[#2] Цикл Армения - внутренний рынок госбумаг

P.S. Мы просим прощения за графики на английском. Наследие дней былых, а переводить поленились.

Доходности гособлигаций Армении в драмах

• В отличие от ставок банковского кредитования ужесточение ДКП в 2021-22гг. в полной мере отразилось на доходностях гособлигаций. Суверенная кривая сместилась заметно выше, в целом, а наклоне ее сократился с 200бп до нуля в терминах спреда между 10- и 2-летними ставками. Сейчас кривая практически плоская, за исключением ближнего сегмента (на первичных аукционах в январе 2023 г. доходности были в диапазоне от 11,5% для бумаг с погашением через год до 12% для 10-летних выпусков). Менее заметное смещение дальнего сегмента кривой вверх отражает, во-первых, хороший трек-рекорд ЦБА по удержанию инфляции в районе целевых 4%, а, во-вторых, тот факт, что армянский драм является единственной валютой в нашем регионе, которую можно назвать mean reverting: достаточно посмотреть 10-15-20-летний график USD/AMD в сравнении с USD/RUB/KZT/BYN/UAH/UZS и тд.

Наклон кривой в Армении

• В этом смысле Армения является лидером как по (i) уровню реальной доходности гособлигаций, так и по (ii) горизонту, на который эти доходности могут быть зафиксированы. Это единственная страна на постсоветском пространстве, которая выпускает 30-летние локальные облигации. См. данные DMO о выпусках в обращении и план заимствований на 2023 г. Новичкам на рынке локальных облигаций Армении стоит помнить, что валютный рынок в Ереване остается небольшим, неликвидным и жестко контролируется ЦБА.
• В отличие от других стран, продать значительный объем валюты, чтобы зайти на внутренний рынок Армении, будет сложно, особенно сейчас, когда ЦБА уже столкнулся со значительным притоком валюты из России. Несмотря на то, что уже на протяжении многих лет ведется обсуждение и подготовка к запуску (или, скорее, восстановлению, так как в какой-то форме она существовала ранее) непрерывно работающей биржевой торговой платформы, ее пока не существует. ЦБА сетует на недостаточную глубину рынка и на то, что любое значительное изменение ожиданий или потоков быстро приводит к дисфункции, когда биды/офферы не только уменьшаются на всех уровнях валютного рынка, но и вообще исчезают. В последнем случае требуется вмешательство ЦБА, что в таких условиях вполне оправдано и необходимо для того, чтобы исключить гэпы в динамике валютного курса и гарантировать ее непрерывность. Подробнее о работе валютного рынка в Армении можно посмотреть здесь.
• Еще одной ложкой дегтя является низкая ликвидность рынка. По большому счету, единственной возможностью купить госбумаги является участие в первичных аукционах. В среднем, месячный объем размещения госбумаг составляет около 15 млрд драм. (~2.6 млрд. руб.). И выйти из позы будет сложно, особенно, если время будет поджимать. Но, например, для розничного инвестора из России места должно хватить.
• Есть в Армении еще небольшой внутренний рынок корпоративных бумаг, но он совсем крошечный.

Ежемесячные объем размещения гособлигаций Армении, млрд драм.

Среднее количество участников на первичных аукционах