Заметка по долгосрочному портфелю, 18/05/26.
https://t.me/holyfinance
SPX вырос 7 неделю подряд. Ралли такой скорости и масштаба зачастую нестабильны. Я полностью в акциях, но при этом понимаю, что в какой-то момент коррекция будет неизбежна.
На этой неделе наблюдались признаки исчерпания потенциала ралли. Технические сигналы указывают на промежуточный пик и грядущую волну продаж. Если моя теория верна, то кратковременная коррекция может произойти уже на следующей неделе.
Содержание:
Продолжение шорт-сквиза
На этой неделе продолжился рост акций технологических компаний. На этой неделе было несколько новостных катализаторов, способствующих росту:
- США разрешили продажу чипов Nvidia H200 в Китай
- Отчет Cisco (CSCO) и переориентация на ИИ
- Взрывной дебют Cerebrus на IPO
- Стратегическая доля AMD в Marvell
К концу недели позитивные новости о встрече Трампа и Си в Пекине затмила резкая распродажа в пятницу. Хорошие новости уже были учтены в ценах, что привело к реакции «продажи на новостях». Это часто является признаком истощения и скорого разворота; именно то, чего можно ожидать на пике.
В настоящее время рынок переживает шорт-сквиз, сопоставимый с тем, что был в 2020 году. Как и тогда, этот сквиз подкрепляется восстановлением экономики и ускорением роста прибыли. Когда сильные фундаментальные показатели сочетаются с техническим импульсом, получается такое взрывное ралли.
Восстановление экономики возглавляет устойчивый рынок труда, за которым следует внезапный резкий рост производства. Экономика перешла от ожидания рецессии к росту номинального ВВП на 6%. Это стало приятным сюрпризом для всех:
Второй опорой роста стали корпоративные прибыли. В первом квартале 2026 года прибыль должна вырасти на 27,7% в годовом исчислении — это поразительный показатель, которого не наблюдалось с 2021 года. Всего несколько недель назад этот показатель составлял 15,1%. Опять же, внезапный сдвиг нарратива от «рецессии» к «бурному росту» в значительной степени способствовал этому ралли.
Еще одним показателем является масштаб пересмотра прибыли (количество компаний, получивших повышенные прогнозы по прибыли), который составляет невероятные 40%. Опять же, такого не наблюдалось со времени восстановления после пандемии в 2020 году:
Еще в марте, из-за широко распространенного мнения о затяжном конфликте с Ираном и всплеске инфляции, институциональные фонды были в крайне коротких позициях. Когда рынок начал расти, инвесторы были вынуждены закрывать короткие позиции. Даже сегодня многие по-прежнему недоинвестированы, о чем свидетельствует их корреляция с SPX:
Последним элементом является активность на рынке опционов. На прошлой неделе повышенный skew колл-опционов сигнализировал об огромном спросе на колл-опционы. Этот поток заставляет продавцов опционов и маркет-мейкеров гнаться за ростом, когда рынок движется вверх, чтобы хеджироваться. Таким образом, это становится самоусиливающимся циклом.
Другими словами, это ралли сейчас движется за счет эйфории и вынужденных покупок. Это вызывает вопрос: когда это закончится?
Когда закончатся покупки?
Учитывая, что текущий сквиз обусловлен опционами (о чем свидетельствуют беспрецедентные объемы покупок колл-опционов), логично предположить, что к месячному сроку экспирации спрос может ослабнуть. Экспирация состоялась в минувшую пятницу, а это означает, что часть гаммы или импульса вынужденного хеджирования потенциально может рассеяться.
Как только опционы колл истекут, маркет-мейкеры смогут снять свои хеджи, продавая фьючерсы на SPX. Это не только снимет давление со стороны покупателей с рынка, но и добавит новое давление со стороны продавцов. Исторические бэктесты показывают, что SPX, как правило, демонстрирует худшую динамику, когда возникает такая ситуация.
Nasdaq сейчас находится на 10 ATR (Average True Range, ожидаемое движение цены за день) выше своей 50-дма. Это очень, очень высокий уровень. Коррекция может в любой момент наступить. Достаточно одной негативной новости, такой как объявление DeepSeek в прошлом году или ястребиное заявление ФРС.
Распродажа может быть глубокой, если на текущих ценовых уровнях не будет поддержки со стороны покупателей.
Тем не менее, открытие коротких позиций на данном этапе по-прежнему остается рискованным из-за покупательского ажиотажа. Я считаю, что лучшим способом открытия позиции являются структуры с ограниченным риском (пут-опционы или спреды), которые позволяют извлечь выгоду из завышенных цен на опционы. Здесь ключевую роль играют выбор момента и размер позиции; нужно быстро фиксировать прибыль и двигаться дальше.
Встреча Си и Трампа
В центре внимания на этой неделе был саммит в Пекине. Трампу необходимо поднять внутреннюю экономику перед промежуточными выборами 2026 года. Он не просто поехал поговорить; он прибыл со свитой из 17 руководителей технологических компаний, включая Дженсена Хуанга, Илона Маска и Тима Кука.
Трамп хочет, чтобы Китай отменил промышленную политику «покупай местное» в обмен на доступ к американским инновациям. Результатом переговоров стало создание нового Совета по торговле и Совета по инвестициям: идея заключается в снижении тарифов в обмен на обязательства Китая по массовым закупкам.
Примечание: эти руководители компаний являются крупными спонсорами администрации. Обеспечив доступ к китайскому руководству, Трамп укрепляет свой имидж в плане лоббизма.
Инвесторам следует радоваться, поскольку эта сделка устраняет некоторые краткосрочные торговые риски для транснациональных компаний. В долгосрочной перспективе я не уверен, что это действительно что-то меняет. Во-первых, помним TACO, поэтому любое решение может быть аннулировано. Во-вторых, эта сделка затрагивает только нечувствительные секторы, оставляя критически важные экспортные товары, такие как редкоземельные металлы, в подвешенном состоянии.
США требуется огромное количество редкоземельных элементов, над которыми Китай имеет полную монополию. Это, мягко говоря, неудобная уязвимость.
Итак, Трамп возвращается с скромными победами, которые он может подчеркнуть перед избирателями. Эскалация на данный момент предотвращена. Но структурные риски остаются — экспортный контроль, технологические ограничения, редкоземельные элементы, Тайвань. Отношения далеки от налаживания.
Возможно, более важным итогом саммита стало настойчивое стремление Китая создать собственные передовые чипы для ИИ. Это не тривиальное решение, поскольку Китай отстает по возможностям и производственным мощностям. США выдали лицензии на экспорт чипов H200, но именно Китай активно отказывается от них. Таким образом, по мере того как они продолжают сокращать отставание в области ИИ, создаются предпосылки для конкуренции и избыточных производственных мощностей в будущем.
Инфляция
На этой неделе резко выросли инфляционные ожидания. Общий CPI (который включает цены на бензин) вырос на 3,8% в годовом исчислении по сравнению с 3,3% в марте.
Неудивительно, что основным фактором стал сектор энергетики.
Многие ожидают «энергетического эффекта домино», поскольку высокие цены на бензин и дизельное топливо сказываются на транспортных расходах, тарифах авиакомпаний и стоимости поставляемых товаров. Именно в этом рынок ошибается. Рост цен на энергоносители ослабляет потребительский спрос, что ведет к снижению инфляции. Вместо того чтобы перекладываться на потребительские цены, затраты на энергоносители повлияют на прибыльность компаний.
В качестве доказательства можно привести то, что в последнем отчете показатели таких категорий розничной торговли, как одежда, мебель и универмаги, незначительно снизились. Через неделю мы получим данные по PCE, но первые признаки указывают на то, что он будет ниже ожиданий.
С началом срока полномочий Кевина Уорша на следующей неделе и инфляцией, которая продолжает нервировать членов ФРС, рынок начинает учитывать в ценах повышение процентных ставок. Вероятность повышения ставок к декабрю поднялась до 40%. В конечном итоге я считаю, что это ошибочно, так как планка для повышения будет довольно высокой.
Портфель
По-прежнему состоит из 70% SPX и 30% IWM. Я по-прежнему в акциях, полностью осознавая, что в любой момент может произойти откат.
Есть признаки перекупленности и эйфории, о чем я писал сегодня и что было видно в последнем чартпаке. Это может привести к естественной и здоровой консолидации. В конечном счете, однако, макро и отчёты способствуют продолжению ралли. Сейчас не время пытаться угадать пик.
Стоит отметить, что даже несмотря на то, что SPX закрылся в плюсе за неделю, всю работу проделали Mag7. Акции компаний, не входящих в «Mag7», и малые акции IWM за неделю упали. Я наблюдаю за отстающими сегментами, чтобы увидеть, как они отреагируют на коррекцию — например, удержатся ли они на уровнях поддержки и линиях тренда.