Желтый свет на рынке госдолга

Рассмотрим как там дела на рынке госдолга США, спойлер - НЕОЧЕНЬ!

В марте были проведены аукционы госдолга на общую сумму $749млрд...

Аукционы прошли слабо (disastrous), подтверждая структурный кризис спроса на долг США в условиях инфляционного давления (нефть >$100, конфликт на Ближнем Востоке).

Результаты аукционов свидетельствуют об отсутствии рыночного спроса. Казначейству пришлось платить премию (Tail), а Банкам (Primary Dealers) — принудительно выкупать рекордные объемы. Особенно плохо прошел аукцион на 2-х летки:

2-Year Note (2 года):

• Yield (Доходность): 3.936% (High Yield).
• Tail (Хвост): +1.8 bps. Это очень много для "коротких" бумаг. Рынок потребовал доходность почти на 2 б.п. выше, чем торговалось перед аукционом.
• Bid-to-Cover: 2.44. Самый низкий спрос с мая 2024. Инвесторы не хотят брать даже короткий долг.
• Primary Dealers: 24.12%. Дилеры (банки) были вынуждены выкупить четверть выпуска, так как реальных покупателей не нашлось.

5-Year Note (5 лет):

• Yield: 3.980%.
• Tail: +1.4 bps.
• Bid-to-Cover: 2.29. Худший показатель с сентября 2022 года.
• Вывод: Средняя часть кривой (самая популярная у инвесторов) провалилась.

7-Year Note (7 лет):

• Yield: 4.255%.
• Tail: +0.8 bps.
• Bid-to-Cover: 2.43. Низкий спрос, несмотря на более высокую доходность (4.25%).

Итог: рынок объявил "забастовку покупателей" (Buyers Strike). Без участия банков-дилеров аукцион бы провалился. В идеале весь объем аукциона должен выкупаться двумя группами участников обеспечивающих ВНУТРЕННИЙ СПРОС и ВНЕШНИЙ СПРОС на госдолг:

Indirect Bidders (внешний спрос)- это самая важная категория для анализа реального спроса, так как она представляет конечных инвесторов, покупающих через посредников.

Кто это:

• Иностранные центральные банки (крупнейшая доля в этой группе).
• Международные валютные организации.
• Зарубежные институциональные инвесторы.
• В общем это международный спрос, который поглощает в норме 60-70% объема.

Direct Bidders (внутренний спрос) - инвесторы, которые подают заявки напрямую в Казначейство.

Кто это:

• Внутренние (американские) пенсионные фонды.
• Страховые компании.
• Взаимные фонды (Mutual Funds).
• Хедж-фонды.
• Иногда крупные частные инвесторы.

Эти две группы должны выкупать 85-90% всего объема аукциона, чтобы аукцион считался здоровым. А сейчас мы видим как открытый рынок выкупил только 76% аукциона 2-х леток и то с премией 1.8бп.

24% 2-х летнего аукциона выкупили Primary Dealers - это крупнейшие финансовые институты (банки и брокеры-дилеры), которые обязаны участвовать в аукционах и поддерживать ликвидность рынка.

• Кто это: такие гиганты, как JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Morgan Stanley. Т.е. это те самые ребятишки для которых добрый Пауэлл в ноябре 2025 года опустил правила eSLR... предвкушая эти провальные аукционы и то что за ними последует (но об этом чуть позже)
• Роль: они выступают «покупателями последней надежды». Если спрос со стороны других участников низкий, дилеры забирают остаток облигаций на свои балансы, чтобы затем перепродать их клиентам. И как они это будут делать в условиях слабого рынка госдолга это их проблемы, но только до определенного уровня.

Доля Primary Dealers (24%) показывает, сколько долга «зависло» на банках-посредниках — чем ниже это число, тем «чище» прошел аукцион (весь долг раскупили конечные инвесторы). 24% для 2-летних облигаций — это действительно плохой сигнал, но не «катастрофический провал». В лучшие периоды 2025 года доля первичных дилеров в аукционах 10-летних и 30-летних бумаг падала до 4.2% – 8.7%. Обычно дилеры забирают около 10-15% и это считается нормой. Здесь важен не ОБЪЕМ упавший на долю банков, а сам факт потери доверия к государственным ЦБ. Первичные дилеры обязаны подавать заявки на определенную долю (pro-rata) в каждом аукционе, чтобы гарантировать его завершение. Если спрос со стороны инвесторов (Direct/Indirect) огромен, заявки банков просто не проходят по цене (их перебивают более агрессивные покупатели). Если дилеры забирают много (как 24.12% на 2-х летнем аукционе), это значит, что реальные инвесторы не захотели покупать бумагу по предложенной доходности, и банкам пришлось «подставить плечо», выполняя свои обязательства перед ФРС.

Цифра 24.12% — это самый высокий показатель с октября 2022 года.

• Это плохой аукцион: он указывает на слабое желание рынка фиксировать доходность на 2 года вперед.
• Контекст: для сравнения, в июле 2024 года дилеры забрали рекордный минимум — всего 9% от 69-миллиардного размещения 2-леток.
• Почему это не «ужас»: ужас — это когда дилеры забирают более 35-40%, что может указывать на системный кризис ликвидности. 24% — это «желтый свет», говорящий о том, что Казначейству пришлось предложить премию (Tail), чтобы заманить покупателей

Это говорит о том что рынок не хочет фиксировать доходность на 2 года, будучи не уверенным в стабильности доллара! Т.е. рынок прогнозирует сейчас девальвацию, через размывание денежной массы, а не через инфляцию:

Мы видим как одновременно с ростом котировок нефти растет и премия за 10 летний госдолг, но ожидаемый уровень инфляции в следующие 10 лет стоит на месте и в текущий рост доходности 10-леток рынком не закладывается...

Что происходит?!

Энергетический шок. Согласно расчёту... КОМПЕТЕНТНЫХ ИСТОЧНИКОВ, в настоящее время из энергетического баланса выпало 18млн баррелей в сутки нефти и под угрозой еще 7млн, если раздолбают Саудовский хаб Yanbu, что может быть. Как вы видите это сравнимо с выпадением спроса в 2020 году.

В чем здесь угроза для рынка госдолга США и продолжение роста доходностей облигаций (что крайне херово для правительства - больше платить процентов на огромную стену долга, а главное иссякающий ручеек желающих вообще покупать госдолг)? Дело в том, что у тех самых Indirect Bidders (иностранцев) обеспечивающих 60-70% выкупа всего объема госдолга крайне энергозависимые экономики - Китай, Япония, Южная Корея, Тайвань, Великобритания, Ирландия, Франция, Германия, Италия, Австралия, Канада... и в условиях энергетического шока, когда их расходы резко растут им откуда-то нужно брать ликвидность на все эти внезапные расходы, а это всё офицеры крупные держатели госдолга США и у них у самих большие проблемы с займами:

Ну т.е. занимать не тот вариант, когда ты можешь продать то что держишь в иностранной валюте (трежерис в США) и выровнять баланс свой трещащий... у США по сравнению с другими все окей выглядит кстати)) Посмотрите на Бритов:

Т.е. здесь есть очень серьезная угроза долговому рынку штатов. Например в 2022 году, чтобы компенсировать рост цен на энергоресурсы многие страны продавали госдолг США в промышленных масштабах:

И если мы учтем, что 2-х летки и так уже показывают желтую карточку правительству, а впереди у нас маячит жестокая распродажа госдолга, а не его успешные аукционы, то становится понятно зачем в ноябре 2025 года правительство и ФРС расслабили правила eSLR для Primary dealers. Чтобы банки могли вместить на свои счета 5трлн дополнительной ликвидности в случае чего.

И тут начинается подковерная возня между правительством и ФРС, который думает так: эти мудилы в правительстве понабрали долгов, живут с ежегодным дефицитом под 2трлн долларов и даже не чешутся оптимизировать расходы. А платеж по процентам на 40трлн долга растет, а инфляция не падает, чтобы можно было ставочку опустить и расслабить правительству бремя долговое. Еще ввязались в заваруху на ближнем востоке, нефть растет и выдавливает цены и инфляцию вверх, растут военные расходы... где они денег возьмут на них?! А?! Опять будут занимать!! У кого?!! Значит так! Ставку будем держать высокой, чтобы 7трлн из MMF раньше дела в экономику не стартанули и не разогнали инфляцию еще больше. И вообще у нас другой ликвидности нету, мы ON RRP в 2024 весь в госдолг и в рынок спустили, это последние триллионы наши. А вот если эти мудаки там доиграются до полного пиздеца и поставят страну на грань дефолта по своим обязательствам, как уже было не раз!! В первый раз что-ли?! Да как бы! Вот тогда мы выйдем и с каменным лицом скажем: во имя спасения этой БОГОМ ПОКИНУТОЙ страны и с целью выравнивания экономических кондиций, во исполнение требований текущих финансовых реалий... сокращаем ставку на 200бп!! видит бог мы этого не хотели и боролись с инфляцией до последнего, но Трамп - мудак, это он виноват, и еще этот как его... Илон Маск!! ату его колите палкой острой в бок! А мы в охуенных белых ПАЛЬТО от Бриони стоим - КРАСИВЫЕ!! Борцы с инфляцией и самодурством правительства... что не верили нам когда мы вам говорили, полюбуйтесь теперь какой ТРУП ТУТ У НАС НА СТОЛЕ С КРОВОСТОКОМ ОКАЗАЛСЯ!!

И как только ставка ФРС окажется ниже 2%, тогда деньги из MMF хлынут на счета Primary dealers, которые в течении нескольких месяцев на эти деньги будут выкупать госдолг, спасая экономику и правительство от дефолта.

Сценарий на 2026 год: QE и Ставка 2%?

Вероятность вливания ликвидности

• Текущие аукционы показывают, что рынок физически не может переварить предложение без помощи печатного станка или балансов банков.
• Банковское QE (через eSLR): уже идет. Слабый Bid-to-Cover и высокий % выкупа дилерами — это оно и есть. Банки заставляют быть "складом" госдолга. И чем хуже будут аукционы тем больше трежерис у банков накопится.
• Ликвидность: раньше MMF отдавали деньги в ON RRP ФРС под процент. Теперь они ушли в частное РЕПО (3трлн) и T-Bills (около 4трлн) (короткие облигации до 1 года). Эти $7 трлн — это «горячие деньги». Как только ФРС начнет агрессивно снижать ставку к 2%, доходность MMF рухнет. Куда потечет этот капитал? В банковские депозиты. Вот здесь и замыкается цепь с eSLR. Лимит в $5 трлн по WRESBAL создан не под «плановый дефицит», а под экстренную абсорбцию. В случае системного шока или массового выхода иностранных ЦБ (Китай, Япония) из трежерис, банки должны иметь «безразмерный» карман, чтобы выкупить и новые аукционы и вторичный рынок госдолга и иметь возможность одновременно мощно стимулировать экономику кредитами. В случае если рынок госдолга валится и банки вынуждены выкупать госдолг на свои балансы, то ФРС будет ВЫНУЖДЕНА резко сократить ставку, для того чтобы у Банков появилась ликвидность на которую они будут покупать госдолг, а также если ставка остается высокой (3%+), банки будут нести убытки по HTM-портфелям (как Silicon Valley Bank, только в масштабе всей системы). Этого нельзя допускать. Чтобы банки могли «переварить» этот долг и при этом выдавать кредиты, стимулируя экономику, ФРС будет обязана опустить краткосрочную ставку ниже доходности облигаций (нормализация кривой).
• Таким образом, если аукционы госдолга начнут проваливаться из-за продолжающегося энергетического кризиса, вынуждающего главных покупателей трежерис игнорировать аукционы и продавать госдолг, то в 2026-м мы увидим Financial Repression. ФРС загонит ставку к 2%, чтобы Банки резко получили ликвидность для выкупа госдолга, а банки через eSLR станут принудительными покупателями, превращаясь по сути в филиалы Казначейства. Они будут выкупать короткий госдолг и обеспечивать Казначейству и ФРС (в лице Уорша уже скорее всего) возможность обесценить стоимость обслуживания долга, загнав короткий госдолг в длинный по схеме Бессента-Уорша.

Посмотрим что сейчас рисует в своих прогнозах главный MMF США - Fidelity:

Ну естественно... 5-летний период фискального доминирования, конец дешевых денег и полные кайфуши для управляющих MMF - в этом случае они будут зарабатывать ГИГАНТСКИЕ БАБКИ, а правительство будет смотреть на ЕДИНСТВЕННЫЕ деньги, которые есть в системе и лапу сосать, выплачивая всем эти самые ГИГАНТСКИЕ проценты... ХАХАХАХАХА!! А где оно их возмет-то деньги эти??? Ну чтобы оплачивать всем этот праздник))

Или правительство сделает всё возможное, чтобы эти деньги работали на правительство США, а не на какое-то Fidelity??? И устроит Financial repression вместо Fiscal dominance. На что ставим?)

Расшифрую...

1. В чем разница между Финансовой репрессией и Фискальным доминированием?

Хотя оба термина описывают ситуацию, когда интересы государства (обслуживание госдолга) становятся важнее интересов частных инвесторов, они проявляются по-разному, особенно в показателе срочной премии (Term Premium) — это синие столбцы на нижней части графика Fidelity.

• Финансовая репрессия (Financial Repression):
  Это период, отмеченный на графике в 2019-2020 годах. В это время государство и центральный банк «подавляют» рынок. Ставки по облигациям удерживаются искусственно низкими (часто ниже инфляции).Премия за срочность снижается (синие столбцы уходят вниз). Инвесторы соглашаются на мизерную доходность, потому что альтернатив мало или их заставляют покупать гособлигации через регуляции.
• Фискальное доминирование (Fiscal Dominance):
  Это ситуация, когда государственные расходы и дефицит бюджета становятся настолько огромными, что центральный банк теряет контроль над инфляцией. Рынок начинает сомневаться, что государство сможет легко расплатиться, и требует более высокую доходность за риск. Возникает резкий рост срочной премии (на графике это область с пометкой «fiscal dominance?»). Инвесторы больше не хотят держать длинные облигации «бесплатно» и требуют премию за риск инфляции и огромного предложения новых бумаг.

2. Почему Fidelity ожидает именно Фискального доминирования?

Если посмотреть на правую часть графика (прогноз на 2025–2030 годы), мы видим переход от розовой зоны к желтой. Fidelity предполагает, что мы входим в эру доминирования бюджета по нескольким причинам, отраженным на схеме:

1. Рост предложения облигаций: чтобы покрывать огромные дефициты, США придётся выпускать всё больше и больше облигаций. Когда товара (облигаций) слишком много, их цена падает, а доходность растет.
2. Положительная срочная премия: на графике видно, что «Term Premium» по прогнозу, может вырасти до 150 базисных пунктов (1.5%). Это означает, что рынок больше не верит в «безопасную гавань» с низкой доходностью.
3. Невозможность «репрессии»: в условиях высокой инфляции (как в последние годы) центральному банку сложнее удерживать ставки низкими, как они делали в 2010-х. Если они попытаются это сделать, инфляция станет неуправляемой.

Fidelity показывает, что эпоха «дешевых денег» и подавленных ставок (репрессии) закончилась. Теперь правила диктует бюджетный дефицит и инфляция, что ведет к росту доходностей 10-летних облигаций (прогноз указывает на уровни выше 5% в сценарии с высокой премией).

Точка разлома: рыночная цена против системной необходимости

• Логика Fidelity (Фискальное доминирование): они исходят из того, что рынок останется «свободным». Если долга слишком много, доходность (синие столбцы) должна расти до тех пор, пока не найдется покупатель. Это «рыночное» решение проблемы дефицита.
• Реальность (Репрессия 2.0): при нефти >$100 и дефиците ликвидности у внешних покупателей (Япония, Китай и остальной мир) просто не останется физической возможности покупать долг США. Если аукционы начнут «проваливаться» (undersubscribed), рыночные механизмы перестанут работать.

Почему eSLR — это «секретное оружие» Минфина США?

Понижение риск-требований к Treasuries и Банковским резервам (WRESBAL) в расчете нагрузки на собственный капитал банков превратило американские банки в «пылесосы» для госдолга, все регуляции уже выполнены и Банкам некуда деваться. Мы не видим запуска этих пылесосов только потому что у них нет денег и финансовых условий в виде низкой ставки, чтобы начать Collateral Manufacturing... деньги находятся у Fidelity... Как только ФРС резко снизит ставку (чтобы спасти систему от коллапса), доходности в Money Market Funds (фондах денежного рынка) упадут до нуля. Триллионы долларов потекут обратно на банковские депозиты. Банки используют эти депозиты, чтобы купить те самые трежерис, которые больше никто не хочет покупать. И это будет вынужденной мерой для ФРС, к которой они мощнейше подготовились на законодательном уровне выстроив вокруг Банков и MMF строгую регуляторику за годы до этого момента. И вот мы видим как в ноябре 2025 года они снимают с предохранителя (спусковой крючок - резкое сокращение ставки ниже уровня доходности MMF) всю схему и ослабляют eSLR на мощность 5трлн для начала... просто так этого не делают. А знаете почему они на это пошли в ноябре 2025 года? Потому что они видят вот эту схемку:

Почему Fidelity об ЭТОМ не пишет?

Есть две основные причины, почему крупные инвестдома типа Fidelity никогда не нарисуют такие сценарии в клиентских отчетах:

1. «Это не выглядит как норма»: сценарий с провалом аукционов и принудительным выкупом через банки — это фактически признание банкротства рыночных механизмов. Инвестдомам комфортнее прогнозировать «высокую доходность надолго» (Higher for Longer), чем «административное управление рынком».
2. Конфликт интересов: фискальное доминирование с высокой срочной премией (как на графике) — это рай для управляющих активами. Это позволяет продавать клиентам стратегии с доходностью 5-6% годовых в «безрисковых» бумагах. Финансовая репрессия с околонулевыми ставками и инфляцией 5%+ — это смерть для классического капитала.

Сценарий Бессента-Уорша — это Японский путь: когда рынок облигаций де-факто перестает существовать, и всё держится на регуляциях и балансе ЦБ/банков.

Fidelity рисует «американскую мечту» — где долг настолько велик, что инвесторы наконец-то получают за него честную (высокую) премию. Но вопрос в том, откуда возьмутся доллары на покупку, если стоимость ресурсов (нефти) заберет всю ликвидность с рынка? То то и оно. Поэтому я думаю что MMF это конечно мечтательное стадо овечек, которое съедят без разговоров волки как только наступит голод. Прям сразу за ночь!! Под witch house и trance trap ))))

Кроме того, у нас есть республиканская партия с эксцентричным и почувствовавшим кураж президентом Трампом во главе... И у них исторические выборы в ноябре 2026-го определяющие дальнейшие 6 лет их доминирования, ну либо прозябания - и тогда Америке вашей точно кирдык - это будет территория мусульманского мира и палестины, трансгендеров и "угнетенных" идиотов на пособиях. И всё это мракобесие за счет кармана белых, уважаемых мужчин владеющих заводами и пароходами. США не будет столицей белого мира с мощным бицепсом, рулящая мировыми процессами с позиции денег и силы. С порядком внутри своих границ и снаружи. Нет, забудьте об этом. И эти белые мужчины этого очень сильно не хотят. Трамп - это представитель большого американского бизнеса, людей которые делают деньги и последнее чего они хотят это проиграть и отдать свою страну социалистам-коммунистам, попрошайкам разноцветным и мусульманам. Поэтому всю схему с eSLR и деньгами MMF республиканцы видят исключительно в превентивном ключе. Не потому что рынок госдолга провалился и никто не покупает трежерис, а чтобы этого не случилось в принципе и экономика улетела в космос сжигая госдолг в пламени экономического роста и инфляции. Долго! Лет 10!! Чтобы вот этот график находился в зеленой зоне долго и уверенно, а синяя линия падала и падала!!

Чтоб заводы и параходы кочегарили во славу великой Америки, а вся шушера не на пособиях сидела, а работала!! Ну и еще сказать Китаю - "Место!" и прокатить на ледянке с горки Европейских леваков чтобы они разбились насмерть в конце горки об палку острую. Их кормить уже конкретно устали.

У республики есть предвыборный «План Бессента — Уорша» (или неофициальный «Аккорд 2.0»). Его суть — попытка выбраться из долговой спирали не через дефолт или гиперинфляцию, а через агрессивный рост номинального ВВП и финансовые манипуляции.

1. Официальный фасад: «Стратегия 3-3-3» (Bessent’s 3-3-3 Rule)

Это публичная часть плана Скотта Бессента, озвученная еще в 2025 году. Она должна была успокоить рынок облигаций:

• 3% Реальный рост ВВП: разгон экономики через дерегуляцию и налоговые льготы. Чтобы рос знаменатель в формуле Долг/ВВП.
• 3% Дефицит бюджета: снижение дефицита с 6-7% до 3% к 2028 году. Не за счет урезания «социалки», а за счет роста доходов от ВВП и тарифов.
• +3 Млн баррелей нефти в сутки: энергетическое доминирование для снижения инфляции издержек.

Почему это важно сейчас:
Мы видим провал аукционов именно потому, что рынок не верит в достижение 3% дефицита. Без снижения ставки до 2% (чтобы уменьшить расходы на обслуживание долга) этот пункт математически невыполним.

2. Скрытая механика: роль Кевина Уорша (The Warsh Pivot)

Кевин Уорш играет роль «ястреба на словах, голубя на деле». Его задача — обеспечить монетарное прикрытие для плана Бессента.

• Тезис Уорша: «ФРС должна уйти с рынка облигаций» (прекратить прямое QE).
• Реальность: Уорш знает, что если ФРС уйдет, доходность улетит к 6-7%.
• Решение (eSLR): Уорш и Бессент договорились о «приватизации QE». ФРС перестает раздувать свой баланс (чтобы не злить консерваторов), но меняет регулирование (eSLR), чтобы баланс раздували коммерческие банки. По итогу с этим согласен и текущий состав ФРС, ведь именно они и меняли eSLR. Это позволяет Уоршу заявлять: «Смотрите, ФРС не печатает деньги!» А Бессенту — размещать триллионы долга в банках.

3. Как они планируют снизить ставку к 2%? (Financial Repression)

План Бессента-Уорша подразумевает смену режима таргетирования.

• Старая цель: инфляция 2%.
• Новая (негласная) цель: стабильность долгового рынка.
• Они будут обосновывать снижение ставки до 2% тем, что «инфляция теперь носит структурный характер из-за тарифов, и ставкой её не победить, зато высокая ставка убивает инвестиции (3% ВВП) и банки».
• Снижение ставки — это способ трансфера богатства: от держателей денег (вкладчиков, MMF) к заемщику (Казначейству США).

Если их план в силе, то мы должны будем увидеть как К. Уорш водружается в кресло главы ФРС и опускает ставку к 2%, а правительство начнет продавать короткие векселя (чтобы абсорбировать ликвидность из MMF) и покупать (или заставлять банки покупать) длинные облигации, чтобы прижать длинный конец кривой. ФРС при этом перестанет говорить о «борьбе с инфляцией любой ценой» и начнет говорить о «поддержке функционирования рынка» (Market Functioning), стимулировании экономики. "Make America Great Again"

Итого рисуются два сценария в которых свет сошелся клином на сокращении ставки ниже уровня инфляции: превентивный план Уорша-Бессанта и реагирование по факту Пауэлла. Мы знаем условия сокращения ставки в обоих этих планах: у Уорша - это работа с FOMC и склонение их к превентивной мере. У Пауэлла - это крах рынка госдолга или крах рынка труда или крах рынка кредитования. Чего-то из этого мы дождемся в 2026 году я уверен.

Ситуация сейчас:

Ну понятное дело что все крутится вокруг цен на нефть потому что это главный рычаг инфляции. Приемлемый уровень цен это $80 за баррель, все что выше давит на инфляцию сильно и через вот эту формулу давит на все рынки:

Исторически мы видим 100% сигнал на выход когда у инвесторов меньше 0,5% получается инвестиция в индекс:

Формула S&P 500 Real Earnings Yield (реальная доходность прибыли S&P 500). Она рассчитывается так:

Earnings Yield:

Это показатель, обратный коэффициенту P/E. Он показывает, сколько прибыли генерируют компании на каждый доллар их рыночной стоимости.

• E (Earnings): прибыль на акцию (EPS) за последние 12 месяцев.
• P (Price): текущая цена индекса.

Inflation - обычно используется индекс потребительских цен (CPI) в годовом исчислении (YoY).

Цена "безинфляционной" нефти сейчас - 80 долларов. То есть это математика: нефть выше 80, индекс будет рушиться из-за того что рынок будет прайсить более высокую инфляцию в формулу.

Хорошо, давайте посмотрим что прямо сейчас думает рынок о нефти на дальних контрактах вплоть до конца года:

Рынок уверен что уже в сентябре баррель будет стоить ниже $80. Получается рынок не верит в мощь КСИР и уже к лету ожидает ниже $90 нефть))

По театру военных действий:

В последние дни марта 2026 года на фоне масштабного военного конфликта (операция «Эпическая ярость») арабские страны предприняли ряд беспрецедентных шагов, фактически вступив в коалицию с США и Израилем против КСИР, что выводит антитеррористическую операцию союзников из локального конфликта США и Израиля в решение общей проблемы всего ближнего востока.

1. Предоставление авиабаз и воздушного пространства
Саудовская Аравия официально разрешила вооруженным силам США использовать авиабазу имени короля Фахда в Таифе для проведения наступательных операций против КСИР. Ранее Эр-Рияд разрешал использовать свои базы только для оборонительных целей, но после ракетных ударов КСИР по своей территории изменил позицию. Американские самолеты-заправщики KC-135, обеспечивающие воздушную кампанию над Ираном, активно работают с базы Принц Султан (в 96 км от Эр-Рияда). 27–28 марта эта база подверглась массированной атаке иранских ракет и дронов, в результате чего было ранено около 15 американских военнослужащих и повреждены самолеты. 

2. Финансовая и логистическая блокада Ирана
ОАЭ начали процесс заморозки иранских активов на миллиарды долларов (около 530млрд), размещенных в юрисдикции ОАЭ. Катар, Кувейт, Бахрейн и ОАЭ временно полностью закрывали свое воздушное пространство для координации действий с союзниками и защиты от ударов КСИР:

В целом КСИР долбит по ОАЭ с самого начала:

Президент Эмиратов, шейх Мухаммед ибн Заид Аль Нахайян вскоре после телефонного разговора с президентом Израиля, Ицхаком Герцогом распорядился ужесточить ответные действия против Ирана в связи с беспрерывными
КСИРовскими обстрелами Дубая им Абу-Даби. По сообщениям СМИ, правительство Эмиратов распорядилось аннулировать все рабочие визы и
виды на жительство гражданам Ирана, работавшим в Эмиратах и таких огромное
количество - 800 тысяч человек. Все они будут обязаны немедленно покинуть территорию Эмиратов. Второе решение даже еще более жесткое, чем первое - будут арестованы все иранские финансовые активы на территории Эмиратов,
закрыты все иранские банки и финансовые организации. По сообщениям СМИ, Эмираты многие годы были оффшорной зоной для иранского бизнеса и через дубайские банки КСИР обналичивал многие миллиарды долларов в обход американских и европейских санкций. Теперь было принято решение арестовать все активы КСИР на астрономическую сумму достигающую 530 миллиардов долларов и эти деньги пойдут на компенсацию вреда нанесенного иранскими обстрелами...

Но как мы видим удары идут на спад, как и общее количество агрессии в целом по региону:

Хизболла оккупировавшая Ливан всё никак не успокаивается:

Но у них ракеты сильно проще ракет КСИР и они по Израилю в основном долбят, ЦАХАЛ сейчас ведет наземную операцию в Ливане... ну и с воздуха долбит по Хизболле каждый день...

3. Военная координация и дипломатическое давление
Страны ССАГПЗ (Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива) объединили свои системы ПВО для перехвата КСИРовских ракет. В марте 2026 года Саудовская Аравия и ОАЭ заявили, что атаки КСИР на их нефтяную инфраструктуру и аэропорты стали «красной линией». Официальные лица Саудовской Аравии и ОАЭ в частных переговорах призывают Вашингтон не прекращать военную кампанию до полного ослабления военного потенциала Ирана, опасаясь, что преждевременное перемирие оставит Тегеран способным угрожать судоходству в Ормузском проливе. На базы в Иордании, Саудовской Аравии, ОАЭ и Катаре прибыли специалисты по борьбе с дронами (включая группы из Украины) для помощи в перехвате КСИРовских беспилотников «Шахед».

4. Разблокировка пролива

В регион активно перебрасываются сухопутные войска США и Thunderbolt II - самолеты поддержки сухопутных операций. Эксперты выделяют вероятные направления для их использования - это захват плацдармов в виде больших островов в Ормузском проливе, захват острова Харг (90% всего экспорта Ирана) и возможные точечные операции внутри Ирана. также эксперты дают большую вероятность зачистки береговой линии Ормузского пролива в районе острова Кешм:

5. Переговоры

Активно качается тема переговоров как союзниками так и в Иране:

Заявления Пезешкиана (30 марта):

• Президент Ирана заявил, что завершение войны зависит от выполнения определенных условий, подчеркнув, что любое решение должно учитывать национальное достоинство, безопасность и интересы страны.
• Он назвал действия вооруженных сил Ирана в ходе конфликта «золотой главой», но отметил необходимость сохранения государственных услуг как основы стабильности.
• По сообщениям СМИ, Пезешкиан настаивает на получении «железных гарантий» того, что США и Израиль не атакуют Иран в будущем, прежде чем конфликт будет прекращен.

Дипломатические разногласия:

• 30 марта Министерство иностранных дел Ирана официально подтвердило факт непрямых переговоров с США через посредничество Пакистана.
• При этом иранская сторона назвала текущую позицию США «чрезмерной и неразумной».
• Спикер парламента Мохаммад-Багер Галибаф 29–30 марта публично отверг возможность уступок в ходе этих переговоров, заявив, что Иран нельзя принудить к подчинению.

Позиция Дональда Трампа (31 марта):

• Президент США заявил, что переговоры продвигаются «очень хорошо» и Иран якобы согласился на большинство американских требований.
• Поздно вечером 31 марта Трамп объявил о возможном выводе американских войск из Ирана в течение 2–3 недель, если сделка будет окончательно оформлена.

Внутренний раскол в Иране:

• В эти же дни (28–30 марта) появились сообщения о глубоких разногласиях между Пезешкианом и командующим КСИР Ахмадом Вахиди. Президент предупредил, что без прекращения огня экономика Ирана может рухнуть в течение месяца.

Ну в общем, рынок чувствует что ситуация контролируется союзниками и КСИР дожмут в итоге поэтому и нефть не растет больше и индексы восстанавливаются. Поэтому нельзя исключать варианта, что Трамп дожмет в течении следующего месяца КСИР полностью и будет заключена какая-то реальная сделка, а Ормузский пролив будет разблокирован. Тогда инфляционный навес будет устранен и снят главный геополитический напряг этого года:

После чего Трамп полетит в Китай показывать головы аятолл императору Си и вообще после разрядки с Ближним востоком я думаю республика напрямую займется своей предвыборной компанией... кстати что по выборам в КОНГРЕСС:

Выборы в Палату представителей США проводятся каждые два года, в четные годы. В отличие от Сената, где ротация частичная, состав Палаты обновляется полностью.

Основные принципы:

• Срок полномочий: члены Палаты (конгрессмены) избираются на 2 года.
• Количество мест: всего в Палате 435 мест с правом голоса. Они распределяются между штатами пропорционально численности населения на основе данных переписи (минимум один представитель от штата). Поэтому кстати Трамп требует принятия Конгрессом закона "Save USA" - который обязывает голосующего присутствовать лично и подтверждать свое гражданство документально. Демократы вовсю мухлюют с численностью своих штатов и удаленным голосованием нелегалов.
• Избирательные округа: каждый штат разделен на одномандатные избирательные округа. Жители конкретного округа выбирают одного представителя.

Тип выборов:

• Всеобщие: проходят одновременно с выборами президента.
• Промежуточные (Midterms): проходят в середине президентского срока. Ближайшие запланированы на 3 ноября 2026 года.

Как проходит процесс:

1. Победителем в большинстве штатов становится кандидат, набравший простое большинство голосов в своем округе (система "first-past-the-post").
2. Победители приступают к работе 3 января следующего года в составе нового созыва Конгресса.

Палата представителей обладает исключительным правом инициировать законопроекты о налогах и процедуру импичмента президента. Контроль над Палатой определяет законодательную повестку дня и возможность администрации президента проводить свои реформы

Выборы в Сенат США существенно отличаются от выборов в Палату представителей своей периодичностью и принципом представительства. В то время как Палата представителей обновляется полностью каждые два года, Сенат является «постоянно действующим» органом.

Основные принципы

• Срок полномочий: сенаторы избираются на 6 лет.
• Принцип ротации: каждые два года переизбирается только одна треть (около 33–34 человек) состава Сената. Для этого все сенаторы разделены на три группы (класса), которые сменяют друг друга по очереди.
• Равное представительство: от каждого штата в Сенате заседают ровно 2 сенатора, независимо от того, сколько людей живет в штате. Всего в Сенате 100 мест.
• Масштаб голосования: в отличие от конгрессменов, которые представляют отдельные округа, сенаторы избираются всем населением штата.

Как проходит процесс:

1. Праймериз: как и в случае с Палатой представителей, партии сначала проводят внутренние выборы в штатах, чтобы выставить одного кандидата на всеобщее голосование.
2. Всеобщее голосование: проходит в тот же «день выборов» в ноябре. В большинстве штатов побеждает тот, кто набрал простое большинство голосов.

Сенат обладает эксклюзивными полномочиями: только он утверждает назначения президента (министров, судей Верховного суда, главы ФРС), ратифицирует международные договоры и проводит судебные разбирательства в рамках импичмента.

Ближайшие регулярные выборы в Сенат (за 35 мест) также пройдут 3 ноября 2026 года

Резюмируя различия: палата представителей — это «голос народа» (зависит от населения, частые выборы), а Сенат — это «голос штатов» (равное представительство, стабильность и долгосрочные полномочия).

ШАНСЫ РЕСПУБЛИКИ

На текущий момент (март 2026 года) обе палаты Конгресса находятся под контролем Республиканской партии, однако их преимущество крайне хрупкое, особенно в Палате представителей. Текущий баланс сил (119-й созыв Конгресса)

Палата представителей:

• Республиканцы: 217–218 мест.
• Демократы: 213–214 мест.
• Большинство составляет всего несколько голосов, что делает палату крайне зависимой от дисциплины внутри партий.

Сенат:

• Республиканцы: 53 места.
• Демократы: 47 мест (включая двух независимых сенаторов, которые голосуют с ними).

Шансы на выборах в ноябре 2026 года

Промежуточные выборы традиционно сложны для партии, чей президент находится в Белом доме. На данный момент прогнозы выглядят следующим образом:

1. Палата представителей (переизбираются все 435 мест)

• Прогноз: у демократов высокие шансы вернуть контроль.
• Данные: опросы общественного мнения показывают преимущество демократов в несколько процентных пунктов (около +2% на конец марта).
• Факторы: рынки предсказаний (например, Polymarket) оценивают вероятность перехода Палаты под контроль демократов примерно в 84%. Из 18 наиболее спорных округов ("toss-up") 14 сейчас удерживаются республиканцами, что делает их положение уязвимым.

2. Сенат (Переизбираются 35 мест)

• Прогноз: у республиканцев больше шансов сохранить большинство из-за благоприятной географии выборов.
• Расклад мест: из 35 мест, стоящих на кону, республиканцы защищают 22, а демократы — только 13.
• Сложность для демократов: чтобы получить большинство (51 место), демократам нужно удержать все свои текущие позиции и «отбить» у республиканцев минимум 4 кресла. Что по моему мнению не реально.

Ключевые штаты:

• Для республиканцев: главная задача — удержать места в Мэне (Сьюзан Коллинз) и Северной Каролине.
• Для демократов: под угрозой их места в Мичигане и Джорджии — штатах, где на президентских выборах 2024 года феноменально!! победил Дональд Трамп.

Итоговые ожидания

Согласно текущим котировкам и прогнозам The Cook Political Report, наиболее вероятный сценарий — «разделенный Конгресс»: демократы забирают Палату представителей, а республиканцы сохраняют за собой Сенат. Вероятность «полного захвата» (Democratic Sweep) обеих палат демократами оценивается примерно в 45–50%... и учитывая что у Трампа всё получится на Ближнем востоке и в рукаве у него еще есть стимулов пачка, чтобы кинуть кость избирателю, то конечно республика будет бороться на полную катушку... кто верил что в 2024-м республиканцы таким катком проедутся по левакам? Никто! Кураж у них сейчас - "подержите мое пиво")) А потребительские настроения в полнейшей жопе:

И это огромный козырь на самом деле, потому что трудно улучшать то что и так в космосе, а улучшать то что лежит на дне легко!! И это исторический шанс для республики я считаю, запустить этот график на 70-80 к моменту выборов. Для этого нужно сделать американцам хорошо экономически чтобы они увидели свои пенсионные растущие счета 401 (к) - надо чтобы рос s&p500. И чтобы ипотечный процент упал - надо опустить доходность 10-леток. Ну и стимулирование экономики чтобы росли показатели макроэкономические и можно было кидаться мощными заголовками в толпу!

Основные факторы играющие на стороне республики, которыми они воспользуются 100%, потому что не нужно одобрение Конгресса, сейчас такие:

1. Дерегулирование бюрократии повсюду, например в решении вопросов строительства, бурения нефтяных и газовых скважин, дерегулирование бюрократии в деятельности бизнеса и предприятий, проталкивание всех затянувшихся разрешений и тд и тп, т.е. такая движуха в экономике, которая способна ускорить процессы и облегчить косты бизнесу. Дерегуляция - это излюбленный, стандартный прием действующей администрации перед каждыми выборами. Можно сказать что это традиция.
2. SPR Releases - тоже стандартный предвыборный прием оказывающий понижательный эффект на цены - выброс нефти из аварийного резерва чтобы сбить цены на бензин. Это делал Байден кстати.
3. TGA Drawdown - сейчас на счету правительства лежит 874млрд долларов:

Основные причины поддержания баланса на таком уровне:

• Целевой ориентир ликвидности: Казначейство США официально установило целевой уровень остатка наличности на конец марта 2026 года в размере $850 млрд, а на конец июня — $900 млрд. Это необходимо для обеспечения бесперебойности государственных платежей в условиях высокой волатильности кассовых потоков.
• Страховка от технических сбоев: согласно политике Казначейства, баланс должен покрывать как минимум неделю прогнозируемых чистых денежных оттоков (обычно это около $500 млрд), чтобы правительство могло продолжать работу даже в случае временного отсутствия доступа к рынкам заимствований или технических проблем с аукционами.
• Подготовка к погашению долгов: в 2026 году США предстоит выплатить или рефинансировать рекордные $9 трлн государственного долга (более четверти от общей суммы). Высокий остаток на TGA служит буфером для проведения этих масштабных операций без резких скачков ставок на денежном рынке.
• Восстановление после «чрезвычайных мер»: в 2025 году Казначейство было вынуждено исчерпать баланс TGA почти до нуля из-за достижения лимита госдолга. После повышения лимита ведомство агрессивно наращивало выпуск краткосрочных векселей (T-bills) для восстановления резервов до безопасного уровня. Что в том числе повлияло и на кризис ликвидности, который бушевал во второй половине 2025 года - правительство высасывало деньги из экономики себе на счет. Во второй половине 2026 перед выборами правительство вполне может сделать обратный финт и влить часть этих денег в экономику вызвав тем самым обратный кризису ликвидности эффект. Это будет чистый стимул! Если они это сделают то мы будем видеть 100% как растет счет WRESBAL, который розовой линией указан (2.99трлн сейчас) - это главный индикатор праздника ликвидности. Если он растет то как правило мы переходим в Risk-on режим на этом. А если он падает до дело труба - Risk-Off.

4. Поддержка главой ФРС - ну это наш имба-сценарий с К. Уоршем и превентивным сокращением ставки, не буду на этом останавливаться тут все понятно.

5. Tax-Refund - это уже происходит и достигнет пика в мае 2026. Это налоговые возвраты и всякие плюшки из «One Big Beautiful Bill» я писал об этом подробно в телеге, но там я ошибся с пиковыми вливаниями, которые выпадают на апрель и май на самом деле:

Это самая имбовая плюха для крипты будет. Если американцы не пустят эти бабки на затыкание дыр в своих бюджетах то рынки могут прям очень хорошо отрасти на этом. Но чет я сомневаюсь, думаю что как раз на еду, водку и сигареты все и уйдет. Ну посмотрим.

6. Урегулирование возни в Иране - означает многое. Падение инфляции и весна на рынках из-за отмены геополитической напряженности. Можем увидеть какие-то ракеты прям на рынках неожиданные.

Вот такие пироги. А карта стимулирования может выглядеть таким образом:

До 15 апреля максимальная слабость рынков на напряженности вокруг Ирана и налогового периода в США. Затем постепенное нарастание экономических стимулов с пиками ближе к августу. Максимум по крипте жду так или иначе все равно по базовому сценарию на сокращении ставки, а вся суета со стимулированием должна нас разогнать предварительно, чтобы хомяки в ноль вышли. Драма нагнетается нешуточная, столько всего ошалеть можно. Интересный год будет)

Подписывайтесь на мой телеграм-канал ALGO & MACRO чтобы быть в курсе текущей макро-картины рынка, а также вступайте в мой Макро чат для общения в ежедневном формате.

Автор статьи: @Biopsyhose

QR & MA с 12 летним стажем