[#3] Цикл Армения - драм

• В 3к22 счет текущих операций Армении впервые закрылся с существенным профицитом в 329 млн долл. Эпизоды положительного сальдо текущего счета бывали и ранее, но тогда профицит был гораздо скромнее. На макроэкономическом уровне единственным источником такого профицита послужил экспорт услуг (+154% г/г, +86% относительно последнего доковидного 2019 г.), тогда как общий баланс торговли товарами немного ухудшился – при этом существенных изменений первичных или вторичных доходов не произошло.

Счет текущих операции в Армении в 2022 vs. прошлые года, млн. $

• Отражением такого роста профицита по текущему счету стало значительное укрепление армянского драма в 2022 г (особенно в сравнении с другими ЕМ валютами). По состоянию на конец года драм укрепился к доллару на 22% относительно начала года или на 16% в среднем за год. В конце года ЦБА начал претворять в жизнь политику по сдерживанию дальнейшего укрепления национальной валюты, что проявилось в рекордно высоком накоплении резервов в декабре 2022 г. За минувший год официальные резервы ЦБА увеличились на 880 млн долл., по состоянию на конец года достигнув исторического максимума более чем в 4,1 млрд долл.
• За 11м22 экспорт из Армении в Россию в долларах не только вырос в 2,7 раза г/г, но, что особенно важно, существенно уменьшился традиционный торговый дисбаланс. Дефицит баланса торговли товарами между Арменией и Россией сократился с 802 млн долл. за 11м21 до 294 млн долл. за 11м22, то есть почти на две трети. Российская статистика по отдельным видам товаров не раскрывается, но из данных других стран мы знаем, что Армения стала транзитным узлом для товаров, традиционная логистика которых была вынужденно изменена из-за санкций. В качестве иллюстрации предлагаем ознакомиться, например, с комментариями тг-канала «Твердые цифры» о торговле такими товарами длительного потребления, как бытовые стиральные машины или холодильники.
• Начиная с апреля 2022 г. Армения рассчитывается с Россией за поставляемый природный газ в рублях. Газ – одна из последних двух крупных статей экспорта, в расчетах за которые ранее использовался доллар. Доля рубля в качестве валюты расчетов в двусторонней торговле между странами росла и до введения санкций. Согласно данным Банка России, в течение 2021 г. импорт из РФ в Армению в равных долях оплачивался в долларах и рублях (по 45% каждый), а поступающие платежи за экспорт из Армении в Россию – на две трети в рублях и на одну треть в долларах. Нет оснований предполагать, что наблюдаемая тенденция к уходу от доллара во всей российской торговле (см. Рис. 13 и Таблицу 13) не распространилась и на остальную часть российско-армянской торговли, пусть даже, возможно, в меньшей степени (ввиду уже достигнутой высокой доли рублевых расчетов). Как обычно, следует с осторожностью подходить к статистике, делая скидку на то, как собираются данные о валютах торговых расчетов.

• Хорошей ликвидности в паре RUBAMD нет ни в Ереване, ни в Москве. У нас сложилось впечатление, что, когда банки не могут соотнести между собой валютные потоки в драме своих клиентов разной направленности, то они закрывают образовывающуюся длинную или короткую позицию в рубле через USDRUB. В качестве лидера электронной валютной торговли многие указывают на московский Райффайзен Банк, который осуществляет львиную долю операций по конвертации рублей в твердую валюту для региональных банков, включая армянские.
• По информации Банка России, основанной на данных Московской биржи, нерезиденты из дружественных стран, имеющие прямой доступ к МосБирже, теперь также образуют постоянную, хотя и относительно небольшую часть нетто-бида на твердую валюту против рубля на МосБирже (см. Рис. 1, Рис. 2 и Рис. 11). Приблизительная оценка размера конверсионных операций на МосБирже такова: в «хороший» месяц объем чистой продажи рублей близок к 1 млрд долл., а в «плохие» месяцы – к 2 млрд долл., причем со стороны не только Армении, но всех стран – участников.
• Общаясь с представителями ЦБА в Ереване, мы не заметили признаков какого-то особенного внимания к кросс-курсу RUBAMD или тому, как работает эта часть валютного рынка. Принципиальных возражений против интервенций в рубле у ЦБА нет, но при этом регулятор не видит оснований это делать и никогда не делал на практике. Точно так же отсутствуют очевидные признаки наличия рублей на балансе ЦБА, которые в любом случае не были бы отражены в качестве официальных резервов по методологии МВФ. Для Армении традиционно несколько менее благосклонное отношение регулятора к российскому рублю, как и для других стран постсоветского пространства и ЕАЭС; наиболее наглядно оно проявляется в том, как работают обязательные резервные требования.
• Так норма обязательных резервов (MRR) для армянских банков по обязательствам в иностранной валюте составляет 18%. Из них 12пп должны размещаться в ЦБА на валютном счету (без усреднения, следовательно, на закрытом счету, платежи с которого невозможны) и еще 6пп – в армянских драмах (с полным усреднением, поэтому на корреспондентском счету в ЦБА). Для обязательств в долларах и евро валютный компонент размещается в ЦБА в валюте обязательств, для обязательств во всех других валютах (включая рубль) ЦБА также просит разместить его в долларах или евро. Рублевых корреспондентских или MRR-счетов в ЦБА у армянских банков нет.