Мечта 90-х, часть V: Как вернуться к росту производительности сегодня.
Перевод 5 части цикла статей от Employ America.
Больше переводов в телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
Это заключительная глава нового исследовательского отчета Employment America “Мечта 90-х жива в 2024 году: как политика может оживить рост производительности”. "Мечта 90-х" исследует макроэкономические условия, которые привели к сильному экономическому росту в конце 1990-х годов, и то, какая политика может возродить этот рост производительности сегодня.
Часть I: Три движущие силы роста производительности
Часть II: Ясные глаза, полная занятость, нельзя проиграть
Часть III: Бум инвестиций в основной капитал
Часть IV: Бензин в моем баке ощущается как деньги в банке.
На данный момент мы установили, каким образом полная занятость, бум инвестиций в основной капитал и надежное предложение обеспечили условия, необходимые для бума производительности в 1990-х годах. Мы также показали, что сегодня у нас есть множество политических инструментов, необходимых для возобновления роста производительности. Эти условия могут и должны быть усилены с использованием фискальных и монетарных рычагов, соответствующих каждому драйверу.
Сохраняйте рост на рынке труда и дайте ему созреть
Самый большой риск для зрелого рынка труда сегодня - это рецессия на рынке труда. Чтобы защитить этот зрелый рынок труда и рост производительности, который он приносит, ФРС должна быть готова предотвратить риски безработицы и обеспечить работникам возможность расти на своих новых рабочих местах. Хотя ФРС заботится о снижении роста заработной платы до уровней, которые они считают “устойчивыми” при низкой инфляции, они должны оставаться внимательными к общему росту трудовых доходов, особенно если рост занятости замедляется. Рынки труда сегодня выглядят напряженными, но мы знаем, что, когда они начинают разрушаться, проблемы могут быстро нарастать как снежный ком.
Чтобы сохранить с трудом завоеванную силу рынка труда за последние четыре года, ФРС должна быть готова нормализовать процентные ставки с учетом рисков на рынке труда. В статье “Три мотивации для нормализации процентных ставок: план действий для политики ФРС в 2024 году (ссылка на мой перевод)” Сканда Амарнат и я привели довод о том, что ФРС следует принять стратегию снижения процентных ставок в 2024 году именно по этой причине.
Поощряйте инвестиции и инновации
В 2020-х годах экономика находится на перепутье в том, что касается инвестиций. Как и в 1980-х и 1990-х годах, мы пережили полное восстановление занятости. От того, как политика будет действовать в поддержку инвестиций, во многом зависит, будет ли инвестиционная картина больше похожа на 1980-е или 1990-е. Итак, что может сделать политика?
С макроэкономической точки зрения ожидаемый спрос является критической переменной для политики; чтобы обеспечить инвестиционный бум, политика должна гарантировать, что спрос остается адекватным. Быстрые действия как со стороны монетарной, так и фискальной политики обеспечили быстрое восстановление за счет поддержки спроса и помогли нам избежать еще одной ловушки застоя. Принятие ФРС мягкой посадки как реальной возможности (ссылка на перевод статьи об этом) придало дополнительный оптимизм инвестиционным перспективам. Однако ФРС также была последовательна в своем определении “роста ниже тренда” как необходимого шага для возвращения к 2%-ной инфляции. Поддержание потребительского спроса путем обеспечения базовых темпов роста трудовых доходов должно быть приоритетом. Без этого мы рискуем снизить ожидаемый спрос, что сделает недействительными инвестиционные решения фирм и может даже обратить вспять зарождающийся инвестиционный бум.
Второй ключ к буму инвестиций в основной капитал заключается в том, чтобы убедиться, что рынок избегает жестких финансовых условий, которые сдерживали инвестиции в основной капитал в 1980-х годах. Как мы утверждали в статье "Три причины нормализации процентных ставок: План действий ФРС в 2024 году", Федеральная резервная система не может воспринимать недавнее расширение предложения как должное. Мы считаем, что при этом необходимо учитывать инвестиционные последствия денежно-кредитной политики для инвестиций, особенно инвестиций в исследования и разработки, повышающие производительность. ФРС не нужно повышать производительность в качестве третьего мандата к своей миссии, но они должны осознавать, что замедление инвестиций сегодня может усугубить среднесрочные инфляционные риски, как утверждают Форнаро и Вольф (2023).
Ожидание того, что Федеральная резервная система США воздержится от изменения процентных ставок, побудит больше компаний снова тратить средства на капиталовложения
Респондент опроса, декабрь 2023 г. Отчет ISM по деловой активности в обрабатывающей промышленности
Последним кусочком головоломки является благоприятная налогово-бюджетная и регулятивная среда. Уникальной динамикой в инвестиционном прогнозе на сегодняшний день является огромная финансовая поддержка инвестиций благодаря IRA и CHIPS. Несмотря на жесткую денежно-кредитную политику, эта фискальная поддержка стимулирует инвестиции в основной капитал (сочетание жесткой денежно-кредитной политики и фискальной поддержки инвестиций фактически является одним из вариантов политики, предложенных Форнаро и Вольфом (2023)). Поддержание баланса между этими факторами имеет решающее значение для обеспечения продолжения бума инвестиций в основной капитал.
В качестве примера того, как политика может помочь поддержать инвестиции в исследования и разработки, рассмотрим нашу серию статей о геотермальной энергии нового поколения "Горячие камни". В этой серии статей мы утверждаем, что такие программы, как Управление кредитных программ Министерства энергетики, которое предоставляет субсидированные кредиты для инвестиций с высоким уровнем риска, могли бы помочь напрямую устранить финансовые барьеры для инвестиций в нынешних условиях высоких процентных ставок. Также могли бы помочь другие политические новшества, такие как изменение правил бухгалтерского учета, с тем чтобы федеральное правительство лучше учитывало инвестиции в акционерный капитал. Возвращаясь к теме полупроводников, отметим, что разумная и целенаправленная научная политика полезна, но недостаточна для поддержания стабильных поставок; иногда необходима также промышленная политика. Наконец, обеспечение надлежащей благоприятной нормативно-правовой базы будет иметь важное значение во многих секторах, от упрощения реформы выдачи разрешений на объекты электропередачи до смягчения законов о зонировании для проектов многоквартирного жилья.
Устойчивое предложение - это стабильное предложение
Из трех основных факторов повышения производительности надежное предложение товаров первой необходимости является самым сложным, но и самым мощным, особенно с точки зрения политики. Лица, определяющие денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику, должны предпринять все возможные действия для обеспечения того, чтобы поставки этих товаров первой необходимости не “зависали”. В то время как 1990-е годы выиграли от относительно спокойных цен на нефть и внешнего финансового кризиса, удача - это не стратегия. В целом, самый большой урок последних нескольких лет заключается просто в том, что мы не можем воспринимать упорядоченные цепочки поставок как нечто само собой разумеющееся. Как утверждал наш коллега Алекс Уильямс, промышленная политика должна проводиться с макропруденциальной точки зрения, чтобы помочь стабилизировать инфляцию.
Стабильное снабжение предметами первой необходимости является еще более сложной целью в контексте перехода в энергетике. Успешный перевод производства энергии с ископаемого топлива на более чистые источники потребует значительных инвестиций в основной капитал. ФРС необходимо будет обеспечить, чтобы условия денежно-кредитной политики оставались достаточно благоприятными для инвестиций в основной капитал, обеспечивая устойчивый потребительский спрос и благоприятные финансовые условия. С другой стороны, чрезмерное смягчение денежно-кредитной политики может привести к неблагоприятным изменениям в сфере предложения; как мы утверждали в нашей статье о нормализации ФРС (ссылка на перевод), обесценивающийся доллар может стимулировать спрос на сырьевые товары и товарный суперцикл. Надлежащий объем смягчения денежно-кредитной политики будет зависеть от соответствующих механизмов передачи.
Прямолинейность денежно-кредитной политики как инструмента означает, что останутся важные проблемные области, на которые будет нацелена налогово-бюджетная политика. Создание обезуглероженной электрической сети потребует обеспечения безопасности полезных ископаемых, критически важных для зеленых технологий. Мы давно выступаем за то, чтобы Министерство энергетики использовало долгосрочные контракты с фиксированной ценой для стабилизации цен и поставок нефти. К счастью, администрация Байдена приняла подход, за который мы выступали, и предприняла значительные шаги в направлении использования этих полномочий. Они могут пойти дальше, применив аналогичные стратегии для регулирования поставок критически важных материалов, таких как литий. Политика регулирования также должна быть реформирована для снижения барьеров на пути развития, где это уместно.
Жилищное строительство так же, а может быть, и более чувствительно к финансовым условиям и политике регулирования, как и проекты в области зеленой энергетики. Поскольку ФРС повысила ставки в 2022 году, количество разрешений на строительство новых многоквартирных домов существенно сократилось, что не сулит ничего хорошего для предложения арендного жилья в будущем. Как недавно сказал Нилу Кашкари председатель правления Mortenson Construction Дэвид Мортенсон, текущие темпы сдерживают строительство:
Кашкари: Мы знаем, что строительство домов на одну семью значительно замедлилось в ответ на денежно-кредитную политику, но, похоже, в этом регионе все еще наблюдается бум строительства многоквартирных домов… впереди еще много проектов или они отложены в ожидании изменения процентных ставок?
Мортенсон: Я думаю, они более чувствительны к процентным ставкам, как и дома на одну семью. У нас есть несколько участков земли, которые мы пытаемся использовать для многоквартирных домов, но ставки должны снизиться еще на 100 базисных пунктов, прежде чем мы сочтем их жизнеспособными.
12 января 2024 года, Региональная конференция по экономическим условиям в Федеральной резервной системе Миннеаполиса
Здесь есть роль для широкого спектра улучшений политики. Помимо поощрения жилищного строительства путем ослабления правил зонирования и барьеров на пути развития, местные органы власти могут увеличить предложение жилья, найдя способы прямого предоставления вариантов государственного жилья, как в случае с округом Монтгомери.
Наконец, федеральное правительство должно позаботиться о сдерживании роста затрат в секторах, где оно имеет значительное влияние на ценообразование. К счастью, инфляция в сфере медицинских услуг остается относительно низкой из-за активных мер по экономии средств в этом секторе; мы должны продолжить это, внедрив в здравоохранение платежи, не зависящие от места оказания, чтобы ограничить расходы на больничные услуги. В других странах Департаменту образования следует использовать свои рычаги финансовой помощи, чтобы побудить высшие учебные заведения ограничить повышение платы за обучение.
Производительность - Это больше, чем просто удача
Отказ от этих прямолинейных политических шагов означает отказ от сильного роста, более устойчивой экономики и более выгодных условий для работников, не получая ничего взамен. Бум производительности 1990-х годов был вызван сочетанием зрелого рынка труда, бума инвестиций в основной капитал и периода сильного предложения. Существует много мер политики — денежно-кредитной, фискальной и регулятивной - которые могут поддержать эту динамику.
Восстановление после пандемии в 2020-х годах поставило нас на перепутье. Мы пережили полное и быстрое восстановление занятости, но денежно-кредитная политика должна быть разумной, чтобы гарантировать, что рост заработной платы и трудовых доходов остается достаточно устойчивым для поддержания спроса и предоставления работникам возможности устроиться на новую работу. Налогово-бюджетная политика многое делает для стимулирования инвестиций в основной капитал, но жесткие условия финансирования сдерживают инвестиции, особенно в исследования и разработки. Поощрение инвестиций в основной капитал будет необходимо для обеспечения стабильного снабжения товарами первой необходимости, особенно энергией и жильем.
Увидим ли мы еще один бум производительности или нет - это вопрос политики, а не судьбы. При соответствующей политической поддержке эти факторы производительности — зрелый рынок труда, бум инвестиций в основной капитал и стабильные поставки товаров первой необходимости — могут привести к периоду устойчивого экономического роста и уверенного роста производительности труда.