Мечта 90-х, часть IV: Бензин в моем баке ощущается как деньги в банке. Employ America.

Перевод 4 части цикла статей от Employ America.

Больше переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Это четвертая глава нового исследовательского отчета Employment America “Мечта 90-х жива в 2024 году: как политика может оживить рост производительности”. "Мечта 90-х" исследует макроэкономические условия, которые привели к сильному экономическому росту в конце 1990-х годов, и то, какая политика может возродить этот рост производительности сегодня.

Предыдущие главы:

Часть I: Три движущие силы роста производительности

Часть II: Ясные глаза, полная занятость, нельзя проиграть

Часть III: Бум инвестиций в основной капитал

Напряженные рынки труда и значительные инвестиции имеют решающее значение для обеспечения роста производительности, но стабильные поставки предметов товаров необходимости, возможно, являются наиболее важными на сегодняшний день. Без достаточного предложения некоторых товаров первой необходимости, инфляция может быстро свести на нет любой импульс к росту. По этой причине крайне важно, чтобы директивные органы понимали спектр доступных инструментов, помогающих обеспечить эти поставки первой необходимости.

Бурно развивающаяся экономика 1990-х годов столкнулась с относительно небольшим количеством существенных сбоев в поставках. В 1970-х годах, напротив, эти проблемы со стороны предложения создавали значительные трудности. В 1990-х годах предложение основных компонентов личного потребления, таких как энергия, продукты питания, здравоохранение и жилье, оставалось устойчивым и адаптировалось к растущему спросу. Стабильность предложения означала, что инфляционное давление в этих ключевых секторах оставалось сдержанным, и создавала пространство в бюджетах домашних хозяйств для увеличения их расходов на товары длительного пользования, помогая оправдать инвестиционный бум.

Так вот, удача 1990-х годов отчасти была вопросом везения. Девальвация азиатских валют и падение цен на сырьевые товары после азиатского финансового кризиса оказались в основном благом для потребительских цен в США. Цены на сырье — металлы, нефть и сельскохозяйственную продукцию — упали в результате кризиса. Потребители, которые уже несколько лет наслаждались в основном стабильными ценами на нефть после интервенции США в Кувейт, увидели снижение цен на энергетические товары и услуги.

В сфере здравоохранения сдерживаемая инфляция стала результатом целенаправленных усилий по сдерживанию роста расходов со стороны национальных политиков и предприятий. Отчасти это было связано с ростом HMOs в начале 1990-х годов, которые управляли расходами на здравоохранение не только путем регулирования доступа к медицинской помощи, но и путем переговоров о более выгодных ценах с поставщиками медицинских услуг. Политика также сыграла свою роль, поскольку Закон о сбалансированном бюджете 1997 года ввел положения, направленные на сокращение роста расходов по программе здравоохранения путем регулирования использования и снижения роста уплачиваемых цен (Catlin and Cowan, 2015). Учитывая влияние ставок выплат по программе здравоохранения на ставки возмещения частным лицам, эти изменения в государственных программах, вероятно, также помогли снизить частные расходы на здравоохранение.

Благодаря такому стабильному снабжению “товарами первой необходимости” в конце 1990-х годов потребители тратили меньшую долю своих общих потребительских расходов на энергию, продукты питания, здравоохранение и жилье, чем в любой другой момент. В конце 1970-х, 2000-х и 2010-х годах в одной или нескольких из этих областей возникли проблемы с предложением. Проблемы были особенно сложными в 1970-х годах, а также во время бума сырьевых товаров в 2000-х годах. Инфляция в сфере здравоохранения была относительно сдерживаемой в 2010-х годах после инфляционного десятилетия в 2000-х годах, но инфляция в сфере жилья была хронической проблемой. Как отметил наш сотрудник Алекс Уильямс в своей статье о “Нехватке физических мощностей”, жилищный кризис 2006-2010 годов нанес структурный ущерб инвестиционным намерениям домостроителей, и вместе с ним мы потеряли значительную долю цепочки предложения жилья. От продуктов питания до энергии, жилья и здравоохранения - низкая доля доходов, расходуемых на эти товары первой необходимости в 1990-х годах, побуждала потребителей более щедро тратить на товары и услуги длительного пользования до тех пор, пока не возникали ограничения в возможностях. Эта уверенность в потребительских расходах способствовала росту доходов бизнеса и в результате дала фирмам основания и финансирование для увеличения предложения.

Стабильность предложения в конце 1990-х годов помогла сдержать инфляцию, и в результате Федеральная резервная система чувствовала себя комфортно, позволяя рынку труда оставаться напряженным. Уровень безработицы упал ниже 5% в середине 1997 года - и продолжал снижаться — впервые с 1960-х годов. Читая стенограммы заседаний FOMC за это время, возникает повторяющаяся тема, когда члены FOMC были озадачены тем фактом, что они наблюдали такой высокий экономический рост и низкий уровень безработицы без роста инфляции. Оценки ФРС по “неускоряющемуся уровню инфляции и безработицы” (NAIRU) за это время составили около 5,5%.

На протяжении ряда последних заседаний экономика казалась дежавю. В течение некоторого времени нам казалось, что мы наблюдаем полностью загруженную экономику, с жесткими рынками труда, которые, казалось, вероятно, начнут демонстрировать растущие затраты на рабочую силу, а оттуда и растущую инфляцию — короче говоря, перегрев экономики. Но пока этого не произошло. На самом деле, согласно многим статистическим данным, инфляция находится на низком уровне. Эдвард У. Келли-младший (член Совета управляющих Федеральной резервной системы, 1987-2001), во время заседания FOMC 25 марта 1997 года

Отсутствие инфляции вызвало достаточно сомнений в этих оценках NAIRU, чтобы FOMC был готов избежать попыток предотвратить инфляцию и вместо этого дождаться, чтобы увидеть инфляцию, прежде чем действовать:

Неопределенность в отношении NAIRU, на мой взгляд, сделала денежно-кредитную политику более осторожной в реагировании на прогнозы инфляции, которые зависят от взаимосвязи между текущим уровнем безработицы и некоторой оценкой NAIRU. Лоуренс Х. Мейер (член Совета управляющих Федеральной резервной системы, 1996-2002), 16 января 1997

Если бы инфляция выросла, ФРС, вероятно, ужесточила бы политику, рискуя выбить две другие ножки табурета производительности. Комитет был настроен рассматривать экономический рост и рынок труда как предвестники инфляции, но поскольку инфляция способствовала этому, они были готовы позволить буму продолжаться.

Из трех факторов, определявших производительность в 1990-х годах, рассмотренных здесь, ситуация с поставками товаров первой необходимости выглядит наиболее нестабильной. Недавний экономический подъем был омрачен проблемами в цепочке поставок, что привело к резкому росту цен на продукты питания и энергоносители. При таких высоких процентных ставках фирмы могут быть менее готовы хранить необходимые запасы, чтобы пережить новые экзогенные потрясения, и менее готовы самостоятельно осуществлять более широкие инвестиции в повышение устойчивости. Спрос на жилье в связи с быстрым восстановлением рынка труда, темпами формирования домохозяйств и переходом к работе на дому столкнулся с крайне ограниченным предложением жилья после десятилетий недостаточного строительства. Это означает, что политике предстоит проделать большую работу по укреплению и активизации предложения. Это четко согласуется с более широким стремлением к декарбонизации и модернизации энергетической системы, но могут потребоваться аналогичные усилия и для других секторов, таких как жилищное строительство.