3. Топ-10 крипто-денег 2024 года. Messari.

Третья часть перевода документа от Messari.

Оригинал документа и многое другое в моём телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

1. ТОП-10 ИНВЕСТИЦИОННЫХ ТРЕНДОВ НА 2024 ГОД (ссылка на перевод 1 главы)

1.0 Инвестиционные тренды
1.1 BTC и цифровое золото
1.2 ETH и Мировые компьютеры
1.3 (Ликвидное) поле
1.4 Возрождение частных крипторынков?
1.5 IPO и слияния и поглощения
1.6 Мета-политика
1.7 Могут ли разработчики что-то сделать?!
1.8 Искусственный интеллект и крипта: Деньги для машин
1.9 Три новых De: DePIN, DeSoc, DeSci
1.10 Выбор аналитиков Messari

2. ТОП-10 ЛЮДЕЙ, НА КОТОРЫХ СТОИТ ОБРАТИТЬ ВНИМАНИЕ В 2024 ГОДУ

2.0 Где они сейчас
2.1 Ларри Финк (BlackRock) и Кэти Вуд (ARK Invest)
2.2 Джереми Аллер и Данте Диспарт (Circle)
2.3 Кристин Смит и Майкл Каркейз (Fair Shake PAC)
2.4 Сенатор Элизабет Уоррен (и ее приспешники)
2.5 Илон Маск (и его сторонники)
2.6 Майкл Зонненшайн и Крейг Салм (Greyscale)
2.7 Ник Картер и Мэтт Уолш (Castle Island Ventures)
2.8 Лукас Фогельсанг (Centrifuge), Денелль Диксон (Stellar) и Кристин Мой (Apollo)
2.9 Дэн Ромеро (Farcaster) и 0x Racer (friend.tech)
2.10 Банда DeFi(и)

3. ТОП-10 ПРОДУКТОВ 2024 ГОДА

4. ТОП-10 КРИПТО-ДЕНЕГ 2024 ГОДА

4.0 Биткоин и другие цифровые деньги
4.1 Биткоин - Годзилла финансов
4.2 Модель безопасности Биткоина и допущения
4.3 Майнинг биткоина Важнее, чем когда-либо
4.4 Частные транзакции: протоколы, монеты или пулы?
4.5 Новая торговля TINA: Стабильные монеты
4,6 USDT
4,7 USDC
4,8 Доллары Paxos, Binance и PayPal:
4.9 Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой
4.10 CBDC и другие мемкоины

5. ТОП-10 ТЕНДЕНЦИЙ КРИПТОПОЛИТИКИ НА 2024 ГОД

5.0 Предупреждение о запуске
5.1 Политика находится ниже культуры
5.2 Как законопроект о криптовалюте становится законом
5.3 Вероятности и наиболее вероятные пути принятия криптозаконов в 2024 году
5.4 Безжалостная враждебность финансовых регуляторов
5.5 Безжалостная враждебность Защитников
5.6 Суды - Наши Друзья… Иногда
5.7 Раскачивание Сената
5.8 Поддержка крипты: взаимодействие против пресмыкательства
5.9 Нам нужно установить более высокие стандарты
5.10 MiCA и TFR: “Лидерство” Европы

6. ТОП-10 ТЕНДЕНЦИЙ В Cefi

6.0 Состояние CeFi
6.1 Что за год для Coinbase.
6.2 Binance в 2024
6.3 “Другие” чистые победители CeFi
6.4 Гонка ETF
6.5 DCG и падение Рима?
6.6 Банковские барьеры
6.7 CME против преступников и dYdX
6.8 Инструменты комплаенса - Налоговая экспертиза и AML.
6.9 Инструменты соответствия требованиям
6.10 Все остальные в TradFi

7. ТОП-10 ТЕНДЕНЦИЙ В LAYER-1

8. ТОП-10 ТЕНДЕНЦИЙ В DeFi

9. ТОП-10 ТРЕНДОВ В КРИПТЕ ДЛЯ ПОТРЕБИТЕЛЕЙ

9.0 Криптовалюта для потребителей
9.1 DeSoc
9.2 friend.tech
9.3 Модели рынка NFT
9.4 Марш пингвинов и теория порядковых номеров
9.5 Крипто-игры и цифровые нативные бренды
9.6 Привязанные аккаунты с привязкой к токенам
9.7 Совместное создание и UGX
9.8 Игровые и информационные рынки Bet-To-Play
9.9 Состояния сети
9.10 Технический оптимизм

10. ТОП-10 ТЕНДЕНЦИЙ В P2P ИНФРАСТРУКТУРЕ

11. БОНУС: ПЕРЕЧИТАЙТЕ

11.1 Почему Вы должны писать
11.2 Никаких Кумиров
11.3 Обязательно прочитайте
11.4 Советы и хитрости повышения производительности
11.5 Жизненные советы
11.6 Завершение (дисклеймер)

4.0 Биткоин и другие цифровые деньги

В течение многих лет я придерживался мнения, что “биткоин” и “крипто” - это две совершенно разные финансовые инновации: биткоин - это новая форма цифровых денег, защищенная новой технологией, в то время как другие криптопроекты - это децентрализованные технологии, защищенные новым типом активов.

Это может показаться педантичным, но я думаю, что порядок важен.

Биткойн действительно является цифровым золотом, полученным из физических источников энергии, и является одним из лидеров глобальной конкуренции за вычислительную мощность. Напротив, Ethereum, DeFi, DePIN и т.д. по своей сути являются финансовыми платформами, которые прекрасно работали бы в полуцентрализованных контекстах. Но они также работают на децентрализованной основе благодаря лежащим в их основе токенам, которые помогают объединить различные глобальные заинтересованные стороны. В важных отношениях эти неденежные крипто-токены имеют меньше общего с биткоином, чем другие цифровые “деньги” (например, стейблкоины или RWA), которые находятся поверх них.

Если вы интересуетесь криптографией ради технологий, в следующих главах у нас будет множество разделов, посвященных приложениям и инфраструктуре, которые выходят за рамки денег. Но в качестве отправной точки мы сначала рассмотрим мегатенденцию в отношении цифровых денег, начиная с биткоина, стабильных монет и CBDC.

[Дополнительное чтение: Состояние Биткоина в третьем квартале 2023 года]

4.1 Биткоин - годзилла финансов

У цифрового золота никогда не было столько попутных ветров. В самом начале этого отчета я затронул некоторые аспекты динамики структуры рынка, но здесь стоит остановиться подробнее.

Мысли и молитвы за медведей, когда:

1. Спотовый биткоин-ETF наконец будет одобрен. В январе этого года может начаться новая эра институционального внедрения. ETF - это доступность (нажмите “купить” с существующими контрагентами с Уолл-стрит и рабочими процессами) и государственная сигнализация (SEC одобрила бы право биткоина на существование и процветание в США). Спотовые ETF должным образом раскручены и все еще могут быть недооценены по своей важности. Майк Новограц отметил, что “продукты с Уолл-стрит продаются, а не покупаются”, и предоставление стимулов ведущему финансовому продавцу в мире продавать биткоин, действительно, окажется золотым дном для отрасли. (Рауль Пал и Скарамуччи согласились.) Все больше финансовых ветеранов начнут видеть ту же статистику, которую инвесторы вроде Пола Тюдора Джонса видели уже много лет: держатели биткоинов просто не продают, и лампочки начнут гаснуть по всему Манхэттену.

2. Опасения по поводу обесценивания валюты растут. Биткойн получил много критики за “плохие показатели” в период высокой инфляции в 2022 году, но я всегда считал это глупой критикой. В 2020-2021 годах он показал феноменальные результаты в качестве предиктора инфляции и, что более важно, ослабления денежно-кредитной политики. Это снова “самая быстрая лошадь” среди глобальных средств защиты от обесценивания, поскольку центральные банки начинают задумываться о возобновлении количественного смягчения. Многие экономисты считают, что единственный способ выбраться из-под нашего непосильного государственного долга - это многолетний период высокой инфляции. Обесценивание неизбежно.

3. Бухгалтеры на нашей стороне. Благоприятные изменения в бухгалтерском учете, внесенные Советом по стандартам финансового учета (FASB), теперь позволяют публичным компаниям держать биткоин на своих балансах по рыночной стоимости, повышая его легитимность как класса активов и устраняя то, что было несправедливым камнем на шее корпоративных казначеев. Это недооценивается, особенно сейчас, когда MicroStrategy Майкла Сэйлора находится выше своей стоимостной базы из-за гигантской позиции биткоина. Начнет появляться больше корпораций, особенно после того, как SEC одобрит спотовый ETF.

4. Биткойн - “протестное голосование” реально. Децентрализованный характер Биткоина, ограниченное предложение и культура делают его потенциальным бенефициаром либертарианских политических движений, особенно в таких странах, как Аргентина, где австрийский экономист Хавьер Милей только что одержал убедительную победу на выборах после обещания упразднить постоянно терпящий крах Центральный банк Аргентины. Я думаю, что роль биткоина в протестах (голосуйте своим кошельком) может проявиться в десятках стран с экономическим кризисом и политическими волнениями, вызванными финансовой политикой. Да, это включает США в преддверии выборов 2024 года. Поскольку люди ищут альтернативные источники ценности и декларируют финансовую независимость, биткойн может набирать обороты в качестве политического заявления.

5. В прошлом году мы отменили страну. Я все еще не думаю, что большинство людей осознают долгосрочные последствия, которые мы почувствуем от нашего агрессивного применения финансовых санкций против России. Вы не можете массово захватывать активы другой страны и при этом сохранять слепую веру в долларовую систему и ее жизнеспособность в качестве нейтрального глобального резерва. Я писал о тезисе Золтана Посжара о “внешних деньгах” в прошлогоднем отчете, и он удивительно хорошо подтверждается. Посжар считает, что мы вступаем в период продолжительной высокой инфляции и массового отказа от доллара в качестве резервной валюты, поскольку все больше сделок совершается в евро, юанях и золоте, а не в долларах.

6. Тенденция к цифровым деньгам очевидна и неумолима. По мере того, как мир переходит к цифровым активам и безналичному обществу, биткойн, вероятно, будет пользоваться спросом у тех, кто хочет активы, которые трудно отслеживать и конфисковывать. Стейблкоины, при всем их потенциале, на самом деле не могут этого предложить. После краха Terra/LUNA неясно, сможем ли мы когда-нибудь запустить чисто алгоритмический стейблкоин. Если вы хотите полностью контролировать свои деньги, биткоин по-прежнему остается лучшим.

7. Предстоящий халвинг Биткоина усиливает его дефицит и мем о 21 миллионе монет. Это находит отклик у инвесторов, стремящихся застраховаться от монетарной экспансии. Четырехлетнее сокращение вдвое, которое в следующий раз произойдет в середине 2024 года, - это бесплатный мощный маркетинг. Речь идет не столько о положительном шоке предложения (халвинг с 3% до 1,5% менее эффективен, чем халвинг в 2012 году с 25% до 12,5%), сколько о простоте и последовательности сообщения. Центральные банки могут привлекать внимание трейдеров с Уолл-стрит, прикованных к своим терминалам Bloomberg, но при такой простой денежно-кредитной политике нет необходимости в первосвященниках.

8. Негативных катализаторов со стороны “продавцов-китов” становится меньше. Закрытие ETF GBTC “NAV дисконта” (подробнее позже), полное разрушение рынков криптокредитования (снижение рисков каскадной ликвидации) и задержка с распределением биткоинов среди жертв банкротства Mt.Gox (снова) сократили области очевидного потенциального давления со стороны продавцов. Никогда еще не было такой базы держателей биткоинов с бриллиантовыми руками.

Если вы наезжаете грузовиком на детеныша ящерицы, и он уклоняется от удара, затем становится в десять раз больше; а затем вы наезжаете на него снова, и теперь ящерица взрослого размера снова увеличивается в 10 раз; и затем вы делаете это еще пару раз, и то же самое повторяется, то теперь вы имеете дело не с ящерицей, а с Годзиллой.

Биткоин в 2024 году = Годзилла.

4.2 Модель безопасности биткойна и допущения

Из вышесказанного вы, вероятно, можете сделать вывод, что мне нравится биткойн.

Но это не значит, что мне не нравится время от времени тыкать пальцем в глаза религиозному сообществу биткойнов (максималистам), напоминая им, что модель безопасности биткойна может быть нарушена в долгосрочной перспективе. Как правило, это не спорная позиция среди рациональных людей: Хасу, Ник и я, среди прочих, открыто говорили об этом как об известном риске, по крайней мере, полдесятилетия.

Это довольно просто: в какой-то момент в не столь отдаленном будущем скорость выдачи новых биткоинов майнерам через coinbase Coinbase rewards будет очень низкой по сравнению с размером рынка, который эти майнеры фактически обеспечивают. Комиссия за транзакции в блокчейне должна увеличиваться с течением времени, чтобы компенсировать предсказуемое снижение сеньоража биткоина по сравнению с графиком халвинга, но мы не видели никаких свидетельств того, что это происходило исторически.

Вся модель безопасности транзакций Биткойна зависит от экономически ориентированных майнеров, которые конкурируют за предельный доход, превышающий их предельные затраты на энергию и капитальные затраты на оборудование для майнинга. Таким образом, у вас есть только три варианта долгосрочного выживания: приложения, которые платят большие комиссии, появляются поверх биткоина, создавая постоянные стимулы для майнеров; в конечном итоге будет внесена поправка к “мягкому ограничению” в 21 миллион биткоинов, чтобы обеспечить майнерам биткоина некоторый минимальный сеньораж за блок; или биткоин майнинг в конечном итоге перейдет на Proof-of-Stake.

В противном случае сеть выходит из строя (четвертый “вариант”).

Я бы присвоил примерно равную вероятность всем четырем исходам:

1. Приложения генерируют комиссионные: В 2023 году у биткойна было несколько приложений flash-in-the-pan, которые намекают на будущий потенциал нативных приложений биткойна. Я бы не стал ставить ферму на то, что это произойдет, поскольку Ethereum и другие платформы смарт-контрактов имеют многолетний опыт и более гибкие языки программирования. Но я ценю старания Udi и Эрика. (У Эрика также был лучший двухминутный ролик года, чего бы это ни стоило.) Тем не менее, инициативы по использованию биткоина в качестве уровня DA для sovereign zk rollups могли бы объединить зрелые среды разработки смарт-контрактов с блокчейном биткоина и повысить сборы.

2. Мягкий лимит с постоянным доказательством работы (PoW): я думаю, что я был первым человеком, который написал об этом осмысленно, но я с удовольствием рассмотрю альтернативные доказательства. Как я объяснял в середине 2015 года, все, что действительно нужно биткоину, - это оставаться менее подверженным инфляции, чем его фиатные собратья и конкуренты по сохранению стоимости. Сеть могла бы прийти к консенсусу относительно уровня инфляции, который был бы чуть ниже следующей по силе резервной валюты или годового объема добычи золота в золотодобывающей промышленности (~1,5%), и биткойн все равно победил бы. В процессе эти субсидии гарантировали бы, что биткойн всегда будет выигрывать в качестве платежного средства у централизованных конкурентов, таких как банки-корреспонденты и карточные сети, поскольку комиссия за транзакции могла бы оставаться искусственно низкой.

3. Жесткий лимит, переход к Proof-of-Stake: вполне возможно, что биткойн перейдет к среде Proof-of-Stake, в которой у держателей будет стимул стейкать BTC, чтобы самим собирать комиссию за транзакции в блокчейне. Это богохульство для биткоин-максималистов, но оно также функционально неотличимо (как мысленный эксперимент) от того, что произойдет после того, как сеньораж кончится через 100 лет, если сборы не вырастут. Используя сегодняшние (приблизительные) годовые показатели, сеть, которая хранит ценности на сумму 600 миллиардов долларов и ежегодно обрабатывает транзакции на сумму 3 триллиона долларов, вероятно, нуждается в капитальных вложениях в оборудование на сумму более 250 миллионов долларов для поддержания своей безопасности. По мере дальнейшей финансиализации биткоина (ETF, хранение на Уолл-стрит, залоги и т.д.) становится все более вероятным, что “экономическое большинство” в сети биткоина смещается в сторону PoS.

4. Неуместность: Многие новички в криптографии на самом деле не понимают, насколько токсичной была борьба внутри биткоина в 2015-2017 годах во время “войн за размер блоков”. Это одна из основных причин параллельного развития Ethereum, и с тех пор мы видели относительно мало инноваций в биткойне. Это, пожалуй, самая главная причина для длинных позиций по ETH, несмотря на мой анализ в главе 1 о том, что есть более быстрые кони, на которых можно делать ставки, если вы хотите получить цифровое золото (биткоин) и доступ к созданию ценности платформы смарт-контрактов (поле токенов L1/L2, отличных от ETH).

Следующий халвинг биткоина - это, в основном, маркетинговое мероприятие, демонстрирующее (временную) устойчивость биткоина. Это будет здорово для мемов, особенно с учетом того, что это может произойти в День уплаты налогов в 2024 году, и это станет важной вехой, отмечающей наше выживание и жизнестойкость. Но просто знайте, что это также, вероятно, иллюзия, поскольку я сомневаюсь, что мы сможем снизить годовой уровень сеньоража намного ниже 75 bps и поддерживать работоспособную, безопасную сеть.

До этого осталось не десять лет. Два года.

4.3 Майнинг биткоина важнее, чем когда-либо

Я бы предпочел, чтобы развивался рынок комиссионных за биткоин или чтобы мы разветвляли протокол для поддержания минимального жизнеспособного уровня сеньоража, чтобы гарантировать, что мы сохраним майнинг Proof-of-Work в качестве модели безопасности биткоина. Та же самая причина, по которой многие люди ненавидят майнинг — его энергоемкость — является причиной, по которой он нам нравится!

Это противоречивая, устойчивая, дополняющая модель по сравнению с тем, что в остальном является стандартом Proof-of-Stake по умолчанию, распространенным практически во всех других криптосетях. Майнинг по своей сути является промышленным сектором, который помогает держать производство блоков биткоина подальше от финансовых чиновников, работающих на государство. Энергоемкость биткойна является главным атрибутом, который делает сеть менее восприимчивой к захвату на уровне государства.

Я действительно верю, что именно поэтому власти действительно ненавидят майнинг с Proof-of-Work. Это не имеет ничего общего с изменением климата или неурядицами на местном энергетическом рынке, а все связано с тем фактом, что конкуренция в энергетике значительно усложняет финансовое регулирование. Вы можете выступать за охрану окружающей среды и за майнинг биткоинов. Если вы думаете, что они противоречат друг другу, вас обманывают в условиях долгосрочной информационной войны, направленной на уничтожение самого биткоина.

И, боже мой, статистики лгут. И лгут. И лгут. И лгут.

Реальность такова, что майнинг биткоинов (по крайней мере, внутри страны) помогает сократить выбросы метана, сбалансировать электросети и стимулировать создание новых возобновляемых мощностей до того, как их обязательно можно будет подключить к местным электросетям. Подробнее о том, как бороться с этим непрекращающимся FUD, читайте у Джерри Брито.

4.4 Частные транзакции: протоколы, монеты или пулы?

Мы сталкиваемся с чрезвычайно сложной борьбой, когда речь заходит о частных криптоплатежах в будущем.

Санкции протокола Tornado Cash и аресты разработчиков остаются двумя самыми тревожными событиями, произошедшими в сфере криптовалют за последние два года, и в этом году ситуация стала только хуже. Оспаривание отраслью санкций OFAC на конституционных основаниях проходит не так успешно, поскольку и Coinbase, и Coin Center проиграли свои первоначальные судебные иски и теперь должны подать апелляцию в вышестоящие суды. Они (и другие поддерживающие политические группы) по-прежнему уверены в обоснованности этих дел, но, похоже, судьи до сих пор определяли, что существования связанного с протоколом DAO и/или токена управления достаточно для создания объекта, подпадающего под санкции.

Это оставляет отрасли три (потенциально) законных пути для проведения действительно частных сделок.

1. Tornado Cash без токенов: Такой протокол включал бы контракты, которые не подлежат обновлению в день 1, избегал бы ретрансляторов и не включал бы токены, DAO или постоянную поддержку разработчиками соответствующих интерфейсов. Это опровергло бы некоторые “плохие факты” Tornado Cash и дало бы нам представление о протоколе, который явно соответствовал требованиям рынка в качестве сервиса, сохраняющего конфиденциальность. Существует EIP, который позволяет встроить такого рода сервисы непосредственно в ядро Ethereum. И Solana исследовали нечто подобное.

2. Цепочки конфиденциальности: Monero является крупнейшим блокчейном, ориентированным на конфиденциальность, несмотря на тот факт, что большая часть энтузиазма в отношении строгой конфиденциальности перешла к технологии, основанной на доказательствах с нулевым разглашением. На самом деле это не привело к успеху Zcash, который испытывал серьезные трудности в то время, когда, возможно, у него должен был быть подходящий момент. Я думаю, что это провал маркетинга (враждебность правительства превосходит повествование о конфиденциальности), импульса (цена ZEC исторически только снижалась) и выхода на рынок (оглядываясь назад, график халвинга биткойна не был повторяемым в качестве механизма запуска). Печальная реальность может заключаться в том, что блокчейн zk-first был либо слишком ранним, либо лучше реализован на прикладном уровне поверх более крупной цепи. Я не хочу отказываться от Zcash как от проекта, но, безусловно, неправильно продолжать делать ставку на Zcash и его блокчейн как на выигрышную модель для частных транзакций. Гораздо более вероятно, что проект, ориентированный на конфиденциальность, выиграет рынок, учитывая ликвидность, уже доступную в рамках этой экосистемы. (Aztec?)

3. Пулы конфиденциальности: Новый протокол, предложенный Амин Сулеймани, Виталиком и исследователями из Chainalysis и academia, создаст новый гибридный подход к конфиденциальности и соблюдению требований. Я думаю, что этот подход может получить распространение, поскольку учреждения сталкиваются с проблемами сохранения конфиденциальности данных и защиты IP-адресов при совершении транзакций в публичных блокчейнах. Модель позволяет пользователям доказывать, что их средства поступают с определенных проверенных подмножеств депозитов, что позволяет им доказуемо избегать смешивания средств с адресами, связанными с предполагаемой незаконной деятельностью. Любая организация может управлять пулом конфиденциальности, что делает структуру гибкой в широком спектре юрисдикций без обязательного нарушения взаимозаменяемости базовых сетевых токенов.

Министерство финансов США уже явно воодушевлено первоначальным результатом, поскольку оно только что ввело санкции против еще одного миксера и предприняло шаги в направлении усиления законов о надзоре, которые можно охарактеризовать только как адски антиутопичные.

Я убежден, что люди имеют право совершать сделки свободно, в режиме "p2p", без полного и постоянного надзора со стороны какого-либо правительства. В США у нас есть четкие конституционные гарантии, подтверждающие это неотъемлемое право, но нам, возможно, придется пару раз повторить наши модели защиты частной жизни, прежде чем суды остановятся на той, которая, по их мнению, должна быть защищена. Администрация Байдена не согласится ни на один из них, и не факт, что казначейство Республиканской партии было бы намного лучше. Итерации и окончательной, работоспособной модели криптографической конфиденциальности, вероятно, придется проходить медленное рассмотрение в судах еще несколько лет.

[Дополнительное чтение: Как работает Tornado Cash, Пулы конфиденциальности]

4.5 - Новая сделка TINA: Стабильные монеты

Зачем инвестировать в BTC или ETH, когда вы могли бы инвестировать в долгосрочные казначейские облигации, многолетний крах которых сейчас соперничает с крахом доткомов и финансовым кризисом 2008 года? (Баладжи был прав!)

Однако, если серьезно, я не понимаю привлекательности портфеля акций и облигаций в соотношении 60 на 40 на рынке с таким высоким риском дефолта, связанным с суверенным долгом, долгом коммерческой недвижимости, потребительским долгом и корпоративным зомби-долгом. Зачем вам инвестировать в долгосрочные казначейские облигации, когда никто больше не хочет их покупать, и вы знаете, что можете получить ликвидный доступ к краткосрочным облигациям с доходностью 5% через стабильные монеты? Золтан настолько близок к пониманию того, что идеальный портфель - это не 20-40-20-20 (наличные, акции, сырьевые товары, облигации), а 40-40-20 (приносящие проценты стабильные монеты, акции и криптовалюты).

Стейблкоины - самая быстрорастущая область в криптоиндустрии. Наше первое по-настоящему убойное приложение, стейблкоин, в 2022 году заработало на блокчейне 11 триллионов долларов, изменило тенденцию и продолжило расти в этом году. Они почти в 10 раз превышают объем платежей PayPal (неудивительно, что компания запустила стейблкоин в этом году) и приближаются к объемам платежей Visa. Существует почти пять миллионов блокчейн-адресов, которые совершают транзакции со стейблкоинами каждую неделю.

Вы должны прочитать мастерский полугодовой отчет Бревана Ховарда о состоянии рынка и презентации Token2049 и Mainnet, чтобы понять, как оффшорный рынок евродолларов и оншорный рынок цифровых долларов, вероятно, будут развиваться в 2024 году. В настоящее время на рынке существует пять основных стейблкоинов / категорий: USDT (полностью зарезервированные оффшорные евродоллары), USDC и pyUSD (полностью зарезервированные оншорные цифровые доллары), DAI (и другие обеспеченные стейблкоины), новые алгоритмические модели стейблкоинов и цифровые валюты центрального банка.

Приведенные ниже сокращенные разделы не будут адекватно отражать ситуацию на рынке в целом, но я постараюсь.

4.6 USDT

Учитывая, как быстро доллар США теряет покупательную способность, синтетический цифровой доллар, обеспеченный облигациями на 0,90 доллара, золотом на 0,05 доллара и BTC на 0,05 доллара, может стать идеальной валютой для стран, борющихся с банковскими кризисами и высокой инфляцией. Золото слишком луддитское, чтобы полностью поддерживать современную валюту, биткоин слишком волатилен, а казначейские облигации сопряжены со слишком большим риском конфискации и даже взрыва, чтобы полагаться на них на 100%. Но добавьте все три в корзину, и вы получите убойный продукт.

Эй, это звучит как USDT!

Tether является старейшим, крупнейшим и наиболее важным цифровым евродолларом, и он служит важнейшей частью глобальной ликвидности и рыночной инфраструктуры для криптовалют. Несмотря на все его предыдущие противоречия (резервы, объединение, использование и т.д.) и вопросы резервирования (аудиты, залоговые активы, хранители), у него был знаменательный год после ужесточения нормативных требований в США, когда больше криптоактивов переместилось в оффшоры, а банки работают в региональных банках, дружественных к криптовалюте, таких как SVB, Signature., и Silvergate ранее этой весной, показатели Tether изменили тенденции.

На момент написания статьи Tether преодолел новый рекордный уровень в 89 миллиардов долларов, в то время как его основной конкурент USDC находился на уровне половины своего предыдущего пика. (Если бы только американские эмитенты стабильных монет могли быть лучше защищены от системного риска, который эти банки представляют для крипторынков!)

В течение многих лет я писал, что опасения по поводу Tether сильно преувеличены. Я не слеп к рискам и понимаю внутренний скептицизм по отношению к бизнесу. Показатели Tether действительно кажутся слишком хорошими, чтобы быть правдой, но это в основном потому, что уму непостижимо, как финансовая политика США может быть настолько отсталой, что мы передаем монополию на евродоллары зарубежной криптобирже, которая сейчас является одним из крупнейших иностранных покупателей казначейских облигаций США. Хотя это в некотором роде заставляет задуматься, не так ли?

Риторика правительства США больше похожа на реслинг-kayfabe. Tether просуществовал так долго потому что он хорошо ладит с мировыми властями, и есть тихое понимание того, что компания будет тайно сотрудничать с властями США в долгосрочной перспективе, когда это действительно будет необходимо. Может быть, они получат штраф в 2024 году. Может быть. Но я сомневаюсь, что за этим кроется большой риск, поскольку я нахожу риторику Винса Макмахона более правдоподобной, чем бахвальство Вашингтона.

В ситуации, когда Tether выигрывает у правительства США, выигрывают оффшорные биржи, выигрывают глобальные потребители криптодолларов и выигрывают криптоинвесторы. Но проигрывают отечественные криптобиржи и операторы стабильных монет.

Команда Tether выигрывает больше всех. Благодаря растущим процентным ставкам Tether в настоящее время получает прибыль почти в 1 миллиард долларов за квартал и имеет избыточные резервы в размере 3,2 миллиарда долларов, включая 1,7 миллиарда долларов в BTC, ожидая, что в будущем они будут использовать часть своей “избыточной прибыли” для покупки еще большего количества. С точки зрения прибыли на одного сотрудника, это один из лучших бизнесов всех времен, и я думаю, что он останется таким на долгие годы.

4.7 USDC

Я уже немного писал о Circle и USDC, поэтому не хочу повторяться, а лишь выделю одну диаграмму, которая показывает вам все, что вам нужно знать о 2023 году USDC. Это подчеркивает угрозу и возможности, которые ожидают Circle как частного эмитента стабильных монет, наиболее близкого к правительству США.

“Обеспеченность проверенными депозитами на банковских счетах в США” являются конкурентным преимуществом только в том случае, если ваши банки не разоряются и к ним всегда есть надежный доступ. Ранее в этом году у нас такого не было, и это нанесло огромный ущерб Circle и USDC, хотя компания не имела никакого отношения к нарушениям законодательства в Silvergate, бесхозяйственности в SVB и политическому убийству в Signature (подробнее в следующей главе).

Хотя USDC вернулся к своей привязке в течение нескольких недель (и никогда не сталкивался ни с одной проблемой погашения со своими клиентами), психологическая безопасность, которая должна была обеспечить банковские отношения в США, не вернулась, и кажется маловероятным, что это изменится, если администрация Байдена не изменит отношение к криптовалюте. Как бы оптимистично я ни относился к Circle и ее раннему лидерству внутри страны, я пока не уверен, что регулирующие органы США не будут продолжать сдерживать их, открывая возможности, которые вознаградят чиновников с Уолл-стрит за то, что они первыми наверстают упущенное.

Нет худа без добра для нашего наиболее жестко регулируемого криптодоллара, по иронии судьбы, в том, что он по-прежнему является доминирующей котируемой валютой на большинстве рынков DeFi. USDC остается лидером по объемам DEX, залоговому обеспечению CDP и заимствованиям на денежном рынке. Пул ETH-USDC в Uniswap, по сути, является основой для всего DeFi.

4,8 Доллары Paxos, Binance и PayPal

Paxos заключила потенциально изменяющее правила игры партнерство с PayPal и стабильной монетой pyUSD, которая поддерживает семейство приложений PayPal (включая Venmo) - большая победа в неоднозначный год для оригинальной крипто-New York Trust Company.

PayPal уже много лет продвигает криптовалюту вперед и даже отличается тем, что является одной из немногих компаний, осуществляющих криптоплатежи, которая хорошо защищена от потенциально разрушительных атак со стороны CFPB. Запуск pyUSD стал приятным сюрпризом, но не шоком. Имеет смысл, что компания, занимающаяся интернет-платежами, решила предложить стейблкоин в условиях растущих процентных ставок. Если соотношение риска и прибыли будет отрицательным в условиях ZIRP в 2021 году, настроения полностью изменятся в течение года с доходностью в 5%, которая будет “выше на долгий срок”. Я взял интервью у Хосе Фернандеса да Понте (руководителя отдела PayPal pyUSD) и Уолтера Хессерта из Paxos на Mainnet 2023, где они сделали первоначальное объявление.

В последующий месяц рыночная капитализация pyUSD выросла в 10 раз, до 115 миллионов долларов. Она полностью стабилизировалась после того, как PayPal получили повестку в суд от отдела правоприменения SEC США. Но сейчас они снова в движении. 8 декабря мы увидели первые за месяц новые эмиссии (на 12 миллионов долларов) для pyUSD.

Это был бы не первый случай, когда у Paxos возникли проблемы с крупным партнерством.

В феврале компания потерпела огромную неудачу и получила пощечину от Департамента финансовых услуг Нью-Йорка благодаря партнерству с Binance и стабильной монете Binance USD. После этого рыночная капитализация Binance USD упала на 90% с 16 миллиардов долларов до 1,6 миллиарда долларов в конце ноября. После объявленного урегулирования с Министерством юстиции и другими финансовыми регуляторами, Binance объявили, что прекратят поддержку своего стейблкоина BUSD 15 декабря 2023 года, фактически уничтожив продукт.

В довершение всего, Binance не прекратили свои операции со стейблкоинами, а вместо этого просто перевели их другим партнерам по евродоллару. Все началось с TrueUSD, размер которого с февраля увеличился втрое, и совсем недавно гонконгского регулируемого эмитента First Digital, который поглотит 100% оставшихся BUSD на Binance к концу года. Американские регуляторы буквально украли этот бизнес у Paxos и отправили его в Гонконг. Двух мнений быть не может, и неудивительно, что Paxos теперь сосредотачивает свое внимание на Сингапуре, Абу-Даби и Мексике.

4.9 Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой

Я не собираюсь предварять некоторые отчеты, которые мы опубликуем в первом квартале, но у нас есть несколько подробных исследований по спектру стейблкоинов с криптообеспечением (Dai) и алгоритмическим (Frax), а также экономике, перспективам и скрытым преимуществам для каждой из них. Я собираюсь немного попридержать здесь альфа-версию и посоветовать вам подписаться и получить небольшое отложенное вознаграждение.

Небольшой тизер: crvUSD, Lybra and Prisma - это два новых протокола определения позиции по залоговому долгу (CDP), которые кажутся наиболее многообещающими. Они позволяют размещать ликвидные токены, такие как stETH от Lido, в качестве залога, под который пользователи могут минтить стейблкоины, продолжая получать доход от своих базовых позиций в ETH. Это помогает компенсировать комиссионные и затраты по займам в блокчейне, даже если эти новые модели по-прежнему довольно неэффективны с точки зрения капитала и ограничены в обеспечении (TVL ограничен размером ликвидного рынка токенов для стейкинга).

Алгоритмические стейблкоины сейчас не в моде, но я по-прежнему в восторге от их потенциала в 2024 году. Я полагаю, мы увидим некоторые прорывы, учитывая общую ненадежность регуляторов США и необходимость отказаться от быстро обесценивающегося доллара как нашей единственной альтернативы. Больше флаткоинов, меньше фиатных монет?

4.10 CBDC и другие мемкоины

Существует два типа цифровых валют центрального банка: оптовое обращение (между финансовыми учреждениями) и розничное. Почти все пилотные проекты CBDC на сегодняшний день были “оптовыми” CBDC, которые вращаются вокруг транзакций между финансовыми институтами: Монетарное управление Сингапура (MAS) тестирует CBDC для расчетов по платежам коммерческих банков, Швейцарский национальный банк пилотирует CBDC для расчетов по операциям с цифровыми ценными бумагами и т.д.

Но я отношусь к проектам CBDC, ориентированным на розницу, примерно так же серьезно, как к DOGE и PEPE. С ними интересно играть и говорить, и в ближайшей перспективе они окажут такое же влияние на мир. Это тоже хорошо, потому что то, как мировые банкиры говорят об этих инструментах наблюдения и финансового контроля, на мой взгляд, слишком эротично.

Если только подписчик Messari из крупного банка не сможет убедить меня в том, что: а) CBDC будут актуальны где угодно до 2030 года, б) есть хоть какая-то надежда на взаимодействие небанковских организаций с ними и создание с их помощью платежных приложений, и в) эти предложения будут иметь хоть какую-то степень конституционной защиты конфиденциальности — я собираюсь продолжать игнорировать их и лениво ссылаться на самые последние заметки:

• BIS Project Tourbillon заявляет, что может обеспечить KYC и анонимность плательщиков с помощью своих прототипов “eCash 1.0” и “eCash 2.0”. Документ опубликован 29 ноября.
• Банк Кореи пилотирует программу CBDC для 100 000 граждан в 2024 году.
• Россия пилотирует базовую программу розничных платежей CBDC в 2024 году с участием 13 банков и ограниченной группы своих пользователей.
• E-CNY - единственное исключение, на которое стоит обратить внимание: с 2020 года он обработал более 250 миллиардов долларов транзакций со 120 миллионами кошельков, созданных с 2020 года, и теперь включает Standard Chartered, Hang Seng Bank и HSBC в качестве партнеров пилотной программы.

У CBDC есть две основные проблемы, помимо прекращения личной финансовой неприкосновенности в пользу предоставления авторитарным правительствам неограниченных полномочий по глобальному надзору, которые заставили бы Оруэлла перевернуться в гробу:

1. Они могли бы отстранить банки от вмешательства: по иронии судьбы, это лучший риск для криптовалюты! Элизабет Уоррен предпочла бы розничный CBDC, который ликвидирует банковскую систему Федеральной резервной системы и уничтожает кучу местных и региональных банков. К счастью, руководители ФРС уже осознали риск и подчеркнули роль банков в местной экономике и в предотвращении чрезмерного вмешательства правительства.
2. Их будет нелегко экспортировать: неясно, насколько велик будет спрос на экспорт CBDC (которые эмитенту может быть легче конфисковать, отслеживать или иным образом манипулировать) по сравнению с государственно-частными стабильными монетами, которые, вероятно, окажутся более взаимозаменяемыми и будут выполнять роль настоящих цифровых наличных денег и предъявителя актив.

Бывший председатель CFTC и нынешний руководитель проекта Digital Dollar Крис Джанкарло поговорил со мной о CBDC в Mainnet. Он настаивает на том, что мой скептицизм по поводу того, что гарантии конфиденциальности когда-либо будут добавлены к будущим CBDC, выпущенным ФРС, был чрезмерным. Действительно, некоторые сотрудники ФРС Бостона тесно связаны с первыми биткойнерами Массачусетского технологического института, которые работали над проектом Hamilton.

Ранее в этом году Ripple объявила о запуске своей платформы CBDC, и, похоже, она находится в интересном положении для форкинга XRP Ledger, который является ядром ее продукта, особенно для оказания помощи небольшим центральным банкам. Перед этими банкирами тоже есть чертовски привлекательный крючок: открытый токен XRP, который уже широко использовался в качестве пряника в других институциональных программах ликвидности по требованию (с банками-корреспондентами и гигантами денежных переводов) в качестве недорогого “моста" между несколькими валютными парами. Я никогда не думал, что доживу до того дня, когда напишу это, но именно это принесет вам многолетняя победа в суде над SEC за 100 миллионов долларов. Вы можете прочитать наш отчет о состоянии XRP Ledger за 3 квартал.

Я действительно серьезно отношусь к розничным CBDC в одном смысле: я думаю, что они будут примерно такими же интересными и эффективными, как правительственный набег на IT в сфере здравоохранения. Мне нравится идея о том, что CBDC окажутся настолько болезненно плохими по сравнению с криптопротоколами, управляемыми частным сектором, что мы должны приветствовать их и позволить им выставлять себя как некачественный товар.

Вывод

Если это полезное обрамление, я думаю о Tether-Circle-Paxos-Maker-JPMorgan со стороны эмитента стейблкоинов точно так же, как я думаю о Binance-Coinbase-Kraken-Uniswap-Nasdaq со стороны криптобирж. Все они являются сильными компаниями, но занимают разные позиции в зависимости от своего подхода к регулированию и децентрализации.

• Binance и Tether - глобальные ковбои, которые играют в мяч с регулирующими органами, когда это необходимо, но в остальном используют огромные балансовые отчеты, юридические фирмы и регулирующий арбитраж для масштабирования за пределами регулирующего периметра США.
• Coinbase и Circle - это медленные и устойчивые компании в США, которые получили бы большую выгоду от федерального законодательства, но все еще имеют истинные криптоценности, заложенные в их ДНК.
• Paxos и Kraken играли по всем правилам, но они предпочли сделать упор на стратегию штата против федеральной (по иронии судьбы, Kraken избегал Нью-Йорка, а Paxos склонялся к нему), и в конечном счете начали наращивать международную активность после того, как облажались дома.
• Maker и Uniswap создали категорию для децентрализованной эмиссии стейблкоинов и децентрализованного обмена, но теперь они сталкиваются с суровыми реалиями того, как им придется взаимодействовать с мировыми властями теперь, когда их проекты расширились.
• JPMorgan и Nasdaq спокойно стоят наготове, с нетерпением ожидая, когда откроются регулируемые крипто-шлюзы - будь то 2024 или 2034 год. Они могут позволить себе терпеливо ждать, и их размер, репутация и регулирующий статус помогут им догнать (некоторых) крипто-выскочек.

Мы подробно рассмотрим биржи в главе 6, посвященной CeFi. Но сначала давайте сделаем пит-стоп и обсудим любимую всеми тему в криптографии: политику