Хэджирование премии опциона на инверсных контрактах
Присоединяйтесь к нашему сообществу в Telegram: Option Pulse, чтобы получать аналитику, советы и общаться с единомышленниками!
Торговля опционами — это увлекательный и сложный процесс, который требует не только понимания рынка, но и умения управлять рисками. Если вы торгуете опционами на традиционных рынках, то, скорее всего, привыкли к тому, что график прибыли и убытков на момент экспирации имеет характерные горизонтальные и наклонные участки. Премия, уплаченная или полученная за опцион, фиксируется в долларах и не зависит от изменения стоимости базового актива. Однако в случае опционов на инверсных контрактах (например, на бирже Deribit), ситуация становится интереснее и сложнее. Здесь долларовая стоимость премии начинает плавать вместе с ценой базового актива, что может как увеличить, так и уменьшить итоговый результат в USD. В этой статье мы разберем, почему это происходит, и как можно захеджировать такие изменения с помощью различных инструментов.
На традиционных рынках график PnL покупателя опциона колл имеет горизонтальную часть слева (где PnL = -премия) и наклонную часть справа (где PnL растет линейно с ростом цены актива). На инверсных контрактах левая часть графика перестает быть строго горизонтальной. Это связано с изменением долларовой стоимости премии в BTC.
Почему премия в USD меняется на инверсных контрактах
На традиционных рынках премия за опцион фиксируется в валюте расчетов (обычно USD), и ее долларовая стоимость остается неизменной до экспирации. Но в случае инверсных контрактов премия номинируется в базовом активе (например, BTC), а не в USD. Это означает, что ее долларовая стоимость зависит от цены BTC на момент экспирации.
- Цена BTC = 50 000$.
- Вы покупаете опцион колл со страйком 50 000$, платите премию 0.1 BTC (эквивалент 5 000$ на момент покупки).
- Вы ожидаете, что BTC вырастет до 70 000$, и планируете заработать 70 000$ - 50 000$ - 5 000$ = 15 000$.
Если прогноз сбывается, и BTC достигает 70 000$ на экспирации:
- Стоимость опциона = (70 000$ - 50 000$) / 70 000$ = 0.2857 BTC.
- Ваш PnL = 0.2857 BTC - 0.1 BTC = 0.1857 BTC, или 0.1857 × 70 000$ = 13 000$.
Вместо ожидаемых 15 000$ вы заработали 13 000$. Почему? Потому что уплаченная премия 0.1 BTC выросла в долларовом выражении с 5 000$ до 7 000$ из-за роста цены BTC. Это и есть ключевая особенность инверсных контрактов: премия в USD не фиксирована.
А что если BTC упадет до 30 000$?
- Убыток от премии составит 0.1 BTC × 30 000$ = 3 000$ вместо 5 000$.
- Здесь вы теряете меньше, чем ожидали, что может быть плюсом.
Для продавцов опционов ситуация обратная: рост BTC увеличивает долларовую стоимость полученной премии, а падение — уменьшает.
Как захеджировать долларовую стоимость премии
Чтобы зафиксировать премию в USD и привести PnL к привычному виду, можно использовать несколько инструментов: perpetual-фьючерсы, срочные фьючерсы или даже опционы. Рассмотрим каждый из них.
Хэджирование с помощью бессрочных фьючерсов
Бессрочные фьючерсы — это удобный инструмент для хэджирования, так как они не имеют даты экспирации и торгуются близко к спотовой цене (с учетом funding rate). Логика проста: вы открываете позицию в perpetual, которая компенсирует изменение долларовой стоимости премии.
- Цена BTC = 50 000$.
- Покупаете опцион колл со страйком 50 000$ за 0.1 BTC ($5,000$).
- Одновременно открываете long-позицию в perpetual на 5 000$ (0.1 BTC × 50 000$).
- PnL опциона = 0.1857 BTC × 70 000$ = 13 000$.
- PnL perpetual = ((70 000$ / 50 000$) - 1) × 5 000$ = 2 000$.
- Итог: 13 000$ + 2 000$ = 15 000$.
- Опцион теряет всю премию (0.1 BTC × 30 000$ = -3 000$).
- PnL perpetual = ((30 000$ / 50 000$) - 1) × 5 000$ = -2 000$.
- Итог: -3 000$ - 2 000$ = -5 000$.
В обоих случаях итоговый PnL в USD соответствует фиксированной премии 5 000$, как на традиционных рынках. Для продавцов опционов нужно открывать short-позицию в perpetual.
Особенность: учитывайте ставку финансирования. Если вы платите фандинг, это уменьшит прибыль, а если получаете — увеличит.
Хэджирование с помощью срочных фьючерсов
Срочные фьючерсы работают аналогично, но имеют дату экспирации, что добавляет нюансов.
- Цена BTC =50 000 $, фьючерс с экспирацией через месяц стоит 51 000 $ (контанго).
- Покупаете опцион колл за 0.1 BTC (5 000$) и long-фьючерс на 5 100$ (0.1 BTC × 51 000$).
Если BTC на экспирации = 70 000$:
- PnL опциона = 13 000$.
- PnL фьючерса = ((70 000$ / 51 000$) - 1) × 5 100$ = 1 902$.
- Итог: 13 000$ + 1 902$ = 14 902$ (чуть меньше из-за контанго).
Если вы продавец опциона, короткий фьючерс в контанго даст дополнительную прибыль.
- Выбирайте фьючерс с той же датой экспирации, что и опцион, чтобы избежать роллирования.
- Контанго или бэквордация влияют на итоговый результат: покупателям выгодна бэквордация, продавцам — контанго.
Хэджирование с помощью опционов
Можно создать синтетический фьючерс через комбинацию колл и пут. Однако этот метод сложнее из-за низкой ликвидности опционов, широких спредов и ограниченного выбора страйков. Он может быть полезен только при явных ценовых аномалиях.
- Бессрочные фьючерсы: Простота и гибкость. Подходят для большинства случаев, но следите за ставкой финансирования.
- Срочные фьючерсы: Хороши, если даты экспирации совпадают. Учитывайте контанго и бэквордацию.
- Опционы: Сложно, но иногда выгодно при перекосах рынка.
Если вы торгуете сложной конструкцией из несколько опционов, то суммируйте все премии (покупка со знаком плюс, продажа со знаком минус) и хеджируйте итоговое значение.
Торговля опционами на инверсных контрактах добавляет дополнительный слой сложности из-за плавающей долларовой стоимости премии. Однако с помощью perpetual-фьючерсов, срочных фьючерсов или синтетических позиций можно зафиксировать эту стоимость и привести график прибыли и убытка к привычному виду. В некоторых случаях вы даже можете заработать на фандинге или контанго. Главное — понимать, как каждый инструмент влияет на итоговый результат, и грамотно планировать свои позиции.
Оригинальная статья написанная администраторами Deribit и гуру опционного трейдинга находится здесь. Если вы все еще не разобрались в данной теме, то статья обязательна к прочтению