Х5 против «Магнита»: итоги 2025 года и первое полугодие 2026-го
Раз в год-полтора я возвращаюсь к этой паре — сначала сравнивала презентации для инвесторов за 2024 год, потом смотрела, что изменилось за первое полугодие 2025-го.
Две сети вместе — это, по сути, портрет всего продуктового ритейла страны: как он растёт, за счёт чего и во что ему это обходится.
Свежий повод — завершившееся первое полугодие 2026-го. Собрала данные за полный 2025 год и первое полугодие 2026-го в одинаковые таблицы с дельтами между периодами и между компаниями.
И, честно говоря, ожидала увидеть продолжение прежнего сюжета. Увидела, но уже наметился разворот, который меня удивил.
Основные выводы:
До конца 2025 года наблюдался один и тот же тренд: обе сети росли, но разрыв между X5 и «Магнитом» нарастал. Дошло до того, что «Магнит» стал убыточным по результатам 2025 года. Но первая половина 2026 года показывает изменение ситуации. Посмотрим на показатели начиная с 2024 года.
1. Валовая маржа. По валовой марже «Магнит» приблизился к X5. В первом полугодии 2026 года она достигла 23,2%, прибавив примерно 1 п.п. к тому же периоду прошлого года. Разрыв с X5 сократился с 1,3 до 0,8 п.п.
2. Выручка. У «Магнита» она на 24% меньше, чем у X5, и сокращение этого разрыва, безусловно, самый большой вызов для «Магнита»: последующие цифры показывают, что надо учиться получать больше выручки с каждого магазина.
3. EBITDA-маржа. Здесь всё ещё интереснее: у обеих сетей наблюдается негативный тренд, но скорость падения у X5 выше, чем у «Магнита». Разрыв сократился с 1,6 п.п. в 1П’24 до 0,6 п.п. в 1П’26. Процентный разрыв по EBITDA тоже сократился.
Посмотрим на базовые операционные показатели.
1. Средний размер магазина сокращается у обеих сетей, но у X5 несколько быстрее, поэтому разрыв с «Магнитом» сокращается.
2. На один магазин у X5 по этому расчёту приходится около 13,5 млн рублей выручки в месяц, у «Магнита» около 9,3 млн. Разрыв остаётся большим, примерно 4,2 млн рублей, но относительно первого полугодия прошлого года он сократился: «Магнит» отстаёт уже примерно на 31%, а не на 36%. Это повод внимательнее посмотреть на экономику форматов, хотя сам по себе такой расчёт ещё не объясняет, за счёт чего возникает разница
Трафик
1П’26 — первое полугодие с 2024 года, в котором у X5 снизился трафик на 0,2%, а у «Магнита» прирост остался нулевым. Это самый большой вызов для обеих сетей. Но в целом я ожидаю, что «Магнит» сократит разрыв с X5. Посмотрим, конец года покажет.
Дальше — детальные цифры за полный 2025 год и 1П’26.
Финансы
По общим цифрам заметны изменения:
1. В 1П’26 динамика выручки, валовой маржи и EBITDA-маржи у «Магнита» лучше, чем у X5. При этом общая логика сохраняется: экономически X5 работает лучше, а разрыв между сетями нарастает при переходе от выручки к валовой прибыли и далее к EBITDA. Разрыв по марже сокращается, а прибыль «Магнита» так и не восстановилась — вот это расхождение куда важнее роста выручки в заголовках. EBITDA-маржа X5 снизилась до 5,7% (с 5,8%), «Магнит» держит те же 5,1% — разрыв сузился с 0,7 до 0,6 п.п. Но «Магнит» всё ещё в убытке: минус 1,9 млрд руб. за полугодие против прибыли X5 в 34,5 млрд руб. При этом и у самой X5 не всё гладко: чистая прибыль упала на 28,4% год к году, растут процентные расходы — запас прочности лидера потихоньку сжимается.
Добавим ремарку о влиянии «Азбуки вкуса» на рост выручки «Магнита». Покупка «Азбуки вкуса» действительно делает рост «Магнита» заметнее. В первом полугодии 2025 года её результаты вошли в отчётность только с 20 мая, а в первом полугодии 2026-го учитывались уже за все шесть месяцев. Разница в отражённой розничной выручке «Азбуки» составила 42,5 млрд рублей, около пятой части прироста розничной выручки группы. Но приписывать эту сумму исключительно календарному эффекту было бы неточно: в ней есть и собственная динамика приобретённой сети. Поэтому M&A нужно учитывать при сравнении темпов роста, но списывать на него все улучшения «Магнита» нельзя.
2. Расходы продолжают давить на обе компании. Доля SG&A без амортизации и обесценения у X5 выросла примерно с 18,4% до 19,0% выручки, у «Магнита» с 18,4% до 19,6%. Получается, что часть выигрыша «Магнита» на уровне валовой маржи съедает рост операционных расходов. Сближение с X5 есть, но даётся оно непросто.
Операционные показатели
В операционке всё привычно и, я бы сказала, скучно предсказуемо — в хорошем смысле. «Магнит» крупнее по числу магазинов, но X5 наращивает сеть быстрее. Cредний магазин X5 больше по площади: около 397 кв. м против 345 кв. м, разница примерно 15%. Э
Средний чек X5 (621,7 руб.) на 19% выше, чем у «Магнита» (522,0 руб.) — тут ничего нового, разрыв стабилен из периода в период. А вот в операционной динамике магазинов преимущество X5 впервые выглядит не таким однозначным: рост LFL-продаж 5,1% у X5 против 6,4% у «Магнита», и при этом трафик X5 даже слегка ушёл в минус (-0,2%). Полгода назад такого сближения ещё не было — стоит понаблюдать, разовая история это или начало тренда.
Долг
По долгу положение «Магнита» остаётся заметно тяжелее: 518,1 млрд рублей против 310,6 млрд у X5, а отношение чистого долга к EBITDA составляет 2,9x против 1,08x. Но здесь важно отделить уровень нагрузки от её динамики. По сравнению с концом 2025 года разрыв между компаниями сократился, хотя говорить о решении долговой проблемы «Магнита» пока рано.
Обратим внимание на похзитивный момент. Cтоимость долга для «Магнита» чуть снизилась, до 16,0% с 17,1% на конец 2025-го. Но доля фиксированной ставки при этом резко упала — с 46,6% до 26,7% поэтому стоимость обслуживания долга теперь сильнее зависит от движения процентных ставок. Это повышает чувствительность компании как к их росту, так и к снижению.
Инвестиции «Магнита» заметно сократились. Компания объясняет это более высокими требованиями к доходности проектов и сокращением программ развития и редизайна. На фоне высокой долговой нагрузки такая осторожность понятна; другой вопрос, как она скажется на обновлении сети и будущих темпах роста.
Главный вывод
Я ожидала увидеть продолжение привычного сюжета: X5 впереди, «Магнит» догоняет. В целом так и получилось, но первая половина 2026 года добавила важную деталь: по части показателей расстояние между ними начало сокращаться. У «Магнита» лучше динамика сопоставимых продаж, выросла валовая маржа, немного сузился разрыв по EBITDA-марже.
Это ещё не разворот всей экономики бизнеса. Долговая нагрузка остаётся высокой, операционные расходы растут, а до чистой прибыли «Магнит» пока не вернулся. Но и сводить происходящее к покупке «Азбуки вкуса» было бы слишком просто. Для меня главный вопрос теперь не в том, кто сильнее сегодня, а в том, сможет ли «Магнит» превратить начавшееся сближение в устойчивый результат.