Меж двух вселенных

Как small-caps отвоевывают пространство у крупных корпораций

В силу своей природы крупные компании менее гибки в принятии решений и выборе стратегических направлений развития бизнеса. Это позволяет их небольшим по размеру, но более проворным конкурентам занять перспективную нишу и начать зарабатывать в ней быстрее. Лучше всего этот тезис подтвердила история конкуренции Tesla с традиционными автоконцернами в сегменте электрокаров.

В будущем это может повториться с Meta (META) и небольшими технологическими компаниями, борющимися за лидерство в сфере метавселенных.

Новые миры

Прошло более двух лет, с тех пор как Марк Цукерберг переименовал компанию и заявил о планах разработки метавселенной на базе социальной сети и необходимых для подключения к ней гарнитур. И, хотя статистика Google Trends фиксирует снижение интереса к этой теме у широкой аудитории, индустрия дополненной реальности продолжает развиваться. В ней появляются новые игроки, способные бросить вызов глобальной корпорации.

Для инвестора, желающего заработать на перспективной нише, акции Meta могут оказаться наиболее очевидным вариантом. Вместе с тем социальная сеть уже много лет входит в число голубых фишек американского рынка. Согласно данным FactSet, на 17 ноября 2023 года компания оценивалась в 18,7x по индикатору P/E и 9,7x по коэффициенту EV/EBITDA, хотя те же мультипликаторы для индекса S&P 500 составляют 18,7x и 12,9x соответственно. Иными словами, инвесторы пока не ждут от нее прорывных решений, которые бы позволили бумаге расти быстрее рынка.

Однако метавселенные на Уолл-стрит представлены не только детищем Цукерберга. Например, на NASDAQ торгуются акции проекта Super League Enterprise (SLE), выпускающего игры в жанре метавселенных, в частности, он поддерживает игровые миры на платформах Minecraft и Roblox. Также компания предоставляет клиентам инструменты для разработки и аналитики.

По итогам I полугодия 2023 года 63% выручки SLE пришлось на продажи рекламы и инструментов внутриигровой аналитики, еще 27% — на созданный пользователями контент (например, хайлайты игрового процесса).

Super League Enterprise является классическим micro-cap: его рыночная капитализация на 17 ноября составляла $7 млн. Инвесторы проявляют очевидный скепсис в отношении бизнеса: значение мультипликатора EV/Sales составляет лишь 0,1х при среднегодовом росте выручки компании на 209% в течение нескольких лет. Причины столь низких оценок мы видим в убытках SLE и отрицательном операционном денежном потоке, и за последние три года ситуация не изменилась.

Также немалая часть инвесторов в целом скептически относится к новой сфере, и у них есть на это определенные основания. По данным отчета Meta за III квартал 2023 года, выручка сегмента RL по развитию платформы дополненной реальности снизилась на 26% г/г, а операционный убыток возрос на 2%, до $4 млрд. Менеджмент корпорации подчеркивает, что метавселенная — это долгосрочный проект, поэтому ожидает дальнейшего увеличения затрат на RL и в 2024-м. Впрочем, компания может себе позволить тратить миллиарды на венчурные проекты в условиях стабильной прибыльности рекламного бизнеса.

SLE же, в свою очередь, представляет собой актив с чистой экспозицией на индустрию метавселенных, убыток от которой покрывается за счет выпуска новых акций. По итогам 2022 года проект привлек $9 млн дополнительного акционерного финансирования.

Давид против Голиафа

Если инвестор смотрит на новую сферу с оптимизмом и хочет максимально на ней заработать, из двух акций ему стоит отдать предпочтение SLE. Небольшая доля в портфеле (до 3%) позволит ограничить потенциальный убыток, но в случае успешного развития прибыль от вложений в Super League Enterprise с ее низкой текущей рыночной оценкой значительно превзойдет доходность Meta.