CRV‑пенсионер, часть 1
Традиционная пенсионная система разочаровывает: люди годами платят отчисления, но пенсионные фонды неэффективно управляют этими средствами, не неся ответственности за результат. Государства повышают пенсионный возраст, а накопленные суммы остаются практически недоступными для их владельцев, принося мизерный доход лишь к концу жизни. Деньги формально есть, но реально ими воспользоваться невозможно, что превращает пенсионный доход в иллюзию.
В результате, разумные инвесторы все чаще отказываются от государственных пенсий в пользу личных накоплений и создания источников пассивного дохода. Однако классические инструменты – банковские вклады, недвижимость, REIT-фонды, облигации и дивидендные акции – также теряют привлекательность. Эти активы централизованы, их цены завышены, а доходность капитала падает.
В перегретых рынках и при низких ставках эти инструменты скорее сохраняют капитал, чем приумножают его; к тому же доступ к ним часто ограничен территорией, жёстко контролируется третьими лицами и может быть заблокирован из-за политических или экономических потрясений.
Так какие же инструменты пассивного дохода, свободные от этих проблем, существуют сегодня?
DeFi и смарт-контракты
Технологии смарт-контрактов несут тихую революцию, создавая автономные решения без посредников. Это снижает издержки и, что ключевое, решает проблему доверия. Первопроходцы этих систем уже не видят для себя альтернатив в традиционных финансах, осознавая их ограничения. А TVL в DeFi удвоился в 2024 году, превысив 129 млрд $ (focusonbusiness).
За почти десятилетие своего развития DeFi прошел проверку на прочность. В результате выделились протоколы, способные стабильно генерировать реальный доход и направлять его держателям токенов децентрализованного управления. Такие протоколы делятся частью своего дохода с держателями токенов управления, подобно дивидендным компаниям.
Яркий пример — Curve Finance. Этот пионер DeFi на основе своих реальных доходов способствовал росту целой экосистемы проектов, также ориентированных на генерацию устойчивого дохода.
Curve Finance
Curve Finance — это децентрализованный протокол, который предоставляет возможность получать пассивный доход без посредников, бюрократии и территориальных ограничений. Вместо того чтобы доверять государству или банку, пользователь сам управляет своим капиталом — участвуя в распределении доходностей в виде комиссий и стимулов «брайбов» от внешних участников. Доход здесь обеспечен реальными источниками внутри протокола — комиссиями за обмен и экономическими стимулами, а не создаётся из воздуха. Это инструмент нового поколения, где пассивный доход создаётся по открытым правилам, доступен каждому и не зависит от чужих решений.
Curve предлагает функции обмена криптовалют, кредитования и выпуска стейблкоина crvUSD. Пользователи могут обменивать стейблкоины и другие криптовалюты с минимальными комиссиями и проскальзыванием, предоставлять ликвидность в пулы и зарабатывать на этом, а также получать кредиты в crvUSD под залог криптоактивов, таких как ETH или BTC.
Ключевым элементом экосистемы является токен CRV. Держатели CRV могут заблокировать свои токены на срок от 1 недели до 4 лет, получив взамен veCRV (vote-escrowed CRV). Чем дольше срок блокировки, тем больше veCRV получает пользователь. Обладатели veCRV получают право участвовать в управлении протоколом, увеличивать свои вознаграждения за предоставление ликвидности и получать часть доходов протокола, включая комиссии за обмен и доходы от crvUSD.
Таким образом, Curve Finance предлагает пользователям децентрализованную альтернативу традиционным финансовым инструментам с прозрачными правилами и возможностью участия в управлении платформой.
Рождение «CRV‑пенсионера»
В децентрализованных финансах (DeFi) вы можете заблокировать токены CRV и получать долю дохода генерируемую Curve Finance каждую неделю. Этот поток — аналог дивидендов, только без бюрократии и с прозрачной on‑chain‑бухгалтерией. Людей, получающих такие выплаты, комьюнити называет CRV‑пенсионерами.
Коротко: «CRV‑пенсионер» — это инвестор, который превратил (заблокировал) свои CRV в veCRV (напрямую или через обёртку vlCVX, sdCRV, yCRV, cvxCRV и др) и получает:
- Комиссии за обмены на бирже Curve.
- Проценты от crvUSD‑кредитования.
- Bribes — платы сторонних проектов за голоса veCRV.
Доход приходит еженедельно, а право на выплаты закреплено смарт‑контрактом — никакие чиновники или банки заблокировать его не могут.
Разумный выбор
Если взглянуть на Curve Finance через призму принципов старой школы инвестирования, картина получается по-настоящему убедительная.
Бенджамин Грэм считал, что надёжный актив должен приносить устойчивую прибыль, регулярно делиться ею с инвесторами и не быть перегретым. Curve делает это уже почти 5 лет без остановки.
Питер Линч рекомендовал держаться подальше от переоценённых «мемов» и смотреть на темп роста и качество бизнеса. Curve не просто растёт — он становится базовой инфраструктурой для всей экосистемы DeFi.
Что получается в сумме?
Curve соответствует критериям, по которым традиционные инвесторы отбирают дивидендные активы:
- P/E на уровне зрелых компаний: ≈ 8,8. Для сравнения: у PayPal — 14, у JPMorgan — 12. Обычно такой низкий мультипликатор имеют компании, уже прошедшие основную стадию роста. Curve же — относительно молодой проект, который демонстрирует высокий стабильный доход и обладает огромным потенциалом дальнейшего расширения.
- Финансовая устойчивость: прибыль каждый год с момента запуска.
- Дивидендная история: стабильные выплаты через смарт-контракт с 2020 года.
- Доходность выше инфляции: стратегии на базе CRV показывают от 10 % до 50+ % годовых.
- Стабильный сектор: Curve обслуживает рынок стейблкоинов — наиболее ликвидный и наименее волатильный сегмент DeFi, а также ликвидные пары активов с относительно низкой волатильностью, такие как Bitcoin и Ethereum.
P/E
Цена / прибыль (англ. PE ratio, P/E, earnings multiple, коэффициент «кратное прибыли») — финансовый показатель, равный отношению рыночной стоимости акции к годовой прибыли, полученной на акцию.
Простыми словами: сколько лет компании нужно получать такую же прибыль, чтобы инвестору окупить стоимость заплаченную за актив.
Оценка коэффициента P/E (Price-to-Earnings) для протокола Curve Finance
Мы рассчитываем нормализованный P/E: делим всю прибыль, распределённую между держателями veCRV за полный срок работы протокола (≈ 4,8 года). Такой подход сглаживает «бычьи» и «медвежьи» циклы, характерные для крипторынка, и даёт более стабильную оценку, чем классический trailing P/E, который берёт лишь последние 12 месяцев.
1. Берём фактически выплаченную прибыль, распределённую между держателями veCRV — ≈ 590 млн USD с момента запуска (12 августа 2020 г.) crvhub.com.
2. Делим эту сумму на время работы протокола до 23 мая 2025 г.— чуть меньше 4,8 года Medium. Получаем среднюю годовую прибыль ≈ 123 млн USD.
3. Текущая рыночная капитализация токена CRV — ≈ 1,08 млрд USD CoinMarketCap. Делим капитализацию на среднюю годовую прибыль: 1,08 млрд / 123 млн ≈ 8,8. То есть инвесторы сегодня платят около 8,8 доллара за каждый доллар годовой прибыли, которую Curve реально распределяет держателям veCRV.
Для традиционного рынка столь низкий мультипликатор характерен скорее для зрелых компаний с десятилетней историей, а не для активно растущего проекта — то есть Curve сейчас торгуется дёшево относительно своей прибыли.
Дополнительную возможности дают производные токены («обёртки») CRV:
В экосистеме Curve появились «обёртки» — производные токены обеспеченные CRV, навсегда заблокированным в veCRV-контракте. Они дают преимущества в виде ликвидности или повышенной доходности благодаря более хорошему соотношению цена/доходность. Обёртки дают держателю доход от Curve, но отличаются по структуре выплат и рискам. Цена обёртки ориентируется на CRV, однако не фиксирована и может отклоняться в зависимости от рыночных условий.
На момент написания этого материала в экосистеме Curve выделяются два производных токена, которые могут представлять интерес для инвесторов, ищущих альтернативы прямому участию в veCRV:
vlCVX — это заблокированный CVX, чья ценность и доход образуются из bribe-платежей за право распоряжаться veCRV-голосами Convex, поэтому, хотя внутри него лежит CVX, функционально он служит «упакованным доступом» к силе голоса veCRV и воспринимается как обёртка на CRV.
На момент написания этого материала CVX торгуется со скидкой к CRV, если пересчитать стоимость управляемой им veCRV-голосовой силы, поэтому его «эффективный» P/E еще лучше.
По данным сайта созданного OnlyJousting - активным участником комьюнити CurveFinance, P/E vlCVX составляет всего 2,35.
(подробнее об vlCVX читайте в следующих частях серии)
sdCRV — это обёртка на CRV от Stake DAO: сервис навсегда блокирует внесённый CRV во veCRV и выпускает ликвидный sdCRV. Такой токен получает базовые комиссии Curve плюс плавающие bribe-вознаграждения и SDT-бусты, поэтому итоговая доходность может быть выше или ниже «чистого» veCRV.
sdCRV сейчас торгуется ниже относительно CRV примерно на 30%; при такой цене, с учетом дополнительно отдельной блокировки SDT эффективный значительно P/E ниже (подробнее об sdCRV читайте в следующих частях серии)
Используя обёртки, держатель берёт на себя риск депега. Однако в определённые моменты — как сейчас — этот риск превращается в возможность: временное расхождение цен даёт шанс купить CRV со скидкой через обёрнутый токен.
Важно понимать, что несмотря на потенциально более высокую доходность этих производных токенов по сравнению с прямым инвестированием в veCRV, они являются отдельными протоколами с собственными рисками и особенностями.
Подробный разбор
Откуда берётся доход
- Комиссии за обмены. Протокол обслуживает пулы стейблкоинов и волатильных крипто-пар. За каждую сделку взимается комиссии, которые еженедельно распределяются между держателями veCRV.
- crvUSD-кредитование. Рынки минта crvUSD собирают процент с займов, эти деньги тоже отправляются держателями veCRV.
- Стимулы от внешних проектов (брайбы). Третьи протоколы платят за голоса veCRV, привнося значительную дополнительную доходность.
Все три источника внешние: прибыль приходит в протокол из вне. Это ключевое отличие от схем, где «доход» формируется только за счёт эмиссии собственного токена и обещаний.
Финансовая устойчивость
Curve Finance является лидером среди децентрализованных бирж и удерживает лидерские позиции начиная с 2019 года. Получает доход вне зависимости от движения рынка, бычьих или медвежьих настроений, чем больше волатильности на рынке и чем больше активов начинает торговаться децентрализованно тем больше сборов получает протокол.
С момента первого лока 12 августа 2020 года протокол непрерывно приносит прибыль своим крипто-акционерам.
Даже после медвежьего 2022г. Curve остаётся первым DEX (децентрализованной биржей) по ликвидности стейблкоинов с общим TVL~ $2,4 млрд.
Дивидендная история
На момент написания этого материала распределено прибыли инвесторам на 590 млн $ мене чем за 5 лет. При доходности приблизительно от 9% до 55% годовых, со средней доходностью около 30%, исходя из данных статистики, источники приведены ниже:
Регуляторный фон
В 2024–2025 гг. в США и ЕС внесены законопроекты, определяющие DeFi как форму лицензируемой финансовой услуги. Биржи-агрегаторы традиционного сектора уже внедряют KYC-мосты с блокчейном; сервисы Liquid Staking проходят стадиям регулирования, а Curve, работающий только с смарт-контрактами, подпадает под более мягкие правила («технологическая нейтральность»).
Технологическая нейтральность — это принцип регулирования, при котором к финансовым услугам применяются одинаковые правила на основе их функций и рисков, независимо от технологии реализации. В рамках этого подхода децентрализованные протоколы, такие как Curve, регулируются по сути предоставляемой услуги, но не подпадают под жёсткие требования, предназначенные для централизованных посредников (например, лицензии, хранение средств, обязательства по KYC), поскольку:
- не имеют единого управляющего лица,
- не хранят пользовательские активы,
- не контролируют доступ к средствам.
Таким образом, Curve вероятно будет попадает под более мягкий режим регулирования, поскольку не обладает признаками традиционного финансового посредника, несмотря на схожие функции.
Технологическая нейтральность ≠ полное одобрение
Важно понимать, что регуляторная база ещё находится в стадии формирования, и риски, связанные с правовой неопределённостью, по-прежнему остаются.
Долги
У Curve Finance нет долгов — напротив, протокол располагает своим трежери фондом, управляемым DAO. Его использование определяется голосованием держателей veCRV и может включать различные цели.
Сравнение доходности
Средняя дивидендная доходность S&P 500 за последние пять лет держалась в узком коридоре ≈ 1,3–1,7 % годовых (Multpl), в то время как средняя инфляция в США находилась на уровне ≈ 3,2–3,4 % (YCharts, Торговая экономика). То есть традиционный портфель акций фактически остаётся в минусе по реальной доходности.
Для сравнения, стратегии на базе Curve (cvxCRV, yCRV, asdCRV и др.) показывают от 10 % до 55 % годовых. Это означает реальную премию к S&P 500 в 5–30 раз и устойчивое опережение инфляции.
В традиционном финансировании аномально высокая доходность часто служит сигналом недоверия к эмитенту, но в DeFi она в основном отражает информационный и нормативный риск, а также недостаточную осведомлённость большинства инвесторов.
Чем быстрее рынок адаптируется и стандартизируется, тем более «нормальными» станут ставки — а нынешняя премия остаётся вознаграждением тем, кто готов разбираться в деталях и не боится волатильности нового рынка.
Почему высокая ставка в данном случае не «красный флаг»
- Рыночная неэффективность. Большинство инвесторов из традиционного сектора недостаточно осведомлены о возможностях DeFi и не имеют достаточных знаний, чтобы корректно оценивать перспективы и риски Curve. Эта неосведомлённость и низкий уровень понимания приводят к тому, что доходность пока остается высокой.
- Внешние денежные потоки. Доход Curve формируется из реальных внешних источников: комиссий за обмены, процентов от crvUSD-кредитования и стимулов («брайбов») от сторонних протоколов, конкурирующих за доступ к ликвидности Curve.
- Регуляторная неопределённость. Отсутствие единых международных норм для DeFi заставляет инвесторов закладывать в доходность премию за юридический и нормативный риск. Тем не менее, последние тенденции явно указывают на скорую интеграцию DeFi и криптовалют в глобальную финансовую систему, что снизит эти риски.
Заключение
Опыт Curve Finance показывает, что децентрализованные протоколы способны обеспечивать стабильный доход, сравнимый с дивидендными активами в традиционном финансировании — но с рядом дополнительных преимуществ: прозрачностью, автоматизацией, доступностью и защитой от внешнего вмешательства.
Высокая доходность в данном случае — не следствие избыточного риска, а результат рыночной неэффективности, отсутствия широкой осведомлённости, а также особенностей текущего регулирования. По мере взросления отрасли и расширения институционального участия подобные возможности могут стать менее доступными, что делает текущий период особенно интересным для анализа.
Читайте в следующих частях
В продолжении серии мы подробно разберём, как на практике становятся CRV‑пенсионерами:
- как заблокировать CRV напрямую через veCRV;
- как использовать vlCVX в качестве альтернативы прямой ve-блокировке;
- как применять ликвидные обёртки, такие как sdCRV, которые сохраняют функции veCRV;
- как устроены выплаты и какие риски связаны с депегом и выбором стратегии;
- как выбрать оптимальный путь с учётом доходности, ликвидности и желаемого уровня вовлечённости.
Вас ждёт аналитический разбор одного из наиболее устойчивых DeFi-механизмов, предлагающего альтернативу традиционной финансовой системе.
Данный материал предоставлен исключительно в информационных целях и не является инвестиционной, финансовой, юридической или иной профессиональной консультацией. Автор не несёт ответственности за любые убытки или потери, возникшие в результате использования информации, представленной в статье. Рынок криптовалют характеризуется высокой волатильностью и рисками; перед принятием инвестиционных решений рекомендуется проконсультироваться с квалифицированным специалистом. Все действия, предпринимаемые на основе данного материала, осуществляются читателем на собственный риск.
Помощь и FAQ: https://resources.curve.finance/
Техническая документация: https://docs.curve.finance/
Русскоязычное сообщество Curve
EN: Curve News Blog 🔹 Telegram Announcements 🔹 X