Мечта 90-х, часть III: Бум инвестиций в основной капитал. Employ America.
Перевод 3 части цикла статей от Employ America.
Больше переводов в телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
Это третья глава нового исследовательского отчета "Мечта 90-х жива в 2024 году: как политика может оживить рост производительности" от Employ America. В "Мечте 90-х" рассматриваются макроэкономические условия, которые привели к высокому росту в конце 1990-х годов, и то, какая политика может возродить этот рост производительности сегодня.
Часть I: Три движущие силы роста производительности
Часть II: Ясные глаза, полная занятость, нельзя проиграть
Вторая ножка табуретки роста производительности - бум инвестиций в основной капитал. Это означает, что предприятия покупают больше оборудования и больших помещений, чтобы расширить мощности или повысить эффективность или производительность. По мере внедрения новых технологий и совершенствования методов производства можно добиться большего объема производства без увеличения количества отработанных часов. Во многих отношениях именно в этом заключается суть роста производительности труда, и это имеет решающее значение для достижения дезинфляционной динамики в среднесрочной перспективе.
В 1990-е годы бум производительности привел к значительному росту инвестиций, особенно инвестиций в основной капитал предприятий и нежилых помещений. На протяжении всего периода предприятия постоянно вкладывали средства в расширение оборудования, расходных материалов и нематериальных активов, чтобы удовлетворить потребительский спрос. По мере ввода в эксплуатацию новых и усовершенствованных товаров, предприятия неуклонно переходили на более высокопроизводительные процессы.
Реальные частные инвестиции в основной капитал и реальные расходы на личное потребление
В этот период инвестиции в основной капитал вносили значительный вклад в реальный рост ВВП, обеспечивая стабильный вклад в размере от 1,0 до 1,5 процентного пункта в период с 1995 по 2000 год. Инвестиции в основной капитал росли в периоды восстановления экономики после 2000 и 2007 годов, однако ни в одном из этих периодов не наблюдалось такого бурного роста инвестиций, как в конце 1990-х годов.
Повышение качества и реальный рост
В 1990-х годах инвестиционный бум возглавили инвестиции в оборудование, в частности в компьютеры и периферийные устройства. Инвестиции только в компьютерное оборудование достоверно способствовали росту ВВП на 0,3 процентных пункта в период с 1995 по 1999 год, что является редким показателем для этой эпохи. Инвестиции в программное обеспечение (подкомпонент инвестиций в продукты интеллектуальной собственности) также сыграли важную роль.
Сооружения;
Комп. оборудование;
Оборудование без учета компьютеров;
Интеллектуальная собственность.
Важно отметить, что бум инвестиций в основной капитал в 1990-х годах не происходил за счет роста личного потребления. Более того, в конце 1990-х годов рост реальных расходов на личное потребление ускорился. Некоторые опасаются, что существует фиксированный уровень выпуска, которого может достичь экономика, и поэтому увеличение инвестиций должно означать снижение потребления, и наоборот. Эта точка зрения ошибочна по ряду причин, и опыт 1990-х годов является ярким тому подтверждением.
Во-первых, вложения в основной капитал и потребление могут быть совершенно разными. Во-вторых, технологические усовершенствования позволили реальным инвестициям в компьютеры быстро расти при соразмерном увеличении номинальных расходов. Номинальные расходы росли стабильными темпами в 10% в год на протяжении всего десятилетия, однако резкое ускорение в конце 1990-х годов стало также следствием быстрого падения соответствующих ценовых дефляторов.
Реальные инвестиции
Номинальные инвестиции
Индекс цен (инвертированная кривая)
Эти дефляторы упали так быстро, прежде всего, благодаря огромному улучшению качества компьютеров, особенно полупроводниковых технологий (и, соответственно, скорости обработки данных). Даже если новая модель компьютера сохраняет ту же цену, что и старая, улучшение технических характеристик означает фактическое снижение цены на скорость вычислений. Повышение эффективности было настолько значительным, что индустрия временно опередила закон Мура - технологический, а не экономический закон, - поскольку темпы повышения скорости обработки данных ускорились.
Повышение качества компьютеров происходило так быстро, что Бюро экономического анализа и статистики труда пришлось активно привлекать отрасль, чтобы отразить эти изменения в индексах цен. Нет никакой гарантии, что национальная статистика цен правильно учитывает повышение качества, а изменения цен еще сложнее измерить, когда потребители быстро заменяют товары по мере повышения качества. В этот период времени частота улучшения характеристик моделей компьютеров, таких как объем памяти и скорость процессора, была довольно быстрой:
Эта динамика интересна тем, что соответствующие индексы цен являются неотъемлемой частью установления возможности продолжения реального роста даже при сохранении номинальных инвестиций. BEA, со своей стороны, в 1980-х годах сотрудничала с IBM в разработке индексов цен на инвестиции в компьютерную отрасль с поправкой на качество, отчасти для того, чтобы побудить BLS разработать индексы цен на компьютерную отрасль с гедонической поправкой. BLS начала изучать гедонистические корректировки в индексах цен производителей для компьютерной индустрии в 1987 году и обнаружила, что обычный график повторной выборки для PPI был слишком редким, чтобы отразить частые изменения в компьютерных моделях. Гедонистические поправки на инвестиции в компьютеры были включены в серию PPI к 1990 году и используются для расчета индексов цен BEA на инвестиции в компьютеры по сей день. История развития ценовых индексов подчеркивает важный факт о росте: при достаточном технологическом прогрессе реальный рост возможен даже без резкого увеличения номинальных расходов.
Углубление капитала, вызванное увеличением реальных инвестиций в компьютеры, способствовало росту производительности труда в ряде других секторов. По оценкам Олинера и Сичела (2000), из 1,04 процентного пункта прироста производительности труда в первой половине 1990-х годов ко второй половине 1990-х годов 0,45 процентного пункта пришлось на углубление капитала, связанное с инвестициями в информационные технологии. Эти оценки схожи по величине с другими оценками Йоргенсона и Стироха (2000) и Уилана (2002).
Эти технологические достижения не были случайностью. Предприятия принимали решения об увеличении инвестиций в исследования и разработки, и новые технологии следовали за ними. В конце 1990-х годов частные исследования и разработки, возглавляемые в основном полупроводниками, электротехническими компонентами, производством компьютеров и непроизводственными компонентами научных исследований и разработок, росли высокими темпами, чего не наблюдалось в периоды восстановления после 2000 и 2007 годов.
Три политических фактора способствовали резкому росту инвестиций в основной капитал и технологическому росту в 1990-е годы: устойчивый спрос, достаточный для оправдания этих инвестиций, достаточно благоприятные финансовые условия и государственная поддержка исследований и разработок. Как уже говорилось ранее, первый фактор был обусловлен зрелостью рынка труда, который перешел от восстановления полной занятости к активному росту заработной платы (и, следовательно, к активному росту трудовых доходов). Этого не было в периоды восстановления экономики после рецессии 2000 и 2007 годов, ни в одном из которых не наблюдалось устойчивого роста расходов на исследования и разработки на уровне конца 1990-х годов.
Тем не менее, одного лишь полного восстановления занятости недостаточно для того, чтобы добиться такого роста производительности, который мы ищем. В 1980-х годах, как и в 1990-х, наблюдалось такое же сильное восстановление занятости, но рост инвестиций в основной капитал уровня 1990-х так и не был достигнут. Жесткая денежно-кредитная политика того времени и продолжающийся кризис сбережений и займов привели к тому, что высокие реальные процентные ставки и жесткие условия финансирования увеличили стоимость финансирования инвестиций для компаний. Эти высокие затраты на финансирование, в свою очередь, вероятно, препятствовали буму инвестиций в основной капитал. Действительно, бум 1990-х годов закончился как раз тогда, когда ФРС начала активно ужесточать кредитно-денежную политику в 1999 и 2000 годах, а более широкие показатели финансовых условий ужесточились.
Национальный индекс финансовых условий ФРС Чикаго
В конечном счете, финансовые условия, вероятно, сыграли свою роль в достижении роста производительности в 1990-е годы благодаря их влиянию на инвестиции бизнеса в основной капитал. В 1990-е годы эти активные инвестиции способствовали росту производительности и поддерживались благоприятными условиями финансирования, особенно в технологически смежных секторах. Когда этот период подошел к концу, это отчасти было связано с ужесточением финансовых условий. После Азиатского финансового кризиса в производственном секторе наблюдалась общая слабость, а остальная экономика агрессивно ослабела в ответ на цикл повышения ставок ФРС в 1999-2000 годах.
Также появилась литература, исследующая эндогенную связь между ростом производительности и деловым циклом как эмпирически, так и теоретически. Ма и Циммерманн (2023) показывают, что жесткая денежно-кредитная политика связана с сокращением инвестиций в инновации, используя такие показатели, как инвестиции в продукты интеллектуальной собственности, финансирование венчурного капитала и патенты. Они утверждают, что здесь действуют оба канала - ожидания спроса и условия финансирования (жесткая денежно-кредитная политика снижает ожидаемый будущий спрос и ужесточает финансовые условия).
Полупроводники и телекоммуникации
Наконец, фактические технологические усовершенствования, которые привели к улучшению качества полупроводников, сами по себе были продуктом целенаправленных усилий правительства по координации исследований и разработок в рамках парадигмы "научной политики". Хотя это и было сопряжено с некоторыми долгосрочными стратегическими издержками, американской полупроводниковой промышленности удалось вернуть себе технологический фронтир в этом десятилетии благодаря использованию малобюджетной стратегии, которая была направлена на разделение и координацию исследований между государственными и частными исследовательскими лабораториями.
Эта стратегия сократила циклы выпуска продукции, что позволило быстрее внедрять инновации. До 1990-х годов компании обычно планировали свои циклы выпуска продукции, полагая, что темпы технологического прогресса будут соответствовать закону Мура. Но в 1990-х годах исследовательский консорциум полупроводников и государственно-частное партнерство SEMATECH создали отраслевые планы, которые позволили перевести отрасль с трехлетнего цикла разработки на двухлетний. Хотя правительство не может вызвать технологический прогресс из воздуха, государственная координация частных ресурсов сыграла важную роль в направлении ресурсов на технологическое развитие:
Экономисты в основном привыкли считать скорость технологических изменений чем-то экзогенным, изящно привнесенным извне в их модели. Один из выводов истории SEMATECH и технологического плана заключается в том, что темпы технологических изменений могут иметь внутренний политический компонент, столь же важный, как и внешние научные основы. Особенно в тех случаях, когда для создания экономически жизнеспособных новых технологических платформ необходимо достаточно точно скоординировать множество сложных технологических элементов, полученных из самых разных источников, важную роль могут играть такие неопределенные и диффузные факторы, как ожидания и даже политические коалиции.
Фламм (2009)
Несмотря на эти преимущества, некоторые инвестиции в информационные технологии имели более неоднозначные последствия. В самом конце десятилетия наблюдался огромный бум и последующий спад инвестиций в телекоммуникационное оборудование и структуры. В отличие от технологического роста реальных инвестиций в компьютеры, ускорение инвестиций в телекоммуникации в 1999 и 2000 годах было вызвано главным образом ростом расходов на телекоммуникационное оборудование и сооружения. Благодаря Закону о телекоммуникациях 1996 года и чрезмерно оптимистичному взгляду на рост спроса отрасль чрезмерно инвестировала в расширение волоконно-оптических сетей.
Изменения в расчетных номинальных расходах на IT телекоммуникационных и не связанных с телекоммуникациями компаний
Хотя "технологический пузырь" повлиял на инвестиции в информационные технологии в более широком смысле, бум и спад ощущались в первую очередь в сфере телекоммуникаций. Хотя мы не будем подробно описывать технологический пузырь 1990-х годов, чрезмерный оптимизм в отношении спроса на телекоммуникационные услуги, конкуренция за победу в борьбе за достижение масштаба и получение выгоды от эффекта масштаба (Doms, 2004), а также корпоративное мошенничество - все это способствовало чрезмерному инвестированию в телекоммуникации. Сверхоптимизм позволил инвестициям в телекоммуникации (и в целом в информационные технологии) продолжить бурный рост в 1999 и 2000 годах, даже когда кредитные спрэды увеличились.
В отличие от роста инвестиций в компьютерную технику, который последовательно стимулировал рост экономики в конце 1990-х годов и способствовал росту производительности, телекоммуникационный пузырь сыграл гораздо меньшую роль в поддержке роста производительности. По оценкам Олинера и Сичела (2000), углубление капитала в сфере информационных технологий повысило производительность труда на 0,45 процентного пункта в конце 1990-х годов, но только 0,05 процентного пункта пришлось на телекоммуникации.
Сегодня перспективы инвестиций в основной капитал неоднозначны и сильно зависят от траектории политики. Несмотря на высокие темпы роста ВВП в III и IV кварталах 2023 года, ситуация с инвестициями в основной капитал неоднозначна. С одной стороны, инвестиции в основной капитал в областях, поддерживаемых фискальной политикой (таких как компьютерное оборудование, от CHIPS, или электротехнические сооружения, от IRA), оказались устойчивыми. С другой стороны, другие области инвестиций, похоже, сдерживаются жесткой денежно-кредитной политикой. Вызывает беспокойство тот факт, что реальные инвестиции в исследования и разработки сократились в последние два квартала 2023 года. Чтобы поддержать трехногий табурет роста производительности, экономике необходимы инвестиции в основной капитал. Выбор правильного сочетания мер по смягчению денежно-кредитной политики и политики поддержки на промышленном уровне будет определять успех политики.