Telegram-канал «Полезные цифры | Финансы BY»
Анализ эмитентов, процентные ставки, объемы операций на финансовом рынке и многое другое.
Собираем и анализируем цифры с пользой для вас!
Подпишись!

В сентябре на Белорусской валютно-фондовой бирже было заключено 9 266 сделок на сумму 1 354,88 млн рублей (без учета сделок РЕПО).

Много это или мало?
Для сравнения: по данным Белстата, общая сумма начисленной заработной платы в Беларуси в августе 2026 г. составила 13 143,81 млн руб.
(средняя заработная плата — 3 135,9 руб., количество занятых в экономике — 4191,4 тыс. человек).
Таким образом, сентябрьский оборот биржи составил порядка 10% от месячного фонда зарплат страны.

Для биржевого рынка ценных бумаг месяц сложился достаточно успешно: общий объем торгов обновил локальный максимум, а количество заключенных сделок установило новый абсолютный рекорд.

За сентябрь с акциями было заключено 1 675 сделок (в очередной раз обновлен месячный рекорд) на сумму 0,93 млн рублей.

Как и в предыдущих обзорах, рассмотрим условно розничный сегмент рынка акций.

Для такого анализа из общего перечня сделок с акциями были исключены 10 эмитентов с наибольшими суммами при минимальном количестве сделок: Технобанк, Торгуны, Электроаппаратура, Наваколле, Центроэнергомонтаж, Косино, Туровский молочный комбинат, Борисовинтертранс, Савушкин продукт и Минск-Лада.

Лидером по объему торгов стали акции Стройтрест № 35 — 301,3 тыс. руб. при 272 сделках.

В отличие от акций Приорбанка, спрос на которые в последние месяцы подогревали выплаты дивидендов, активность с акциями Стройтреста № 35 скорее была связана с желанием инвесторов от них избавиться. Допэмиссия эмитента стала для владельцев акций настоящим шоком.
Достаточно подробно развитие событий описано в канале «Инвестирую в долгосрок | Инвестиции Беларусь РБ», начиная вот с этого поста.

В остальном, как и прежде, наиболее активно заключались сделки с акциями банков: Приорбанк — 278 сделок, Беларусбанк — 238 сделок, Сбер Банк — 134 сделки. Но все это — при минимальных объемах торгов.

Если рассматривать рынок акций в целом (с учетом крупных сделок), то его розничный сегмент в структуре совокупного объема торгов находится в области статистической погрешности.

После августовского спада восстановился объем торгов по сделкам с замещающими гособлигациями в режиме НДА. В этом режиме сделки заключают, как правило, розничные инвесторы. За сентябрь была заключена 601 сделка на сумму 9,80 млн рублей.

В режиме форвардных сделок (переговорном режиме), где основными контрагентами традиционно выступают институциональные инвесторы, в сентябре заключили 119 сделок на сумму 118,34 млн рублей.

В сегменте корпоративных облигаций отдельно остановимся на результатах лидера рынка — компании Айгенис.

Прежде всего остановимся на режиме НДА — это позволяет оценить объемы, доступные в том числе и розничным инвесторам.

Результаты торгов за сентябрь:
- облигации в белорусских рублях — 3 155 сделок на сумму 63,69 млн рублей;
- облигации, индексируемые к валюте, — 1 555 сделок на сумму 25,69 млн рублей;
- «металлические» облигации — 176 сделок на сумму 0,30 млн рублей.

Кроме того, в режиме форвардных сделок с облигациями Айгенис было заключено 105 сделок на сумму 71,87 млн рублей. При этом 99,5% от данного объема пришлось на сделки с облигациями в белорусских рублях.

Большой объем при размещении двух новых выпусков облигаций эмитента был выкуплен крупными, институциональными инвесторами. Это хорошо заметно по графику средней суммы сделки с бумагами Айгенис.

С учетом такого интереса к бумагам со стороны крупных игроков, ждать повышения ставок розничным инвесторам, пожалуй, не приходится.

Помимо бумаг Айгенис, в сегменте корпоративных облигаций в сентябре торговались выпуски еще 50 эмитентов. Этот показатель растет: например, три месяца назад их было 36. Однако основной объем торгов по ним, как и ранее, прошел с заранее определенными якорными инвесторами (возможно, банками).

Выросла и наша выборка эмитентов с бумагами, интересными розничным инвесторам. К АВАНГАРД ЛИЗИНГ, Хольцгрупп, Гурмина-ПРО, МОСТРА-ГРУПП, ЕВРОТОРГ (24-й и 25-й выпуски), ЛК Евротайм (1-й выпуск), Финпрофит и Бутик-Инвест добавились Ювилс Лизинг и Дженерал лизинг (8-й выпуск).

В прошедшем месяце по этой выборке в режиме НДА было заключено 1 304 сделки на сумму 7,28 млн рублей.

Здесь стоит отметить следующих эмитентов:
- Ювилс Лизинг — 460 сделок на сумму 2,09 млн рублей;
- АВАНГАРД ЛИЗИНГ — 324 сделки на сумму 1,63 млн рублей;
- Бутик-Инвест — 207 сделок на сумму 1,60 млн рублей;
- Дженерал лизинг — 96 сделок на сумму 1,44 млн рублей.

14 октября в Минске в отеле DoubleTree by Hilton Minsk пройдет очередная, уже шестая конференция «Ярмарка финансов 2026». Будем надеяться, что она поможет найти рынку новых эмитентов. Розничный инвестор вошел во вкус и ждет новые инструменты.

Данный материал подготовлен 04.10.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, независимым и не связанным с позицией его работодателя, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Telegram-канал «Полезные цифры | Финансы BY»
Анализ эмитентов, процентные ставки, объемы операций на финансовом рынке и многое другое.
Собираем и анализируем цифры с пользой для вас!
Подпишись!

О компании

Лизинговая компания ООО «Дженерал лизинг» зарегистрирована 31.07.2015, включена в реестр лизинговых организаций 01.10.2015.

В 2023 г. она провела ребрендинг, обновила линейку своих продуктов и начала новый этап развития под торговой маркой Ringo.

Компания входит в группу, которая образует полноценную экосистему для автовладельцев в Беларуси:
- ООО «Дженерал лизинг» (Ringo) — финансовый лизинг транспортных средств для физических лиц;
- ООО «Автоклассифайд» — крупнейший в стране автомобильный портал av.by;
- ООО «Дзенго» (Dzengo) — платформа получения онлайн-займов под залог личного автомобиля;
- ООО «Открытая линия» — финансовый лизинг для малого и среднего бизнеса.

Основным бенефициаром и фронтменом группы компаний является Антон Дмитриев, еще в 2007 году ставший одним из основателей её старейшего актива — ООО «Открытая линия».

Согласно обзору Ассоциации лизингодателей Беларуси в 2025 г. ООО «Дженерал лизинг» заняло 2 место в сегменте потребительского лизинга и достаточно высокое 8 место в сводном рейтинге.

На долю потребительского сегмента пришлось 92,7% объема нового бизнеса (общая стоимость переданного в лизинг имущества), на инвестиционный — 7,3%. В сумме порядка 97,5% предметов сделок составили легковые транспортные средства. А непосредственно физическим лицам в лизинг за 2025 г. передано 5 140 автомобилей со средней стоимостью 32,1 тыс. руб.

По данным отчетности компании за 2025 г. среднесписочная численность сотрудников составила 84 человека.

ООО «Дженерал лизинг» несколько лет получало рейтинг деловой репутации от BIK Ratings — 30.12.2025 он был подтвержден на максимальном уровне AAA reputation. А 16.07.2026 компания получила и кредитный рейтинг уровня by.A (прогноз стабильный).

Структура баланса

С начала 2023 г. среднегодовой темп роста активов ООО «Дженерал лизинг» составляет 117,1%, а собственного капитала — 156,8%. Коэффициент финансового левериджа за это время в разы уменьшился, но на 30.06.2026 остается все еще достаточно высоким — 20,9.

29.12.2025 компания разместила облигации 5 выпуска на сумму 60 млн руб. Учитывая ставку в 14,5% годовых в национальной валюте, ресурсы были предназначены для погашения уже существующих более дорогих обязательств. Займы и кредиты были уменьшены уже в I кв. 2026 г., а на конец 2025 г. на балансе учитывалась избыточная ликвидность. С учетом этого фактический объем активов под управлением на тот момент можно оценить в 249 000 тыс. руб.

Драйвером роста объема бизнеса компании стало сотрудничество с порталом av.by, начавшееся в конце 2021 г. с открытия совместного офиса лизинговой компании и автоклассифайда по продаже б/у автомобилей. Возникший синергетический эффект, вероятно, и привел к покупке бенефициарами ООО «Дженерал лизинг» основной доли в av.by.

Основную долю активов ООО «Дженерал лизинг», что традиционно для лизинговых организаций, составляет дебиторская задолженность — порядка 90%. В зависимости от остатка свободной ликвидности на счетах этот показатель может незначительно варьироваться.

Дебиторская задолженность лизинговой компании в основном состоит из задолженности ее клиентов по договорам лизинга.

При этом наблюдается тенденция постепенного увеличения долгосрочной составляющей в общем объеме дебиторской задолженности — с 60,1% на 31.12.2022 до 75,5% на 30.06.2026.

Согласно примечаниям к бухгалтерской отчетности, в 2023–2025 гг. доля просроченных платежей лизингополучателей находилась в пределах 1,20-1,99% от размера общих требований к контрагентам.

С ростом объема бизнеса ООО «Дженерал лизинг» приобрело вес, новый статус и стало привлекательным объектом финансирования для банковского сектора.

Компания, ранее активно занимавшая на рынке долговых токенов, переключилась на выпуск облигаций. В 2025 г. эмитент разместил ценные бумаги в белорусских рублях общим объемом в 130 млн руб., с начала 2026 г. — еще не 43 млн руб. Средний срок их обращения составляет порядка 5 лет.

Часть привлеченных средств, очевидно, была направлена на рефинансирование старых дорогих обязательств, что вызвало немалое разочарование среди розничных инвесторов.

Исходя из косвенных данных, не менее 70 млн руб. долговых обязательств эмитента за последнее время выкуплено ОАО «Банк БелВЭБ». Также среди крупных кредиторов можно выделить ЗАО «Нео Банк Азия», с которым компания сотрудничает на условиях факторинга.

Результаты операционной деятельности

Важным показателем, влияющим на будущий финансовый результат, является объем переданного в лизинг имущества.

В данном случае использованы данные о доходе от выбытия основных средств (строка 101 отчета о прибылях и убытках). Фактический объем переданного лизингополучателям имущества будет несколько меньше, но, учитывая отсутствие расшифровок на промежуточные квартальные даты, – это допустимая погрешность.

Предполагаю, что экстенсивный период масштабирования нового бизнеса
ООО «Дженерал лизинг» заканчивается. Впереди, после плато или коррекции, компанию ждет гармоничный рост, измеряемый уже не сотней, а десятком процентов.

В 2022–2025 гг. в составе выручки от реализации заметную часть составляли операции с токенами, что без дополнительных расчетов искажает реальную картину результатов от основной деятельности.

Более целесообразным является анализ непосредственно доходов по профильному направлению, сведения о которых можно взять из примечаний к бухгалтерской отчетности.

Финансовый результат

Размер чистой прибыли ООО «Дженерал лизинг» за первую половину текущего года уже превысил показатель за весь 2025 г.

Рост финансовых результатов позволяет распределять в пользу владельцев бизнеса хорошие дивиденды. За 2023–2025 гг. на эти цели было направлено 7 881 тыс. руб. За первую половину 2026 г., учитывая величину уменьшения нераспределенной прибыли прошлых лет на балансе организации, — предположительно, еще порядка 6 200 тыс. руб.

Основу финансового результата эмитента составляет положительная разница между доходами от текущей деятельности (в основном, лизинговая ставка) и расходами по финансовой деятельности (в основном, обслуживание долга).

Графики курсовых разниц от пересчета активов и обязательств, а также процентов к уплате представлены в сопоставимых масштабах для наглядной оценки их влияния.

Выводы

Родственная связь с автоклассифайдом av.by является безусловным конкурентным преимуществом ООО «Дженерал лизинг», что должно позволить оставаться эмитенту одним из лидеров на рынке лизинга легковых автомобилей для физических лиц.

Модель оценки рисков и сейчас позволяет компании работать с небольшим уровнем просроченных платежей лизингополучателей. А рефинансирование задолженности под более низкую ставку позволит улучшить результаты ее финансовой деятельности.

На сегодняшний день единственные опасения инвесторов в отношении эмитента могут быть связаны с возможностью досрочного погашения долговых обязательств в случае дальнейшего снижения ставок. Такие подходы компания практикует, и это стоит иметь в виду, покупая ценные бумаги с наценкой к их текущей стоимости.

Также зачастую инвесторы негативно оценивают небольшую долю собственного капитала в пассивах. Однако, учитывая недавнее приобретение бенефициарами такого масштабного актива, как av.by, вывод дивидендов из лизингового бизнеса является вполне понятным и обоснованным. Тем более, что и коэффициент финансового левериджа за последнее время все-таки улучшился.

Данный материал подготовлен 20.09.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, независимым и не связанным с позицией его работодателя, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Telegram-канал «Полезные цифры: финансовый рынок Беларуси»
Анализ эмитентов, процентные ставки, объемы операций на финансовом рынке и многое другое.
Собираем и анализируем цифры с пользой для вас!
Подпишись!

В августе на Белорусской валютно-фондовой бирже было заключено 7 364 сделки на сумму 935,71 млн рублей (без учета сделок РЕПО).

Много это или мало?
Для сравнения: на 30.06.2026 активы одного из крупнейших эмитентов облигаций, а также крупнейшего продовольственного ритейлера Беларуси ООО «Евроторг» составили 2 547 млн рублей, а его среднемесячная выручка за первую половину года составила 781 млн рублей.

За восемь месяцев текущего года количество заключенных сделок в 1,5 раза превысило показатель аналогичного периода прошлого года, и такая динамика может сохраниться до конца года. А вот по совокупному объему торгов пока делать выводы рано — во второй половине прошлого года объемы торгов превышали текущие результаты.

Уже традиционно основной объем торгов на рынке ценных бумаг приходился на институциональных участников, тогда как наибольшее количество сделок совершили розничные инвесторы.

С акциями в августе всего было заключено 1 492 сделки (новый месячный рекорд!) на сумму 0,87 млн рублей.

Как и в предыдущих обзорах, рассмотрим условно розничный сегмент рынка акций.

Для такого анализа из общего перечня сделок с акциями были исключены 10 эмитентов с наибольшими суммами при минимальном количестве сделок: Технобанк, Торгуны, Электроаппаратура, Наваколле, Центроэнергомонтаж, Косино, Туровский молочный комбинат, Борисовинтертранс, Савушкин продукт и Минск-Лада.

И снова лидером по объему и количеству сделок стали акции Приорбанка — 318 сделок на сумму 225,5 тыс. руб.
233 сделки было заключено с акциями Беларусбанка, 135 — с акциями Сбер Банка, 116 — Белинвестбанка и 115 — МАПИДа. Совокупный объем торгов по четырем эмитентам — всего 95,6 тыс. руб.

Если же рассматривать рынок акций в целом (с учетом крупных сделок), то его розничная часть падает в область статистической погрешности.

После июльского оживления снизилась активность розничных инвесторов по сделкам с замещающими гособлигациями. В режиме НДА, где традиционно торгует именно розница, за август заключили 498 сделок на сумму 5,23 млн рублей.

В режиме форвардных сделок (переговорном режиме), где основными контрагентами выступают институциональные инвесторы, в августе активность также снизилась. Участники торгов заключили всего 59 сделок на сумму 46,84 млн рублей.

Отдельно рассмотрим итоги торгов бумагами Айгенис — лидера в сегменте корпоративных облигаций.

Проанализируем выборку сделок с ними в режиме НДА — это позволит оценить объемы, доступные в том числе и розничным инвесторам.

Результаты торгов за август:
- облигации в белорусских рублях — 2 659 сделок на сумму 4,65 млн рублей;
- облигации, индексируемые к валюте, — 847 сделок на сумму 2,35 млн рублей;
- «металлические» облигации — 271 сделка на сумму 0,49 млн рублей.

Кроме того, в режиме форвардных сделок с облигациями Айгенис было заключено 158 сделок на сумму 29,83 млн рублей. В большинстве это были сделки с облигациями в белорусских рублях.

Отсутствие новых предложений от эмитента привело к дефициту и, соответственно, снижению ставок. Это, в свою очередь, спровоцировало падение количества сделок и их совокупного объема, также заметно снизился средний чек.

Помимо облигаций Айгенис, в августе в сегменте корпоративных бумаг торговались облигации еще 41 эмитента. Основной объем торгов по ним, как и в предыдущие месяцы, прошел с заранее определенными якорными инвесторами (возможно, банками).

Все данные по объему и количеству сделок я беру на сайте биржи в разделе «Итоги торгов». Но, в отличие от данных за июль, результаты августа у меня несколько отличаются от данных БВФБ.

Как и в предыдущих обзорах, мы отслеживаем выборку 8 эмитентов, у которых есть выпуски облигаций, интересные розничным инвесторам: АВАНГАРД ЛИЗИНГ, Хольцгрупп, Гурмина-ПРО, МОСТРА-ГРУПП, ЕВРОТОРГ (24-й и 25-й выпуски), ЛК Евротайм (1-й выпуск), Финпрофит и Бутик-Инвест.

В прошедшем месяце по этой выборке в режиме НДА было заключено 887 сделок на сумму 7,65 млн рублей. Основной вклад внесли Гурмина-ПРО (266 сделок на сумму 3,59 млн рублей), МОСТРА-ГРУПП (163 сделки на сумму 1,55 млн рублей) и Бутик-Инвест (220 сделок на сумму 1,43 млн рублей).

Один из лидеров предыдущих месяцев — облигации АВАНГАРД ЛИЗИНГ — наибольший объем показал в режиме форвардных сделок: 8 сделок на сумму 2,55 млн рублей.

Судя по отсутствию анонсов новых эмиссий, сентябрь по результатам может стать худшим месяцем в розничном сегменте корпоративных облигаций.

Данный материал подготовлен 02.09.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Telegram-канал «Полезные цифры: финансовый рынок Беларуси»
Анализ эмитентов, процентные ставки, объемы операций на финансовом рынке и многое другое.
Собираем и анализируем цифры с пользой для вас!
Подпишись!

О компании

Компания ведет свою историю с 1993 г., а юридическое лицо ОДО «МОСТРА-ГРУПП» было зарегистрировано 25.03.1997. На протяжении всего периода работы предприятие является крупнейшим импортером продуктов питания известных мировых брендов в Беларусь, удерживая долю рынка на уровне порядка 20% (по внутренним данным).

Среднесписочная численность работников компании за 2025 г. составила 897 человек. Глобально же МОСТРА-ГРУПП представляет собой многопрофильный холдинг, куда помимо флагмана входят следующие структуры:
- ООО «Тибетрэй» и ООО «Стима» — дистрибуция FMCG-товаров;
- ООО «Ветзообазар» — розничная сеть ветаптек и зоомагазинов под брендом Zoobazar;
- СООО «Белвингрупп» — производство, импорт и дистрибуция алкогольной продукции;
- ООО «Бургер БК» — франчайзи Burger King в Беларуси;
- ОДО «ТУТ и ТАМ Логистикс» — транспортно-логистическая 3PL-компания.

И это лишь ключевые активы, чья прямая связь с холдингом официально подтверждена или прямо прослеживается в корпоративных документах.

Собственником ОДО «МОСТРА-ГРУПП» является компания «Полиплан Холдингс Лимитед» (Polyplan Holdings Limited), Кипр, а бенефициарным владельцем — Сергей Александрович Ткачук, основной акционер холдинга RTL-Holding.

Структура баланса

Заметный роста активов ОДО «МОСТРА-ГРУПП» произошел в 2025 г. — на 37,1%, с начала текущего года они выросли на 9,2%. Рост собственного капитала идет опережающими темпами, благодаря чему коэффициент финансового левериджа с 3,7 в 2022–2023 гг. снизился до 2,8 на 30.06.2026.

В 2024 г. владельцу выплачены дивиденды (за 2023 г.) в размере 5 780 тыс. руб.

С 2024 г. доля дебиторской задолженности в составе активов снизилась с 76,2% до 58,4%, а доля запасов выросла с 11,8% до 31,0%.

С 2023 г. изменения в структуре пассивов ОДО «МОСТРА-ГРУПП» носят минимальный характер.

Результаты операционной деятельности

Ввиду отсутствия квартальной отчетности за более ранние периоды, сложно определить, носит ли снижение выручки в I–II кв. 2026 г. сезонный характер или это структурные изменения.

Поскольку поступление средств от покупателей существенно превышает размер выручки, можно предположить, что частично ОДО «МОСТРА-ГРУПП» работает по агентской схеме (в выручке учитывается только комиссия).

Возможно, увеличение доли запасов в составе активов и снижение выручки — это звенья одной цепи: изменения структуры дистрибуции и роста доли агентской схемы.

Для сравнения: за 2025 г. поступление средств от покупателей ОДО «МОСТРА-ГРУПП» составило 10,9% от аналогичного показателя ООО «Евроторг».

В первом полугодии ввиду роста объема запасов почти в 2 раза увеличился период их оборота. Также увеличился период оборота дебиторской задолженности. Все это привело к росту длительности операционного цикла. При этом параллельно выросла и оборачиваемость кредиторской задолженности, а значит, длительность финансового цикла также выросла, но не столь существенно.

Дистрибьюторский бизнес предполагает предоставление отсрочек для покупателей. И эти отсрочки, очевидно, финансируются за счет привлекаемых ресурсов.

Операционный цикл – время от покупки сырья и материалов до момента получения денег от продажи готовой продукции (оборачиваемость запасов плюс оборачиваемость дебиторской задолженности).
Финансовый цикл – время, в течение которого деньги компании «заморожены» в бизнесе (операционный цикл минус оборачиваемость кредиторской задолженности).

Финансовый результат

В силу специфики своей деятельности ОДО «МОСТРА-ГРУПП» традиционно значительную часть дохода получает в виде премий от поставщиков за выполнение плановых показателей продаж (учитываемых в доходах по прочей текущей деятельности), тогда как валовая прибыль компании (выручка минус себестоимость), как правило, существенно ниже.

При этом валовая прибыль компании за I кв. 2026 г. была ниже, чем показатель аналогичного периода прошлого года. А во II кв. 2026 г. выручка компании оказалась ниже себестоимости.

В 2025 г. финансовый результат второго полугодия оказался существенно выше, вероятно, можно ожидать улучшения результатов и в текущем году.

Курсовые разницы от пересчета активов и обязательств, за исключением 2022 г., заметного влияния на финансовый результат не оказывали.

Финансовый результат за I кв. 2026 г. составил +696 тыс. руб., за II кв. 2026 г. — -2 276 тыс. руб.

При этом за аналогичные периоды прошлого года показатели составляли: I кв. 2025 г. — -1 187 тыс. руб., II кв. 2025 г. — +2 722 тыс. руб.

Показатели рентабельности активов ОДО «МОСТРА-ГРУПП» в 2024–2025 гг. выше среднего уровня.

Норма рентабельности активов для дистрибьюторов и компаний оптовой торговли обычно составляет от 4% до 10%.

Долговая нагрузка

На 31.12.2025 крупнейшими кредиторами ОДО «МОСТРА-ГРУПП» являлись:
- «Приорбанк» ОАО — доля 25,4%;
- ЗАО «Банк ВТБ (Беларусь)» — доля 21,7%;
- ЗАО «Альфа-Банк» — доля 17,5%;
- АО РОСЭКСИМБАНК — доля 15,1%;
- ОАО «Сбер Банк» — доля 10,1%;
- Polyplan Holdings Limited (собственник компании) — доля 8,7%.

76,2% задолженности по кредитам и займам выражена в белорусских рублях, 15,1% — в российских рублях, а небольшая часть в евро и долларах США.

Из негативных факторов стоит отметить высокую долю краткосрочной задолженности.

Стоимость обслуживания долга рассчитана как отношение процентов к уплате к средней задолженности по кредитам и займам.

Можно полагать, что основная часть долгов ОДО «МОСТРА-ГРУПП» идет на финансирование оборотных активов, т. е. текущей деятельности. Важным показателем долговой нагрузки в данной ситуации будет отношение долга к выручке, которое находится на невысоком уровне.

Мультипликатор, показывающий отношение долга по кредитам и займам к прибыли, за исключением текущего года, также показывает приемлемый уровень долговой нагрузки.

Выводы

Если бы не убыток, полученный в первой половине текущего года, ОДО «МОСТРА-ГРУПП», безусловно, относилось бы к топовым заемщикам.

При этом все остальные факторы, на мой взгляд, свидетельствуют, что такая ситуация временная, и облигации компании являются достаточно надежным финансовым инструментом, а ввиду особенностей формулы цены размещения облигаций — в настоящее время и весьма выгодным.

Данный материал подготовлен 12.08.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Telegram-канал «Полезные цифры: финансовый рынок Беларуси»
Анализ эмитентов, процентные ставки, объемы операций на финансовом рынке и многое другое.
Собираем и анализируем цифры с пользой для вас!
Подпишись!

О компании

Поскольку это первый обзор данного эмитента, следует познакомиться с историей создания компании.

ООО «Цетко-Ресурс» образовано в 2023 году в результате реорганизации путем выделения из ООО «Цетко-Восток», функционировавшего с 2017 г.

Для начала рассмотрим несколько фактов из истории материнской компании. В декларации о выпуске долговых токенов ООО «Цетко-Восток» называло себя частью производственно-добывающей компании CETCO, которая занимается разработкой месторождений полезных ископаемых.

CETCO — крупная американская фирма, входящая в состав корпорации Minerals Technologies Inc. Она специализируется на разработке и производстве материалов на основе минерального сырья (в частности, натриевого бентонита), а также на технологиях очистки воды и защиты окружающей среды.

Minerals Technologies Inc. добывает, обрабатывает и продает минералы, а также синтетические минеральные продукты по всему миру. Штаб-квартира фирмы находится в Нью-Йорке, а ее акции торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) под тикером MTX.

При этом учредителем и руководителем белорусского эмитента в той же декларации указан Трофимович Александр Анатольевич. Соответственно, ООО «Цетко-Восток» скорее являлось представителем/дилером компании CETCO в нашем регионе, а не ее частью в юридическом смысле слова.

В январе 2024 г. ООО «Цетко-Восток» полностью прекратило свою деятельность в результате реорганизации путем слияния.

ООО «Цетко-Ресурс» в декларации о выпуске долговых токенов в качестве своего основного вида деятельности указывает оптовую торговлю строительными материалами для горизонтально-направленного бурения (в основном бентонитом и полимерами), а также установками для ГНБ и запасными частями к ним. Также там указано, что ООО «Цетко-Ресурс» включено в реестр лизинговых организаций и оказывает услуги потребительского лизинга. При этом на официальном сайте эмитента, где в том числе раскрывается и его финансовая отчетность, декларируется, что ООО «Цетко-Ресурс» — лизинговая компания.

Из свежей публичной информации об учредителе компании Трофимовиче Александре Анатольевиче удалось узнать, что в конце 2024 г., на первом благотворительном «Васильковом бале» в Минске, он был награжден премией за вклад в помощь людям с ограниченными возможностями. Мероприятие статусное, случайному человеку на него не попасть. Это говорит о том, что учредитель компании, вероятно, является человеком, «широко известным в узких кругах».

Структура баланса

Как видно из графика, за последние 2,5 года активы ООО «Цетко-Ресурс» изменились незначительно.

Возможно, для роста не хватало оборотных средств и долговые токены привлекаются как раз с этой целью? Однако это не так. За эти же 2,5 года учредителю перечислены дивиденды на общую сумму в 1 978 тыс. рублей. А значит, оборотные средства у компании есть.

В среднем 80% активов компании сформировано за счет краткосрочной дебиторской задолженности. На 30.06.2026 просроченная задолженность составляет 20% от всей дебиторской задолженности: просроченная задолженность по договорам аренды с правом выкупа 94 тыс. рублей, по договорам лизинга с физлицами — 440 тыс. рублей, по начисленным штрафным санкциям — 215 тыс. рублей.

Даже с учетом вывода дивидендов доля собственного капитала в структуре пассивов ООО «Цетко-Ресурс» составляет 65%. В последние годы кредиторская задолженность уменьшается и в абсолютном, и в относительном значениях.

На 30.06.2026 задолженность компании по долговым токенам составляет 540 тыс. рублей.

Также по данным примечаний к отчетности в феврале текущего года компания заключила с ОАО «Банк Дабрабыт» кредитный договор на 5 лет на сумму 1 125 тыс. рублей со ставкой 13,06% годовых. Кредит предоставляется на пополнение оборотных средств (фактически без ограничений), срок его привлечения заканчивается 31.08.2026. На 30.06.2026 задолженность по нему составляла 50 тыс. рублей.

Возникает резонный вопрос: зачем размещать долговые токены под 22% и 19,5% годовых, имея под рукой более дешевые кредитные средства?

Финансовый результат

Порядка 95% выручки формируется за счет поступлений от оптовой торговли. При этом наблюдается тенденция снижения выручки, а ее поступление неравномерно: за I и II кв. 2026 г. она составила 771 тыс. рублей и 1 005 тыс. рублей соответственно. Для сравнения: за I кв. и II кв. 2025 г. — 1 673 тыс. рублей и 1 275 тыс. рублей.

Превышение поступлений средств от покупателей над размером выручки может быть обусловлено направлением лизинга, ведь в выручку включается не весь поступающий от клиента лизинговый платеж, а лишь его часть — вознаграждение лизингодателя.

Доля лизинга в объеме текущей деятельности ООО «Цетко-Ресурс» невелика: в 2023 г. компания передала в лизинг имущества — на сумму 1 058 тыс. рублей, в 2024 г. — на сумму 1 073 тыс. рублей, в 2025 г. — на сумму 243 тыс. рублей, за 6 мес. 2026 г. — на сумму 587 тыс. рублей. Согласно примечаниям к отчетности, основными поставщиками предметов лизинга являются связанные компании ООО «ТехникПлейн» (интернет-магазин садовой техники) и ООО «АвтоБНП» (онлайн магазин техники). Вероятно, лизинг выполняет вспомогательную функцию для компаний-партнеров, способствуя их продажам.

Безусловно, размер чистой прибыли ООО «Цетко-Ресурс» при таких объемах бизнеса выглядит внушительно. Однако сейчас прибыль сформирована преимущественно за счет прочих доходов по инвестиционной деятельности — от 73% до 85% в 2024–2026 гг. При этом в примечаниях к отчетности детальная информация о конкретных источниках этих доходов отсутствует.

Что в итоге?

Наблюдаются странные реорганизации. Компания то ли часть CETCO, то ли представитель; то ли оптовик, то ли лизинговая компания. Привлекаются ресурсы для финансирования лизинговых проектов, но выводятся дивиденды. И это при наличии кредитной линии фактически без ограничений на её использование и под гораздо меньшую ставку.

А ведь есть еще вопросы и к финансовым показателям: снижение выручки, значительная сумма просроченной дебиторской задолженности, нераскрытый источник прочих доходов по инвестиционной деятельности.

19,5% годовых в рублях — ставка на сегодня, конечно, привлекательная. Но надо понимать, что уровень возможного риска такой высокой доходности полностью соответствует.

Данный материал подготовлен 06.08.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Telegram-канал «Полезные цифры: финансовый рынок Беларуси»
Анализ эмитентов, процентные ставки, объемы операций на финансовом рынке и многое другое.
Собираем и анализируем цифры с пользой для вас!
Подпишись!

Более подробно познакомиться с эмитентом и результатами его работы по состоянию на 31.03.2026 можно в предыдущем обзоре. Здесь же я остановлюсь на фактах о компании, которые ранее не указывал.

07.10.2025 рейтинговое агентство BIK Ratings присвоило ООО «Ювилс Лизинг» ESG-рейтинг на уровне A.esg (пятая рейтинговая ступень сверху). Для финансовой устойчивости значение такого рейтинга невелико. Но зато из пресс-релиза можно узнать, что уровень текучести кадров в компании по итогам 2024 года составил 66,7%, а также что компания приняла на себя публичные обязательства опубликовать в 2027 г. нефинансовую отчетность (без уточнения, какую именно).

31.12.2025 ООО «Ювилс Лизинг» получило и кредитный рейтинг уровня by.A (пятая рейтинговая ступень сверху). Для сравнения, аналогичный уровень рейтинга на сегодняшний день присвоен ООО «Дженерал лизинг», ООО «Лайт Лизинг» и ЗАО «СБЛ-Лизинг». Более низкий уровень (by.BBB+) присвоен ОАО «Технобанк», ООО «ЕвроЛомбард» и ЗАО «БЕЛБИЗНЕСЛИЗИНГ».

За прошедший квартал среднесписочная численность работников компании увеличилась с 38 до 47 человек. Кроме того, ООО «Центр финансовых консультаций» исключено из состава связанных сторон ООО «Ювилс лизинг» в связи с выходом участников компании из состава собственников ООО «Центр финансовых консультаций».

Структура баланса

Если за I кв. текущего года активы компании выросли сразу на 23,1%, то за II кв. всего на 6,1%. Собственный капитал, напротив, продемонстрировал противоположную динамику: во II кв. его рост составил 18,4% против 9,1% в I кв.

Дебиторская задолженность занимает в составе активов порядка 90%, и снижение темпов их прироста обусловлено замедлением роста самой дебиторской задолженности. За квартал она прибавила 4,1%, или 1 144 тыс. рублей.

При этом на 30.06.2026 просроченная задолженность контрагентов выросла на 531 тыс. рублей и составила 5 498 тыс. рублей. Срочная задолженность лизингополучателей состоит из будущих платежей в части возмещения контрактной стоимости предметов лизинга, а просроченная, в т. ч., включает неуплаченную лизинговую ставку (доход лизингодателя) и может содержать начисленные, но еще не уплаченные пени и штрафы. Поэтому фактический прирост «чистой» дебиторской задолженности может быть еще меньше.

На 30.06.2026 просроченная задолженность составляет 18,8% от размера всей дебиторской задолженности, на 31.03.2026 — 17,7%, на 31.12.2025 — 18,2%.

Косвенными методами можно просчитать структуру срочной задолженности лизингополучателей: порядка 60-65% долгосрочная, 35-40% краткосрочная. То есть средний срок лизинга может составлять 2,5-3 года.

Несмотря на высокий уровень неплатежей, компания держит на счетах значительные объемы ликвидности. На 30.06.2026 — 1 712 тыс. рублей, а на четыре предшествующие квартальные отчетные даты — 990 тыс., 375 тыс., 1 624 тыс. и 1 630 тыс. рублей соответственно. Возможно, такой запас приходится поддерживать ввиду высокой неопределенности поступления будущих платежей от клиентов.

Задолженность ООО «Ювилс лизинг» по кредитам и займам за отчетный квартал выросла на 4,2%, что в целом соответствует темпу роста дебиторской задолженности.

График задолженности построен на основании данных бухгалтерского баланса. Однако, изучив примечания к отчетности, где компания раскрывает структуру обязательств по долговым токенам, я с сожалением вынужден отметить — баланс составлен с ошибками. По данным примечаний, краткосрочная часть долгосрочной задолженности на 30.06.2026 составляет как минимум 2 785 тыс. рублей.

Задоженность ООО «Ювилс Лизинг» по долговым токенам на 30.06.2026 составляет 23 836 тыс. рублей. На долю обязательств в рублях приходится 59,75%, а их средневзвешенный срок задолженности в рублях на отчетную дату равен 36 месяцам. Доля задолженности в долларах США — 40,25%, средневзвешенный срок до погашения — 28 месяцев.

Срок погашения обязательств 2026 г. приходится на ноябрь–декабрь.

Результаты операционной деятельности

Важным показателем, влияющим на будущий финансовый результат, является объем переданного компанией в лизинг имущества. В данном случае взяты данные о доходе от выбытия основных средств (строка 101 отчета о прибылях и убытках). Фактически объем предметов лизинга будет немного меньше, но эта небольшая погрешность позволяет сэкономить время на дополнительный поиск и обработку точных данных.

Во II кв. 2026 г. стоимость переданных в лизинг предметов составила 3 148 тыс. рублей — это на 15% меньше, чем в предыдущем квартале, но на 25% больше по сравнению со II кв. 2025 г. Оценка на весь 2026 г. построена на основании линейного тренда за последние четыре квартала.

ООО «Ювилс Лизинг» в составе выручки от реализации отражает в том числе и выручку от операций с токенами, что, конечно, искажает реальную картину результатов от основной деятельности.

Более целесообразным полагаю рассматривать непосредственно выручку по лизингу (т.е. лизинговую ставку, получаемую от лизингополучателей), данные о которой можно взять из примечаний к бухгалтерской отчетности.

Выручка от лизинговой деятельности в I кв. текущего года составила 2 315 тыс. рублей, во II кв. — 2 527 тыс. рублей. Порядка 5% доходов компания получила от оптовой торговли, но себестоимость по этой статье превысила размер полученной выручки.

Учитывая высокий уровень просроченной задолженности, необходимо как-то оценить реальное поступление денежных средств от контрагентов. Например, сопоставив объемы выручки и поступлений по текущей деятельности компании. По итогам 2024 г. отношение поступлений к выручке составляло 2,9, на конец 2025 г. — 2,0, а к последней отчетной дате снизилось до 1,7.

Финансовый результат

За I кв. текущего года чистая прибыль компании составила 484 тыс. рублей, за II кв. — 665 тыс. рублей.

С 2025 г. доля прибыли от прочей текущей деятельности (в основном штрафные санкции) составляет порядка 30% от прибыли по всей текущей деятельности. Начисленные штрафные санкции к клиентам за 2025 г. составили 1 261 тыс. рублей, за I–II кв. 2026 г. — 1 171 тыс. рублей. Достоверные данные о том, какая часть из этих сумм реально получена, отсутствуют.

Основу отрицательного результата по финансовой деятельности составляют проценты к уплате. С ростом долга компании естественным образом увеличиваются и расходы на его обслуживание.

По итогам I кв. 2026 г. размер процентов к уплате составляет 35,1% от выручки по лизингу, по итогам II кв. — 35,6%.

Оценим по косвенным данным стоимость обслуживания долга компании, а также размер ее средней лизинговой ставки, выраженные в процентах годовых.

Стоимость обслуживания долга определим как отношение процентов к уплате к средней задолженности по кредитам и займам, а ставку по лизингу — как отношение выручки по лизингу к средней дебиторской задолженности (за вычетом просроченной). Квартальные значения процентов и выручки при этом приведем к годовому выражению.

На 30.06.2026 расчетная маржа составила 29,6 п. п. (на 31.03.2026 — 28,8 п. п.).

Выводы

Несмотря на хорошую прибыль ООО «Ювилс Лизинг» по итогам первого полугодия, прежние вопросы к эмитенту не снимаются:
- высокий уровень просрочки;
- дорогие заемные ресурсы на фоне текущего снижения ставок по кредитам, а также наличия льготных кредитных условий для физических лиц по товарам белорусского производства;
- все еще значительная доля валютного долга.

И кредитный рейтинг уровня by.A, лично мне, кажется все-таки завышенным.

Продажи долговых токенов компании на FainEX идут не так уж активно, и это при вполне привлекательных ставках в 20% годовых в рублях и 8% годовых в долларах США. Но здесь, возможно, сказываются опасения инвесторов в отношении самой площадки, а не эмитента.

Успокоить менее склонных к риску инвесторов могли бы более точные цифры в отчетности. Хороший сайт, красивые фотографии офиса, большой объем привлеченного долга — а в отчетности все еще находим неточности. Похоже, маркетинг побеждает финансовый учет…

В поддержку компании можно сказать, что ее лизинговый портфель продолжает расти, денежные средства от текущей деятельности поступают, а на счетах сформирован солидный запас ликвидности. С учетом того, что компания свои обязательства исполняет своевременно, а также благодаря высоким ставкам по ее долговым инструментам, в ближайшее время интерес инвесторов к ней не иссякнет.

Данный материал подготовлен 05.08.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Telegram-канал «Полезные цифры: финансовый рынок Беларуси»
Анализ эмитентов, процентные ставки, объемы операций на финансовом рынке и многое другое.
Собираем и анализируем цифры с пользой для вас!
Подпишись!

В июле на Белорусской валютно-фондовой бирже было заключено 8 069 сделок на сумму 711,88 млн рублей (без учета сделок РЕПО).

Много это или мало?
Для сравнения: на валютном рынке БВФБ за тот же период по инструменту USD/BYN_TOD было заключено 1 627 сделок на сумму 1 035,72 млн рублей.

За семь месяцев текущего года совокупный объем торгов вырос примерно на треть, а количество заключенных сделок в 1,5 раза превысило показатель аналогичного периода прошлого года. Более того, в июле был обновлен рекорд по количеству заключенных за месяц сделок.

Как и прежде, основной объем торгов на рынке ценных бумаг приходился на институциональных участников, тогда как наибольшее количество сделок совершили розничные инвесторы.

С акциями в июле было заключено 1 360 сделок на сумму 0,53 млн рублей.
Объем сделок условно розничной части рынка акций составил 0,45 млн рублей.

Как и месяцем ранее, лидером по объему и количеству сделок стали акции Приорбанка — 294 сделки на сумму 115,1 тыс. руб.
265 сделок было заключено с акциями Беларусбанка, 150 — с акциями Сбер Банка, 130 — МАПИДа. Но опять же при минимальных объемах — совокупная сумма всего 42,6 тыс. руб.

Открывшееся на время окно арбитража по замещающим гособлигациям в июле повлияло на сделки розничных инвесторов (в режиме НДА сделки, как правило, заключает именно эта категория участников торгов).
За месяц было заключено 769 сделок на сумму 10,93 млн рублей.

В режиме форвардных сделок (переговорном режиме) основными контрагентами выступают институциональные инвесторы. За июль объем торгов и количество сделок снизились: было заключено 103 сделки на сумму 78,71 млн рублей.

К более привычным показателям вернулись бумаги Айгенис — лидера в сегменте корпоративных облигаций.

Проанализируем выборку сделок с ними в режиме НДА — это позволит оценить объемы, доступные в том числе и розничным инвесторам.

Результаты торгов за июль:
- облигации в белорусских рублях — 3 530 сделок на сумму 14,06 млн рублей;
- облигации, индексируемые к валюте, — 1 095 сделок на сумму 8,26 млн рублей;
- «металлические» облигации — 205 сделок на сумму 0,27 млн рублей.

Средний объем сделки по облигациям в белорусских рублях составил 4,0 тыс. рублей, средний объем сделки по облигациям, индексируемым к валюте — 7,5 тыс. рублей, по «металлическим» облигациям — 1,3 тыс. рублей.

Кроме того, в июле с облигациями Айгенис в режиме форвардных сделок было заключено:
- облигации в белорусских рублях — 83 сделки на сумму 16,62 млн рублей;
- облигации, индексируемые к валюте, — 12 сделок на сумму 1,59 млн рублей.

Помимо облигаций Айгенис, в июле торговались бумаги еще 39 корпоративных эмитентов. Основной объем торгов по ним, как и в предыдущие месяцы, прошел с заранее определенными якорными инвесторами (возможно, банками).

Как и в прошлых обзорах, мы отслеживаем выборку 8 эмитентов, у которых есть выпуски облигаций, интересные розничным инвесторам: АВАНГАРД ЛИЗИНГ, Хольцгрупп, Гурмина-ПРО, МОСТРА-ГРУПП, ЕВРОТОРГ (24-й и 25-й выпуски), ЛК Евротайм, Финпрофит и Бутик-Инвест.

В прошедшем месяце по этой выборке в режиме НДА было заключено 484 сделки на сумму 3,74 млн рублей. Основной вклад внесли АВАНГАРД ЛИЗИНГ (130 сделок на сумму 1,77 млн рублей) и Гурмина-ПРО (175 сделок на сумму 1,12 млн рублей).

Для сравнения объемов долговых инструментов приведем данные продаж долговых токенов на первичном рынке: по данным сообщества инвесторов «Покупай с умом!» за июль объем сделок составил порядка 14,71 млн рублей.

Итоги размещения 3-го выпуска облигаций Гурмина-ПРО показали, что инвесторы в первую очередь ждут рублевые выпуски — со ставкой 18% годовых они готовы покупать бумаги даже не самых топовых эмитентов.

Данный материал подготовлен 03.08.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Telegram-канал «Полезные цифры: финансовый рынок Беларуси»
Анализ эмитентов, процентные ставки, объемы операций на финансовом рынке и многое другое.
Собираем и анализируем цифры с пользой для вас!
Подпишись!

Приступая к обзору, поймал себя на мысли, что, возможно, слишком симпатизирую эмитенту. А личное отношение — в том числе как держателя его облигаций — уже вредит беспристрастности и объективности, поэтому в этот раз я сознательно решил рассматривать результаты работы компании под критическим углом.

А для вашего объективного восприятия информации я бы рекомендовал предварительно ознакомиться с предыдущим обзором ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ», подготовленным по отчетности за 2025 г.

Структура баланса

Прошла уже половина текущего года, и можно делать выводы, что невысокие темпы роста активов компании сохраняются: 2,2% — за 1 кв., 3,4% — за 2 кв. Также минимальными темпами растет и собственный капитал.

Основу активов составляет дебиторская задолженность. Доля краткосрочной задолженности 51,6% (в предыдущие периоды 43,2%-53,6%), долгосрочной — 48,4% (в предыдущие периоды 46,4%-56,8%).

Задолженность клиентов компании по договорам лизинга составляет 35 971 тыс. рублей или 88% от размера всей дебиторской задолженности (в предыдущие периоды 87,1%-88,4%). Просроченная задолженность по договорам лизинга составляет 2 675 тыс. рублей (7,4% от задолженности лизингополучателей). Для сравнения, на 31.12.2025 этот показатель составлял 2 515 тыс. рублей (6,9%), на 31.12.2024 — 2 701 тыс. рублей (8,0%).

Задолженность контрагентов непосредственно по штрафам и неустойкам составляет 2 070 тыс. рублей или 5,1% от размера всей дебиторской задолженности, в предыдущие периоды доля штрафов и неустоек составляла 4,1%-6,4%.

Также отметим, что за первую половину года дебиторская задолженность снизилась на 1,8%, задолженность лизингополучателей снизилась на 1,7%.

На 30.06.2026 финансовые вложения выросли до 15 495 тыс. рублей (25,5% от всех активов компании).

Вклад в уставный фонд дочерней компании ООО «АМБРЕЛЛА КОРПОРЭЙШН» (Беларусь) составляет 4 185 тыс. рублей. На 31.12.2025 чистая задолженность дочерней компании перед ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» составляла 465 тыс. рублей, на 30.06.2026 — 695,7 тыс. рублей.

Займы и вклад в уставный фонд дочерней лизинговой компании ИП ООО «ASSET LEASING AND FINANCE» (Узбекистан) на 30.06.2026 составили 4 341 тыс. рублей (на 31.12.2025 — 4 939 тыс. рублей). В 2026 г. ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» получило дивиденды от дочерней компании (за 2025 г.) в размере, эквивалентном 198 тыс. рублей. По отчетности на 31.03.2026 активы ИП ООО «ASSET LEASING AND FINANCE» можно оценить в 5 990 тыс. рублей.

Еще две заметные статьи в составе финансовых активов ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» — это облигации Минфина РФ на сумму 4 737 тыс. рублей и облигации ЗАО «Айгенис» на сумму 2 199 тыс. рублей (на 31.12.2026 в составе финансовых активов присутствовали облигации Минфина РФ на сумму 2 996 тыс. рублей). Облигации учитываются в составе долгосрочных активов, при этом являются высоколиквидными. Однако, их реальная рыночная стоимость в случае продажи может быть на 20-25% ниже их бухгалтерской стоимости. Этот момент рассмотрим подробнее чуть позже.

Структура пассивов ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» в рассматриваемом периоде достаточно стабильна.

На 30.06.2026 несколько увеличилась доля краткосрочной задолженности по кредитам и займам, при этом сумма краткосрочной дебиторской задолженности превышает ее почти в 2 раза. Также у компании значительная сумма денежных средств и ликвидных финансовых вложений.

Результаты операционной деятельности и финансовый результат

В прошлом году объем нового бизнеса ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» заметно снизился: в 1-3 кварталах в среднем в лизинг передавались предметы лизинга на сумму порядка 4 500 тыс. рублей, в 4 квартале — на сумму 9 263 тыс. рублей.

За 1 кв. 2026 г. в лизинг передано предметов лизинга на сумму 5 842 тыс. рублей, за 2 кв. 2026 г. — на сумму 5 546 тыс. рублей.

Порядка 95% выручки составляет лизинговая ставка, т. е. ее вознаграждение за предоставление имущества в лизинг.

После слома, начавшегося в 2025 г., выручка фактически перестала расти.

Оценим по косвенным данным размер средней лизинговой ставки компании, а также стоимость обслуживания ее долга, выраженные в процентах годовых.

Посчитаем ставку по лизингу как отношение выручки к среднему объему задолженности лизингополучателей, а стоимость обслуживания долга посчитаем как отношение процентов к уплате к средней задолженности по кредитам и займам.

Такой расчет, конечно, имеет достаточно высокую погрешность, но все равно дает представление о возможных уровнях ставок и предполагаемой марже компании.

По крайней мере оценочное значение показывает, что в последнее время маржа сужается.

ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» и ранее не отличалось высокой прибыльностью, причины этого (по крайне мере то, как я их вижу) достаточно подробно описаны во вступлении к предыдущему обзору.

Фактически часть заемных ресурсов направлена не на финансирование лизингового портфеля, а на финансовые вложения. И с 2025 г. доходов от основной деятельности очевидно стало не хватать для покрытия всех расходов. Вот уже 5 кварталов как компания получает «бумажную прибыль» (не могу ее назвать иначе) от операций с ценными бумагами, которая учитывается по инвестиционной деятельности.

С начала года чистый результат от операций с облигациями (доходы от продажи + купоны + дооценка — расходы на покупку) составили 1 480 тыс. рублей. Соответственно рыночная стоимость облигаций, числящихся в составе финансовых вложений, может быть на такую же сумму меньше их бухгалтерской стоимости.

Положительный финансовый результат, пусть даже и полученный с учетом описанных выше нюансов, позволяет ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» в случае необходимости достаточно быстро привлекать ресурсы не только путем размещения долговых токенов, но и путем эмиссии биржевых облигаций.

Ну и постоянные инвесторы компании наверняка знакомы с позицией ее руководителя: размер прибыли — это забота акционеров компании, тогда как кредиторов должна заботить исключительно способность бизнеса своевременно исполнять свои долговые обязательства.

Долговая нагрузка

За прошедший квартал задолженность по кредитам и займам выросла на 3,3%, с начала года — на 7,7%.

Структура задолженности на 30.06.2026 по инструментам: облигации — 64,09%, токены — 35,65%; кредиты — 0,23% (на 31.12.2025 — 64,72%, 34,04% и 1,24% соответственно).

Структура задолженности на 30.06.2026 по валютам: BYN — 36,79%, USD — 41,77%, EUR — 12,53%, RUB — 8,91% (на 31.12.2025 — 37,45%, 42,68%, EUR — 13,45% и 6,42% соответственно).

С начала года ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» направило на погашение кредитов и займов 6 683 тыс. рублей, 31.07.2026 гасится 43-й выпуск облигаций на сумму 979 тыс. рублей.

По сравнению с началом года объем обязательств к погашению в 2027 г. вырос на 1 221 тыс. рублей. Также отметим, что достаточно хорошо продавались облигации 58-го выпуска с погашением в 2036 г. — объем долга 1 156 тыс. рублей.

С ростом объема долга увеличивается и размер процентов к уплате, но относительная процентная нагрузка (расчетная), как вы видели ранее в графике, не увеличивается.

При этом на протяжении всего рассматриваемого периода, размер процентов к уплате превышает прибыль непосредственно от текущей деятельности.

Выводы

На стороне ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» безупречная репутация заемщика, высокая прозрачность деятельности и большой опыт работы в финансовой сфере.

Даже в случае дефицита денежного потока от текущей и инвестиционной деятельности желающие рефинансировать задолженность компании на рынке, полагаю, найдутся.

Но следующую квартальную отчетность все же хотелось бы видеть более позитивной.

Данный материал подготовлен 31.07.2026 на основании информации из открытых источников.

Материал является частным мнением автора, носит исключительно информационный характер, не является рекламой / инвестиционной рекомендацией / финансовой консультацией, не является предложением и/или побуждением к покупке или продаже активов, не преследует цели дискриминировать кого-либо.

Мнение автора может не отражать реальное положение дел. Автор не несет ответственности за действия и/или решения, принятые на основании данной информации.

Telegram-канал «Полезные цифры: финансовый рынок Беларуси»
Анализ эмитентов, процентные ставки, объемы операций на финансовом рынке и многое другое.
Собираем и анализируем цифры с пользой для вас!
Подпишись!

Общую информацию об ООО «Лизинговая компания «Евротайм» можно посмотреть в моем предыдущем обзоре компании.
А в этом мы в основном сделаем акцент на изменениях показателей и мультипликаторов, произошедших за отчетный квартал.

Структура баланса

За 2 кв. 2026 г. валюта баланса (стоимость активов) ЛК «Евротайм» снизилась на 3,7%, а размер собственного капитала увеличился на 10,6%. За счет этого улучшился коэффициент финансового левериджа:
30.06.2026 — 9,04;
31.03.2026 — 10,54;
31.12.2025 — 11,27.

Финансовый леверидж — отношение заемного капитала к собственному.

Срочная задолженность клиентов ЛК «Евротайм» по договорам лизинга составляет 90,2% от размера дебиторской задолженности или 83,5% от всех активов компании (по итогам предыдущего квартала — 88,0% и 78,9% соответственно). Соотношение краткосрочной и долгосрочной дебиторской задолженности изменилось незначительно.

Наблюдается дальнейший рост задолженности лизингополучателей в части просроченных лизинговых платежей и штрафных санкций — 15 928 тыс. рублей (на 31.03.2026 — 13 931 тыс. рублей). Отношение просроченной задолженности к общему размеру дебиторской задолженности составило 4,36% (31.03.2026 — 3,79%; 31.12.2025 — 3,30%; 31.12.2024 — 3,01%). При этом у нас нет объективных данных, за счет чего происходит такой рост — непосредственно за счет новых просроченных лизинговых платежей или за счет начисления штрафных санкций.

Не разрешилась и ситуация с изъятыми у клиентов-неплательщиков предметами лизинга (долгосрочные активы, предназначенные для реализации).
За 2 кв. 2026 г. их сумма выросла до 10 137 тыс. рублей (+1 005 тыс. рублей), объем реализованного за квартал изъятого имущества составил 3 272 тыс. рублей (на 1 335 тыс. рублей меньше, чем в предыдущем квартале).

Задолженность ЛК «Евротайм» по кредитам и займам снизилась на 19 137 тыс. рублей, доля задолженности по кредитам и займам в пассивах компании снизилась с 80,5% до 78,8%.

На 30.06.2026 обязательства компании по долговым токенам составляют порядка 5% от размера всей задолженности, задолженность по трем выпускам облигаций, размещенным на БВФБ, — порядка 23%. Структура оставшейся задоженности по кредитам и займам неизвестна.

24.06.2026 были зарегистрированы (но пока не размещались) еще 2 выпуска биржевых облигаций ЛК «Евротайм» на общую сумму 45 000 тыс. рублей. Облигации индексируемые к курсу USD, ставка 6,35-6,4% годовых, покупателем по косвенным признакам будет являться банк.

Результаты операционной деятельности

Важным показателем, влияющим на будущий финансовый результат, является объем переданного компанией в лизинг имущества.

Начиная со второго квартала прошлого года началась тенденция снижения выдачи новых предметов лизинга. Но за прошедший квартал объем переданного в лизинг имущества вырос на 15,5% по сравнению с 1 кв. 2026 г., при этом он 16,3% меньше результата за 2 кв. 2025 г.

Прогноз, что по итогам текущего года объем нового бизнеса может оказаться даже меньше уровня 2024 г. все еще сохраняет свою актуальность.

Выручкой лизинговой компании является лизинговая ставка. Отсутствие роста объема нового бизнеса приведет к отсутствию роста лизингового портфеля, поэтому по итогам года выручка может оказаться на прошлогоднем уровне или даже несколько ниже.

Финансовый результат

Ранее сформированный лизинговый портфель позволяет компании показывать хороший финансовый результат. Чистая прибыль ЛК «Евротайм» непосредственно за 2 кв. 2026 г. составила 3 834 тыс. рублей (1 кв. 2026 г. — 4 087 тыс. рублей).

В связи с изменением отражения отдельных операций в учете, о котором упоминалось выше, на графике не совсем корректно могут быть разнесены расходы на обслуживание долга — ранее проценты отражались в составе инвестиционной, а не финансовой деятельности.

Значительная сумма курсовых разниц в 2025 г., вероятно, связана с истечением срока их списания согласно Указу № 430. В ближайшем будущем такого существенного влияния на финансовый результат они оказывать не должны.

В связи с отсутствием точных данных на графике за 2022–2023 гг. отображены предполагаемые суммы процентов к уплате (60% от прочих расходов по инвестиционной деятельности — строка 112 отчета о прибылях и убытках).

Прослеживается тенденция снижения размера процентов к уплате. Это связано как с общим снижением ставок, так и, возможно, с ростом доли факторинга в задолженности компании по кредитам и займам (комиссия по договорам факторинга отражается в составе прочих расходов по текущей деятельности). Кроме того, в расходах по финансовой деятельности проходят значительные суммы расходов от реализации облигаций (4 655 тыс. рублей за 1 полугодие 2026 г.), которые теоретически также могут участвовать в стоимости обслуживания долга компании.

Оценим по косвенным данным стоимость обслуживания долга компании, а также размер ее средней лизинговой ставки, выраженные в процентах годовых.

Посчитаем стоимость обслуживания долга как отношение процентов к уплате к средней задолженности по кредитам и займам (за 2 кв. 2026 г. проценты увеличены на размер комиссий по договорам факторинга). А ставку по лизингу посчитаем как отношение выручки по лизингу к средней дебиторской задолженности. Учитывая значительную долю транспортных средств в предметах лизинга, в состав лизинговой ставки должны быть включены суммы возмещения лизинговой компании расходов на его страхование, т. е. фактическая ставка, вероятно, примерно на 2-3 п. п. ниже. Квартальные значения процентов и выручки при этом приведем к годовым.

Такой расчет дает представление о возможных уровнях ставок, но, конечно, имеет достаточно высокую погрешность. Например, при включении в стоимость обслуживания долга расходов от реализации облигаций (см. выше), ставка с 5,2% вырастает до 8,2% годовых (что более соответствует текущим рыночным реалиям).

Выводы

В Telegram-канале в комментариях к предыдущему обзору даже завязалось небольшое обсуждение, на сколько проблематичным для компании является рост просроченной задолженности и насколько корректно «бухгалтерская стоимость» дебиторской задолженности отражает стоимость соответствующих предметов лизинга.

По моему мнению, ЛК «Евротайм» относится к числу наиболее надежных и финансово устойчивых эмитентов нашего долгового рынка.

И даже текущие вопросы с ростом просроченной задолженности лизингополучателей являются всего лишь «рабочими моментами», с которыми компания справится. Возможно, замедление темпов роста лизингового портфеля компании как раз и было связано с изменением подходов к оценке потенциальных лизингополучателей на более консервативные.

Telegram-канал «Полезные цифры: финансовый рынок Беларуси»
Анализ эмитентов, процентные ставки, объемы операций на финансовом рынке и многое другое.
Собираем и анализируем цифры с пользой для вас!
Подпишись!

ООО «Гурмина-ПРО» — производитель пищевой продукции, специализирующийся на выпуске специй, приправ, сухих десертных полуфабрикатов и пр. под собственными брендами «Gurmina», «Спец», «Готовим вместе», «Самы смак», «Crush Point» и др.

В презентации компании, которую можно найти на сайте брокера Финап24, заявляется о ее доле на внутреннем рынке в 53% и стаже работы более 30 лет.

При этом фактически ООО «Гурмина-ПРО» зарегистрировано только 28.07.2020, адрес — г. Фаниполь, ул. Брестская, 7, вид деятельности по ОКЭД — производство пряностей и приправ (10840).

На упаковке продукции компании указан адрес производства —
г. Фаниполь, ул. Заводская, 25.
По данному адресу находится крупная промышленно-складская зона.
Здесь расположено несколько производственных и торгово-логистических предприятий.

Компания, вероятно, является продолжителем дела ООО «Гурмина», занимавшейся оптовой торговлей кофе, чаем, какао и специями. ООО «Гурмина» было зарегистрировано 12.09.2014, а 21.12.2021 прекратило свою деятельность путем присоединения к другому юридическому лицу (предположительно, третьему).

Полагаю, создание нового предприятия, зарегистрированного в г. Фаниполь, потребовалось для использования льгот согласно Декрету № 6 от 07.05.2012 «О стимулировании предпринимательской деятельности на территории средних, малых городских поселений, сельской местности».

Льготы предоставляются в течение 7 лет с момента регистрации предприятия.

ООО «Гурмина-ПРО» может являться частью группы компаний, к которой, возможно, относится и ООО «Гурмина Селлер», зарегистрированное в г. Минске 17.01.2024.

Запутанная ситуация с владельцем компании.

В различных документах, датированных после 18.01.2023, учредителем ООО «Гурмина-ПРО» указан ее руководитель — Римашевский Серегей Анатольевич. Но в декларации «White paper» от 18.01.2023 к выпуску токенов GURMINA_(USD_387) (и предыдущих декларациях) собственником указан Круглов Александр Игоревич.

Кстати, e-mail ООО «Гурмина», указанный в ЕГР, — AlexKruglov67@mail.ru.

Однако, последние изменения и дополнения для юридического лица в ЕГР у ООО «Гурмина-ПРО» датированы 20.07.2022. Мои базовые юридические познания наводят на мысль, что-либо в декларации указаны ошибочные данные, либо компания своевременно не внесла изменения в устав. Буду благодарен, если кто-нибудь из профессиональных юристов сможет прокомментировать.

Также отмечу, что на протяжении трех лет (с небольшими перерывами) ООО «Гурмина-ПРО» получало рейтинг деловой репутации от BIK Ratings — уровень A reputation в 2023, 2024 и 2025 годах (отозван 30.03.2026 в связи с окончанием срока действия).

Для справки: AAA reputation — деловая репутация очень высокого уровня, AA reputation — высокого уровня, A reputation — выше среднего, B reputation — среднего уровня, C reputation — ниже среднего, D reputation — отрицательная деловая репутация.

Структура баланса

Предыдущие 2 года активы ООО «Гурмина-ПРО» росли на 18% и 19% в год, собственный капитал — 21% и 47%. Коэффициент финансового левериджа на 31.03.2026 составил 3,7. Для сравнения, коэффициент финансового левериджа на 31.12.2022 — 6,2; на 31.12.2024 — 4,4.

В 2022 г. владельцу выплачены дивиденды в размере 1 393 тыс. руб., в 2023 г. — 558 тыс. руб.

Не исключено, что перед сменой владельца компании.

В последние годы активы компании растут в основном за счет дебиторской задолженности, которая на 31.03.2026 занимает в активах ООО «Гурмина-ПРО» долю в 56,8%.

Более чем на 50% активы компании сформированы за счет долгосрочной задолженности по кредитам и займам.

Результаты операционной деятельности

В 2024 г. среднесписочная численность работников ООО «Гурмина-ПРО» снизилась с 98 до 63 человек. В этот период мы наблюдаем и соответствующее снижение выручки. Остается открытым вопрос, что являлось первопричиной — снижение объемов реализации повлияло на сокращение рабочих мест или сокращение производственных мощностей вызвало снижение выручки?

По итогам текущего года, при условии сохранения темпов последних кварталов, выручка может превысить показатель 2023 г.

В примечаниях к отчетности отсутствуют пояснения о порядке учета операций с токенами, поэтому выручка от реализации непосредственно продукции может быть меньше.

При этом за последние 4 года, согласно данным отчета о движении денежных средств, отрицательное сальдо движения денежных средств по текущей деятельности составило 9 426 тыс. рублей. А поступление средств от покупателей продукции за этот период на 18 976 тыс. рублей меньше начисленной выручки.

Фактическая разница может быть меньше при условии учета в выручке операций с токенами.

Рост активов ООО «Гурмина-ПРО» преимущественно за счет роста дебиторской задолженности отрицательно сказывается на эффективности ее операционной деятельности. Основная причина ухудшения показателей — рост оборачиваемости дебиторской задолженности: с 94 дней в 2023 г. до 272 дней в 2025 г.

Операционный цикл — время от покупки сырья и материалов до момента получения денег от продажи готовой продукции (оборачиваемость запасов плюс оборачиваемость дебиторской задолженности).
Финансовый цикл — время, в течение которого деньги компании «заморожены» в бизнесе (операционный цикл минус оборачиваемость кредиторской задолженности).

Финансовый результат

Результаты по текущей деятельности компании с 2023 г. ухудшаются.

Благодаря укреплению белорусского рубля и, как следствие, положительным курсовым разницам от пересчета активов и обязательств в размере 1 831 тыс. рублей в 2025 г. произошло заметное улучшение результатов по финансовой деятельности.

Рост прибыли ООО «Гурмина-ПРО» в прошлом году — результат уже отмеченного выше укрепления национальной валюты и, соответственно, значительного в рамках объема компании положительного сальдо курсовых разниц.

В рассматриваемом периоде вся налогооблагаемая прибыль согласно Декрету № 6 льготировалась и налог на прибыль не уплачивался.

Рентабельность активов ООО «Гурмина-ПРО» находится на минимальном уровне.

Долговая нагрузка

Рассмотрим структуру задолженности ООО «Гурмина-ПРО» по кредитам и займам на основании отчетности за 2025 г. (расшифровка за 1 кв. 2026 г. в примечаниях отсутствует).

Задолженность, выраженная в USD, — 80%, задолженность в BYN — 20%. Краткосрочная задолженность — 31%, долгосрочная — 69%. Задолженность перед банками (кредиты и факторинг) — 63%, задолженность по долговым токенам (Finstore, FainEX, BYNEX) — 37%.

Основными кредиторами компании на 31.12.2025 являлись Альфа-Банк — 12 496 тыс. руб. и Банк БелВЭБ — 4 086 тыс. руб. (на 31.12.2024 задолженность перед ними составляла 16 216 тыс. руб. и 3 770 тыс. руб. соответственно).

Краткосрочная задолженность компании по кредитам и займам (за исключением начисленных, но не выплаченных в отчетном периоде процентов) выражена в BYN, кредиторами являются банки. Долгосрочная задолженность по кредитам и займам выражена в USD.

В 1 кв. 2026 г. ООО «Гурмина-ПРО» привлекло 3 000 тыс. руб. путем размещения биржевых облигаций 1-го выпуска. Во 2 кв. началось размещение биржевых облигаций 2-го выпуска, но оно продвигается медленнее, к 30.06.2026 был размещен объем всего в 216 тыс. руб. Задолженность по облигациям 1-го и 2-го выпусков выражена в USD, срок погашения — 2031 г.

Напрашивается вывод, что банки готовы предоставлять компании краткосрочное финансирование (факторинг, овердрафтные кредиты и пр.) — за 2025 г. такая задолженность выросла, а вот долгосрочное банковское финансирование (кредиты) замещается за счет длинных публичных долгов (токены, облигации).

Стоимость обслуживания долга рассчитана как отношение процентов к уплате к средней задолженности по кредитам и займам. При этом комиссии за факторинговое обслуживание, а возможно и проценты по некоторым кредитам, вероятно, учитываются в составе расходов по текущей деятельности. Поэтому полученные значения нельзя использовать в качестве оценочных, они всего лишь демонстрируют недостаток данных для проведения адекватной оценки.

Бросается в глаза необъяснимо высокое значение процентов к уплате за 2023 г.

Отсутствие информации о полной стоимости обслуживания задолженности по кредитам и займам существенно затрудняет оценку уровня долговой нагрузки ООО «Гурмина-ПРО».

Исходя из динамики изменения структуры баланса ООО «Гурмина-ПРО», можно полагать, что значительная часть долгосрочных долгов идет на финансирование оборотных активов, т. е. текущей деятельности. Важным показателем долговой нагрузки в данной ситуации будет отношение долга к выручке, который снижается. При этом необходимо учитывать, что фактическое поступление денежных средств от покупателей в последние годы было заметни меньше начисленной выручки.

Мультипликатор, показывающий отношение долга по кредитам и займам к прибыли (используется для оценки долгов на финансирование инвестиций в необоротные активы), находится на очень высоком, фактически экстремальном уровне.

Выводы

Обычно в выводах я вначале стараюсь отмечать положительные моменты, а уже потом подсвечивать, что настораживает.

В случае с ООО «Гурмина-ПРО», вначале перечислю, что настораживает, а уже затем попробую найти что-нибудь оптимистичное.

Что настораживает:
- рост активов компании за счет дебиторской задолженности при отсутствии дополнительной информации о структуре и качестве дебиторской задолженности;
- удлинение операционного и финансового циклов компании;
- низкая рентабельность и снижение прибыли от текущей деятельности в последние годы;
- заканчивающийся в 2027 г. срок предусмотренных Декретом № 6 льгот;
- значительная доля валютного долга в USD;
- высокая долговая нагрузка;
- вероятно, значительная просрочка дебиторской задолженности;
- информация о наличии у компании просроченной кредиторской задолженности, а также (согласно пресс-релизам BIK Ratings) возбуждаемым в 2024 г. приказным и исковым производствам.

Почему все не так плохо:
- после снижения в 2024 г. выручка растет — соответственно, есть надежда на рост остальных показателей;
- по крайней мере в 2025 г. банки готовы были предоставлять ООО «Гурмина-ПРО» краткосрочное финансирование и не истребовали к досрочному погашению долгосрочные кредиты.

Следующая часть построена исключительно на предположениях автора!

Допускаю, что ООО «Гурмина-ПРО» может являться лишь видимой нам частью более широкого бизнеса (неформальной группы компаний). Этим может объясняться быстрый рост компании, а также ее широкий портфель кредитных продуктов банков. Банковское финансирование, как правило, требует обеспечения, а активов ООО «Гурмина-ПРО» для этого, по моему мнению, может быть недостаточно. Не исключаю, что поручителями компании (залогодателями) по кредитным продуктам могут быть третьи юридические лица.
Также другие, фактически связанные с ООО «Гурмина-ПРО» компании, могут использоваться и для дистрибуции ее продукции, при этом оставляя себе часть прибыли.

В любом случае, в настоящий момент на основании имеющейся публично доступной информации долговые обязательства ООО «Гурмина-ПРО» представляются мне достаточно рискованным финансовым инструментом.