1. Крипто-Тезисы на 2024. Messari.
Первая часть перевода документа от Messari.
Оригинал документа и многое другое в моём телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
Бойня последних двенадцати месяцев в криптоиндустрии была жестокой для всех нас. Мы пережили банкротства, судебные иски, увольнения, текучесть кадров и общее недомогание, которое приходит с сильного похмелья после большой вечеринки.
Временами это тоже было сюрреалистично.
В некотором смысле отрасль была отброшена в 2013 год после первого кредитного кризиса (выжившие включают таких операторов, которые работали десятилетиями, как Coinbase, Kraken и Circle). Но мы никогда не были так далеко от передовых технологий, как сегодня. Существует множество защищенных блоков и масштабируемая обработка транзакций, составные приложения для идентификации и DeFi, распространение стейблкоинов и т.д.; и принятие Уолл-стрит неизбежно, нравится это Джейми Даймону или нет.
Я не думал, что Сэм Бэнкман-Фрид будет в тюрьме к тому времени, когда я напишу тезисы 2024 года. Но к нему было поспешно применено наказание, а длительный тюремный срок ознаменовал важный поворотный момент для всех нас. Если прошлогодний отчет звучал так: “Все кончено”, то отчет этого года звучит так: “Мы вернулись”.
Мы возвращаемся к доминации биткоина. Возвращаемся к созданию параллельных финансовых систем “на всякий случай”, если национальные валюты обесценятся, или мы потеряем доступ к банковским услугам или кредитам. Возвращаемся к общедоступным p2p приложениям и решениям в противовес культовым централизованным сервисам. Вернемся к теме Интернета без цензуры в эпоху, когда свобода слова и открытые коммуникации далеко не гарантированы. (Илон выиграл нам немного времени, но угрозы растут.)
Вот почему я по-прежнему оптимистично отношусь к этой технологии и этому сообществу.
Есть основания для надежды и оптимизма. Большая часть успеха в криптовалюте - это просто выживание от цикла к циклу. Если вы читаете это, вы один из выживших, и я написал это для вас.
Дисклеймер: этот отчет не является инвестиционным советом, в таком длинном и быстро написанном сборнике вероятны ошибки, и (особенно в этом году) вам запрещено отменять меня за политический анализ, который может быть непопулярным.
Счастливых праздников!
- Райан Селкис (он же TBI)
0.1. Перспектива
Такой была индустрия пять лет назад. Если сомневаетесь, уменьшите масштаб
Содержание:
1. ТОП-10 ИНВЕСТИЦИОННЫХ ТРЕНДОВ НА 2024 ГОД
1.0 Инвестиционные тренды 1.1 BTC и цифровое золото 1.2 ETH и Мировые компьютеры 1.3 (Ликвидное) поле 1.4 Возрождение частных крипторынков? 1.5 IPO и слияния и поглощения 1.6 Мета-политика 1.7 Могут ли разработчики что-то сделать?! 1.8 Искусственный интеллект и крипта: Деньги для машин 1.9 Три новых De: DePIN, DeSoc, DeSci 1.10 Выбор аналитиков Messari
2. ТОП-10 ЛЮДЕЙ, НА КОТОРЫХ СТОИТ ОБРАТИТЬ ВНИМАНИЕ В 2024 ГОДУ
2.0 Где они сейчас
2.1 Ларри Финк (BlackRock) и Кэти Вуд (ARK Invest)
2.2 Джереми Аллер и Данте Диспарт (Circle)
2.3 Кристин Смит и Майкл Каркейз (Fair Shake PAC)
2.4 Сенатор Элизабет Уоррен (и ее приспешники)
2.5 Илон Маск (и его сторонники)
2.6 Майкл Зонненшайн и Крейг Салм (Greyscale)
2.7 Ник Картер и Мэтт Уолш (Castle Island Ventures)
2.8 Лукас Фогельсанг (Centrifuge), Денелль Диксон (Stellar) и Кристин Мой (Apollo)
2.9 Дэн Ромеро (Farcaster) и 0x Racer (friend.tech)
2.10 Банда DeFi(и)
3. ТОП-10 ПРОДУКТОВ 2024 ГОДА (не переведен) 3.0 Killer Apps 3.1 USDT on Tron 3.2 BASE from Coinbase 3.3 Celestia 3.4 Firedancer 3.5 Farcaster 3.6 GBTC 3.7 Lido 3.8 CCIP 3.9 Blur, Blend, Blast 3.10 Project Guardian
4. ТОП-10 КРИПТОВАЛЮТ 2024 ГОДА
4.0 Биткоин и другие цифровые деньги
4.1 Биткоин - Годзилла финансов
4.2 Модель безопасности Биткоина и допущения
4.3 Майнинг биткоина Важнее, чем когда-либо
4.4 Частные транзакции: протоколы, монеты или пулы?
4.5 Новая торговля TINA: Стабильные монеты
4,6 USDT
4,7 USDC
4,8 Доллары Paxos, Binance и PayPal:
4.9 Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой
4.10 CBDC и другие мемкоины
5. ТОП-10 ТЕНДЕНЦИЙ КРИПТОПОЛИТИКИ НА 2024 ГОД
5.0 Предупреждение о запуске
5.1 Политика находится ниже культуры
5.2 Как законопроект о криптовалюте становится законом
5.3 Вероятности и наиболее вероятные пути принятия криптозаконов в 2024 году
5.4 Безжалостная враждебность финансовых регуляторов
5.5 Безжалостная враждебность Защитников
5.6 Суды - Наши Друзья… Иногда
5.7 Раскачивание Сената
5.8 Поддержка крипты: взаимодействие против пресмыкательства
5.9 Нам нужно установить более высокие стандарты
5.10 MiCA и TFR: “Лидерство” Европы
6.0 Состояние CeFi
6.1 Что за год для Coinbase.
6.2 Binance в 2024
6.3 “Другие” чистые победители CeFi
6.4 Гонка ETF
6.5 DCG и падение Рима?
6.6 Банковские барьеры
6.7 CME против преступников и dYdX
6.8 Инструменты комплаенса - Налоговая экспертиза и AML.
6.9 Инструменты соответствия требованиям
6.10 Все остальные в TradFi
7. ТОП-10 ТЕНДЕНЦИЙ В LAYER-1 / 8. ТОП-10 ТЕНДЕНЦИЙ В DeFi (переведены частично)
7.0 Сети и совместимость
7.1 Доминирование Ethereum в сети
7.2 Повышение ценности и безопасность
7.3 Децентрализация сети
7.4 Эволюция проблем цензуры
7.5 Аргументы в пользу Ethereum
7.6 Накопительные программы Dank
7.7 Модульный момент
7.8 Возрождение Соланы
7.9 Тенденции FHE и ZK
7.10 Эволюция банковских сетей
8.0 DeFi возвращается?
8.1 Обновления платформ DEX
8.2 Торговые агрегаторы и интерфейсы
8.3 Платежи!
8.4 Бессрочные фьючерсы в сети
8.5 Кредитование DeFi
8.6 LST 8.7 Мосты и мессенджеры
8.8 Оракулы
8.9 Диверсификация RWA 8.10 Стеки и BRC-20s
9. ТОП-10 ТРЕНДОВ В КРИПТЕ ДЛЯ ПОТРЕБИТЕЛЕЙ (не переведен) 9.0 Consumer Crypto 9.1 DeSoc 9.2 friend.tech 9.3 NFT Market Models 9.4 The March of the Penguins & Ordinal Theory 9.5 Crypto Gaming & Digital Native Brands 9.6 Token Bound Bound Accounts 9.7 Co-Creation & UGX 9.8 Bet-To-Play Gaming & Information Markets 9.9 Network States 9.10 Techno Optimism
10. ТОП-10 ТЕНДЕНЦИЙ В P2P ИНФРАСТРУКТУРЕ (не переведен)
10.0 Crypto Usability Upgrades
10.1 Wallet-Centric Future: MPC Upgrades
10.2 Wallet-Centric Future: Smart Contract Accounts
10.3 Wallet-Centric Future: Embedded “Wallets-as-a-Service” vs. SuperApps
10.4 The Ledger Recover Debacle
10.5 DePIN Storage Wars
10.6 Decentralized Databases
10.7 Decentralized Wireless Networks
10.8 DePIN’s AI Machines
10.9 Select DAO Dysfunction
10.10 DAOs Are Worth the Headache
11.1 Почему Вы должны писать
11.2 Никаких Кумиров
11.3 Обязательно прочитайте
11.4 Советы и хитрости повышения производительности
11.5 Жизненные советы
11.6 Завершение (дисклеймер)
1. ТОП-10 ИНВЕСТИЦИОННЫХ ТРЕНДОВ НА 2024 ГОД
1.0 Инвестиционные тренды
В декабре прошлого года я отказался от термина “Web3” от имени всех, кто занимается криптографией.
Это было дерьмовое прозвище, используемое для пиара, которое разрушило все интересное, что мы пытались создать. Коллекции NFT pfp были Web3, “DeFi 2.0” - Web3, Сэм Бэнкман-Фрид - Web3. Я хотел больше криптографии: личные кошельки, конфиденциальность транзакций, усовершенствования инфраструктуры, примитивы DeFi, DePIN и DeSoc, которые не полагались бы полностью на понциномические схемы. И тому подобное.
С момента хладнокровного уничтожения термина Web3 рыночная капитализация криптовалюты выросла почти вдвое. Мошенники либо находятся в тюрьме, либо скоро отправятся туда. Были отправлены отличные продукты с изящным дизайном. И я еще больше взволнован перспективами криптовалюты в 2024 году.
Короче говоря, состояние криптографии сильно.
Я понимаю, что этот трактат читают некоторые новички, поэтому я напомню вам, что это курс 201-го уровня, а не "знакомство с биткоином для самых маленьких". Я призываю вас поиграть в догонялки, если сможете: мастерский крипто-гайд Мэтта Левайна. Этот список ресурсов для начинающих. Отличный курс “Основы блокчейнов” для технических специалистов. В противном случае я предполагаю наличие у вас знаний, и если я краток, то это потому, что время играет важную роль.
Этот вступительный раздел “инвестиционные тенденции” предназначен для тех из вас, кто хочет избежать неприятностей, рассказав своим друзьям, что прочитал весь этот отчет целиком. Я не чувствую необходимости начинать с круга почета в моих первых трех разделах прошлогоднего отчета, но у нас есть хорошие попутные ветры в различных сегментах рынка и доказательства, подтверждающие недавний столь необходимый бычий настрой после мрачной зимы.
Мы начнем с бычьего сценария для биткоина в 2024 году.
1.1 BTC и цифровое золото
“Где мы сейчас? Январь 2015. Декабрь 2018. Т.е. Продать почку, чтобы купить больше”. - Мои мысли о биткоине в декабре 2022 года.
Хотя в краткосрочной перспективе трудно предсказать, где будет торговаться биткойн, его привлекательность в более длительных временных масштабах на данный момент почти неоспорима.
Мы не знаем, будет ли ФРС повышать ставки дальше или ударит по тормозам, изменит курс и всерьез начнет количественное смягчение. Мы не знаем, столкнемся ли мы с рецессией, подпитываемой коммерческой недвижимостью, или нам удастся успешно осуществить “мягкую посадку” экономики после сюрреалистического периода монетарного и фискального кризиса после COVID. Мы не знаем, упадут ли акции, или окажется, что биткоин коррелирует с технологическими акциями или золотом.
С другой стороны, долгосрочный тезис для биткоина прост. Все становится цифровым. Правительства чрезмерно обременены долгами и расточительны, и они будут продолжать печатать деньги до тех пор, пока не потерпят полный крах. Существует только 21 миллион биткоинов, которые когда-либо станут доступны инвесторам. И самый сильный мем на рынках готовится к четырехлетнему маркетинговому мероприятию, в рамках халвинга биткоина в 2024 году.
Иногда нужно просто не усложнять ситуацию!
Чтобы оставаться неизменным по сравнению с предыдущим годом, давайте вернемся к графику MVRV, о котором я писал в прошлом году. Напомним, что при этом сравнивается текущая рыночная стоимость (MV) биткоина (цена * общее предложение = MV) с реализованной рыночной стоимостью (RV) (суммарное произведение цены * предложение единицы на момент последнего перемещения каждой единицы по цепочке = RV).
Соотношение меньше 1 является золотым. Соотношение больше 3 всегда отмечало вершину цикла.
По-прежнему ли биткоин является хорошей “покупкой” после 150%-ного роста в этом году? Вроде да.
Возможно, мы больше не находимся на территории глубокой стоимости, но инвесторы, безусловно, не совершают прыжок веры в покупку биткоина по цене 1,3 MVRV, учитывая некоторые институциональные факторы, которые сейчас нам сопутствуют (одобрение ETF, изменения в учете FASB, новые суверенные покупатели и т.д. Смотрите главу 4.1).
Имейте в виду, что по мере того, как все больше биткоинов неизбежно будет заблокировано в ETF, коэффициент MVRV также будет искусственно повышаться, поскольку новые покупатели не будут так часто появляться в блокчейне, как на ленте NYSE и Nasdaq. Показатель MVRV, чуть превышающий 1, находится прямо под исторической медианой.
Знаете, что еще более заманчиво, если предположить, что вы в восторге от криптовалюты как класса активов?
Биткойн, как правило, опережает восстановление. Недавно мы наблюдали многолетние максимумы доминации биткоина, но все еще ничего близкого к рекордной отметке, которой мы достигли в начале бычьих периодов 2017 и 2021 годов. Доминирование биткоина сократилось с 87% до 37% в 2017 году. Он восстановил 70% на этапе консолидации и вырос до 40 000 долларов в 2021 году, прежде чем упасть до 38% на пике пузыря. Мы только что достигли 54%. Еще есть место для консолидации.
Честно говоря, трудно увидеть катализаторы для очередного крипто-бума, которые *не* начинаются с устойчивого роста биткоина.
У DeFi постоянные проблемы с регулированием, которые будут сдерживать рост в краткосрочной перспективе. Активность NFT в основном мертва. Другие перспективные секторы (стейблкоины, игры, децентрализованные социальные сети и инфраструктура и т.д.), скорее всего, будут расти медленно и стабильно, а не резко и внезапно.
Крупные финансовые менеджеры согласны с этим. Недавно Binance провела отличное исследование, которое показало, что настроения в отношении “биткоина” подавили “крипто” настроения среди распределителей активов в течение лета (хотя, возможно, эти настроения меняются из-за низких показателей ETHBTC). С таким импульсом, как этот, я готов поспорить, что доминирование биткоина восстановится до 60% в результате ралли, вызванного ETF (путь вверх), ИЛИ серьезного макро-стресса (путь вниз).
Даже если я ошибаюсь, и мы уже увидели пик доминации биткоина в этом цикле, я считаю крайне маловероятным, что цены на биткоин снизятся номинально И относительно. Самой выгодной игрой на ранних стадиях крипто-булл-рана всегда была ставка на короля, и этот цикл ничем не отличался.
Я повторю то, что сказал в прошлом году: я нахожу тезис Ethereum о “ультразвуковых деньгах” совершенно неубедительным. Если бы у такого мема были ноги, то таблица ликвидности не выглядела бы так, даже после того, как был одобрен ETH futures ETF:
Вероятно, мы не увидим еще 100-кратного роста биткоина, но актив может легко превзойти другие устоявшиеся классы активов в 2024 году. Возможный паритет с золотом может дать цену за BTC более 600 000 долларов. И помните: у золота много таких же макроэкономических факторов, так что цена не обязательно является потолком.
Если монетарные кризисы станут достаточно серьезными, никакая цена не будет слишком высокой: 1 BTC будет стоить 1 BTC.
[Дополнительное чтение: отчет BTC за 3 квартал]
1.2 ETH и Всемирный компьютер(ы)
Успешное “слияние” Ethereum (сентябрь 2022 г.) и завершение обновления “Shapella” (апрель 2023 г.) были одними из самых технически впечатляющих обновлений программного обеспечения за все время. Слияние также открыло новую эру для ETH как чистого дефляционного цифрового актива.
Я люблю Ethereum и все, что он породил. Messari не существует без экосистемы криптоактивов, которую построил лорд Виталик. Но долгосрочные инвестиции в ETH больше похожи на Visa или J.P. Morgan, чем на Google или Microsoft, или на такой товар, как золото или нефть.
BTC превосходит ETH как цифровые деньги благодаря интересу институционалов к “чистой игре” цифрового золота, в то время как широкая доступность заменителей Ethereum (L0s, L1s, L2s), вероятно, приведет к превосходству этих заменителей, поскольку они увеличивают объемы транзакций в сети, по сравнению с основной сетью Ethereum. Я не вижу сценария, при котором ETH превзойдет биткоин И его перспективные аналоги с более высокой бетой.
Тем не менее, я бы не стал ставить против ETH, номинально говоря.
Он пережил множество технических проблем и рыночных циклов. У него (возможно) лучшая динамика предложения, чем у биткоина сегодня. Я согласен, что любой ETH, подключенный к другим накопительным пакетам, скорее всего, исчезнет навсегда и “не вернется, чтобы поднять цену”.
Во всяком случае, медвежий настрой в отношении ETH по отношению к отрасли - это не обвинение Ethereum, а скорее ясное осознание того, что ETH как актив до сих пор был "невероятно доминирующим" и установил невероятно высокую планку для поддержания более чем 60% доли рынка в своей группе токенов сети. Когда я думаю об Ethereum против Solana, я думаю о Visa против Mastercard, а не о Google против Bing с точки зрения относительной силы.
Даже если я дам фору ETH, я должен снова указать на таблицу и отметить, что ETH менее выгоден, чем BTC.
Позже я расскажу подробнее об этой технологии, но я знаю, что вы не сидите у камина и не пускаете слюни, слушая мой взгляд на прото-данкшардинг. Людям с IQ 70 нужна рекомендация в духе "медвежий/бычий прогноз", а ставки на ETH находятся прямо в середине колоколообразной кривой. Я уверен, что скоро я поспорю об этом с ребятами из Bankless.
(Примечание: Хотя я ненавижу хеджирование, это твердое мнение ослабло с тех пор, как я впервые подготовил этот раздел. Учитывая, что BTC сейчас вырос на ~ 150%, а SOL выросла более чем в 6 раз с начала года, мы запоздали с некоторым разворотом ETH, который был стейблкоином слишком много месяцев и значительно отстал.)
[Дополнительное чтение: отчет ETH за 3 квартал]
1.3 (Ликвидное) поле
BTC, ETH и стейблкоины, обеспеченные долларами США, сегодня составляют 75% от общей капитализации крипторынка в размере 1,6 трлн долларов. Так будет не всегда.
Я основал компанию, исходя из тезиса о том, что остальные 25% крипто-пирога вырастут в 100 раз в течение следующего десятилетия и что инвесторам понадобятся сложные инструменты проверки для анализа тысяч криптоактивов, а не только двух. 100-кратное увеличение “поля” по сравнению с сегодняшним размером рынка поставило бы ликвидные рынки криптокапитала чуть севернее рынков частного капитала (20-25 трлн долларов) и примерно на 30% и 35% от размера глобальных рынков облигаций и акций, соответственно.
Более того: если вы верите (как и я), что блокчейны по своей сути являются инновациями в области бухгалтерского учета, то все активы в конечном итоге будут “крипто” активами, которые торгуются на публичных блокчейнах, а не на устаревших клиринговых и расчетных системах, будь то “токены полезности” или “токены безопасности”. Со временем диаграмма Венна для криптовалют в сравнении с TradFi больше похожа на круг.
Однако есть плюсы в том, чтобы просто придерживаться взвешенного индекса рыночной капитализации BTC и ETH.
С одной стороны, исторически это была выигрышная комбинация, и вы (определенно) получили 75% роста рынка за последние десять лет, если просто отправились на Североамериканскую биткоин-конференцию 2014 года в Майами и купили все, что продавал Виталик (ICO Ethereum и биткоин). Эти активы сейчас являются лучшими “жесткими” инвестициями в криптовалюту, поскольку вы также не рискуете быть раздавленными из-за сокращения предложения с течением времени. Многие другие топовые проекты имеют гигантские обязательства, которые со временем распродаются инсайдерами. Их “рыночная капитализация” может вырасти, в то время как цены на токены останутся неизменными или снизятся.
(Это одна из причин, по которой мы запустили нашу панель разблокировки токенов в этом квартале. Мы хотим, чтобы люди понимали, откуда может исходить давление со стороны продаж, поскольку я считаю маловероятным, что мы вернемся к безумию “бычьих разблокировок” 2021 года.)
Очевидно, что это не инвестиционный совет, но, как изучающий историю, я знаю, что:
- A. BTC и ETH могут быть лидерами сегодняшнего рынка, но они не являются постоянно недоступными; и
- B. Из 26 000 акций, торгуемых с 1926 года, только 86 акций обеспечили половину роста на рынках США.
Очень немногие лидеры фондового рынка 20-х годов все еще существуют сегодня, и криптовалюта не будет исключением. Итак, что должен делать любитель пассивных индексов, подобный мне?
Честно говоря, не так уж много. Текущие альтернативы продуктам крипто-индексов не очень привлекательны, и я сомневаюсь, что это изменится в 2024 году.
Индекс с низкой комиссией и автоматической ребалансировкой, учитывающий избыточное предложение токенов и ликвидность рынка, был бы убийственным инвестиционным инструментом. Но чтобы получить доступ к индексу сегодня, у вас есть выбор: либо заплатить слишком много за AUM (200-250 бит/с, как продукты Grayscale), комиссию за транзакции (активно управляемые криптофонды), либо методологию (сложную для правильного понимания, со значительным регулятивным и техническим риском для выполнения транзакций).
Единственный “дешевый” способ инвестирования в криптоактивы с 3 по 1000 - это делать ставку на себя и свои собственные инвестиционные способности. Я приведу вам один пример.
Игра с индексом, которую можно запустить дома, может заключаться в мониторинге этого списка ликвидности от Kaiko и ежеквартальной его ребалансировке. Если вы покупаете активы зеленого цвета (рейтинг ликвидности > рейтинг рыночной капитализации) и продаете активы красного цвета (рейтинг рыночной капитализации > рейтинг ликвидности), вы в основном отражаете мой личный long/short список активов с большой капитализацией на данный момент в этом году (опять же, не инвестиционный совет, народ).
Было бы неплохо создать индексный фонд на основе этой методологии, не подвергаясь риску быть отправленным в гулаг Гэри в США, но на данный момент вы можете запускать эти стратегии вручную, используя такие инструменты, как наш скринер активов, чтобы помочь выбрать фильтры и преобразования данных, которые помогают сбалансировать портфель. (Мы посмотрим, будет ли “торговля Кайко” по-прежнему привлекательной в следующем квартале, и, возможно, мы подготовим дополнительный отчет, в котором Kaiko протестирует эту стратегию)
[Дополнительное чтение: Отчет Messari Unlocks, управление крипто-портфелем]
1.4 Возрождение частных крипторынков?
Несколько лет назад я разозлил группу управляющих криптофондами, когда написал, что их бизнес-модели сводятся к “потере альфы” от имени клиентов. Я был прав.
(Я не столько злорадствую, сколько успокаиваю себя тем, что принял правильное решение, отказавшись от самой прибыльной бизнес-модели в мире, когда я мог бы зарабатывать 2,20% с 2017 года, не преодолевая барьерный курс BTC /ETH. ВЕЛИКОЛЕПЕН.)
Многие криптоинвесторы не только не справляются с рынком, но и мертвы. Некоторые ликвидные инвесторы попали в ловушку плохих позиций с привлечением заемных средств (3AC), плохих контрагентов (Ikigai) или и того, и другого (мы рассмотрим DCG в главе 6). Вы уже все это знаете. Мне не нужно пересказывать прошлогодние кризисы.
Что ожидается в 2024 году? Ликвидные крипторынки остаются джунглями технических рисков и рисков контрагентов, высоких комиссий за транзакции и безжалостной конкуренции. Рядом с этими джунглями находится настоящая долина смерти - частные венчурные рынки криптовалют.
Рынки венчурного капитала в целом были опустошены стимулирующей денежно-кредитной политикой ФРС за последние несколько лет. Криптоинфраструктура пострадала еще сильнее из-за мошенничества и широкомасштабных мер регулирования. Новым пользователям и заказчикам запрещено прикасаться к “длиннохвостой” криптовалюте до тех пор, пока они не получат столь необходимую юридическую ясность, в то время как старые пользователи и заказчики сокращают расходы и переждут зиму как можно лучше. Это привело к порочному разрушению спроса: доходы от услуг снижаются, показатели выгорания растут, бюджеты сокращаются еще больше и так далее.
В довершение всего, искусственный интеллект - это горячая новинка в области технологий. Мы в дураках. Снова. (Как я объясню в главе 1.8, я думаю, что это глупый мем и ложный выбор. Искусственный интеллект и криптография хорошо сочетаются.)
Несмотря на все это, я по-прежнему настроен оптимистично в отношении новых крипто-венчурных инвесторов. Фонды с доходом 2023 года, вероятно, превзойдут S&P в средне- и долгосрочной перспективе, и у многих, возможно, даже есть шанс превзойти бенчмарки BTC/ETH благодаря аномально низким ценам входа в этом году. Ликвидные рынки вновь ожили, и есть некоторые признаки оживления венчурного бизнеса.
Частное венчурное финансирование (от начального до серии D+) достигло самого высокого уровня с мая, когда было объявлено о сделках на сумму более 500 миллионов долларов (отследите их все в нашем скринере привлечения средств):
Вот неполный список криптофондов, за которыми я слежу в этом году:
- Multicoin: я написал серию из трех частей об их легендарных показателях в 2021 году. (На самом деле довольно неплохие статьи. Раз, два, три.) Хотя неясно, как их LP справились с абсолютно ужасной просадкой SOL на 96% в 2022 году. Даже если AUM Multicoin снова сильно вырастет в этом году, я не уверен, что для LP фонда было много больших американских горок.
- 1confirmation: Ник Томайно - один из самых интеллектуально честных криптоинвесторов, которых я встречал. Он откровенно написал о проблемах бенчмаркинга, которые я затронул выше, о необходимости лучшей подотчетности в криптоинвестировании, и был одним из немногих, кто выступил против Сэмов. Сначала SBF, затем Альтман. Он тоже прошел этот путь, даже поделился DPI своего фонда, что редкость на рынках венчурного капитала.
- Было несколько инвесторов, настроенных “по-бычьи”, чьи твиты, оглядываясь назад, значительно устарели. Framework (Вэнс) и Placeholder (Берниске) приходят на ум как двое, которые опубликовали конкретные призывы, а не просто постоянно писали о бесконечном росте. (Однако даже те, кто настроен оптимистично, скорее всего, окажутся правы в долгосрочной перспективе.)
- a16z и Paradigm могут оказаться в аутсайдерах с точки зрения оценок их частных портфелей, в зависимости от того, сколько капитала они вложили в топ рынка в 2021 году, но я не хочу ставить против Криса Диксона, Мэтта Хуанга и их команд. На самом деле, я испытываю некоторое облегчение от того, что они (могут) иметь временную просадку на некоторых инвестициях. Это делает их отличными борцами за индустрию в Вашингтоне, а их команды по разработке политики - на "5+".
- Syncracy Capital с момента основания значительно опередила крипторынок. В команде работают три бывших аналитика Messari, включая соучредителя Райана Уоткинса. Полностью раскрываю, я LP и буду бесстыдно обманывать любого, кто помог создать Messari и продолжает приносить мне деньги после их ухода. Это один из немногих новых ликвидных фондов, о которых я знаю, который с момента создания превысил контрольные показатели BTC / ETH.
1.5 IPO, слияния и поглощения
Есть три компании, которые приходят на ум как крупные победители в войне на истощение криптовалют благодаря своему позиционированию, командам и доступу к капиталу: Coinbase, Circle и Galaxy Digital.
Coinbase продолжает оставаться самой важной компанией в сфере криптовалют. Самая ценная, жестко управляемая криптобиржа в США заслуживает отдельного раздела (6.1, а другие ведущие биржи описаны в разделах 6.2 и 6.3.) Маловероятно, что Coinbase столкнется с серьезной конкуренцией на публичных рынках США в следующем году, хотя один из ее ведущих партнеров, Circle, вскоре может присоединиться к ним с IPO в 2024 году.
Генеральный директор Circle Джереми Аллер поделился, что выручка его компании в первой половине 2023 года составила 800 миллионов долларов, а показатель EBITDA — 200 миллионов долларов - соответствует показателям компании за весь 2022 год и может увеличиться еще больше в условиях “более высоких процентных ставок на более длительный срок”. Они также имеют хорошие возможности извлечь выгоду из любого дальнейшего прогресса в политике стейблкоинов в США или бума роста международных стейблкоинов. То, как компания будет оценена, будет почти полностью зависеть от того, какой кредит рынок готов предоставить компании за ее продукты и историю технологического роста, а не от ее экономики “мы зарабатываем проценты на вашем активе”.
Раньше я думал, что DCG была бы многообещающим кандидатом на IPO из-за своего разнообразного набора услуг. Но компания находится в осаде и, вероятно, уйдет с рынка надолго. Как минимум, DCG предстоит нелегкая борьба за восстановление репутации организации после резкой жалобы на мошенничество из Генеральной прокуратуры Нью-Йорка, продолжающегося судебного разбирательства о банкротстве (и публичного скандала) вокруг ее дочерней компании Genesis, занимающейся кредитованием, и быстрой ликвидации ряда ее основных активов за последние 12 месяцев (GBTC, выделение CoinDesk и т.д.).
Тем временем акции другого нью-йоркского криптофинансового конгломерата выросли как в переносном, так и в буквальном смысле. Венчурный портфель Galaxy Digital, отдел трейдинга, добычи полезных ископаемых и исследовательское подразделение могли бы помочь ей занять место DCG в истории отрасли: компания Майка Новограца уже торгуется публично (на фондовой бирже Торонто) и имеет рыночную капитализацию в 3 миллиарда долларов. Это достаточно ликвидный публичный капитал, чтобы позволить команде Novo проводить агрессивную стратегию консолидации в 2024 году, если они того пожелают. Некоторые основные активы неизбежно окажутся в бедственном положении из-за продолжающегося кризиса с венчурным капиталом, и у Новограца уже есть полноценная команда консультантов по инвестиционно-банковским вопросам.
Помимо этой группы, я бы не стал задерживать дыхание ни при каких других прорывных крипто-IPO. Я сомневаюсь, что окно будет открыто для других до выборов 2024 года. Таким образом, путь к ликвидности в криптовалюте при текущем режиме регулирования остается через рынки токенов. Скоро вы получите более 100 страниц об этих токенах.
1.6 Мета-политика
Я хочу кое-что сказать о сенаторе Элизабет Уоррен и председателе SEC Гэри Генслере в следующих разделах. Мы скоро доберемся до этих замечательных людей. Не волнуйтесь.
Но для начала нам нужно уменьшить масштаб. У Америки есть технические таланты, финансовые рынки и политический план действий, чтобы завоевать глобальный крипторынок и гарантировать, что США будут управлять финансовыми и технологическими центрами 21-го века. Но я не думаю, что у нас достаточно шифропанков, чтобы спасти нас на этот раз.
Последние 30 лет - это больше, чем просто годы становления миллениалов среди нас; они дают подсказки и фон для того, чего мы могли бы ожидать в отношении криптополитики в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Из событий и изменений, наиболее повлиявших на криптографию за последние десятилетия, наиболее важными для сосредоточения внимания являются один исторический аналог нашей нынешней борьбы и две мегатенденции:
1. Крипто-войны (90-х годов): Первое, что ты должен знать о криптополитике, юный падаван, это то, что мы были здесь раньше. Первоначальные крипто-войны 90-х включали в себя нечестные бои с крутыми ребятами из АНБ, законодательные предложения о буквальном внедрении правительственного чипа во все ваши устройства, который разблокировал бы их по требованию, и популярное массовое восстание под руководством разработчиков против чрезмерного вмешательства правительства. Вот откуда взялся термин “шифропанки пишут код”. Вам следует прочитать эту книгу о крипто-войнах или, по крайней мере, эту статью, в которой ускоренно рассказывается об истории шифрования. Это отличная история о неудачниках, хотя эта победа, похоже, вряд ли повторится с нашей криптовалютой из-за глубоких культурных изменений в Америке.
2. Самодовольство и разбуженные шибболеты: К сожалению, Поколение Икс состарилось и с тех пор объединилось с Бумерами, чтобы творить довольно ужасное и неконституционное дерьмо. Сегодняшняя “криптография” представляет собой серьезную угрозу национальному порядку “наблюдения и контроля”. И когда мы смотрим на наших молодых протагонистов (миллениалов и зумеров), проблема в том, что они просто могут быть недостаточно осведомлены, чтобы бороться. Они привыкли к размытым гражданским свободам в мире после "Патриотического акта", после COVID. Они никогда не жили без ориентированного внутрь себя аппарата национальной безопасности, который отчаянно барахтался после 20-летней глобальной военной авантюры стоимостью 7 триллионов долларов. И многие из них даже не обращали внимания на файлы Twitter и промышленный комплекс цензуры Big Tech. Питер Тиль и Дэвид Сакс написали статью-предсказание об опасностях культурного единообразия кампусов в начале 90-х, SBF просто напомнил людям то, что мы уже знали: конформизм может приводить к результатам, но сейчас он пагубен..
3. Конец американской гегемонии: Что вам действительно нужно понять, когда вы объединяете пункты 1 и 2, так это то, что существует большая часть правительственных чиновников, которые искренне верят, что технологическая политика эпохи 90-х была ошибкой и что чудо открытого Интернета — и экономический рост, который он породил, - нанесли чистый ущерб американскому обществу. Технология превратилась в удобного козла отпущения. Хотя в опасениях по поводу того, что мы опустошили нашу производственную базу и чрезмерно профинансировали нашу экономику, есть доля гротеска в том, что многие смотрят на закрытый интернет Китая с завистью и видят в нем лишь “упущенную возможность обуздать дезинформацию”. Мы больше не единственная сверхдержава, и поскольку конкурирующие бюрократические структуры "Большого брата", такие как Китайская, похоже, работают в некоторых областях, наши лидеры тоже хотят захватить больше контроля.
Наша культура ослабла, наша геронтократия бредит, и на этот раз у нас есть могущественные соперники. Мы должны играть в другую игру и вместо этого сосредоточиться на выборах “денежного шара”. На этом фронте есть хорошие новости: мы собираемся победить. (Подробнее о том, как это произойдет, читайте в главе 5.)
(Я знаю, вы можете подумать, что эти тенденции совершенно не связаны или, в лучшем случае, слабо связаны с криптографией, но они также сказали это о Пепе Сильвии. Мы ведем информационную войну за существование.)
1.7 Могут ли разработчики что-то сделать?!
Несмотря на глубокую крипто-рецессию, падение объемов торгов и препятствия со стороны регулирующих органов, активность крипто-разработчиков в этом году была на хорошем уровне. В середине года Alchemy обнаружили, что количество смарт-контрактов, развернутых в цепочках EVM, увеличилось на 300% кв/кв, в то время как количество установок крипто кошельков достигло нового рекордного уровня.
Electric Capital обнаружили, что к октябрю ежемесячное количество активных разработчиков, вносящих вклад в проекты с открытым исходным кодом, резко сократилось по сравнению с прошлым годом, но списала это на целый ряд факторов: регулятивное охлаждение экосистемы с открытым исходным кодом после принятия в этом году постановления Ooki DAO; больше инноваций и разработок в области приложений и инфраструктурный уровень; и общая тенденция медвежьего рынка оставаться немного более скрытными в отношении конкурентных угроз.
Состояние криптоиндекса a16z, пожалуй, является лучшим показателем общего состояния рынка. Его отслеживание также указывает на 30%-ное сокращение числа разработчиков с открытым исходным кодом, но оно также включает в себя ряд смягчающих факторов: загрузка библиотеки разработчика достигла рекордного уровня в третьем квартале, а активные адреса и активность мобильных кошельков достигли новых рекордных максимумов. Это та искра, которая разожжет пламя прорывных криптоприложений в 2024 году? Если бы я мог слепо инвестировать в криптовалюту, основываясь на одном графике, то это был бы этот:
Просто подождите, пока разработчики искусственного интеллекта не поймут, что крипто - это инь для их ян. Вот тогда вечеринка действительно начнется. Кстати, об этом…
1.8 Искусственный интеллект и крипто: Деньги для машин
В эпоху цифрового изобилия и генеративного искусственного интеллекта решающее значение будут иметь технологии, обеспечивающие надежное, глобальное и математически гарантированное происхождение и цифровой дефицит.
Подумайте о дипфейках: криптография будет бесценна для отметки времени и проверки устройств и данных. Без криптографии удачи в проверке того, получены ли определенные изображения или текст из источников искусственного интеллекта или не связанных с ним, или из Вашингтона или Пекина. И удачи в предотвращении генеративных DDOS-атак без платы, требуемой публичными блокчейнами.
Рост ИИ является “угрозой” для криптографии так же, как мобильные устройства были угрозой для Интернета. На первый взгляд это абсурдно. Прогресс в области ИИ только увеличит спрос на крипто-решения. Мы могли бы спорить, является ли ИИ чистым благом или злом для человечества (точно так же, как мы обсуждаем, хороши ли айфоны в чистом виде или плохи, но все же знаем, что они, очевидно, были чистым благом), но ИИ *великолепен* для криптографии, и я, например, приветствую наших повелителей-машин.
Я прихожу с подарками в виде идеальных машинных денег: биткоина.
Я действительно не чувствую необходимости слишком много думать об этом, но мне понравился (как обычно) пост Артура Хейса на эту тему этим летом (*ссылка на мой перевод, - Holy Finance). Двумя наиболее важными входными данными для любого ИИ являются данные и вычислительная мощность, и поэтому представляется вероятным, что “ИИ будет совершать транзакции в валюте, которая со временем сохранит свою покупательную способность на энергию”. Это биткойн в двух словах.
Как бы то ни было, другие могут раскритиковать это как чрезмерно упрощенное, учитывая, что два вероятных варианта использования искусственного интеллекта, микроплатежи и исполнение смарт-контрактов, все еще не очень хорошо зарекомендовали себя в биткойне. И агенты искусственного интеллекта будут с наименьшими затратами прокладывать маршрут к оптимальным блокчейнам (с наименьшими затратами и задержками) при их развертывании, не обязательно соглашаясь на трения с биткоином благодаря его майнингу proof-of-work. Дастин считает, что, скорее всего, вся эта история с “деньгами, деноминированными в энергии” имеет обратную сторону: агенты искусственного интеллекта с большей вероятностью будут покупать токены c газом (соответствующий вычислительный ресурс) напрямую.
Messari участвовали во всех криптопроектах, которые, скорее всего, выиграют от бума в крипто-нарративе AI, и это был один из моих любимых мини-треков на Mainnet 2023. Сделайте себе одолжение и посмотрите 101-ю сессию Дастина, посвященную тому, почему ИИ нуждается в криптографии, и почему крипто нуждается в ИИ.
[Дополнительное чтение: Децентрализованное машинное обучение, растущая синергия в ИИ и криптографии]
1.9 Три новых De: DePIN, DeSoc, DeSci
Я всегда по-бычьи отношусь к децентрализованным финансам (DeFi), но у меня не обязательно “избыточный вес”, поскольку я думаю, что другие сегменты рынка превзойдут показатели DeFi в следующем году. Я действительно думаю, что некоторые из ведущих протоколов DeFi в секторе (особенно в пространстве децентрализованных бирж) должны восстановиться после года без изменений объемов торгов, но мне не ясно, что модульной экономики DeFi и соответствия продукта рынку будет достаточно, чтобы компенсировать адские препятствия со стороны регулирования, которые лежат впереди. И затем, возникает вопрос о том, какой тип активов определяет объемы DeFi. Всплески в этом году были в основном вызваны ростом мем-коинов, а не появлением новых приложений или внедрением. Возможно, я просто потратил слишком много времени на рассмотрение сценариев конца света DeFi в Вашингтоне (подробнее в главе 8).
Мой взгляд блуждает по нескольким критически важным нефинансовым секторам криптографии. Мне нравятся DePIN (Сети физической инфраструктуры), DeSoc (Социальные сети) и DeSci (да, наука!) потому что ими в меньшей степени будут управлять безудержные спекуляции, и все они ориентированы на решения, критически важные для нашей отрасли, выходящие далеко за рамки финансов.
В прошлом году Sami помогла популяризировать прозвище DePIN, и никто лучше нее не смог составить карту ландшафта или описать, как эти аппаратные сети могут масштабироваться, чтобы по-настоящему конкурировать со своими централизованными аналогами в сфере больших технологий. Услуги облачной инфраструктуры - это сектор с рыночной капитализацией в 5 триллионов долларов на традиционных рынках, и DePIN составляет всего 0,1% от этой суммы. Даже если предположить, что 0% онлайн-сервисов используют DePIN в качестве основного стека, спрос на децентрализованное резервирование сам по себе может вызвать бум спроса. “Страховая премия” в размере 1% для устранения рисков, связанных с деплатформированием крупных технологий, привела бы к 10-кратному увеличению коэффициента использования DePIN. Не требуется много усилий, чтобы сдвинуть тему с точки, особенно учитывая спрос на графические процессоры и вычисления в целом, обусловленный искусственным интеллектом.
Аналогичная возможность есть и в социальных сетях, где действующие игроки в прошлом году заработали 230 миллиардов долларов дохода (половина только от компаний семейства Meta), в то время как исчезающе малый процент создателей зарабатывает достаточно денег, чтобы создание контента стоило того. Мы видели признаки этого изменения (неустанный рост YouTube, участие Илона в распределении доходов) и проблеск потенциальных прорывных приложений DeSoc (Farcaster, friend.tech и Lens), но кажется, что это ранний, едва заметный момент в начале J-кривой внедрения, а не фальстарт. Friend.tech разделила со своими создателями контента 50 миллионов долларов в первые несколько месяцев после запуска, что является одним из способов привлечь аудиторию. Я думаю, что DeSoc в 2024 году последует за бумом “DeFi Summer” 2020 года.
Наконец, есть децентрализованная наука. Около 50% проектов DeSci, которые мы отслеживаем, были созданы в прошлом году. Один из лучших криптоинвесторов, которых я знаю, посвящает этому 100% своего времени. Это рынок, где крипто-стимулы имеют смысл: доверие к нашему научному истеблишменту, возможно, находится на рекордно низком уровне, а нынешняя система пронизана бюрократической неэффективностью, плохими методологиями сбора данных и никудышными схемами стимулирования (рецензируемые друзьями статьи, которые приводят к получению должности!), в то время как крипто уже продемонстрировало доказанную способность финансировать научные эксперименты! В массовом масштабе. Продажи токенов и DAO были созданы для того, чтобы революционизировать то, как мы проводим исследования, и одного интереса к долголетию, лечению редких заболеваний и исследованию космоса достаточно, чтобы стимулировать развитие в этом секторе.
Вы можете инвестировать напрямую в DePIN, и вы можете запустить приложения DeSoc уже сегодня. Но я пока не знаю способа лениво сформулировать инвестиционный тезис DeSci. (VitaDAO?) Если вы что-нибудь вспомните, дайте мне знать.
[Дополнительное чтение: Наши отчеты DeSoc, DePIN и DeSci.]
1.10 Выбор аналитиков Messari
Для пояснения, термин “Hold” по отношению к конкретным крипто-токенам или активам используется исключительно в аналитических целях. Включение любого актива в раздел “Holds” не отражает полные портфели аналитиков.