавеска» начала прикрываться. Сразу скажу, во всем разборе не будет ни одной компании из White List.
Уже много слов было сказано по компании. Повторяться бы не хотел. Просто оставлю ссылку на одну из последних статей, в которой расписали, насколько тяжелые времена предстоит пройти компании. Пока из Black List выбираться не планирует.
Или «ошибка 404», как я ее назвал после того, как компания скрыла свою отчетность. Бизнес заключается в транспортировке трубопроводной нефти через свои сети. Только вот санкционная риторика запада больно ударит по деятельности. Около 62% выручки приходится на экспорт, а учитывая блок на поставки в ЕС, остается открыто только восточное направление. В моменте бизнес компании пострадает, поэтому отправляю в Black List. Это я еще не прошелся по другим минусам Транснефти, но об этом в отдельной статье.
По компании также писал в отдельной статье. Переход на расчеты в рублях, слабая динамика грузооборота через порты компании, токсичное руководство и бумажная прибыль в 2021 году (курсовые разницы сделали прибыль, не более). Все это делает идею инвестирования в компании мягко говоря не уместной. Пока в Black List.
Ставки фрахта c конца 2021 года начали расти. К началу февраля обновили десятилетние максимумы в 5,5 тысяч пунктов по Baltic Dry Index и в 30 $/ day по ClarkSea Shipping Index. Только вот воспользоваться компания этим хайпом вряд ли сможет. Санкции полностью запретили российским судам пользоваться портами ЕС. Еще остается восточное направление, но выручка в тайм-чартерном эквиваленте точно снизится. Хоть у Совкомфлота и законтрактовано $19,5 ярдов на 2026+ год, в моменте бизнес сильно пострадает. Не зная масштаб урона, подержу пока в Black List акции компании, но еще вернусь к идеи.
Пожалуй сильнейший представитель сектора. Ставки полувагонов на максимальных значениях вблизи 3000 рублей ваг/сут. Более 65% всей транспортировки приходится на металлургическую продукцию и нефтеналивные грузы. Важно понимать, что проблемы металлургов или нефтяников не должны переложиться на Глобал. Дело в том, что компании все равно будут искать рынки сбыта, и скорее всего на Востоке, куда также осуществит транспортировку Глобал по выгодным сейчас тарифам. Не ожидаю большой просадки финансовых показателей, но пока сохраняется инфраструктурный риск, так как на Мосбирже торгуются расписки. Отправляю в Black List, но с возможностью пересмотра.
В этой бумаге фигурировало только две идеи – возврат заложенных акций бывшим акционером и рост ставки фрахта ввиду огромных очередей в портах. Первая идея больше похожа на казино – гадать вернет ли ВТБ заложенные под кредит акции или нет. Вторая же начинает постепенно сходить на нет, индекс контейнерных перевозок не растет уже больше полугода, а индекс сухогрузов ощутимо скорректировался, поэтому ДВМП попадает в Black List.
Сектор «Информационные технологии». Часть 1/2
Сложившаяся конъюнктура рынка предрасполагает к росту финансовых показателей Позитива. Российские предприятия должны перейти на отечественное ПО в кратчайшие сроки. Это касается в первую очередь ПО в области кибербеза. Российский рынок информационной безопасности растет год к году темпами в 15% и позволит Позитиву наращивать долю рынка. Также компания хорошо отчиталась за 2021 год. По мультипликаторам смотрится очень дорого, поэтому в портфель не добавляю сейчас, но держу в White List.
Компания с хорошей рентабельностью. Бюджеты работодателей сейчас сожмутся, а присутствие на платформе сократится. Однако после нормализации ситуации, заявки на поиск сотрудников возобновится. Добавить в белый лист не позволяет неадекватная оценка компании. IPO провели очень дорого и до сих пор цены не интересные, поэтому Black List.
Как бы вы отнеслись к менеджменту, который очень дорого разместил акции на бирже, а большинство полученных средств выписал себе бонусами? Всего одно предложение отражает мнение об эмитенте. Все остальное разберем в отдельной статье позднее. Cian улетает в Black List.
Крупнейшая высокотехнологичная компания России. На этом можно заканчивать разбор и помещать в White List. Ну хорошо, пару слов скажу. Яндекс настолько интегрирован в нашу жизнь, что рост бизнеса - вопрос времени. Лишь за 2021 год консолидированная выручка выросла на 63% до 356,2 млрд рублей. Свой вклад внесли почти все сегменты бизнеса. Но далеко не все принесли прибыль. Бизнес-юниты продолжают генерировать убыток за счет бешеного роста в объемов.
Яндекс активно пытается занять ключевые позиции в секторе e-commerce, отсюда и убытки. Также в результате «санкционной войны» компания потеряет зарубежные направления. К примеру сегмент такси в Швейцарии, Норвегии или Литве. Это будет компенсировано льготами и поддержкой со стороны государства. Достаточно ли этого? Узнаем в отчете за первое полугодие, но Яндексу точно ничего не угрожает, а повышение маржинальности бизнес-юнитов, способно привлечь инвесторов.
Высокие операционные издержки продолжают оказывать разрушительный эффект на рентабельность. Прибыли нет, и в ближайшей перспективе мы ее не увидим. Компании нужно захватывать рынок e-commerce, что она успешно и делает. Уход с рынка РФ многих западных компаний развязывает руки для онлайн-торговли. Мы все знаем откуда товар на площадке 😉 Инвест-идея в Ozon есть. Она заключается в поступательном росте бизнеса с последующим схлопыванием издержек и переходом в прибыль, но фундаментал пока не на стороне маркетплейса, поэтому Black List.
Многострадальный Вконтакте. Сейчас трудно разбирать компанию по фундаментальным вводным. Слишком сильное влияние инсайдера в котировках. Я бы сказал разрушительное. Тем, кто в акциях с большой просадкой, наверное лучшим решением будет удерживать актив, а вот покупать новичкам нужно только с закрытыми глазами. Однозначный Black List. Терпеть не могу манипуляции в акциях. Ну и конечно будет отдельная статья после выхода отчета.
Сектор «Электроэнергетика». Электросети
В прошлом году по сетевым компаниям были хорошие инициативы от правительства, разрешающие поднимать тарифы для обеспечения чистой маржинальности. Однако в текущих условиях сетевики, как и другие коммунальные компании, оказываются под ударом инфляции. Правительство же будет стараться сдерживать рост тарифов в текущих условиях, поэтому интересных идей по Россетям сейчас нет. Black List.
Компания, на тарифы которой также будет оказывать давление государство. ФСК не отличается высокой рентабельностью, ROA = 5,4%. Высокий долг компании придется рефинансировать по текущим высоким ставкам, а значительных апсайдов для роста выручки нет. Роста дивидендов тоже не приходится ожидать в ближайшее время. Поэтому остается добавить компанию в Black List.
Сетевая компания, привилегированные акции которой славились своими дивидендами. Фактически, бизнес компании устроен таким образом, что текущая конъюнктура не должна нанести значимый урон денежным потокам. У Ленэнерго заключены долгосрочные контракты на поставку, а по тарифам ведется регулирование, поэтому причин для отмены дивидендов пока нет. С другой стороны видим, что многие от выплат в этом году отказались и если это произойдет у «Леночки», то идей в ней не останется совсем. Пока в Black List, но с возможностью пересмотра.
Большая часть из них уже называется не МРСК, а Россети, но смысл от этого не поменялся. Практически всегда подавляющая доля этих компаний завесила от государственной политики по тарифам, субсидиям и проектам. Также динамика финансовых показателей от компании к компании разная, но сильные показатели в прошлом, могут резко ослабеть в результате отмены субсидирования. Верно и для обратного. Поэтому, дабы не распылять средства на сомнительные идеи, данный пласт компаний отправляется в Black List.
На примере успешной МРСКашки – Россети Центра и Приволжья можно увидеть, что по мультипликаторам акция супер дешевая, P/E < 2. Потоки относительно стабильны, дивиденды платятся. Вот только если мы посмотрим на дивидендную доходность в 14%, навряд ли это нас вдохновит. Особенно учитывая, что есть Ленэнерго с 17,4% доходности.
Сектор «Электроэнергетика». Генерация
В марте в сети появились новости о готовящемся делистинге обыкновенных акций ИнтерРАО с Мосбиржи. Вызвала она массу негативных комментариев. Однако позже руководство компании опровергло эти слухи. Яркий пример «атаки фейков». Все базисы по компании остаются прежними. ИнтерРАО владеет кубышкой в 250 ярдов, и упорно не хочет ей делиться, хотя в этом году за счет падения курсовой стоимости акций, инвесторы получат «впечатляющую» доходность в 8,8%. Без особых драйверов роста, компания остается в Black List.
По компании я всегда выделял 3 базиса. Сохраняющиеся тарифы по программе ДПМ по некоторым объектам, запуск 3-го энергоблока Березовский ГРЭС и высокие дивиденды. Последним никого сейчас не удивишь. Время идет и программа ДПМ уже скоро будет сворачиваться, что окажет давление на выручку. Энергоблок работает, правда не в силах придать двузначную динамику финансовым потокам. А зависимость от материнской, зарубежной Uniper добавляет рисков. Поэтому Black List с желанием в скором времени выйти из актива.
Компанию разбирали в сегменте металлов и добычи, так как часть бизнеса EN+ - это Русал. Есть определенные риски, но высокие цены на алюминий перекрывают их. А по энергетическому сегменту все в порядке. Компания успешно завершила 2021 год. Увеличила выработку и объемы реализации мощности, а за счет роста тарифов нарастила еще и чистую прибыль по сегменту. Общая вообще улетела на 158 млрд рублей, что в 3 раза выше 2020 года. Мой однозначный White List.
В плане операционных результатов, у компании все хорошо. Продолжает наращивать выработку и отпуск электро и тепловой энергии. Отпуск э/э потребителям по сетям уже превышает 33,5 млрд кВт/ч. Выручка растет еще и за счет тарифов, однако высокая себестоимость оказывает негативный эффект на прибыль. Она за 2021 год даже немного снизилась, причем все дело в отвратительном 4 квартале. Компания нравится своей диверсификацией по мощностям, а вот с финансами проблема. Помещаю в Black List и пока не вижу драйверов роста, как и у всего сектора.
Еще до кризисных моментов ожидалось падение показателей за счет выбывания объектов из-под программы ДПМ, что должно было негативно сказаться на дивидендах. Сейчас в период высокой инфляции электрогенерация не интересна ввиду государственного регулирования тарифов. Поэтому если хочется денежного потока, лучше обратить сейчас внимание на облигации, а ОГК-2 отправляется в Black List.
Летит в Black List сразу за ОГК-2. Компания переносит дивиденды, когда ей вздумается, а теперь и перенесенных дивидендов похоже мы с вами не увидим. У материнской компании могут возникнуть проблемы из-за санкций, ВИЭ проекты сейчас будут явно не задачей номер один в стране, а также индексация тарифов ниже реальной инфляции.
Если бы мы говорили про рыночную экономику, то рост цен на углеводороды, а как следствие и на электроэнергию, должен был бы создать благоприятную конъюнктуру для гидрогенерации. Однако экономика наша с государственным регулированием, поэтому заработать на конъюнктуре у Русгидро не выйдет. Более того, санкции ведут к падению объемов промышленного производства, а следовательно продажи электроэнергии могут просесть. Мой Black List.
Сектор «Строительный»
Сектор недвижимости нельзя назвать бенефициаром сложившейся конъюнктуры. Высокие ставки кредитования и снижение инвестиционной привлекательности из-за увеличения страновых рисков, давят на цены жилья. Более того, высокие ставки по банковским депозитам выглядят сейчас прибыльней, чем инвестиционная недвижимость, что тоже снижает спрос на новые квадратные метры.
Один из лидеров сектора с сильными проектами, однако в текущих условиях реализация стратегии будет замедлена. Также нужно помнить, что финансовые показатели ПИК зависят от переоценки форвардного контракта с ВТБ, который в свою очередь привязан к котировкам ПИК. Их сильное снижение только в первом квартале может привести к серьёзным убыткам по финансовой статье. Поэтому ПИК записываем пока в Black List.
У компании действует программа обратного выкупа акций, которая частично заменила дивиденды. Стоит отметить, что выкупать акции на таком падении вполне разумная идея и создает больше доходности акционерам, плюс поддержание котировок. Однако, плохие результаты прошлых лет и плохая конъюнктура заставляют отправить ЛСР в Black List.
Компания смогла приобрести бизнес финского застройщика YIT по очень привлекательной цене. Одних только денежных средств на счету приобретаемого подразделения оказалось больше, чем в целом заплатит Эталон. Котировки уже отреагировали ростом. Но долгосрочно у компании проблемы с рентабельностью. Ситуация может исправится позже, но пока наблюдаем, поэтому Black List.
Крайне дорогая компания, даже несмотря на прошедшую коррекцию. При прибыли в 3-5 млрд, капитализация достигает 180 млрд. Подобные манипуляции в бумагах заставляют держаться подальше от таких историй. Это значит, что крупный участник может ставить любую цену – сейчас высокую, а завтра низкую. Поэтому от Самолета держусь в стороне - Black List.
