А771. Финансы

О структуре и идеях бизнеса поговорили в предыдущей статье, а здесь разберём финансы компании и попробуем оценить инвестиционную привлекательность.

Капитал

На компанию было выпущено 2127491000 акций, номиналом 1 рубль. Удивительно, поскольку стартапов с капиталом в 2 миллиарда на старте обычно не встретишь. По закону минимальная величина уставного капитала непубличного АО (акции которого нельзя свободно купить) равен 10 000 рублей (ст. 26 ФЗ № 208).

На самом деле 10 000 рублей и были стартом, а оставшаяся стоимость в капитале не деньги, а объекты интеллектуальной собственности учредителей. Ниже, в таблице приведены программные продукты, получившие оценку рыночной стоимости до регистрации компании (компания зарегистрирована 12.04.2022):

Прибавьте к итоговой сумме 10000 рублей и получите число акций :)

К концу 2022 года капитал компании ещё нехило увеличился на 2,8 млрд. - за счёт получения рыночной оценки программы GIGAL (ERP). Подобные продукты мне приходилось администрировать, это достаточно сложное программное обеспечение завязанное на кадровой работе, бухгалтерии, материальном и налоговом учёте. В зависимости от модульности туда много чего можно "прикрутить", вплоть до управления заказами, планированием и производством. ERP - это основная программа любого предприятия.

Здесь в таблице сразу же привёл оставшиеся пару программ: 5CMS и Фактум (всего программных продуктов восемь), они пока не имеют оценки, вероятно получат их в этом году.

По итогам 2022 года компания выпустила отчет, где в том числе показано изменение капитала:

Сумма немного не бьётся со стоимостью GIGAL - меньше на 4 млн. руб. Возможно после августа была ещё какая-то переоценка, но это не существенно. В итоге к концу 2022 года капитал без малого составляет 5 млрд. и имеет следующую структуру:

Остальные пункты капитала смотреть не имеет смысла: исследований на 3 млн., основных средств на 4 млн. и т. д. Самое дорогое - это НМА, программное обеспечение.

Эти изменения позволили компании переоценить стоимость акции с 1 рубля до 2,31 рубля. Очевидно что стоимость капитала и структура изменится после получения оценок оставшимися двумя программами. А ещё компания продала Islam Finace, но как продала...

Islam Finance

Есть отчёт о финансовых результатах за 1 полугодие 2023 года, в нём видим прочие доходы на 500 млн. и прочие расходы на 255 млн.:

Расходы - от выбывания Islam Finance, а доходы от выручки с продажи Islam Finance дубайской компании. Сделка выглядит удачно, двукратный рост стоимости, однако продали Islam Finance в обмен на токены ISLAMCOIN.

Вот тут уже можно немного прочувствовать в чём варится компания... По итогу сделки получена часть токенов ISLAMCOIN из общей эмиссии в 100 млрд. штук и рублевая стоимость полученных токенов на дату выпуска отчёта составила сумму 500 млн. рублей. Сколько всего получено токенов пока не сообщили, по моим прикидкам где-то 845 млн.

Оценить стоимость токенов, зайдя на крипто биржу, не получилось, токен не бьётся. Скорее всего он и не появится на бирже, поскольку станет объектом для спекуляций, что не соответствует требованиям религии. Токен останется внутренней валютой платформы, но можно учесть что 1 ISLAMCOIN = 0.005 TON, а стоимость TON узнать можно. В связи с недавним запуском встроенного кошелька в телеграмме интерес и стоимость TON выросла, что скорее всего привело к переоценке актива компании в ISLAMCOIN примерно на 75%.

Если крипто изыски вами воспринимаются тяжело, просто отметьте что у компании появилась крипто кубышка.

Токены планируется использовать для инвестиций, аналогию предлагают проводить с краудлендингом. А771 планирует выпустить приложение, схожее с WeChat Pay, а теперь уже можно проводить аналогии и с Telegram Wallet, то есть платформа со встроенным банкингом. Владельцы токенов смогут донатить различные бизнесы, а заёмщики смогут конвертировать полученные токены в фиатную валюту и заниматься своими проектами. По требованию религии с тела займа кредитор ничего получать не может. Доход предполагается, например, с прибыли завершенного проекта заёмщика. Пока проект не завершён и бизнес не построен заёмщик не платит ни копейки, что для него очень выгодно. Чего не скажешь о кредиторе, но таковы особенности. В нашей инвесторской терминологии мы получаем бОльшую дюрацию.

Вероятно по Islam Finance будут ещё выходить релизы, поясняющие особенности работы. В целом проект выглядит интересным и успешным.

Держатели акций

Вернёмся к компании. Все её акции распределены между двумя учредителями, ООО "Знак", а остальные планируется продать миноритарным акционерам (8%):

Точки роста

Основной точкой роста А771 учредители считают недооценку нематериальных активов (НМА) в России. У компании есть возможность развивать данное направление в структуре собственного холдинга, а также оказывать услуги по поиску НМА в других организациях. Начиная с 2024 года учёт НМА становится обязательным по форме ФСБУ 14/2022. Это может подтолкнуть компании в России активировать работы по поиску и постановке на учёт своих НМА.

В качестве недооценки НМА в России приводится такое сравнение:

Выручка и прибыль

Учредители компании призывают не особо смотреть на выручку - как это водится, для стартапа мультипликаторный подход работает плохо. Пока идёт создание "коровы", которая в будущем будет давать молоко. По итогам 2022 года есть такие цифры:

• Выручка 50,6 млн.
• EBITDA 33,2 млн.
• Чистая прибыль 24,2 млн.

При капитале в 5 млрд. мультипликаторы покажут огромные значения (например, P/S будет 100).

Некоторые денежные потоки компании формируются на оказании услуг по поиску неучтённых НМА, рекомендаций по переоценке активов и изменению учётной политики. Оказываются услуги по разработке и модернизации программного обеспечения. Идут продажи лицензий на использование 5CMS и Фактум, ну и работу с платформой Islam Finance не забудем.

Сумму долгов на последнем интервью отметили в 50 млн. руб., а чистая прибыль по итогам 1 полугодия 2023 года получилась около 222 млн., правда она на токенах :)

Pre-IPO и IPO

Задачей Pre-IPO было реализовать 100 млн. акций и привлечь 300 млн. рублей, то есть по 3 рубля за акцию. При покупке заключается прямой договор с держателем, для получения акций нужен депозитарный счёт в Сбере, куда сделают депозитарный перевод, такой счёт открывается вместе с брокерским, но по умолчанию он не активирован для работы. Все детали можно узнать здесь.

Pre-IPO с точечными продажами инвесторам планируется закончить 30.09.23 и оставшийся пакет передать на реализацию брокеру Альфа, акции должны появиться в соответствующем разделе новых размещений. А до окончания сентября инвесторам анонсируют пару плюшек:

• те кто покупал акции ранее, могут приобрести дополнительный пакет по 2 рубля. Update 22.09.23 - данное предложение больше не действует;
• недавно компанию включили в Реестр стартапов и технологических компаний Москвы. Это даёт возможность частным инвесторам (физическим лицам) переквалифицироваться в бизнес-ангелов. Слово то какое... "Ангелам" государство возместит половину затрат. Инвестиции должны быть от 500 тыс. рублей до 10 млн. И возместить можно не более суммы НДФЛ за 3 последних года. Подробности тут - https://i.moscow/invest/angel

По окончанию Pre-IPO начнётся подготовка к IPO и выходу на биржу. Ценник на акции обещают переставить выше, что даст выигрыш ранним инвесторам. IPO изначально планировалось на 1-2 квартал 2023 года. Компания объясняет эти задержки изменениями на Мосбирже, которая дорабатывает площадку для размещения эмитентов из 2, 3 эшелона и стартапов. Только в сентябре вышел регламент, который ещё предстоит изучить.

Инвестиционная привлекательность

Надеюсь по прочтении 2 статей у вас сформировалось представление о деятельности компании и её возможном будущем (светлом или не очень). С 2022 года много зарубежных IT компаний покинули Россию, после чего рынок расчистился. На самом высоком уровне отрасль стараются поддержать, есть множество соответствующих программ и льгот. А771 отличает работа с передовыми технологиями - понимание сути блокчейн технологий и внедрение его в текущих реалиях. Работа холдинга основана на стоимостно-ориентированном подходе.

Тем не менее со стартапом следует работать аккуратно, не все планы могут сбыться и 2023 год показал что путь тернист - движение идёт не по запланированной траектории, хотя ряд успешных проектов есть. Для фондового рынка России это нонсенс, выпускать на торги компанию с такой низкой степенью зрелости. Для сравнения, в одно и то же время с А771 выходят компании Hyper и ЕвроТранс, которые уже имеют выручку и которые хотят масштабировать свой рабочий бизнес, имеющий денежные потоки. Тут всё по другому, компания в самом начале пути, выручки можно сказать нет. Для американского рынка размещение таких компаний норма, а для России это будет первый опыт.

В случае с А771 инвесторов приглашают в бизнес на взлёте, но ещё до отделения 1 ступени ракетоносителя, и тут самое главное не ошибиться ракетой.