Анализ избытка GBTC

Биткоин продолжает демонстрировать устойчивость, восстанавливаясь после первой просадки на новостях после утверждения ETF. Рынок преодолевает значительный переизбыток предложения, возникший из-за того, что инвесторы перераспределили капитал из GBTC после его преобразования в спотовый ETF.

Резюме

Анализ циклов BTC

Первый график оценивает динамику цены BTC с момента предыдущего ATH. В данном случае рассматривается апрель 2021 года в качестве ATH.

Понятие "история рифмуется" поразительно верно: последние 3 цикла демонстрировали очень схожие показатели. Текущий цикл незначительно опережает периоды 2016-17 и 2019-20 годов, отчасти благодаря чрезвычайно сильному 2023 году.

В текущем цикле можно отметить повышенный уровень устойчивости цены, о чем говорят небольшие коррекции от локальных максимумов. Самая большая просадка в текущем цикле составила -20,1%, зафиксированная в августе 2023 года.

Этот факт становится все более очевидным, если подсчитать долю и количество дней, которые были на более глубокой коррекции (более 20%) по сравнению с другими:

Несмотря на эту устойчивость, в последние недели цена двигались вниз, пока рынок осваивал новую динамику спотовых ETF.

На графике ниже рассматривается 2 ключевых уровня в on-chain:

Повторные тесты уровня кривой "STH Cost Basis" в качестве поддержки типичны для восходящих трендов, однако пробитие этой кривой заставит обратить внимание на кривую "True Market Mean". Цена True Market Mean в значительной степени является центром цены BTC. Она часто позволяет отличить бычий рынок от медвежьего.

Восстановление в условиях избытка GBTC

Можно оценить тяжесть от оттока капитала в разных циклах, так и от продолжительности восстановления, используя фундаментальную метрику Реализованной капитализации.

Реализованная капитализация остается всего на -5,4% ниже предыдущего ATH и составляет $467 млрд. В настоящее время наблюдается сильный приток капитала. При этом продолжительность ускорения этого восстановления была заметно медленнее, чем в предыдущих циклах, что, вероятно, связано со значительным избытком предложения со стороны GBTC.

В текущем цикле восстановление реализованного капитала происходит самыми медленными темпами за всю историю наблюдений.

Отчасти это можно объяснить значительным выкупом средств из продукта Grayscale GBTC. Будучи закрытым трастовым фондом, GBTC собрал необычайно много BTC к началу 2021 года (661 700 BTC), поскольку трейдеры стремились закрыть арбитраж по премии NAV.

После многих лет торговли со значительным дисконтом NAV (с очень высокой комиссией в 2%) преобразование траста в спотовый ETF вызвало значительную ребалансировку. С момента преобразования из ETF GBTC было выкуплено примерно 115 600 BTC, что создало значительное рыночное давление.

HODL-еры не сдаются

На фоне сильных ралли, новостей о распродажах и динамичных рынков подавляющее большинство HODL-еров, похоже, спокойно оседлали рыночные колебания. Об этом говорит набор показателей "Supply Last Active", который измеряет долю предложения, удерживаемого в течение определенного времени.

По графику ниже виден небольшой спад в предложения со стороны тех, кто держит BTC 1 и 2 года, причем многие из них, но не все, связаны с GBTC. Это указывает на то, что некоторый объем старого предложения был в движении именно в последние недели.

Однако в абсолютном выражении подавляющее большинство держателей BTC остается непоколебимым, а процент удерживаемого предложения в различных возрастных группах находится чуть ниже ATH:

В прошлой статье "Сжатие предложения" сравнивались несколько показателей хранимого и активного предложения. Между ними существует расхождение, причем преобладают монеты, находящиеся в состоянии покоя, неактивные и неликвидные.

В этом году видны первые признаки потенциального уменьшения этого расхождения — заметное увеличение по всем показателям активного предложения. Это совпадает с вышеупомянутым ростом расходов старых монет.

Это вызвало самый большой рост активности старых монет с момента капитуляции в декабре 2022 года на фоне краха биржи FTX. Это еще раз подтверждает приведенный выше анализ, указывая на рост траты старых монет, поскольку некоторые инвесторы расстаются с частью своих давно хранящихся у них монет.

Тем не менее, если рассматривать макроконтекст, эта метрика остается вблизи многолетних минимумов, что говорит о том, что преобладающая часть предложения по-прежнему удерживается, возможно, в ожидании более высоких спотовых цен или, возможно, повышенной волатильности в качестве мотивации для трат.

Анализ активности в on-chain и на биржах

Оценка активности в on-chain биткоина может дать большое представление о жизнеспособности, принятии и росте сети. Однако, несмотря на сильные движения цены, появилось следующее наблюдение: количество активных пользователей снизилось до минимумов цикла — 219 000/день.

На первый взгляд, это может свидетельствовать о том, что, несмотря на значительное повышение цены, рост числа пользователей биткоина не последовал за ней.

Это в значительной степени является результатом роста активности, связанной с Ordinals и инскрипциями, где многие участники повторно используют BTC-адреса и сокращают количество измеряемых активных пользователей, где не учитываются адреса дважды.

С другой стороны, объемы переводов остаются чрезвычайно высокими: в день обрабатывается около $7,7 млрд. Такое расхождение между активными пользователями и растущими объемами переводов подчеркивает повышенное присутствие на рынке крупных пользователей. Средний объем на пользователя вырос до $26 300 на сделку.

Это указывает на растущее присутствие институциональных инвесторов и потоков капитала.

Биржи остаются основной площадкой для торговой деятельности, а объемы ввода/вывода средств значительно выросли и достигли $5,15 млрд в день. На биржевые операции по вводу и выводу средств приходится около 88% всего on-chain объема оборота в настоящее время.

Текущий объем, поступающий на биржи и выводящийся с них, превосходит пиковые значения, установленные во время бычьего рынка 2021 года, и только 68 торговых дней (1,5%) зафиксировали более высокое значение (на основе 30D-SMA).

Это еще раз подчеркивает растущий интерес к биткоину со стороны крупных участников рынка.

Наряду с увеличением обменных потоков последовал режим фиксации прибыли. На графике ниже показана средняя прибыль или убыток по каждой монете, отправленной на биржи.

На пике ETF-спекуляций этот показатель достигал прибыли в размере $3100 на один BTC — похожего уровня, достигнутого на пике апреля 2023 года. Этот показатель по-прежнему далек от средней прибыли в размере $10 500 на пике бычьего рынка 2021 года и начинает заметно уменьшаться.

Заключение

Одобрение спотовых ETF на биткоин — знаковое событие для цифровых активов, поскольку открываются возможности по притоку средств со стороны институциональных инвесторов. Приток капитала ускоряется, несмотря на значительный переизбыток предложения, поскольку инвесторы восстанавливают равновесие, выходя из ETF-продукта GBTC, который долгое время был под вопросом.

Биржевые потоки в on-chain также достигли значений, эквивалентных пику бычьего рынка 2021 года, а средний размер транзакции на пользователя свидетельствует о растущем присутствии институциональных инвесторов и инвесторов с крупным капиталом.