Риск-профилирование

tg-канал: @PortfolioReview

tg-директ: @PortolioAnalyst

www.linkedin.com/in/vezhevich/

Инвестиционное профилирование (риск-профилирование) - процесс определения возможности принятия риска и отношению к нему. Является важнейшей частью инвестиционного процесса и ключевым образом определяет структуру портфеля.

Из этой статьи Вы узнаете:

1. законодательная основа и защита прав инвестора;
2. цель риск-профилирования;
3. алгоритм определения риск-профиля;
4. конфликт интересов между инвестором и индустрией (почему стоит пройти независимое риск-профилирование);
5. дилемма специализации управления (разделение управления портфелем между советниками).

1. Законодательная основа и защита прав инвестора

21 декабря 2018 года вступил в силу закон (от 20.12.2017 N 397-ФЗ), регулирующий деятельность инвестиционных советников, которых обязали соответствовать определенным требованиям и состоять в едином реестре.

Самое важное (статья 6.2., пункты 2, 3):

«2. Инвестиционный советник предоставляет индивидуальные инвестиционные рекомендации клиенту в соответствии с его инвестиционным профилем. <…>

3. Для определения инвестиционного профиля клиента инвестиционный советник должен запросить у клиента необходимую информацию. При этом инвестиционный советник не обязан проверять достоверность представленной информации, а в случае, если клиент является квалифицированным инвестором, вправе не запрашивать информацию о допустимом для клиента риске.В случае отказа клиента представить предусмотренную настоящим пунктом информацию инвестиционный советник не вправе предоставлять индивидуальную инвестиционную рекомендацию.»

Теперь советники несут ответственность (статья 6.2., пункт 4) за выданные индивидуальные инвестиционные рекомендации: если инвестор понес убытки, воспользовавшись такой рекомендацией, которая не соответствовала его риск-профилю, то он вправе потребовать возмещения убытков.

В законе устанавливаются требования к форме предоставления индивидуальной инвестиционной рекомендации, а также раскрытию информации о договорах с третьими лицами, предусматривающих вознаграждение за их предоставление (статья 6.2., пункты 5,6,7).

В целом, закон направлен на регулирование индустрии инвестиционного консалтинга и защиту прав инвесторов.

2. Цель риск-профилирования

Заключается в получение цифрового значения приемлемого риска в виде максимальной допустимой просадки портфеля, СКО (среднего квадратического отклонения) или величины VaR (value at risk). Если с первым параметром все понятно, то СКО (англ. standard deviation) определяет насколько доходность портфеля отклоняется от своего среднего значения, другими словами насколько она изменчива. Также под СКО понимается волатильность актива (портфеля). Так, мы говорим, что облигации надежнее акций, потому что их доходность менее изменчива (волатильна). VaR определяет величину убытков, которую портфель не превысит с заданной вероятностью (на практике рассчитывают VaR с уровнем доверия = 95%).

Многие ошибочно полагают, что целью риск-профилирования является качественная, а не количественная оценка риска. Такие понятия как «консервативный-агрессивный» не дают представления о структуре портфеля с точностью, необходимой для предоставления профессиональной рекомендации.

После того, как риск-профиль оцифрован (!), полученные результаты должны быть использованы в качестве целевых параметров при составлении портфеля. Например, с помощью различных вариантов оптимизации можно получить эффективный портфель, который будет иметь максимальную доходность при заданном уровне риска (или минимальный риск при заданном уровне доходности). Более подробно о задачах и примерах оптимизации Вы можете прочесть в статье по этой ссылке.

3. Алгоритм определения риск-профиля

В рамках указания ЦБ РФ для определения риск-профиля инвестиционному советнику необходимо получить следующую информацию (пункты 1.1.1-1.1.4): а) возраст клиента (пункт 1.1.1); б) среднемесячные доходы и расходы, а также наличие и сумма сбережений (пункт 1.1.2); в) образование; г) «иную информацию». Самого алгоритма анализа (пункт 1.4) инвестиционного профиля в документе нет, поэтому далее я расскажу о том, как я определяю риск-профиль инвестора с помощью данной анкеты.

Алгоритм определения риск-профиля состоит из 2-х блоков: 1) каково отношение к риску (Risk Tolerance), т.е. какой риск инвестор готов принять; 2) какова возможность принятия риска (Risk Capacity), т.е. какой риск инвестор может принять.

Например, молодой человек в возрасте 30 лет, у которого длительный инвестиционный горизонт и высокая терпимость к риску (готовность к «просадке» портфеля на -25% и более), но отсутствуют всякие знания об инвестициях, а также нет финансовой подушки (накоплений на «черный день»). В данном случае инвестор готов принять на себя высокий риск, но не может этого сделать по другим обстоятельствам. Другим примером может быть другой человек с таким же отношением к риску, но потребностью изъять все или большую часть средств в ближайшие 3 года для покупки недвижимости или образования детей. Согласитесь, что в 1-м, что во 2-м случаях склонение в сторону риска - не самое лучшее решение, несмотря на психологическую готовность.

Вопросы, которые помогают определить Ваше отношение к риску (Risk Tolerance) из анкеты риск-профилирования:

1) Ваш возраст? 4) Какая из стратегий инвестирования подходит Вам наилучшим образом? 5) Во время мирового финансового кризиса в 2008 г. рынок акций США упал на 50%, а российский - на 75%. Что Вы сделаете, увидев столь сильное снижение стоимости Ваших накоплений? 6) С каким риском потери капитала в рамках 1 года Вы готовы смириться, прежде чем начнете менять свою инвестиционную стратегию? 10) Какую часть сбережений Вы планируете инвестировать?

Вопросы, которые помогают определить Вашу готовность к риску (Risk Capacity) из анкеты риск-профилирования:

2) Как скоро Вы хотели бы забрать все инвестированные средства после первых вложений? 3) Наиболее важным для Вас является получение текущего (регулярного) дохода от инвестиций или рост их стоимости с течением времени? 7) Как бы Вы оценили свои знания в области инвестиций? 8) Опыт с какими инвестиционными инструментами Вы имели за последние 1-3 года? 9) Какое из утверждение относительно Ваших доходов и расходов наиболее подходящее?

Далее каждому ответу присваивается определенный вес и рассчитывается риск-профиль инвестора.

4. Конфликт интересов между инвестором и индустрией

Заключается в том, что встретить инвестиционного советника сложно, т.к. подавляющее большинство представителей индустрии - менеджеры по продажам (сейлзы). Основная мотивация продавцов инвестиционных продуктов - объем продаж и привлечений. Успешный сейлз определяется генерируемой для корпорации (и себя) выручкой, а не финансовыми результатами клиентских портфелей. Как говорится, «на Уолл Стрит Вам не генерируют доходы, Вам генерируют транзакции», что вполне укладывается в философию любого брокера.

Имея подобную установку, корпорации и менеджеры заточены на продажу маржинальных (высокодоходных) для них продуктов, которые в подавляющем большинстве имеют высокий риск. Как уже было написано, чтобы продать такой продукт, клиент должен обладать соответствующим риск-профилем. Следовательно, чтобы сделать это, корпорации и менеджеры всяческим образом стараются сделать из Вас более агрессивного инвестора, чем это есть на самом деле. Делается это через составление соответствующим образом анкет и/или алгоритма расчета риск-профиля либо через прямое влияние на инвестора во время заполнения анкеты. Таким образом, охватываются все каналы привлечения клиентов - от удаленных (диджитал) каналов до прямых продаж.

Если клиент является квалифицированным инвестором, то с точки зрения закона (статья 6.2., пункт 3) у него вообще можно не запрашивать информацию о допустимом риске. В российской практике данный статус может получить любой частный инвестор, владеющий 6 млн. руб. ликвидных активов (ценные бумаги, средства на депозитах, расчетных счетах и т.п.). Это большой изъян в законе, т.к. на практике наличие данного статуса ничего не говорит о риск-профиле инвестора. Таким образом, по отношению к данной группе инвесторов у советников руки остаются «развязанными». Будьте внимательны!

Таким образом, я рекомендую пройти данную процедуру независимо от Вашего советника, чтобы иметь более корректное понимание о собственном риск-профиле.

5. Дилемма специализации управления

Заключается в том, что некоторые инвесторы предпочитают держать свою консервативную часть портфеля у одного советника (например, банка), а агрессивную - у другого (например, брокера).

Предположим, что по результатам риск-профилирования рекомендованная доля акций в портфеле умеренно-консервативного инвестора равна 10%. Инвестор решил воспользоваться услугами консультанта по акциям в другой компании, где, условно, заполнил ту же анкету и, логично, получил те же результаты. Согласно риск-менеджменту и закону советник по акциям не может составить умеренно-консервативному инвестору портфель только из акций (как он того желает), т.к. это не соответсвует его риск-профилю.

В этом и заключается дилемма специализации управления в индустрии, т.к. в корпорации не могут учитывать портфели в других организациях, да и сами инвесторы предпочитают лишний раз промолчать о своих активах. Корпорации в принципе не отличаются какой-либо гибкостью. т.к. регуляторные риски для них очень высоки, поэтому они предпочтут Вам отказать либо попросят перезаполнить анкету, что уже должно насторожить инвестора.

Решением дилеммы является выбор "наименьшего зла" - либо отказ от работы с другим советником, либо сознательное (!) согласие с тем, что у советников будут различные представления о Вашем риск-профиле.

Если Вы занимаетесь самостоятельным управлением портфеля (без использования рекомендаций), такой проблемы не возникает, также как и возможности кому-то что-то предъявить в случае убытков.

Рекомендации

• Пройдите риск-профилирование независимо от Вашего советника, чтобы иметь более корректное понимание о собственном профиле.

• Поговорите со Вашим консультантом на данную тему, чтобы лучше понять его компетенции по данному вопросу и отношение к нему.

• Проходите профилирование 1 раз в 1-3 года. Риск-профиль может меняться с появлением новых знаний и опыта, а также при изменении обстоятельств личного характера.

• Задумайтесь о составления собственной инвестиционной политики, которая поможет Вам в принятии следующих инвестиционных решений: due diligence (выбор брокера, управляющего активами, советника), выбор инструментов инвестирования, юрисдикции и др.

• Не останавливайтесь в изучении. Рассмотрите возможность составления нескольких портфелей под каждую из Ваших финансовый целей. Узнайте, что такое Wealth Management

Заключение

Учитывая сложность процесса определения риск-профиля, выдачи индивидуальных инвестиционных рекомендаций и больших регуляторных рисков, на сегодняшний день как корпорации, так и независимые инвестиционные консультанты предпочитают прятаться за дисклеймером: «... не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией». Стоит признать, что на сегодняшний день механизм защиты прав инвесторов работает плохо. На мой взгляд, одна из причин этого - незнание инвесторов своих прав и финансовая безграмотность. Начните работать с Вашим финансовым консультантом в рамках правового поля - это поможет дополнительно защитить Ваши инвестиции!

В формальной, на первый взгляд, процедуре риск-профилирования скрывается множество аспектов, влияющих на Ваш инвестиционный портфель, его результаты, а также защиту со стороны закона. Будьте внимательны и помните, что о Ваших инвестициях никто не позаботится лучше Вас самих!

Благодарю Вас за прочтение и распространение информации!

25.02.2020

tg-канал: @PortfolioReview

tg-директ: @PortolioAnalyst

www.linkedin.com/in/vezhevich/